中國(guó)資本市場(chǎng)管制分析

1、中國(guó)資本外逃的成因分析及模型檢驗(yàn)通過(guò)第二章中大量而細(xì)致的估算工作，我們差不多大致掌握了從1982年至1999年期間中國(guó)各年的資本外逃規(guī)模以及總的進(jìn)展態(tài)勢(shì)，為了進(jìn)一步制定出切實(shí)有效的政策和措施來(lái)防止國(guó)內(nèi)資本外逃的接著進(jìn)展，我們有必要對(duì)刺激中國(guó)資本外逃發(fā)生的因素作一個(gè)全面和深入的討論和研究。從理論分析和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，刺激資本外逃發(fā)生的因素通常涉及一國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)的專(zhuān)門(mén)多方面 第一章的第四節(jié)中差不多對(duì)此作過(guò)一般性的闡釋。，相比較而言，中國(guó)資本外逃的成因既具有一般性，也具有一定的專(zhuān)門(mén)性: 首先，從國(guó)內(nèi)的推動(dòng)（push）力量來(lái)看，它既包括一些經(jīng)濟(jì)差不多面的因素，如匯率高估、通貨膨脹和財(cái)政赤字等，還包括一些

2、制度性的因素，如金融壓制、對(duì)內(nèi)外資的差不待遇和公共產(chǎn)權(quán)等；其次，從國(guó)外的拉動(dòng)（pull）力量來(lái)看，同樣也包括經(jīng)濟(jì)差不多面（如較高的利率）和制度（如私人產(chǎn)權(quán)受較好的愛(ài)護(hù)等）兩方面的因素；最后，對(duì)中國(guó)的資本外逃同時(shí)起著推動(dòng)性和限制性作用的一個(gè)因素，即國(guó)內(nèi)的資本管制和外匯管制因素也應(yīng)當(dāng)引起我們足夠的重視。為此，本章的前三節(jié)分不對(duì)推動(dòng)或拉動(dòng)中國(guó)資本外逃的經(jīng)濟(jì)差不多面因素、制度性因素以及資本管制因素進(jìn)行了深入的分析，并在第四節(jié)當(dāng)中對(duì)中國(guó)資本外逃的成因及一些阻礙因素作了進(jìn)一步的實(shí)證分析和討論。第一節(jié) 經(jīng)濟(jì)差不多面因素的分析 一般來(lái)講，我們把刺激中國(guó)資本外逃發(fā)生的一些宏觀經(jīng)濟(jì)差不多情況稱(chēng)之為經(jīng)濟(jì)差不多面因素

3、，如：財(cái)政赤字和通貨膨脹等，這些因素的共同特點(diǎn)是通常都能夠用一些相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來(lái)反映其程度。除這些經(jīng)濟(jì)差不多面因素之外，還有相當(dāng)一部分的資本外逃是由國(guó)內(nèi)的一些政策性因素如：金融壓制、對(duì)內(nèi)外資的差不待遇和公共產(chǎn)權(quán)等所推動(dòng)的，而相對(duì)來(lái)講通常專(zhuān)門(mén)難找到特不合適的指標(biāo)來(lái)反映這些因素的嚴(yán)峻程度，我們把它們統(tǒng)稱(chēng)為制度性因素。值得注意的是，經(jīng)濟(jì)差不多面因素與制度性因素并不是能夠截然區(qū)分開(kāi)的兩類(lèi)因素，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)差不多面因素事實(shí)上也是由制度性因素所導(dǎo)致的，比如講：經(jīng)濟(jì)差不多面因素中的財(cái)政赤字和通貨膨脹是政府財(cái)政政策和貨幣政策的直接結(jié)果 由此看來(lái)，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤或偏差是導(dǎo)致資本外逃發(fā)生最全然的緣故。，本

4、文作此區(qū)分只是為了討論的方便。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域取得了舉世矚目的偉大成績(jī)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況差不多良好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度之高被西方人世驚呼為“中國(guó)的奇跡”。然而，在這些成績(jī)的背后仍存在著一些令人擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題，比如講：中國(guó)在專(zhuān)門(mén)多年份的通貨膨脹率居高不下，財(cái)政赤字也在逐年上升，而這些因素都會(huì)增強(qiáng)居民對(duì)國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，進(jìn)而促使居民產(chǎn)生向境外轉(zhuǎn)移資本的強(qiáng)烈意愿。通貨膨脹改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了快速的進(jìn)展，然而與此同時(shí)國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了一個(gè)比較顯著的問(wèn)題，即通貨膨脹問(wèn)題。從圖3.1中我們能夠看到，除少數(shù)年份之外，中國(guó)的通貨膨脹率始終保持著比較高的水平，特不是在1985(11.5%)、1988(18.8

5、%)、1989(18%)以及19931995(14.7%、24.1%和17.1%)這這6年里，中國(guó)的通脹率分不都達(dá)到了兩位數(shù)（如括號(hào)內(nèi)所示）；直至1993圖3.1：中美通貨膨脹率(%)對(duì)比 資料來(lái)源：由中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，1999、（劉國(guó)光等，2000）和International Finacila Statistics Yearbook，IMF有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得來(lái)；至1996年成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”之后，中國(guó)的通脹率才逐漸降了下來(lái)，1996年和1997年分不為8.3%和2.8%；1998和1999年則相繼出現(xiàn)了負(fù)的通貨膨脹、即通貨緊縮現(xiàn)象。與中國(guó)這種長(zhǎng)期較高的通脹率相對(duì)應(yīng)的，同時(shí)期內(nèi)美國(guó)絕大多數(shù)年

6、份的通脹率差不多上遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)的，并差不多維持在低于5%的水平上（如圖3.1所示）。從我國(guó)的具體情況來(lái)看，由于正處在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的專(zhuān)門(mén)時(shí)期，因此導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹形成的因素既有與其它一般國(guó)家相同的經(jīng)濟(jì)因素，也有自身所特有的一些制度因素，具體來(lái)看：第一、通貨膨脹首先是一種貨幣現(xiàn)象，因此，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的過(guò)快增長(zhǎng)是推動(dòng)中國(guó)通貨膨脹形成最要緊的因素之一。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)是靠貨幣的超量供應(yīng)支撐的，從1978年至1994年，M2的增長(zhǎng)率相關(guān)于GNP的增長(zhǎng)率平均超前了16%，而從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，這一比例假如超過(guò)10%，即會(huì)產(chǎn)生巨大的通貨膨脹壓力（史薇，1998）。貨幣發(fā)行過(guò)多又能夠歸結(jié)為社會(huì)總需求的膨脹，其

7、中要緊分為信用膨脹、投資膨脹和消費(fèi)膨脹三大類(lèi)，而改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的這三類(lèi)膨脹表現(xiàn)特不明顯：首先，從信用方面來(lái)看：1980年國(guó)家銀行的各項(xiàng)貸款合計(jì)為2414.3億元，1985年達(dá)6430.87億元，1988年升至10551.33億元，到1993年則已增至26461億元；其次，從全社會(huì)固定投資來(lái)看：1980年為910.85億元，1985年達(dá)2543.19億元，1988年達(dá)4496.54億元，1993年則增至12457.88億元 轉(zhuǎn)引自（江春澤等，1997）。；最后，從職工的工資總額來(lái)看：1980年為772.4億元，1985年達(dá)1382.8億元，1988年增至2316.2億元，1993年則

8、升至4916.2億元 取自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，1999。，職工工資的這種快速增長(zhǎng)與國(guó)內(nèi)投資渠道的缺乏共同導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)消費(fèi)膨脹的出現(xiàn)。第二，經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過(guò)程當(dāng)中的一些政策性因素導(dǎo)致了隱性通貨膨脹的顯性化。在傳統(tǒng)的打算經(jīng)濟(jì)體制下，社會(huì)總供求由國(guó)家統(tǒng)一調(diào)節(jié)，社會(huì)總需求往往要大于總供給，因此這一時(shí)期的物價(jià)本應(yīng)上漲，也確實(shí)是講，經(jīng)濟(jì)當(dāng)中產(chǎn)生了通貨膨脹的壓力，然而，國(guó)家通過(guò)采取一些行政手段，如國(guó)家定價(jià)、憑證供應(yīng)等維持著名義上的物價(jià)穩(wěn)定，從而使通貨膨脹難以公開(kāi)化（即處于隱性狀態(tài)），然而通貨膨脹的壓力卻始終存在著。在打算經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，國(guó)家逐步放松了對(duì)物價(jià)的行政操縱，價(jià)格逐漸成為調(diào)節(jié)社會(huì)供求的重要

9、杠桿，在這種情況下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)中潛在的通貨膨脹壓力逐漸地釋放出來(lái)，反映在價(jià)格上，即表現(xiàn)為各種短缺商品的價(jià)格不斷上升，并拉動(dòng)物價(jià)總水平的上漲。第三，外國(guó)資本的大規(guī)模流入（如圖4.2所示）以及人民幣匯率的多次大幅度貶值（如表3.1所示）也會(huì)造成國(guó)內(nèi)的通貨膨脹壓力。比如拿人民幣匯率的貶值來(lái)講，它會(huì)減少?lài)?guó)內(nèi)商品的供應(yīng)量，抬高國(guó)內(nèi)商品的價(jià)格，進(jìn)而拉動(dòng)全面的物價(jià)上漲。最后，財(cái)政赤字也會(huì)推動(dòng)物價(jià)上漲，導(dǎo)致通貨膨脹。自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的財(cái)政赤字呈現(xiàn)出逐年增加的態(tài)勢(shì)（如圖3.2所示），我們明白，在專(zhuān)門(mén)多情況下，不能靠債務(wù)收入彌補(bǔ)的赤字往往會(huì)向銀行透支，即由銀行財(cái)政性的貨幣發(fā)行來(lái)彌補(bǔ)，而這些沒(méi)有物資保證的貨幣供應(yīng)量

10、會(huì)成為推動(dòng)物價(jià)上漲的直接力量。如上所述，由于中國(guó)國(guó)內(nèi)存在著較高的通貨膨脹率，因此一方面，居民為了幸免其所持有的本幣資產(chǎn)價(jià)值下跌而傾向于通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)外資產(chǎn)等手段把國(guó)內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成國(guó)外債權(quán)；另一方面，資本外逃的存在可能促使政府通過(guò)出售債券或從國(guó)外借款的方式來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)的資金缺口，而居民又會(huì)預(yù)期在今后某個(gè)時(shí)候，政府進(jìn)一步通過(guò)發(fā)行更多紙幣或征收更多稅收的方式來(lái)償付這種增加了的債務(wù)，從而激發(fā)新一輪資本外逃的發(fā)生 換句話(huà)講，這類(lèi)資本外逃具有自我實(shí)現(xiàn)（self-fulfilling）的功能。財(cái)政赤字1982年以來(lái)，中國(guó)的財(cái)政帳戶(hù)除了在1985年有少量盈余之外，其余年份均存在有一定數(shù)量的赤字（如圖3.2所示），而且

11、規(guī)模也差不多呈現(xiàn)出逐漸增加的態(tài)勢(shì)，具體來(lái)看，我們能夠?qū)⑵浯笾碌胤譃橐韵滤膫€(gè)時(shí)期：第一時(shí)期為19821985年，財(cái)政“分灶吃飯”體制和兩步利改稅的實(shí)施使得財(cái)政減稅讓利過(guò)多，財(cái)政收入的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，財(cái)政收入占國(guó)民收入的比重不斷下降，如：1980年這一比重為29.4%，到1984年則下降到了26.6% 轉(zhuǎn)引自（叢樹(shù)海，1998）。值得注意的是，在國(guó)家打破財(cái)政統(tǒng)收的同時(shí)，財(cái)政統(tǒng)支的局面卻并未得到改變，財(cái)政補(bǔ)貼仍在不斷增加，如：1982年國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)的各種補(bǔ)貼高達(dá)540億元，占當(dāng)年財(cái)政支出總額的41.8% 同上。在這種情況下，國(guó)家的財(cái)政負(fù)擔(dān)日益嚴(yán)峻，1982年的財(cái)政赤字17.65億元，1

12、983年增至42.57億元，1984年則達(dá)到了58.16億元 本節(jié)中1982-1998的財(cái)政赤字額取自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，1999，1999的財(cái)政赤字額取自（劉國(guó)光等，2000）。針對(duì)這種經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的現(xiàn)象，國(guó)家在1985年采取了一系列的措施來(lái)解決投資、消費(fèi)、信貸和進(jìn)口增長(zhǎng)過(guò)快等問(wèn)題，隨著宏觀調(diào)控政策的逐步落實(shí)，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象逐步得到扼制，當(dāng)年的貸款規(guī)模操縱在國(guó)家打算之內(nèi)，貨幣投放比上年減少366億元，國(guó)家財(cái)政出現(xiàn)了改革開(kāi)放以來(lái)的第一個(gè)盈余年。圖3.2：中國(guó)的財(cái)政赤字 資料來(lái)源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，1999和（劉國(guó)光等，2000）；第二時(shí)期為19861990年，財(cái)政收入占國(guó)民收入的比重持續(xù)下降，財(cái)政赤字接著擴(kuò)大

13、，如：1986年只有8.28億元，1987年已增至62.83億元，到1988和1989年則分不達(dá)到了133.96億元和158.87億元。在1989年國(guó)家治理整頓各項(xiàng)措施的有力推動(dòng)和緊縮性財(cái)政政策的共同作用下，1990年的財(cái)政赤字略有降低，由1989年的158.87億元降至146.51億元，但降低的幅度并不大。第三時(shí)期為19911993年，隨著改革的逐步推進(jìn)，中央政府的職能也發(fā)生著重大轉(zhuǎn)變，其收入能力出現(xiàn)了較大幅度的下降，然而在支出方面卻缺少能夠壓縮的余地，因此導(dǎo)致了財(cái)政赤字的接著擴(kuò)大，如：1991年為237.17億元，1993年則增至293.36億元。第四時(shí)期為19941999年，除了在199

14、6年有小幅的回落以外，這幾年的財(cái)政赤字仍然在接著擴(kuò)大，其中1994年比1993年增加了約281.16億元，1995年為581.49億元，1998年則升至922.23億元，1999年更高達(dá)1790億元。除了政府在增加收入和壓縮開(kāi)支方面仍然存在著專(zhuān)門(mén)大的困難以外，已發(fā)行的大量國(guó)債每年所帶來(lái)的還本付息負(fù)擔(dān)也是導(dǎo)致國(guó)家財(cái)政赤字持續(xù)增加的一個(gè)要緊因素。值得注意的是，中央政府最近幾年發(fā)行國(guó)債獲得的收入中有專(zhuān)門(mén)大一部分是用來(lái)償還往常的債務(wù)的，從而形成一種“借新債、還舊債”的惡性循環(huán)。如上所述，中國(guó)自1982年以來(lái)的財(cái)政政策從總體上講是“松”的，但這種“松”并不是財(cái)政的自主選擇，而是由財(cái)政收入的過(guò)慢增長(zhǎng)和財(cái)政

15、支出的剛性?xún)煞矫娴囊蛩厮餐瑳Q定的：首先，從收入方面來(lái)看：財(cái)政收入的增長(zhǎng)始終慢于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們明白，自1984年10月實(shí)行第二步利改稅以來(lái)，稅收已成為財(cái)政收入最要緊的組成部分，占到了其中的90%以上。然而近二十年來(lái)，大多數(shù)年份的稅收增長(zhǎng)都要慢于GDP的增長(zhǎng)，稅收總額占GDP的比重呈不斷下降的趨勢(shì)，如：1985、1990和1993年分不為22.88%、15.2%和12.3%，到1994又降至11.4% 轉(zhuǎn)引自江春澤等，1996。稅收制度不盡完善是造成這一局面的要緊緣故，比如：征稅的覆蓋范圍要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于GDP統(tǒng)計(jì)的覆蓋范圍，而且稅收的征管方面還存在著專(zhuān)門(mén)多漏洞等。其次，從支出方面來(lái)看：財(cái)政支出的剛性

16、專(zhuān)門(mén)強(qiáng)，比如：政府經(jīng)辦的文化、教育、科研和衛(wèi)生事業(yè)的開(kāi)支、以及一些福利性的開(kāi)支等都專(zhuān)門(mén)難壓縮。因此，在財(cái)政收入增長(zhǎng)緩慢而財(cái)政支出又具有較強(qiáng)剛性的情況下，中國(guó)的財(cái)政赤字呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)，從而進(jìn)一步增強(qiáng)了居民對(duì)以后通貨膨脹預(yù)期，這兩種風(fēng)險(xiǎn)因素互相推動(dòng)，共同促使人們采取種種手段將其資產(chǎn)向境外轉(zhuǎn)移（即資本外逃），而大規(guī)模資本外逃的形成返過(guò)來(lái)又會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的財(cái)政赤字和通貨膨脹產(chǎn)生較大的壓力。制度性因素的分析金融壓制“金融壓制”這一概念最早由麥金農(nóng)（Mckinnon，1973）和肖（Shaw，1973）提出，它是指一些進(jìn)展中國(guó)家的政府過(guò)分干預(yù)金融活動(dòng)、對(duì)利率和匯率等實(shí)行行政管制而使其失去本應(yīng)具有的杠桿作用

17、，同時(shí)使得資金分配條件向有利于一部分籌資者的方向傾斜。具體來(lái)看，這些政府部門(mén)通常會(huì)壓低國(guó)內(nèi)的存貸款利率、進(jìn)行信貸配給和外匯配給、并以通貨膨脹和高的存款預(yù)備金為財(cái)政融資等，而由此導(dǎo)致的結(jié)果是：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足、投資效益低下、匯率高估、國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)以及經(jīng)濟(jì)進(jìn)展嚴(yán)峻受阻等。為了加深對(duì)金融壓制概念的理解，我們有必要對(duì)它以及容易與它混淆的其它兩個(gè)概念，即金融管制和金融限制進(jìn)行區(qū)不性的闡釋。這三個(gè)概念事實(shí)上分不位于三個(gè)不同的層次上：首先，金融管制是指一組金融政策，如對(duì)存貸款利率加以一定的操縱、對(duì)來(lái)自資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加以適當(dāng)?shù)南拗频龋鼈冎荚谔岣呓鹑谑袌?chǎng)的效率；關(guān)于一國(guó)來(lái)講，金融管制通常是必要的，它突出了政府

18、在金融進(jìn)展中的積極作用、有助于而不是有礙于金融深化。然而值得注意的是，當(dāng)這種金融管制過(guò)度，即存在有效率和福利成本時(shí)，就變成了金融限制，具體表現(xiàn)有：利率上限的規(guī)定、政府對(duì)信貸的操縱等等。最后，當(dāng)這種限制金融部門(mén)的管制同時(shí)伴隨有高的通貨膨脹時(shí)，就成為我們所講的金融壓制。中國(guó)作為一個(gè)進(jìn)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)進(jìn)展過(guò)程當(dāng)中也存在有一定程度的金融壓制現(xiàn)象，具體來(lái)看，要緊表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一、利率壓制首先，利率的形成機(jī)制非市場(chǎng)化。我國(guó)的利率水平和結(jié)構(gòu)不是由市場(chǎng)機(jī)制決定的，而是由政府部門(mén)統(tǒng)一決定的，這是傳統(tǒng)國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度的必定產(chǎn)物。1983年往常，借貸或信用活動(dòng)的范圍僅僅限于人民銀行向國(guó)有企業(yè)提供超定額的流淌資金貸款

19、，而且這有限的借貸或信用活動(dòng)也是由國(guó)家統(tǒng)一決定的。1983年我國(guó)開(kāi)始實(shí)行“撥改貸 立即國(guó)有企業(yè)所需的差不多建設(shè)投資資金（或固定資產(chǎn)投資資金）和定額流淌資金由國(guó)家財(cái)政的無(wú)償撥款改為由國(guó)有銀行發(fā)放貸款來(lái)提供。”，從而使借貸或信用活動(dòng)的范圍得到了相當(dāng)程度的擴(kuò)大，但除了少部分的民間借貸以外，其余絕大多數(shù)的借貸活動(dòng)仍然要緊是在國(guó)有企業(yè)之間或國(guó)有企業(yè)與國(guó)有銀行之間進(jìn)行 目前，我國(guó)國(guó)有專(zhuān)業(yè)銀行80%以上的資金都貸給了國(guó)有企業(yè)，在股票市場(chǎng)上市籌資的企業(yè)中也有專(zhuān)門(mén)多是由國(guó)有企業(yè)改制而成的公司，此外，企業(yè)債券的發(fā)行者一般也是國(guó)有企業(yè)。然而值得注意的是，國(guó)有企業(yè)與國(guó)有銀行之間的借貸并不能算作真正意義上的借貸，因?yàn)樽?/p>

20、為借方的國(guó)有企業(yè)和作為貸方的國(guó)有銀行并不真正擁有財(cái)產(chǎn)權(quán)，它們的全部資本金或財(cái)產(chǎn)同屬于國(guó)家所有，也確實(shí)是講，國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行實(shí)際上是同一個(gè)產(chǎn)權(quán)主體，他們之間的借貸實(shí)質(zhì)上是“自己同自己”之間虛擬的一種借貸活動(dòng)，這種借貸的價(jià)格利率仍然是由國(guó)家來(lái)決定的。因此，一方面，在這種國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度框架下，不可能對(duì)利率形成的機(jī)制作出全然性的改變；另一方面，在這種國(guó)有產(chǎn)權(quán)制度框架下，中國(guó)的利率也不能完全放開(kāi)，這是因?yàn)椋瑖?guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行都不是真正擁有獨(dú)立財(cái)產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)主體，它們事實(shí)上都沒(méi)有真正承擔(dān)經(jīng)營(yíng)虧損的最終經(jīng)濟(jì)責(zé)任，在這種情況下，國(guó)家假如完全放開(kāi)利率，讓利率由這些并不承擔(dān)虧損責(zé)任、因而沒(méi)有內(nèi)在自我約束機(jī)制的資金借貸

21、雙方來(lái)決定，必定會(huì)出現(xiàn)“一放就亂”的局面（江春，1999）。其次，利率的治理體制僵化、缺乏彈性、利率結(jié)構(gòu)不合理、利率水平過(guò)低以及實(shí)際利率為負(fù)等。通過(guò)長(zhǎng)時(shí)期的改革，在中央銀行統(tǒng)一確定及調(diào)整利率水平和結(jié)構(gòu)的前提下，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)擁有了一定限度和范圍內(nèi)的利率浮動(dòng)權(quán)，但就利率治理體制而言，仍然是高度集中的治理體制，具體表現(xiàn)有： = 1 * GB2 中央銀行管得過(guò)多過(guò)死，利率缺乏彈性（如表3.2所示）；從存款利率來(lái)看：19821984年連續(xù)三年為5.4%；1986、1987年均為7.2%；1988、1989年均為8.46%；1994、1995年則均為11.61%。從貸款利率來(lái)看也存在有同樣的問(wèn)題：198

22、21984年連續(xù)三年為7.2%；19851987年又連續(xù)三年為7.92%；1988、1989年則均為9%。 = 2 * GB2 存貸款利差偏小，從表3.1中能夠看到，中國(guó)的存貸款利差要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)國(guó)家，而這種過(guò)小的利差不利于國(guó)有銀行的商業(yè)化進(jìn)程。表3.1：存貸款利差對(duì)比 單位：%19851989199019911992中國(guó)1.620.541.170.90.9美國(guó)1.881.831.852.622.57日本3.553.062.874.283.44德國(guó)5.094.444.524.845.58 資料來(lái)源：表3.2和（史薇，1998）； = 3 * GB2 利率水平過(guò)低、專(zhuān)門(mén)多年份實(shí)際利率為負(fù)（如表3

23、.2所示）；我國(guó)的名義利率（包括存款利率和貸款利率）水平過(guò)低，不能真正反映國(guó)內(nèi)資金或資本的供求狀況，另外再加上通貨膨脹的阻礙，我國(guó)專(zhuān)門(mén)多年份的實(shí)際利率都特不低，甚至表現(xiàn)為負(fù)值，如：以一年期定期存款利率衡量的實(shí)際利率，在1985、19871988、19931995年均表現(xiàn)為負(fù)值，其中1988、1989和1994年分不達(dá)到了-10.34%、-9.54%和-12.49%，這種低水平的實(shí)際利率壓制了對(duì)金融資產(chǎn)的需求，壓抑了金融的進(jìn)展。表3.2：中國(guó)的名義利率和實(shí)際利率 單位：%年份存款利率貸款利率通貨膨脹率真實(shí)存款利率19825.47.223.419835.47.223.419845.47.22.72

24、.719856.37.9211.5-5.219867.27.9261.219877.27.927.3-0.119888.46918.8-10.3419898.46918-9.54199010.1711.343.17.0719918.193.44.719927.478.376.41.0719939.179.5414.7-5.53199411.619.9924.1-12.49199511.6110.5317.1-5.4919969.2210.088.30.9219978.328.642.85.5219983.786.39-0.84.5819992.255.85-1.53.75 1、資料來(lái)源：各年的

25、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、International Financial Statistics，IMF 2、存款利率為一年期的定期存款利率； 3、貸款利率為流淌資金貸款利率； 4、真實(shí)存款利率=存款利率通貨膨脹率； = 4 * GB2 我國(guó)的利率也沒(méi)有真正加上違約風(fēng)險(xiǎn)貼水和流淌性貼水，也確實(shí)是講，我國(guó)的利率不能真正地反映風(fēng)險(xiǎn)的大小和期限的長(zhǎng)短。 = 5 * GB2 利率的調(diào)節(jié)作用受到限制、市場(chǎng)信號(hào)反映弱，利率的運(yùn)用不夠靈活、特不是短期利率的運(yùn)用不夠靈活；一般認(rèn)為，中長(zhǎng)期利率對(duì)投資和經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的阻礙較大，而短期利率則對(duì)貨幣市場(chǎng)和金融業(yè)的阻礙較大。因此，靈活運(yùn)用短期利率是實(shí)行金融宏觀調(diào)控的重要手段之一，短期利率

26、應(yīng)當(dāng)時(shí)常依照經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變動(dòng)，既能夠低于中長(zhǎng)期利率、也能夠高于中長(zhǎng)期利率。按利率理論，一國(guó)的長(zhǎng)期利率應(yīng)該是短期利率的某種平均，也確實(shí)是講，假如我國(guó)的長(zhǎng)期利率為10%，則短期利率能夠低于10%，也能夠高于10%。然而事實(shí)上，不管就存款、依舊就貸款而言，我國(guó)的短期利率卻始終是低于中長(zhǎng)期利率的，這與我國(guó)缺少操作短期利率的金融工具品種有專(zhuān)門(mén)大的關(guān)系（姜波克，1999）。二、信貸市場(chǎng)分割和信貸規(guī)模操縱由于政府針對(duì)不同的所有制企業(yè)實(shí)行不同的貸款利率，結(jié)果造成信貸市場(chǎng)上的雙軌制，而這一雙軌制帶來(lái)的巨額租金又進(jìn)一步誘使金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模尋租活動(dòng)的產(chǎn)生。此外，由于國(guó)家專(zhuān)業(yè)銀行的壟斷和信貸規(guī)模操縱，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)

27、專(zhuān)門(mén)大的非國(guó)有部門(mén)和部分國(guó)有企業(yè)專(zhuān)門(mén)難直接獲得其進(jìn)展所亟需的資金，它們從銀行得到的貸款往往只占全國(guó)貸款總額專(zhuān)門(mén)小的比重，其余大部分的所需資金則要緊依靠自我積存和外資流入來(lái)彌補(bǔ)，這也是造成我國(guó)一方面存在著巨額存差、另一方面又存在有大量外資流入的要緊緣故之一。三、間接融資占據(jù)主體地位，直接融資的比例專(zhuān)門(mén)小中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)（要緊指銀行）在社會(huì)資金循環(huán)體系中的地位特不重要，其中工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行占有80%的信貸供給量，這講明國(guó)內(nèi)金融資源的80%仍然是打算配置。因?yàn)閲?guó)有銀行的信用分配在專(zhuān)門(mén)大程度上是由政府代為作出的，銀行信貸資金持續(xù)增長(zhǎng)，而且其中有專(zhuān)門(mén)大一部分發(fā)放給低效率甚至無(wú)效率的經(jīng)濟(jì)部門(mén)。這種

28、國(guó)有銀行提供絕大多數(shù)流淌性的局面決定了我國(guó)間接融資（銀行貸款）的主體地位，而直接融資（有價(jià)證券）只占到專(zhuān)門(mén)小的比重。依照布特和泰克（Boot&Thakor，1997）的最新實(shí)證結(jié)果表明，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，其金融深化程度越高，間接融資的比重越低。然而我國(guó)金融深化的程度和間接融資的比重同時(shí)高于其它的進(jìn)展中國(guó)家，這種融資體制的嚴(yán)峻扭曲與我國(guó)的金融壓制政策有特不緊密的關(guān)系。四、預(yù)備金率過(guò)高我國(guó)銀行的存款預(yù)備金要緊包括三個(gè)部分：一是庫(kù)存現(xiàn)金；二是按照存款總額的一定比例繳存中央銀行的存款，即法定預(yù)備金；三是商業(yè)銀行在中央銀行的存款中超出法定預(yù)備金的部分，即備付金。庫(kù)存現(xiàn)金、法定預(yù)備金率和備付金率共同構(gòu)成我

29、國(guó)的總預(yù)備金率，中央銀行對(duì)其中的法定預(yù)備金率和備付金率都規(guī)定了嚴(yán)格的比率。我國(guó)的預(yù)備金率（那個(gè)地點(diǎn)指法定預(yù)備金率和備付金率的總和）水平一直居高不下，在預(yù)備金制度建立之初曾達(dá)到2040%；1988年以來(lái)，我國(guó)存款機(jī)構(gòu)的預(yù)備金率仍然高達(dá)1824%（其中法定預(yù)備金率為13%，備付金率一般為511%）；假如再加上庫(kù)存現(xiàn)金，我國(guó)的總預(yù)備金率會(huì)更高 轉(zhuǎn)引自（巴勁松，1997）。不管從國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融進(jìn)展歷程和進(jìn)展中國(guó)家的實(shí)踐、依舊從金融體制改革或宏觀金融調(diào)控的角度來(lái)看，我國(guó)的預(yù)備金率差不多上明顯偏高的，而這種過(guò)高的預(yù)備金率會(huì)阻礙到資金配置的效率，從而抑制了金融市場(chǎng)的進(jìn)展和進(jìn)一步的金融深化。 五、匯

30、率壓制首先，人民幣匯率的形成機(jī)制非市場(chǎng)化。在規(guī)范的外匯市場(chǎng)上，匯率決定應(yīng)由市場(chǎng)供求雙方自由決定，而我國(guó)現(xiàn)行的外匯市場(chǎng)是一個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)的、供求關(guān)系扭曲的市場(chǎng)，市場(chǎng)主體的競(jìng)價(jià)受到專(zhuān)門(mén)大的干預(yù)。由于實(shí)行強(qiáng)制性的銀行結(jié)售匯制，貿(mào)易和非貿(mào)易項(xiàng)下的外匯收入必須賣(mài)給銀行 即使有些時(shí)侯的創(chuàng)匯成本大大高于現(xiàn)實(shí)匯價(jià)也必須賣(mài)。，因此，在這種強(qiáng)制性交易下形成的供求關(guān)系必定是扭曲的，而以這種供求關(guān)系為基礎(chǔ)的競(jìng)價(jià)機(jī)制也不可能健全。其次，人民幣匯率的調(diào)節(jié)機(jī)制僵化。目前我國(guó)的中央銀行是最后的市場(chǎng)敞口頭寸平倉(cāng)者，匯率操作被動(dòng)；匯率調(diào)節(jié)機(jī)制要緊是靠對(duì)外匯供求的操縱和調(diào)節(jié)來(lái)實(shí)現(xiàn)。如：通過(guò)強(qiáng)制性結(jié)匯和限制性售匯來(lái)操縱企業(yè)的外匯供求；

31、通過(guò)核定外匯指定銀行的結(jié)售匯頭寸來(lái)操縱銀行的外匯買(mǎi)賣(mài)；通過(guò)入市托盤(pán)來(lái)穩(wěn)定匯率、平衡外匯供求。由此可見(jiàn)，我國(guó)目前的外匯調(diào)節(jié)機(jī)制沒(méi)有一個(gè)蓄水池和緩沖器，當(dāng)天的外匯交易頭寸都由央行被動(dòng)吞吐；調(diào)節(jié)手段也要緊是依靠直接的行政手段，而適應(yīng)市場(chǎng)匯率的經(jīng)濟(jì)手段、如利率等則不能有效運(yùn)用。第三，人民幣匯率具有專(zhuān)門(mén)強(qiáng)的的政策導(dǎo)向。人民幣匯率長(zhǎng)期是以調(diào)節(jié)進(jìn)出口貿(mào)易、特不是為了配合進(jìn)口貿(mào)易為政策取向目標(biāo)的，因此匯率全然不能反映真正的市場(chǎng)供求狀況，長(zhǎng)期處于高估的狀態(tài)，特不是在1994年實(shí)行匯率并軌往常。另外，強(qiáng)制性的結(jié)售匯制從專(zhuān)門(mén)大程度上壓抑了居民的貿(mào)易用匯需求，同時(shí)“虛假”地提高了外匯的供給水平，而人民幣目前“穩(wěn)中趨升

32、”的態(tài)勢(shì)正是在對(duì)外匯需求嚴(yán)格管制的基礎(chǔ)上形成的，因此，由進(jìn)出口嚴(yán)格管制所維持的匯率也必定是高估的。第四，在人民幣匯率的形成過(guò)程中，由于行政色彩和人為干涉因素過(guò)多，從而使得匯率不能隨著差不多經(jīng)濟(jì)情況的變化而及時(shí)調(diào)整。盡管從短期來(lái)看，人民幣匯率大概保持著某種“穩(wěn)定”的態(tài)勢(shì)，但匯率風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷積聚，以至于匯率調(diào)整只能通過(guò)官方一次次的大幅度貶值 值得注意的是，官方匯率的主動(dòng)貶值只能在短期內(nèi)降低人民幣匯率的高估程度，只要匯率機(jī)制依舊扭曲，對(duì)人民幣的貶值預(yù)期就可不能真正減少。來(lái)實(shí)現(xiàn)。表3.3所示即為改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)政府對(duì)人民幣匯率進(jìn)行的幾次大幅度調(diào)整情況，能夠看到：在19851994年9年間，中國(guó)官方主動(dòng)

33、對(duì)人民幣匯率進(jìn)行了5次大幅度的調(diào)整，在這5次匯率調(diào)整當(dāng)中，人民幣的貶值幅度最低為10.9%，最高則達(dá)到了50%。表3.3：人民幣官方匯率貶值貶值日期貶值后的匯率（人民幣/1美元）貶值幅度（%）1985年1月1日2.802741.51986年7月5日3.712916.31989年12月16日4.733927.21990年11月17日5.23510.91994年1月1日8.750 資料來(lái)源：（胡劍平，1998）；最后，通過(guò)對(duì)匯率雙軌制中官方匯率與第二種匯率的比較也能夠從側(cè)面證實(shí)人民幣匯率高估現(xiàn)象的存在，那個(gè)地點(diǎn)所講的第二種匯率 盡管這兩種匯率并不是完全由市場(chǎng)決定的，而且同樣會(huì)受到政府部門(mén)的某種干預(yù)

34、（從正文中的討論中能夠?qū)ｉT(mén)清晰地明白這一點(diǎn)），但與官方匯率相比，它們的“市場(chǎng)味”顯然更濃，因此它們與官方匯率的差距能從一定程度上反映官方匯率的扭曲程度。分不是指“內(nèi)部結(jié)算價(jià)”和調(diào)劑中心匯率，具體來(lái)看：1、“內(nèi)部結(jié)算價(jià)”“內(nèi)部結(jié)算價(jià)”于1981年初開(kāi)始被引入，按照規(guī)定，官方匯率要緊用于非貿(mào)易項(xiàng)下的交易，而“內(nèi)部結(jié)算價(jià)”則用于貿(mào)易項(xiàng)下的交易。“內(nèi)部結(jié)算價(jià)”要高于官方匯率，它是在官方匯率上加上一個(gè)平均值形成的，如：1981年底，官方匯率買(mǎi)賣(mài)價(jià)分不為1美元兌換約1.7411元人民幣和1美元兌換約1.7499元人民幣，而當(dāng)時(shí)的“內(nèi)部結(jié)算價(jià)”則為1美元兌換約2.8元人民幣 引自（OP/96/141，IMF

35、）。1985年初，“內(nèi)部結(jié)算價(jià)”被停止使用，從而實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率的第一次并軌。2、調(diào)劑中心匯率人民幣調(diào)劑中心匯率最早形成于1986年的11月，當(dāng)時(shí)依照國(guó)務(wù)院頒布的關(guān)于鼓舞外商投資的規(guī)定，同意一部分中國(guó)企業(yè)以及設(shè)在汕頭、深圳、廈門(mén)和珠海4個(gè)經(jīng)濟(jì)特區(qū)內(nèi)的外商投資企業(yè)按照買(mǎi)賣(mài)雙方協(xié)議的匯率在外匯調(diào)劑中心買(mǎi)賣(mài)外匯。剛開(kāi)始時(shí)，這些所謂的調(diào)劑中心或交易中心的交易量特不小，而且這種交易匯率相關(guān)于官方匯率有一定程度的貶值。1988年，為了配合對(duì)外貿(mào)易承包制的推行，國(guó)家外匯治理局依照國(guó)務(wù)院頒發(fā)的關(guān)于外匯調(diào)劑的規(guī)定，在各省、自治區(qū)、直轄市、打算單列都市、經(jīng)濟(jì)特區(qū)和沿海要緊都市都設(shè)立了外匯調(diào)劑中心，到1988年10

36、月，全國(guó)已建立了80家外匯調(diào)劑中心。所有經(jīng)批準(zhǔn)可保留外匯收入的國(guó)內(nèi)單位均能夠在上述調(diào)劑中心進(jìn)行交易，調(diào)劑匯率由買(mǎi)賣(mài)雙方依照外匯供求情況公同協(xié)定，從而形成了有治理的外匯調(diào)劑市場(chǎng)。值得注意的是，這種調(diào)劑中心匯率相關(guān)于官方匯率仍然接著貶值（如圖3.3所示）。圖3.3：中國(guó)的官方匯率與調(diào)劑中心匯率（年平均數(shù)） 資料來(lái)源：（OP/96/141，IMF）； 單位：人民幣/1美元；從1988年到1992年為止，外匯調(diào)劑中心的交易量平均每年增長(zhǎng)3040%左右，值得注意的是，在整個(gè)這段時(shí)期內(nèi)，調(diào)劑中心匯率仍然始終是高于官方匯率的（如圖3.3所示）。1994年1月1日，中國(guó)的官方匯率和調(diào)劑市場(chǎng)匯率實(shí)現(xiàn)了并軌，因此

37、1993年是調(diào)劑匯率存在的最后一年，這一年的調(diào)劑市場(chǎng)上發(fā)生了專(zhuān)門(mén)多的變化，大致能夠分為以下三個(gè)進(jìn)展時(shí)期：第一時(shí)期是指1993年的上半年。1993年的1、2月份，擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)的快速進(jìn)展導(dǎo)致投資和進(jìn)口的進(jìn)一步膨脹，從而使得外匯需求急劇增加。這一期間的調(diào)劑匯率表現(xiàn)出了特不強(qiáng)勁的上升勢(shì)頭，在從1993年1月初的1美元兌換約7.0元人民幣上升至2月份第三周的約8.4元人民幣之后，國(guó)家外匯治理局對(duì)調(diào)劑中心匯率強(qiáng)制采取了行政性“限價(jià)”，將調(diào)劑匯率“限價(jià)”在1美元兌換約8.2元人民幣的水平上，“限價(jià)”一直到5月末才被取消，這種作法與調(diào)劑市場(chǎng)的規(guī)定之間顯然存在著矛盾。在“限價(jià)”期間，絕大部分的賣(mài)方離開(kāi)了

38、調(diào)劑市場(chǎng)，從而導(dǎo)致1993年的市場(chǎng)交易量大幅度下降。第二時(shí)期從6月1日取消調(diào)劑市場(chǎng)上的“限價(jià)”開(kāi)始。當(dāng)時(shí)的調(diào)劑匯率隨之急劇貶值到1美元兌換約10.0元人民幣，并在隨后的整個(gè)6月期間差不多保持在1美元兌換約10.5元人民幣的水平上。第三時(shí)期從7月初宣布實(shí)施緊縮性金融政策開(kāi)始。中國(guó)人民銀行于7月5日起對(duì)調(diào)劑市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，從而對(duì)匯率產(chǎn)生了強(qiáng)有力的阻礙，在一周之內(nèi)，人民幣匯率即由1美元兌換約10.7元人民幣升值為1美元兌換約8.5元人民幣。在人們對(duì)政策將進(jìn)一步變化的預(yù)期作用下，調(diào)劑中心市場(chǎng)出現(xiàn)了平穩(wěn)性的過(guò)渡，中國(guó)政府最終在1994年的1月1日實(shí)現(xiàn)了官方匯率與調(diào)劑中心匯率的并軌。與此相類(lèi)似的，考爾（Kh

39、or，1994）的實(shí)證研究結(jié)果表明：中國(guó)官方匯率與市場(chǎng)匯率 事實(shí)上，Khor把這種調(diào)劑中心的匯率叫作市場(chǎng)匯率并不十分恰當(dāng)，因?yàn)檫@種調(diào)劑中心匯率并不完全是由市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)雙方的力量所決定的，它同樣受到政府一定程度的調(diào)控和管制，1993年初政府對(duì)調(diào)劑中心匯率的強(qiáng)制性“限價(jià)”確實(shí)是對(duì)此的一個(gè)專(zhuān)門(mén)好例子，因此，調(diào)劑中心匯率事實(shí)上應(yīng)該被稱(chēng)作“半官方匯率”，它是介于官方匯率和真正市場(chǎng)匯率之間的一種匯率。的關(guān)系能夠分為如下三個(gè)時(shí)期：第一時(shí)期為19871988年，官方匯率高估達(dá)80%；第二時(shí)期是在19891990年匯率貶值以后，高估程度為11%左右；第三時(shí)期是19921993年，這一期間美元大幅升水，官方匯率仍然

40、處于高估 Khor沒(méi)有指出這一時(shí)期的匯率高估程度究竟為多少。的狀態(tài)，中央政府最終于1994年實(shí)現(xiàn)了匯率并軌，由此，人民幣匯率的高估程度也有了明顯的降低。如上所述，不管從人民幣匯率的形成機(jī)制、調(diào)節(jié)機(jī)制、政策導(dǎo)向、官方對(duì)匯率進(jìn)行貶值調(diào)整的歷史資料，依舊從匯率雙軌制下官方匯率與第二種匯率的相互關(guān)系來(lái)看，人民幣匯率高估的存在是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。人民幣匯率高估使得居民產(chǎn)生對(duì)人民幣匯率貶值的預(yù)期，然而關(guān)于中國(guó)國(guó)內(nèi)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)來(lái)講，國(guó)內(nèi)同時(shí)又缺乏能夠自由出入的即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，因此它們無(wú)法通過(guò)在外匯市場(chǎng)進(jìn)行套期保值等活動(dòng)來(lái)抵補(bǔ)現(xiàn)實(shí)存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)；而此外，可供國(guó)內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)用作投資工具和套期保值的外幣

41、金融工具也少得悲傷。因此，為了幸免這種客觀存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)，居民會(huì)產(chǎn)生貨幣替代或者向國(guó)外轉(zhuǎn)移資本的強(qiáng)烈愿望；另有許多企業(yè)和機(jī)構(gòu)則利用跨國(guó)經(jīng)營(yíng)之便，將其在國(guó)外獲得的外匯收入直接留存在了境外。綜上所述，中國(guó)的金融壓制現(xiàn)象應(yīng)該講依舊比較嚴(yán)峻的，而我們明白，金融壓制會(huì)加大居民對(duì)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期水平，如人民幣貶值預(yù)期和通貨膨脹預(yù)期；而且金融壓制所導(dǎo)致的低利率使居民對(duì)本幣金融資產(chǎn)的需求下降，對(duì)外幣金融資產(chǎn)的需求上升，由此引發(fā)貨幣替代和資本外逃。差不待遇政策改革開(kāi)放初期，為了吸引國(guó)外資本的積極流入，政府制定了一系列關(guān)于外商直接投資的優(yōu)惠政策，換句話(huà)講，外商投資在我國(guó)能享受到專(zhuān)門(mén)多優(yōu)惠的待遇，即所謂的“超國(guó)民待遇

42、”，由此即造成了對(duì)內(nèi)外資的差不待遇問(wèn)題，要緊表現(xiàn)有： 一、在企業(yè)設(shè)立程序方面 外資企業(yè)享有先設(shè)立后出資的優(yōu)惠，而中資企業(yè)則必須在認(rèn)繳注冊(cè)資本金、經(jīng)審查合格以后才能夠獲得營(yíng)業(yè)執(zhí)照，這就使得外資企業(yè)在資金籌措和實(shí)際運(yùn)作方面都較中資企業(yè)具有更多的靈活性。 二、在稅收方面 外商投資企業(yè)可按其所屬行業(yè)和所在地區(qū)享受不同程度的稅收優(yōu)惠，如在特區(qū)、沿海都市和其它地區(qū)的企業(yè)所得稅率分不為15%、24%和30%；關(guān)于外商的利潤(rùn)再投資，還能夠退還其再投資部分已繳納所得稅的40%；經(jīng)營(yíng)期在10年以上的生產(chǎn)性企業(yè)，從獲利年度起，兩年免征所得稅，后三年減半征收所得稅（即“兩免三減”）；而中資企業(yè)的所得稅率直到1993年

43、才由55%降到了33% 從1993年起，我國(guó)內(nèi)、外資的所得稅稅率已差不多一致，即內(nèi)資企業(yè)33%、外資企業(yè)30%的所得稅再加3%的地點(diǎn)所得稅。除此之外，外商投資企業(yè)還依法享有專(zhuān)門(mén)多免稅優(yōu)惠，如：外商投資進(jìn)口的機(jī)器設(shè)備、原材料、零部件和辦公用品等免交進(jìn)口關(guān)稅 現(xiàn)已取消。和進(jìn)口環(huán)節(jié)的增值稅等，而這些優(yōu)惠條件也是中資企業(yè)所無(wú)法享受的。 三、在進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)方面 外商投資企業(yè)享有充分的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)（報(bào)關(guān)權(quán)和進(jìn)出口權(quán)），它能夠直接出口自己生產(chǎn)的產(chǎn)品，也能夠直接進(jìn)口其生產(chǎn)所需的原材料和機(jī)器設(shè)備等；然而，在現(xiàn)行的外貿(mào)體制下，除少數(shù)大中型企業(yè)被準(zhǔn)許擁有自營(yíng)進(jìn)出口權(quán)之外，大多數(shù)中資企業(yè)都無(wú)法直接從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)，它們必

44、須托付有進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)的外貿(mào)公司代理其進(jìn)出口業(yè)務(wù)。 四、外匯治理方面 外商投資企業(yè)能夠開(kāi)立外匯帳戶(hù)，保留一定數(shù)量的經(jīng)常項(xiàng)目收入，而中資企業(yè)不能保留外匯帳戶(hù)，除少數(shù)經(jīng)專(zhuān)門(mén)批準(zhǔn)的外匯收入以外，其余的經(jīng)常項(xiàng)目收入都必須結(jié)售給外匯指定銀行；而且外資企業(yè)能夠自由選擇在外匯指定銀行買(mǎi)賣(mài)外匯，因此又較中資企業(yè)多了一條外匯調(diào)劑的渠道；此外，外國(guó)投資者的投資利潤(rùn)在繳納所得稅后，能夠從企業(yè)的外匯帳戶(hù)中自由匯出，同時(shí)免交匯出稅。 五、其它方面國(guó)家對(duì)外商投資企業(yè)不實(shí)行國(guó)有化和沒(méi)收政策，如在專(zhuān)門(mén)情況下需要征收的，會(huì)依照有關(guān)法律程序進(jìn)行，并給予相應(yīng)的補(bǔ)償；此外，外資企業(yè)的費(fèi)用成本列支范圍總體上要比內(nèi)資企業(yè)稍寬一些；最后，外

45、資企業(yè)還在一些“隱蔽的”地點(diǎn)受到政府部門(mén)的某種專(zhuān)門(mén)關(guān)照等等。自改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)政府制定的上述這些優(yōu)惠政策在吸引外資、促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展等方面的確做出了專(zhuān)門(mén)大的貢獻(xiàn)。然而另一方面值得注意的是，外資企業(yè)享有的這些優(yōu)惠政策同時(shí)又能夠轉(zhuǎn)化為其在競(jìng)爭(zhēng)中的巨大優(yōu)勢(shì)，也確實(shí)是講，政府部門(mén)對(duì)內(nèi)外資的這種差不待遇政策會(huì)造成中資企業(yè)與外資企業(yè)面臨非對(duì)稱(chēng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而使得中資企業(yè)事實(shí)上處于不公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境當(dāng)中。因此，國(guó)內(nèi)一些企業(yè)或個(gè)人就想方設(shè)法將資本轉(zhuǎn)移到國(guó)外，再改頭換面以“外資”的身份流回到國(guó)內(nèi)（這確實(shí)是所講的“過(guò)渡性資本外逃”），以享受對(duì)外資的優(yōu)惠待遇 而這是它本來(lái)所無(wú)法享受到的。從理論上來(lái)講，只要內(nèi)資從國(guó)內(nèi)

46、流出再返回所花費(fèi)的成本低于其以“外商”身份在國(guó)內(nèi)投資所能得到的收益，那么，“過(guò)渡性資本外逃”確實(shí)是投資者的一種“理性”選擇。產(chǎn)權(quán)制度國(guó)有資產(chǎn)的大量流失（其中專(zhuān)門(mén)大一部分流向了國(guó)外）是我國(guó)資本外逃的一個(gè)重要表現(xiàn)，而國(guó)有產(chǎn)權(quán)沒(méi)有得到專(zhuān)門(mén)好的界定和實(shí)施是導(dǎo)致這一結(jié)果的要緊因素之一；此外，國(guó)內(nèi)私人產(chǎn)權(quán)缺乏相應(yīng)的愛(ài)護(hù)則是造成國(guó)內(nèi)居民將其私有財(cái)產(chǎn)向國(guó)外大量轉(zhuǎn)移的一個(gè)要緊因素。 一、國(guó)有產(chǎn)權(quán)不明淅所帶來(lái)的托付代理人問(wèn)題是導(dǎo)致我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)流失的一個(gè)全然性緣故。托付代理人問(wèn)題是現(xiàn)代企業(yè)制度當(dāng)中普遍存在的一個(gè)問(wèn)題，即使西方的企業(yè)也不能完全幸免這一問(wèn)題，然而，國(guó)有產(chǎn)權(quán)的專(zhuān)門(mén)性質(zhì)決定了中國(guó)國(guó)有企業(yè)當(dāng)中的托付代理人問(wèn)題

47、尤其嚴(yán)峻，要緊緣故有以下三點(diǎn)：首先，國(guó)有產(chǎn)權(quán)一個(gè)最大的問(wèn)題在于“所有者的缺位”，也確實(shí)是講，到底由誰(shuí)來(lái)代表國(guó)家作為國(guó)有資產(chǎn)的真正所有者行使國(guó)有資產(chǎn)的所有權(quán)一直沒(méi)有得以真正的明確（張維迎，1999）。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有企業(yè)中的所有者職能通常是由政府部門(mén)代為行使的，然而我們明白，政府部門(mén)的行為與真正的所有者行為是不完全一致的，具體來(lái)看：一方面，政府部門(mén)在代行企業(yè)所有者職能，使國(guó)有企業(yè)保值、增值的同時(shí)，還承擔(dān)著大量的社會(huì)職能，而這兩個(gè)目標(biāo)之間往往存在著一定的沖突，比如：有時(shí)政府為了解決社會(huì)就業(yè)問(wèn)題，就不得不犧牲掉國(guó)有企業(yè)的一部分效率等。正因?yàn)槿绱耍瑖?guó)家無(wú)法單純從效率的角度動(dòng)身對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行績(jī)效考核，因?yàn)?/p>

48、當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益不行、出現(xiàn)虧損的時(shí)侯，國(guó)家無(wú)法準(zhǔn)確地判不出這種虧損究竟是由于經(jīng)營(yíng)者考慮了就業(yè)等社會(huì)問(wèn)題所致，依舊由于經(jīng)營(yíng)者全然沒(méi)有好好經(jīng)營(yíng)所致。因此，專(zhuān)門(mén)多國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者常常鉆此漏洞，以解決社會(huì)問(wèn)題為借口，大量侵吞國(guó)家資產(chǎn)。另一方面更為嚴(yán)峻的是，作為國(guó)有企業(yè)所有者代表的政府部門(mén)全然沒(méi)有能力、也沒(méi)有動(dòng)力去監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為。這是因?yàn)椋块T(mén)治理著大量的企業(yè)，它通常依照由下（即企業(yè)內(nèi)部）至上收集來(lái)的信息進(jìn)行分析推斷和決策治理，而作為代理人的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人的利益最大化，常常會(huì)隱藏或扭曲專(zhuān)門(mén)多信息。由此可見(jiàn)，政府部門(mén)賴(lài)以決策的信息當(dāng)中包含著專(zhuān)門(mén)多虛假的成分，因此，它無(wú)法準(zhǔn)確地掌握企業(yè)真實(shí)

49、的經(jīng)營(yíng)情況，從而也就不可能對(duì)企業(yè)實(shí)施特不有效的監(jiān)督。其次，產(chǎn)權(quán)的有效性取決于剩余操縱權(quán)和剩余索取權(quán)的相互匹配。然而關(guān)于具體行使所有者權(quán)力的政府部門(mén)來(lái)講，它通常有剩余操縱權(quán)，但卻沒(méi)有相應(yīng)的剩余索取權(quán)。換句話(huà)講，政府部門(mén)有權(quán)作為國(guó)有企業(yè)的所有者代表對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)治理進(jìn)行監(jiān)督，然而，它既不能真正獲得行使國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)所制造的收益，也不必真正承擔(dān)行使國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)所造成的損失。因此，在這種情況下，政府部門(mén)的行為就不可幸免地會(huì)出現(xiàn)一定程度的扭曲，比如講：政府部門(mén)會(huì)失去對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為實(shí)施有效監(jiān)督的動(dòng)力，這時(shí)，它的剩余操縱權(quán)就會(huì)變成一種廉價(jià)的投票權(quán) 引自（張維迎，1999）。（意即決策不慎重），從而專(zhuān)

50、門(mén)容易被企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者所收買(mǎi)，進(jìn)而“關(guān)心”企業(yè)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施或掩蓋其侵吞國(guó)有資產(chǎn)的不法行為。如上所述，目前還沒(méi)有一個(gè)人格化的產(chǎn)權(quán)主體能象真正的財(cái)產(chǎn)所有者那樣，既有巨大的內(nèi)在壓力、同時(shí)又有巨大的內(nèi)在動(dòng)力來(lái)關(guān)懷國(guó)有資產(chǎn)的所有者權(quán)益，也確實(shí)是講，我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)尚未得到專(zhuān)門(mén)好的界定，而由此所導(dǎo)致的嚴(yán)峻的托付代理人問(wèn)題是造成國(guó)有資產(chǎn)流失的全然緣故所在，同時(shí)它也為國(guó)有資產(chǎn)流失制造了一個(gè)寬松的外部環(huán)境。最后，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的名義收入水平通常并不高，但他同時(shí)又擁有專(zhuān)門(mén)大的決策自主權(quán)，因此他的效用當(dāng)中有絕大部分是通過(guò)在職消費(fèi)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，而這些在職消費(fèi)直接導(dǎo)致了國(guó)有資產(chǎn)的大量流失；此外，侵吞國(guó)有資產(chǎn)另一種常見(jiàn)的手段是開(kāi)辦所

51、謂獨(dú)立的三產(chǎn)公司，然后通過(guò)高買(mǎi)低賣(mài)的方式將利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到私人帳戶(hù)上。 二、私人產(chǎn)權(quán)沒(méi)有得到專(zhuān)門(mén)好的愛(ài)護(hù)。私人產(chǎn)權(quán)的含義是：財(cái)產(chǎn)主體為私人，一切與財(cái)產(chǎn)有關(guān)的社會(huì)性權(quán)利都掌握在私人手里；此外，假如有多人對(duì)同一財(cái)產(chǎn)擁有權(quán)力，這許多個(gè)個(gè)人的權(quán)利應(yīng)當(dāng)相互不重合。由此可見(jiàn)，關(guān)于其它任何的產(chǎn)權(quán)主體來(lái)講，私人產(chǎn)權(quán)差不多上一種排他性的產(chǎn)權(quán)安排。因此，在私人產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰的情況下，未經(jīng)產(chǎn)權(quán)主體許可或向其支付必要的費(fèi)用，其它任何個(gè)人或集體均不得使用或消費(fèi)其財(cái)產(chǎn)。從中國(guó)的情況來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)的投資渠道還比較缺乏，銀行存款、投資辦廠、購(gòu)買(mǎi)股票、國(guó)債和企業(yè)債券是居民最要緊的幾種投資方式，然而國(guó)內(nèi)保障這幾類(lèi)私人財(cái)產(chǎn)的法律及相應(yīng)的制

52、度安排還都不健全，具體來(lái)講：首先，金融壓制所帶來(lái)的低利率以及負(fù)的實(shí)際利率等會(huì)降低居民銀行存款的收益和價(jià)值。其次，屢禁不止的亂收費(fèi)、亂攤派、亂罰款和帶有強(qiáng)制性的亂集資等對(duì)個(gè)體戶(hù)和私營(yíng)企業(yè)主的資產(chǎn)是一種比較嚴(yán)峻的侵害。第三，從中國(guó)的股票市場(chǎng)來(lái)看，如下兩方面的問(wèn)題會(huì)損害到私人投資者的實(shí)際利益：1、中國(guó)的股市上市公司的行為專(zhuān)門(mén)不規(guī)范，存在有大量的內(nèi)部交易 指上市公司的經(jīng)理人員利用信息優(yōu)勢(shì)來(lái)操作市場(chǎng)，以謀取私利。和關(guān)聯(lián)交易 指控股股東之間的交易，這是控股股東侵害小股東利益的一個(gè)重要渠道。，如： = 1 * GB2 一些上市公司沒(méi)有明確的投資方向，而且對(duì)投資項(xiàng)目也缺乏科學(xué)、充分的可行性研究，因此募股資金的

53、效益往往得不到保證； = 2 * GB2 在完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，上市公司的資金投向須嚴(yán)格遵循招股講明書(shū)的規(guī)定，法律禁止公司不經(jīng)股東同意任意改變經(jīng)營(yíng)性質(zhì)或投資方向的行為。然而，中國(guó)的一些上市公司不但隨意改變投資方向，而且還將募股資金用于與主營(yíng)業(yè)務(wù)完全無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)或極具投機(jī)性的業(yè)務(wù)，甚至用股東的鈔票在二級(jí)市場(chǎng)上炒股，與大股東聯(lián)手操縱本公司的股票，從而極大地?fù)p害了小股東的利益； = 3 * GB2 某些機(jī)構(gòu)投資者挪用客戶(hù)的資金進(jìn)行炒股，有的甚至任意篡改股票交易記錄，在股票交易過(guò)戶(hù)時(shí)提高買(mǎi)價(jià)、降低賣(mài)價(jià)，從中侵吞股民的資金等 轉(zhuǎn)引自（江春，1997）。2、中國(guó)目前的會(huì)計(jì)制度還專(zhuān)門(mén)不健全，上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

54、的信息披露缺乏必要的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性，從而阻礙了投資者的推斷和選擇，并進(jìn)一步損害了私人投資者（小股東）的財(cái)產(chǎn)利益。最后，從中國(guó)的債券市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)債方面的問(wèn)題不是專(zhuān)門(mén)大，然而企業(yè)債券市場(chǎng)卻存在著較多的問(wèn)題：我們明白，發(fā)達(dá)國(guó)家中的企業(yè)假如要從外部籌集資金，它的首選通常是發(fā)行債券，其次才是發(fā)行股票；然而中國(guó)的企業(yè)剛好相反，發(fā)行股票是它的第一選擇，發(fā)行債券屈居第二，這也正是導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)債券市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，而中國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)卻進(jìn)展較慢的要緊緣故之一。值得注意的是，私人產(chǎn)權(quán)受法律愛(ài)護(hù)的程度關(guān)于企業(yè)籌資時(shí)優(yōu)先選用股票依舊債券有專(zhuān)門(mén)大的阻礙，具體來(lái)看：關(guān)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)講，其國(guó)內(nèi)私人產(chǎn)權(quán)受愛(ài)護(hù)的程度較

55、高，企業(yè)假如選擇發(fā)行股票，那么當(dāng)它的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)愕揭欢ǔ潭鹊臅r(shí)侯，往往就會(huì)被其它公司所接管，因此它必須得想方設(shè)法來(lái)改善經(jīng)營(yíng)情況、提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；而當(dāng)它的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)專(zhuān)門(mén)好的時(shí)候，它也必須規(guī)矩地以某種方式向股東支付較高的收益。然而，企業(yè)假如選擇發(fā)行債券，由于債券的利息率是固定的，企業(yè)也就不需要依照經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高而提高債券利息支出。因此，關(guān)于發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)來(lái)講，股票市場(chǎng)上的籌資成本通常要高于債券市場(chǎng)。然而關(guān)于中國(guó)來(lái)講，由于私人產(chǎn)權(quán)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)好的界定和實(shí)施，企業(yè)在股票市場(chǎng)上的實(shí)際籌資成本并不高，這是因?yàn)橐环矫妫袊?guó)的上市公司不論經(jīng)營(yíng)狀況如何糟糕，都不存在有被接管的威脅，因此中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)壓力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)

56、國(guó)家的上市公司；另一方面，中國(guó)的上市公司在經(jīng)營(yíng)狀況良好、出現(xiàn)專(zhuān)門(mén)大盈利的時(shí)侯，它也有較大的空間作一些手腳，從而侵吞掉私人投資者的一部分應(yīng)得收益。正因?yàn)槿绱?，中?guó)的企業(yè)更情愿到股票市場(chǎng)上籌資，從而使企業(yè)債券市場(chǎng)沒(méi)有得到充足的進(jìn)展。綜上所述，中國(guó)國(guó)內(nèi)私人投資者的利益沒(méi)有得到專(zhuān)門(mén)好的愛(ài)護(hù)，其所擁有的財(cái)產(chǎn)經(jīng)常被其它的產(chǎn)權(quán)主體所任意“挪用”，從而嚴(yán)峻打擊了私人投資者的投資信心。因此，為了能夠有效地愛(ài)護(hù)其個(gè)人財(cái)產(chǎn)可不能遭到這種“挪用”，有條件的居民都情愿將其私有財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移至境外，特不是關(guān)于那些持有大量非法收入 因此，私人擁有的非法收入事實(shí)上不應(yīng)受到法律的愛(ài)護(hù)。的居民，這種愿望會(huì)變得更加強(qiáng)烈。正是由于私人投資

57、者受愛(ài)護(hù)的程度與企業(yè)從外部 值得注意的是，那個(gè)地點(diǎn)的“外部”不是從企業(yè)的角度來(lái)講的，即并不是通常所講的、與企業(yè)內(nèi)部資金積存相對(duì)應(yīng)的外部籌資渠道，如：股票、債券等，而是從投資者的角度來(lái)講的，立即那些真正參與治理的大股東稱(chēng)作“內(nèi)部”，而將并不真正參與治理的小股東稱(chēng)作“外部”。得到的資金有著特不緊密的關(guān)系，即：私人投資者受愛(ài)護(hù)的程度越高，則企業(yè)從外部得到的資金數(shù)額就會(huì)越高，拉波塔等人（La Porta.，1997）在對(duì)49個(gè)國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)和法律制度之間的關(guān)系進(jìn)行分析時(shí)，設(shè)計(jì)了一系列反映投資者（包括股東和債權(quán)人）權(quán)益受愛(ài)護(hù)程度的指標(biāo)，其中一個(gè)特不重要的指標(biāo)確實(shí)是“外部股票價(jià)值/GNP”。結(jié)果發(fā)覺(jué)

58、：這一指標(biāo)與私人投資者受愛(ài)護(hù)的程度的確存在著正的相關(guān)關(guān)系，如：對(duì)投資者權(quán)益愛(ài)護(hù)最好的是實(shí)行英國(guó)法體系的國(guó)家，其外部股票價(jià)值/GNP比值平均為60%，其中英國(guó)為100%、美國(guó)為58%；而對(duì)投資者權(quán)益愛(ài)護(hù)最差的是實(shí)行法國(guó)法體系的國(guó)家，其外部股票價(jià)值/GNP比值平均只有21%，其中法國(guó)為23%、意大利只有8%。第三節(jié) 中國(guó)的資本管制與外匯管制資本管制是指對(duì)資本帳戶(hù)實(shí)行數(shù)量管制或匯兌管制，外匯管制則是指對(duì)經(jīng)常帳戶(hù)和資本帳戶(hù)下的外匯兌換實(shí)行限制性的措施，這兩個(gè)概念之間存在著一定的交叉，但并不完全相同。具體來(lái)講，資本管制和外匯管制都包括對(duì)資本帳戶(hù)的匯兌管制，但資本管制還包括對(duì)資本帳戶(hù)的數(shù)量管制，而外匯管制

59、還包括對(duì)經(jīng)常帳戶(hù)的匯兌管制。本文之因此要對(duì)“中國(guó)的資本管制和外匯管制”一并進(jìn)行討論是因?yàn)?，資本外逃的出現(xiàn)不僅與資本帳戶(hù)下的數(shù)量管制和匯兌管制有關(guān)，而且也與經(jīng)常帳戶(hù)下的匯兌管制有關(guān)，事實(shí)上資本外逃正是由于躲避這些管制 中國(guó)居民躲避資本管制和外匯管制的具體方式在第二章第二節(jié)有詳細(xì)討論。而形成的。換句話(huà)講，假如不存在任何的資本管制和外匯管制，資本外逃也就無(wú)從談起。資本管制實(shí)行資本管制的理論依據(jù)要緊有四個(gè)： = 1 * GB2 有助于克服短期資本流淌的劇烈變化所可能引起的匯率波動(dòng)或國(guó)際收支危機(jī)； = 2 * GB2 保證國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄用于國(guó)內(nèi)投資，限制外國(guó)人擁有國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素； = 3 * GB2 維護(hù)當(dāng)局對(duì)

60、本國(guó)金融活動(dòng)、金融收入和金融財(cái)寶的課稅能力； = 4 * GB2 防止資本流淌對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)改革方案產(chǎn)生不利的阻礙（IMF，1995）。中國(guó)國(guó)內(nèi)資本管制的要緊特點(diǎn)是嚴(yán)格的審批和登記制度以及嚴(yán)格的匯兌管制措施，舉例來(lái)講： 一、關(guān)于境外直接投資 境內(nèi)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資之前必須要得到行業(yè)主管部門(mén)和外經(jīng)貿(mào)部的批準(zhǔn)，經(jīng)批準(zhǔn)之后，再持相關(guān)材料向外匯治理部門(mén)辦理登記和外匯資金匯出手續(xù) 外匯資金的匯出應(yīng)在繳存匯回利潤(rùn)的保證金后辦理。；外匯治理部門(mén)則負(fù)責(zé)審查該項(xiàng)投資的外匯風(fēng)險(xiǎn)和外匯來(lái)源，未經(jīng)外匯局批準(zhǔn)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外直接投資不得使用除自有外匯和貸款之外的其他外匯資金，如使用國(guó)際商業(yè)貸款，還須經(jīng)國(guó)家計(jì)委批準(zhǔn)。外商