怡合達深度報告：標準化+供應鏈整合開拓零部件供應藍海市場

1、怡合達深度報告：標準化+供應鏈整合開拓零部件供應藍海市場一、深耕工廠自動化零部件領域，近年業(yè)績高速增長東莞怡合達自動化股份有限公司成立于 2010 年，專業(yè)從事自動化零部件研發(fā)、生產(chǎn)和 銷售，提供工廠自動化零部件一站式供應。公司深耕自動化設備行業(yè)，基于應用場景對 自動化設備零部件進行標準化設計和分類選型，通過標準設定、產(chǎn)品開發(fā)、供應鏈管理、 平臺化運營，以信息和數(shù)字化為驅(qū)動，致力于為自動化設備行業(yè)提供高品質(zhì)、低成本、 短交期的自動化零部件產(chǎn)品。公司主要產(chǎn)品為工廠自動化零部件相關產(chǎn)品，包括直線運動零件、傳動零部件、氣動元 件、鋁型材及配件、工業(yè)框體結(jié)構(gòu)部件、機械加工件、機械小零件、電子電氣類、其

2、他 九類產(chǎn)品。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，工廠自動化零部件貢獻了公司絕大部分收入，2020 年營收占比約 95%。 其中，直線運動零件、鋁型材、傳動零部件營收占比較高，合計超 60%。在銷售區(qū)域上， 公司以內(nèi)銷為主，2020 年內(nèi)銷收入占比超 99%。其中，以華南、華東地區(qū)銷售為主， 占比合計超 85%。公司業(yè)務規(guī)模不斷擴大，營收和凈利潤均保持較快增速。隨著 SKU 數(shù)量提升、年出貨 量快速增長、累計成交客戶數(shù)量穩(wěn)步提升，公司營收保持較快增長。2020 年公司實現(xiàn) 營收 12.10 億元，同比增長 59.0%，2017-2020 年營收年均復合增長率為 47.6%。同 時，公司歸母凈利潤規(guī)模也保持較快增長。

3、2020 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤 2.71 億元，同 比增長 88.0%，2017-2020 年歸母凈利潤年均復合增長率為 62.0%。供應方面，公司采取自制供應、OEM 供應和集約化采購三種方式形成供給體系：1）自 制供應和 OEM 供應打造非標響應基礎，集約化采購用于滿足零散需求，2020 年公司自 制供應、OEM 供應分別占 FA 工廠自動化零部件收入的 48.14%、35.48%；2）高效的供應鏈管理能力確?？蛻粲唵文軌虻玫郊皶r、準確、高質(zhì)量的交付，公司目前 90%標準 件可以實現(xiàn) 3 天內(nèi)發(fā)貨。非標自動化打開市場，未來有望逐步滲透。公司主要客戶群體為自動化設備廠商和終端 設備使用廠商，

4、目前在 3C、新能源、汽車、光伏、工業(yè)機器人等行業(yè)應用較多。2020 年公司對 3C 行業(yè)、新能源行業(yè)、汽車行業(yè)、光伏行業(yè)和工業(yè)機器人行業(yè)收入占比分別 為 23.28%、15.59%、14.65%、4.47%、4.85%。公司主要客戶包括比亞迪、大族集團、先導智能、海目星、贏合科技等。公司對單一客 戶的依賴度較低。2020 年公司工廠自動化零部件第一大客戶為比亞迪集團，公司對其 銷售額為 2,526.98 萬元，占新能源行業(yè)營收的 13.4%，占工廠自動化零部件銷售收入 的 2.2%，占公司總營收的 2.1%。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，高瓴、深創(chuàng)投等已提前入股，派駐董事。金立國、張紅、章高宏、李錦良 為公司

5、共同實際控制人，同時也是一致行動人，截至 2021 年 7 月 16 日，合計控制公 司約 53.06%的股份。深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)投、紅土投資、紅土智能、鐘鼎五號、鐘鼎青藍、 珠海高瓴、珠海瀾盈均為公司股東。深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)投于 2017 年 6 月率先入股；2018 年 5 月鐘鼎五號、紅土投資等入股；2019 年 5 月珠海瀾盈、珠海高瓴等入股。二、解決行業(yè)痛點，向下游賦能緣于非標，零部件供應行業(yè)存在痛點自動化零部件供應行業(yè)是承接上游基礎原材料、自動化零部件，供應下游自動化設備行 業(yè)和終端需求行業(yè)的行業(yè)。從產(chǎn)業(yè)鏈看，上游主要是鋼材、鋁材、銅材等原材料供應商 和自動化零部件供應商，下游主要是自動化

6、設備廠商和終端設備使用廠商。終端需求行 業(yè)包括 3C、汽車、新能源、光伏和其他需求行業(yè)等。由于自動化零部件行業(yè)部分產(chǎn)品非標屬性明顯，同樣一個類型的零部件往往因為參數(shù)的 設置、結(jié)構(gòu)設計等差別而可衍生成多個 SKU。由此，自動化零部件供應呈現(xiàn)小批量、多 批次、種類多、較為分散的特征，難以實現(xiàn)批量生產(chǎn)，行業(yè)內(nèi)規(guī)模效應不顯著。非核心部件整體在非標自動化成本中占有一定的比例，且包含種類多，單個價值量低。 下游行業(yè)產(chǎn)品種類多、規(guī)格雜、非標化，需求呈現(xiàn)多品種、小批量、高頻率特征，采購 效率低、采購成本高。自動化設備零部件種類繁雜，客戶往往需要針對各個零部件尋找 多家供應商進行采購，采購效率低下、采購成本高。

7、這些零部件單個價值量不大，直接采購成本不高，但是交期問題、質(zhì)量問題等影響項目 進展所產(chǎn)生的連鎖反應，最終將給企業(yè)帶來更大的損失。通過模式創(chuàng)新，解決自動化設備零部件行業(yè)痛點1、建立標準化體系。公司針對行業(yè)痛點，對非標準型號產(chǎn)品標準化（對非標零件的標 準化設計歸類，形成產(chǎn)品目錄手冊）、對已有標準型號產(chǎn)品系列化及模塊化，建立自動化 零部件的標準化體系。公司通過對非標準型號產(chǎn)品標準化，已有標準型號產(chǎn)品系列化、模塊化，建立自動化零 部件的標準化體系，提高客戶設計選型效率。公司深耕 FA 工廠自動化零部件領域，對 產(chǎn)品目錄手冊、信息系統(tǒng)、網(wǎng)上選型采購系統(tǒng)、工業(yè)電子商務平臺等進行持續(xù)投入。經(jīng)過多年積累，公司

8、對行業(yè)認知不斷深入、對客戶需求及時響應，逐步形成了現(xiàn)有的業(yè) 務體系。公司業(yè)務發(fā)展主要經(jīng)歷了以下三個階段：第一階段（2010 年-2014 年）：公司業(yè)務發(fā)展初期，主要為業(yè)務準備和市場開拓。公司 在此階段主要專注于自動化零部件的標準設定、產(chǎn)品開發(fā)，為未來的規(guī)模化供應做準備。 其中：公司先后編纂并發(fā)布了 3 個版本的FA 工廠自動化零件目錄手冊，初步形成了 公司產(chǎn)品標準化體系。此外，公司開始啟動 ERP 信息化系統(tǒng)和電子商務平臺項目，打 造公司信息化和數(shù)字化基礎。第二階段（2015 年-2017 年）：公司業(yè)務快速成長期，主要為產(chǎn)品體系不斷豐富，供應 鏈管理能力提升。公司在此階段主要關注產(chǎn)品品類擴

9、張和市場開拓等方面。其中：公司 先后迭代了FA 工廠自動化零件目錄手冊，推出電子電氣目錄手冊、工業(yè)框體結(jié) 構(gòu)部件目錄手冊、FA 電子電氣零部件精選等多本 FA 工廠自動化零部件細分領域產(chǎn) 品分冊以及FA 工廠自動化零件 3D 圖庫；開發(fā)的 SKU 數(shù)量達到 35 萬個，累計成交 客戶數(shù)突破 1 萬家，年訂單處理量約 16 萬單，年出貨總量超過 60 萬項次。第三階段（2018 年-至今）：公司業(yè)務進一步擴大期，主要為產(chǎn)品體系不斷豐富，供應鏈 管理能力顯著改善，加強信息與數(shù)字化能力建設。公司的市場開拓取得顯著成效，并不 斷加大在產(chǎn)品目錄手冊、選型輔助工具、信息化和數(shù)字化等方面的投入力度。其中：在

10、 產(chǎn)品目錄手冊迭代的同時，公司相繼推出線上選型采購系統(tǒng)、鋁型材 DIY 設計軟件等一 系列選型輔助工具以及 BI 系統(tǒng)等，持續(xù)改善用戶體驗。截至 2020 年底，公司已開發(fā)涵蓋 176 個大類、1,404 個小類、90 余萬個 SKU 的 FA 工 廠自動化零部件產(chǎn)品體系，并匯編成產(chǎn)品目錄手冊；累計成交客戶數(shù)突破 4 萬家，服務 3C、汽車、新能源、光伏等眾多行業(yè)，具有較高的品牌知名度。2、一站式供應。公司提供的產(chǎn)品型號多、種類齊全，可以滿足客戶一站式采購的需求。采購企業(yè)一般需要的產(chǎn)品型號多、需求零散，傳統(tǒng)采購模式存在一定的弊端，集約化采 購是發(fā)展趨勢，規(guī)避眾多供應商面臨的采購管理困難，平臺化

11、運營的一站式服務具備明 顯優(yōu)勢。未來，隨著 SKU 的持續(xù)擴增，公司可提供的產(chǎn)品型號更多、種類更齊全，可進一步滿 足客戶一站式采購的需求，提升平臺化運營一站式服務能力。信息化建設為及時供應提供保障截至 2020 年底，公司擁有高達 90 萬余個 SKU，且隨著公司業(yè)務的擴大，SKU 數(shù)量也 將進一步的增加。截至 2020 年底，公司年訂單處理量約 55 萬單，年出貨總量超過 230 萬項次。在信息化系統(tǒng)建設方面，為適應自動化設備零部件訂單小批量、高頻次、短交期的特點， 公司對 ERP 進行深度定制開發(fā)，在滿足一般物流和財務核算功能基礎上，還開發(fā)了包 括 SCM 供應鏈管理系統(tǒng)、MES 生產(chǎn)執(zhí)行

12、系統(tǒng)、WMS 智能倉儲系統(tǒng)、BI 數(shù)據(jù)分析系統(tǒng) 等眾多模塊，建立了一套適應業(yè)務發(fā)展的信息化系統(tǒng)。公司信息化系統(tǒng)建設覆蓋采購、生產(chǎn)、倉儲、銷售各個業(yè)務環(huán)節(jié)：1）在采購環(huán)節(jié)，公司 引入 SCM 供應鏈管理系統(tǒng)，供應商可以登錄平臺實現(xiàn)接收/確認訂單、交期回復、送貨預約、對賬管理等操作。2）在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司引入 MES 生產(chǎn)執(zhí)行系統(tǒng)部分模塊，包括 機床數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)、生產(chǎn)管理掃描條碼系統(tǒng)、生產(chǎn)電子看板系統(tǒng)和自動化機外編程系統(tǒng)， 準確跟蹤物料在工廠內(nèi)的移動狀態(tài)及訂單的執(zhí)行情況。3）在倉儲環(huán)節(jié)，公司自主開發(fā) WMS 智能倉儲系統(tǒng)，通過物料條碼管理、分區(qū)管理和分揀亮燈系統(tǒng)，實時跟蹤和查找 物料流向；通過快遞管

13、理，公司可實現(xiàn)電子面單快速打印、明細精確查詢、回簽記錄、 對賬等功能。4）在銷售環(huán)節(jié)，公司建立了 BI 數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，通過對選型、詢價、訂單、 交期等客戶需求特征進行分析，針對性的開發(fā)產(chǎn)品品類、確定產(chǎn)品供應方案和供應資源。在數(shù)字化能力建設方面，公司通過數(shù)字化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫和電商交易系統(tǒng)，確保客戶所選即 所需。在產(chǎn)品數(shù)字化方面，公司與德國卡第那思公司（CADENAS）及其國內(nèi)授權(quán)商合 作，利用零部件數(shù)據(jù)管理軟件，開發(fā)產(chǎn)品電子目錄和多種不同格式的 3D-CAD 模型，通 過對產(chǎn)品信息的獨立編碼建立起數(shù)字化產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫。在交易模式數(shù)字化方面，公司建立 了電商交易系統(tǒng)，客戶不僅能通過線下下單，還可以在線完成

14、產(chǎn)品選型、詢價、訂單生 成、款項支付等全環(huán)節(jié)，并可實時獲取批量訂單報價、預計交期、物流等信息，確?？?戶所選即所需，極大提升客戶設計、選型和采購效率。商業(yè)模式+管理能力支撐較高毛利率傳統(tǒng)的自動化零部件企業(yè)數(shù)量較多，進入門檻低、生產(chǎn)廠商數(shù)量眾多、競爭激烈，企業(yè) 毛利率相對較低。公司匯集下游零散需求，同時利用相關零部件市場化程度高的特點， 集約化采購和 OEM 供應兩種方式進一步降低成本。從毛利率來看，公司毛利率明顯高 于其他零部件企業(yè)，凈利率也維持在比較高的水平。目前，公司完全采購基礎原料進行生產(chǎn)的營收貢獻不到 20%，自制供應中約 60%是半 成品追加工。公司采用三種供給方式，其中自制供應占比

15、約 50%，但公司自制供應中約 60%是采購 FA 物料進行半成品追加工，完全采購基礎原材料進行生產(chǎn)的產(chǎn)品營收占比 較低，2020 年為 18%，且近幾年呈下降趨勢。背后的原因在于相關零部件市場化程度 高，器件制造不是難點，在紅海市場用模式創(chuàng)新進行突破。對于部分市場上供應零散、 無統(tǒng)一標準型號的 FA 工廠自動化零部件，公司一般進行自制或 OEM 供應；對部分市 場上已有標準型號或成熟品牌的 FA 工廠自動化零部件，公司一般進行集約化采購供應。較高毛利率背后是公司核心競爭力的支撐，標準設定、產(chǎn)品開發(fā)、供應鏈管理和平臺化 運營四個方面形成護城河。同時，在現(xiàn)金流方面，2017-2021Q1 公司收

16、現(xiàn)比保持在約 90%以上，2017-2020 年公司凈利潤現(xiàn)金含量分別是 19%、20%、50%、91%，現(xiàn)金流 狀況不斷改善。在線上客戶類型中，預收款客戶占比較高，月結(jié)客戶占比較低。三、賽道廣闊，三重滲透成就發(fā)展之路非標自動化是核心，隨著自動化率提升市場空間有望進 一步擴大2024 年全球工業(yè)控制與工廠自動化市場規(guī)模將超 2,695 億美元。根據(jù)市場調(diào)查機構(gòu) Reportlinker 的數(shù)據(jù)，全球工業(yè)控制與工廠自動化市場規(guī)模預計將從 2018 年的 1,600 億美元增長至 2024 年的 2,695 億美元，CAGR 將達到 9.08%。其中具備小批量多批次 屬性的產(chǎn)品均為公司的潛在空間。

17、全球范圍內(nèi)工業(yè)自動化趨勢將大幅提升各行業(yè)對工業(yè)機器人的需求。根據(jù)國際機器人聯(lián) 合會（IFR）的預測，到 2022 年全球?qū)N售 58.35 萬臺機器人，2019-2022 年 CAGR 將達到 11.51%。近年來，國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量穩(wěn)步增長，市場規(guī)模較大，為公司業(yè)績 增長創(chuàng)造了廣闊的市場空間。自動化設備服務領域較廣，包括 3C、汽車、新能源、光伏、醫(yī)療、激光、食品和物流等 行業(yè)領域。依托于自動化設備細分領域的巨大市場空間，自動化設備零部件行業(yè)市場空 間和成長速度均隨之呈現(xiàn)良好態(tài)勢。1）3C 行業(yè)：智能手機是 3C 領域中銷售規(guī)模較大的電子產(chǎn)品。2011-2020 年全球智能 手機出貨量從 4

18、94.50 百萬部增至 1,292.20 百萬部，CAGR 為 11.26%。2）汽車行業(yè)：根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2011-2020 年汽車年產(chǎn)量從 1,841.89 萬輛增至 2,522.50 萬輛，CAGR 為 3.56%。3）新能源行業(yè)：2011-2020 年我國新能源汽車銷量由 0.8 萬輛增至 136.7 萬輛，CAGR 為 77%。新能源汽車將繼續(xù)迎來高增長，預計 2021 年銷量有望達到 250 萬輛。在新能 源汽車市場強勁增長的背景下，與整車配套的動力電池的出貨量大幅增長。據(jù)統(tǒng)計， 2016-2020 年我國動力鋰電池出貨量從 30.8Gwh 增至 80.0Gwh，CAGR 為

19、27.0%。4）光伏行業(yè)：2011-2019 年全球光伏安裝量從 29,959.30 兆瓦增長至 114,323.00 兆瓦， CAGR 為 18.22%。根據(jù) PV InfoLink 的預測數(shù)據(jù)，全球光伏安裝量 2020 年和 2021 年 分別為 140,000.00 兆瓦和 153,800.00 兆瓦，保持較快增長。長期來看，隨著自動化設備需求的提升，市場空間將進一步擴大。我國 60 歲及以上人 口數(shù)量占比不斷上升，從 2011 年的 13.7%上升到 2019 年的 18.1%，人口老齡化趨勢 明顯。隨著我國人口老齡化趨勢的到來，適齡勞動人口占比呈下降趨勢，勞動力成本不 斷上升，202

20、0 年規(guī)模以上單位就業(yè)人員平均工資增加到約 8 萬元。隨著技術(shù)進步，自 動化設備經(jīng)濟替代效應逐漸顯現(xiàn)，應用領域不斷拓寬。目前自動化設備服務領域較廣， 包括 3C、汽車、新能源、光伏、醫(yī)療、激光、食品和物流等。自動化率的提升以及自動 化行業(yè)的拓展將帶動市場空間進一步增大?？蛻魯?shù)量及滲透率擴張，線上下單利于長尾市場隨著公司競爭能力的增強和持續(xù)的市場開拓，公司 FA 工廠自動化零部件客戶數(shù)量持續(xù) 增加，2020 年成交客戶數(shù)約為 2.3 萬，同時近 3 年每年新增客戶數(shù)維持在 1 萬以上， 增長動力強勁。2017-2020 年公司當年成交客戶數(shù)分別是 1.1 萬、1.5 萬、2.0 萬、2.3 萬，

21、保持持續(xù)增長。2018-2020 年公司新增客戶數(shù)分別是 1.1 萬、1.2 萬、1.1 萬，每年 新增客戶數(shù)量維持在 1 萬以上。線上下單客戶數(shù)量快速增加。在怡合達 FA 工業(yè)電子商務平臺上，客戶可以直接完成產(chǎn) 品選型、詢價、訂單生成、款項支付的全過程操作，線上下單可以不受限于地理半徑， 具有更加便利的優(yōu)勢。2017-2020 年公司線上下單客戶數(shù)量分別是 0.2 萬、0.7 萬、1.1 萬、1.4 萬，線上下單客戶數(shù)量增長迅速。SKU 不斷提升，單客戶價值量擴張公司能夠提供的 FA 工廠自動化零部件 SKU 數(shù)量在快速增加，公司產(chǎn)品的覆蓋面進一 步擴充，與客戶的粘性也有望進一步增加。得益于

22、單客戶的滲透率提升疊加 SKU 不斷 增長，單客戶價值量快速擴張。比亞迪和大族集團連續(xù)三年出現(xiàn)在公司前五大客戶中，其采購金額有提升的趨勢。同時， 由于自動化設備應用的各個細分行業(yè)的產(chǎn)品特性、工藝特點不同，所以自動化零部件的 多樣性和專業(yè)性的要求也較高。供應鏈管理能力和運營能力構(gòu)成公司競爭優(yōu)勢。訂單的 增加導致倉儲配送的處理速度、處理效率、穩(wěn)定性、準確性、系統(tǒng)復雜度都要上升。公 司具備處理 90 余萬個 SKU 的 FA 工廠自動化零部件的能力，顯示了強大的供應鏈管理 能力和運營能力。四、對標海外，一站式供應模式大有可為米思米：產(chǎn)品品類豐富，客戶資源遍布全球米思米于 1963 年成立，經(jīng)營業(yè)務包

23、括以自動化機械的標準化零件為主的 FA 事業(yè)，以 汽車、電子、電氣設備等的模具零件為主的模具零件事業(yè)，和打造一站式服務的 VONA 事業(yè)。2021財年，米思米VONA事業(yè)營收占比最高，為45.6%，F(xiàn)A事業(yè)營收占比32.9%， 模具零件事業(yè)營收占比 21.5%。米思米打造一站式服務，主要表現(xiàn)在 VONA 業(yè)務及通過 EC Website 平臺，提供客戶從 精密機械零件到在生產(chǎn)現(xiàn)場產(chǎn)品，如生產(chǎn)輔助材料和消耗品、工具、手套和零件清潔劑 等產(chǎn)品。產(chǎn)品包括 MISUMI 品牌產(chǎn)品以及其他第三方品牌，由此，VONA 成為連接客戶 與各類供應商的綜合平臺。經(jīng)過多年產(chǎn)品品類擴張，米思米產(chǎn)品線數(shù)量超過 300

24、0 萬種，全球服務客戶總數(shù)超 30 萬。對比來看，2020 年怡合達工廠自動化零部件產(chǎn)品有 90 余萬個 SKU，成交客戶數(shù) 為 2.3 萬，累計成交客戶數(shù)大約 4 萬。一方面，米思米創(chuàng)立時間早，具備先發(fā)優(yōu)勢和規(guī) 模優(yōu)勢；另一方面，米思米業(yè)務布局全球，擁有遍布全球的經(jīng)銷網(wǎng)絡，覆蓋范圍廣?！皽蕰r短交期”是米思米成功的重要法寶米思米的供應鏈管理的三根支柱之一：明確職能分工，采用半成品追加工模式。半成品 零部件在其越南等地的工廠中大量生產(chǎn)，并運至日本、中國等終端消費地，根據(jù)客戶的 訂單在消費地進行最終加工。半成品零部件生產(chǎn)充分考慮了規(guī)模效應及特定地點生產(chǎn) （比如越南）的低成本經(jīng)濟效益，訂單消費地追加

25、工則可保證可靠的快速交貨及最小化 庫存管理。米思米的供應鏈管理的三根支柱之二：在半成品追加工模式下，實現(xiàn)全球銷售、網(wǎng)點工 廠、物流設施建設以盡快響應市場需求，保證供應。米思米較早開啟全球化戰(zhàn)略，從其 近 20 年的拓展歷程看，在進入新地區(qū)時，大部分時候遵循先設銷售點，再在部分重點 節(jié)點區(qū)域設置制造中心和物流中心的模式。截至 2020 年 8 月，米思米在全球建立有 66 個銷售網(wǎng)點、17 個物流據(jù)點和 22 個生產(chǎn)基地，區(qū)域遍布歐洲、亞洲、北美等。通過在世界各地的生產(chǎn)、物流據(jù)點實現(xiàn)米思米獨有的商業(yè)模式：“Q（Quality：高品質(zhì)）、 C（Cost：低成本）、T（Time：準時短交期）”模式，

26、確立了通行于全世界的競爭優(yōu)勢。 其海外業(yè)務總體保持穩(wěn)步增長，顯示其全球化戰(zhàn)略的卓有成效及供應鏈管理體系的穩(wěn)定。米思米的供應鏈管理的三根支柱之三：軟硬件資本開支賦能供應鏈管理。從其近年來的 資本開支來看，生產(chǎn)和物流相關開支穩(wěn)中有升，驗證其有序的全球擴張節(jié)奏及良好的供 應鏈建設；較高的 IT 相關支出，亦顯示軟件資本開支在供應鏈建設中的重要作用。嚴格的供應鏈管理下，產(chǎn)品交期得以保證。米思米在日本國內(nèi)標準交貨日期為 2 天，交 期遵守率 99.96%，充分解決行業(yè)交期難把控的痛點。對比米思米，公司未來發(fā)展可期對比怡合達和米思米的營運能力，怡合達和米思米仍稍有差距，但差距并不明顯。就總 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而言

27、，2020 年怡合達總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 0.82 次，米思米總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為 1.12 次，兩者略有差距；就存貨周轉(zhuǎn)率來看，2020 年怡合達存貨周轉(zhuǎn)率為 3.13，米思米存 貨周轉(zhuǎn)率為 3.18，兩者已無明顯差距。人均創(chuàng)收方面，雖然怡合達和米思米差距明顯，但差距逐年縮小。怡合達專業(yè)從事自動 化零部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，提供 FA 工廠自動化零部件一站式供應。2020 年怡合達人 均創(chuàng)收 68.8 萬元，約為米思米 FA 事業(yè)部的 45.4%。人均創(chuàng)收的差異主要來自產(chǎn)品定位 與售價的差異及屬地化服務帶動的人員數(shù)量的差異，而后者也是怡合達的重要優(yōu)勢。雖 然怡合達和米思米還有很大的差距，但相較于 2017

28、 年，公司人均創(chuàng)收已明顯提升，比 例也由 2017 年的 20.0%提升至 2020 年的 45.4%，提升了 25.4 pct。將公司部分已有標準型號或成熟品牌的零部件產(chǎn)品與米思米價格相比，大部分產(chǎn)品銷售 價格低于米思米，但部分產(chǎn)品銷售價格高于米思米。對比怡合達和米思米的盈利能力，怡合達和米思米毛利率無明顯差異，怡合達凈利率遠 高于米思米。銷售毛利率方面，2017-2020 年怡合達和米思米的毛利率相差不大，2020 年怡合達毛利率為 43.85%，相較于米思米的 43.41%高出 0.44 pct；凈利率方面，2017- 2020 年怡合達凈利率穩(wěn)中有升，米思米凈利率略有下降，2020 年怡合達凈利率超 20%， 而米思米凈利率不足 7%。隨著怡合達業(yè)務的不斷拓展，怡合達內(nèi)銷營收與米思米中國區(qū)營收的差距在不斷縮小， 2020 年怡合達內(nèi)銷營收 12.07 億元，以 Bloomberg 計算米思米中國區(qū)營收約合人民幣 40.60 億元，怡合達內(nèi)銷收入占米思米中國區(qū)營收比例提升至 29.7%。與米思米相比，怡合達在本地化服務、對中國本土產(chǎn)業(yè)各類自動化設備適用性、國內(nèi)制