寵物行業(yè)深度報(bào)告：它經(jīng)濟(jì)興起-寵物用品行業(yè)空間廣闊

1、寵物行業(yè)深度報(bào)告：它經(jīng)濟(jì)”興起_寵物用品行業(yè)空間廣闊一、海內(nèi)外寵物行業(yè)發(fā)展差異較大，美日穩(wěn)增長(zhǎng)，中國(guó)正處高速發(fā)展期全球?qū)櫸镄袠I(yè)萌芽于英國(guó)工業(yè)革命后，在二戰(zhàn)后進(jìn)入高速發(fā)展期，目前在發(fā)達(dá)國(guó) 家，寵物行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了 100 多年的發(fā)展，形成了寵物用品、寵物食品、寵物飼 養(yǎng)、寵物醫(yī)療、寵物培訓(xùn)以及寵物保險(xiǎn)等產(chǎn)品和服務(wù)組成的成熟行業(yè)體系，寵物 經(jīng)濟(jì)已成為發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，養(yǎng)寵物已經(jīng)成為發(fā)達(dá)社會(huì)的一種 標(biāo)志。1.1、美國(guó)家庭飼養(yǎng)率全球領(lǐng)先，多年發(fā)展鑄就寵物行業(yè)剛性需求美國(guó)寵物產(chǎn)業(yè)早在 100-200 年前已開(kāi)始萌芽，目前已成為全球第一大寵物經(jīng)濟(jì)大 國(guó)。美國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)發(fā)展大致分為產(chǎn)業(yè)孕育期、快速

2、發(fā)展期和現(xiàn)在的加速整合期：1）孕育期寵物數(shù)量快速增加，傳統(tǒng)寵物零售店興起；2）快速發(fā)展期支出意愿繼續(xù)提升，寵物消費(fèi)成為剛性消費(fèi)，寵物服務(wù)成為寵物經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一主要驅(qū)動(dòng)力；3）加速整合期寵物產(chǎn)業(yè)全面整合，傳統(tǒng)小型零售商店被迫退出或被綜合型、專業(yè) 型寵物大店兼并。近年美國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，為全球第一寵物飼養(yǎng)與消費(fèi)大國(guó)，養(yǎng)寵物已經(jīng)成為 美國(guó)人生活中的重要組成部分。1994 年，美國(guó)寵物消費(fèi)支出總額為 170 億美元， 2020 年美國(guó)寵物消費(fèi)總支出達(dá)到 1036 億美元，CAGR 達(dá)到 7.2%，預(yù)計(jì) 2021 年 美國(guó)寵物消費(fèi)總支出為 1096 億美元。美國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大，2020 年美國(guó)寵物

3、經(jīng)濟(jì)占全球?qū)櫸锝?jīng)濟(jì)總額的 40%。美 國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)居全球首位，日本寵物經(jīng)濟(jì)占比約為 5.7%，巴西占比為 5.2%，德國(guó)、 英國(guó)占比為 4.9%，法國(guó)占比為 4.5%。美國(guó)寵物滲透率全球領(lǐng)先。美國(guó) 2018 年擁有寵物的家庭數(shù)量已達(dá)到 8460 萬(wàn)戶。 美國(guó)家庭寵物的滲透率從 1988 年的 56%上升至當(dāng)前的 67%。美國(guó)寵物行業(yè)表現(xiàn)出極強(qiáng)剛性。寵物消費(fèi)受經(jīng)濟(jì)周期的影響很小，即便在 2008 年 金融危機(jī)期間，美國(guó)整體消費(fèi)支出下降，但寵物消費(fèi)支出依然在上漲；在宏觀經(jīng) 濟(jì)表現(xiàn)不佳的 2010 年，美國(guó)娛樂(lè)消費(fèi)下降 7%，食品消費(fèi)下降 3.8%，住房消費(fèi)下 降 2%，服裝和服務(wù)消費(fèi)下降 1.4%，

4、而寵物消費(fèi)卻增長(zhǎng)了 6.2%。1.2、日本寵物數(shù)量小幅下滑，消費(fèi)意愿提升促進(jìn)行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)日本寵物數(shù)量小幅下滑，室內(nèi)養(yǎng)寵占比提升。日本寵物犬?dāng)?shù)量小幅下滑，寵物貓 數(shù)量保持穩(wěn)定；由于日本人口密度較高，公寓是最常見(jiàn)的住所，因此體型小且適 宜室內(nèi)飼養(yǎng)的動(dòng)物占比較高。與此同時(shí)，公寓作為主要養(yǎng)寵場(chǎng)景，也使得配套寵 物日用品需求旺盛。寵物主消費(fèi)意愿強(qiáng)助力行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)。寵物數(shù)量的遞減并未拉低日本寵物行業(yè)市 場(chǎng)規(guī)模，原因是飼養(yǎng)寵物的主人愿意投資在寵物身上的金額增加。在日本的大賣 場(chǎng)中，寵物專區(qū)占地面積廣闊，有多家專業(yè)寵物醫(yī)院、寵物美容院，甚至有 24 小 時(shí)的寵物急救院和寵物養(yǎng)老院。2009 年以來(lái)，日本寵

5、物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模呈穩(wěn)定式增 長(zhǎng)，2014 年日本寵物業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1.44 萬(wàn)億日元（約 848 億人民幣，匯率采用 JPY/CNY=17，下同），2020 年日本寵物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1.60 萬(wàn)億日元（約 940 億人 民幣），CAGR1.77%。1.3、中國(guó)寵物行業(yè)正處高速發(fā)展期中國(guó)寵物行業(yè)起步較晚，寵物概念在上世紀(jì) 90 年代才悄然興起，當(dāng)前中國(guó)寵物經(jīng) 濟(jì)已進(jìn)入高速發(fā)展期，但滲透率低、科學(xué)養(yǎng)寵觀念普及度低。2005 年至 2020 年 之間共出現(xiàn) 68 萬(wàn)家主營(yíng)寵物相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)，其中有 86.3%的企業(yè)成立于 2015 年以后。對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家的寵物經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，探索發(fā)展期通常需要經(jīng)歷 13

6、15 年 的時(shí)間。根據(jù)該推算，我國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂?20282030 年之后達(dá)到成熟期。2019 年我國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模約為 2,024 億元，同比增長(zhǎng) 18.50%。1.3.1、中國(guó)寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)我國(guó)已形成了初步的寵物行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，該產(chǎn)業(yè)鏈將隨著產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟完善不斷 豐富和延伸，產(chǎn)業(yè)鏈上下游集中度低，中游競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈。上游：寵物繁育與交易環(huán)節(jié)綁定關(guān)系極強(qiáng)，但國(guó)內(nèi)尚無(wú)規(guī)?；酿B(yǎng)殖機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)現(xiàn)狀缺 乏監(jiān)管和標(biāo)準(zhǔn)化流程。中游：寵物食品行業(yè)是寵物經(jīng)濟(jì)中消費(fèi)占比最大的行業(yè)，寵物食品市場(chǎng)高度分散且活躍; 寵物用品行業(yè)近年發(fā)展迅速，消費(fèi)者越來(lái)越關(guān)注寵物用品品牌，這將推動(dòng)企業(yè)建 立自主品牌，發(fā)展個(gè)性化商品。下游

7、：寵物服務(wù)中寵物醫(yī)療為最大的子領(lǐng)域，中國(guó)寵物醫(yī)療行業(yè)起步較晚但發(fā)展迅速， 屬于朝陽(yáng)行業(yè)，市場(chǎng)認(rèn)知度和滲透程度在不斷提升。其他寵物多元化和創(chuàng)新性服務(wù)(如寵物美容、寄養(yǎng)、訓(xùn)練和喪葬等服務(wù))紛紛出現(xiàn)， 但規(guī)模仍然較小且分散。1.3.2、寵物行業(yè)發(fā)展驅(qū)動(dòng)因素探究我國(guó)寵物行業(yè)正處高速增長(zhǎng)期，養(yǎng)寵數(shù)量逐年增長(zhǎng)，寵物主的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能 力顯著提升，線上渠道等新消費(fèi)方式促使行業(yè)加速成長(zhǎng)，此外，配套政策逐漸完 善，將共同助力行業(yè)蓬勃發(fā)展。我國(guó)寵物數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)且空間較大寵物數(shù)量取決于養(yǎng)寵家庭平均寵物數(shù)量和家庭寵物滲透率。當(dāng)前我國(guó)寵物貓狗數(shù) 量增長(zhǎng)穩(wěn)定，占養(yǎng)寵物類型主流。我國(guó)擁有寵物的家庭平均寵物數(shù)量逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)

8、。單個(gè)家庭養(yǎng)寵數(shù)量的提升原因 一方面是人均收入水平逐漸提高，另一方面是人們也越來(lái)越注重寵物的身心健康， 由于工作繁忙無(wú)法陪伴寵物的人群通常選擇飼養(yǎng)多個(gè)寵物。中國(guó)未來(lái)寵物飼養(yǎng)量 依然有較大的增長(zhǎng)空間。2019 年中國(guó)寵物飼養(yǎng)率(約 22.8 %)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)(約 67%)和英國(guó)(約 44 %)等發(fā) 達(dá)國(guó)家。人口和社會(huì)結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)寵物飼養(yǎng)率上升當(dāng)前影響我國(guó)寵物滲透率的主要因素是人口和社會(huì)結(jié)構(gòu)的變化。隨著人口老齡化 與獨(dú)居人群數(shù)量的增加，情感需求驅(qū)使寵物需求快速釋放。1）對(duì)于子女不常在身 邊的老人來(lái)說(shuō)，飼養(yǎng)寵物是老人不可或缺的精神寄托。隨著老年人口的進(jìn)一步擴(kuò) 張，寵物經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。2019 年我國(guó)

9、 60 歲以上老年人口數(shù)量已經(jīng)突破 2.53 億人， 占總?cè)丝诘?18%。2）2018 年我國(guó)獨(dú)居人口占比約達(dá) 16%，單身成年人口達(dá) 2.4 億，其中超過(guò) 7700 萬(wàn)成年人是獨(dú)居狀態(tài)，預(yù)計(jì)到 2021 年將上升至 9200 萬(wàn)。收入增長(zhǎng)和觀念轉(zhuǎn)變讓新一代寵物主有更強(qiáng)消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)居民收入提升是寵物消費(fèi)發(fā)展進(jìn)入快車道的前提，觀念變化讓新一 代城市年輕寵物主人有更強(qiáng)消費(fèi)意愿。如今，有 92%的主人將他們的寵物視為家 庭成員或自己的孩子或朋友，因此新一代寵物主更愿意給寵物購(gòu)買包裝產(chǎn)品糧， 支付任何的醫(yī)療費(fèi)用，也會(huì)為它購(gòu)買各式各樣的寵物用品。中國(guó)人均單只寵物年消費(fèi)金額已經(jīng)從2017

10、年的4348元增長(zhǎng)至2020年的6653元， 預(yù)計(jì)仍將持續(xù)增長(zhǎng)，2019 年中國(guó)家庭消費(fèi)中寵物支出占比達(dá)到 0.29%，相比過(guò)去 顯著增長(zhǎng)，但對(duì)比 2019 年美國(guó)家庭消費(fèi)中寵物支出占比為 0.52%，差距較大。線上電商成為主要購(gòu)買渠道，加速寵物行業(yè)高速成長(zhǎng)線上電商成為寵物最主要的購(gòu)買渠道之一，并加速行業(yè)成長(zhǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)高速發(fā)展下 寵物主獲取信息獲取渠道更為多元，且不同于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家以商超為主的銷售渠 道，中國(guó)寵物飼養(yǎng)者更傾向于在電商渠道購(gòu)買寵物用品。這主要是因?yàn)槲覈?guó)寵物 市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，線下零售渠道還未成熟，存在布局分散、市場(chǎng)集中度低等問(wèn) 題。而我國(guó)電商發(fā)展領(lǐng)先于國(guó)際、電商滲透率高，廣大飼養(yǎng)者

11、已接受并習(xí)慣于網(wǎng) 上購(gòu)物。政策從禁養(yǎng)到規(guī)范，中國(guó)寵物及行業(yè)管理不斷優(yōu)化中國(guó)寵物政策發(fā)展從 1980 年禁止飼養(yǎng)犬只，到 2003 年北京市出臺(tái)的北京市養(yǎng) 犬管理規(guī)定等對(duì)寵物的飼養(yǎng)做出明晰的規(guī)定，2009 年開(kāi)放養(yǎng)寵物數(shù)量限制，2015 年對(duì)寵物醫(yī)療規(guī)范管理，2020 年寵物飼料優(yōu)化管理。未來(lái)隨著人們文明程度提高 和行業(yè)規(guī)范的完善，行業(yè)將進(jìn)入更加健康的發(fā)展階段。二、海外寵物用品需求剛性，國(guó)內(nèi)正處發(fā)展前期2.1、寵物用品行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域介紹寵物用品是指寵物生活所需的、除了食品之外的其他消費(fèi)品類，主要包括寵物日 用、寵物清潔、寵物服飾、寵物玩具等細(xì)分門類。2.2、海外寵物用品行業(yè)：銷售渠道成熟，依靠全球

12、采購(gòu)隨著全球?qū)櫸锂a(chǎn)業(yè)的發(fā)展，寵物用品市場(chǎng)也迎來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)。全球?qū)櫸镉闷肥袌?chǎng)增 速將達(dá)約 10。到 2023 年，全球?qū)櫸镉闷肥袌?chǎng)預(yù)計(jì)將達(dá) 2979 億元。北美是寵物用品市場(chǎng)最大消費(fèi)地區(qū)。寵物食品、寵物醫(yī)療、寵物用品&寵物交易& 非處方寵物藥品是美國(guó)寵物消費(fèi)的前三大細(xì)分行業(yè)，預(yù)計(jì) 2020 年寵物用品&寵物 交易&非處方寵物藥品細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)達(dá)198億美元，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。雖然寵物數(shù)量小幅下滑，但日本對(duì)寵物用品的需求十分穩(wěn)定：一是由于室內(nèi)寵物數(shù)量增多使得寵物主對(duì)保持環(huán)境的用品需求增加。因?yàn)槿毡救?口密度大，體型小且宜室內(nèi)飼養(yǎng)的寵物占比較高，隨著室內(nèi)喂養(yǎng)的寵物增多，寵 物主對(duì)衛(wèi)生環(huán)境的清潔和

13、保持有較大要求，需要選用更多更優(yōu)質(zhì)的寵物衛(wèi)生用品 如寵物墊、貓砂、廁所來(lái)保持環(huán)境。二是由于日本人良好的衛(wèi)生習(xí)慣和嚴(yán)格的街道衛(wèi)生規(guī)定。日本人擁有良好的衛(wèi)生 習(xí)慣，在養(yǎng)貓養(yǎng)狗方面的衛(wèi)生習(xí)慣也堪稱楷模。寵物雖然數(shù)量不少，但街頭巷尾 卻很難見(jiàn)到寵物方便后留下的污物，是因?yàn)槎鄶?shù)遛狗者大多隨身攜帶寵物清潔袋 以便隨時(shí)清理寵物的排泄物。三是由于日本寵物醫(yī)療發(fā)展成熟，日本高齡化已從人類擴(kuò)展到寵物。2014 日本寵 物貓的平均壽命是 15.45 歲，相比 1990 年延長(zhǎng)近 3 倍；2014 年日本寵物犬的平均 壽命是 14.48 歲，相比 1990 年延長(zhǎng)約 1.68 倍。為讓老年犬、老年貓生活的更舒 適，對(duì)

14、防痔瘡睡墊、寵物尿褲等有較大需求。國(guó)外寵物用品行業(yè)品牌商銷售渠道成熟，主要依靠全球采購(gòu)。美國(guó)、歐洲及日本 等發(fā)達(dá)國(guó)家的寵物用品行業(yè)發(fā)展位于世界前列，渠道商和品牌批發(fā)商掌握長(zhǎng)期穩(wěn) 定的銷售渠道，自身并不開(kāi)設(shè)工廠進(jìn)行生產(chǎn)，而是通過(guò)全球供應(yīng)鏈進(jìn)行采購(gòu)。整 體看，發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)品的市場(chǎng)集中度較高，市場(chǎng)份額主要被大的品牌商所掌握，小 的生產(chǎn)廠商競(jìng)爭(zhēng)能力較弱。線下渠道主要有大型商超、寵物用品連鎖超市、社區(qū) 店、寵物用品專賣店等，線上渠道主要有綜合電商平臺(tái)、垂直電商寵物專門店、 大型商超線上商店。2.3、中國(guó)寵物用品市場(chǎng)不斷增大，清潔和日常用品占比最大，消費(fèi)者 更偏好線上購(gòu)買渠道在寵物經(jīng)濟(jì)整體快速增長(zhǎng)帶動(dòng)下，寵

15、物用品細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)隨之興盛。中國(guó)寵物用 品市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，但仍處于前期發(fā)展階段。2020 年中國(guó)寵物用品市場(chǎng)為 369.6 億 元，同比增長(zhǎng) 14.13%。規(guī)模來(lái)看，清潔用品和日常用品占比最大，2020 年合計(jì)占比約為 77%。購(gòu)買頻次 來(lái)看，寵物日用和寵物清潔日常消耗大，購(gòu)買頻次高，寵物玩具和服裝相對(duì)來(lái)說(shuō) 屬于耐用品，購(gòu)買頻次相對(duì)較低。購(gòu)買渠道來(lái)看，線上便偏好占比較大，各細(xì)分 品類均超過(guò) 55%。中國(guó)寵物用品行業(yè)市場(chǎng)高度分散，主要由三類市場(chǎng)參與者：1）寵物品牌運(yùn)營(yíng)商， 這類企業(yè)具有非常好的營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，但自身并不自建生產(chǎn)工廠，依靠供應(yīng)鏈采購(gòu)貼 牌產(chǎn)品。2）具有較好研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)能力的衛(wèi)生用品生產(chǎn)

16、商，該類企業(yè)主要通 過(guò) OEM/ODM 模式向國(guó)內(nèi)外品牌運(yùn)營(yíng)商銷售產(chǎn)品，少量自有品牌產(chǎn)品，目前規(guī) 模較大的包括:依依股份、蕪湖悠派、江蘇中恒寵物等。3）規(guī)模比較小的作坊式的 寵物用品生商，競(jìng)爭(zhēng)力較弱。寵物用品行業(yè)產(chǎn)品高度同化，品牌溢價(jià)較小，有成 百上千個(gè)獨(dú)立品牌和制造商，頭部企業(yè)只占不到 1%的市場(chǎng)份額。三、依依股份：首家寵物衛(wèi)生用品上市企業(yè)3.1、公司概況3.1.1、深耕行業(yè)二十余年，國(guó)內(nèi)首家上市寵物衛(wèi)生用品企業(yè)依依股份是是一家專業(yè)從事寵物衛(wèi)生用品、成人及嬰兒護(hù)理用品、婦女衛(wèi)生用品 等系列產(chǎn)品的研發(fā)、制造的科技型企業(yè)。公司坐落在天津市西青區(qū)張家窩鎮(zhèn)工業(yè) 園區(qū)，占地 34 畝，已建成廠房及附屬

17、設(shè)施合計(jì) 1.6 萬(wàn)平方米、辦公為一體的花園 式廠區(qū)。優(yōu)越的環(huán)境和地理位置，使公司具備發(fā)達(dá)的物流配送網(wǎng)絡(luò)，能方便快捷 的輻射全國(guó)和遠(yuǎn)輸海外。復(fù)盤依依股份發(fā)展歷史：1990 年，集體企業(yè)成立，1998 年起開(kāi)始專注于寵物護(hù)理 領(lǐng)域，2005 年公司改為有效責(zé)任制，2015 年收購(gòu)高潔有限向產(chǎn)業(yè)鏈上游布局， 2016 年公司完成股份制改造，2017 年成功登陸新三板完成第一次增資，2019 年 公司終止掛牌，2021 年于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，成為國(guó)內(nèi)首家上市的寵物衛(wèi)生用品 企業(yè)。3.1.2、公司實(shí)控人生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富公司實(shí)控人高級(jí)工程師出身，生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)豐富。截至 2021 年招股書(shū)，公司前三 大股

18、東分別為高福忠、盧俊美、高健，持股比例分別為 31%、12.06%、6.03%，實(shí) 際控制人為高福忠、高健父子構(gòu)成的一致行動(dòng)人，其中高福忠先生為公司執(zhí)行董 事長(zhǎng)、總經(jīng)理，曾任依依衛(wèi)生用品廠廠長(zhǎng)。3.1.3、營(yíng)收規(guī)模大，盈利能力提升公司營(yíng)收規(guī)?？捎^，近年盈利能力顯著提升。2020 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.41 億 元，同比增長(zhǎng) 20.76%，2016-2020 年 CAGR 達(dá) 18.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.94 億 元，同比增長(zhǎng) 82.16%，2016-2020 年 CAGR 達(dá) 48.40%；實(shí)現(xiàn)毛利率 26.05%，同 比提升 4.13 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率 15.67%，同比提升 5.

19、28 個(gè)百分點(diǎn)。3.2、渠道擴(kuò)張產(chǎn)品拓展，穩(wěn)健成長(zhǎng)的寵衛(wèi)生產(chǎn)企業(yè)3.2.1、寵物及個(gè)人衛(wèi)護(hù)產(chǎn)品矩陣豐富，寵物墊為核心產(chǎn)品目前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為寵物衛(wèi)護(hù)用品、個(gè)人衛(wèi)護(hù)用品和無(wú)紡布三大板塊。主要產(chǎn)品包括：1）寵物衛(wèi)護(hù)：寵物墊、寵物尿褲、寵物清潔袋、寵物濕巾、寵物垃圾 袋等。2）個(gè)人衛(wèi)護(hù)：衛(wèi)生巾、護(hù)理墊、紙尿褲、口罩等。3）公司旗下全資子公 司高潔有限主要從事無(wú)紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2018-2020 年，寵物衛(wèi)生護(hù)理用品分別占比 90.31%、90.83%、87.61%；寵物墊和 寵物尿褲是寵物護(hù)理用品中的主要產(chǎn)品種類。寵物一次性護(hù)理用品增長(zhǎng)穩(wěn)定，寵物墊是核心產(chǎn)品，寵物尿褲和寵物清潔袋 占比較小

20、核心產(chǎn)品寵物墊占比最大，營(yíng)收穩(wěn)定、持續(xù)增長(zhǎng)，近年來(lái)毛利率穩(wěn)定增長(zhǎng)；2020 年寵物墊毛利率達(dá)到 21.13%，同比增長(zhǎng) 0.47%；寵物尿褲產(chǎn)品目前收入占比較小， 隨著規(guī)模擴(kuò)大穩(wěn)定增長(zhǎng)；寵物清潔袋目前市場(chǎng)體量較小，主要銷往日本。收購(gòu)高潔有限向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，疫情下個(gè)護(hù)及無(wú)紡布需求大增公司個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理用品包括衛(wèi)生巾、護(hù)理墊、紙尿褲、口罩等。2015 年公司全資 收購(gòu)高潔有限公司，將無(wú)紡布生產(chǎn)納入產(chǎn)業(yè)鏈體系，有效控制產(chǎn)品質(zhì)量和成本， 增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。受疫情影響，無(wú)紡布及個(gè)護(hù)用品的需求量大幅增加，2020H1 高潔有限以無(wú)紡布為 原材料，研發(fā)、組建了民用口罩生產(chǎn)線并正式投產(chǎn)、銷售。2020 年公司實(shí)

21、現(xiàn)個(gè)護(hù) 用品收入 0.44 億元，同比增加 69.89%，無(wú)紡布 1.1 億元，同比增加 60.53%，無(wú)紡 布的毛利率由 2019 年的 8.99%上升至 2020 年的 52.41%。3.2.2、境外代加工為主，自主品牌經(jīng)銷與直營(yíng)并行公司境外營(yíng)收占比較高，以美國(guó)、日本、歐洲為主，近年加快新拓展區(qū)域步伐。 公司 2018-2020 年境外收入分別為 8.19、9.34、10.91 億元，分別占比 90.76%、 91.01%、88.10%；公司銷售區(qū)域遍布美國(guó)、日本、泰國(guó)、英國(guó)、意大利、加拿大 等幾十個(gè)國(guó)家和地區(qū)，北美市場(chǎng)是公司最大的銷售市場(chǎng)，2020 年亞洲、北美、中 國(guó)大陸等地區(qū)營(yíng)收增速

22、提升，分別為 152.93%、132.76%、59.85%。公司主要生產(chǎn)以寵物衛(wèi)生用品 ODM/OEM 生產(chǎn)為主，公司一般根據(jù)客戶的需求 和委托設(shè)計(jì)并定制化生產(chǎn)不同型號(hào)的寵物衛(wèi)生護(hù)理用品。因?yàn)槊绹?guó)、日本、歐洲 的寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品市場(chǎng)發(fā)展較為成熟，品牌商自身不進(jìn)行生產(chǎn)，而是通 過(guò)供應(yīng)鏈采購(gòu)并對(duì)外銷售。公司部分產(chǎn)品以自主品牌采用經(jīng)銷和直銷相結(jié)合的模式進(jìn)行銷售，境外以經(jīng)銷為 主，境內(nèi)以無(wú)紡布直銷為主。公司寵物用品類自主品牌有“樂(lè)事寵(HUSHPET)”、 “一坪花房”等，個(gè)人護(hù)理用品類自主品牌有“多幫樂(lè)”、“愛(ài)夢(mèng)圓”護(hù)理墊，“依依”、 “陽(yáng)光姐妹”衛(wèi)生巾和護(hù)墊等，境內(nèi)自有品牌主要通過(guò)經(jīng)銷商、天

23、貓、京東、拼多 多等進(jìn)行銷售。銷售渠道來(lái)看，公司主要分為線上渠道：綜合電商平臺(tái)、寵物專業(yè)平臺(tái)進(jìn)行銷售； 線下渠道：大型綜合連鎖商超、寵物連鎖超市及連鎖店、小型超市進(jìn)行銷售；無(wú) 紡布主要直接向客戶銷售。境外銷售以線下綜合連鎖商超為主，2020 年?duì)I收占境 外銷售比例的 43.48%，境內(nèi)無(wú)紡布直接向客戶銷售占比較大，2020 年約占境內(nèi)比 例的 76.25%。3.3、深耕行業(yè)二十余年，依依股份競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著3.3.1、擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶，有望實(shí)現(xiàn)飛輪效應(yīng)擴(kuò)大客戶群公司有豐富且穩(wěn)定的客戶資源，有望實(shí)現(xiàn)飛輪效應(yīng)擴(kuò)大客戶群。公司主要客戶包 括美、日、歐等地大型連鎖零售商、專業(yè)寵物用品連鎖店以及線上渠道，

24、包括 PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、Chewy、日本 JAPELL、日本 ITO、日本山善、日本 永旺、英國(guó) Pets at home、巴西 Zeedog 等。各地區(qū)客戶數(shù)量穩(wěn)定，據(jù)招股書(shū)，公司客戶共計(jì) 47 家，其中境外 35 家，境內(nèi) 12 家。公司北美地區(qū)客戶 11 家，銷售產(chǎn)品主要為寵物墊、寵物尿褲；亞洲地區(qū)客戶 8 家，亞洲地區(qū)主要客戶為日本，銷售產(chǎn)品除為寵物墊、寵物尿褲外，還有寵物清 潔袋和護(hù)理墊；歐洲地區(qū)客戶有 7 家，銷售產(chǎn)品主要為寵物墊、寵物尿褲；南美 地區(qū)客戶有 9 家，主要銷售產(chǎn)品為寵物墊；大陸地區(qū)客戶有 12 家，主要銷售產(chǎn)品 為無(wú)紡布和護(hù)理墊。頭部客戶占比適度、渠

25、道均衡。公司 2020 前十客戶合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)比為 62.97%， 前十大客戶中，大部分早期客戶是通過(guò)招投標(biāo)或參加行業(yè)展會(huì)獲得訂單，近期所 獲新客戶均通過(guò)其他客戶推薦或客戶主動(dòng)聯(lián)系，展現(xiàn)公司在行業(yè)內(nèi)逐漸具備良好 口碑，未來(lái)客戶培養(yǎng)更具優(yōu)勢(shì)。3.3.2、募集資金擴(kuò)張產(chǎn)能，進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)公司產(chǎn)能大且滿負(fù)荷，募集資金布局產(chǎn)能擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步展現(xiàn)。2020 年公司產(chǎn)能情況大致為 26.35 億片寵物墊、1.86 億片寵物尿褲、1.68 萬(wàn)噸無(wú)紡布。 從產(chǎn)能利用率高和產(chǎn)銷率來(lái)看，公司寵物墊產(chǎn)品處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，2018-2020 年，其產(chǎn)能利用率分別為 103.9%、97.42%、99.1

26、1%，其產(chǎn)銷率分別為 98.94%、97.98%、99.59%。公司本次發(fā)行募集資金運(yùn)用于寵物墊項(xiàng)目、寵物尿褲項(xiàng)目、衛(wèi)生護(hù)理材料項(xiàng)目建 設(shè)。完全投產(chǎn)后，將新增寵物墊、寵物尿褲產(chǎn)能分別為 22.5 億片、2.2 億片，預(yù)計(jì) 三年內(nèi)將全部達(dá)產(chǎn)。公司毛利率主要受到原材料價(jià)格影響。公司生產(chǎn)所需的原材料主要為絨毛漿、衛(wèi) 生紙、聚丙烯、流延膜、高分子等，聚丙烯是生產(chǎn)無(wú)紡布的主要原材料，整體來(lái) 看：1）因采購(gòu)量大，與紙、流延膜的供應(yīng)商具有較強(qiáng)的議價(jià)能力；2）絨毛漿屬 于大宗商品，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)影響較大；3）收購(gòu)高潔有限，降低無(wú)紡布 成本。五種主要原材料的成本約占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例的 70%-77%，其中絨毛漿、衛(wèi)生 紙占比約為 30%-35%。原材料中的絨毛漿市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，