中鼎信：引入開放式基金的市場效應(yīng)及應(yīng)對策略

1、中鼎信：引入開開放式基基金的市市場效應(yīng)應(yīng)及應(yīng)對對策略(一) 【發(fā)布時(shí)時(shí)間】220000-100-199 中鼎信信理財(cái)顧顧問公司司開放式式基金課課題組 一、 開放式式基金的的推出是是證券市市場發(fā)展展的必然然選擇 （一）、開放放式基金金的基本本特征 第一個(gè)個(gè)現(xiàn)代意意義上的的開放式式基金是是美國馬馬塞諸塞塞州投資資信托基基金(MMIT)，誕生生于19924年年3月11日。自自20世世紀(jì)800年代以以后，開開放式基基金在全全球范圍圍內(nèi)開始始得到普普遍認(rèn)同同和歡迎迎。19990年年以后，開放式式基金在在歐美發(fā)發(fā)達(dá)國家家及一些些新興市市場國家家得到快快速發(fā)展展。當(dāng)前前，無論論是個(gè)人人還是機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者都將

2、將開放式式基金作作為最重重要的投投資工具具之一。 1、開開放式基基金的基基本概念念 （1）基金份份額 從基金金份額上上看。開開放式基基金可以以增減變變動，它它隨時(shí)接接受申購購和贖回回。開放放式投資資基金的的這一運(yùn)運(yùn)作機(jī)制制使基金金孕育了了爆發(fā)性性發(fā)展的的可能性性，只要要運(yùn)作得得好，有有較可觀觀的業(yè)績績回報(bào)給給基金投投資者，則必然然使認(rèn)購購踴躍，從而不不必設(shè)立立新的基基金即可可使基金金規(guī)模迅迅速擴(kuò)大大，即開開放式基基金的擴(kuò)擴(kuò)展與發(fā)發(fā)展是市市場性的的。 （2）基金期期限 從基金金期限上上看。開開放式基基金無預(yù)預(yù)定存在在期限，理論上上可無限限期存在在下去。但開放放式基金金如果經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績不佳或或者受

3、外外部市場場狀況影影響，隨隨時(shí)都有有可能遭遭致投資資者大量量贖回甚甚至清盤盤的可能能，這樣樣，開放放式基金金的經(jīng)理理人就必必須勤勉勉理財(cái)并并且拿出出為基金金投資者者滿意的的業(yè)績。 （3）交易方方式 從交易易方式上上看。開開放式基基金的交交易則一一直在基基金投資資者和基基金經(jīng)理理人或其其代理人人（如商商業(yè)銀行行、證券券公司的的營業(yè)網(wǎng)網(wǎng)點(diǎn)）之之間進(jìn)行行，基金金投資者者之間不不發(fā)生交交易行為為。由于于基金經(jīng)經(jīng)理人要要隨時(shí)直直接接受受投資者者的認(rèn)購購和贖回回，一旦旦經(jīng)營不不好而使使投資者者達(dá)成對對基金經(jīng)經(jīng)理人投投反對票票的市場場共識，則該基基金不僅僅沒有認(rèn)認(rèn)購者，甚至?xí)?dǎo)致原原有基金金投資者者向基金

4、金經(jīng)理人人的大規(guī)規(guī)模贖回回，最極極限程度度甚至清清盤，這這樣，開開放式基基金的基基金經(jīng)理理人面臨臨著極大大的經(jīng)營營壓力，必須勤勤勉工作作。如此此觀之，開放式式基金經(jīng)經(jīng)理人的的收益與與風(fēng)險(xiǎn)較較封閉式式要對稱稱得多，也就是是說，開開放式基基金的交交易方式式使其具具有較好好的激勵(lì)勵(lì)機(jī)制。 （4）交易價(jià)價(jià)格 從交易易價(jià)格上上看。開開放式基基金的交交易價(jià)格格由基金金經(jīng)理人人依據(jù)基基金單位位資產(chǎn)凈凈值確定定，基本本上是連連續(xù)性公公布（如如每一個(gè)個(gè)交易日日公布一一次）。顯然，在投資資者獲取取基金經(jīng)經(jīng)理人行行為信息息上，開開放式基基金的價(jià)價(jià)格機(jī)制制提供了了更好的的條件： 首先，開放式式基金在在很短的的時(shí)間間間

5、隔里就就公布基基金單位位資產(chǎn)凈凈值并保保證在一一定時(shí)間間內(nèi)按此此凈值出出售或贖贖回基金金份額，較短時(shí)時(shí)間的信信息披露露使投資資者能夠夠追蹤監(jiān)監(jiān)督基金金經(jīng)理人人的行為為，而且且開放式式基金隨隨時(shí)接受受認(rèn)購和和贖回的的機(jī)制也也有效地地保證了了此信息息的準(zhǔn)確確可靠性性。 其次，開放式式基金的的二級市市場價(jià)格格透露的的信息比比封閉式式基金二二級市場場價(jià)格透透露的信信息有更更高的質(zhì)質(zhì)量和真真實(shí)性。開放式式基金的的二級市市場價(jià)格格基本上上就是其其單位資資產(chǎn)凈值值。 2、開開放式基基金類型型 以投資資目標(biāo)和和風(fēng)險(xiǎn)大大小來分分類，共共同基金金的類別別主要有有：收入入型基金金、成長長型基金金、平衡衡型基金金（見

6、投投資政策策與目標(biāo)標(biāo)） 此外還還有產(chǎn)業(yè)業(yè)基金(投資特特定產(chǎn)業(yè)業(yè))、期期貨基金金(投資資期貨)、不動動產(chǎn)基金金(投資資房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè))、貴金屬屬基金(投資黃黃金、白白銀等)等許多多種類。從國際際慣例看看，一般般將投資資于證券券方面的的共同基基金分為為股票型型基金、債券收收益型基基金、貨貨幣市場場基金和和衍生工工具基金金四大類類。 3、綜綜合概述述 開放式式基金的的管理難難度較大大，基金金資產(chǎn)的的投資組組合要求求高，要要隨時(shí)應(yīng)應(yīng)付投資資者的認(rèn)認(rèn)購或贖贖回，所所以能較較好地激激勵(lì)基金金經(jīng)理人人勤勉理理財(cái)，其其運(yùn)作機(jī)機(jī)制能較較好地保保障基金金投資者者的利益益，在風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)與收收益、激激勵(lì)與約約束上開開放式基基

7、金都具具備較好好的對稱稱性。而而作為投投資制度度的決定定力量，投資者者必然對對開放式式基金表表現(xiàn)出更更大的偏偏好，從從而促進(jìn)進(jìn)開放式式基金的的發(fā)展，這也已已經(jīng)在實(shí)實(shí)踐中得得到了證證明。開開放式基基金成為為投資基基金的主主流形式式是市場場公共選選擇的結(jié)結(jié)果 ，世界基基金發(fā)展展史從某某種意義義上就是是從封閉閉式基金金走向開開放式基基金的歷歷史。 （二）、成熟熟資本市市場中開開放式基基金的地地位及其其運(yùn)行機(jī)機(jī)制 1、開開放式基基金的發(fā)發(fā)展對建建立一個(gè)個(gè)健康、穩(wěn)定、成熟的的資本市市場的意意義和作作用 。 從對資資本市場場的資金金供給上上看，開開放式基基金在國國民儲蓄蓄與資本本市場之之間建立立了一種種有

8、效的的聯(lián)系，從而為為證券市市場開辟辟了一條條永久性性的輸輸血管管道，實(shí)實(shí)力雄厚厚的投資資基金對對社會閑閑散資本本的吸納納能力和和對股市市的滲透透能力是是非常強(qiáng)強(qiáng)大的；從提高高資本市市場的運(yùn)運(yùn)作效率率上看，一方面面，由于于開放式式基金的的投資和和資產(chǎn)管管理是由由投資專專家實(shí)施施與完成成的，他他們在投投資組合合管理的的過程中中對所投投資的證證券進(jìn)行行的深入入研究和和分析，會促進(jìn)進(jìn)信息的的有效利利用和傳傳播，使使定價(jià)不不合理的的證券大大為減少少。另一一方面，開放式式基金之之間的激激烈競爭爭，又會會促使基基金管理理者不斷斷強(qiáng)化自自身的管管理能力力，運(yùn)用用新技術(shù)術(shù)，開發(fā)發(fā)新產(chǎn)品品以滿足足投資者者的需要要

9、；從維維護(hù)市場場的穩(wěn)定定性方面面看，與與其它類類型的機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者相比比，以理理性投資資為理念念，進(jìn)行行分散化化投資。受到嚴(yán)嚴(yán)格監(jiān)管管和法律律約束的的開放式式基金，已被實(shí)實(shí)踐證明明是穩(wěn)定定市場的的重要力力量。 2、運(yùn)運(yùn)行機(jī)制制 （1）投資目目標(biāo)和政政策 投資資目標(biāo) 開放式式基金的的投資目目標(biāo)是基基金成立立的宗旨旨。投資資目標(biāo)表表明該基基金投資資所具有有的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與收益益狀況，因此在在募集時(shí)時(shí)，基金金必須在在基金招招募說明明書中對對投資目目標(biāo)加以以明確，以供投投資者選選擇。開放式基基金的投投資目標(biāo)標(biāo)大致為為三類，第一類類是追求求長期的的資本增增值，該該類基金金亦被稱稱為成長長型基金金；第二二類是追

10、追求當(dāng)期期的高收收入，也也稱作收收入型基基金；第第三類是是兼顧長長期資本本增值和和當(dāng)期收收入，也也叫平衡衡型基金金。三類類基金的的風(fēng)險(xiǎn)、收益和和投資工工具狀況況如下表表所示：類別 風(fēng)險(xiǎn)狀狀況 收益水水平 主要投投資工具具 收入型基基金 低 低 債券、優(yōu)先股股、可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債 平衡型基基金 中 中 股利穩(wěn)穩(wěn)定、有有一定成成長性的的股票與與債券 成長型基基金 高 高 高成長長性的公公司股票票 投資目目標(biāo)不同同，主要要投資工工具則不不同，基基金獲取取收益的的方式也也不同。收入型型基金會會有較高高的當(dāng)期期收入，平衡型型基金在在分配到到利息和和股利的的同時(shí)也也能夠?qū)崒?shí)現(xiàn)一定定的資本本利得，成長型型基金只只注

11、重長長期的資資本利得得，對當(dāng)當(dāng)期的股股利和利利息收入入并不注注重。 投資資政策 投資政政策是指指投資基基金為指指導(dǎo)其投投資活動動而制訂訂和實(shí)施施的原則則性、方方針性措措施。其其中最為為重要的的是對各各類證券券投資進(jìn)進(jìn)行選擇擇的原則則和方針針。開放放式基金金的投資資政策一一般包括括投資組組合的類類型、投投資分散散化的程程度、投投資組合合質(zhì)量的的高低和和基金充充分投資資的程度度等四個(gè)個(gè)方面內(nèi)內(nèi)容： （2）、行銷銷與服務(wù)務(wù) 行銷銷 基金產(chǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)計(jì) 基金產(chǎn)產(chǎn)品的設(shè)設(shè)計(jì)關(guān)系系到基金金募集時(shí)時(shí)市場的的接受程程度以及及基金的的績效。在基金金新產(chǎn)品品設(shè)計(jì)過過程中，要考慮慮兩個(gè)重重要因素素：一是是產(chǎn)品設(shè)設(shè)計(jì)人

12、員員要對未未來一段段時(shí)期的的經(jīng)濟(jì)和和市場景景氣狀況況進(jìn)行分分析；二二是產(chǎn)品品設(shè)計(jì)人人員要全全面考慮慮基金公公司旗下下現(xiàn)有的的基金品品種結(jié)構(gòu)構(gòu)，并配配合基金金公司本本身的優(yōu)優(yōu)勢發(fā)展展新的基基金產(chǎn)品品。 基金銷銷售 在正式式銷售前前，基金金公司一一般會通通過各種種公開形形式進(jìn)行行宣傳和和引導(dǎo)，即所謂謂的熱熱身行行銷。經(jīng)經(jīng)主管機(jī)機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)準(zhǔn)后，新新基金即即可進(jìn)入入正式銷銷售階段段。此時(shí)時(shí)，基金金公司在在綜合考考慮多種種因素后后，將確確定成本本最低、銷售效效果最好好的銷售售方式。新基金金募集的的時(shí)候，基金公公司會利利用不同同的傳播播媒介和和聯(lián)絡(luò)方方式，將將基金信信息傳遞遞給不同同的目標(biāo)標(biāo)客戶群群。對于于

13、散戶投投資者，基金公公司最常常用的就就是利用用報(bào)刊雜雜志廣告告及直接接信函行行銷，投投資人可可通過基基金公司司對外銷銷售渠道道來投資資基金。對于中中戶或機(jī)機(jī)構(gòu)投資資人來說說，由于于這些投投資客戶戶投資金金額較大大，對服服務(wù)的要要求較高高，基金金公司會會特別成成立一個(gè)個(gè)業(yè)務(wù)單單位，采采取一對對一的方方式進(jìn)行行服務(wù)。 客戶資資料分析析及維護(hù)護(hù) 對基金金公司而而言，基基金行銷銷是一項(xiàng)項(xiàng)需長期期經(jīng)營和和維系的的長期計(jì)計(jì)劃，因因此，如如何掌握握客戶的的資料和和需求，對基金金公司來來說格外外重要?；鸸就ǔ３ㄔO(shè)設(shè)自己的的客戶資資料系統(tǒng)統(tǒng)。這樣樣不僅可可以最大大化地利利用基金金公司的的資源，對現(xiàn)有有

14、客戶的的后續(xù)服服務(wù)也可可以發(fā)揮揮很大作作用。服務(wù)模式式 基金公公司必需需有一套套完整的的客戶服服務(wù)的流流程，才才能提供供滿意而而且及時(shí)時(shí)的客戶戶服務(wù)?；鸸径紩O(shè)立客客戶服務(wù)務(wù)部門，以系統(tǒng)統(tǒng)化的方方式有效效解決客客戶的問問題?；鸸舅据^常運(yùn)運(yùn)用的客客戶服務(wù)務(wù)模式主主要有一一對一專專人服務(wù)務(wù)、電話話服務(wù)中中心、語語音傳真真自動服服務(wù)等方方式，此此外，基基金公司司還通過過互連網(wǎng)網(wǎng)、報(bào)紙紙、電視視和各種種手冊為為交易客客戶服務(wù)務(wù)和吸引引潛在客客戶。 （3）、交易易流程 基金金申購 開放式式基金的的申購價(jià)價(jià)格是以以申購當(dāng)當(dāng)日原基基金凈值值為準(zhǔn)，客戶在在申購基基金時(shí)只只能填寫寫購買多多少金額額

15、的基金金。在申申購次日日早上公公布前一一天的基基金凈值值后，客客戶才會會知道最最終是買買到了多多少個(gè)基基金單位位?；鸾鸸驹谠诖_認(rèn)客客戶的申申購款項(xiàng)項(xiàng)確已劃劃出后，在當(dāng)天天進(jìn)行所所有申購購金額的的統(tǒng)計(jì)，按照申申購日當(dāng)當(dāng)天基金金凈值將將相應(yīng)的的基金單單位數(shù)記記入客戶戶帳戶。在申購購的次二二個(gè)營業(yè)業(yè)日，基基金公司司就可以以通過成成交確認(rèn)認(rèn)書向投投資人確確認(rèn)申購購的基金金單位數(shù)數(shù)。 基金金贖回 基金的的贖回價(jià)價(jià)格是贖贖回當(dāng)日日的基金金凈值，有些基基金公司司會加計(jì)計(jì)贖回手手續(xù)費(fèi)，成為買買進(jìn)和贖贖回兩種種報(bào)價(jià)投投資人贖贖回基金金時(shí)，一一般無法法在交易易當(dāng)天拿拿到款項(xiàng)項(xiàng)，而是是在交易易日的三三五五天后付

16、付出款項(xiàng)項(xiàng)。投資資人可以以指示基基金公司司將贖回回款項(xiàng)直直接匯入入其在銀銀行的戶戶頭，或或是寄發(fā)發(fā)支票給給投資人人。基金金公司每每天匯總總當(dāng)日的的申購與與贖回情情況，還還要留出出相應(yīng)的的現(xiàn)金以以備支付付投資人人的贖回回款項(xiàng)。對基金金公司而而言，如如果是債債券型基基金，交交易日與與付款日日的間隔隔較小，一般是是交易日日的次一一日；如如果是股股票型基基金，一一般是交交易日的的次三日日或次五五日。基基金公司司最后指指示保管管銀行將將客戶的的贖回款款匯至其其指定的的銀行帳帳戶或寄寄發(fā)支票票到指定定地點(diǎn)。由于投投資人的的申購贖贖回動作作，使得得開放式式基金的的規(guī)模時(shí)時(shí)時(shí)產(chǎn)生生變化。開放式式基金一一般都會

17、會有特殊殊情況下下的應(yīng)急急條款，如市場場急跌、贖回壓壓力增加加到一定定程度時(shí)時(shí)，可以以啟動暫暫停贖回回條款。但這些些條款在在何種情情況下才才能啟用用應(yīng)在基基金的公公開說明明書載有有詳細(xì)說說明。 （4）、成本本費(fèi)用 成本本費(fèi)用構(gòu)構(gòu)成 基金持持有人費(fèi)費(fèi) 在投資資者進(jìn)行行某項(xiàng)基基金交易易時(shí)向該該投資者者直接收收取的費(fèi)費(fèi)用統(tǒng)稱稱基金持持有人費(fèi)費(fèi)，包括括如下幾幾種：（1）申申購傭金金。申購購傭金為為申購或或贖回時(shí)時(shí)支付的的一次性性申購費(fèi)費(fèi)用，由由投資人人直接支支付給基基金管理理人。（2） 紅利再再投資費(fèi)費(fèi)用。（3）轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換費(fèi)。（4） 贖回回費(fèi)。在在投資者者贖回時(shí)時(shí)向投資資者收取取的略帶帶懲罰性性質(zhì)的費(fèi)費(fèi)用

18、，但但一般并并不常見見。（55） 帳帳戶保管管費(fèi)。 基金營營運(yùn)費(fèi)用用 基金營營運(yùn)費(fèi)用用每年在在基金利利潤分配配前直接接從基金金資產(chǎn)中中扣除，主要包包括：（1） 管理費(fèi)費(fèi)：（33）持續(xù)續(xù)性銷售售費(fèi)用，系美國國SECC規(guī)定的的每年收收取的用用以支付付銷售開開支的營營銷費(fèi)用用。（44） 其其它費(fèi)用用：譬如如過戶代代理費(fèi)、銷售服服務(wù)費(fèi)、律師費(fèi)費(fèi)、審計(jì)計(jì)費(fèi)、股股東大會會費(fèi)等等等。 或有業(yè)業(yè)績表現(xiàn)現(xiàn)費(fèi) 或有業(yè)業(yè)績表現(xiàn)現(xiàn)費(fèi)是基基金為了了進(jìn)一步步激勵(lì)基基金管理理人，在在正常的的基金管管理費(fèi)外外又設(shè)置置了與業(yè)業(yè)績掛鉤鉤的獎勵(lì)勵(lì)性費(fèi)用用。 成本本費(fèi)用變變化趨勢勢 過去220年中中，總銷銷售成本本的削減減導(dǎo)致了了整

19、個(gè)投投資成本本的大幅幅下降。收費(fèi)基基金總成成本的下下降緣于于總銷售售成本的的大幅下下降。面面對免傭傭基金的的壓力，許多收收費(fèi)基金金不斷壓壓縮收費(fèi)費(fèi)傭金，使得收收費(fèi)不斷斷下降。然而，基金的的管理費(fèi)費(fèi)在過去去20年年里緩慢慢的微幅幅上升。 （5）、資金金融通 開放式式基金由由于要隨隨時(shí)面臨臨基金單單位的申申購和贖贖回，在在出現(xiàn)巨巨額贖回回、基金金資產(chǎn)又又難以在在規(guī)定的的時(shí)間內(nèi)內(nèi)變現(xiàn)的的時(shí)候，就會對對臨時(shí)性性資金產(chǎn)產(chǎn)生一定定的需求求。在規(guī)規(guī)定的支支付期內(nèi)內(nèi)基金可可能沒有有辦法及及時(shí)安全全地變現(xiàn)現(xiàn)，在這這種情況況下，國國際上通通常的作作法是由由托管銀銀行向基基金提供供短期信信貸，屬屬于過橋橋貸款的的性

20、質(zhì)。這一個(gè)個(gè)資金融融通的時(shí)時(shí)間就為為基金提提供了一一個(gè)調(diào)整整資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)的余余地。開放式基基金的融融資具有有如下特特點(diǎn)：（1）借借貸的主主體為基基金，而而不是基基金管理理人； （2）借貸的的目的有有的地區(qū)區(qū)有明確確限制，如香港港規(guī)定，借貸資資金僅限限于支付付營運(yùn)費(fèi)費(fèi)用和應(yīng)應(yīng)付贖回回請求； （33）借貸貸的比例例一般有有大的限限制，但但比例各各國及地地區(qū)規(guī)定定有差別別； （6）、投資資績效評評價(jià) 一般對對基金的的評價(jià)有有廣義和和狹義之之分。狹狹義的基基金評價(jià)價(jià)指主要要是一些些量化指指標(biāo)，如如凈值增增長率、年收益益率、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益益率等。而廣義義的的基基金評價(jià)價(jià)包括所所以對基基金的評評論、評評述、對對

21、比、評評級等，涵蓋定定性和定定量兩方方面。 對基金金的定性性評價(jià)主主要針對對基金管管理公司司，如分分析該公公司股東東實(shí)力大大小、股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)的合理理性、管管理體制制的有效效性、激激勵(lì)機(jī)制制的完善善程度、團(tuán)隊(duì)合合作精神神、員工工成長潛潛力及穩(wěn)穩(wěn)定性、企業(yè)文文化、CCI制度度等，還還包括分分析基金金經(jīng)理的的個(gè)人能能力及履履歷、投投資風(fēng)格格、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)偏好、決策權(quán)權(quán)限、事事業(yè)心等等，這些些因素多多使用高高、中、低類的的級別評評價(jià)方法法。基金金定性的的評價(jià)方方法可以以大致描描述出基基金及其其管理人人的基本本素質(zhì)和和前景，有利于于投資者者的投資資決策判判斷，是是基金評評價(jià)中相相當(dāng)重要要的一環(huán)環(huán)，但定定性評價(jià)

22、價(jià)難以量量化，其其中難免免存在評評價(jià)者的的主觀思思想，不不同的評評價(jià)機(jī)構(gòu)構(gòu)可能得得出不同同的結(jié)果果。 在證券券機(jī)構(gòu)的的投資報(bào)報(bào)告和對對投資者者的建議議中，大大多使用用狹義評評價(jià)，即即定量評評價(jià)。定定量分析析的一般般步驟為為：收集基基金某一一時(shí)期內(nèi)內(nèi)一定數(shù)數(shù)量的有有關(guān)數(shù)據(jù)據(jù)；選擇合合適的模模型和作作為比較較基準(zhǔn)的的標(biāo)準(zhǔn)組組合；計(jì)算參參數(shù)進(jìn)行行比較；得出結(jié)結(jié)論。使使用的比比較基準(zhǔn)準(zhǔn)大多為為市場指指數(shù)，需需要計(jì)算算的數(shù)據(jù)據(jù)，也是是常用的的市場評評價(jià)方式式主要有有三個(gè)：凈值增增長率、年平均均報(bào)酬率率和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率率。 專業(yè)評評級機(jī)構(gòu)構(gòu)往往是是綜合考考慮定性性和定量量因素基基礎(chǔ)之上上進(jìn)行等等級評定定的方

23、法法來評價(jià)價(jià)基金的的業(yè)績。 （7）、內(nèi)部部控制與與稽核 對基金金公司信信賴度的的評估，可從內(nèi)內(nèi)部控制制制度的的建制完完整、有有效執(zhí)行行與稽核核功能的的落實(shí)程程度來判判斷。換換言之，基金公公司的公公司運(yùn)營營及基金金管理運(yùn)運(yùn)作，除除績效外外，另一一個(gè)重要要環(huán)節(jié)即即為內(nèi)部部控制作作業(yè)的確確實(shí)執(zhí)行行，以及及監(jiān)督作作業(yè)的獨(dú)獨(dú)立性及及效率。 內(nèi)部部控制制制度 所謂內(nèi)內(nèi)部控制制制度，簡單地地說，就就是管理理階層設(shè)設(shè)計(jì)各部部門的作作業(yè)流程程及風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)控管重重點(diǎn)，經(jīng)經(jīng)董事會會核準(zhǔn)后后，由董董事會、管理階階層與全全體員工工共同執(zhí)執(zhí)行的過過程?；鸸舅镜膬?nèi)部部控制制制度一般般分為基基金募集集、基金金管理、基金交交

24、易、基基金事務(wù)務(wù)處理、營業(yè)紛紛爭處理理及業(yè)務(wù)務(wù)收入等等六大作作業(yè)項(xiàng)目目。 內(nèi)部部稽核 內(nèi)部控控制建制制完成后后，還必必須考核核該項(xiàng)制制度是否否確實(shí)執(zhí)執(zhí)行并且且能夠達(dá)達(dá)到效能能，這就就必須依依賴一個(gè)個(gè)獨(dú)立客客觀的部部門-內(nèi)部部稽核。稽核的的目的是是檢查、評估內(nèi)內(nèi)部控制制制度的的缺陷及及衡量營營運(yùn)的效效率，適適時(shí)提供供改進(jìn)建建議，以以確保內(nèi)內(nèi)控制度度得以持持續(xù)有效效地實(shí)施施，并協(xié)協(xié)助管理理層履行行管理職職責(zé)。稽稽核工作作的方針針一是對對內(nèi)控制制度做檢檢查及評評估，二二是對內(nèi)內(nèi)控的執(zhí)執(zhí)行做查查核。 （三）、成熟熟資本市市場中開開放式基基金的發(fā)發(fā)展趨勢勢 1、開開放式基基金成為為投資基基金的主主要形式

25、式 從資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模上上看，119999年底，美國共共同基金金（美國國共同基基金即為為通常意意義上的的開放式式基金）的凈資資產(chǎn)為668萬萬億美元元，而封封閉式基基金的基基金資產(chǎn)產(chǎn)只有11千5百百多億美美元；從從基金數(shù)數(shù)量看，美國封封閉式基基金的數(shù)數(shù)量目前前不足5500只只，而共共同基金金的數(shù)量量則高達(dá)達(dá)77000多只只。從英英國的情情況看，19998年底底，共同同基金的的資產(chǎn)規(guī)規(guī)模為441911億美元元，封閉閉式基金金的資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模是是12880億美美元，共共同基金金的比例例占到77666。 在日本本，九十十年代以以前單位位型基金金（類似似于封閉閉式基金金）占絕絕大多數(shù)數(shù)，追加加型基金金（等同同于開

26、放放式基金金）屬于于從屬地地位；但但九十年年代后情情況發(fā)生生了根本本性變化化，追加加型基金金資產(chǎn)達(dá)達(dá)到單位位型基金金資產(chǎn)的的兩倍左左右?，F(xiàn)現(xiàn)在，香香港、臺臺灣等地地區(qū)的投投資基金金也大都都是開放放式的。 2、開開放式基基金成為為資本市市場中的的強(qiáng)大力力量 19999年底底，共同同基金所所持有的的股票占占美國股股票市場場的1998；其購購買的商商業(yè)票據(jù)據(jù)占市場場總量的的447；共同基基金購買買的公司司債、國國外債券券占到市市場的11133；國國庫券及及聯(lián)邦機(jī)機(jī)構(gòu)債券券的79為為共同基基金所持持有；331的的市政債債權(quán)為基基金所購購買。所所有這一一切都表表明，共共同基金金無論是是在美國國資本市市場

27、上還還是貨幣幣市場上上都有舉舉足輕重重的作用用和影響響力。 3、開開放式基基金已成成為一項(xiàng)項(xiàng)常規(guī)性性的金融融投資工工具 目前在在美國有有半數(shù)的的家庭擁擁有共同同基金投投資，而而且美國國家庭有有繼續(xù)將將直接持持有的股股票轉(zhuǎn)為為通過退退休基金金和共同同基金持持有股票票的趨勢勢。19999年年，美國國家庭550500億美元元的金融融資產(chǎn)凈凈購買量量中的332700億美元元投入到到了共同同基金，比例為為647，說明共共同基金金已成為為美國家家庭增持持金融資資產(chǎn)的首首要渠道道。19994年年至今，美國家家庭一直直是股票票的凈賣賣出者，而共同同基金則則成為吸吸納這些些流出的的重要渠渠道。119999年美國

28、國個(gè)人投投資者通通過其它它渠道的的股票購購買額為為41660億美美元，而而通過共共同基金金增加的的股票投投資則上上升了115900億美元元。4、開放式式基金對對上市公公司的治治理施加加著越來來越大的的影響力力 隨著共共同基金金資金實(shí)實(shí)力的不不斷增強(qiáng)強(qiáng)，共同同基金與與其他機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者在美美國大型型上市公公司中的的持股比比例不斷斷上升。目前，美國前前1000家最大大的上市市公司中中，機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者所擁有有的股份份比例達(dá)達(dá)到600以上上。由于于大公司司的股份份數(shù)量和和市值十十分巨大大，擁有有5左左右的股股份就有有可能成成為公司司的大股股東，從從而就使使得共同同基金、退休基基金這些些具有強(qiáng)強(qiáng)大資金金

29、實(shí)力的的機(jī)構(gòu)投投資者對對上市公公司的影影響力越越來越大大。 5、開開放式基基金的資資金來源源發(fā)生變變化，機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者成為為開放式式基金的的重要資資金來源源共同同基金最最初主要要是針對對中小投投資者而而設(shè)立的的，其目目的是讓讓中小投投資者也也能夠得得到分散散投資以以及專業(yè)業(yè)化投資資經(jīng)理的的服務(wù)。從美國國共同基基金發(fā)展展的歷史史看，770年代代中期以以前，共共同基金金的主要要投資者者也一直直是中小小投資者者，機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者在共同同基金中中的資產(chǎn)產(chǎn)微不足足道。770年代代后期開開始有所所改變，特別是是在近十十多年來來，機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者在共同同基金中中的資產(chǎn)產(chǎn)比例有有了很大大的增長長。 在美美國，機(jī)機(jī)

30、構(gòu)投資資者所有有的共同同基金資資產(chǎn)和帳帳戶比例例近年來來一直呈呈現(xiàn)出穩(wěn)穩(wěn)定上升升的勢頭頭。19990年年底機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者在共同同基金中中的資產(chǎn)產(chǎn)占共同同基金總總資產(chǎn)的的339，到19999年年底上升升到4556。 退休休基金是是目前持持有共同同基金資資產(chǎn)最多多的機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者（19993年年以前信信托類機(jī)機(jī)構(gòu)則位位居首位位）。119999年底，退休基基金所持持有的共共同基金金資產(chǎn)為為255萬億美美元，占占到共同同基金總總資產(chǎn)的的36，（119900年底這這一比例例為199），說明養(yǎng)養(yǎng)老基金金已成為為美國共共同基金金最重要要的資金金來源之之一。119999年底，投資于于共同基基金中的的退休基基金

31、占到到美國退退休基金金總量的的20（19990年年底這一一比例為為5）。 6、品品種創(chuàng)新新頻繁 這是全全球基金金業(yè)近二二十年的的飛速發(fā)發(fā)展中的的另一個(gè)個(gè)特點(diǎn)。美國共共同基金金依投資資目標(biāo)、投資方方向不同同而不斷斷創(chuàng)設(shè)新新品種，供投資資者根據(jù)據(jù)自己的的投資目目標(biāo)、所所能承受受的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)務(wù)需求加加以選擇擇。例如如貨幣市市場基金金。為了了占領(lǐng)廣廣大的中中小投資資者市場場，美國國共同基基金業(yè)抓抓住有利利時(shí)機(jī)設(shè)設(shè)立了貨貨幣市場場基金，其規(guī)避避利率管管制的功功能吸引引了大批批甚至一一些從不不購買共共同基金金的中小小投資者者，大大大加快了了美國共共同基金金業(yè)的發(fā)發(fā)展，它它的出現(xiàn)現(xiàn)，打破破了傳統(tǒng)統(tǒng)的市場場

32、運(yùn)行格格局，引引發(fā)了基基金業(yè)的的一系列列革命。70年年代時(shí)，美國的的共同基基金只有有5種類類型，3361只只，到119877年時(shí)，共同基基金的種種類就達(dá)達(dá)到了222種，數(shù)量達(dá)達(dá)到23324只只。19999年年底，美美國基金金的數(shù)量量已超過過70000多只只，種類類達(dá)到333種。從封閉閉式基金金到共同同基金，從股票票基金、債券基基金到貨貨幣市場場基金，從指數(shù)數(shù)基金到到對沖基基金，從從主要面面向中小小投資者者到倚重重機(jī)構(gòu)投投資者，從主要要投資于于國內(nèi)市市場到進(jìn)進(jìn)行全球球化分散散投資等等，無不不體現(xiàn)出出不斷創(chuàng)創(chuàng)新給基基金業(yè)發(fā)發(fā)展帶來來的無限限生機(jī)。可以說說金融創(chuàng)創(chuàng)新層出出不窮是是美國共共同基金金得以

33、突突飛猛進(jìn)進(jìn)發(fā)展的的關(guān)鍵因因素之一一。不同同類型、不同投投資對象象、不同同風(fēng)險(xiǎn)與與收益組組合的基基金在給給投資者者提供廣廣泛選擇擇的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，也也成為金金融市場場不斷變變革和金金融產(chǎn)品品不斷創(chuàng)創(chuàng)新的一一個(gè)強(qiáng)大大推動力力。 7、開開放式基基金管理理呈現(xiàn)集集中趨勢勢和全球球化趨勢勢 （1）、并購購和集中中 很多基基金管理理公司為為應(yīng)付競競爭，不不得不走走上兼并并、收購購或上市市之路，合并與與集中大大大增強(qiáng)強(qiáng)了大型型資產(chǎn)管管理公司司的資本本實(shí)力，使其在在抵御風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，降降低成本本和提供供全方位位服務(wù)和和多樣化化產(chǎn)品上上，確立立了競爭爭優(yōu)勢，其結(jié)果果是使集集中化的的程度進(jìn)進(jìn)一步加加劇在基基金數(shù)量量不斷增

34、增加的同同時(shí)，基基金管理理公司的的數(shù)量卻卻在減少少。19996年年底，在在英國，有16669只只認(rèn)可單單位信托托基金（相當(dāng)于于美國的的共同基基金）為為1611家基金金管理公公司管理理，到119988年認(rèn)可可單位信信托基金金上升到到21000多個(gè)個(gè)，但管管理公司司卻下降降到1552家。美國目目前70000多多只基金金為4000多家家基金管管理集團(tuán)團(tuán)所管理理，基金金管理公公司之間間的競爭爭異常激激烈?；鸬慕?jīng)經(jīng)營業(yè)績績決定投投資者的的資金流流向，這這一點(diǎn)使使得市場場上的資資金越來來越集中中到少數(shù)數(shù)業(yè)績較較好的基基金管理理公司的的手中，而集中中了大量量資金的的超級基基金管理理公司，由于規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)濟(jì)

35、效應(yīng)的的影響，因而反反過來又又使得他他們在市市場競爭爭中能夠夠取得更更好的經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績，經(jīng)過過多次這這樣的良良性循環(huán)環(huán)，基金金市場集集中的趨趨勢表現(xiàn)現(xiàn)得越來來越明顯顯。在119988年，美美國五大大基金管管理公司司吸引了了市場上上41的資金金，19999年年，這五五大基金金管理公公司在基基金市場場全年資資金流量量中又將將自己所所占的份份額提高高到855，而而到了今今年前兩兩個(gè)月，他們的的份額仍仍高達(dá)669。 （2）、國際際化 近年來來，美國國共同基基金的國國際投資資部分一一直穩(wěn)定定在133以上上。共同同基金的的國際化化投資趨趨勢的形形成，一一方面得得益于國國際資市市場的開開放、資資本流動動限制

36、的的放松、通訊及及互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)的發(fā)展展，另一一方面也也是為滿滿足機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者對全球球資產(chǎn)分分散化投投資需求求日益提提高下的的必然結(jié)結(jié)果。根根據(jù)景順順基金公公司提供供的數(shù)據(jù)據(jù)，現(xiàn)在在有711的資資產(chǎn)管理理公司正正計(jì)劃向向國際市市場拓展展。 （四）、國內(nèi)內(nèi)管理層層及市場場對引入入開放式式基金的的探索 今年以以來，管管理層曾曾在多個(gè)個(gè)場合多多次表示示要創(chuàng)創(chuàng)造性、超常規(guī)規(guī)地發(fā)發(fā)展機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者，其中中更是多多次提到到要鼓勵(lì)勵(lì)發(fā)展開開放式基基金，鼓鼓勵(lì)保險(xiǎn)險(xiǎn)資金入入市等。9月初初，中國國證監(jiān)會會副秘書書長進(jìn)一一步指出出，要盡盡快進(jìn)行行開放式式基金試試點(diǎn)，力力爭在未未來5年年內(nèi)使開開放式基基金成為為我國基基

37、金業(yè)的的主流。 各基金金管理公公司、基基金托管管銀行、保險(xiǎn)公公司以及及社保部部門，無無不對開開放式基基金給予予了密切切關(guān)注，并為它它的推出出作了大大量準(zhǔn)備備工作。最近一一個(gè)月來來，先后后有鵬華華基金、華夏基基金、華華安基金金、博時(shí)時(shí)基金等等多家基基金管理理公司與與基金托托管銀行行、國外外投資銀銀行及社社保管理理部門簽簽訂了有有關(guān)開放放式基金金方面的的合作協(xié)協(xié)議。各各銀行和和保險(xiǎn)公公司也為為開放式式基金的的推出忙忙得熱火火朝天。據(jù)了解，截至目目前，華華夏基金金管理公公司已經(jīng)經(jīng)在客戶戶服務(wù)、市場推推廣、過過戶登記記、基金金銷售、會計(jì)核核算、投投資管理理及風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)控制等等各方面面做好了了充分準(zhǔn)準(zhǔn)備，方

38、方案設(shè)計(jì)計(jì)、人員員培訓(xùn)等等工作都都基本完完成，技技術(shù)方面面投入上上千萬元元，可以以說，只只要政策策允許，馬上可可以進(jìn)入入實(shí)際操操作階段段。華安安基金管管理公司司對開放放式基金金的一切切準(zhǔn)備工工作也已已就緒，目前已已進(jìn)入模模擬操作作階段。長盛基基金管理理公司去去年就已已向中國國證監(jiān)會會上報(bào)了了有關(guān)開開放式基基金設(shè)計(jì)計(jì)的詳細(xì)細(xì)方案，該公司司在組織織結(jié)構(gòu)、軟硬件件配置、客戶服服務(wù)等方方面做了了相應(yīng)的的調(diào)整與與準(zhǔn)備，還制定定了一個(gè)個(gè)針對開開放式基基金的市市場營銷銷計(jì)劃，力爭把把方案做做得更完完善，把把風(fēng)險(xiǎn)降降到最低低。富國國基金管管理公司司則動員員了全體體員工參參與開放放式基金金的準(zhǔn)備備工作，把這項(xiàng)項(xiàng)

39、工作當(dāng)當(dāng)成公司司當(dāng)前一一項(xiàng)大事事。 開放式式基金不不僅要托托管于銀銀行，它它還類似似于銀行行的活期期存款，需要借借助銀行行眾多的的營業(yè)網(wǎng)網(wǎng)點(diǎn)來代代理銷售售，這將將給銀行行增加巨巨大的業(yè)業(yè)務(wù)空間間。因此此，近期期各銀行行的基金金托管部部也分外外熱鬧，忙著建建立開放放式基金金的交易易平臺系系統(tǒng)及數(shù)數(shù)據(jù)處理理系統(tǒng)，并進(jìn)行行相應(yīng)的的人員培培訓(xùn)，不不惜投入入大量人人力物力力來與基基金管理理公司合合作。據(jù)據(jù)悉，目目前工商商銀行已已和一半半以上的的基金管管理公司司達(dá)成了了合作意意向或已已簽署開開放式基基金的全全面合作作協(xié)議；交通銀銀行的軟軟件開發(fā)發(fā)工作也也已完成成，正在在測試之之中。但但目前多多數(shù)銀行行的基

40、層層行工作作人員對對開放式式基金一一知半解解，無法法對客戶戶進(jìn)行有有效的推推介，因因此，在在基金管管理公司司的要求求及幫助助下，托托管銀行行對柜臺臺、會計(jì)計(jì)、零售售、技術(shù)術(shù)等部門門人員的的培訓(xùn)工工作已經(jīng)經(jīng)大面積積展開。同時(shí)時(shí)，勞動動和社會會保障部部1個(gè)月月來積極極與博時(shí)時(shí)、南方方、華夏夏等基金金管理公公司開展展有關(guān)社社保基金金資本運(yùn)運(yùn)作的合合作研究究。各保保險(xiǎn)公司司也與眾眾基金管管理公司司進(jìn)行了了洽談，并從自自身人員員培訓(xùn)、技術(shù)配配備等方方面做了了相應(yīng)準(zhǔn)準(zhǔn)備，因因?yàn)橐坏┑┱咴试试S，保保險(xiǎn)公司司將可以以自己組組建保險(xiǎn)險(xiǎn)基金管管理公司司來運(yùn)作作開放式式基金，也可以以出于分分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的考慮慮將一部

41、部分保險(xiǎn)險(xiǎn)資金投投資于現(xiàn)現(xiàn)有基金金管理公公司所管管理的開開放式基基金。 種種跡跡象表明明，開放放式基金金已經(jīng)萬萬事具備備，只等等管理層層的政策策東風(fēng)了了。 二、 國內(nèi)開開放式基基金的運(yùn)運(yùn)行要素素 （一）、國內(nèi)內(nèi)開放式式基金推推出的時(shí)時(shí)間及方方式 國內(nèi)開開放基金金的推出出可能會會采取小范圍圍試點(diǎn)，大面積積推廣循序漸漸進(jìn)的方方式進(jìn)行行，最初初選取幾幾家在技技術(shù)上、管理上上、發(fā)行行對象上上都準(zhǔn)備備的較為為充分的的現(xiàn)有基基金管理理公司設(shè)設(shè)立并管管理開放放型基金金。首批批開放型型基金有有望在今今年第四四季度或或明年初初就能推推出。最最初的開開放型基基金可能能并不完完全具備備的開放放型基金金的基本本特征，

42、而是一一種半半開放型型基金，它具具有下述述特征： 1、開開放式基基金可能能會設(shè)置置規(guī)模上上限，應(yīng)應(yīng)大約在在50億億元到1100億億元之間間 2、開開放式基基金將會會選擇一一兩家試試點(diǎn) 3、將將只允許許向機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者配售 4、有有較嚴(yán)格格的贖回回限制性性條款，例如規(guī)規(guī)定基金金持有人人持有基基金單位位必須達(dá)達(dá)到一定定的期限限等 目前市市場引入入開放式式基金主主要的顧顧慮是，現(xiàn)在市市場指數(shù)數(shù)一直在在歷史最最高位運(yùn)運(yùn)行，上上市公司司的平均均市盈率率達(dá)到660倍左左右，（而美國國市場的的市盈率率僅約在在20多多倍）市市場風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)顯而易易見。同同時(shí)比較較適合開開放式基基金投資資的科技技股和大大盤藍(lán)籌籌股價(jià)

43、位位已經(jīng)不不低，相相當(dāng)一部部分籌碼碼集中在在已有的的證券投投資基金金手中，并且一一時(shí)也難難有持續(xù)續(xù)上升的的上好表表現(xiàn)。如如果此時(shí)時(shí)開放式式基金入入市，它它所能得得到的機(jī)機(jī)會比較較少，并并且操作作難度很很大。 現(xiàn)在開開放式基基金將等等待市場場狀況穩(wěn)穩(wěn)定明晰晰后推出出，這有有兩種情情況，如如果等來來一個(gè)幅幅度相當(dāng)當(dāng)?shù)恼{(diào)整整，那么么不言而而喻會有有低位買買進(jìn)的機(jī)機(jī)會；如如果市場場維持現(xiàn)現(xiàn)狀，那那么開放放式基金金將在謹(jǐn)謹(jǐn)慎選股股的情況況下入市市，以防防買進(jìn)進(jìn)來卻賣賣不出去去的危危險(xiǎn)。 （二）、開放放式基金金的發(fā)起起人及管管理人、托管人人 根據(jù)證證券委（證監(jiān)會會）19997年年11月月頒布的的證券券投資

44、基基金管理理暫行辦辦法，發(fā)起設(shè)設(shè)立基金金的主要要發(fā)起人人必須是是按照國國家有關(guān)關(guān)規(guī)定設(shè)設(shè)立的證證券公司司、信托托投資公公司、基基金管理理公司，每個(gè)發(fā)發(fā)起人的的實(shí)收資資本不少少于3億億元，主主要發(fā)起起人有33年以上上從事證證券投資資經(jīng)驗(yàn)、連續(xù)盈盈利的記記錄（基基金管理理公司除除外）。從市場場上已有有的封閉閉型基金金來看，基金發(fā)發(fā)起人也也全部是是證券公公司、信信托投資資公司和和基金管管理公司司。 證券券投資基基金管理理暫行辦辦法規(guī)規(guī)定，設(shè)設(shè)立基金金管理公公司，主主要發(fā)起起人為按按照國家家有關(guān)規(guī)規(guī)定設(shè)立立的證券券公司、信托投投資公司司，且主主要發(fā)起起人的經(jīng)經(jīng)營狀況況良好，最近33年連續(xù)續(xù)盈利，每個(gè)發(fā)

45、發(fā)起人實(shí)實(shí)收資本本不少于于3億元元。從市市場上已已有的封封閉型基基金來看看，基金金管理公公司發(fā)起起人也全全部是證證券公司司、信托托投資公公司。 另外，根據(jù)相相關(guān)規(guī)定定，基金金的發(fā)起起人發(fā)起起購買的的基金單單位不得得低于基基金總量量的1%，在基基金存續(xù)續(xù)期間發(fā)發(fā)起人持持有的基基金單位位不得低低于基金金總量的的0.55%。 在管理理層沒有有修訂上上述規(guī)定定前，基基金及基基金管理理公司的的主要發(fā)發(fā)起人還還有嚴(yán)格格的資格格限制，保險(xiǎn)機(jī)機(jī)構(gòu)、社社會保障障機(jī)構(gòu)以以及其他他社會機(jī)機(jī)構(gòu)（包包括證券券投資咨咨訊機(jī)構(gòu)構(gòu)等）難難以以主主要發(fā)起起人的身身份參與與到基金金中來。而周小小川主席席提出的的歡迎迎保險(xiǎn)機(jī)機(jī)構(gòu)與

46、社社會保障障機(jī)構(gòu)參參股基金金管理公公司，參參與發(fā)起起設(shè)立開開放式基基金只只能有兩兩種理解解，一種種是上述述機(jī)構(gòu)以以非主要要發(fā)起人人的身份份參與到到開放型型基金及及基金管管理公司司中來，另外一一種可能能是管理理層有意意修訂證券投投資基金金管理暫暫行規(guī)定定或在在即將出出臺的開放型型基金管管理?xiàng)l例例中制制定新的的規(guī)定。 實(shí)際上上，如果果不能以以主發(fā)起起人的身身份設(shè)立立開放型型基金或或基金管管理公司司，上述述機(jī)構(gòu)可可能并不不愿意作作為開放放型基金金或基金金管理公公司的發(fā)發(fā)起人。因?yàn)殚_開放型基基金的發(fā)發(fā)起人要要承擔(dān)更更多的發(fā)發(fā)起失敗敗的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，而且且有關(guān)凍凍結(jié)發(fā)起起人持有有的部分分基金單單位的規(guī)規(guī)定又損

47、損失了資資產(chǎn)的流流動性，而它們們完全可可以直接接申購開開放型基基金單位位，在交交納少量量的相關(guān)關(guān)費(fèi)用后后卻無須須承擔(dān)上上述風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。 除了券券商和信信托投資資公司外外，潛在在的開放放型基金金及基金金管理公公司的發(fā)發(fā)起人還還有： 商業(yè)業(yè)保險(xiǎn)機(jī)機(jī)構(gòu) 根據(jù)最最新披露露的政策策動向，中國證證監(jiān)會和和中國保保監(jiān)會正正在申報(bào)報(bào)允許保保險(xiǎn)公司司獨(dú)資或或者與其其他保險(xiǎn)險(xiǎn)公司合合資設(shè)立立專門管管理公司司管理保保險(xiǎn)資金金的試點(diǎn)點(diǎn)，并待待條件成成熟后，更允許許保險(xiǎn)公公司參與與發(fā)起設(shè)設(shè)立基金金管理公公司，更更深入地地參與我我國基金金業(yè)和證證券市場場地發(fā)展展。 社會會保障機(jī)機(jī)構(gòu) 社會保保障機(jī)構(gòu)構(gòu)是開放放式基金金的主要要發(fā)

48、售對對象，隨隨著社會會保障資資金規(guī)模模的不斷斷擴(kuò)大，社會保保障機(jī)構(gòu)構(gòu)參與發(fā)發(fā)起設(shè)立立不同品品種的基基金和基基金管理理公司是是必然的的趨勢。 國有有企業(yè)及及上市公公司 國有企企業(yè)將與與券商一一道聯(lián)合合發(fā)起組組建開放放式基金金。目前前國有企企業(yè)不能能大規(guī)模模入市，主要原原因是對對證券市市場的股股票只能能進(jìn)行投投資，不不能進(jìn)行行投機(jī)，要求持持有的時(shí)時(shí)間長，結(jié)果只只能以戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者的身身份出現(xiàn)現(xiàn)。國有有企業(yè)普普遍缺乏乏資本市市場運(yùn)作作的知識識，尤其其是投資資策略和和投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)控制制方面存存在明顯顯的缺陷陷，在這這種情況況下，國國有企業(yè)業(yè)可以充充分利用用券商諳諳熟資本本市場的的優(yōu)勢，以開放放式基金金的

49、方式式進(jìn)入證證券市場場。 證券投投資資訊訊機(jī)構(gòu) 某些著著名的證證券投資資咨詢機(jī)機(jī)構(gòu)經(jīng)過過數(shù)年在在市場的的磨練，具備了了相當(dāng)豐豐富的投投資經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，而且且通過面面向廣大大中小投投資者的的證券咨咨詢和股股評，在在中小投投資者中中間樹立立了良好好的形象象。如果果允許它它們參與與發(fā)起設(shè)設(shè)立基金金管理公公司，將將在很大大程度上上吸引中中小投資資者的購購買熱情情。 境外投投資者目前前我國證證券市場場是一個(gè)個(gè)封閉的的市場，但是必必須看到到隨著WWTO的的加入，金融市市場包括括證券市市場的開開放是遲遲早的事事。而根根據(jù)境外外的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，他們們的機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者主要持持有的是是開放式式基金，而我國國至今尚尚沒有開開放

50、式基基金，也也就是說說沒有境境外機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者合適的的投資工工具。一一旦推出出開放式式基金，我國資資本市場場在國際際接軌上上將邁出出大大的的一步。 （三）、開放放式基金金的發(fā)行行對象 1、機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者 （1）商業(yè)保保險(xiǎn)公司司 根據(jù)證證監(jiān)會的的現(xiàn)有規(guī)規(guī)定，保保險(xiǎn)資金金可以通通過證券券投資基基金間接接進(jìn)入二二級市場場。但由由于封閉閉式基金金的品種種及規(guī)模模限制，保險(xiǎn)公公司目前前入市資資金量僅僅相當(dāng)于于政策許許可的三三分之一一的水平平，而開開放式基基金可以以定期贖贖回，給給予保險(xiǎn)險(xiǎn)公司自自由選擇擇投資期期限的權(quán)權(quán)力，從從而從根根本上解解決了封封閉式基基金的流流動性問問題，并并激發(fā)保保險(xiǎn)公司司的投資

51、資興趣；同時(shí)根根據(jù)最新新的政策策動向，保險(xiǎn)公公司將來來可以參參與發(fā)起起設(shè)立開開放式基基金和基基金管理理公司，由自己己的專業(yè)業(yè)人才管管理自己己的基金金，這將將進(jìn)一步步提升保保險(xiǎn)資金金入市的的熱情。 目前我我國保險(xiǎn)險(xiǎn)公司總總資產(chǎn)數(shù)數(shù)量在331166.866億元，按照國國際的一一般標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，這類類資金的的證券投投資比例例一般在在20至500之間間，但我我國目前前保險(xiǎn)資資金入市市比例僅僅為2.94，入市市金額為為91.53億億元，較較去年增增長600多億元元。根據(jù)據(jù)相關(guān)政政策，保保險(xiǎn)公司司入市購購買證券券投資基基金的比比例不得得超過55，但但20000年33月，保保監(jiān)會批批準(zhǔn)平安安保險(xiǎn)、新華人人壽、泰泰

52、康人壽壽和華泰泰財(cái)產(chǎn)將將入市資資金比例例由5%提高到到10%，6月月又批準(zhǔn)準(zhǔn)太平洋洋保險(xiǎn)將將入市資資金比例例提高到到15%，8月月，保監(jiān)監(jiān)會又批批準(zhǔn)三家家外資保保險(xiǎn)公司司入市投投資比例例提高到到10%，反映映出管理理層鼓勵(lì)勵(lì)保險(xiǎn)資資金入市市的態(tài)度度。但由由于保險(xiǎn)險(xiǎn)資金的的投資渠渠道過于于狹窄，只能通通過一、二級市市場買賣賣證券投投資基金金，對大大量資金金的進(jìn)出出極為不不便，因因此開放放式基金金的推出出有望為為保險(xiǎn)資資金拓寬寬投資渠渠道和品品種。同同時(shí)，隨隨著國內(nèi)內(nèi)保險(xiǎn)公公司資金金的入市市比例逐逐步提高高到與國國際接軌軌，按330的的比例計(jì)計(jì)算，有有將近7750億億元的新新增資金金入市，這個(gè)數(shù)數(shù)

53、目甚至至比目前前封閉式式基金的的總體規(guī)規(guī)模還要要大。而而且，可可以預(yù)見見到的是是，開放放式基金金的規(guī)模模將與我我國保險(xiǎn)險(xiǎn)公司的的資產(chǎn)規(guī)規(guī)模共同同成長，成為證證券市場場一個(gè)長長期穩(wěn)定定的增量量資金來來源。 （2）社會保保障資金金 社會保保障基金金是開放放式基金金另一個(gè)個(gè)重要的的資金來來源。從從全國范范圍來看看，長期期以來，我國實(shí)實(shí)行現(xiàn)收收現(xiàn)付制制的養(yǎng)老老退休保保險(xiǎn)政策策，養(yǎng)老老退休基基金余額額不大；由于社社會保障障制度尚尚處在建建立和完完善之中中，目前前我國社社會保障障基金存存量有限限，全國國滾存資資金流量量僅約110000億元，而且在在一些城城市和地地區(qū)因近近年下崗崗工人增增多、新新增繳存存不

54、足出出現(xiàn)社會會保障基基金入不不敷出的的情況。但在一一些經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)達(dá)的的少數(shù)沿沿海城市市，社會會保障基基金比較較充裕，而且新新增繳存存部分增增長迅速速，這些些地區(qū)的的社會保保障基金金已經(jīng)初初步具備備通過開開放式基基金進(jìn)入入證券市市場的條條件。 今后幾幾年我國國社會保保障基金金的規(guī)模模可望迅迅速擴(kuò)大大，一方方面國家家可以通通過征收收存款利利息稅、轉(zhuǎn)讓部部分國有有資產(chǎn)、發(fā)行社社會保障障債券等等方式為為社會保保障基金金提供重重要的資資金來源源，另一一方面隨隨著企業(yè)業(yè)和個(gè)人人社會保保障意識識的提高高，社會會新增繳繳存部分分將穩(wěn)步步增長。據(jù)世界界銀行預(yù)預(yù)測，至至20330年中中國養(yǎng)老老基金總總額將達(dá)達(dá)1.8

55、8萬億美美元，成成為世界界第三大大養(yǎng)老基基金。因因此，中中國養(yǎng)老老基金的的發(fā)展前前景非常常廣闊。 國際勞勞工組織織的有關(guān)關(guān)資料表表明，允允許社會會保險(xiǎn)基基金投資資的國家家，其社社會保險(xiǎn)險(xiǎn)基金主主要投資資于公司司股票，約占基基金總額額的600，往往下依次次是：公公司債券券17、政府府債券66、短短期貸款款3、抵押貸貸款111、房房地產(chǎn)33。在在成熟的的資本市市場中，保險(xiǎn)基基金持有有市場中中約1/3的股股票，是是市場中中舉足輕輕重的三三大機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者之一。 根據(jù)有有關(guān)方面面估計(jì)，五年之之內(nèi)我國國社會保保障基金金的總規(guī)規(guī)模將突突破30000億億元，如如果社會會保障基基金的880應(yīng)應(yīng)付日常常支付，其

56、余220用用于購買買開放式式基金，將導(dǎo)致致開放式式基金可可新增6600億億元資金金。 （3）國有企企業(yè)、國國有控股股企業(yè)及及上市公公司等三三類企業(yè)業(yè) 開放式式基金有有可能成成為國企企等三類類企業(yè)資資金進(jìn)入入股市的的一種新新方式。長期以以來三類類企業(yè)一一直希望望以一種種既合法法又便利利的方式式進(jìn)行股股票投資資，但目目前三類類企業(yè)只只能以戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者的身身份進(jìn)入入股市，持有股股票時(shí)間間受到嚴(yán)嚴(yán)格限制制。為了了規(guī)避政政策限制制，不少少國有企企業(yè)，尤尤其是資資金比較較充裕的的上市公公司，將將大量資資金委托托給證券券公司管管理，通通過證券券公司進(jìn)進(jìn)入股市市。近年年來券商商的資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展展非常迅

57、迅速，就就源于此此。但此此項(xiàng)業(yè)務(wù)務(wù)缺乏統(tǒng)統(tǒng)一規(guī)范范，而且且透明度度不高，難以監(jiān)監(jiān)管。一一些券商商為了吸吸納更多多資金，將資產(chǎn)產(chǎn)管理變變成了高高息拆借借，或者者向國有有企業(yè)作作出各種種保證及及承諾，實(shí)際上上使該項(xiàng)項(xiàng)業(yè)務(wù)潛潛存著極極大的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)隱患患。目前前管理層層正在考考慮對該該項(xiàng)業(yè)務(wù)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)統(tǒng)一規(guī)范范，具體體方案尚尚未出臺臺。而根根據(jù)國外外的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，券商商資產(chǎn)管管理部門門大多以以設(shè)立基基金的方方式來管管理客戶戶委托的的資產(chǎn)，而且通通常設(shè)立立許多只只基金以以滿足不不同客戶戶的需要要。國內(nèi)內(nèi)券商的的資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)務(wù)亦應(yīng)該該朝著這這個(gè)方向向發(fā)展。 據(jù)統(tǒng)計(jì)計(jì)，目前前企業(yè)存存款余額額為3550000億元，

58、其中許許多公司司的資金金面相當(dāng)當(dāng)寬裕。今年上上半年新新股發(fā)行行制度進(jìn)進(jìn)行改革革，允許許機(jī)構(gòu)投投資者（戰(zhàn)略投投資者和和一般法法人）參參與新股股配售。截止55月中旬旬，共有有14家家企業(yè)在在新股發(fā)發(fā)行時(shí)面面向法人人配售，共計(jì)引引入機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者約5330家，引入機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者資金金約700億元。這在一一定程度度上反映映了社會會上各類類企業(yè)擁擁有龐大大的可用用于股權(quán)權(quán)投資的的流動資資金，雖雖然券商商的資產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)會分分流一部部分企業(yè)業(yè)資金，但券商商資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)務(wù)的不規(guī)規(guī)范操作作以及極極大的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)隱患患，制約約著一批批避險(xiǎn)意意識較強(qiáng)強(qiáng)的國有有企業(yè)及及上市公公司不敢敢入市。引入開開放式基基金后，其

59、全透透明的操操作方式式和較強(qiáng)強(qiáng)的資金金流動性性有望吸吸引更多多的國有有企業(yè)入入市資金金，證券券市場也也將擁有有又一個(gè)個(gè)重要的的資金來來源。 但必須須指出的的一點(diǎn)是是，如果果三類企企業(yè)通過過開放式式基金入入市成為為一種合合法的、有吸引引力的投投資方式式，必將將導(dǎo)致一一部分違違規(guī)資金金在短期期內(nèi)撤離離股市。盡管這這部分資資金將來來仍會以以合法的的身份返返回股市市，但在在短期內(nèi)內(nèi)有可能能加劇市市場的波波動。 2、廣大大的城鄉(xiāng)鄉(xiāng)居民普普通儲戶戶（中小小散戶） 開放式式基金潛潛在的投投資者資資源主要要是龐大大的居民民儲蓄存存款，目目前已達(dá)達(dá)6萬多多億元，在7次次降息之之后，存存款利率率已經(jīng)非非常低，如果

60、新新的投資資工具設(shè)設(shè)計(jì)合理理，對普普通儲戶戶有相當(dāng)當(dāng)大的吸吸引力。實(shí)際上上，開放放式基金金由于其其更透明明的操作作程序、基金管管理人更更勤奮的的工作以以及方便便、及時(shí)時(shí)的申購購、贖回回渠道使使得開放放式基金金較封閉閉式基金金更能吸吸引中小小儲戶。根據(jù)鵬鵬華基金金管理公公司的一一項(xiàng)網(wǎng)上上調(diào)查表表明，有有40%的被調(diào)調(diào)查者愿愿意以儲儲蓄存款款購買基基金，880%的的被調(diào)查查者希望望選擇投投資開放放式基金金，而只只有200%的被被調(diào)查者者希望投投資封閉閉式基金金。因此此，開放放式基金金的推出出對儲蓄蓄存款的的分流作作用將會會相當(dāng)明明顯。我我們假設(shè)設(shè)在未來來5年內(nèi)內(nèi)如果有有5%的的儲蓄存存款用于于投資