傳媒行業(yè)深度報(bào)告：從《那吒》現(xiàn)象看文創(chuàng)行業(yè)發(fā)展

1、正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、哪吒驚艷打開動畫電影票房成長空間5 HYPERLINK l _bookmark1 產(chǎn)品端：影片內(nèi)容高質(zhì)量5 HYPERLINK l _bookmark4 營銷端：多舉措市場營銷6 HYPERLINK l _bookmark10 認(rèn)知端：傳統(tǒng)人物 IP 引流7 HYPERLINK l _bookmark13 需求端：精準(zhǔn)卡位暑期檔8 HYPERLINK l _bookmark18 二、國內(nèi)電影行業(yè)步入穩(wěn)定期，頭部效應(yīng)明顯10 HYPERLINK l _bookmark19 歷經(jīng)高速增長，電影行業(yè)步入穩(wěn)定期10 HYPERLINK l _

2、bookmark22 影片內(nèi)容質(zhì)量向好，票房集中度提升11 HYPERLINK l _bookmark28 三、對標(biāo)美國，中國電影行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存12 HYPERLINK l _bookmark29 前車之鑒：美國電影行業(yè)遭遇困境12 HYPERLINK l _bookmark31 制作成本高居不下13 HYPERLINK l _bookmark34 影片票房確定性較差14 HYPERLINK l _bookmark38 國內(nèi)電影行業(yè)面臨同樣困境14 HYPERLINK l _bookmark44 未來展望：中國電影行業(yè)前景可期17 HYPERLINK l _bookmark45 國內(nèi)電影市

3、場潛力巨大17 HYPERLINK l _bookmark50 電影工業(yè)化體系穩(wěn)步推進(jìn)18 HYPERLINK l _bookmark54 國家管控政策紅利拔高質(zhì)量19 HYPERLINK l _bookmark57 四、投資建議19 HYPERLINK l _bookmark65 五、風(fēng)險提示23 HYPERLINK l _bookmark66 附錄：四川文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)及相關(guān)上市公司一覽24 HYPERLINK l _bookmark67 產(chǎn)業(yè)層面：四川文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定向好24 HYPERLINK l _bookmark75 公司層面：四川文創(chuàng)類上市公司介紹27 HYPERLINK l _bookma

4、rk76 文創(chuàng)類 A 股相關(guān)上市公司27 HYPERLINK l _bookmark83 文創(chuàng)類新三板相關(guān)上市公司29圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1：打，打個大西瓜斬獲多項(xiàng)大獎5 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2：哪吒制作費(fèi)用高達(dá) 6000 萬元5 HYPERLINK l _bookmark6 圖 3：抖音熱門視頻數(shù)據(jù)7 HYPERLINK l _bookmark7 圖 4：哪吒、大圣歸來IP 互動7 HYPERLINK l _bookmark8 圖 5：哪吒手辦眾籌達(dá)到 1244 萬元7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 6

5、：哪吒潮玩眾籌破百萬7 HYPERLINK l _bookmark11 圖 7：哪吒 IP 形象具備強(qiáng)大的大眾基礎(chǔ)8 HYPERLINK l _bookmark14 圖 8：哪吒之魔童降世暑期檔霸屏9 HYPERLINK l _bookmark16 圖 9：暑期檔電影票房大幅領(lǐng)先其他檔期9 HYPERLINK l _bookmark17 圖 10：暑期檔觀影人次大幅領(lǐng)先其他熱門檔期9 HYPERLINK l _bookmark20 圖 11：國內(nèi)電影票房總收入小幅下滑10 HYPERLINK l _bookmark24 圖 12：2019 年與 2018 年 1-8 月綜合票房對比11 HYP

6、ERLINK l _bookmark25 圖 13：2019 年與 2018 年各檔期綜合票房對比11 HYPERLINK l _bookmark26 圖 14：2018 年 CR3 市占率 16.6%12 HYPERLINK l _bookmark27 圖 15：2019 年 CR3 市占率 30.2%（截至 9 月 7 日）12 HYPERLINK l _bookmark35 圖 16：好萊塢五大電影公司經(jīng)典 IP 電影一覽14 HYPERLINK l _bookmark36 圖 17：好萊塢 IP 電影各集票房對比14 HYPERLINK l _bookmark39 圖 18：“限薪”后

7、影片制作總成本分配更為合理15 HYPERLINK l _bookmark41 圖 19：國內(nèi)影視行業(yè)自由現(xiàn)金流量形勢嚴(yán)峻16 HYPERLINK l _bookmark42 圖 20：國內(nèi)影視行業(yè) ROE 對比16 HYPERLINK l _bookmark43 圖 21：國內(nèi)影視行業(yè)凈經(jīng)營周期對比16 HYPERLINK l _bookmark46 圖 22：中國人均可支配收入穩(wěn)步提升17 HYPERLINK l _bookmark47 圖 23：教育文化娛樂支出占比相對穩(wěn)定17 HYPERLINK l _bookmark48 圖 24：中國觀影人數(shù)超過 17 億人次17 HYPERLIN

8、K l _bookmark49 圖 25：中國屏幕總數(shù)突破 6 萬塊17 HYPERLINK l _bookmark51 圖 26：中國電影工業(yè)化十大創(chuàng)新路徑18 HYPERLINK l _bookmark52 圖 27：電影工業(yè)化體系構(gòu)建18 HYPERLINK l _bookmark53 圖 28：電影工業(yè)化技術(shù)不斷升級18 HYPERLINK l _bookmark55 圖 29：18 年國內(nèi)影片備案數(shù)量明顯減少19 HYPERLINK l _bookmark56 圖 30：貓眼 9 分及以上高質(zhì)量影片占比提升19 HYPERLINK l _bookmark58 圖 31：優(yōu)質(zhì)影片四力屬

9、性以流浪地球、哪吒為例20 HYPERLINK l _bookmark60 圖 32：春節(jié)檔、暑期檔票房占比較高21 HYPERLINK l _bookmark61 圖 33：春節(jié)檔、暑期檔觀影需求旺盛21 HYPERLINK l _bookmark68 圖 34：四川文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭良好24 HYPERLINK l _bookmark70 圖 35：四川文化產(chǎn)業(yè)法人主體不斷壯大25 HYPERLINK l _bookmark72 圖 36：四川文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模偏小26 HYPERLINK l _bookmark73 圖 37：成都經(jīng)濟(jì)區(qū)法人數(shù)占比高達(dá) 59.40%26 HYPERLINK l

10、 _bookmark74 圖 38：成都經(jīng)濟(jì)區(qū)營收占比高達(dá) 82.30%26 HYPERLINK l _bookmark77 圖 39：迅游科技營收及歸母凈利潤27 HYPERLINK l _bookmark78 圖 40：迅游科技業(yè)務(wù)構(gòu)成27 HYPERLINK l _bookmark79 圖 41：博瑞傳播營收及歸母凈利潤28 HYPERLINK l _bookmark80 圖 42：博瑞傳播業(yè)務(wù)構(gòu)成28 HYPERLINK l _bookmark81 圖 43：新華文軒營收及歸母凈利潤28 HYPERLINK l _bookmark82 圖 44：新華文軒業(yè)務(wù)構(gòu)成28 HYPERLINK

11、 l _bookmark5 表格 1.哪吒通過三波點(diǎn)映策略進(jìn)行影片的前期宣傳6 HYPERLINK l _bookmark12 表格 2.動漫企業(yè)可享受稅收優(yōu)惠政策8 HYPERLINK l _bookmark15 表格 3.暑期檔熱門影片數(shù)據(jù)一覽（截至 2019/8/31 暑期檔結(jié)束）9 HYPERLINK l _bookmark21 表格 4.2005-2018 年國內(nèi)電影行業(yè)情況一覽10 HYPERLINK l _bookmark23 表格 5.2019 年國內(nèi)綜合票房 TOP10（截至 9 月 7 日）11 HYPERLINK l _bookmark30 表格 6.好萊塢六大電影公司一

12、覽12 HYPERLINK l _bookmark32 表格 7.2019 年全球收入最高男演員 TOP10 榜單13 HYPERLINK l _bookmark33 表格 8.美國大片特效成本占比較高13 HYPERLINK l _bookmark37 表格 9.2018 及 2019H1 北美票房 TOP1014 HYPERLINK l _bookmark40 表格 10.票房起伏差距加大（截至 2019 年 9 月 7 日）15 HYPERLINK l _bookmark59 表格 11.流浪地球、哪吒豆瓣評分較高20 HYPERLINK l _bookmark62 表格 12.2019

13、 年下半年光線傳媒預(yù)計(jì)上映電影項(xiàng)目一覽21 HYPERLINK l _bookmark63 表格 13.光線傳媒預(yù)計(jì)制作電影項(xiàng)目一覽22 HYPERLINK l _bookmark64 表格 14.相關(guān)公司估值一覽22 HYPERLINK l _bookmark69 表格 15.四川省文化產(chǎn)業(yè)增加值及文化支出情況24 HYPERLINK l _bookmark71 表格 16.四川省文化產(chǎn)業(yè)園區(qū)穩(wěn)步發(fā)展25 HYPERLINK l _bookmark84 表格 17.新三板相關(guān)上市公司一覽30一、哪吒驚艷打開動畫電影票房成長空間哪吒之魔童降世橫空出世，成為新晉內(nèi)地動畫電影票房冠軍。最新哪吒票房

14、高達(dá) 48 億元，不僅打破大圣歸來保持的 9.6 億元的國產(chǎn)動畫電影票房紀(jì)錄，也遠(yuǎn)超瘋狂動物城保持的 15.3 億元的內(nèi)地上映動畫電影票房紀(jì)錄。我們認(rèn)為，影片內(nèi)容高質(zhì)量是哪吒的核心競爭力，此外，多舉措市場營銷、傳統(tǒng)人物 IP 引流、精準(zhǔn)卡位暑期檔助力哪吒大獲成功。產(chǎn)品端：影片內(nèi)容高質(zhì)量優(yōu)秀的主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)、充足的制作投入以及獨(dú)特的人物創(chuàng)意成就了哪吒影片內(nèi)容的高質(zhì)量。以餃子導(dǎo)演為首的主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)匠心創(chuàng)作是哪吒票房大賣的核心因素。餃子導(dǎo)演曾憑借反戰(zhàn)動畫短片打，打個大西瓜斬獲了國內(nèi)外 30 多個大獎，其中包括含金量極高的第 26 屆德國柏林國際短片電影節(jié)“評委會特別獎”；哪吒劇本制作過程中，導(dǎo)演餃子和監(jiān)制易巧

15、對劇本反復(fù)打磨兩年，易稿 66 次才最終開始制作，其中備受觀眾喜愛的江山社稷圖長鏡頭，制作總耗時達(dá) 4 個多月。充足的制作投入保證了哪吒的制作水平。哪吒制作費(fèi)用高達(dá) 6000 萬元，與大圣歸來投入成本持平。此外，哪吒的特效部分占全片的 80%， 動用了 20 多個制作團(tuán)隊(duì)，整個工程項(xiàng)目外包團(tuán)隊(duì)超過了 60 個，參與人數(shù)超過了 1600 人。特效制作的復(fù)雜程度堪比真人電影，在考慮制作技術(shù)提高的前提下，哪吒的制作水平已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前市面的其他國產(chǎn)動畫電影。此外，獨(dú)特的人物創(chuàng)意引起觀眾共鳴。導(dǎo)演餃子針對哪吒、敖丙等人物形象進(jìn)行了大膽的改編，哪吒由“惡童”轉(zhuǎn)變成“不認(rèn)命”的勇士形象，讓這些人物更加符合當(dāng)

16、代消費(fèi)者的審美，貢獻(xiàn)了這部電影的普世價值。圖 1： 打，打個大西瓜斬獲多項(xiàng)大獎圖 2： 哪吒制作費(fèi)用高達(dá) 6000 萬元資料來源：公開信息整理，川財(cái)證券研究所資料來源：公開信息整理，川財(cái)證券研究所營銷端：多舉措市場營銷點(diǎn)映策略、自媒體傳播、IP 聯(lián)動以及周邊開發(fā)等多重舉措并進(jìn)，持續(xù)為哪吒創(chuàng)造良好的營銷氛圍。哪吒通過點(diǎn)映策略進(jìn)行前期的口碑宣傳。光線傳媒在哪吒首映之前在全國范圍內(nèi)間歇性點(diǎn)映，對口碑和前期排片起到?jīng)Q定性的助推作用。7 月 13 日-14 日，哪吒開始在全國范圍內(nèi)小規(guī)模點(diǎn)映，口碑和輿論開始發(fā)酵；之后7 月 17 日-19 日進(jìn)行第二波點(diǎn)映，口碑開始初步轉(zhuǎn)化為票房；最后一波點(diǎn)映進(jìn)行大規(guī)模

17、投放，前面小規(guī)模點(diǎn)映的鋪墊使得票房環(huán)比暴漲 81.5%，饑餓營銷的策略充分勾起了觀眾的好奇心。哪吒廣泛采用抖音、微博等自媒體傳播電影周邊話題，從而保持電影的熱度。一方面，抖音的哪吒、敖丙變身特效吸引廣大 KOL 乃至明星參與，通過借助 KOL 效應(yīng)為哪吒等話題人物添加更多的內(nèi)涵，實(shí)現(xiàn)哪吒等品牌人物的再傳播；另一方面，哪吒在宣傳期間，利用哪吒和敖丙的 CP 營銷，間接引發(fā)了 UGC 活動。微博上“藕餅超話”長時間占據(jù) CP 榜單前三名，閱讀量超過3.4 億次。哪吒通過 IP 聯(lián)動吸引眼球。哪吒和大圣歸來作為光線傳媒近年來打造的兩個熱門 IP，通過宣傳片讓兩大主角進(jìn)行人物互動，以此打造“復(fù)仇者聯(lián)盟

18、”式的 IP 效應(yīng)來增加觀眾的期待。當(dāng)哪吒登頂國產(chǎn)動畫電影票房冠軍時，大圣歸來官博第一時間發(fā)布賀詞，姜子牙等電影也紛紛祝賀。光線傳媒通過 IP 互動，打造以中國傳統(tǒng)神話人物為主的 IP 品牌神話三部曲。此外，哪吒通過周邊開發(fā)提升電影的熱度的同時創(chuàng)造一定的效益。哪吒官方推出了包括小哪吒、敖丙等主要角色的形象手辦、潮玩、周邊等特色電影衍生品，目前系列手辦已達(dá)到 1244 萬元，潮玩、周邊等也突破百萬。表格 1.哪吒通過三波點(diǎn)映策略進(jìn)行影片的前期宣傳點(diǎn)映次序日期場次上座率場均人次票房（萬元）第一波點(diǎn)映7.134930.22548.97.144540.44070.37.1726970.112117.5

19、第二波點(diǎn)映7.1865700.114324.77.1983180.220572.67.20170000.3291696.3第三波點(diǎn)映7.21230000.4393133.57.231120.9399231.4資料來源：燈塔專業(yè)版，川財(cái)證券研究所圖 3： 抖音熱門視頻數(shù)據(jù)圖 4： 哪吒、大圣歸來IP 互動資料來源：飛瓜數(shù)據(jù)，川財(cái)證券研究所資料來源：豆瓣，川財(cái)證券研究所圖 5： 哪吒手辦眾籌達(dá)到 1244 萬元圖 6： 哪吒潮玩眾籌破百萬資料來源：摩點(diǎn)官網(wǎng)，川財(cái)證券研究所資料來源：摩點(diǎn)官網(wǎng)，川財(cái)證券研究所認(rèn)知端：傳統(tǒng)人物 IP 引流傳統(tǒng)文化底蘊(yùn)、民族認(rèn)同感、政策扶持共同營造國漫本土優(yōu)勢，哪吒IP

20、形象具備強(qiáng)大的大眾基礎(chǔ)。哪吒具備深厚的傳統(tǒng)文化底蘊(yùn)。國內(nèi)觀眾對影片人物的背景都有一定的了解，通過將哪吒人設(shè)與中國傳統(tǒng)文化的充分結(jié)合，使得影片中的人物、場景等中國元素讓國內(nèi)觀眾產(chǎn)生文化認(rèn)同感，從而具有強(qiáng)大的文化優(yōu)勢。哪吒引發(fā)民族認(rèn)同感。日本和美國在全球動畫領(lǐng)域具備壟斷競爭力，哪吒成功實(shí)現(xiàn)突圍，利用同樣優(yōu)質(zhì)的動畫技術(shù)重塑中國本土故事，接力對中國傳統(tǒng)文化的鼓勵與宣傳，從而引發(fā)觀眾的民族自豪感和認(rèn)同感。作為具有“爭氣意識”的后發(fā)電影市場，哪吒、戰(zhàn)狼等多部商業(yè)成功的影片都契合了這種傳統(tǒng)文化自豪的精神內(nèi)核。此外，政策扶持助推哪吒大獲成功。以哪吒為代表的國產(chǎn)動畫的崛起與國家稅收扶持政策密切相關(guān)。經(jīng)過國家認(rèn)定

21、的動漫企業(yè)，可以享受相關(guān)增值稅、營業(yè)稅、進(jìn)口環(huán)節(jié)稅、企業(yè)所得稅等稅收優(yōu)惠政策；重點(diǎn)動漫產(chǎn)品或企業(yè)還可以優(yōu)先享受相關(guān)財(cái)政資金和信貸扶持政策。圖 7： 哪吒 IP 形象具備強(qiáng)大的大眾基礎(chǔ)資料來源：豆瓣，川財(cái)證券研究所表格 2.動漫企業(yè)可享受稅收優(yōu)惠政策政策類型相關(guān)政策文件增值稅政策財(cái)政部稅務(wù)總局關(guān)于延續(xù)動漫產(chǎn)業(yè)增值稅政策的通知所得稅政策關(guān)于扶持動漫產(chǎn)業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策問題的通知動漫軟件銷售、出口增值稅政策財(cái)政部國家稅務(wù)總局關(guān)于動漫產(chǎn)業(yè)增值稅和營業(yè)稅政策的通知財(cái)政部 稅務(wù)總局關(guān)于延續(xù)動漫產(chǎn)業(yè)增值稅政策的通知進(jìn)口稅收政策財(cái)政部海關(guān)總署國家稅務(wù)總局關(guān)于動漫企業(yè)進(jìn)口動漫開發(fā)生產(chǎn)用品稅收政策的通知資料來源：

22、文化產(chǎn)業(yè)評論，川財(cái)證券研究所需求端：精準(zhǔn)卡位暑期檔哪吒精準(zhǔn)卡位暑期檔，旺盛的觀影需求提供了票房保證。暑期檔是國內(nèi)電影行業(yè)最重要的檔期，目前暑期檔票房收入和觀影人數(shù)均大幅領(lǐng)先于其他熱門檔期，同時今年暑期由于八佰、少年的你等觀眾期待值較高的影片臨時撤檔，而其他熱門電影如上海堡壘、銀河補(bǔ)習(xí)班等遭遇口碑危機(jī)，使得哪吒這樣高質(zhì)量電影的出現(xiàn)，釋放了觀眾被壓制的觀影熱情。圖 8： 哪吒之魔童降世暑期檔霸屏資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所表格 3.暑期檔熱門影片數(shù)據(jù)一覽（截至 2019/8/31 暑期檔結(jié)束）影片上映時間票房豆瓣評分題材哪吒之魔童降世7.2646.73億元8.6動畫片烈火英雄8.0116.2

23、8億元6.6災(zāi)難片蜘蛛俠：英雄遠(yuǎn)征6.2814.13億元7.9動作片掃毒2：天地對決7.0512.97億元6.0動作片速度與激情：特別行動8.2311.11億元6.4動作片銀行補(bǔ)習(xí)班7.188.71億元6.3喜劇片資料來源：燈塔專業(yè)版，豆瓣，川財(cái)證券研究所圖 9： 暑期檔電影票房大幅領(lǐng)先其他檔期圖 10： 暑期檔觀影人次大幅領(lǐng)先其他熱門檔期資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所二、國內(nèi)電影行業(yè)步入穩(wěn)定期，頭部效應(yīng)明顯2.1 歷經(jīng)高速增長，電影行業(yè)步入穩(wěn)定期國內(nèi)電影行業(yè)在 05-15 年處于高速增長期，票房總收入從 20.0 億元提升至438.8 億元，期間 CAG

24、R 高達(dá) 36.18%；16 年以來票房增速開始放緩，最新數(shù)據(jù)顯示，19 年上半年國內(nèi)票房總收入為 311.7 億元，同比小幅下降 2.70%， 近年來首次出現(xiàn)負(fù)增長，國內(nèi)電影行業(yè)逐漸步入穩(wěn)定期。圖 11： 國內(nèi)電影票房總收入小幅下滑資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所表格 4.2005-2018 年國內(nèi)電影行業(yè)情況一覽20052006200720082009201020112012201320142015201620172018票房總收入(億元)20.0026.0033.0043.0062.00101.00131.00170.73217.70296.39438.80457.12559.1160

25、9.76觀影人次(億次)1.001.101.442.042.863.704.706.128.3012.6013.8016.2017.16銀幕數(shù)(萬塊)0.270.300.350.410.470.630.931.311.842.433.254.125.086.01單票價格(元)26.0030.0029.8630.3935.3135.4136.3335.5735.7134.8233.1234.5135.53同比增速15.38-0.461.7816.200.262.60-2.070.39-2.50-4.864.192.96單屏幕產(chǎn)出(萬元)74.9685.7093.56104.95131.27161

26、.45141.07130.15118.33121.95135.07111.01110.11101.49同比增速14.329.1812.1725.0822.98-12.62-7.74-9.083.0610.76-17.81-0.81-7.83資料來源：貓眼專業(yè)版，川財(cái)證券研究所2.2 影片內(nèi)容質(zhì)量向好，票房集中度提升頭部影片內(nèi)容質(zhì)量向好，行業(yè) CR3 集中度顯著提升。具體來看，2 月受流浪地球、瘋狂外星人、飛馳人生等優(yōu)質(zhì)影響再創(chuàng)新高，同比增長 9.44%至111.05 億元，并帶動春節(jié)檔票房紀(jì)錄刷新至 58.26 億元；而國產(chǎn)動畫電影哪吒之魔童降世自 7 月 26 日上映至今，創(chuàng)造了 47.88

27、 億元的票房佳績，帶動8 月綜合票房同比增長13.78%至77.77 億元，暑期檔票房紀(jì)錄也刷新至176.53 億元。此外，2019 年 CR3 影片合計(jì)實(shí)現(xiàn)票房收入 136.83 億元，較 2018 年CR3 影片收入的 101.49 億元提升了 34.82%，同期 CR3 市占率也從 16.6%提升至 30.2%，行業(yè)集中度顯著提升。表格 5. 2019 年國內(nèi)綜合票房 Top10（截至 9 月 7 日）排名影片綜合票房上映時間是否國產(chǎn)出品方1哪吒之魔童降世47.88億2019/7/26是光線傳媒等2流浪地球46.55億2019/2/5是郭帆文化、北京文化等3復(fù)仇者聯(lián)盟4：終局之戰(zhàn)42.4

28、0億2019/4/24否漫威影業(yè)4瘋狂的外星人22.02億2019/2/5是歡喜傳媒、光線傳媒等5飛馳人生17.17億2019/2/5是上海亭東影業(yè)等6烈火英雄16.66億2019/8/1是北京博納影業(yè)等7蜘蛛俠：英雄遠(yuǎn)征14.13億2019/6/28否哥倫比亞影片、漫威影業(yè)8速度與激情：特別行動12.97億2019/8/23否環(huán)球影業(yè)9掃毒2天地對決12.96億2019/7/5是銀都機(jī)構(gòu)、寰宇娛樂等10大黃蜂11.48億2019/1/4否派拉蒙、孩之寶資料來源：貓眼專業(yè)版，川財(cái)證券研究所圖 12： 2019 年與 2018 年 1-8 月綜合票房對比圖 13： 2019 年與 2018 年各

29、檔期綜合票房對比資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所圖 14： 2018 年 CR3 市占率 16.6%圖 15： 2019 年 CR3 市占率 30.2%（截至 9 月 7 日資料來源：貓眼專業(yè)版，川財(cái)證券研究所資料來源：貓眼專業(yè)版，川財(cái)證券研究所三、對標(biāo)美國，中國電影行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存前車之鑒：美國電影行業(yè)遭遇困境美國為全球電影產(chǎn)業(yè)先行者，行業(yè)發(fā)展也是歷經(jīng)波折。好萊塢赫赫有名的六大電影公司，除了迪士尼外都經(jīng)歷過重組。隨著迪士尼收購 20 世紀(jì)福克斯，行業(yè)競爭格局愈發(fā)激烈。表格 6. 好萊塢六大電影公司一覽公司名稱運(yùn)營特點(diǎn)迪士尼從動畫片起家，并逐漸做大電影周邊

30、生態(tài)，是最純粹的電影公司；此外，產(chǎn)品體系最完整， 開發(fā)周邊產(chǎn)品實(shí)力最為強(qiáng)勁。20世紀(jì)?？怂?好萊塢商業(yè)觸覺最靈敏的公司，造就看業(yè)內(nèi)幾次歷史第一，比如恐怖科幻片鼻祖異形、(被迪士尼收購) 星球大戰(zhàn)的特效制作標(biāo)準(zhǔn)、阿凡達(dá)的3D技術(shù)華納兄弟開拓全新的明星合作機(jī)制，市占率常年引領(lǐng)好萊塢6大電影公司；最強(qiáng)IP為哈利波特系 列、黑客帝國系列等曾經(jīng)擁有好萊塢最龐大的院線，巔峰時期雄霸好萊塢；目前從屬于維亞康姆集團(tuán)，出品過泰坦尼克號、勇敢的心、阿甘正傳等經(jīng)典電影派拉蒙制作能力相對薄弱，但是它擅長與好萊塢小公司靈活合作，采用以小博大的市場策略，從而索尼影片年產(chǎn)量不足，但憑借母公司強(qiáng)大的支持，出品過金剛、波恩系列

31、等，市場數(shù)據(jù)環(huán)球影業(yè)穩(wěn)定，發(fā)展線路清晰減少了投資風(fēng)險資料來源：高娛傳媒，川財(cái)證券研究所制作成本高居不下好萊塢影片演員片酬、特效成本等相對較高，使得影片制作成本高居不下。在電影選擇方面，觀眾更偏好具有票房號召力的大牌演員，而非電影的出品公司。美國演員薪酬遵循著市場定價的原則，目前好萊塢一線明星流行的片酬方式是底薪加分成。好萊塢的大牌演員片酬很高，但是高額的片酬也讓制片商們承受著巨大的壓力。以“鋼鐵俠”小羅伯特唐尼為例，最初出演鋼鐵俠 1的收入僅為 50 萬美元，而新近上映的復(fù)聯(lián) 4將為唐尼帶來 2000 萬美元片酬外加 5500 萬利潤分成，總收入將高達(dá) 7500 萬美元。巨額的片酬壓力也間接導(dǎo)

32、致了迪士尼不得不中止和小羅伯特唐尼的合作。表格 7. 2019 年全球收入最高男演員 Top10 榜單排名影星主演電影收入1道恩強(qiáng)森代表作蝎子王、特種部隊(duì)2：全面反擊、速度與激情系列等8940萬美元2克里斯海姆斯沃斯代表作雷神、白雪公主與獵人、復(fù)仇者聯(lián)盟系列等7640萬美元3小羅伯特唐尼代表作鋼鐵俠、熱帶驚雷、大偵探福爾摩斯、復(fù)仇者聯(lián)盟系列等6600萬美元4阿克謝庫瑪爾代表作難以置信的愛、騙行無阻、你好倫敦等6500萬美元5成龍代表作警察故事系列、重案組、紅番區(qū)、尖峰時刻、新警察故事等5800萬美元6布萊德利庫珀代表作宿醉、烏云背后的幸福線、美國騙局等5700萬美元6亞當(dāng)桑德勒代表作狂野之愛、

33、初戀50次、人生遙控器、像素大戰(zhàn)等5700萬美元8克里斯埃文斯代表作神奇四俠系列、美國隊(duì)長：復(fù)仇者先鋒、復(fù)仇者聯(lián)盟系列等4350萬美元9保羅路德代表作尋找伴郎、蟻人系列等4100萬美元10威爾史密斯代表作當(dāng)幸福來敲門、我是傳奇、震蕩效應(yīng)等3500萬美元資料來源：福布斯，川財(cái)證券研究所此外，以大制作、大場面著稱的好萊塢電影需要大量的特效投入。數(shù)據(jù)顯示，加勒比海盜 3、美國隊(duì)長 3、變形金剛 5特效成本分別為 2 億美元、1.5 億美元、1.3 億美元，特效成本占比分別為 58%、60%、60%。漫威今年上映的復(fù)仇者聯(lián)盟 4更是集結(jié)了全球工業(yè)光魔、維塔數(shù)字等 12 家特效工作室，總制作成本高達(dá) 5

34、 億美元。表格 8. 美國大片特效成本占比較高影片上映時間制作總成本其中：特效成本特效成本占比加勒比海盜32007年3.42億美元2億美元58美國隊(duì)長32016年2.5億美元1.5億美元60變形金剛52017年2.17億美元1.3億美元60復(fù)仇者聯(lián)盟42019年5億美元/資料來源：公開資料整理，川財(cái)證券研究所影片票房確定性較差除少數(shù)具有固定粉絲的 IP 電影可以提供票房保證，大部分電影的票房確定性較差。從北美電影市場 2018 年年度以及 2019 年上半年的票房情況看，票房前十幾乎都是口碑電影的續(xù)集或者背靠強(qiáng)大 IP，漫威系列、DC 系列等已呈“霸榜”趨勢。以派拉蒙影業(yè)出品的攻殼特攻隊(duì)為例，

35、北美票房僅 4056 萬美元，與 1.1 億美元的投入預(yù)算相比存在著巨額的虧損。圖 16： 好萊塢五大電影公司經(jīng)典 IP 電影一覽圖 17： 好萊塢 IP 電影各集票房對比公司名稱IP電影一覽漫威宇宙系列、加勒比海盜系列、美國隊(duì)長系列、迪士尼復(fù)仇者聯(lián)盟系列20世紀(jì)福克斯冰河世紀(jì)系列、X戰(zhàn)警系列、星球大戰(zhàn)系列(被迪士尼收購)華納兄弟超人系列、哈利波特系列、蝙蝠俠系列派拉蒙變形金剛系列、碟中諜系列、星際迷航系列 生化危機(jī)系列、精靈旅社系列、蜘蛛俠系列、索尼007系列神偷奶爸系列、木乃伊系列、諜影重重系列、環(huán)球影業(yè)速度與激情系列、侏羅紀(jì)公園系列資料來源：藝恩智庫，川財(cái)證券研究所資料來源：藝恩智庫，川

36、財(cái)證券研究所表格 9.2018 及 2019H1 北美票房 top102018年票房Top10北美票房制片方2019上半年票房Top10北美票房制片方黑豹7.0億美元迪士尼復(fù)仇者聯(lián)盟4：終局之戰(zhàn)8.42億美元迪士尼復(fù)仇者聯(lián)盟3：無限戰(zhàn)爭6.7億美元迪士尼驚奇隊(duì)長4.27億美元迪士尼超人總動員26.0億美元迪士尼阿拉丁3.07億美元迪士尼侏羅紀(jì)世界24.17億美元環(huán)球玩具總動員42.39億美元迪士尼死侍23.24億美元?？怂刮覀?.75億美元環(huán)球海王2.87億美元華納迅速追殺31.61億美元獅門綠毛怪格傳奇2.7億美元環(huán)球馴龍高手1.61億美元環(huán)球碟中諜62.2億美元派拉蒙大偵探皮卡丘1.43億

37、美元華納蟻人2：黃蜂女的現(xiàn)身2.16億美元迪士尼雷霆沙贊1.40億美元華納游俠索羅：星球大戰(zhàn)外傳2.14億美元迪士尼愛寵大機(jī)密1.31億美元環(huán)球資料來源：藝恩智庫，川財(cái)證券研究所國內(nèi)電影行業(yè)面臨同樣困境當(dāng)前國內(nèi)電影行業(yè)同樣面臨制作成本難以控制、票房起伏差距更大、相關(guān)企業(yè)現(xiàn)金流堪憂等問題。在限薪令頒布之前，全部演員片酬一般占整個制作費(fèi)用的 50%-60%，極大壓縮其他制作預(yù)算，增加了制作公司的盈利風(fēng)險；在限薪令下，全部演員的總片酬不超過制作總成本的 40%，其中主要演員不超過總片酬的 70%，其他演員不低于總片酬的 30%，這在一定程度上遏制了高昂的片酬費(fèi)用，預(yù)示影視行業(yè)逐漸向理性回歸。但是相對

38、于美國已經(jīng)成型的電影產(chǎn)業(yè)，中國的特效制作等并未形成規(guī)模效應(yīng)， 制作特效的成本更加難以控制。圖 18： “限薪”后影片制作總成本分配更為合理資料來源：公開資料整理，川財(cái)證券研究所由于國內(nèi)電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展不成熟，除了少數(shù)特定 IP 電影能夠保持口碑外，大多數(shù)電影無法在質(zhì)量上提供保障，一些起初不被人看好的電影反而收獲了成功， 而投入較大，片方期望很高的電影最終卻票房慘淡，以巨額虧損收場。哪吒之魔童降世、流浪地球、戰(zhàn)狼 2預(yù)估盈利均破 10 億元；而制作成本高達(dá) 7.5 億元的阿修羅票房入賬僅為 0.5 億元，預(yù)估虧損達(dá)到 8 億元，此外西游記女兒國、封神傳奇、上海堡壘也均大幅虧損。表格 10.票房起伏差

39、距加大（截至 2019 年 9 月 7 日）類別影片票房收入（億元）制作成本（億元）預(yù)估盈利（億元）哪吒之魔童降世47.880.616.0高票房影片流量地球46.563.213.0戰(zhàn)狼256.792.018.0紅海行動36.515.08.0上海堡壘1.223.6-3.0低票房影片封神傳奇2.835.0-4.0阿修羅0.507.5-8.0西游記女兒國7.275.5-4.0資料來源：四川統(tǒng)計(jì)年鑒 2011-2018，川財(cái)證券研究所當(dāng)前國內(nèi)主要影視企業(yè)現(xiàn)金流量狀況堪憂。受業(yè)內(nèi)大舉并購、影視企業(yè)主業(yè)空虛、影片制作周期相對較長等影響，國內(nèi)影視公司現(xiàn)金流大幅下降，19H1 光線傳媒、華策影視、北京文化、華

40、誼兄弟自由現(xiàn)金流量分別為-0.23、-2.52、- 7.19、-4.57 億元，除光線傳媒現(xiàn)金流量好轉(zhuǎn)以外，華測影視、北京文化、華誼兄弟現(xiàn)金流量均表現(xiàn)不佳。圖 19： 國內(nèi)影視行業(yè)自由現(xiàn)金流量形勢嚴(yán)峻資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所圖 20： 國內(nèi)影視行業(yè) ROE 對比圖 21： 國內(nèi)影視行業(yè)凈經(jīng)營周期對比資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所未來展望：中國電影行業(yè)前景可期國內(nèi)電影市場潛力巨大中國觀影人數(shù)超過 17 億人次，屏幕總數(shù)高達(dá) 6 萬塊，均為全球最高，未來電影市場潛力巨大。自 2016 年觀影人次超過北美以來，國內(nèi)觀影人次持續(xù)穩(wěn)定增長，2018 年突破

41、17 億人次，較美國的 13 億人次高出 32%。此外，國內(nèi)屏幕總數(shù)突破 6 萬塊，遠(yuǎn)超美國的 4 萬塊引領(lǐng)全球。預(yù)計(jì)到 2021 年國內(nèi)屏幕總數(shù)將突破 8 萬塊，將為美國擁有量的兩倍。圖 22： 中國人均可支配收入穩(wěn)步提升圖 23： 教育文化娛樂支出占比相對穩(wěn)定資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，川財(cái)證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，川財(cái)證券研究所圖 24： 中國觀影人數(shù)超過 17 億人次圖 25： 中國屏幕總數(shù)突破 6 萬塊資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所電影工業(yè)化體系穩(wěn)步推進(jìn)工業(yè)化是電影行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，電影工業(yè)化主要表現(xiàn)為生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化、作品類型化、管理現(xiàn)代化、創(chuàng)新規(guī)

42、?；．?dāng)前我國電影工業(yè)體系持續(xù)推進(jìn)，以哪吒票房大賣為例，高質(zhì)量作品需要技術(shù)、人才、時間等要素，進(jìn)而要求工業(yè)化體系的支撐，光線傳媒借助收購、投資等方式整合多家動漫產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司，最終推出哪吒爆款作品。未來電影工業(yè)體系的持續(xù)推進(jìn)，必須制定工業(yè)化標(biāo)準(zhǔn)并改變電影市場的管理模式。具體而言，通過制定標(biāo)準(zhǔn)體系，電影產(chǎn)業(yè)規(guī)模化生產(chǎn)將加快，能有效減少影片項(xiàng)目的不確定性，提高行業(yè)效率；此外，采用項(xiàng)目公司制來擺脫原來作坊制、家族式的管理模式，用現(xiàn)代化管理方式達(dá)到開發(fā)階段的合規(guī)管理。圖 26： 中國電影工業(yè)化十大創(chuàng)新路徑資料來源：藝恩智庫，川財(cái)證券研究所圖 27： 電影工業(yè)化體系構(gòu)建圖 28： 電影工業(yè)化技術(shù)不斷升

43、級資料來源：藝恩智庫，川財(cái)證券研究所資料來源：藝恩智庫，川財(cái)證券研究所國家管控政策紅利拔高質(zhì)量政策頻出整頓影視行業(yè)發(fā)展，行業(yè)優(yōu)勝劣汰不斷強(qiáng)化，影片口碑和票房迅速回升。國家稅務(wù)總局通過下發(fā)關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范影視行業(yè)稅收秩序工作的通知，逐步將影視行業(yè)的定期定額征收方式（核定征收）改為查賬征收；而國家廣電總局通過限制明星薪酬和整治偷稅漏稅對制片方形成約束，淘汰惡性競爭企業(yè)， 引導(dǎo)資金向作品導(dǎo)流，從而提高作品質(zhì)量。高壓整改背景下，一方面國內(nèi)影片備案數(shù)量明顯減少，行業(yè)主動去庫存；另一方面，國產(chǎn)影片制作方開始注重內(nèi)容本身，優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)影片占比逐步提升，其中貓眼 9 分及以上影片占比由 2016 年的 25.0%提

44、升至 2018 年的 47.5%。圖 29： 18 年國內(nèi)影片備案數(shù)量明顯減少圖 30： 貓眼 9 分及以上高質(zhì)量影片占比提升資料來源：廣電總局電影局，川財(cái)證券研究所資料來源：貓眼專業(yè)版，川財(cái)證券研究所四、投資建議從行業(yè)角度來看，2019 年國產(chǎn)片質(zhì)量不斷提升，首次出現(xiàn)流浪地球、哪吒之魔童降世兩部同時突破 40 億票房的國產(chǎn)影片。我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)影片的核心競爭力在于強(qiáng)大的產(chǎn)品力，好的內(nèi)容才能保證票房的號召力；此外，營銷力、認(rèn)知力、需求力的協(xié)同是畫龍點(diǎn)睛，助推優(yōu)質(zhì)影片達(dá)到效用最大化。產(chǎn)品力方面，流浪地球、哪吒均投入了較多資金制作特效，同時具有較為合理的改編。從同期上映的影片來看，流浪地球豆瓣評分為

45、7.9 分，哪吒之魔童降世豆瓣評分為 8.6 分，均大幅領(lǐng)先同檔期上映的其他影片。營銷力方面，流浪地球、哪吒均綜合運(yùn)用點(diǎn)映策略、自媒體傳播、IP 聯(lián)動以及周邊開發(fā)等多元營銷方式。認(rèn)知力方面，流浪地球改編自著名小說家劉慈欣的同名小說，本身具備較強(qiáng)的粉絲基礎(chǔ)，同時主演吳京的明星 IP 也為票房提供保障；哪吒作為中國家喻戶曉的神話人物，具備廣泛的大眾基礎(chǔ)。需求力方面，流浪地球精準(zhǔn)卡位春節(jié)檔，哪吒卡位暑期檔，觀眾的觀影需求真實(shí)旺盛。圖 31： 優(yōu)質(zhì)影片四力屬性以流浪地球、哪吒為例資料來源：川財(cái)證券研究所表格 11.流浪地球、哪吒豆瓣評分較高檔期影片上映時間票房豆瓣評分題材流浪地球2019/2/546.

46、54億元7.9故事片瘋狂的外星人2019/2/522.01億元6.4故事片春節(jié)檔飛馳人生2019/2/517.16億元6.9故事片新喜劇之王2019/2/56.24億元5.7故事片神探蒲松齡2019/2/51.52億元3.8故事片哪吒之魔童降世2019/7/2648.30億元8.6動畫片掃毒2天地對決2019/7/512.95億元6.0故事片暑期檔銀河補(bǔ)習(xí)班2019/7/188.71億元6.3故事片獅子王2019/7/128.29億元7.4動畫片上海堡壘2019/8/91.20億元3.0故事片資料來源：貓眼專業(yè)版，豆瓣，川財(cái)證券研究所圖 32： 春節(jié)檔、暑期檔票房占比較高圖 33： 春節(jié)檔、暑

47、期檔觀影需求旺盛資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所從公司角度來看，在今年上半年電影市場相對低迷的形勢下，光線傳媒主投影片哪吒以超 48 億票房的成績位居中國歷史票房榜 Top3，打開了國產(chǎn)動畫電影票房的成長空間；公司在動畫電影項(xiàng)目方面的儲備豐富，下半年妙先生等動畫電影將上映，而姜子牙、大魚海棠 2等多個重磅動畫項(xiàng)目仍在有序推進(jìn)中，具備廣泛的大眾基礎(chǔ)；此外，公司成熟的經(jīng)營水平將精準(zhǔn)把握營銷策略和市場需求，團(tuán)隊(duì)匠心制作也將保證影片的高質(zhì)量?？紤]到光線傳媒近年來連續(xù)推出多部爆款影片，動漫產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局成效顯著，建議根據(jù)后續(xù)影片的上映節(jié)奏及票房情況積極關(guān)注。表格 12.

48、 2019 年下半年光線傳媒預(yù)計(jì)上映電影項(xiàng)目一覽序號電影名稱（暫定）（預(yù)計(jì)）上映時間合作方式進(jìn)度主要演職人員1銀河補(bǔ)習(xí)班2019年7月18日投資已上映導(dǎo)演：鄧超 主演：鄧超2哪吒之魔童降世2019年7月26日投資+發(fā)行已上映導(dǎo)演：餃子3保持沉默2019年8月23日投資+發(fā)行已上映主演：周迅、吳鎮(zhèn)宇4鋌而走險2019年8月30日投資即將上映導(dǎo)演：甘劍宇 主演：大鵬、歐豪5友情以上2019年9月20日協(xié)助推廣待上映主演：平采娜樂維瑟派布恩、奈哈西貢索邦6我和我的祖國2019年10月1日投資制作中導(dǎo)演：陳凱歌、張一白、管虎、薛曉路、徐崢、寧浩、文牧野7八佰待定投資制作完成導(dǎo)演：管虎 主演：張譯、李卓

49、航、劉云龍8墨多多謎境冒險待定投資+發(fā)行制作中導(dǎo)演：王競 主演：秦昊、蔡國慶9南方車站的聚會待定投資+發(fā)行制作中導(dǎo)演：刁亦男 主演：胡歌、桂綸鎂、廖凡、萬茜10妙先生待定投資+發(fā)行制作中導(dǎo)演：李凌霄11蕎麥瘋長待定投資+發(fā)行制作中導(dǎo)演：徐展雄 主演：馬思純、黃景瑜、鐘楚曦12誤殺待定投資制作中監(jiān)制：陳思誠 主演：肖央、譚卓13兩只老虎待定投資+發(fā)行制作中導(dǎo)演：李非14西曬待定投資+發(fā)行制作中導(dǎo)演：袁媛15如果聲音不記得待定投資+發(fā)行制作中導(dǎo)演：落落16小小的愿望待定投資制作完成導(dǎo)演：田羽生 主演：彭昱暢、王大陸、魏大勛資料來源：公司公告，川財(cái)證券研究所表格 13.光線傳媒預(yù)計(jì)制作電影項(xiàng)目一覽序

50、號電影名稱（暫定）進(jìn)度主創(chuàng)人員1堅(jiān)如磐石制作中導(dǎo)演：張藝謀2姜子牙制作中導(dǎo)演：程騰、李煒3破陣子制作中導(dǎo)演：董天翼4深海制作中導(dǎo)演：田曉鵬5星游記之沖出地球制作中導(dǎo)演：胡一泊6莫爾道嘎制作中導(dǎo)演：曹金玲7她的故事引進(jìn)中導(dǎo)演：閔奎東8愛情洄游引進(jìn)中導(dǎo)演：Tanujan Chandra9大魚海棠2制作中導(dǎo)演：梁旋、張春10西游記之大圣鬧天宮制作中導(dǎo)演：田曉鵬11鳳凰制作中待定12魁拔制作中導(dǎo)演：王川13鬼列車制作中導(dǎo)演：景紹宗14大理寺日志制作中待定15八仙過大海制作中待定資料來源：公司公告，川財(cái)證券研究所表格 14.相關(guān)公司估值一覽行業(yè)日期2019/9/15股價總市值EPSPE股票代碼公司名稱（

51、元）（億元）19E20E21E19E20E21E300251.SZ光線傳媒8.6251.70.30.30.426.8 25.6 21.9影視300027.SZ華誼兄弟4.7130.80.20.30.322.8 18.3 18.4300133.SZ華策影視7.3128.90.20.30.430.9 22.7 17.9000802.SZ北京文化9.971.00.60.70.816.6 14.3 12.4平均值24.3 20.2 17.7002739.SZ萬達(dá)電影16.6344.60.81.01.120.4 17.4 15.3院線600977.SH中國電影15.5289.40.80.80.920.5

52、 18.8 16.9603103.SH橫店影視15.397.00.50.60.731.2 26.8 22.524.6 21.0 18.3總平均值24.9 21.8 18.9平均值601595.SH上海電影21.178.80.80.91.027.4 24.2 20.7資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所五、風(fēng)險提示內(nèi)生不達(dá)預(yù)期風(fēng)險傳媒行業(yè)產(chǎn)品多為項(xiàng)目制，受不可控因素影響較多，存在不達(dá)預(yù)期風(fēng)險政策風(fēng)險文化傳播類行業(yè)屬于國家重度監(jiān)管行業(yè)，容易受到政策影響進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)、公司發(fā)生較大變化附錄：四川文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)及相關(guān)上市公司一覽產(chǎn)業(yè)層面：四川文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定向好近年來四川文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平不斷提升、文化產(chǎn)業(yè)市場主體不

53、斷壯大、文化產(chǎn)業(yè)園區(qū)穩(wěn)定升級，積極推進(jìn)四川從文化大省向文化強(qiáng)省轉(zhuǎn)變。圖 34： 四川文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭良好資料來源：川財(cái)證券研究所四川文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平不斷提升。具體來看，四川文化產(chǎn)業(yè)增加值從 2010 年的521.06 億元提升至2017 年的1537.50 億元，文化產(chǎn)業(yè)占GDP 比重從3.03%提升至 4.16%；此外，文化產(chǎn)業(yè)支出從 2010 年的 59.37 億元提升至 2017 年的 139.42 億元，年均復(fù)合增速高達(dá) 12.97%。表格 15.四川省文化產(chǎn)業(yè)增加值及文化支出情況年份文化產(chǎn)業(yè)增加值（億元）GDP（億元）文化產(chǎn)業(yè)占GDP比重一般公共預(yù)算支出（億元）文化、體育和傳媒支出（

54、億元）文化、體育、傳媒支出占一般公共預(yù)算支出的比重2010521.0617185.483.034257.9859.371.392011656.1821026.683.124674.9287.351.872012936.4423872.803.925450.99120.702.212013-26392.07-6220.91142.402.2920141059.4028536.663.716796.61135.642.0020151141.2030053.103.807497.51139.411.8620161323.7832934.544.028008.89145.201.8120171537.

55、5036980.224.168686.10139.421.61資料來源：四川統(tǒng)計(jì)年鑒 2011-2018，川財(cái)證券研究所四川文化產(chǎn)業(yè)市場主體不斷發(fā)展壯大。2017 年全省規(guī)模以上文化產(chǎn)業(yè)法人單位達(dá)到 1587 家，較 2012 年增長 133%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 2762 億元、利潤總額347 億元，分別較 2012 年增長 95%、267%。文化產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升，2017 年?duì)I業(yè)收入 Top20 的骨干文化企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1471.46 億元，整體市占率高達(dá) 53.3%。省內(nèi)國有文化企業(yè)不斷發(fā)展壯大、民營文化企業(yè)異軍突起， 在骨干文化企業(yè)的帶動下整個文化產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。圖 35： 四川

56、文化產(chǎn)業(yè)法人主體不斷壯大 資料來源：四川省政府，川財(cái)證券研究所文化產(chǎn)業(yè)園區(qū)穩(wěn)步發(fā)展，產(chǎn)業(yè)升級潛力巨大。截至 2018 年底，四川全省共有國家級文化產(chǎn)業(yè)示范園區(qū) 1 個，國家級文化和科技融合示范基地 2 個，國家文化消費(fèi)試點(diǎn)城市 2 個，國家級動漫游戲基地 1 個，國家級文化產(chǎn)業(yè)示范基地15 個，省級文化產(chǎn)業(yè)示范園區(qū) 11 個，省級文化產(chǎn)業(yè)試驗(yàn)園區(qū) 5 個，省級文化產(chǎn)業(yè)示范基地 59 個。國家級動漫游戲基地積極探索數(shù)字類文化創(chuàng)意專業(yè)孵化服務(wù)模式，致力于打造數(shù)字產(chǎn)品的策劃、創(chuàng)意、研發(fā)、量產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈；此外，錦里古街、寬窄巷子、太古里等獨(dú)具川渝特色的文化產(chǎn)業(yè)基地已初具規(guī)模， 未來產(chǎn)業(yè)整體潛力巨大。

57、表格 16. 四川省文化產(chǎn)業(yè)園區(qū)穩(wěn)步發(fā)展年份國家級文化產(chǎn)業(yè)示范園區(qū)國家級文化和科技融合示范基地國家文化消費(fèi)試點(diǎn)城市國家級動漫游戲基地國家級文化產(chǎn)業(yè)示范基地省級文化產(chǎn)業(yè)示范園區(qū)省級文化產(chǎn)業(yè)試驗(yàn)園區(qū)省級文化產(chǎn)業(yè)示范基地2012133320131333201413442015155520161221155555201712211511559201812211511559資料來源：四川統(tǒng)計(jì)年鑒 2011-2018，川財(cái)證券研究所當(dāng)前文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展也面臨一定的困境，包括總體規(guī)模偏小、區(qū)域分布不均衡、市場體系不健全、文化旅游融合度低等。從區(qū)域分布來看，規(guī)模以上文化產(chǎn)業(yè)五大經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展極不均衡，成都經(jīng)濟(jì)區(qū)獨(dú)大現(xiàn)

58、象極為突出。其中成都經(jīng)濟(jì)區(qū)法人數(shù)占比為 59.40%，營收占比更是高達(dá)82.30%；從產(chǎn)業(yè)規(guī)模來看，2017 年文化產(chǎn)業(yè)增加值達(dá)到 1537.5 億元，占 GDP 比重為 4.16%，而廣東、江蘇、浙江文化產(chǎn)業(yè)增加值分別為 4817.2 億元、3979.2億元、3202.3 億元，差距仍然巨大；從市場體系來看，省內(nèi)缺乏標(biāo)桿型文化企業(yè)，且相關(guān)行業(yè)組織、中介機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，未能有效整合行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資源；此外，四川旅游資源擁有巨大的天然優(yōu)勢，但是并未與文化資源形成有效共贏局面。圖 36： 四川文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模偏小 資料來源：四川省政府，川財(cái)證券研究所圖 37： 成都經(jīng)濟(jì)區(qū)法人數(shù)占比高達(dá) 59.40%圖

59、38： 成都經(jīng)濟(jì)區(qū)營收占比高達(dá) 82.30%資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所公司層面：四川文創(chuàng)類上市公司介紹四川文創(chuàng)行業(yè)發(fā)展仍處于快速發(fā)展期，我們認(rèn)為投資應(yīng)分為兩條主線：1）A 股相關(guān)上市標(biāo)的：迅游科技、博瑞傳播、新華文軒等；2）新三板相關(guān)標(biāo)的：藍(lán)源傳媒、星娛文化、新天杰、朋萬科技、主線文化、海天文化、黑蟻文創(chuàng)等。文創(chuàng)類 A 股相關(guān)上市公司迅游科技（300467.SZ）公司是一家面向互聯(lián)網(wǎng)用戶，為各種互聯(lián)網(wǎng)實(shí)時交互應(yīng)用提供云加速服務(wù)的企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為向網(wǎng)游玩家提供云加速服務(wù)，主要產(chǎn)品是“迅游網(wǎng)游加速器”。公司先后被評為 2012 年度成都市高新區(qū)優(yōu)秀高新技術(shù)

60、企業(yè)、2012 年度成都市高新區(qū)軟件及服務(wù)外包十佳企業(yè)等，并榮獲“360 開放平臺 2012 年度軟件應(yīng)用評選”編輯推薦獎、“新浪游戲 2012 中國游戲英雄榜”年度最佳游戲支持獎等。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)成為我國網(wǎng)游加速服務(wù)市場的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。2017 年通過資產(chǎn)重組，上市公司通過收購獅之吼 100%股權(quán)，并通過募集資金投資使得上市公司主營業(yè)務(wù)延伸至移動客戶端軟件的研發(fā)、發(fā)行與運(yùn)營等領(lǐng)域，上市公司的產(chǎn)品市場以及服務(wù)將得到進(jìn)一步地延伸。圖 39： 迅游科技營收及歸母凈利潤圖 40： 迅游科技業(yè)務(wù)構(gòu)成資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所資料來源：Wind，川財(cái)證券研究所博瑞傳播（600880.SH