半導(dǎo)體行業(yè)觀察系列十一：BroadcomQ3盈利符合預(yù)期維持全年業(yè)績(jī)指引

1、重點(diǎn)公司估值和財(cái)務(wù)分析表最新最近合理價(jià)值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)股票簡(jiǎn)稱股票代碼貨幣評(píng)級(jí)收盤價(jià)報(bào)告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E匯頂科技603160CNY206.542019/9/6買入2284.565.4545.2937.9044.8837.6633.728.7韋爾股份603501CNY104.702019/8/27買入101.30.340.71307.94147.46323.7177.338.815.3兆易創(chuàng)新603986CNY150.302019/8/25買入136.81.612.2893.

2、3565.9276.0553.4910.312.8卓勝微300782CNY344.802019/7/14買入226.13.234.54106.7575.9580.857.7919.321.3數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心備注：表中估值指標(biāo)按照最新收盤價(jià)計(jì)算目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250003 BROADCOM：19Q3 盈利符合預(yù)期，維持全年業(yè)績(jī)指引5 HYPERLINK l _TOC_250002 一、19Q3 半導(dǎo)體業(yè)務(wù)未持續(xù)惡化，預(yù)示業(yè)績(jī)已達(dá)底部5 HYPERLINK l _TOC_250001 二、維持二季度指引不變，收購(gòu)預(yù)計(jì)新財(cái)年一季度完成6 HYPER

3、LINK l _TOC_250000 博通（BROADCOM）財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)一覽7圖表索引圖 1：博通分季度營(yíng)收情況5圖 2：博通分季度凈利潤(rùn)情況5圖 3：博通不同業(yè)務(wù)營(yíng)收情況6圖 4：博通不同業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)占比情況6表 1：Broadcom2018 年初至今關(guān)鍵性季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)7表 2：Broadcom2018 年初至今 Segment 數(shù)據(jù)（以新口徑數(shù)據(jù)為主）7表 3：近幾個(gè)季度公司對(duì) 2019 財(cái)年的指引變化情況8Broadcom：19Q3 盈利符合預(yù)期，維持全年業(yè)績(jī)指引一、19Q3 半導(dǎo)體業(yè)務(wù)未持續(xù)惡化，預(yù)示業(yè)績(jī)已達(dá)底部博通第三季度整體營(yíng)收基本符合一致預(yù)期。博通（Broadcom）2019Q

4、3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.2億美元，基本與上季度持平，同比增長(zhǎng)9%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.2億美元，環(huán)比增長(zhǎng)3.5%，同比降低40.2%。調(diào)整后EPS（Non-GAAP）為5.16美元/股，略高于Bloomberg一致預(yù)測(cè)的5.13美元。從公司細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，雖然中美貿(mào)易沖突依然持續(xù)，但公司19Q3的中國(guó)業(yè)務(wù)和全球業(yè)務(wù)并未持續(xù)惡化，貿(mào)易摩擦造成的影響邊際改善：半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分部：公司傳統(tǒng)強(qiáng)勢(shì)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.5億美元， 占營(yíng)業(yè)收入的78.1%，環(huán)比增長(zhǎng)6%，同比下降5%。主要是由于企業(yè)交換機(jī)旺盛需求下，公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（Networking）表現(xiàn)良好，同時(shí) 預(yù)計(jì)未來(lái)AI、Smart NIC和云視頻編解碼

5、半導(dǎo)體出貨量將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。無(wú)線業(yè)務(wù)（Wireless）依靠季節(jié)性以及內(nèi)容增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)收入回暖，抵消 存儲(chǔ)（Storage）和寬帶業(yè)務(wù)（Broadband）下滑負(fù)面影響。軟件業(yè)務(wù)分部：軟件業(yè)務(wù)分部（Infrastructure Software）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.4 億美元，占營(yíng)業(yè)收入的20.7%，環(huán)比下降19.3%，同比增長(zhǎng)132%（收購(gòu)CA所致）。受益于下游企業(yè)對(duì)于大型機(jī)以及分布式服務(wù)器需求，CA 業(yè)務(wù)營(yíng)收優(yōu)于預(yù)期。但由于公司OEM廠商的供應(yīng)鏈問題，SAN交換機(jī)業(yè)務(wù)暫時(shí)停滯。知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)業(yè)務(wù)：知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)業(yè)務(wù)收入0.22億美元，占營(yíng)業(yè)收入的0.4%，環(huán)比增長(zhǎng)37.5%。圖1：博通分季度營(yíng)收情況圖2

6、：博通分季度凈利潤(rùn)情況（億美元）6058565452504846444217Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3營(yíng)收同比（右軸）環(huán)比（右軸）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%（億美元）70605040302010017Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3凈利潤(rùn)同比（右軸）環(huán)比（右軸）3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖3：博通不同業(yè)務(wù)營(yíng)收情況圖4：博通不同業(yè)務(wù)

7、營(yíng)收貢獻(xiàn)占比情況（億美元）6,0005,0004,0003,0002,0001,000017Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3半導(dǎo)體方案基礎(chǔ)設(shè)施軟件 專利授權(quán)有線設(shè)施企業(yè)存儲(chǔ)工業(yè)&其他無(wú)線通信半導(dǎo)體方案基礎(chǔ)設(shè)施軟件專利授權(quán)有線設(shè)施企業(yè)存儲(chǔ)工業(yè)&其他無(wú)線通信數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心二、維持二季度指引不變，收購(gòu)預(yù)計(jì)新財(cái)年一季度完成雖然中美貿(mào)易

8、摩擦持續(xù)，但對(duì)于公司的中國(guó)業(yè)務(wù)以及全球業(yè)務(wù)并未持續(xù)惡化。因此公司維持上一季度的2019年財(cái)務(wù)指引不變，預(yù)計(jì)2019財(cái)年?duì)I業(yè)收入超過(guò)225億美元，其中半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收175億美元，軟件業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50億美元。展望明年，基礎(chǔ)設(shè)施和軟件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，與核心客戶之間的續(xù)訂情況可靠，但半導(dǎo)體業(yè)務(wù)整體可見度較低。目前公司正加強(qiáng)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的管理，以求在可預(yù)見的未來(lái)確保半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)性。公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分部“連接”（Connect）特性顯著，將持續(xù)受益于IT世界的潛在需求（邊緣計(jì)算、分布式系統(tǒng)、大規(guī)模數(shù)據(jù)中心等）和連接帶寬持續(xù)提 升的技術(shù)升級(jí)需求。目前以以下幾個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)變革和需求可見度最高：數(shù)據(jù)中

9、心領(lǐng)域：云計(jì)算趨勢(shì)下，摩爾定律成為限制CPU和GPU性能的關(guān)鍵因素，管道（pipe）將直接影響運(yùn)算周期與存儲(chǔ)費(fèi)用。16G PCIE Gen4協(xié)議將替代Gen3成為應(yīng)用于下一代CPU。傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)接口控制器智能化，Smart NIC承擔(dān)加速任務(wù)。光纖通道明年將發(fā)展為第七代，實(shí)現(xiàn)64Gbps的傳輸速率（第六代為32Gbps），以充分利用企業(yè)存儲(chǔ)中的所有閃存陣列。寬帶業(yè)務(wù)領(lǐng)域：有線方案為實(shí)現(xiàn)與5G無(wú)線方案競(jìng)爭(zhēng)，有線調(diào)制方式將向DOCSIS 4.0過(guò)度。數(shù)字傳輸線速率需求提升，公司通過(guò)10G xPON 來(lái)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)布局。無(wú)線業(yè)務(wù)領(lǐng)域：公司憑借無(wú)線領(lǐng)域領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極推動(dòng)新的OFDMA 802.11ax (

10、WiFi 6技術(shù)) 和 智能手機(jī)5G通訊變革，未來(lái)變革有望長(zhǎng)期帶動(dòng)公司無(wú)線半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。公司軟件業(yè)務(wù)聚焦500強(qiáng)大客戶實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019財(cái)年續(xù)約的核心客戶業(yè)務(wù)將增長(zhǎng)20以上，非核心長(zhǎng)尾客戶流失率預(yù)計(jì)高于10%，過(guò)去九個(gè)月續(xù)約增長(zhǎng)趨勢(shì)高于流失趨勢(shì)，因此預(yù)計(jì)CA可以完成去年披露的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)目標(biāo)。對(duì)于賽門鐵克（Symantec Enterprise）的收購(gòu)仍在進(jìn)行中，將加強(qiáng)公司在全球領(lǐng)先基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)平臺(tái)上的建設(shè)，切入1600億美元網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)，收購(gòu)有望在2020財(cái)年第一季度完成。博通（Broadcom）財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)一覽表1：Broadcom2018年初至今關(guān)鍵性季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)項(xiàng)目單位：百萬(wàn)美元

11、1Q18Ended 18/2/42Q18Ended 18/5/63Q18Ended 18/8/54Q18Ended 18/11/41Q19Ended 19/2/32Q19Ended 19/5/53Q19Ended 19/8/4一致預(yù)期 實(shí)際 vs. 預(yù)期利潤(rùn)表收入5,3275,0145,0635,4445,7895,5175,5155,5160YoYN/AN/AN/AN/A9%10%9%QoQN/A-6%1%8%6%-5%0%毛利2,6282,5512,6192,9353,2083,0893,014N/AN/AYoYN/AN/AN/AN/A22%21%15%QoQN/A-3%3%12%9%-4

12、%-2%毛利率49%51%52%54%55%56%55%運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)9431,2011,3391,652555970865N/AN/AYoYN/AN/AN/AN/A-41%-19%-35%QoQN/A27%11%23%-66%75%-11%運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率18%24%26%30%10%18%16%歸母凈利潤(rùn)6,2303,7181,1961,1154716917155190YoYN/AN/AN/AN/A-92%-81%-40%QoQN/A-40%-68%-7%-58%47%3%凈利率117%74%24%20%8%13%13%經(jīng)調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)（ Non GAAP）2,3452,2432,2572,5462

13、,4462,3342,2812,2730YoYN/AN/AN/AN/A4%4%1%QoQN/A-4%1%13%-4%-5%-2%經(jīng)調(diào)整后凈利率44%45%45%47%42%42%41%資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)54,54454,93650,37250,12472,11070,91669,767N/AN/AYoYN/AN/AN/AN/A32%29%39%QoQN/A1%-8%0%44%-2%-2%凈資產(chǎn)29,08132,06727,45226,65723,22422,17221,503N/AN/AYoYN/AN/AN/AN/A-20%-31%-22%QoQN/A10%-14%-3%-13%-5%-3%資產(chǎn)

14、負(fù)債率47%42%46%47%68%69%69%存貨1,2911,2351,2161,1241,0741,0341,091N/AN/AYoYN/AN/AN/AN/A-17%-16%-10%QoQN/A-4%-2%-8%-4%-4%6%現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1,6852,3132,2472,6352,1322,6672,419N/AN/AYoYN/AN/AN/AN/A27%15%8%QoQN/A37%-3%17%-19%25%-9%資本開支220189120106991251121400YoYN/AN/AN/AN/A-55%-34%-7%QoQN/A-14%-37%-12%-7%26%-10%

15、數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，Broadcom 官網(wǎng)及公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表2：Broadcom2018年初至今Segment數(shù)據(jù)（以新口徑數(shù)據(jù)為主）Segment單位：百萬(wàn)美元1Q18Ended 18/2/42Q18Ended 18/5/63Q18Ended 18/8/54Q18Ended 18/11/41Q19Ended 19/2/32Q19Ended 19/5/53Q19Ended 19/8/42019年新口徑： Semiconductor solutions收入4,9554,5374568N/A4,3744,0884,353YoYN/AN/AN/AN/A-12%-10%-5%Qo

16、QN/A-8%N/AN/AN/A-7%6%運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)2,3252,1272192N/A2,0371,9002,081YoYN/AN/AN/AN/A-12%-11%-5%QoQN/A-9%N/AN/AN/A-7%10%Infrastructure software收入328447492N/A1,4031,4131,140YoYN/AN/AN/AN/A328%216%132%QoQN/A36%N/AN/AN/A1%-19%運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)216310352N/A1,0201,050829YoYN/AN/AN/AN/A372%239%136%QoQN/A44%N/AN/AN/A3%-21%Intellectu

17、al property licensing收入44303N/A121622YoYN/AN/AN/AN/A-73%-47%633%QoQN/A-32%N/AN/AN/A33%38%運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)2615-11N/A-5-1-YoYN/AN/AN/AN/A-119%-107%N/AQoQN/A-42%N/AN/AN/A-80%N/A數(shù)據(jù)來(lái)源：Broadcom 官網(wǎng)及公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表3：近幾個(gè)季度公司對(duì)2019財(cái)年的指引變化情況單位：美元4Q181Q192Q193Q19邊際變化Ended 18/11/4Ended 19/2/3Ended 19/5/5Ended 19/8/4總收入24.5B24

18、.5B22.5B22.5B-Semiconductor solutions19.5B19.5B17.5B17.5B-Infrastructure software5B5B5B5B-運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率20%17.60%14.75%14.75%-資本開支550M550M500M500M-數(shù)據(jù)來(lái)源：Broadcom 官網(wǎng)及公告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心風(fēng)險(xiǎn)提示中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體行業(yè)景氣度下滑的風(fēng)險(xiǎn)。廣發(fā)證券電子元器件和半導(dǎo)體研究小組許興軍：首席分析師，浙江大學(xué)系統(tǒng)科學(xué)與工程學(xué)士，浙江大學(xué)系統(tǒng)分析與集成碩士，2012 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。王亮：資深分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2014 年加

19、入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心王璐：資深分析師，復(fù)旦大學(xué)微電子與固體電子學(xué)碩士，2015 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。余高：資深分析師，復(fù)旦大學(xué)物理學(xué)學(xué)士，復(fù)旦大學(xué)國(guó)際貿(mào)易學(xué)碩士，2015 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。彭霧：資深分析師，復(fù)旦大學(xué)微電子與固體電子學(xué)碩士，2016 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。王帥：資深分析師，上海交通大學(xué)機(jī)械與動(dòng)力工程學(xué)院學(xué)士、安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士，2017 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。王昭光：研究助理，浙江大學(xué)材料科學(xué)與工程學(xué)士，上海交通大學(xué)材料科學(xué)與工程碩士，2018 年加入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。蔡銳帆：研究助理，北京大學(xué)匯豐商學(xué)院碩士，2019 年加入廣發(fā)證券發(fā)展

20、研究中心。廣發(fā)證券行業(yè)投資評(píng)級(jí)說(shuō)明買入：預(yù)期未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤 10%以上。持有：預(yù)期未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)相對(duì)大盤的變動(dòng)幅度介于-10%+10%。賣出：預(yù)期未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于大盤 10%以上。廣發(fā)證券公司投資評(píng)級(jí)說(shuō)明買入：預(yù)期未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤 15%以上。增持：預(yù)期未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤 5%-15%。持有：預(yù)期未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)相對(duì)大盤的變動(dòng)幅度介于-5%+5%。賣出：預(yù)期未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于大盤 5%以上。聯(lián)系我們廣州市深圳市北京市上海市香港地址廣州市天河區(qū)馬場(chǎng)路26 號(hào)廣發(fā)證券大廈 35樓深圳市福田區(qū)益田路6001 號(hào)太平金融大廈31 層北京市西城區(qū)月壇北街 2 號(hào)月壇大廈 18 層上海市浦東新區(qū)世紀(jì)大道 8 號(hào)國(guó)金中心一期 16 樓香港中環(huán)干諾道中111 號(hào)永安