A股歷史上的大底部特征及啟示

1、目錄1、A 股歷史上的大底部32、A 股的底部特征6市場指標(biāo)6經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)8市場無風(fēng)險利率9市場風(fēng)險偏好指標(biāo)10政策面11大底部的共性特征113、對當(dāng)前市場所處階段判斷的啟示12當(dāng)前市場各方面指標(biāo)與歷史上的底部比較。12對當(dāng)前市場的判斷13圖表 1：2005 年-2007 年GDP 增速快速上行3圖表 2：2005-2008 年上證綜指市場表現(xiàn)3圖表 3：2008 年底 M2 增速快速回升4圖表 4：2008-2009 上證綜指表現(xiàn)4圖表 5：2014 年-2105 年央行 5 次降息5圖表 6：2015 年央行 5 次降準(zhǔn)5圖表 7：2014-2015 上證綜指表現(xiàn)5圖表 8：2016 年

2、開始陸股通資金加速流入 A 股市場6圖表 9：2016-2018 上證綜指表現(xiàn)6圖表 10：上證綜指同期市盈率7圖表 11：上證綜指同期市凈率7圖表 12：全部 A 股（剔除銀行石油石化）歷史 TTM 市盈率7圖表 13：股改后 4 次底部市場指標(biāo)特征7圖表 14：GDP 增速與上證綜指表現(xiàn)8圖表 15：工業(yè)增加值與上證綜指表現(xiàn)8圖表 16：PMI 指數(shù)與上證綜指表現(xiàn)8圖表 17：M1 增速與上證綜指走勢9圖表 18：社融增速與上證綜指走勢9圖表 19：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與市場的見底時間比較9圖表 20：股市見底與十年期國債收益率的關(guān)系9圖表 21：十年期國債收益率與上證綜指關(guān)系10圖表 22：萬得全

3、A 與股權(quán)風(fēng)險溢價10圖表 23：市場見底與股權(quán)風(fēng)險溢價關(guān)系11圖表 24：A 股在底部時政策面情況111、A股歷史上的大底部我國股票市場在股權(quán)分置改革之前，市場的一些基礎(chǔ)性制度和運(yùn)行生態(tài)與現(xiàn)階段存在一定差異。因此，我們統(tǒng)計A股歷史上的大底部時，只統(tǒng)計股權(quán)分置改革之后的情況。自股權(quán)分置改革以來，我國股票市場總共經(jīng)歷了4次主要的底部，分別是：2005年6 月6日的998點(diǎn)、2008年10月28日的1664點(diǎn)、2013年6月25日的1849點(diǎn)、2016年1月27 日的2638點(diǎn)。A股4次大的底部之后，對應(yīng)的是A股4次大級別的行情。1）、2005年-2007年的大牛市聯(lián)證券2005年受到經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁

4、、股權(quán)分置改革政策紅利釋放等多重因素的刺激，上證指數(shù)震蕩筑底之后，向上突破。2005年6月6日，上證指數(shù)見底998點(diǎn)之后，經(jīng)歷了2005年7 月份和2005年11月份兩次震蕩筑底，最終在2006年2月份擺脫了區(qū)間震蕩的格局，形成了向上突破的走勢，最終走出了一波波瀾壯闊的大牛市。圖表1：2005年-2007年GDP增速快速上行16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00GDP:不變價:當(dāng)季同比200020012002200220032004200520062007200820092010201120122013201320142015201620172018資

5、料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表2：2005-2008年上證綜指市場表現(xiàn)7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002005/01/042006/01/042007/01/042008/01/04上證綜合指數(shù)資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所、2008年年底-2009年中期的大反彈經(jīng)歷2007年-2008年的金融危機(jī)之后，中央政府出臺了一系列的政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，其中包括4萬億的投資計劃。在此期間貨幣政策大幅放松，經(jīng)濟(jì)隨后企穩(wěn)。在經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)之前，市場提前見底，隨后市場進(jìn)入了大反彈階段，最終在2019年7月份見頂。圖表3

6、：2008年底M2增速快速回升35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00M2:同比2000/012001/012002/012003/012004/012005/012006/012007/012008/012009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表4：2008-2009上證綜指表現(xiàn)6,500.005,500.004,500.003,500.002,500.001,500.00上證綜合指數(shù)2008/012008/

7、022008/032008/042008/052008/062008/072008/082008/092008/102008/112008/122009/012009/022009/032009/042009/052009/062009/072009/082009/092009/102009/112009/12資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所、2013年中期-2015年中期的大牛市2014年-2015年，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，央行貨幣政策大幅放松，多次降準(zhǔn)降息，資金面的寬松為市場上漲創(chuàng)造了條件。于此同時，融資融券業(yè)務(wù)快速發(fā)展， 杠桿資金進(jìn)入股票市場，使得股票市場微觀資金面大幅改善。最

8、終，在2014年7月份， 市場擺脫區(qū)間震蕩格局后，進(jìn)入2015年的牛市主升浪。圖表5：2014年-2015年央行5次降息10.008.006.004.002.000.00中長期貸款利率:5年以上定期存款利率:3年(零存整取、整存零取、存本取息)資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所聯(lián)證券25.0020.0015.0010.005.000.00人民幣存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類金融機(jī)構(gòu)圖表6：2015年央行5次降準(zhǔn)2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表7：2014-2015上

9、證綜指表現(xiàn)5,500.005,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.00上證綜合指數(shù)2014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/052015/062015/072015/082015/092015/102015/112015/12資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所、2016年年初-2018年年初的跨年小行情如圖8所示，2016年以后我國經(jīng)濟(jì)增

10、速下行速度減緩，疊加陸股通資金持續(xù)流入A股市場。使得市場在2016年年初見底之后，走出了一波兩年的跨年行情。圖表8：2016年開始陸股通資金加速流入A股市場6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.002014/11/172015/11/172016/11/172017/11/17陸股通:累計買入成交凈額(人民幣)資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表9：2016-2018上證綜指表現(xiàn)3,700.003,500.003,300.003,100.002,900.002,700.002,500.00上證綜合指數(shù)2016/012016/022

11、016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/06資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所2、A股的底部特征我們分析A股歷史上市場大底部的市場指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)、市場無風(fēng)險利率指標(biāo)、風(fēng)險偏好指標(biāo)、政策面狀況等，來尋找A股處于大底部時的一些共性特征。市場指標(biāo)從下圖我

12、們可以看到，在A股處在歷史大的底部區(qū)域時，市場指標(biāo)具有如下特點(diǎn)：上證指數(shù)的市盈率大部分都在15倍以下（2005年除外）；市凈率都在2倍以下；破凈率在5 以上（2016年除外）；換手率都在低位；最低點(diǎn)出現(xiàn)后，區(qū)間震蕩的時間在5個月到13個月之間。圖表10：上證綜指同期市盈率圖表11：上證綜指同期市凈率7,000.0080.006,000.005,000.0060.004,000.0040.003,000.002,000.0020.001,000.000.000.00上證綜合指數(shù)上證所:A股:平均市盈率7,000.008.006,000.005,000.006.004,000.004.003,00

13、0.002,000.002.001,000.000.000.00上證綜合指數(shù)市凈率:上證A股資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表12：全部A股（剔除銀行石油石化）歷史TTM市盈率80.000070.000060.000050.000040.000030.000020.000010.00000.0000全部A股(非金融石油石化)TTM市盈率資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表13：股改后4次底部市場指標(biāo)特征底部時點(diǎn)PEPB破凈率區(qū)間日換手率底部區(qū)間震蕩時間2005 年 6 月 6 日16.881.6413.411.797 個月2008 年 10 月 28 日

14、13.492.0711.373.785 個月2013 年 6 月 25 日9.671.316.291.6813 個月2016 年 1 月 27 日12.871.471.892.849 個月資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)我們從下面的圖可以看到，在過去的四個歷史大底部中，M1和社融指標(biāo)變化對股票市場的走勢，具有比較明顯的指導(dǎo)意義。一般在市場底部形成之前，M1和社融增速都已經(jīng)提前見底。M1和社融增速企穩(wěn)相較市場見底要提前1個月到9個月之間。其它的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，例如GDP、工業(yè)增加值、PMI指數(shù)顯示經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)，都落后于市場底見底。也即是經(jīng)濟(jì)底在市場底之后，一般經(jīng)濟(jì)底之后滯后于市場

15、底一個季度左右。16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00GDP上證綜合指數(shù)上證綜合指數(shù):月工業(yè)增加值:當(dāng)月同比圖表14：GDP增速與上證綜指表現(xiàn)圖表15：工業(yè)增加值與上證綜指表現(xiàn)萬聯(lián)券時間2005-122006-122007-122008-122009-122010-1220

16、11-122012-122013-122014-122015-122016-122017-1220052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表16：PMI指數(shù)與上證綜指表現(xiàn)7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0065.0060.0055.0050.0045.0040.00上證綜合指數(shù):月PMI200520062007200820092010201120122013201420152

17、016201720182019資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.0050.0040.0030.0020.0010.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.000.00上證綜合指數(shù):月M1:同比上證綜合指數(shù):月社會融資規(guī)模:累計值:同比圖表17：M1增速與上證綜指走勢圖表18：社融增速與上證綜指走勢2000200120022

18、003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920052006200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表19：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與市場的見底時間比較見底時間GDP工業(yè)增加值PMIM1社融2005 年 6 月 6 日落后 1 個季度落后 2 個月落后 1 個月提前 4 個月提前 1 個月2008 年 10 月 28 日落后 1 個季度落后 3 個月落后 1 個月落后 1 個月表現(xiàn)同步2013 年

19、 6 月 25 日沒有見底表現(xiàn)同步表現(xiàn)同步表現(xiàn)同步?jīng)]有見底2016 年 1 月 27 日表現(xiàn)同步落后 1 個月落后 1 個月提前 10 個月提前 9 個月資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所市場無風(fēng)險利率市場一般用十年期國債收益率衡量市場無風(fēng)險利率。我們從下圖可以看到：在股票市場見底之前，十年期國債收益率已經(jīng)呈現(xiàn)連續(xù)回落走勢，即市場資金面邊際改善。市場見底之后，十年期國債收益率繼續(xù)回落，且利率持續(xù)低于3.5 。從絕對值來看，4 次大的歷史底部，有2次在3.5 以下，2次略高于3.5 。圖表20：股市見底與十年期國債收益率的關(guān)系市場見底時間十年期國債收益率市場見底前利率變化情況市場見底后利率變化情

20、況2005 年 6 月 6 日3.72連續(xù) 5 個月回落連續(xù) 22 個月利率低于 3.52008 年 10 月 28 日3.10連續(xù) 3 個月快速回落連續(xù) 11 個月利率低于 3.52013 年 6 月 25 日3.60連續(xù) 19 個月在 3.5附近先上升 6 個月，后連續(xù) 3 年回落2016 年 1 月 27 日2.90連續(xù) 2 年回落，且連續(xù) 1 年利率在 3.5以下連續(xù) 9 個月回落資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.006.00005.00004.00003.00002.0

21、0001.00000.0000上證綜合指數(shù)中債國債到期收益率:10年圖表21：十年期國債收益率與上證綜指關(guān)系200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所市場風(fēng)險偏好指標(biāo)股權(quán)風(fēng)險溢價ERP(equity risk premium)是指市場投資組合或具有市場平均風(fēng)險的股票收益率與無風(fēng)險收益率的差額。我們用股權(quán)風(fēng)險溢價指標(biāo)來反應(yīng)投資者的風(fēng)險偏好。股權(quán)風(fēng)險溢價=1/PE-r，其中：PE用萬得指數(shù)的歷史TTM市盈率代替，1/PE代表股票市 場整體潛在的收益率；r代表市場無風(fēng)險利率，用十年期國債收

22、益率代替。歷史上4個底部股權(quán)風(fēng)險溢價情況來看，市場見底時，市場風(fēng)險偏好持續(xù)回落，且當(dāng)時處在低位（股權(quán)風(fēng)險溢價處在高位）。市場見底后，在股票市場處于底部震蕩時，市場風(fēng)險偏好也低位震蕩。當(dāng)市場突破區(qū)間震蕩上行時，風(fēng)險偏好也快速回升。圖表22：萬得全A與股權(quán)風(fēng)險溢價8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.006.004.002.000.00-2.00-4.00萬得全A:周股權(quán)風(fēng)險溢價200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019資料來源

23、：wind，萬聯(lián)證券研究所圖表23：市場見底與股權(quán)風(fēng)險溢價關(guān)系市場見底時間股權(quán)風(fēng)險溢價市場見底前股權(quán)風(fēng)險溢價表現(xiàn)市場見底后股權(quán)風(fēng)險溢價表現(xiàn)2005 年 6 月 6 日2.19連續(xù) 6 個月上升高位盤整 10 個月后，連續(xù)回落 18 個月2008 年 10 月 28 日4.20連續(xù) 12 個月上升短暫回升 1 個月后，連續(xù)回落 8 個月2013 年 6 月 25 日6.73連續(xù) 5 個月上升高位盤整 18 個月后，連續(xù) 7 個月回落2016 年 1 月 27 日4.89連續(xù) 3 個月回升短暫回升 1 個月后，連續(xù)回落 24 個月資料來源：wind，萬聯(lián)證券研究所政策面從4次A股的底部情況來看：當(dāng)

24、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速比較快時，貨幣政策和財政政策相對消極， 但在其它政策的刺激下，市場風(fēng)險偏好提升，例如2005年6月時的底部。當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落時，財政政策和貨幣政策一般都相對積極，例如2008年10月和2013年6月的底部。當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)，貨幣政策和財政政策相對平穩(wěn)，但在其它政策的刺激下， 企業(yè)盈利增速回升，例如2016年1月份的市場底部。圖表24：A股在底部時政策面情況見底時間貨幣政策財政政策其它政策2005 年 6 月 6 日處于貨幣政策緊縮周期。在市場見底前和市場見底后央行持續(xù)加息加準(zhǔn)備金率。2005 年后，財政政策由積極轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。2005 年 5 月 9 日，股權(quán)分置改革正式開始，解決

25、了股票市場的股權(quán)流通問題。2008 年 10 月 28 日處于貨幣政策寬松期。在市場見底前 1 個月降準(zhǔn) 0.5，市場見底后又降準(zhǔn) 2 次。在市場見底前，連續(xù)兩次降息，市場見底后又 3次降息。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，中央開啟 4萬億的投資計劃。2008 年 4 月 24 日，證券交易印花稅稅率,由 3調(diào)整為 1。2013 年 6 月 25 日處于貨幣政策寬松期。在市場見底前已經(jīng)進(jìn)行了 2 次降息，2 次降準(zhǔn)。市場見底后又降準(zhǔn) 3 次，降息 4 次。相對消極的財政政策， 沒有實(shí)質(zhì)性刺激經(jīng)濟(jì)的政策出臺大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)受到政策大力支持， 帶動網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。2016 年 1 月 27 日貨幣政策

26、處于寬松期后的平靜期。在市場見底前的 2015 年已經(jīng)進(jìn)行了 5 次降息，4 次降準(zhǔn)。市場見底之后，只進(jìn)行了 1 次降準(zhǔn)。適度積極的財政政策， 加大了棚戶區(qū)改造力 度。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。資料來源：萬聯(lián)證券研究所大底部的共性特征、一般在市場走出一波牛市，至少需要以上三個因素中的兩個朝著好的方向發(fā)展。例如：2006年-2007大牛市是宏觀經(jīng)濟(jì)向好、風(fēng)險偏好提升共同作用的結(jié)果。2009 年小牛市，是無風(fēng)險利率快速回落、風(fēng)險偏好提升共同作用的結(jié)果。2014-2015年牛市，是無風(fēng)險利率快速回落、風(fēng)險偏好提升共同作用的結(jié)果。在震蕩市中（可以分為強(qiáng)勢震蕩和弱勢震蕩），這三個因素至少有兩個因素的變化并不明顯

27、。例如2016年1月份到2018年1月份的強(qiáng)勢震蕩行情。、在大的底部中，市場底啟動點(diǎn)估值的高低和宏觀經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性，決定了未來市場彈性的空間和持續(xù)性。估值極低，表明了市場對未來經(jīng)濟(jì)情況和政策情況極度悲觀。未來一旦經(jīng)濟(jì)狀況改善或者政策情況向好的方向發(fā)展，估值提升的空間也越大。宏觀經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性決定了，估值擴(kuò)張的時間以及企業(yè)盈利改善的程度，對市場行情的持續(xù)性有比較大的影響。自2005年以來市場的四次大級別底部中，2005年市場向上運(yùn)行的幅度最大，其次是2013年開始的牛市，向上運(yùn)行幅度最小的是2016年1月的行情。從估值與宏觀經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性的配比關(guān)系來看：雖然2005年傳統(tǒng)估值（PE、PB）

28、比后面幾個底部要高，但是破凈率是四次底部中最高的，當(dāng)時經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)基本面也是最近20年來最好的。因此，2005年市場從底部起來之后，向上運(yùn)行的幅度是最大的。相反，2016年，傳統(tǒng)估值（PE、PB）處在低位，但是破凈率是四次底部中最低的，當(dāng)時經(jīng)濟(jì)改善的力度和持續(xù)性也比較差，因此，市場向上運(yùn)行的幅度也是最小的。、M1和社融增速是市場底部比較好的領(lǐng)先指標(biāo)。在過去的四個歷史大底部中，M1 和社融指標(biāo)變化對股票市場的走勢，具有比較明顯的指導(dǎo)意義。一般在市場底部形成之前，M1和社融增速都已經(jīng)提前見底。M1和社融增速企穩(wěn)相較市場見底要提前1個月到9個月之間。、從市場底出現(xiàn)，到最終走出底部的時間。從

29、4次大的歷史底部來看，市場底出現(xiàn)后，區(qū)間震蕩的時間在5個月到13個月之間。3、對當(dāng)前市場所處階段判斷的啟示3.1當(dāng)前市場各方面指標(biāo)與歷史上的底部比較。截止到2019年2月18日，當(dāng)前市場區(qū)間震蕩底部的最低點(diǎn)是2018年10月19日的2449點(diǎn)。2019年1月初雖創(chuàng)新低，但兩個交易日后之后迅速反彈，表明前期低點(diǎn)仍然有效。對應(yīng)2018年10月19日的時點(diǎn)，我們與歷史上的大底部時點(diǎn)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行比較。從市場指標(biāo)來看：10月19日，上證綜指TTM市盈率為11.43倍，上證綜指市凈率為1.31 倍，全部A股破凈率為13.5 。從傳統(tǒng)估值指標(biāo)（PE、PB）來看，當(dāng)前市場估值僅高于2013年6月的底部，但低

30、于其它三次底部。從破凈率指標(biāo)來看比前面4輪底部都要高。當(dāng)前市場估值處于歷史極低位置已經(jīng)非常明晰。經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)：從季度數(shù)據(jù)來看，GDP增速連續(xù)3個季度回落。從月度數(shù)據(jù)來看，工業(yè)增加值、PMI等數(shù)據(jù)經(jīng)歷連續(xù)多個月回落后，分別在12月份和1月份有初步企穩(wěn)跡象， 但企穩(wěn)的基礎(chǔ)并不牢固。M1增速經(jīng)歷12月份的短暫企穩(wěn)后，1月份增速再次回落。值得關(guān)注的是社融增速。2018年10月到2019年1月份，社融增速分別為10.2、9.9、9.8、10.4，社融增速在最近兩個月有企穩(wěn)跡象，1月份更是大幅回升。從1月份社會融資規(guī)模指標(biāo)的構(gòu)成看，占比較大的項(xiàng)目都出現(xiàn)了明顯回升。人民幣貸款、債券融資、委托貸款、信托貸款

31、都出現(xiàn)了明顯改善。其中，新增貸款和債券融資改善尤其明顯。2018 年下半年以來，央行陸續(xù)采取了一系列措施，緩解銀行信貸供給方面的約束，疏通“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)路徑。企業(yè)中長期貸款的大幅增長表明了“寬貨幣”向“寬信用”的路徑已經(jīng)逐步疏通，企業(yè)信貸環(huán)境在狀況緩慢改善。整體來看，2019年上半年經(jīng)濟(jì)增速仍面臨一定的下行壓力。從經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來看：進(jìn)出口方面，貿(mào)易搶跑結(jié)束之后，出口增速面臨快速回落壓力。投資方面，基建投資增速雖然能對經(jīng)濟(jì)形成托底，但受制于地方政府債務(wù)規(guī)模限制，也難以大幅反彈，投資增速反彈受到限制。消費(fèi)方面，消費(fèi)受制于經(jīng)濟(jì)低迷拖累，增速仍將繼續(xù)放緩。需要關(guān)注的是社融增速的率先企穩(wěn)

32、。從歷史上的底部來看，社融增速和M1增速企穩(wěn)是股市見底的前瞻指標(biāo)。后續(xù)需關(guān)注2月份的M1增速情況。如果M1增速在2月份企穩(wěn)，則后期股票市場見底并擺脫當(dāng)前區(qū)間震蕩格局值得期待。從市場無風(fēng)險利率（十年期國債收益率）來看：2018年10月19日，十年期國債收益率為3.56 。至2019年2月18日，十年期國債收益率已經(jīng)回落至3.11 。相比前4次底部十年期國債收益率處在較低位置。而從十年期國債收益率的變化趨勢來看，截止到2019 年2月22日，十年期國債收益率已經(jīng)連續(xù)12個月回落，回落的時間長度對比前面4次底部比較長。十年期國債收益率的持續(xù)下行，且跌破3.5 。市場無風(fēng)險利率的持續(xù)快速下行，成為當(dāng)前市場見底的基礎(chǔ)條件之一。從風(fēng)險偏好指標(biāo)來看：10月19日，股權(quán)風(fēng)險溢價為3.88，至2019年2月18日已經(jīng)上升到3.9。相比前4次底部股權(quán)風(fēng)險溢價處在次高位置，表明投資者謹(jǐn)慎情緒濃厚。中美貿(mào)易摩擦、經(jīng)濟(jì)增速下行等多重因素面臨不確定性