2022年富蘭克林資源發(fā)展現(xiàn)狀及商業(yè)模式分析

1、2022年富蘭克林資源發(fā)展現(xiàn)狀及商業(yè)模式分析1、富蘭克林資源：經(jīng)營承壓帶來最近十年的股價表現(xiàn)平淡1.1、市場表現(xiàn)：相較于市場均值和金融股具備超額收益富蘭克林資源（以下簡稱“富蘭克林”或“富蘭克林資源”）作為全球性的資 產(chǎn)管理公司，股價表現(xiàn)相較于標普 500 與標普 500 金融具備長期超額收益，股 價呈現(xiàn)脈沖式增長。從絕對規(guī)模來看，截至 2022 年 4 月 29 日，富蘭克林資源的 市值規(guī)模為 122.93 億美元，在美股市場中主流的資管公司中市值規(guī)模處于中等 偏下，顯著低于另類投資公司黑石和 KKR，在主動管理資管公司中略低于普信 金融。從股價看，1990-2022 年期間，富蘭克林資源年

2、度復(fù)合股價漲幅為 16.7%，分別 超標普 500 和標普 500 金融約 4.5、6.5 個百分點，長期表現(xiàn)優(yōu)于市場。但股價自 身波動幅度大，分階段看：1990-2007 年期間股價漲幅迅速增長；2008 年遇金融 危機造成大幅下跌，市場穩(wěn)定后股價于 2009-2015 年再度上漲并達到至今為止歷 史最高點；而后于 2016-2020 年期間出現(xiàn)顯著下滑，2021-2022 年期間再度上 升。股份回購成為近年來公司平滑股價波動的重要手段。富蘭克林資源通過維持一個 股票回購計劃以管理公司的股權(quán)資本，以使股東價值最大化；從上市以來的表現(xiàn) 來看，公司每年均會進行股份回購，從回購的股份數(shù)和節(jié)奏來看，

3、富蘭克林資源 分別在 2008 年、2012 年、2016 年和 2018 年回購了 1424、2250、3660 和 3990 萬股，這幾個股份回購的高點都對應(yīng)了股價相對表現(xiàn)疲軟的時段。1.2、估值水平：近十年來公司的市盈率估值中樞 15 倍公司估值方面，富蘭克林資源的 PE 估值中樞近十年為 15 倍左右。對輕資本類 型的富蘭克林資源采取 PE 估值，在 2011-2021 年期間，富蘭克林資源的 PE 中 樞穩(wěn)定在 15 倍左右，最高為 2018 年的 35.3 倍，最低為 2020 年的 6.6 倍。截至 2022 年 4 月 29 日，公司的 PE 估值水平大約為 6.7 倍，處于歷

4、史估值區(qū)間中較 低分位數(shù)。從 P/aum 表現(xiàn)來看，拉長周期 P/aum 整體呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢，尤其是 2017-2018 年以來降幅尤其明顯，最近一年來看大體處于 0.8%-1.0%的區(qū)間。2、公司概況：通過并購實現(xiàn)規(guī)模擴張的家族制公司2.1、歷史沿革：以并購實現(xiàn)業(yè)務(wù)范圍與資管規(guī)模擴張富蘭克林資源（Franklin Resources, Inc.）從美國的一家小型投資管理公司起 步，通過內(nèi)生和外延式發(fā)展已成長為全球性的頭部資產(chǎn)管理公司?？v觀其發(fā)展 歷程，富蘭克林資源的發(fā)展主要經(jīng)歷了以下幾個階段：初創(chuàng)期（1947-1971）：富蘭克林資源成立伊始以保守投資風(fēng)格著稱。1947 年， Rupert

5、 H. Johson Sr.在紐約創(chuàng)立富蘭克林資源，他十分推崇美國立憲之父本杰明 富蘭克林“節(jié)儉、審慎“的儲蓄及投資哲學(xué)，所以以其名稱為公司命名。該公司 的首批共同基金富蘭克林托管基金（Franklin Custodian Funds）是一系列保 守管理的股票和債券基金，旨在吸引一般投資者。彼時中產(chǎn)階級投資市場由保險 公司主導(dǎo)，公司初創(chuàng)時的產(chǎn)品主要為股票和債券基金，1957 年公司旗下管理的 資產(chǎn)總值僅為 250 萬美元。接任 CEO 的 Charlie 對公司的戰(zhàn)略堅定不移，經(jīng)過團 隊的不懈努力，公司資金管理規(guī)模逐步增長。發(fā)展期（1972-1988）：順應(yīng)養(yǎng)老金擴容趨勢實現(xiàn)管理規(guī)模的爆發(fā)式增

6、長。1973 年，公司收購總部位于加利福尼亞州的投資公司 Winfield & Company，并將公司 的辦公室從紐約搬到了加州，收購計劃令公司管理的資產(chǎn)總值增至 2.5 億美元； 順應(yīng)美國利率市場化趨勢，1979 年富蘭克林貨幣基金（Franklin Money Fund）成 為公司第一支 10 億美元基金，并在 1980 年代推動公司資產(chǎn)增長，受益于美國第 二和第三養(yǎng)老支柱推動共同基金市場規(guī)模的大幅增長，公司管理規(guī)模從 1982 年 的 20 多億美元增長到 1989 年的 400 多億美元。公司股票于 1986 年在紐交所交 易（股票代碼：BEN）。同年，公司在中國臺灣開設(shè)了第一家海外

7、辦事處。1988 年，富蘭克林資源收購主動管理資管公司 L.F. Rothschild Fund ManagementCompany，旨在擴大資管規(guī)模。擴張期（1989-至今）：1988 年以后公司開始啟動業(yè)務(wù)多元化和全球化的發(fā)展歷 程。公司管理層開始注意到過分依賴固收類產(chǎn)品作為支柱業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險，于是 通過一系列戰(zhàn)略性收購幫助拓展海外業(yè)務(wù)，開拓了國際股票基金組合投資、另類 投資、全球股權(quán)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。1992 年，公司與著名環(huán)球投資者約翰鄧普頓爵士 （Sir John Templeton）達成協(xié)議，完成收購 Templeton, Galbraith & Hansberger Ltd.，成為當(dāng)時

8、歷史上最大的獨立共同基金公司收購交易（這也是 Franklin Templeton 的由來）。鄧普頓為富蘭克林資源帶來了國際股票基金組合，以及新 興市場翹楚麥樸思博士（Dr. Mark Mobius）的專業(yè)知識。麥樸思于環(huán)球新興市場 的工作經(jīng)驗超過 40 年，負責(zé)帶領(lǐng)新興市場的分析團隊，管理多個新興市場投資 組合。1996 年，富蘭克林資源收購了 Mutual Series Fund, Inc.的投資顧問 Heine Securities Corporation，擴大本國權(quán)益類產(chǎn)品線。此后公司在 2000 年收購加拿大 共同基金資管公司 Bissett；2001 年收購一家根據(jù)紐約州銀行法組建

9、的銀行 Fiduciary Trust；2003 年收購專注新興市場投資的 Darby；2012 年，收購一家綜 合對沖基金和另類投資產(chǎn)品及解決方案的提供商 K2 Advisors，擴大公司的另類 投資業(yè)務(wù)；2018 年，收購成熟的全球價值投資管理公司 Edinburgh Partners，加 強了公司的全球股權(quán)產(chǎn)品業(yè)務(wù)；2019 年，收購 Benefit Street Partners，加強富蘭 克林資源的另類投資及拓展固定收益范疇方面的產(chǎn)品系列；2020 年 7 月，收購 美盛，顯著增強其在核心固定收益、活躍股權(quán)及另類投資領(lǐng)域的優(yōu)勢，擴展了公 司的關(guān)鍵增長領(lǐng)域多元資產(chǎn)業(yè)務(wù)。除了對于資管公司

10、的橫向并購之外，富蘭克林資源不斷嘗試整合上下游，對于分 銷端也有布局。2020 年 1 月，公司收購兩家財富管理公司 Pennsylvania Trust 及 Athena Capital, 以深化和多樣化通過該公司的財富管理業(yè)務(wù)提供的投資和服務(wù)解 決方案，該業(yè)務(wù)在 Fiduciary Trust 下開展。2020 年 5 月，收購數(shù)字財富管理平臺 提供商 Advisor Engine，此次收購幫助公司更好地為財富經(jīng)理、財務(wù)顧問和注冊 投資顧問提供基于目標的財務(wù)規(guī)劃工具、數(shù)字投資組合構(gòu)建分析和基于研究的實 踐管理服務(wù)。自主業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，2014 年，富蘭克林資源推出了其第一只 ETF 產(chǎn)品線

11、Liberty Shares ETF，目前已涵蓋主動、被動和 Smart beta 策略。2.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：家族成員持股比例合計達到大約四成富蘭克林資源的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，體現(xiàn)其作為家族企業(yè)的股權(quán)特征。根據(jù)公 司代理文件披露的截至 2021 年 12 月 27 日共 5.03 億份普通股股票計算，持有公 司股份前五的為 Rupert H. Johson Jr.、Charlies B. Johson、Vanguard 集團、道富集 團、貝萊德集團，占持股總數(shù)的 57.48%。 其中，Rupert 與 Charlies 皆為富蘭克林資源創(chuàng)始人的家族成員，二人持股分別為20.74%和 19.70%，

12、合計比例超過 40%。Vanguard、道富與貝萊德持股比例依次 為 6.27%、5.45%、5.33%。高管持股集中在 Rupert H. Johnson, Jr 手中，其余高管持股比例不高。從股票 總數(shù)來看，17 名高管持股數(shù)共 1.17 億份普通股，共占所有股票數(shù)的 23.35%；其 中除了上述提及的 Rupert H. Johson Jr.持股占比 20.74%之外，創(chuàng)始人的大兒子 Gregory E. Johnson 的持股占比為 1.29%，公司總裁 Jennifer M. Johnson 持股占比 1.18%。其余高管的持股占比均少于 1%。從總的高管持股數(shù)來看，Rupert J

13、r.的持 股數(shù)占高管持股數(shù)的 88.81%，Gregory 與 Jennifer 持股占比分別為 5.54%和 5.06%。其余高管的持股占比均少于 1%。2.3、公司治理：家族成員在治理結(jié)構(gòu)中起到主要作用富蘭克林資源作為一個典型的家族企業(yè)，其包括 CEO 在內(nèi)的核心管理崗位均為 家族成員擔(dān)任。迄今為止，富蘭克林資源共有四屆 CEO，分別為 Rupert Sr.、 Charlies、Gregory、Jennifer。他們都是 Johnson 家族的成員，長期在富蘭克林資 源工作，沒有像其他傳統(tǒng)的資管公司一樣形成職業(yè)經(jīng)理人管理為主的治理結(jié)構(gòu)。除 CEO 之外，現(xiàn)任高管中，與他們有親屬關(guān)系的是副總

14、裁 Rupert H. Johnson, Jr.，他是創(chuàng)始人 Rupert Sr.的小兒子，也是第二任總裁 Gregory 和現(xiàn)任總裁 Jennifer 的叔叔。Rupert H 于 1965 年加入富蘭克林資源，在公司工作已超過 50 年。其余現(xiàn)任高管均為市場化招聘，在公司內(nèi)均具備相對長期的任職經(jīng)驗。從管 理層構(gòu)成來看，除了來自 Johnson 家族的 CEO、執(zhí)行主席和副執(zhí)行主席之外，還 有 5 位副總裁、其中三位分別負責(zé)分管技術(shù)運營、產(chǎn)品分銷、法律法規(guī)，但是沒 有專人負責(zé)研究和投資。2.4、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：通過子公司提供跨資產(chǎn)類別投資服務(wù)富蘭克林資源主要通過不同類型子公司開展投資管理服務(wù)。富蘭

15、克林資源主要 通過 18 家投資管理子公司來提供包括固定收益、權(quán)益、多資產(chǎn)、另類資產(chǎn)、現(xiàn) 金管理等跨資產(chǎn)類別的投資管理服務(wù)，涵蓋主動型、被動性和 smart beta 策略， 業(yè)務(wù)覆蓋廣泛，且仍在不斷拓寬自身投資范圍。這些子公司多數(shù)源于公司通過外 延式并購實現(xiàn)的并表管理，例如 Templeton 旗下的 Templeton Global Equity、 Legg Mason 旗下的 Brandywine Global 和 ClearBridge Investments 等。投資產(chǎn)品 面向全球零售，機構(gòu)和高凈值客戶，包括個人投資者、機構(gòu)投資者、財富基金， 慈善基金會、醫(yī)療保健系統(tǒng)和保險公司等。3

16、、商業(yè)模式：依托規(guī)模擴張的管理和分銷收入為主3.1、財務(wù)表現(xiàn)：收入利潤隨著管理規(guī)模呈現(xiàn)脈沖增長過去三十年富蘭克林資源的收入利潤呈現(xiàn)脈沖式增長。1991-2021 年期間，富蘭 克林資源的營業(yè)收入與歸屬于母公司凈利潤分別從 3.01 與 0.98 億美元增長至 84.26 與 18.31 億美元，過去 30 年復(fù)合增長率分別達到 11.8%與 10.2%。在 30 年 發(fā)展歷程中有兩個時間階段盈利出現(xiàn)短暫的下行：1）2008-2009 年金融危機期 間，公司受制于全球市場下行壓力營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)下行壓力；2）2015- 2020 年期間，由于多個新興市場的經(jīng)濟放緩，公司在新興市場投資出現(xiàn)一定

17、的 壓力，資產(chǎn)貶值與 AUM 凈流出使公司營收與 AUM 端下降，整體市場低迷對AUM 和財務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生為期 5 年左右的負面影響，直到 2020 年通過并購才扭轉(zhuǎn)了 頹勢。3.2、商業(yè)模式：管理費和分銷費是公司主要收入來源從收入端來看，富蘭克林資源最主要的收入來源是基于 AUM 的投資管理費， 2001 年以來投資管理費占收入比重持續(xù)增加。富蘭克林資源收入主要分為投資 管理費、銷售與分銷費、服務(wù)費，2021 年度各項收入占比分別為 77.6%、 19.4%、2.5%。1）投資管理費主要包括管理費和業(yè)績報酬。投資管理費通常基于 AUM 的一定 比例收取，年費率因產(chǎn)品類型與和子公司提供的顧問服務(wù)不

18、同而異，在美國境外 銷售的產(chǎn)品的費率通常高于美國境內(nèi)產(chǎn)品費率。2020 年公司收購 Legg Mason 后，投資管理費由于 AUM 的大幅擴張同比+64.3%至 65.42 億美元。投資管理費 中還包含了業(yè)績報酬的部分，由于對 Legg Mason 的收購和公司良好的業(yè)績表 現(xiàn)，2021 年業(yè)績報酬同比+487.7%至 2.59 億美元。2）銷售與分銷費包括前期的銷售費用和后期的分銷費用。銷售費用是從購買或 出售特定類別基金產(chǎn)生的一次性費用，通常會隨著銷售額的總體水平、單個交易 的規(guī)模及不同類別和投資者類型的相對組合而變化。分銷費用是富蘭克林資源通 過各子公司銷售其他公司的產(chǎn)品收取的持續(xù)營銷

19、費用，對在美國境內(nèi)的經(jīng)銷商根 據(jù) 12b-1 計劃收取，對美國境外的經(jīng)銷商基于 AUM 一定的比例收取分銷費。 2021 年富蘭克林資源的銷售與分銷費收入同比+20.1%至 16.36 億美元。3）股東服務(wù)費來自富蘭克林資源提供轉(zhuǎn)讓代理服務(wù)的贊助基金，包括提供股東 聲明、交易處理、客戶服務(wù)和稅務(wù)報告。這部分費用主要根據(jù) AUM 的一定比例 以及股東賬戶中的交易數(shù)量或股東賬戶數(shù)確定。2021 年富蘭克林資源股東服務(wù) 費收入同比+8.3%至 2.11 億美元。從成本端來看，公司主要成本為員工成本和銷售分銷相關(guān)的成本。富蘭克林資 源的成本支出由員工的薪酬福利、銷售分銷營銷費用、信息系統(tǒng)技術(shù)與租賃費

20、用、無形資產(chǎn)攤銷、管理成本及其他構(gòu)成，2021 年各類成本支出分別為 29.71、 21.06、7.04、2.32、5.37 億美元，分別占比 45.4%、32.1%、10.8%、3.5%和 8.2%。1）員工薪酬福利包括工資、福利、可變薪酬、并購相關(guān)保留金和特殊解雇福利 等相關(guān)員工成本，是主要的支出項之一。近年來，員工薪酬與福利占總成本的比 重持續(xù)上升，由 2011 年的 27.5%上升至 2021 年的 45.4%。2021 年同比+58.6%至 29.71 億美元，這是由于收購 Legg Mason 導(dǎo)致的平均員工人數(shù)迅速增加。2）銷售、分銷與營銷費用主要與財務(wù)顧問、經(jīng)紀人和其他中介機構(gòu)

21、向公司提供 的營銷等服務(wù)相關(guān)。銷售費用按銷售額的一定比例計算；分銷費用按 AUM 的一 定比例計算；遞延銷售額傭金通常在相關(guān)收入的回收期內(nèi)攤銷。2015 至 2020 年 期間，銷售、分銷與營銷費用占比持續(xù)下降，由 56.1%下降至 37.7%，主要原因 是期間存量 AUM 和銷售總額的減少。2021 年銷售分銷與營銷費用回到正增長， 同比+23.6%至 21.06 億美元。3）信息系統(tǒng)與技術(shù)、租賃費用包括對信息系統(tǒng)與技術(shù)的使用成本、租金、水電 費等。這部分費用在 2021 年同比+61.4%至 7.04 億美元，主要是由于收購 Legg Mason 導(dǎo)致的外部數(shù)據(jù)服務(wù)和軟件成本和咨詢技術(shù)服務(wù)

22、費用的增加。4）管理成本及其他包括整體管理相關(guān)的行政費用，包括基金相關(guān)的專業(yè)服務(wù) 費、廣告和促銷費用、差旅和其他雜項費用。2021 年管理成本及其他費用同比 +19.3%至 5.37 億美元。3.3、產(chǎn)品形態(tài)：主動權(quán)益類與固收類是主要產(chǎn)品形態(tài)1996-2021 年期間，富蘭克林資源的資產(chǎn)管理規(guī)模從 1516 億美元增長至 15301 億 美元，對應(yīng)年化增速約為 9.7%，其中 1996-2007 和 2008-2014 年期間公司管理規(guī) 模整體保持穩(wěn)健增長，2008 年短暫的下降主要系全球金融危機的沖擊，2014 年 后公司在新興市場投資失利造成凈值下跌和資金凈流出，使得資管規(guī)模持續(xù)下 行，直

23、到 2020 年通過并購重組才扭轉(zhuǎn)勢頭。2020 年 7 月 31 日，富蘭克林資源收購了 Legg Mason（美盛）所有的流通普通 股，完成了對 Legg Mason 的收購，而后 Legg Mason 成為富蘭克林資源的全資子 公司。Legg Mason 是一家美國投資管理公司，提供股票和固收類產(chǎn)品，以及國 內(nèi)和國際流動性管理和另類投資，擅長各類領(lǐng)域的資金管理，鼓勵旗下投資經(jīng)理 遵循各自投資價值。旗下子公司包括：Western Asset、Brandywine Global、 ClearBridge Advisor 和 Legg Mason International Equities

24、等。截至 2020 年 9 月 30 日，該交易使公司 AUM 增加了 8065 億美元。此次收購大大加深了公司的影響 力，并創(chuàng)造了一個廣闊的投資平臺。由于 2020 年年報編制時離完成并購僅 2 個 月，因而并購僅并表 2 個月的 AUM，所以 20 年 AUM 均值小于時點數(shù)據(jù)。從產(chǎn)品端來看，富蘭克林資源的主要產(chǎn)品形態(tài)為權(quán)益類與固收類，另類資產(chǎn)近 年來迅速增長。1996 至 2021 年期間，富蘭克林資源的 AUM 以 9.7%的年化增速 持續(xù)擴張，其中，權(quán)益類、固收類、現(xiàn)金管理規(guī)模分別從 740、616、36 億美元 增至 5236、6503、586 億美元，年化增速分別為 8.1%、9

25、.9%和 11.8%，權(quán)益和 固收類產(chǎn)品的增長是驅(qū)動公司規(guī)模增長的主要產(chǎn)品線。2019 年，公司重新分類 產(chǎn)品線架構(gòu)，分拆多元資產(chǎn)與另類資產(chǎn)產(chǎn)品。截至 2021 年，公司的權(quán)益、固 收、多元資產(chǎn)、現(xiàn)金管理、另類資產(chǎn)資管規(guī)模分別占比 34.2%、42.5%、10.0%、 3.8%和 9.5%。1）權(quán)益類：從產(chǎn)品策略具體包括價值、深度價值、核心價值、混合、GARP、 可轉(zhuǎn)換債券、行業(yè)投資、smartbeta 等投資方案。自 1996 年來，權(quán)益類產(chǎn)品一直 是富蘭克林資源產(chǎn)品的主要配置方向之一。但近年來隨著其他產(chǎn)品的比重持續(xù)上 升，權(quán)益類占比在逐年下降。1996 至 2021 年，權(quán)益類產(chǎn)品復(fù)合增速

26、為 8.8%，其 中 2021 年權(quán)益類規(guī)模同比+19.5%至 5236 億美元。2）固收類：從產(chǎn)品策略具體包括政府、企業(yè)信貸、銀行貸款、貨幣等投資方 案。固收類產(chǎn)品是富蘭克林資源自 1947 年創(chuàng)立以來的主營產(chǎn)品，1996 至 2021 年固收類資管規(guī)模以復(fù)合增速 9.9%從 616 億美元增至 6503 億美元，其中 2020- 2021 年規(guī)模的大幅增長得益于對于 Legg Mason 的并購帶來外延式擴張。3）多元資產(chǎn)：從產(chǎn)品策略具體包括收入、實際回報、平衡/混合、絕對回報、戰(zhàn) 略資產(chǎn)配置和管理波動性投資等方案。2019 年后公司加大對于多元資產(chǎn)產(chǎn)品的 重視度，將多元資產(chǎn)單獨分產(chǎn)品線，

27、2019-2021 年資管規(guī)模以復(fù)合增速 9.9%從 1236 億美元增至 1524 億美元，2021 整年規(guī)模同比+17.8%。4）現(xiàn)金管理：1996-2021 年資管規(guī)模以復(fù)合增速 11.8%從 36 億美元增至 586 億 美元，2021 整年規(guī)模同比-19.1%。5）另類投資：包括私人債務(wù)、對沖基金、私募股權(quán)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。 2019 年后公司將另類產(chǎn)品單獨分產(chǎn)品線統(tǒng)計，2019-2021 年資管規(guī)模以復(fù)合增速 9.0%從 450 億美元增至 1452 億美元，2021 整年規(guī)模同比+18.9%。富蘭克林資源共同基金產(chǎn)品線以權(quán)益類與固收類主導(dǎo)，其中 2020 年對于 Legg

28、Mason 的并購為公司帶來了多支高評級的基金。截至 2022 年 4 月 30 日，富蘭 克林資源共有 827 支共同基金，其中權(quán)益類與固收類占多數(shù)，分別有 334 與 331 支，合計占總數(shù)的 80.4%。從基金評級來看，富蘭克林資源共 827 支共同基金 中，5 星、4 星、3 星及以下基金數(shù)量分別為 36、115、305、371 支。5 星與 4 星 基金占比不到 20%。從產(chǎn)品的投資去向來看，富蘭克林資源注重國內(nèi)外投資的結(jié)合。富蘭克林資源 主要通過在美國本土設(shè)立全球投資產(chǎn)品和特定區(qū)域基金參與國際化業(yè)務(wù)。從富蘭 克林資源產(chǎn)品序列來看，大體可以分為美國基金、跨境基金、區(qū)域基金、另類投 資

29、等其他相關(guān)產(chǎn)品，其中美國基金可以進行一定規(guī)模的全球化配置，但占比不 高，跨境基金和區(qū)域基金主要投資于境外市場。匯總來看，美國基金、跨境基金、區(qū)域基金、另類投資等其他相關(guān)產(chǎn)品投向海外 市場的規(guī)模分別為 947、768、402 與 1,117 億美元，分別占各自規(guī)模的比重為 24.9%、82.0%、89.7%和 64.1%，合計投向境外規(guī)模為 3,234 億美元，占當(dāng)期公 司總 AUM 比重為 46.7%，最近十年來占總 AUM 的比重區(qū)間大約為 33.0%- 58.4%。分區(qū)域來看，資產(chǎn)端的投資去向包括 APAC（亞太市場）、加拿大、EMEA 歐 洲、中東、非洲市場）與新興市場（主要發(fā)展中國家）

30、、國際市場（上述以外其 他市場）。2011-2019 年期間，投資到國際市場的占比最多，隨后為 APAC、新 興市場、EMEA 與加拿大，近年來，新興市場投資占比呈上升趨勢。截至 2019 年，投資到 APAC、加拿大、EMEA、新興市場和國際市場的規(guī)模為 365、119、 121、460 與 2169 億美元，分別占比 11.3%、3.7%、3.7%、14.2%與 67.1%。從產(chǎn)品的銷售地區(qū)、即資金的募集來源來看，富蘭克林資源的客戶遍布全球， 主要分布在美國、亞太、歐洲、中東和非洲、拉丁美洲以及加拿大。2010-2021 年期間，美國本土與海外 AUM 分別從 4,043 與 1,668

31、億美元增至 11,402 與 3,899 億美元，其中海外業(yè)務(wù)在亞太、歐洲、中東和非洲、拉丁美洲以及加拿大的規(guī)模 分別從 500、682、173、313 億美元變化至 1,556、1,539、535 與 269 億美元，亞 洲和歐洲區(qū)域規(guī)模增長最為強勁。其中，美國本土作為公司創(chuàng)設(shè)地與經(jīng)營大頭， AUM 常年占比在 60%以上。海外業(yè)務(wù)的 AUM 占比保持 30%左右，歐洲、中東 和非洲以及加拿大近年來占比有所下降，但整體看來地區(qū)布局結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。 2021 年，美國、亞太地區(qū)、歐洲中東非洲、拉丁美洲和加拿大的 AUM 占比分別 為 74.5%、10.1%、10.1%、3.5%和 1.8%。產(chǎn)品

32、費率方面，由于投資者對低費用被動基金需求的增加，使得平均投資管理 費率下降。根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，富蘭克林資源各個產(chǎn)品線費率呈下降趨勢，這和 美國共同基金整體費率下行的趨勢基本是一致的。分產(chǎn)品形態(tài)來看，2021 年權(quán) 益（美國境內(nèi)產(chǎn)品）、固收（美國境內(nèi)產(chǎn)品）、多元資產(chǎn)與現(xiàn)金管理的平均管理 費率分別為 0.31%、0.27%、0.37%和 0.13%，較 2001 年分別下降 0.24、0.18、 0.09、0.15 個百分點。4、經(jīng)營特點：如何解決并購后遺癥將考驗資管公司4.1、固收類作為公司初創(chuàng)業(yè)務(wù)具備一定業(yè)績比較優(yōu)勢從富蘭克林資源長期的業(yè)績表現(xiàn)來看，固定收益類產(chǎn)品具備比較優(yōu)勢。衡量產(chǎn) 品投資業(yè)

33、績的指標是 AUM 超過同行組中值和基準的百分比，即通過將美國共同 基金的業(yè)績與同行進行比較、將策略組合與基準進行比較。2014-2021 年期間， 通過比較 10 年期產(chǎn)品跑贏同行中位數(shù)和基準的 AUM 比例，固收類產(chǎn)品較權(quán)益 類產(chǎn)品更有長期優(yōu)勢。截至 2021 年，富蘭克林資源的固收類產(chǎn)品中，有超過 60%AUM 的產(chǎn)品在最近 1/3/5/10 年中跑贏晨星中位數(shù)，有 90-95%AUM 的產(chǎn)品在在最近 1/3/5/10 年中跑贏業(yè)績基準；但是在權(quán)益類產(chǎn)品方面則表現(xiàn)平淡，最近 1/3/5 年有接近 60%AUM 無法跑贏業(yè)績基準。并且從最近 5 年以來的趨勢來看， 無論是權(quán)益類產(chǎn)品還是固定

34、收益類產(chǎn)品在同業(yè)中的超額收益幅度都明顯在下降， 固收類產(chǎn)品表現(xiàn)尤甚。4.2、依托并購做大管理規(guī)模的擴張策略是一把雙刃劍富蘭克林資源注重國際化拓展，通過一系列戰(zhàn)略性收購在全球范圍內(nèi)增加獨立 經(jīng)營的子公司數(shù)量，并通過子公司提供包括固定收益、權(quán)益、多資產(chǎn)、另類資 產(chǎn)、現(xiàn)金管理等跨資產(chǎn)類別的投資管理服務(wù)。1992 年，富蘭克林資源并購了著 名的全球投資公司 Templeton 后正式開進入海外擴展階段，而后收購了 Bissett、 Darby、K2 Advisors、Edinburgh Partners、美盛等多家全球性公司，拓展了除固 收類以外的產(chǎn)品線。截至 2021 年，公司的海外 AUM 占比穩(wěn)

35、定在 30%左右，已 在超過 30 個國家設(shè)有辦事處，國際化進程已基本完善，境外核心區(qū)域位于 EMEA（歐洲、中東和非洲）、APAC（亞太）、加拿大、巴拿馬和拉丁美洲。但是對于富蘭克林資源而言，國際化發(fā)展是一把雙刃劍，在擴大規(guī)模與業(yè)務(wù)范 圍的同時也增加了外部市場風(fēng)險。從營收來看，富蘭克林資源境外業(yè)務(wù)收入占比 在 30%-40%之間。但由于 2015-2020 年期間公司投資業(yè)績表現(xiàn)不好，且與美國本 土產(chǎn)品比較，作為公司主要產(chǎn)品的權(quán)益與固收類境外 AUM 出現(xiàn)了較大規(guī)模的下 降，導(dǎo)致該時期境外收入下降明顯，國際化擴張在一定程度上影響了公司的營收 與整體發(fā)展。公司在收購 Legg Mason 后業(yè)

36、績水平回升，2021 年公司境外收入增 至 24.5 億美元。同樣的，并購重組帶來的規(guī)模增長并不一帆風(fēng)順，富蘭克林資源的老牌基金鄧 普頓系列此后表現(xiàn)不佳，成為限制公司規(guī)模增長的主要因素。雖然公司并購 Legg Mason 后吸收了多支優(yōu)質(zhì)基金，但此前同樣是并購 而來的鄧普頓系列基金 卻表現(xiàn)不佳，并購對于公司長期發(fā)展的推動力依然有待觀察。富蘭克林資源在 1992 年并購 Templeton 后，鄧普頓基金成為了公司引以為豪的 產(chǎn)品之一，旗下的投資經(jīng)理 Templeton Global Macro 和 Templeton Global Equity Group 分別管理了固收類與權(quán)益類基金。然而在

37、最新的晨星評級中，這兩個投資 經(jīng)理管理的共 41 支基金中僅有 1 支評級為 3 星，其余皆為 1 星和 2 星。從收益 率看，固收產(chǎn)品 5 年期收益率皆為負數(shù)，權(quán)益類產(chǎn)品略優(yōu)于固收類。業(yè)績不佳主 要在于過多地將投資配置在高風(fēng)險的新興市場，尤其是固收類多投資于巴西、韓 國、印度尼西亞等地區(qū)，偏離基準配置。當(dāng)全球市場不穩(wěn)定時，回報率出現(xiàn)較大 波動，對于更看重穩(wěn)定回報的固收類產(chǎn)品來說，低回報沖擊了投資者對投資經(jīng)理 的信任，導(dǎo)致資金流出。4.3、聚焦投資業(yè)績、財務(wù)指標和戰(zhàn)略績效的考核導(dǎo)向富蘭克林資源圍繞股東和員工利益的一致性建立激勵機制。具體來看，富蘭克 林資源高管的薪酬機制主要包括基本工資和薪酬激勵計劃兩個部分，其中薪酬激 勵計劃進一步分為短期和長期兩個部分，短期