工業(yè)機(jī)器人行業(yè)中報分析：行業(yè)步入寒冬馬太效應(yīng)凸顯

1、新三板高端裝備專題報告目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖表目錄3 HYPERLINK l _bookmark3 工業(yè)機(jī)器人行業(yè)上半年財務(wù)表現(xiàn)分析6 HYPERLINK l _bookmark4 2019 上半年營業(yè)收入同比增長 0.9%6 HYPERLINK l _bookmark7 2019 上半年平均凈利潤同比下降 39%7 HYPERLINK l _bookmark11 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額：主板總額由負(fù)轉(zhuǎn)正，新三板總額持續(xù)為負(fù)9 HYPERLINK l _bookmark14 研發(fā)費(fèi)用同比增加 12.4%10 HYPERLINK l _bookmark18 機(jī)器人代表

2、企業(yè)分析11 HYPERLINK l _bookmark19 埃斯頓（002747.SZ）：內(nèi)生外延打造行業(yè)龍頭 11 HYPERLINK l _bookmark26 發(fā)那科（6954.T）：機(jī)器人四大家族之一 132 / 17圖表目錄新三板高端裝備專題報告 HYPERLINK l _bookmark1 圖表 1廣證恒生主板機(jī)器人企業(yè)篩選標(biāo)的4 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 2廣證恒生新三板機(jī)器人企業(yè)篩選標(biāo)的5 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 32019 年上半年機(jī)器人企業(yè)營收規(guī)模情況（萬元）6 HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4機(jī)

3、器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)機(jī)器人部分營收中位值情況對比（萬元）7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 52019 年上半年機(jī)器人凈利潤規(guī)模情況（萬元）7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 6機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)凈利潤中位值情況對比（萬元）8 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 72019 上半年機(jī)器人企業(yè)凈利潤增長率前 108 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 82019 年上半年機(jī)器人經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量規(guī)模情況（萬元）9 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 9機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量中位值情況對比（萬元）9

4、HYPERLINK l _bookmark15 圖表 102019 上半年機(jī)器人企業(yè)研發(fā)投入規(guī)模前 1010 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 11機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)費(fèi)用情況（萬元）11 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 12機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)費(fèi)用占比11 HYPERLINK l _bookmark20 圖表 13埃斯頓的外延并購戰(zhàn)略12 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 14埃斯頓中報營業(yè)收入變化（萬元）12 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 15埃斯頓凈利潤和凈利率情況12 HYPERLINK l _bookmar

5、k23 圖表 16埃斯頓研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用占比12 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 17埃斯頓經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量12 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 18埃斯頓按產(chǎn)品分類的營收情況13 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 19發(fā)那科銷售額變化情況（按季度）14 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 20發(fā)那科凈利潤變動情況（按季度）14 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 21發(fā)那科銷售額（分部門/日億元/季度）14 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 22公司主營業(yè)務(wù)營收及占行業(yè)

6、規(guī)模比重（按季度）14 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 23發(fā)那科財務(wù)摘要（億日元）153 / 17新三板高端裝備專題報告截至 2019 年 9 月，工業(yè)機(jī)器人市場上的主板和新三板公司 2019 年中報已經(jīng)基本披露完畢，我們通過對新三板和主板企業(yè)經(jīng)營范圍和主營構(gòu)成進(jìn)行篩選分析后，選出 32 家主板企業(yè)和 51 家新三板企業(yè)作為分析標(biāo)的。由于大多工業(yè)機(jī)器人企業(yè)布局的下游應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛，難以按汽車、3C 行業(yè)簡單分類，因此我們將主要從事下游應(yīng)用領(lǐng)域經(jīng)營的企業(yè)統(tǒng)一歸為系統(tǒng)集成類。第一部分我們將通過主要的財務(wù)數(shù)據(jù)，從營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤、研發(fā)投入、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量五個方

7、面，分整體情況、新三板和主板企業(yè)三個類別對企業(yè)的財務(wù)情況進(jìn)行對比和分析。在第二部分我們選出從事本體制造的A 股企業(yè)埃斯頓和四大家族中的發(fā)那科作為代表性企業(yè)，分析其財務(wù)數(shù)據(jù)變化的原因并印證行業(yè)的發(fā)展趨勢。在主板企業(yè)中，由于美的和格力兩家企業(yè)的機(jī)器人業(yè)務(wù)營收占比低，且無相對應(yīng)的凈利潤和研發(fā)費(fèi)用等其他財務(wù)信息，因此本文中除分析營收時考慮了這兩家企業(yè)的影響，在其他財務(wù)數(shù)據(jù)分析中并未考慮這兩家企業(yè)。此外，由于天準(zhǔn)科技等近期上市的公司缺失去年的部分?jǐn)?shù)據(jù)，因此計算時將這類公司去除。 圖表1廣證恒生主板機(jī)器人企業(yè)篩選標(biāo)的證券代碼證券簡稱分類機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)名稱業(yè)務(wù)占比000333.SZ美的集團(tuán)本體制造機(jī)器人及自

8、動化系統(tǒng)7.80%002611.SZ東方精工系統(tǒng)集成智能包裝設(shè)備及相關(guān)零件29.77%300124.SZ匯川技術(shù)上游零部件工業(yè)自動化&工業(yè)機(jī)器人83.10%002334.SZ英威騰上游零部件工業(yè)自動化61.30%300278.SZ華昌達(dá)系統(tǒng)集成自動化輸送智能裝配生產(chǎn)線23.06%300222.SZ科大智能本體制造智能制造及機(jī)器人應(yīng)用產(chǎn)品41.00%300024.SZ機(jī)器人本體制造/系統(tǒng)集成工業(yè)機(jī)器人30.22%000584.SZ哈工智能本體制造智能制造業(yè)91.80%300161.SZ華中數(shù)控本體制造/上游零部件機(jī)器人與智能產(chǎn)線50.00%300607.SZ拓斯達(dá)系統(tǒng)集成工業(yè)機(jī)器人及自動化應(yīng)用系

9、統(tǒng)58.88%300276.SZ三豐智能系統(tǒng)集成智能焊裝生產(chǎn)線72.78%002747.SZ埃斯頓本體制造/上游零部件工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)47.30%300486.SZ東杰智能系統(tǒng)集成智能物流倉儲52.58%002896.SZ中大力德上游零部件減速器27.00%603203.SH快克股份系統(tǒng)集成專用工業(yè)機(jī)器人及自動化46.23%300173.SZ智慧松德系統(tǒng)集成機(jī)器人自動化生產(chǎn)線62.72%002527.SZ新時達(dá)上游零部件機(jī)器人與運(yùn)動控制類產(chǎn)品66.51%002031.SZ巨輪智能系統(tǒng)集成機(jī)器人及智能裝備14.70%603656.SH泰禾光電系統(tǒng)集成智能檢測分選裝備94.94%00083

10、7.SZ秦川機(jī)床上游零部件零部件類19.00%002472.SZ雙環(huán)傳動上游零部件普通機(jī)械制造業(yè)76.40%000651.SZ格力電器本體制造智能裝備0.40%300097.SZ智云股份系統(tǒng)集成自動裝備設(shè)備12.90%300461.SZ田中精機(jī)系統(tǒng)集成非標(biāo)準(zhǔn)機(jī)52.30%688003.SH天準(zhǔn)科技系統(tǒng)集成智能檢測裝備70.65%603895.SH天永智能系統(tǒng)集成發(fā)動機(jī)自動化裝配線75.74%603283.SH賽騰股份系統(tǒng)集成自動化設(shè)備76.12%603960.SH克來機(jī)電系統(tǒng)集成柔性自動化裝備和工業(yè)機(jī)器人53.73%002957.SZ科瑞技術(shù)系統(tǒng)集成自動化設(shè)備75.53%688022.SH瀚川

11、智能系統(tǒng)集成智能制造裝備98.84%4 / 17新三板高端裝備專題報告002698.SZ博實股份系統(tǒng)集成機(jī)器人及其他智能成套設(shè)備21.92%300619.SZ金銀河系統(tǒng)集成鋰電池設(shè)備43.42%數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生圖表2廣證恒生新三板機(jī)器人企業(yè)篩選標(biāo)的序號證券代碼證券簡稱分類序號證券代碼證券簡稱分類1836084.OC江蘇北人系統(tǒng)集成27833779.OC奧科斯特系統(tǒng)集成2430394.OC伯朗特本體制造28832239.OC恒鑫智能系統(tǒng)集成3834276.OC澳冠智能系統(tǒng)集成29830849.OC平原智能系統(tǒng)集成4871623.OC中設(shè)智能系統(tǒng)集成30837961.OC國瑞智能系統(tǒng)集

12、成5835532.OC思爾特系統(tǒng)集成31832885.OC星辰科技上游零部件6830843.OC沃迪智能系統(tǒng)集成32430019.OC新松佳和上游零部件7871478.OC巨能股份系統(tǒng)集成33833444.OC華恒股份系統(tǒng)集成8836316.OC松興電氣系統(tǒng)集成34837453.OC通錦精密上游零部件9836786.OC明鑫智能系統(tǒng)集成35839697.OC銳速智能系統(tǒng)集成10834863.OC佳順智能系統(tǒng)集成36833753.OC超音速系統(tǒng)集成11871810.OC北洋天青系統(tǒng)集成37430413.OC沄輝科技系統(tǒng)集成12832370.OC博柯萊系統(tǒng)集成38831931.OC云能威士系統(tǒng)集成

13、13871868.OC松慶智能系統(tǒng)集成39430084.OC星和眾工系統(tǒng)集成14839156.OC元泰智能本體制造40839874.OC偉泰科技系統(tǒng)集成15836378.OC創(chuàng)盛智能系統(tǒng)集成41839809.OC萬久科技系統(tǒng)集成16836784.OC方德股份系統(tǒng)集成42838817.OC蘇力機(jī)械系統(tǒng)集成17831758.OC意歐斯系統(tǒng)集成43830889.OC深拓智能系統(tǒng)集成18833740.OC音鋒股份系統(tǒng)集成44839408.OC瑞伯德系統(tǒng)集成19870547.OC大德重工本體制造45430209.OC康孚科技系統(tǒng)集成20871244.OC翠峰科技系統(tǒng)集成46838241.OC開信精工系統(tǒng)

14、集成21832281.OC和氏技術(shù)系統(tǒng)集成47839020.OC劍橋涂裝系統(tǒng)集成22836953.OC優(yōu)愛智能上游零部件48871462.OC匯博股份系統(tǒng)集成23833999.OC昆機(jī)器人系統(tǒng)集成49871447.OC華冠科技系統(tǒng)集成24870887.OC本潤股份本體制造50833748.OC奧圖股份系統(tǒng)集成25835015.OC川機(jī)器人本體制造51833340.OC奧美森系統(tǒng)集成26839258.OC匯興智造系統(tǒng)集成數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生5 / 17新三板高端裝備專題報告工業(yè)機(jī)器人行業(yè)上半年財務(wù)表現(xiàn)分析2019 上半年營業(yè)收入同比增長 0.9%2019 年上半年，機(jī)器人行業(yè)發(fā)展速度放緩

15、，根據(jù)高工機(jī)器人的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年上半年中國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量 7.54 萬臺，同比下滑 10.1%；銷量 7.8 萬臺，同比下滑 10.8%。由于主板企業(yè)大多同時從事機(jī)器人業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，因此我們只選取機(jī)器人業(yè)務(wù)部分的營業(yè)收入進(jìn)行計算和分析；新三板企業(yè)大多從事機(jī)器人下游領(lǐng)域的應(yīng)用，由于機(jī)器人業(yè)務(wù)占比較大且有些企業(yè)未公開分領(lǐng)域業(yè)務(wù)占比情況，我們直接使用公司的營業(yè)收入作為機(jī)器人業(yè)務(wù)營收。我們選取的 83 家標(biāo)的企業(yè)，2019 年上半年總營業(yè)收入達(dá)到 293.9億，平均營業(yè)收入為 3.5 億元，同比增長 0.9%。其中主板企業(yè)總營業(yè)收入為 255.5 億，同比增長 2.2%； 新三板企業(yè)總營業(yè)收

16、入為 38.3 億，同比下降 6.8%。主板企業(yè)的營收增長率雖然為正，但相比 2018 年中期的 10.96%還有一定的差距。主板營收增長率下降很大程度上受到美的集團(tuán)機(jī)器人業(yè)務(wù)營收增長率為-3.8%的影響。去掉美的集團(tuán)后，其他 30 家企業(yè)的總營收增長率為 8.1%。此外，2019 年上半年，機(jī)器人下游領(lǐng)域中的汽車、3C 等主要行業(yè)發(fā)展放緩。受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、汽車銷量基數(shù)已處于較高水平的綜合影響，2018 年我國汽車總銷量首次出現(xiàn)負(fù)增長， 且 2019 年上半年六個月汽車銷量均為負(fù)增長。與此同時，受經(jīng)濟(jì)增速放緩及金屬成形機(jī)床等行業(yè)低位運(yùn)行影響，數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比略有下降，導(dǎo)致同時從事數(shù)控業(yè)務(wù)

17、和機(jī)器人業(yè)務(wù)的企業(yè)，如埃斯頓、秦川機(jī)床等，營業(yè)收入同比增長率相對于 2018 年有所下降。新三板企業(yè)營收增長率為負(fù)，與機(jī)器人行業(yè)發(fā)展放緩密切相關(guān)，部分小型企業(yè)由于未實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)且無其他業(yè)務(wù)支撐，導(dǎo)致營收下降。在我們選擇的 83 家標(biāo)的企業(yè)中，有 45 家企業(yè)營業(yè)收入超過 1 億元，占比 54.2%，其中 9 家企業(yè)營收超過 10 億元，均為主板企業(yè)。在營收額中排名第一位的是收購了庫卡的美的集團(tuán)，其 2019 年上半年機(jī)器人業(yè)務(wù)營收超過 100 億，但相比 2018 年同期下降 3.8%；其次為系統(tǒng)集成領(lǐng)域的東方精工和上游零部件領(lǐng)域中伺服電機(jī)部分的匯川技術(shù)。新三板中營業(yè)收入最高為下游系統(tǒng)集成領(lǐng)域

18、的平原智能，其次為華恒股份和從事本體制造的伯朗特。營收增長率部分，有 49 家企業(yè)實現(xiàn)了正增長，占比 59%；有 10 家企業(yè)營收增長率超過 50%，其中華冠科技營收超過 400%（主要原因為報告期內(nèi)營業(yè)收入中設(shè)備收入 4,950.17 萬元，較上年同期 698.05 萬元增加 4,252.12 萬元，增幅為 609.14%）。增速靠后的智云股份增長率為-66.4%（其主要原因在于 3C 智能制造裝備板塊受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)轉(zhuǎn)型周期、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，市場需求增速放緩；而新興產(chǎn)品市場尚處拓展階段，因此訂單規(guī)模減少、結(jié)算延后，同時公司加大研發(fā)投入，造成營收和凈利潤同比大幅度下

19、降。）圖表3 2019 年上半年機(jī)器人企業(yè)營收規(guī)模情況（萬元）主板新三板證券代碼證券簡稱營業(yè)收入證券代碼證券簡稱營業(yè)收入最大值000333.SZ美的集團(tuán)1202362.6最大值830849.OC平原智能38,329.09四分位002334.SZ英威騰65064.6四分位834276.OC澳冠智能10,421.53中值000837.SZ秦川機(jī)床31506.7中值839697.OC銳速智能4,627.82四分位002698.SZ博實股份15178.6四分位836786.OC明鑫智能2,050.08最小值300097.SZ智云股份2201.1最小值835015.OC川機(jī)器人118.756 / 17新

20、三板高端裝備專題報告數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生我們進(jìn)一步將 83 家企業(yè)按照產(chǎn)業(yè)鏈位置的不同進(jìn)行分類，并對其進(jìn)行總營業(yè)收入的分析。由于企業(yè)的營收平均值容易受到極值的影響，我們主要用企業(yè)營收的中位值來分析?？梢园l(fā)現(xiàn)營業(yè)收入中位值最高為本體制造商的 28058 萬元，其次是上游零部件廠商的營收中位值 20092 萬元，最后是系統(tǒng)集成商的 9331 萬元。就毛利率情況而言，上游零部件廠商和系統(tǒng)集成商的平均毛利率相差不大， 均為 12%左右，本體制造企業(yè)毛利率最高，為 17%，比其他兩個產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域企業(yè)平均毛利率高出約 5 個百分點(diǎn)。圖表4機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)機(jī)器人部分營收中位值情況對比（萬元）30000

21、2805820.0%250002009215.0%200001500010.0%1000093315.0%500000.0%系統(tǒng)集成本體制造上游零部件企業(yè)營收中位值企業(yè)平均毛利率數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生2019 上半年平均凈利潤同比下降 39%與 2018 年相比，機(jī)器人企業(yè)的增速放緩，凈利潤增長率為負(fù)。由于企業(yè)未公開機(jī)器人業(yè)務(wù)部分的具體凈利潤，因此我們考慮公司在 2019 年上半年的總體凈利潤，對 81 家企業(yè)（除去美的和格力）的總體情況進(jìn)行分析。81 家企業(yè)的凈利潤總額為 15.3 億元，平均每家企業(yè)的凈利潤額為 0.19 億元，相比于 2018 年同期的凈利潤額，同比下降 39%。按

22、主板企業(yè)和新三板企業(yè)分類，主板企業(yè)凈利潤總額為 12.9 億元， 企業(yè)平均 0.43 億元，相比于 2018 年同期同比下降 42.1%；新三板企業(yè)凈利潤總額為 2.3 億元，平均每家企業(yè)為 0.05 億元，相比于 2018 年同期同比下降 16.8%。由此可以看出，機(jī)器人行業(yè)在 2019 年上半年的盈利能力顯著下行。在 81 家企業(yè)中，有 61 家企業(yè)凈利潤額為正，占比 75.3%。主板 30 家企業(yè)中有 25 家企業(yè)凈利潤額為正，占比 83.3%；新三板 51 家企業(yè)中有 36 家企業(yè)凈利潤為正，占比 70.6%。在 81 家企業(yè)中僅有 6 家企業(yè)凈利潤超過 1 億元，均為主板企業(yè)（匯川技

23、術(shù)、機(jī)器人、東方精工、博實股份、三豐智能、科瑞技術(shù)），其中凈利潤額最高的上游零部件領(lǐng)域的匯川技術(shù)，凈利潤額為 4.3 億元（但相比 2018 年同期凈利潤額同比下降 15.9%）圖表52019 年上半年機(jī)器人凈利潤規(guī)模情況（萬元）主板新三板證券代碼證券簡稱凈利潤證券代碼證券簡稱凈利潤最大值300124.SZ匯川技術(shù)43,303.1最大值830849.OC平原智能4,647.72四分位300607.SZ拓斯達(dá)8,545.32四分位834863.OC佳順智能763.547 / 17新三板高端裝備專題報告中值002527.SZ新時達(dá)4,461.57中值839809.OC萬久科技178.78四分位68

24、8003.SH天準(zhǔn)科技918.71四分位871868.OC松慶智能-135.40最小值300278.SZ華昌達(dá)-49,345.51最小值833740.OC音鋒股份-1,193.46數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生主板企業(yè)中凈利潤最大的企業(yè)為匯川技術(shù)，最小為華昌達(dá)（報告期內(nèi)，計提預(yù)計負(fù)債 2.79 億元，商譽(yù)減值計提 8,331.06 萬元,固定資產(chǎn)處置損失 4,684.07 萬元）；新三板企業(yè)中，凈利潤最大為平原智能、最小為音鋒股份。從產(chǎn)業(yè)鏈以及下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，上游零部件廠商的企業(yè)凈利潤中位值為 1490.8 萬元，本體制造商的企業(yè)凈利潤中位值最大，為 2105.9 萬元，系統(tǒng)集成商企業(yè)凈利潤中

25、位值最小，為 508.8 萬元。凈利潤率部分，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)平均凈利潤率都低于 10%，其中本體制造商的凈利潤率最高，為8.6%。上游零部件企業(yè)和系統(tǒng)集成企業(yè)的平均凈利潤率分別為 6.3%和 3.6%，低于本體制造企業(yè) 25 個百分點(diǎn)。圖表6機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)凈利潤中位值情況對比（萬元）2400.010.0%2105.92000.01600.01490.81200.0800.0508.8400.00.00.0%上游零部件本體制造系統(tǒng)集成企業(yè)凈利潤中位值企業(yè)平均凈利潤率數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生圖表7 2019 上半年機(jī)器人企業(yè)凈利潤增長率前 10排名證券代碼證券簡稱本期凈利潤（萬元）上期凈利

26、潤（萬元）同比變化1430413.OC沄輝科技113.3723.80376.3%2300276.SZ三豐智能13,476.763,801.38254.5%3839408.OC瑞伯德250.0575.24232.3%4834863.OC佳順智能763.54253.48201.2%5430084.OC星和眾工343.51119.12188.4%8 / 17新三板高端裝備專題報告6871810.OC北洋天青1,050.42407.76157.6%7832239.OC恒鑫智能53.5620.80157.5%8002698.SZ博實股份17,068.717,116.12139.9%9839020.OC劍

27、橋涂裝500.93227.94119.8%10688022.SH瀚川智能797.22391.40103.7%數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額：主板總額由負(fù)轉(zhuǎn)正，新三板總額持續(xù)為負(fù)由于天準(zhǔn)科技和瀚川智能缺少數(shù)據(jù)，我們只分析剩余 28 家主板機(jī)器人企業(yè)的情況。主板企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量總計 14.4 億元，由去年同期的-3.5 億元變?yōu)檎龜?shù)。新三板企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量總計-3.8 億元，在 2018 年同期-3.3 億元的基礎(chǔ)上持續(xù)下降。主板企業(yè)中，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正的有 14 家企業(yè)，占比 50%，其中東方精工經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量最大（受補(bǔ)貼政策調(diào)整、動力電池廠商過渡期沖量等因

28、素影響，子公司普萊德在本報告期確認(rèn)實現(xiàn)的銷售收入較上年同期較大幅度增長；同時“高端智能裝備業(yè)務(wù)”板塊上半年營收整體穩(wěn)中有增，導(dǎo)致公司集團(tuán)合并報表層面營業(yè)收入實現(xiàn)顯著增長。受銷售收入大幅增長的影響，報告期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也實現(xiàn)大幅增長）；機(jī)器人經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量最小。新三板企業(yè)中，20 家企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為正， 占比 39%。圖表8 2019 年上半年機(jī)器人經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量規(guī)模情況（萬元）主板新三板證券代碼證券簡稱經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量證券代碼證券簡稱經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量最大值002611.SZ東方精工141,924.1最大值839874.OC偉泰科技3,716.18四分位00247

29、2.SZ雙環(huán)傳動5,438.73四分位833444.OC華恒股份309.89中值002334.SZ英威騰24.00中值836953.OC優(yōu)愛智能-283.73四分位300278.SZ華昌達(dá)-4,497.82四分位831931.OC云能威士-1,214.47最小值300024.SZ機(jī)器人-39,006.07最小值830849.OC平原智能-16,122.47數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生從產(chǎn)業(yè)鏈以及下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，上游零部件廠商和系統(tǒng)集成商企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量中位值為正， 分別為 614.4 萬元和 179.7 萬元。本體制造商企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量中位值為負(fù)，-188.5 萬元。圖表9機(jī)器人

30、產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量中位值情況對比（萬元）9 / 17新三板高端裝備專題報告700.00614.4600.00500.00400.00300.00200.00179.73100.000.00-100.00系統(tǒng)集成本體制造上游零部件-200.00-188.5-300.00經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量中位值（萬元）數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生研發(fā)費(fèi)用同比增加 12.4%由于新三板企業(yè)巨能股份未披露研發(fā)費(fèi)用信息，我們僅對 80 家企業(yè)分析。2019 年上半年企業(yè)研發(fā)投入總計為 20.1 億元，相較于 2018 年上半年的 18.2 億元，同比增長 11.4%，平均每家企業(yè)研發(fā)投入為 0.25 億元。其

31、中主板企業(yè)研發(fā)投入總計 17.7 億元，平均研發(fā)費(fèi)用為 0.59 億元，同比增長 12.4%；新三板企業(yè)研發(fā)投入總計 2.6 億元，平均企業(yè)研發(fā)費(fèi)用為 515 萬元，同比增長 4.9%?？梢园l(fā)現(xiàn)主板企業(yè)研發(fā)投入增長率較大，平均研發(fā)投入也較大。然而雖然企業(yè)總體研發(fā)費(fèi)用增長超過 10%，但其距離 2018 年的增長率 27.2%還有一定的差距。從增長率來看，81 家企業(yè)中有 57 家企業(yè)在 2019 年上半年增加了研發(fā)投入，占比 70.4%，其中 8 家企業(yè)研發(fā)投入增速超過 100%。同比增速排名前三的主板企業(yè)為匯川技術(shù)、英威騰、科瑞技術(shù)，新三板企業(yè)為華恒股份、平原智能、伯朗特。圖表10 2019

32、 上半年機(jī)器人企業(yè)研發(fā)投入規(guī)模前 10排名證券代碼證券簡稱本期研發(fā)投入/萬元上期研發(fā)投入/萬元同比變化1300124.SZ匯川技術(shù)37,065.634,639.17.0%2002334.SZ英威騰13,453.8011,869.6513.3%3002957.SZ科瑞技術(shù)11,410.3711,210.651.8%4300607.SZ拓斯達(dá)11,068.228,509.2830.1%5300222.SZ科大智能10,583.119,678.219.3%6300161.SZ華中數(shù)控10,387.687,243.2643.4%7002527.SZ新時達(dá)8,942.168,217.088.8%10 /

33、 17新三板高端裝備專題報告8002747.SZ埃斯頓8,284.467,917.794.6%9002611.SZ東方精工6,410.86,419.1-0.1%10603283.SH賽騰股份5,055.414,479.4312.9%數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生由于機(jī)器人屬于智力密集和高附加值行業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)費(fèi)用規(guī)模大、營收占比較高的企業(yè)。對于80 家企業(yè)來說，研發(fā)投入占營收占比從 2018 年上半年的 4.7%增長到 2019 年上半年的 5%，增長 0.3 個百分點(diǎn)。主板企業(yè)研發(fā)投入占營收占比增長也為 0.3 個百分點(diǎn)；新三板企業(yè)研發(fā)投入占營收占比增長約為 0.75個百分點(diǎn)。在研發(fā)費(fèi)用率

34、排名前十的企業(yè)中，只有一家企業(yè)是主板企業(yè)（華中數(shù)控）。從產(chǎn)業(yè)鏈以及下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，系統(tǒng)集成商、本體制造商和上游零部件廠商研發(fā)費(fèi)用占比都逐漸提升。整體的研發(fā)費(fèi)用占比為 6.92%，系統(tǒng)集成商的研發(fā)費(fèi)用占比未達(dá)到平均，而對技術(shù)要求較高的本體制造和上游零部件制造領(lǐng)域，其研發(fā)投入占營收比例都較高，分別為 8.15%和 7.94%。此外，上游零部件廠商研發(fā)費(fèi)用凈值也較大，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用中位值可達(dá)到 2747.1 萬元。圖表11機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)費(fèi)用情況（萬元）圖表12機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)費(fèi)用占比30002747.19.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.0

35、0%8.15%6.95%5.92%5.94%系統(tǒng)集成本體制造2018 1H2019 1H7.68%7.94%上游零部件25002041.7200015001000599.35000系統(tǒng)集成本體制造上游零部件企業(yè)研發(fā)費(fèi)用中位值（萬元）數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生機(jī)器人代表企業(yè)分析埃斯頓（002747.SZ）：內(nèi)生外延打造行業(yè)龍頭南京埃斯頓自動化股份有限公司創(chuàng)建于 1993 年，成立初期主要產(chǎn)品為金屬成形機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)。經(jīng)過多年發(fā)展，目前公司不僅成為國內(nèi)高端智能裝備核心控制功能部件領(lǐng)軍企業(yè)之一，而且已在自身核心零部件優(yōu)勢基礎(chǔ)上進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，成為具有自主技術(shù)和核心零部

36、件的國產(chǎn)機(jī)器人主力軍企業(yè)。公司具有全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢，業(yè)務(wù)覆蓋從自動化核心部件及運(yùn)動控制系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人到機(jī)器人集成應(yīng)用的智能制造系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建了從技術(shù)、成本到服務(wù)的全方位競爭優(yōu)勢，同時通過量產(chǎn)實現(xiàn)降本。作為國內(nèi)機(jī)器人行業(yè)的民企龍頭，公司在 2016 年起，在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。積極通過外延并購擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖，先后并購了上海普萊克斯、揚(yáng)州曙光、美國Barrett Technology 和英國運(yùn)動控制商 TRIO、鼎派科技等公司。目前已實現(xiàn)“核心零部件-本體-系統(tǒng)集成”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。11 / 17圖表13埃斯頓的外延并購戰(zhàn)略新三板高端裝備專題報告時間交易標(biāo)的簡介2019 年 8 月2.8

37、3 億人民幣收購鼎派機(jī)電 9%的股權(quán)多元化戰(zhàn)略2017 年 12 月3.25 億人民幣收購揚(yáng)州曙光 68%股權(quán)布局國防軍工領(lǐng)域2017 年 9 月886.9 萬歐元收購德國多領(lǐng)域系統(tǒng)集成商 M.A.i50.01%股權(quán)進(jìn)軍德國工業(yè) 4.0 標(biāo)準(zhǔn)下的智能化生產(chǎn)線，數(shù)字車間，數(shù)字工廠業(yè)務(wù)2017 年 4 月900 萬美元收購美國 Barrett 30%的股權(quán)布局服務(wù)機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人市場2017 年 2 月以 1550 萬英鎊收購英國 TRIO打造基于 TRIO 的運(yùn)動控制海外技術(shù)研發(fā)中心和中國運(yùn)營總部的“雙核心”產(chǎn)業(yè)布局2016 年 8 月4300 萬人民幣收購南京鋒遠(yuǎn) 100%股權(quán)布局汽車整車領(lǐng)

38、域2016 年 6 月7600 萬人民幣收購上海普萊克斯 100%股權(quán)布局壓鑄機(jī)周邊自動化領(lǐng)域2016 年 2 月140 萬歐元參股意大利 Euclid 20%股權(quán)提升了公司機(jī)器人 3D 視覺系統(tǒng)軟硬件水平，還大大強(qiáng)化了離線編程技術(shù)圖表14埃斯頓中報營業(yè)收入變化（萬元）圖表15埃斯頓凈利潤和凈利率情況80,00072,49980.0%70,00068,14770.0%60,00060.0%50,00041,93850.0%40,00040.0%30.0%30,00023,596 24,45920.0%20,00010.0%10,0000.0%0-10.0%2015 1H2016 1H2017

39、1H2018 1H2019 1H營業(yè)總收入同比變化7,0006,2726,49312.0%6,00010.0%5,0004,6328.0%4,0006.0%3,0002,2342,0001,7394.0%1,0002.0%00.0%2015 1H 2016 1H 2017 1H 2018 1H 2019 1H凈利潤凈利率數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生資料來源：公司公告、廣證恒生數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生2015-2018 年，隨著機(jī)器人行業(yè)的蓬勃發(fā)展，以及公司品牌形象的不斷提高，埃斯頓營業(yè)收入增長速度快，在 2017/2018 年中期增速達(dá)到 70%以上。2019 年中期，由于工控市場需求不足

40、，特別是在工控傳統(tǒng)應(yīng)用的下游市場如紡織機(jī)械、3C 等原有優(yōu)勢行業(yè)下滑較為明顯，機(jī)器人行業(yè)進(jìn)入發(fā)展放緩的階段，公司兩個主營業(yè)務(wù)部分（自動化核心部件及運(yùn)動控制系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)）營收同比都下降。但由于公司積極開發(fā)先進(jìn)技術(shù)降低產(chǎn)品成本，同時提高管理效率，公司 2019 年中期的凈利率相對于 2018 年增加。圖表16埃斯頓研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用占比圖表17埃斯頓經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量12 / 17新三板高端裝備專題報告9000.07917.8 8284.514.0%8000.012.0%7000.06000.010.0%5000.03920.98.0%4000.06.0%3000.02646.4

41、 2307.04.0%2000.01000.02.0%0.00.0%2015 1H 2016 1H 2017 1H 2018 1H 2019 1H經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量（萬元） 研發(fā)費(fèi)用占營收比例6,000.04,235.24,000.02,000.00.02015 1H 2016 1H 2017 1H 2018 1H 2019 1H-2,000.0-2,242.5-4,000.0-3,777.3-6,000.0-5,932.7-8,000.0-10,000.0-8,920.3經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量（萬元）數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生埃斯頓研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例從

42、 2017 年開始逐年增加。公司注重技術(shù)研發(fā)并有一定突破。截至 2019 年 6 月 30 日，公司共有授權(quán)專利 309 件，其中發(fā)明專利 104 件，軟件著作權(quán) 166 件。已經(jīng)申請尚未收到授權(quán)的專利有 121 件。2019 年上半年完成研發(fā)投入 8,284.46 萬元，占收入比例為 12.16%。埃斯頓經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量 2015-2018 年中期持續(xù)為負(fù)且逐年下降，但 2019 年上半年公司審慎選擇行業(yè)和客戶，從嚴(yán)控制應(yīng)收賬款，加大回款力度。同時在經(jīng)濟(jì)形勢無明顯回暖跡象的宏觀環(huán)境下，設(shè)立風(fēng)險防控線，主動放棄部分回款條件差的項目，使得經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量從負(fù)轉(zhuǎn)為正。圖表18 埃斯頓按產(chǎn)品分類

43、的營收情況產(chǎn)品自動化核心部件及運(yùn)動控制系統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)本報告期營收(元)358,919,812322,549,021占總營收比重52.7%47.3%上期營收370,372,700354,619,791上期占比51.1%49.8%同比變化-3.1%-9%資料來源：公司公告、廣證恒生通過埃斯頓分產(chǎn)品的營收可以看出，兩個部分的營收都有所下降，其主要原因在與汽車和金屬機(jī)床行業(yè)的低位運(yùn)行，導(dǎo)致智能裝備制造和數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比下降。兩種不同類型產(chǎn)品的營收占比無較大變化，且營收比例接近 1：1。報告期內(nèi)，工控市場需求不足，工控傳統(tǒng)應(yīng)用的下游市場如紡織機(jī)械、3C 等原有優(yōu)勢企業(yè)下滑較為明顯，同時

44、業(yè)務(wù)面領(lǐng)國外伺服品牌降價壓力。公司利用轉(zhuǎn)型機(jī)會抓住鋰電池、光伏設(shè)備等新型行業(yè)的增長機(jī)會，基于 TRIO 運(yùn)動控制完整解決方案獲得關(guān)鍵客戶的批量訂單。在 2019 年上半年，運(yùn)動控制和交流伺服業(yè)務(wù)收入同比增長，運(yùn)動控制完整解決方案份額快速上市，達(dá)到 51.69%。受經(jīng)濟(jì)增速放緩和金屬成形機(jī)床低位運(yùn)行的影響，數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比下降。由于工業(yè)機(jī)器人性能和技術(shù)的不斷提升，在市場環(huán)境不太經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，公司的工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)依舊保持了較高速度的增長，在機(jī)床上下料、電車焊接等領(lǐng)域處于行業(yè)先進(jìn)水平。由于下游需求減弱，為了防止資金大幅占用和預(yù)防資金鏈風(fēng)險，公司放棄部分回款條件差的汽車行業(yè)智能制造系統(tǒng)項目，因為智

45、能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比下降 20%左右。發(fā)那科（6954.T）：機(jī)器人四大家族之一FANUC 是日本一家專門研究數(shù)控系統(tǒng)的公司，成立于 1956 年。是世界上最大的專業(yè)數(shù)控系統(tǒng)生產(chǎn)廠13 / 17新三板高端裝備專題報告家，占據(jù)了全球 70%的市場份額。自 1974 年，F(xiàn)ANUC 首臺機(jī)器人問世以來，F(xiàn)ANUC 致力于機(jī)器人技術(shù)上的領(lǐng)先與創(chuàng)新，目前FANUC 機(jī)器人產(chǎn)品系列多達(dá) 240 種。公司經(jīng)營三個業(yè)務(wù)部門：FA 部門從事 FA 產(chǎn)品的開發(fā)，制造，銷售和維護(hù)，例如計算機(jī)數(shù)字控制(CNC)系統(tǒng)和激光產(chǎn)品。機(jī)器人部門從事機(jī)器人產(chǎn)品的開發(fā)，制造，銷售和維護(hù)。機(jī)器人機(jī)器部門從事開發(fā)，制造，銷售和維

46、護(hù) robodrill，roboshot，robocut 和robonano 產(chǎn)品。發(fā)那科銷售額從 2017 年第四季度以來持續(xù)下降，從 2017 年四季度的 1906 億元，下降到 2019 年一季圖表19發(fā)那科銷售額變化情況（按季度）圖表20發(fā)那科凈利潤變動情況（按季度）2400020001884 1906 18281622 151116001395 1346-0.11200800-0.24000-0.317 Q3 17 Q4 18 Q1 18 Q2 18 Q3 18 Q4 19 Q1銷售額（億日元）同比變化8000-0.1505457447471-0.2400370-0.3254233-

47、0.4-0.50-0.617 Q3 17 Q4 18 Q1 18 Q2 18 Q3 18 Q4 19 Q1凈利潤（億日元）同比變化數(shù)據(jù)來源：Wind、廣證恒生度的 1346 億日元。在 2019 年第一季度實現(xiàn)同比增長率為-26.4%。同時凈利潤從 2018 年第三季度以來也持續(xù)下降，2019 年第一季度凈利潤僅為 233 億日元，達(dá)到-44.4%的同比下降。發(fā)那科連續(xù)三個季度實現(xiàn)銷售額和凈利潤的同比負(fù)向增長。數(shù)據(jù)來源：wind、廣證恒生我們來分析發(fā)那科銷售額和凈利潤變化的主要因素，可以發(fā)現(xiàn)三個主營業(yè)務(wù)部分銷售額都有所下降，其中 FA（自動化控制）部分銷售額下降最快。同時我們分地域看產(chǎn)品的銷售情況可以看到，雖然全球范圍內(nèi)機(jī)器人行業(yè)處于發(fā)展放緩的階段，但是在日本、美國和歐洲銷售額沒有明顯的大幅度下降。而中國由于實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩、機(jī)器人下游汽車和 3C 領(lǐng)域發(fā)展出現(xiàn)下行趨勢等原因，在 2018 年第一季度和第二季度之間使得發(fā)那科出現(xiàn)明顯的銷售額變化情況。根據(jù)目前的發(fā)展趨勢，發(fā)那科也給出了其 2019 年全年的業(yè)績預(yù)測，具體見下表。圖表21發(fā)那科銷售額（分部門/日億元/季度）圖表22公司主營業(yè)務(wù)營收及占行業(yè)規(guī)模比重（按季度）14 / 17新三板高端裝備專題報告70060060958755