2022年東山精密業(yè)務(wù)布局及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年東山精密業(yè)務(wù)布局及競爭優(yōu)勢分析1.東山精密：兼并收購成就智慧互聯(lián)智造龍頭1.1公司發(fā)展歷程：兼并收購，成就國資PCB 龍頭公司成立于 1980 年，最初為小型鈑金和沖壓工廠，主要為通訊設(shè)備、新能源、機床制造等行業(yè)客戶提供精密鈑金件和精密鑄件的制造與服務(wù)，2010 年上市后通過兼并收購先后涉足精密電子制造和 FPC、PCB 領(lǐng)域：1）光電顯示領(lǐng)域：收購蘇州牧東。公司在 2011 年實現(xiàn)LED 產(chǎn)品量產(chǎn)，開始涉足光電領(lǐng)域精密電子制造，2014 年公司的 LCM 生產(chǎn)線落地。同年3 月，公司完成對牧東光電子公司 Mutto Optronics Group Limited（MOGL）100%

2、股權(quán)及牧東光電所擁有的與研發(fā)、生產(chǎn)新型觸控顯示屏相關(guān)的知識產(chǎn)權(quán)的收購。目前，公司LED主要聚焦小間距封裝，主要客戶為聯(lián)想；MOGL 主要從事中大尺寸觸控顯示按鈕，主要客戶為 OPPO 等手機客戶。2）精密制造領(lǐng)域：收購艾福電子。2017 年 9 月，公司以1.7 億元人民幣收購艾福電子 70%的股份，公司的精密電子制造業(yè)務(wù)進一步完善。艾福電子主要產(chǎn)品包括無線移動通訊及衛(wèi)星通訊用射頻部件和模塊產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，擁有陶瓷介質(zhì)濾波器件、陶瓷介質(zhì)模塊、陶瓷諧振器等三大系列產(chǎn)品。3）FPC：收購 MFLEX。 2016 年 7 月，公司完成對美國納斯達克上市公司Multi-finline Elect

3、ronix. Inc (MFLEX)收購，成為公司間接全資子公司。MFLEX主要從事柔性電路板（FPC）和柔性電路組件（FPCA）的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為 FPC。MFLEX 的重要客戶是美國蘋果公司，此次收購也使公司成功切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。4）RPCB：收購 Multek。2018 年，公司子公司 MFLX 向偉創(chuàng)力收購其下屬PCB制造業(yè)務(wù)相關(guān)主體（Multek），具體包括位于珠海的五家生產(chǎn)主體、毛里求斯和香港的兩家貿(mào)易主體、英屬維爾京群島和香港的四家控股主體。Multek 主要從事印刷電路板（PCB）的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括剛性電路板、剛?cè)峤Y(jié)合電路板、柔性電路板。收購完成后，公司

4、形成覆蓋剛性電路板、剛?cè)峤Y(jié)合電路板、柔性電路板的全系列 PCB 產(chǎn)品組合，迅速豐富公司 PCB 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司是互聯(lián)互通核心器件智造龍頭，橫向業(yè)務(wù)涵蓋電子電路、光電顯示和精密制造三大領(lǐng)域，包括 MFLEX、Multek、TP&LCM、LED、精密制造五大事業(yè)部。2020年，公司新管理層上任，提出形成“一個總部平臺，三大業(yè)務(wù)板塊，五個事業(yè)部”三橫五縱的組織架構(gòu)，全方位協(xié)同發(fā)展，打破幾十個子公司效率低下困局，在改制中降本增效。圖：公司三大業(yè)務(wù)板塊、五大事業(yè)部電子電路領(lǐng)域（PCB）：2020 年營收占比 66.81%，為公司最主要營收及利潤來源。公司為客戶提供 PCB 產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)、制造的一站式解

5、決方案。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、通信、汽車、工業(yè)設(shè)備、AI、醫(yī)療器械等行業(yè)。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2021 年公司為全球前四的 PCB 生產(chǎn)商，其中 FPC 細分領(lǐng)域為全球前三。光電顯示領(lǐng)域：公司提供觸控面板及液晶顯示器模組(LCM)和LED 顯示器件制造。其中，觸摸產(chǎn)品主要用于中大尺寸的顯示領(lǐng)域，包括筆記本電腦、平板電腦等；觸控面板及液晶顯示模組產(chǎn)品主要應(yīng)用于中小尺寸顯示領(lǐng)域，包括手機、平板電腦等。LED 廣泛用于室內(nèi)外小間距高清顯示屏，公司在LED 部分小間距細分領(lǐng)域市場份額領(lǐng)先。2018 年公司調(diào)整了 LED 業(yè)務(wù)發(fā)展方向，聚焦上游 LED 器件業(yè)務(wù)，逐步縮減和剝離LED 照明、LE

6、D 背光、大尺寸顯示等非核心的下游應(yīng)用業(yè)務(wù)，導致公司LED及其顯示器件營收 2018-2020 年連續(xù)三年下降，該板塊2020 年營收占比7.7%。觸控面板及 LCM 業(yè)務(wù) 2020 年營收占比 14.56%。精密制造領(lǐng)域：公司主要為通信、消費電子、新能源汽車等客戶提供金屬機構(gòu)件及組件業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括移動通信基站天線、濾波器等結(jié)構(gòu)件及組件，新能源汽車散熱見及精密結(jié)構(gòu)件，消費電子金屬結(jié)構(gòu)件和外觀等產(chǎn)品，其中目前通信設(shè)備領(lǐng)域精密制造營收較多，擁有華為、愛立信等知名客戶。2020 年公司精密組件產(chǎn)品營收占比為 10.66%。1.2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為明確，袁永峰、袁永剛、袁富根為公司實際控

7、制人。截至2021年三季度，三人合計持股 28.28%。袁富根作為創(chuàng)始人，為袁永峰、袁永剛二人的父親。目前，弟弟袁永剛系公司董事長，兄長袁永峰系公司董事、總經(jīng)理，袁富根系公司高級顧問。2.軟板恒強，硬板進階，PCB龍頭提質(zhì)增效潛力足2.1國內(nèi)軟、硬板領(lǐng)域龍頭企業(yè)，市場份額突出公司通過并購整合，收購 Multek 和 MLFEX，對其加強管理、嚴控費用，降本增效成果顯著，快速轉(zhuǎn)型 PCB 行業(yè)。目前，公司電子電路領(lǐng)域產(chǎn)品布局全面，涵蓋剛性電路板、柔性電路板及剛?cè)峤Y(jié)合板。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機、電腦、AR/VR、可穿戴設(shè)備、服務(wù)器、通信設(shè)備、汽車電子等。根據(jù) Prismark 2021 年 2 月出具

8、的報告，公司整體 PCB 業(yè)務(wù)排名全球前四。在HayaoNakahara 博士 2021 年全球 PCB 百強名單中，公司排名第三。FPC 作為公司的主要產(chǎn)品，19 年公司排名全球第六，市占率 6.4%；20 年公司FPC 位列全球前三。2.2軟板：聚焦蘋果 FPC 份額提升，可穿戴設(shè)備&汽車支撐長期增長蘋果產(chǎn)業(yè)鏈量價優(yōu)勢突出，公司持續(xù)拓展份額 柔性電路板（Flexible Printed Circuit 簡稱 FPC）是以聚酰亞胺或聚酯薄膜為基材制成的一種具有高度可靠性，可撓性印刷電路板。具有配線密度高、重量輕、厚度薄、彎折性好的特點，可以支撐三維布線、輕量化、便攜化的下游需求趨勢。目前智能

9、手機仍是 FPC 最主要的下游應(yīng)用，2019 年占到全球FPC 下游需求的44.9%。每款手機設(shè)計不同，使用的 FPC 也會存在差異，平均一臺智能手機大約需要 10-15 片 FPC。其中蘋果手機 FPC 用量及單機價值量顯著高于其他手機品牌，承載全球40%以上的 FPC 需求。每一次蘋果的硬件升級都為 FPC 帶來新的增長空間。根據(jù)iFixit統(tǒng)計，2017 年發(fā)布的 iPhoneX，零組件包含以 OLED 全面屏、3D 成像、無線充電為代表的升級創(chuàng)新，使其 FPC 用量高達 24 塊，較iPhone7 機型增加了約10塊。單機價值量從約 30 美元升至 40 美元以上。iPhone XS

10、MAX 電路板使用高達27片，包括 3 片 SLP 主板及 24 片 FPC，預測單機價值量超過70 美元。耳機和手表則分別使用 6 塊和 13 塊 FPC，單機價值量分別為 7-8 美元和10+美元。另外，Pad單機價值量約 50-60 美元。圖：iPhone 中大量使用 FPC而國產(chǎn)安卓手機 FPC 用量仍有較大提升空間。我們認為，有蘋果開拓在前，安卓手機將會延續(xù)這一趨勢，進一步提升 FPC 用量。以華為為例，作為華為的高端機型，與 iPhone XS MAX 同年推出的華為 P20 pro 使用了13 片F(xiàn)PC。2019 年推出的華為 Mate30，F(xiàn)PC 用量達 20 條，與蘋果差距進

11、一步縮小。目前，公司已經(jīng)切入華為、OPPO 供應(yīng)鏈，有望分享安卓高端機型成長紅利。蘋果手機全球銷量增長，領(lǐng)先地位穩(wěn)固。根據(jù) Omdia 統(tǒng)計，2020 年全球出貨量前三的手機為 iPhone11、iPhoneSE、iPhone12，出貨量分別為64.8、24.2、23.3百萬臺。合計出貨量比 2019 年出貨量前三的蘋果機型101.2 百萬臺增長10.97%。目前，公司在 iPhone 上已經(jīng)拿到 MPI、3D sensing、Dock、LAT 等料號，并已切入 Apple Watch、AirPods 和 iPad。雖然公司在手機系統(tǒng)板中單機價值量已較高，但模組板，如手機屏幕、攝像頭等，公司還

12、未涉足，仍有較大空間。此外，隨著產(chǎn)業(yè)鏈中國產(chǎn)屏幕廠商切入，公司有望承接更多料號，例如Display、攝像頭模組等。Display 料號過去被三星承接，因為面板被三星壟斷，即便引入其他供應(yīng)商仍要使用三星供應(yīng)鏈。隨著國內(nèi)廠商京東方 A 進入，蘋果對面板供應(yīng)掌控力提升，上游供應(yīng)鏈加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，Display 等料號逐漸轉(zhuǎn)移出來。對于公司而言，未來不僅有望獲在新的料號中獲得較大份額，已有料號份額也有望繼續(xù)提升。公司積極拓展可穿戴設(shè)備&汽車客戶，有望支撐長期成長空間可穿戴設(shè)備：VR 頭顯領(lǐng)域，公司為主流 VR/AR 設(shè)備廠商提供FPC 產(chǎn)品。目前公司已與主流 VR/AR 設(shè)備廠商開展合作，并為其提供

13、FPC 等產(chǎn)品，同時公司也在逐步拓展 VR/AR 領(lǐng)域新客戶。根據(jù) PCB 信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，Oculus Quest 2 中軟硬板的成本大約在 30 美金，未來隨著產(chǎn)品集成度的提升以及軟板技術(shù)的升級，用量有望呈現(xiàn)增長趨勢。此外，根據(jù)集微網(wǎng)報道，蘋果首款 VR/AR 頭顯已經(jīng)完成了第二階段的工程驗證測試（EVT2），DigiTimes 預計該產(chǎn)品將于今年第三季度量產(chǎn)，年底前正式上市，公司作為蘋果 FPC 核心供應(yīng)商有望受益。我們認為，公司VR 業(yè)務(wù)未來增速有望高于手機，非手機業(yè)務(wù)收入利潤貢獻將繼續(xù)提升。其他可穿戴設(shè)備方面，公司已經(jīng)切入谷歌、微軟的智能音箱、可穿戴設(shè)備的FPC 供應(yīng)。汽車領(lǐng)域：公司汽車

14、 FPC 業(yè)務(wù)主要為特斯拉提供 BMS 系統(tǒng)的FPC 產(chǎn)品，是特斯拉海外工廠 BMS 軟板獨供。公司的國內(nèi)工廠則通過寧德時代合作供應(yīng)，發(fā)力電池/儲能軟板領(lǐng)域，目前裸板價值僅 200300 元，未來打件后價值量有望翻倍。2021年公司加大對汽車客戶開拓的深度和廣度，國內(nèi)客戶也順利實現(xiàn)供貨。此外，公司已經(jīng)配合特斯拉 Busbar 研發(fā) 5 年時間，雖然當前軟板替代線束存在維修困難問題，但汽車集成度提升是未來的必然趨勢。目前特斯拉車身已經(jīng)推行一體化壓鑄，未來隨著軟板替代線束落地，汽車 FPC 單車價值量有望大幅提升。使用量上，軟板用量也有望從 0.3 平提升到 3 平米。除電池系統(tǒng)外，車載顯示、智能

15、駕駛系統(tǒng)中也有大量軟板應(yīng)用需求，公司有望導入中控屏FPC 等。2020年，公司生產(chǎn)的車載 FPC 產(chǎn)品與之配套的新能源汽車約超過40 萬臺。產(chǎn)能：產(chǎn)能擴張迅速，支撐高質(zhì)量發(fā)展 公司收購 MFLX 破局，一舉進入全球前三。2016 年公司完成了對MFLX 公司100%的股權(quán)的收購。MFLX 公司主要從事柔性線路板和柔性電路組件（FPCA）的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。MFLX 擁有超過 30 年 FPC 行業(yè)經(jīng)驗，2014 年MFLX 以6.3 億美元的產(chǎn)值在全球 PCB 制造商中排名第 27 位，F(xiàn)PC 領(lǐng)域排名第5，主要客戶是蘋果，20132016 年從蘋果獲得的收入分別占 MFLX 總收入的75%、

16、57%、75%和80%。股權(quán)交割完成之后，公司在精密電子制造業(yè)務(wù)領(lǐng)域新增了FPC 產(chǎn)品，并成功切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。2016 年完成收購后，經(jīng)過一年的整合期，MLFX 凈利率逐步提升，從2015 年的 1.09%增長至 2018 年的 9.36%。2018 年，公司進入全球FPC 排名前三。公司積極擴展，支撐未來業(yè)績增長。公司產(chǎn)能主要分布于蘇州和鹽城，年產(chǎn)值分別約 10 億美元。公司鹽城 2 期項目于 2021 年中投產(chǎn)，有望于2022-2023年滿產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)值 10 億美元。2.3硬板：精細化管理改善盈利能力，享受龍頭客戶成長紅利2018年公司收購并表偉創(chuàng)力旗下 Multek，整合后管理、改造效果

17、突出。由于Multek并非偉創(chuàng)力核心業(yè)務(wù)和重點發(fā)展方向，收購前資本投入較少，面臨設(shè)備老化、生產(chǎn)成本較高、生產(chǎn)效率較低等問題。收購后，公司對部分生產(chǎn)線進行技術(shù)改造，通過新增國外先進的工藝設(shè)備，改進工藝流程，提高工藝技術(shù)水平，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高產(chǎn)品良率和質(zhì)量，降低生產(chǎn)成本，逐步解決上述問題。收購前，Multek 2015-2017 年營收分別為 35.45/30.67/30.83 億元，凈利潤分別為 3.92/74.01/94.16 百萬元。收購后，2018（除 7 月）-2020 年，Multek營收為27.90/30.95/33.18 億元，凈利潤 97.17/124.17/167.72 百萬

18、元。凈利率2015到2020 年，從0.11%上升至 5.05%，經(jīng)營質(zhì)效提升較快。公司硬板應(yīng)用范圍廣泛，擁有大量頭部客戶，有望與客戶共同成長。涵蓋通信、消費電子、數(shù)通、汽車、醫(yī)療、工控等領(lǐng)域。從 Multek 公司的客戶分布來看，公司消費電子客戶約占 20%，數(shù)通與通信客戶約占 40%，汽車約占10%，工控和醫(yī)療客戶合計占比 30%。汽車：2020 年 Multek 來自汽車客戶的營業(yè)收入約2 億元，2021 年度公司加大對汽車客戶開拓的深度和廣度，國內(nèi)客戶也順利實現(xiàn)供貨?？蛻舭ǜＬ仄嚫叨税宓取?數(shù)通與服務(wù)器：目前公司為亞馬遜服務(wù)器 PCB 主要供應(yīng)商，未來有望隨亞馬遜資本開支共同成長。

19、國內(nèi)方面，公司計劃切入騰訊、阿里、浪潮等國內(nèi)服務(wù)器龍頭。2021 年公司獲得騰訊青海項目訂單。通信客戶包括諾基亞、愛立信、三星等。HDI：目前，公司 HDI 能夠生產(chǎn)一階、二階、三階、Anylayer，并以三階以上Anylayer為主。Multek 的 HDI 訂單充裕，產(chǎn)品逐漸向高端轉(zhuǎn)移?？蛻粢試a(chǎn)安卓系手機廠商為主，如 OPPO、小米等。2.4傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)部協(xié)同發(fā)展，關(guān)注 mini LED 市場增速LED 顯示領(lǐng)域：公司小間距 LED 行業(yè)領(lǐng)先，繼續(xù)發(fā)力MiniLED LED 小間距產(chǎn)品指像素間距小于等于 2.5mm 的 LED 顯示產(chǎn)品，因其具有無拼縫、顯示效果好、使用壽命長等優(yōu)勢，近

20、年來市場規(guī)模高速增長。2017 年我國小間距LED 顯示屏市場規(guī)模達到 59 億元，同比增長 69%。隨著封裝技術(shù)進步、生產(chǎn)效率提升和燈珠等主要原材料成本下降，小間距產(chǎn)品由原來的監(jiān)控、調(diào)度、指揮等專業(yè)顯示領(lǐng)域，逐步向商業(yè)顯示領(lǐng)域滲透，夜游經(jīng)濟、文體娛樂、教育、廣告等商業(yè)領(lǐng)域?qū)π￠g距產(chǎn)品需求快速增長。鑒于目前小間距產(chǎn)品市場滲透率仍然不高，未來市場仍將保持較快增長趨勢，發(fā)展前景良好，預計2020 年我國小間距LED顯示屏市場規(guī)模將達 177 億元。公司 LED顯示器件廣泛應(yīng)用于室內(nèi)外小間距高清顯示屏等領(lǐng)域，目前在小間距LED封裝領(lǐng)域排名第一。2018 年以來，公司聚焦上游 LED 器件業(yè)務(wù)，逐步收

21、縮LED照明、LED 背光、大尺寸顯示等非核心下游應(yīng)用業(yè)務(wù)，是國內(nèi)小間距LED 龍頭利雅德和洲明科技的第一大供應(yīng)商。 此外，公司積極布局 Mini LED。2021 年上半年，公司LED 封裝營收11.7億，全年產(chǎn)值可達 30 億，較去年有望提升 30%40%。據(jù)此推算，2021 年東山精密2021年市占率達到 32%。2021 多家廠商密集、快速布局 MiniLED，2022 年 miniLED 行業(yè)將會迎來加速滲透階段。2021 年 4 月，蘋果推出了首款搭載 MiniLED 顯示屏的iPad Pro；7月，華為發(fā)布了 MiniLED 智慧屏；接來下的幾個月，創(chuàng)維、蘋果、三星又陸續(xù)亮相了使

22、用 MiniLED 技術(shù)的電視和筆記本產(chǎn)品；TCL 連推出了TCL C12 量子點MiniLED智屏、TCL 85X12 8K MiniLED 領(lǐng)曜智屏等多款 MiniLED 智屏。據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年有超過 20 各品牌累計發(fā)布近 40 款 Mini LED 背光產(chǎn)品。圖：全球 MiniLED 市場規(guī)模根據(jù)2021 微間距 LED 顯示屏調(diào)研白皮書數(shù)據(jù)，2021 年全球LED 顯示屏市場規(guī)模有望達到 519 億元，2025 年將達到 1034 億元。2021-2024 年，全球MiniLED的市場規(guī)模有望從 1.5 億美元提升至 23.2 億美元，未來三年實現(xiàn)15 倍快速增長。公司積極布局 miniLED 領(lǐng)域，進展順利。截止 2020 年底，公司已根據(jù)終端客戶不同類型產(chǎn)品的需求，從 mini LED 的