信安世紀研究報告：冉冉升起的網(wǎng)安安全之星

1、信安世紀研究報告：冉冉升起的網(wǎng)安安全之星信安世紀：密碼安全細分賽道領(lǐng)先企業(yè)深耕網(wǎng)安領(lǐng)域 20 余載，成功登陸科創(chuàng)板公司是科技創(chuàng)新型的信息安全產(chǎn)品和解決方案提供商。北京信安世紀科 技股份有限公司成立于 2001 年 8 月，專注于信息安全產(chǎn)品和解決方案提 供，深耕網(wǎng)安領(lǐng)域 20 余載。公司以密碼技術(shù)為基礎(chǔ)支撐，致力于解決網(wǎng) 絡(luò)環(huán)境中的身份安全、通信安全和數(shù)據(jù)安全等基礎(chǔ)性安全問題，承擔(dān)了 多項國家科研項目的開發(fā)研制工作，累計取得近百項技術(shù)專利、150+項 軟件著作權(quán)。在信息技術(shù)互聯(lián)網(wǎng)化、移動化和云化等的發(fā)展趨勢下，經(jīng)過近二十年的 自主研發(fā)和持續(xù)創(chuàng)新，公司形成了身份安全、通信安全、數(shù)據(jù)安全、移 動安

2、全、云安全和平臺安全六大產(chǎn)品系列，且產(chǎn)品分為軟件產(chǎn)品和軟硬 件一體產(chǎn)品兩種類型，后者是將軟件安裝在硬件設(shè)備（服務(wù)器）中為客 戶業(yè)務(wù)系統(tǒng)提供安全保障，使用更為簡便，是公司產(chǎn)品的主要形態(tài)。公司成立至今，共經(jīng)歷四個發(fā)展階段：第一階段是品牌建設(shè)期（2001-2007 年），公司專注服務(wù)于金融領(lǐng)域，逐 步獲得了工、農(nóng)、建、交等頭部銀行的認可，產(chǎn)品和解決方案應(yīng)用于其 核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，樹立了金融行業(yè)密碼安全品牌；第二階段是市場拓展期（2008-2014 年），公司在鞏固和加強在金融行業(yè) 尤其是銀行領(lǐng)域密碼安全品牌影響力的同時，開始將全線產(chǎn)品拓展到政 府和企業(yè)等重要領(lǐng)域。此外，國產(chǎn)密碼算法得到了國際認可，公司主

3、導(dǎo) 了首批金融領(lǐng)域國產(chǎn)密碼改造試點；第三階段為全面發(fā)展期（2015-2020 年），公司作為科技部認定的國家級 高新技術(shù)企業(yè)和軟件企業(yè)，先后牽頭參與制定了多項國家及行業(yè)標準， 承擔(dān)了多項國家科研項目的開發(fā)研制，同時公司全面支持信創(chuàng)，打造信 創(chuàng)安全產(chǎn)品，并開始布局新安全領(lǐng)域，推出了移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算等新 興領(lǐng)域的安全產(chǎn)品；第四階段為上市騰飛期（2021 年至今），公司上市之后借助資本平臺的 力量，將著力于突破商用密碼基礎(chǔ)理論和關(guān)鍵技術(shù)，開發(fā)新一代信息安 全系列產(chǎn)品，引領(lǐng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域的密碼應(yīng)用創(chuàng)新。公司的產(chǎn)品應(yīng)用于金融、政府、企業(yè)等重要領(lǐng)域，客戶資源優(yōu)質(zhì)且粘性高。公司堅持自主創(chuàng)

4、新，充分運用在密碼技術(shù)上的核心優(yōu)勢，為金融、 政府和企業(yè)等重要領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)提供先進產(chǎn)品與解決方案。在金 融領(lǐng)域，保障網(wǎng)上銀行、支付清算、二代征信、證券登記結(jié)算、電子保 單等重要業(yè)務(wù)系統(tǒng)的安全；在政府領(lǐng)域，為交通、人社、煙草、海關(guān)、 稅務(wù)、政法等數(shù)十個行業(yè)的核心系統(tǒng)提供安全支撐；在企業(yè)領(lǐng)域，有超 過七成的中國百強企業(yè)是公司服務(wù)的客戶。公司持續(xù)服務(wù)于各銀行總行、 國家部委和大型企業(yè)總部的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，具有很強的客戶粘性。公司于 2021 年 4 月 21 日正式在上交所科創(chuàng)板掛牌上市。公司控股股東 和實際控制人為李偉、丁純和王翊心，其中李偉持股 25.13%，王翊心、 丁純分別持股 9.34

5、%。募集資金擬投向信息安全系列產(chǎn)品升級、新一代 安全系列產(chǎn)品、面向新興領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)項目等四個項目。募集資金重 點投向為科技創(chuàng)新領(lǐng)域，有望進一步提升公司的產(chǎn)品性能、豐富產(chǎn)品結(jié)。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層經(jīng)驗豐富結(jié)構(gòu)合理公司控股股東和實際控制人為李偉、丁純和王翊心，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。李 偉持股 25.13%，王翊心、丁純分別持股 9.34%，三人分別為銷售、技 術(shù)和管理出身，且均有超過三十年的從業(yè)經(jīng)歷，相關(guān)管理經(jīng)驗豐富；此 外公司于 2015 年及 2017 年實施了股權(quán)激勵，核心員工通過合伙成立恒 信翔安、恒信同安、恒信慶安三個持股平臺而間接持有公司 10.55%的 股份；公司共有 6 家子公司和 2

6、家參股公司，其中 5 家全資子公司分別 為信安珞珈、成都信安、深圳信安、上海信璇、安瑞君恒，一家間接控 股子公司為華耀科技；2 家參股子公司分別是云上密碼和華盾云科。傳統(tǒng)安全業(yè)務(wù)為主，發(fā)力新安全領(lǐng)域公司業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)安全業(yè)務(wù)為主。公司主營業(yè)務(wù)主要分為信息安全產(chǎn)品和 技術(shù)服務(wù)兩大類，其中信息安全產(chǎn)品收入占比近三年均超過 80%，主要 包括身份安全產(chǎn)品、數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品、通信安全產(chǎn)品、移動安全產(chǎn)品、云 安全產(chǎn)品和平臺安全產(chǎn)品。其中，公司在身份安全產(chǎn)品、數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品、 通信安全產(chǎn)品這三類產(chǎn)品領(lǐng)域已深耕二十余年，這三類產(chǎn)品構(gòu)成的核心 產(chǎn)品線在 2018-2021 年收入分別為 2.27、2.71、3.53 和

7、 4.59 億元，占 總收入比值分別為 84.3%、85.2%、84.6%和 87.5%，這些傳統(tǒng)安全產(chǎn) 品業(yè)務(wù)已成為公司信息安全產(chǎn)品的主要收入構(gòu)成。新安全產(chǎn)品收入穩(wěn)增，份額有望繼續(xù)提升。隨著新興技術(shù)在各行業(yè)的應(yīng) 用，大量新業(yè)態(tài)、新應(yīng)用、新場景不斷涌現(xiàn)，對信息安全提出了新的安 全需求和挑戰(zhàn)。移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算等新興應(yīng)用愈加廣泛，公司也相應(yīng) 地陸續(xù)推出移動安全、云安全和平臺安全等產(chǎn)品系列，充分滿足新安全 的需求。移動安全、云安全和平臺安全等新興安全產(chǎn)品的收入規(guī)模不斷 擴大。公司 2019、2020、2021H1 新安全領(lǐng)域收入分別為 643.78、1354.13、 979.44 萬元，同比增速分

8、別為 99.7%、110.3%、285.2%，新安全領(lǐng)域有 望成為公司新的盈利增長點。保持良性擴張，營收凈利穩(wěn)步提升公司近年來營收、歸母凈利潤穩(wěn)定增長。2017-2021 年，公司營收和歸 母凈利潤 CAGR 分別為 24.29%、34.54%，2021 營收為 5.25 億元，同 比增長 26%，2021 歸母凈利潤為 1.54 億元，同比增長 44%；公司的營 收和利潤穩(wěn)步提升，主要系隨著國家安全法網(wǎng)絡(luò)安全法和密碼 法等重要法律法規(guī)實施，各個領(lǐng)域的客戶對信息安全的需求不斷加大， 以及公司產(chǎn)品粘性強、客戶復(fù)購率高、各區(qū)域銷售網(wǎng)點的不斷增設(shè)等因 素。其中利潤方面，2018 年公司歸母凈利潤同比

9、大幅增長 66%主要在于 2017 年非經(jīng)常性損益影響以及 2018 年公司未展開毛利率較低的安全集 成業(yè)務(wù)所致；2019 年凈利潤增速回落至 15.69%，主要原因在于當(dāng)年度 公司加大研發(fā)投入力度，拉低了當(dāng)期的凈利潤水平；2021 增長 44%的 原因：1.毛利率小幅提升；2.業(yè)務(wù)上加強行業(yè)和區(qū)域的橫縱結(jié)合，提高 了銷售效率；3.加強了管理節(jié)能增效。公司毛利率整體呈上升趨勢。毛利率不斷提升主要系國產(chǎn)化替代降低原 材料成本所致，以及 2020 年公司收購的子公司華耀科技的 AG 產(chǎn)品為 軟件形態(tài)，成本較低且產(chǎn)品毛利率較高所致；2021 年整體毛利率上升了 1.4%，其中在金融行業(yè)的毛利上升了

10、3%，主要原因：1 產(chǎn)品化的程度 繼續(xù)提升，人工成本下降；2 毛利率較高的云安全產(chǎn)品收入增長較快；3 四季度在期貨行業(yè)發(fā)力，國密改造項目集中驗收，收入確認較快。公司凈利率近四年均超過 26%。公司不斷增加研發(fā)投入，導(dǎo)致整體期間費用率增長明顯。研發(fā)費用率方 面，2017-2021 公司研發(fā)費用率增長明顯，2020 和 2021 分別提升至 19.60%和 19.15%，研發(fā)支出高增主要在于公司不斷加大對移動安全領(lǐng) 域、云安全領(lǐng)域、大數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域、物聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域進行相關(guān)項目研發(fā) 和員工擴充所致；政策&場景雙輪驅(qū)動，推動行業(yè)快速發(fā)展國內(nèi)網(wǎng)安競爭格局分散，放眼全球仍有較大增長空間我國網(wǎng)安市場集中度偏低

11、，競爭格局較為分散。網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的上游為 電子元器件、IT 設(shè)備及軟件開發(fā)工具等軟硬件生產(chǎn)制造行業(yè)，如深南電 路、浪潮信息等；下游應(yīng)用主要為政府部門、金融等信息化程度高且對 信息安全較為敏感的行業(yè)，例如國家稅務(wù)總局、交通運輸部以及各大商 業(yè)銀行等；公司所處的中游行業(yè)主要以密碼為核心技術(shù)，從事信息安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，競爭格局較為分散，行業(yè)集 中度偏低。根據(jù) CCIA，2020 年我國網(wǎng)絡(luò)安全市場集中度 CR4 為 26.4%， CR8 為 41.36%。CR8 超過 40%的水平，目前行業(yè)屬于低集中寡占型。密碼法將密碼分類為核心密碼、普通密碼與商用密碼。明確要求對 這三類密

12、碼實行分類管理。其中“核心密碼”與“普通密碼”用來保護 國家秘密信息，涉密單位應(yīng)對于這兩類密碼的管理；商用密碼 用于保護不屬于國家秘密的信息，公民、法人和其他組織可以依法使用 商用密碼保護網(wǎng)絡(luò)與信息安全，商用密碼廣泛應(yīng)用于大量的非涉密單位。網(wǎng)安行業(yè)細分領(lǐng)域較多，業(yè)內(nèi)公司優(yōu)勢產(chǎn)品不同。我國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)正 處于快速成長期，根據(jù)安全牛（2021 年），網(wǎng)安行業(yè)涉及 14 項一級安 全分類，106 項二級細分領(lǐng)域，各細分領(lǐng)域的技術(shù)差異程度較高，行業(yè) 內(nèi)參與廠商數(shù)量較多。公司與數(shù)字認證、衛(wèi)士通、格爾軟件、吉大正元 等安全企業(yè)是信息安全行業(yè)商用密碼細分領(lǐng)域的主要參與者，優(yōu)勢產(chǎn)品 和下游領(lǐng)域各有不同。我國網(wǎng)

13、安市場高速增長，對比全球市場仍有較大空間。根據(jù)賽迪顧問數(shù) 據(jù)，2020 年中國網(wǎng)絡(luò)信息安全市場規(guī)模達到 718.8 億元，2016-2020 年的市場規(guī)模 CAGR 為 20.92%。根據(jù)工信部發(fā)布關(guān)于促進網(wǎng)絡(luò)安全 產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(征求意見稿)，中國將在 2025 年達到 2000 億網(wǎng) 絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模。從全球市場來看，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021 年中國網(wǎng)安 市場整體相關(guān)支出將達到 102.6 億美元，預(yù)計到 2025 年，該數(shù)字將達 到 214.6 億美元，CAGR 為 20.5%，增速位列全球第一。然而，按照信 息安全支出占比情況來看，根據(jù) Gartner 數(shù)據(jù)，2019 年中國信息

14、安全支 出占 IT 支出比重為 0.98%，遠低于全球 3.22%的水平，相比之下，我國 的網(wǎng)安市場仍有較大增長空間。綱領(lǐng)政策密集出臺，網(wǎng)安得到戰(zhàn)略重視政策法規(guī)相繼發(fā)布，網(wǎng)安上升為國家戰(zhàn)略。近年來，國內(nèi)外重大信息安 全事故頻發(fā)，我國網(wǎng)絡(luò)安全法密碼法等重要法律法規(guī)和相關(guān)政策 的實施，為信息安全產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了新的契機和有力支持。2015 年以 來，我國相繼發(fā)布了國家安全法網(wǎng)絡(luò)安全法和密碼法等重要 法律法規(guī)，將信息安全提升到國家戰(zhàn)略層面，并制定了“十三五”國家 信息化規(guī)劃軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20162020 年）和 關(guān)于推動資本市場服務(wù)網(wǎng)絡(luò)強國建設(shè)的指導(dǎo)意見等重要產(chǎn)業(yè)政策， 全方位多層面

15、促進國內(nèi)信息安全產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；中國人民銀行關(guān)于進一步 加強征信信息安全管理的通知2019 年教育信息化和網(wǎng)絡(luò)安全工作要 點和國家能源局關(guān)于加強電力行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全工作的指導(dǎo)意見等政策文件的推出，提高了對金融、政府、企業(yè)、電信、能源、交通等各個 重要領(lǐng)域的信息安全合規(guī)性要求；工業(yè)控制系統(tǒng)信息安全行動計劃 （2018-2020 年）旨在加快工控安全保障體系建設(shè)，促進工業(yè)信息安全 產(chǎn)業(yè)發(fā)展，對新業(yè)態(tài)下的信息安全提出切實的要求。同時，為貫徹落實 關(guān)于推進全球互聯(lián)網(wǎng)治理體系變革的“四項原則”和構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)空 間命運共同體的“五點主張”，2016 年 12 月，中央網(wǎng)信辦發(fā)布了國 家網(wǎng)絡(luò)空間安全戰(zhàn)略，明確了我國當(dāng)前

16、和今后一個時期國家網(wǎng)絡(luò)空間安 全工作的戰(zhàn)略任務(wù)，闡明了我國關(guān)于網(wǎng)絡(luò)空間發(fā)展和安全的重大立場。 網(wǎng)絡(luò)空間已經(jīng)發(fā)展成為繼陸、海、空、天之后的第五大戰(zhàn)略空間，網(wǎng)絡(luò) 空間安全已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略高度。網(wǎng)安邁進 2.0 時期，拉動基礎(chǔ)設(shè)施安全需求。2019 年網(wǎng)絡(luò)安全等級保 護技術(shù) 2.0 版本的出臺標志著我國的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)由 1.0 時期邁進 2.0 時期，2021 年網(wǎng)安重磅政策密集發(fā)布，數(shù)據(jù)安全法、個人信息保護 法與網(wǎng)絡(luò)安全法共同構(gòu)成了信息安全產(chǎn)業(yè)的頂層政策體系。此外， 2021 年 8 月國務(wù)院正式發(fā)布的關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護條例，突 出了關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域網(wǎng)安建設(shè)的重要性，進一步拉動網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)

17、的 需求。數(shù)字經(jīng)濟成長加速，伴生網(wǎng)絡(luò)安全剛需綱領(lǐng)政策推動數(shù)字經(jīng)濟，有望成為經(jīng)濟發(fā)展核心動力。數(shù)字經(jīng)濟是繼農(nóng) 業(yè)經(jīng)濟、工業(yè)經(jīng)濟之后的主要經(jīng)濟形態(tài)，是以數(shù)據(jù)資源為關(guān)鍵要素，以 現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)為主要載體，以信息通信技術(shù)融合應(yīng)用、全要素數(shù)字化轉(zhuǎn)型為重要推動力，促進公平與效率更加統(tǒng)一的新經(jīng)濟形態(tài)。自國家信 息化“九五”和 2010 遠景規(guī)劃和“十三五”國家信息化規(guī)劃之后， 2022 年 1 月國務(wù)院正式發(fā)布“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，提出了到 2025 年實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占 GDP 比重達 10%的目標，將發(fā) 展數(shù)字經(jīng)濟提升至國家戰(zhàn)略高度，在過去奠定的基礎(chǔ)之上，數(shù)字經(jīng)濟有 望成為未來我國經(jīng)濟發(fā)展

18、的核心動力。數(shù)字經(jīng)濟高速發(fā)展，推動國民經(jīng)濟穩(wěn)定增長。根據(jù)中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展 白皮書，近年來我國數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，尤其在疫情期間逆勢發(fā)展，我 國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模已由2005年的2.6萬億擴張至2020年的39.2萬億元。 2020 年在新冠疫情影響下，我國數(shù)字經(jīng)濟仍展現(xiàn)了較強的韌性，繼續(xù)保 持高速增長，2020 年實現(xiàn)了 9.6%的高位增長，遠高于同期 GDP3.0% 的名義增速，數(shù)字經(jīng)濟占 GDP 比重也由 2005 年的 14.2%增長至 2020 年的 38.6%。我國數(shù)字經(jīng)濟已成為推動國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長的關(guān)鍵動 力，對奪取疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展發(fā)揮了重要作用。數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模不斷擴大，網(wǎng)絡(luò)安全為

19、根本保障。根據(jù)全球數(shù)字經(jīng)濟白 皮書疫情沖擊下的復(fù)蘇新曙光，2020 年全球數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模達到 32.6 萬億美元，同比名義增長 3.0%，占 GDP 比重為 43.7%。我國數(shù)字經(jīng)濟 規(guī)模近 5.4 萬億美元，居世界第二位；同比增長 9.6%，增速位居全球第 一位。隨著全球數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)將保持快速的增長態(tài)勢， 未來網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)市場規(guī)模有望保持高于全球 GDP 增速水平；數(shù)字經(jīng) 濟既要挖掘數(shù)據(jù)價值打通數(shù)據(jù)流通環(huán)節(jié)，更要保障在數(shù)據(jù)采集、傳輸、流通、計算、存儲等多個環(huán)節(jié)的安全與合法應(yīng)用，這是數(shù)字經(jīng)濟長期高 效發(fā)展的根本保障。規(guī)劃將有效推動下游的應(yīng)用場景增加及上游的技 術(shù)能力提升，隨著數(shù)字

20、經(jīng)濟規(guī)模不斷擴大，網(wǎng)絡(luò)安全市場潛力巨大。新基建計劃先行，網(wǎng)絡(luò)安全保駕護航新基建推動數(shù)字化，為數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)。新基建的本質(zhì)是利用 5G、 云計算、大數(shù)據(jù)等新興信息化技術(shù)賦能和推進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字化產(chǎn)業(yè) 的快速發(fā)展，是傳統(tǒng)經(jīng)濟模式向以科技創(chuàng)新為驅(qū)動的數(shù)字經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型 的重要基礎(chǔ)設(shè)施。2021 年 11 月，工信部印發(fā)的“十四五”信息通信行 業(yè)發(fā)展規(guī)劃明確提出，到 2025 年基本建成高速泛在、集成互聯(lián)、智 能綠色、安全可靠的新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。作為夯實數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)、 擴大有效投資的有效手段，“新基建”被多次寫入各地 2022 年政府工作 報告中，將成為打造新經(jīng)濟增長引擎的重要抓手?！皷|數(shù)西算”

21、工程發(fā)布，數(shù)據(jù)安全是基礎(chǔ)。根據(jù)數(shù)字中國發(fā)展報告（2020 年），我國已建成全球規(guī)模最大的光纖網(wǎng)絡(luò)和 4G 網(wǎng)絡(luò)；5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)速 度和規(guī)模位居全球第一，5G 獨立組網(wǎng)率先實現(xiàn)規(guī)模商用；全國光纜線 路總長度達 5169 萬公里；光纖寬帶正全面從百兆向千兆升級；建成全 球最大的窄帶物聯(lián)網(wǎng)（NB-IoT）網(wǎng)絡(luò)，移動物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)達到 11.5 億； 此外，“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃提出要加快實施“東數(shù)西算”工 程，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈、貴州、 內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏等地區(qū)布局全國一體化算力樞紐，建設(shè)數(shù)據(jù)中心集 群，將東部算力需求有序引導(dǎo)到西部，優(yōu)化數(shù)據(jù)中心建設(shè)布局，促進東 西

22、部協(xié)同聯(lián)動。由此產(chǎn)生的巨量數(shù)據(jù)和隨之而來的加工分析需求巨大， 期間網(wǎng)絡(luò)安全的重要性不言而喻。新基建催生網(wǎng)絡(luò)安全基礎(chǔ)建設(shè)。此外，“十四五”規(guī)劃和 2035 年遠景 目標綱要還特別提到了健全國家網(wǎng)絡(luò)安全法律法規(guī)和制度標準，加強 重要領(lǐng)域數(shù)據(jù)資源、重要網(wǎng)絡(luò)和信息系統(tǒng)安全保障，建立健全關(guān)鍵信息 基礎(chǔ)設(shè)施保護體系，提升安全防護和維護政治安全能力；加強網(wǎng)絡(luò)安全 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，強化跨領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)安全信息共享和工作協(xié)同，提升網(wǎng)絡(luò)安 全產(chǎn)業(yè)綜合競爭力。網(wǎng)安需求持續(xù)釋放，市場增長空間寬廣網(wǎng)絡(luò)安全市場不斷增長，新興安全市場增速亮眼。根據(jù) CCIA 數(shù)據(jù)顯示， 2020 年我國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模約為 532 億元，由于受疫

23、情影響，2020 年網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模增速放緩，同比增長為 11.3%，隨著傳統(tǒng)安全業(yè)務(wù) 增長顯著放緩，新興安全市場開始進入加速期，成為市場的主要增長點； 在頻發(fā)的網(wǎng)絡(luò)安全事件和國家網(wǎng)絡(luò)安全主要政策法規(guī)的共同作用下，安 全需求將持續(xù)釋放，根據(jù) CCIA 數(shù)據(jù)，預(yù)計未來三年網(wǎng)絡(luò)安全市場將保 持 15%以上的增速，到 2023 年市場規(guī)模將超過 800 億元。中國信息安全市場尚有充分的增長空間。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示， 2019 年全球信息安全支出占 IT 支出比例為分別為 3.22%，而同期中國 信息安全支出占比僅為 0.98%，和全球相比，中國信安支出占比仍然較 低，市場增長空間廣闊。移動安

24、全市場增長強勁。信息化的發(fā)展催生了新的信息安全需求，新安 全產(chǎn)品的推出將進一步擴展行業(yè)維度，并帶動相關(guān)安全市場不斷成長。 隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，移動互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模和用戶數(shù)量持續(xù)高增 長，移動電子商務(wù)、移動支付、社交網(wǎng)絡(luò)等應(yīng)用快速發(fā)展，而由此引發(fā) 的信息安全問題也愈發(fā)突出。賽迪顧問數(shù)據(jù)顯示，我國移動安全市場呈 現(xiàn)較強的增長趨勢，2018 年市場規(guī)模達 49.20 億元，同比增長 46.90%， 預(yù)計 2021 年規(guī)?？蛇_ 148.2 億元。云安全市場成為焦點。當(dāng)前我國信息系統(tǒng)建設(shè)的趨勢是向云化、虛擬化 方向發(fā)展，云端數(shù)據(jù)體量的不斷增長，衍生出多種云計算應(yīng)用場景和云 服務(wù)模式，也引發(fā)了新的數(shù)據(jù)

25、安全擔(dān)憂，云計算對信息安全行業(yè)的傳統(tǒng) 網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和協(xié)議、傳輸加密技術(shù)、隱私保護機制等都提出了新的要求。 中國云安全市場目前仍處于起步階段，但整體的市場規(guī)模將隨著云計算 市場規(guī)模的增長而快速崛起，云安全已經(jīng)成為服務(wù)商和用戶關(guān)注的焦點。 賽迪顧問數(shù)據(jù)顯示，2018 年中國云安全市場規(guī)模達到 37.80 億元，增長 率 44.80%，未來 3 年內(nèi)預(yù)計仍將保持每年 40%的高速增長。新場景推動下游需求持續(xù)旺盛客戶業(yè)務(wù)場景不斷豐富，網(wǎng)絡(luò)安全需求愈發(fā)旺盛。網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品可以保 證客戶業(yè)務(wù)系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)和通信等信息安全，此類產(chǎn)品的應(yīng)用和客戶的 業(yè)務(wù)系統(tǒng)規(guī)模直接相關(guān)，隨著金融 IT、車聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字貨幣等新場景的飛

26、速發(fā)展，大量的通信、交易數(shù)據(jù)對防偽保真都提出了更高的安全性要求， 催生了更大的網(wǎng)絡(luò)安全需求。金融 IT需求政策共同驅(qū)動，金融 IT 市場前景廣闊。從需求面來說，一方面近幾年居民的投資意識逐步增強，總資產(chǎn)中金融資產(chǎn)的占比不斷提升，另一 方面，資本市場中可投資標的數(shù)量和種類逐漸增多，全面實行股票發(fā)行 注冊制、提高直接融資比重已提上“十四五”規(guī)劃日程，上市公司數(shù)量 保持較快增長是大勢所趨，北交所的成立更是加快了這一進程。在經(jīng)濟 轉(zhuǎn)型發(fā)展推動下，高新科技產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新型 基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)字經(jīng)濟等領(lǐng)域的企業(yè)將構(gòu)成上市融資主力軍，這將共同推 動金融 IT 的升級創(chuàng)新需求，根據(jù)賽迪顧問，2

27、025 年銀行業(yè) IT 解決方案 市場規(guī)模預(yù)計為 1181 億元，近 6 年 CAGR 為 25%，2024 年保險業(yè) IT 解決方案市場規(guī)模預(yù)計為 250 億元，近 6 年 CAGR 為 23%。政策推進金融信創(chuàng)，激發(fā)信息安全需求。我國對金融的信息安全愈發(fā)重 視，金融信創(chuàng)力度也逐步加大。2019 年發(fā)改委啟動實施“關(guān)鍵信息基礎(chǔ) 設(shè)施安全可控應(yīng)用示范工程”，積極推進信創(chuàng)在金融領(lǐng)域的開展，金融信 創(chuàng)將逐步擴大試點范圍，直至全面推廣；2021 年“十四五”規(guī)劃更是指 明要強力推進信創(chuàng)戰(zhàn)略，加大了金融 IT 對信息安全的需求。車聯(lián)網(wǎng)車聯(lián)網(wǎng)智能化不斷提高，安全需求成為重點領(lǐng)域。車聯(lián)網(wǎng)指借助新一代 信息

28、和通信技術(shù)，實現(xiàn)車內(nèi)、車與人、車與車、車與路、車與服務(wù)平臺 的全方位網(wǎng)絡(luò)連接，提升汽車智能化水平和自動駕駛能力，提高交通效 率，改善汽車駕乘感受，為用戶提供智能、舒適、安全、節(jié)能、高效的 綜合服務(wù)。隨著車聯(lián)網(wǎng)智能化水平的不斷提升，車聯(lián)網(wǎng)安全現(xiàn)已成為安 全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點領(lǐng)域。車聯(lián)網(wǎng)部署進入關(guān)鍵期，安全試點工作不斷開展。2021 年 4 月，國家 制造強國建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組召開了車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展專委會第四次全體會議， 明確提出了“加快建立車聯(lián)網(wǎng)數(shù)字身份認證機制，推進車聯(lián)網(wǎng)跨行業(yè)跨 地區(qū)互聯(lián)互通和安全通信，加強網(wǎng)絡(luò)和信息安全工作，從源頭上提升產(chǎn) 品和服務(wù)安全水平，促進產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展”，標志著車聯(lián)網(wǎng)的部署應(yīng)用

29、進 入了關(guān)鍵期。2021 年 9 月，工信部發(fā)布了車聯(lián)網(wǎng)身份認證和安全信任 試點技術(shù)指南，開展了車聯(lián)網(wǎng)身份認證和安全信任試點工作，包含“車 與云安全通信”、“車與車安全通信”、“車與路安全通信”、“車與設(shè)備安 全通信”四個方向，最終促進車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及與相關(guān)行業(yè)之間 的有效融合，構(gòu)建統(tǒng)一車聯(lián)網(wǎng)身份認證和安全信任體系，加速車聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)車聯(lián)網(wǎng)市場快速增長，潛在安全市場空間巨大。根據(jù)公安部數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 截至 2021 年，我國汽車保有量 3.02 億輛，2021 年汽車產(chǎn)銷量增速約 為 4%。按照智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖 2.0規(guī)劃，2025 年我國 C V2X(以蜂窩通信為基礎(chǔ)的移動車聯(lián)網(wǎng))終端新車

30、裝配率達 50%。至 2025 年我國將新增大量智能網(wǎng)聯(lián)汽車，加上路測單元和 V2X 中心的 PKI 平臺 建設(shè)等，電子認證及數(shù)據(jù)安全行業(yè)增量空間巨大。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院 數(shù)據(jù)，2022 年我國車聯(lián)網(wǎng)的市場空間有望超過 3000 億元，潛在的安全 領(lǐng)域市場空間巨大。公司重點發(fā)力車聯(lián)網(wǎng)安全，參與試點項目及技術(shù)標準制定。車聯(lián)網(wǎng)安全 也是信安世紀在新興安全重點發(fā)力的方向。公司建立了國內(nèi)第一款支持 國產(chǎn)密碼算法專用智能交通領(lǐng)域 CA 認證系統(tǒng)，并與高通、廣汽、牧馬 人、華為、大唐等汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)之間展開技術(shù)測試與深度合作，推動了 C-V2X 直連通信安全身份認證機制的建立以及 C-V2X 技術(shù)商

31、業(yè) 化的加速落地。此外，公司參與了一系列工信部車聯(lián)網(wǎng)身份認證和安全 信任試點項目，如車聯(lián)網(wǎng) V2X 網(wǎng)絡(luò)信任支撐技術(shù)應(yīng)用項目、車聯(lián)網(wǎng)車路 協(xié)同安全認證先導(dǎo)應(yīng)用示范項目等；2021 年 12 月，公司參編的 YD/T3957-2021基于 LTE 的車聯(lián)網(wǎng)無線通信技術(shù)安全證書管理系統(tǒng)技 術(shù)要求正式發(fā)布。數(shù)字人民幣數(shù)字人民幣發(fā)展已進入快車道。數(shù)字人民幣是人民銀行發(fā)行的數(shù)字形式 的法定貨幣，由指定運營機構(gòu)參與運營，以廣義賬戶體系為基礎(chǔ)，支持 銀行賬戶松耦合功能，與實物人民幣等價，具有價值特征和法償性。從 2014 年開始，我國央行正式啟動對數(shù)字人民幣的研究，2020 年以來， 數(shù)字人民幣發(fā)展提速，2

32、021 年更是在零售、批發(fā)及跨境支付等多領(lǐng)域取 得較快進展。在 2022 年 1 月 18 日的國新辦新聞發(fā)布會上，央行金融市 場司司長鄒瀾介紹，“截至 2021 年 12 月 31 日，數(shù)字人民幣試點場景已 超過808.51萬個，累計開立個人錢包 2.61 億個，交易金額 875.65 億元”。 數(shù)字人民幣試點場景半年時間從 132 萬個增長至 809 萬個，個人錢包數(shù) 從 2087 萬個增長至 2.61 億個，交易金額從 345 億增長至 875.65 億。 數(shù)字人民幣的發(fā)展進入快車道，密碼技術(shù)將在其中得到廣泛的應(yīng)用。中下游升級改造需求釋放。數(shù)字人民幣產(chǎn)業(yè)鏈的上游為底層系統(tǒng)的搭建， 中游為

33、銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)，下游是終端結(jié)算機具等。隨著數(shù)幣的快速發(fā) 展，中游的銀行數(shù)字貨幣系統(tǒng)和下游的終端機具升級改造的需求不斷釋 放。中游方面，銀行、第三方支付機構(gòu)以及社會企業(yè)等主體的自身賬戶 系統(tǒng)需要針對支付、轉(zhuǎn)賬、代發(fā)代繳等場景新增適配數(shù)字人民幣錢包的 模塊，數(shù)字人民幣的推行將持續(xù)刺激相關(guān) IT 解決方案需求增長，包括業(yè) 務(wù)類解決方案、管理類解決方案、渠道類解決方案等，同時支付系統(tǒng)也 需設(shè)臵運營商接口，產(chǎn)生軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施升級改造需求。中游銀行 IT 系統(tǒng)升級規(guī)模大約在 10 億元。由于目前數(shù)字人民幣相關(guān)項 目中標價格信息公開披露較少，根據(jù)銀保監(jiān)會的銀行分類數(shù)量，同時結(jié) 合北京銀行、甘肅銀行、大連銀

34、行等城商行已公開的中標信息，我們以 城商行的改造需求為基礎(chǔ)，以各類別的銀行體量大致比例為測算乘數(shù)， 對整體數(shù)字人民幣相關(guān)的銀行 IT 系統(tǒng)升級進行合理的測算。我們假設(shè)城 商行平均每家的升級改造預(yù)算約為 80 萬，以城商行的體量為基準，我 們假設(shè)國有行、股份行和農(nóng)商行/農(nóng)信社的預(yù)算分別是城商行的 10 倍、5 倍和 0.5 倍。我們預(yù)計銀行 IT 系統(tǒng)升級改造需求規(guī)模約為 10 億元左右；下游支付機具和硬錢包相關(guān)規(guī)模在 389 億左右。下游方面，主要覆蓋智 能設(shè)備、POS 機、ATM 機、柜臺機等。其中 ATM 機改造主要涉及紙幣、 存款與數(shù)字人民幣的互換設(shè)備和相關(guān)系統(tǒng)。智能柜臺機主要涉及硬件包

35、 的申請和發(fā)放，以及與數(shù)字人民幣系統(tǒng)的對接。硬錢包有多重類型，預(yù) 計主要以智能卡片的形態(tài)為主。ATM 機升級改造規(guī)模：根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2021 年上半年，我國的 ATM 機具的保有量為 98.67 萬臺。目前 ATM 的價格約為 5 萬元 /臺，我們假設(shè)數(shù)字人民幣的相關(guān)改造成本約為 1000 元，因此 ATM 機具 相關(guān)升級改造規(guī)模約為 10 億元。POS 機升級改造規(guī)模：數(shù)字人民幣在 POS 機上的升級改造只需要聯(lián)網(wǎng) 進行在線軟件升級，不涉及硬件改造和人工技術(shù)服務(wù)，因此我們假設(shè)每 臺 POS 機的升級改造支出約為 50 元，根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2021 年 我國 POS 機具數(shù)量為

36、 3893.61 萬臺，相關(guān)整體改造升級規(guī)模約為 19.5 億元。銀行自助柜臺機升級改造規(guī)模：根據(jù)中國金融新聞網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至 2020 年年末，全國自助銀行設(shè)備共 97.37 萬臺，我們假設(shè)每臺設(shè)備的數(shù)字人 民幣相關(guān)升級成本為 1000 元，則整體自助柜臺設(shè)備升級改造規(guī)模約 9.7 億元。數(shù)字人民幣硬錢包。本次我們將只針對于普通卡片形態(tài)的數(shù)字人民幣硬 錢包的市場規(guī)模進行測算，我們認為，參照 ETC 卡和第三代社?？?，普 通卡片形態(tài)的數(shù)字人民幣硬錢包將會成為未來數(shù)字硬錢包的主要載體， 其成本低，制造難度小，推廣難度相對較小。我們參考了中國工商銀行 湖南分行的 ETC 招標項目入圍信息，以及第三代社

37、?？ǖ膯慰▋r值，我 們假設(shè)數(shù)字人民幣硬錢包卡片的單卡成本為 50 元，同時，我們假設(shè)數(shù) 字人民幣硬錢包覆蓋 7 億人，則整體數(shù)字人民幣硬錢包規(guī)模約 350 億元。加密技術(shù)成為關(guān)鍵基礎(chǔ)，商用密碼技術(shù)公司將率先獲益。加密技術(shù)貫穿 了數(shù)字貨幣交易的全過程，是數(shù)字貨幣建設(shè)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。公司作為 金融加密的優(yōu)質(zhì)公司有望直接參與數(shù)字人民幣的底層安全技術(shù)研發(fā)。同 時，由于手機移動端仍然是數(shù)字貨幣流通的重要載體，所以身份信息安 全、通信安全和數(shù)據(jù)安全技術(shù)尤為重要。從頂層的人民銀行到二層的六 大行再到股份制銀行及城商行等，加密技術(shù)將成為剛需，而公司是金融 領(lǐng)域密碼龍頭，積累了數(shù)百家優(yōu)質(zhì)銀行客戶，未來有望受益于

38、發(fā)幣量和 清算量增大，而不斷新建和擴容，因此將率先受益?？缇辰Y(jié)算系統(tǒng)（CIPS）國際政治沖突加劇，加速多元化跨境支付建立。近日地緣政治沖突加劇， 歐盟加大對俄羅斯和白俄羅斯的制裁力度，將俄羅斯 160 名個人列為制 裁對象，同時切斷 3 家白俄羅斯銀行與 SWIFT(環(huán)球銀行間金融通信協(xié) 會)系統(tǒng)的聯(lián)系。國際環(huán)境變化，加速了多元化的跨境支付體系建立。相 比之下，我國自建的 CIPS 逐漸達到了國際化水平高、覆蓋客戶廣、交 易金額多等特點，俄羅斯遭遇的金融制裁或?qū)е虏糠纸Y(jié)算業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向 CIPS，并且 SWIFT 對俄制裁會使其他非歐美國家重新審視金融安全問 題，倒逼更多國家加入 CIPS 體系。人

39、民幣國際化進程加速，CIPS 迎來快速發(fā)展。CIPS 是中國建立的獨立 于美元的國際貿(mào)易清算系統(tǒng)。CIPS 的直接參與者可以繞過 SWIFT，通 過人民幣實現(xiàn)跨境資金的結(jié)算支付。截止到 2022 年 3 月，CIPS 共有 76 家直接參與者，1212 家間接參與者。同 2019 年 12 月末對比，直接 參與者增長 130.3%（+43 家），間接參與者增長 34.2%（+309 家）。2021 年，CIPS 交易筆數(shù)達 330 多萬筆，比 2020 年增長 50%以上，交易 金額約 80 萬億元，比 2020 年增長超 75%。根據(jù) SWIFT 最新報告顯 示，在 2022 年 1 月的全

40、球主要貨幣支付金額排名中，美元、歐元、英 鎊分別以 39.92%、36.56%、6.3%的占比位居前三位，人民幣全球支付 排名維持在全球第四位，占比從上月的 2.7%升至 3.2%，創(chuàng)歷史新高， 日元以 2.79%排名第五。相比于 2020 年 1 月，美元、英鎊和日元占比 分別下降了 0.89%、1.02%和 0.53%。SWIFT 對俄部分銀行的制裁有望 推動我國的跨境支付系統(tǒng) CIPS 加速發(fā)展，并對數(shù)字人民幣相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā) 展起到帶動作用。CIPS 帶動系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，公司已中標相關(guān)項目。歐美對俄制裁會使其 他非歐美國家重新審視金融安全問題，更多國家有望加入 CIPS 體系， 利好金融科技尤

41、其是數(shù)字人民幣產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，CIPS 的快速發(fā)展也將帶 動相關(guān)系統(tǒng)設(shè)施的建設(shè)，包括標準收發(fā)器，商業(yè)銀行接口以及相關(guān)業(yè)務(wù) 測試等。公司自 2013 年便作為首批直接參與 CIPS 系統(tǒng)建設(shè)及跨境支付 合作的相關(guān)公司，參與了人民幣跨境支付 CIPS 相關(guān)項目，并已中標了 交行河北省分行、河南省分行、廣西分行等 CIPS 標準收發(fā)器項目，隨 著 CIPS 的快速發(fā)展，公司將進一步受益。信安世紀：冉冉升起的網(wǎng)安之星技術(shù)優(yōu)勢明顯，將受益于國產(chǎn)替代和合規(guī)需求激增以密碼技術(shù)研發(fā)為核心，造就商密領(lǐng)先企業(yè)。公司是中國密碼學(xué)會會員 單位、北京商用密碼協(xié)會副會長單位，還是全國信息安全標準化技術(shù)委 員會 WG3(密碼技

42、術(shù)工作組)、WG4(鑒別與授權(quán)工作組)、SEG-BDS(大數(shù)據(jù) 安全標準特別工作組)成員。依靠自主設(shè)計研發(fā)的核心密碼技術(shù)，并逐步 實現(xiàn)從軟件到硬件，由內(nèi)向外的的公司產(chǎn)品以密碼技術(shù)為基礎(chǔ)支撐，通 過 20 余年的技術(shù)研發(fā)積累，目前公司已成為國內(nèi)商用密碼領(lǐng)域的領(lǐng)先企 業(yè)。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共有研發(fā)人員 308 人，占比達 41.79%， 研發(fā)人員平均薪酬達到 27.6 萬元，同比增長 13%。其中，核心人員和技 術(shù)骨干具有 10 年以上的行業(yè)經(jīng)驗，諳熟行業(yè)技術(shù)和應(yīng)用的發(fā)展趨勢，為 公司技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新提供了有力的保障。公司研發(fā)采用雙線創(chuàng)新研發(fā)機制， 設(shè)信息安全研究中心和產(chǎn)品研

43、發(fā)中心兩大研發(fā)機構(gòu)，其中信息安全研究 中心致力于前沿技術(shù)預(yù)研、創(chuàng)新業(yè)務(wù)探索；產(chǎn)品研發(fā)中心負責(zé)產(chǎn)品實現(xiàn) 和質(zhì)量控制，產(chǎn)品研發(fā)采用技術(shù)更新迭代和解決客戶業(yè)務(wù)痛點相結(jié)合的 方式。建立北京、武漢、西安三個研發(fā)中心，充分利用地域和人才優(yōu)勢， 提升公司研發(fā)能力。公司的研發(fā)投入占比逐年加大，2017-2021 年間， 公司研發(fā)費用分別為 2,617.97 萬元、2,940.11 萬元、4,496.88 萬元、 8,159.46 萬元和 10，048.24 萬元，占營收比重分別為 11.88%、10.92%、 14.15%、19.6%和 19.15%。多年的技術(shù)積累，持續(xù)加大的研發(fā)投入，國 標制定的參與都進一

44、步鞏固了公司技術(shù)領(lǐng)先地位。參與制定多項國標，行業(yè)地位明顯。作為商用密碼領(lǐng)域的領(lǐng)先內(nèi)資企業(yè)， 公司積極參與制定多項國家和行業(yè)相關(guān)標準，先后牽頭或參與制定完成 30 余項。部分標準包括：GB/T25061-2010 信息安全技術(shù)公鑰基礎(chǔ)設(shè)施 XML 數(shù)字簽名語法與處理規(guī)范GB/T38636-2020 信息安全技術(shù)傳輸層 密碼協(xié)議(TLCP)JR/T0167-2018 云計算技術(shù)金融應(yīng)用規(guī)范安全技術(shù)要 求等國家標準或行業(yè)標準。我們認為，隨著國產(chǎn)密碼算法替代不斷提 速，公司作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，有望直接受益獲得產(chǎn)品營收規(guī)模進一步增 長。合規(guī)需求將持續(xù)推進公司業(yè)績增長。密碼技術(shù)，作為大國標配，與核技 術(shù)、航

45、天技術(shù)并稱為國家安全的三大支撐技術(shù)，在身份認證、安全隔離、 信息加密等方面它有著獨特的、不可替代的作用。在我國數(shù)字化經(jīng)濟轉(zhuǎn) 型的關(guān)鍵加速期，打造自主可控的信息安全體系是推進網(wǎng)絡(luò)安全策略的 基礎(chǔ)，而自主可控則是關(guān)鍵。為了從根本上擺脫對國外密碼技術(shù)的過度 依賴，保護數(shù)據(jù)主權(quán)，并提高密碼體系的安全性，國家已將國產(chǎn)密碼安 全支撐體系作為網(wǎng)絡(luò)安全的頂層戰(zhàn)略規(guī)劃，2018 年中共中央辦公廳、國 務(wù)院辦公廳印發(fā)的金融和重要領(lǐng)域密碼應(yīng)用與創(chuàng)新發(fā)展工作規(guī)劃（2018 年-2022 年），要求金融和重要領(lǐng)域在 2022 年底前落實并完成國產(chǎn)密碼 改造工作。2019 年頒布的中華人民共和國密碼法則直接對商用密碼的標

46、準化制度進行了規(guī)定，進一步推動密碼算法的國產(chǎn)化進程。2021 年， 以數(shù)據(jù)安全法、個人信息保護法、網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法 等為代表 的系列法律、法規(guī)相繼發(fā)布或?qū)嵤?，從法律的層面、國家的層面保證了 密碼技術(shù)的必要性和重要性，通過密碼應(yīng)用安全性評估促進商用密碼的 使用和管理規(guī)范。可以預(yù)見的是，公司的業(yè)績將直接受益于密碼行業(yè)的 規(guī)模擴張。立足金融，加速拓展其他行業(yè)深耕金融領(lǐng)域多年，積累眾多優(yōu)質(zhì)客戶。公司深耕金融行業(yè)多年，自成 立之初，便以金融領(lǐng)域的高端客戶為起點，逐步積累的金融客戶數(shù)量眾 多、收入占比高。由于商用密碼產(chǎn)品的特殊性質(zhì)和用途，公司的核心產(chǎn) 品應(yīng)用于銀行、證券、期貨、保險等各類金融機構(gòu)和及企業(yè)的

47、核心系統(tǒng)， 覆蓋業(yè)務(wù)類型包括網(wǎng)上銀行、支付清算、二代征信、證券登記結(jié)算、電 子保單等重要金融業(yè)務(wù)系統(tǒng)。同時，金融領(lǐng)域相關(guān)收入占比較高， 2017-2021 年，公司主營業(yè)務(wù)收入來源于金融業(yè)的占比分別為 71.33%、 63.95%、61.40%、60.01%和 57.7%，金融行業(yè)作為公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)， 相關(guān)業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定快速增長，2021 年同比增長 28.96%。金融客戶粘性較較高。由于公司安全產(chǎn)品和金融核心業(yè)務(wù)融合度較高， 在下游金融客戶選用公司產(chǎn)品后，公司產(chǎn)品便被納入到客戶的信任體系中，客戶基于安全保密和更換成本的考量，會對公司產(chǎn)品有較強的粘性 和路徑依賴。同時，由于公司為金融機構(gòu)

48、提供的是標準化產(chǎn)品，在新的 需求出現(xiàn)時，公司不會受制于具體的業(yè)務(wù)內(nèi)容，可在較短周期內(nèi)迅速滿 足客戶需求，疊加公司于金融機構(gòu)客戶長期穩(wěn)定的合作基礎(chǔ)，我們認為 公司未來將繼續(xù)在產(chǎn)品復(fù)購和新需求爆發(fā)時獲取訂單占有一定優(yōu)勢。積極拓展其他行業(yè)，增速明顯。公司在穩(wěn)固金融領(lǐng)域領(lǐng)先地位的同時， 公司的產(chǎn)品和服務(wù)也在政府和大型企業(yè)等領(lǐng)域高端客戶群體里得到一直 認可，并逐漸拓展在政府和企業(yè)內(nèi)的知名度。公司的政府客戶包括交通 運輸部、國家煙草專賣局、國家稅務(wù)總局、人力資源和社會保障部、國 家知識產(chǎn)權(quán)局等重要政府職能部門。2019 年度財富雜志公布的中國 百強企業(yè)中，有超過七十家是公司服務(wù)的客戶，包括平安集團、網(wǎng)聯(lián)清

49、 算有限公司等。根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，2017-2021 年，公司政企行業(yè)營收 占比穩(wěn)步上升，其中，企業(yè)客戶收入占比從 17%增長至 24%，政府機構(gòu)客 戶收入占比從 12%增長至 18%，2021 年政府行業(yè)收入同比增長 37.27%， 拓展成效顯著，增速明顯，未來預(yù)計公司將繼續(xù)拓展政府、公安、法院 煙草、交通、教育等領(lǐng)域，相關(guān)收入占比有望進一步提升。傳統(tǒng)安全為核心，發(fā)力新安全產(chǎn)品身份認證領(lǐng)域壁壘高筑。公司身份安全產(chǎn)品主要包括:證書認證系統(tǒng) (NetCert)、統(tǒng)一身份認證管理系統(tǒng) (NetAuth)、動態(tài)密碼系統(tǒng)(NetPass)、 統(tǒng)一安全管理及運維審計平臺(NetFort)。公司的證書認證

50、系統(tǒng)(NetCert) 廣泛應(yīng)用于金融、交通、能源、煙草等重點領(lǐng)域大型客戶自建設(shè) CA 系統(tǒng) 及第三方運營機構(gòu)運營的 CA 系統(tǒng)。目前，國內(nèi)六大國有銀行中，有四 家銀行采用了公司的產(chǎn)品自建其 CA 系統(tǒng)。中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、 交通銀行和中國建設(shè)銀行均使用公司的證書認證系統(tǒng)(NetCert)構(gòu)建其 全行業(yè)務(wù)系統(tǒng)的身份認證安全體系。多場景促進數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品需求旺盛。數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品主要保證客戶業(yè)務(wù)系 統(tǒng)中的電子數(shù)據(jù)信息安全，確保信息系統(tǒng)或信息網(wǎng)絡(luò)中的信息資源免受 信息泄露、篡改、破壞和抵賴等安全威脅。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)+電子政務(wù)服務(wù)等多業(yè)務(wù)應(yīng)用場景的飛速發(fā)展，網(wǎng)上交易、公文審批、網(wǎng) 上政務(wù)辦

51、理等產(chǎn)生的交易數(shù)據(jù)和服務(wù)數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)量飛速提升，防偽保真 和抗抵賴的需求和技術(shù)要求日益提高，數(shù)據(jù)安全市場整體需求持續(xù)旺盛。收購華耀科技助力公司提升通信安全領(lǐng)域地位。公司于 2021 年 10 月成 功收購華耀科技。華耀科技是知名的網(wǎng)絡(luò)功能平臺、應(yīng)用交付和移動應(yīng) 用接入(SSL VPN)解決方案供應(yīng)商，產(chǎn)品側(cè)重于為客戶打造敏捷靈活與安 全性兼顧的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用環(huán)境，產(chǎn)品和解決方案優(yōu)勢體現(xiàn)在高效的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用 運營效率和卓越的終端客戶體驗上。華耀科技在通信安全領(lǐng)域有較強的競爭力。根據(jù)華耀科技官網(wǎng)披露，客 戶遍布 10 余家行業(yè)，覆蓋 8000 余家單位，包括：運營商、政府、教育 高校、金融、能源、制造、醫(yī)療衛(wèi)

52、生、傳媒等，中央政府以及 13 家省 級政府部門、國家圖書館、中石油、中石化、聯(lián)想控股；騰訊、字節(jié)跳 動、阿里巴巴等頭部互聯(lián)網(wǎng)公司；中國人民銀行、交通銀行、平安銀行、 郵儲銀行、光大銀行、海通證券等 160 余家金融機構(gòu)；萬科、恒大、金 地等地產(chǎn)集團；清華大學(xué)、中央財經(jīng)大學(xué)、上海財經(jīng)大學(xué)、中國政法大 學(xué)、同濟大學(xué)等近 60 家高校。其通信領(lǐng)域產(chǎn)品已連續(xù) 13 年成功入圍移 動集采、聯(lián)通集采及電信集采，其數(shù)據(jù)庫服務(wù)器和應(yīng)用服務(wù)器已集中部 署在東莞保障局，同時入選了北京市“專精特新”中小企業(yè)名單。公司和華耀科技優(yōu)勢互補。信安世紀的客戶主要為金融、政府和大型企 業(yè)。其中，大型企業(yè)以國有企業(yè)為主。華耀

53、科技目前服務(wù)的重要客戶包 括中國移動、中國電信、中國聯(lián)通和中國廣電以及華為等通信企業(yè)和大 型高科技公司。兩家公司在客戶領(lǐng)域各有所長。雙方均可利用對方的優(yōu) 勢客戶資源，并結(jié)合各自產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢，擴大市場覆蓋面，提高市場 占有率。同時，在營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)上，公司的營銷系統(tǒng)較為完善，也可推動華耀科技的產(chǎn)品銷售。公司將華耀科技納入業(yè)務(wù)體系，可以整合研發(fā) 資源、拓寬產(chǎn)品線，在安全和應(yīng)用體驗方面為客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和完整 解決方案，打造新的利潤增長點，進一步鞏固和增強公司的在通信安全 產(chǎn)品領(lǐng)域的行業(yè)地位和市場競爭力。移動安全、云安全和平臺安全齊發(fā)力，挺進新安全市場。公司以強大的 密碼核心技術(shù)為支撐，在穩(wěn)固的傳統(tǒng)

54、安全基礎(chǔ)上，繼續(xù)開拓壯大新安全 產(chǎn)品市場，同時覆蓋移動安全、云安全和平臺安全領(lǐng)域。VPN、負載均衡、 SSL、簽名驗簽是云密碼和平臺安全的基礎(chǔ)。以負載均衡產(chǎn)品為例，公司 的負載均衡產(chǎn)品連續(xù)十三年入圍中國集采，是唯一一家國產(chǎn)品牌，同時 在中國移動的大吞吐量負載均衡產(chǎn)品集采中，公司是兩家入圍廠商中唯 一一家國產(chǎn)品牌，充分體現(xiàn)了公司在負載均衡上的技術(shù)實力。目前。公 司的新安全產(chǎn)品已經(jīng)初露鋒芒，2021 年 7 月，公司 NetWAF 產(chǎn)品正式中 標中國移動2021至2023年 WAF 軟件集中采購項目。公司的募投項目“新 一代安全系列產(chǎn)品研發(fā)項目”和“面向新興領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)項目”將圍 繞移動安全產(chǎn)品

55、系列、云密碼服務(wù)平臺、全密碼安全服務(wù)平臺進行，總 計將投入近 2.5 億元募集資金對新安全產(chǎn)品進行研發(fā)。我們預(yù)計新興網(wǎng) 絡(luò)安全行業(yè)需求旺盛將帶動公司相關(guān)產(chǎn)品銷售額快速提升。積極布局車聯(lián)網(wǎng)，有望受益于智能汽車高景氣。公司積極拓展智能車聯(lián) 網(wǎng)的密碼應(yīng)用工作，在工信部的“關(guān)于車聯(lián)網(wǎng)身份認證和安全信任試點 項目”中，作為主要研究者參與了其中的三個項目，深入研究車路協(xié)同 安全認證、車聯(lián)網(wǎng)信任支撐技術(shù)應(yīng)用、車路身份安全認證等課題。已于 2021 年上半年發(fā)布車聯(lián)網(wǎng)新產(chǎn)品“V2X-SDK 車聯(lián)網(wǎng)終端安全中間件”， 為中國汽車技術(shù)研究中心的車聯(lián)網(wǎng)安全體系提供了密碼產(chǎn)品支持和安全 保障。與信通院和華為、大唐、普

56、天合作編制城市道路-車路協(xié)同業(yè)務(wù) 對網(wǎng)絡(luò)安全的需求分析、高速公路車路協(xié)同網(wǎng)絡(luò)需求白皮書。未來 布局“車-車”、“車-路”、“車-云”及“車-設(shè)備”四個重點場景的密碼應(yīng) 用工作，有望受益于智能汽車的行業(yè)高景氣度并催生新的業(yè)績增量。中標數(shù)字貨幣項目，有望持續(xù)獲益。公司已于 2021 年中標北京銀行“數(shù) 字貨幣項目 SSL 網(wǎng)關(guān)及簽名驗簽服務(wù)器、數(shù)字人民幣新增”以及深圳金 融科技研究院“2020 年第二批安全設(shè)備采購項目”（2021 年公示）。未 來兩年內(nèi)預(yù)計數(shù)字人民幣將全面鋪開，公司有望持續(xù)獲益。產(chǎn)品化運營，助力公司持續(xù)高速高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)品成熟度高，整體毛利行業(yè)領(lǐng)先。公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同于行業(yè)內(nèi)其他

57、可比公司。公司的業(yè)務(wù)收入主要以銷售標準化安全產(chǎn)品為主，產(chǎn)品成熟 度較高，對產(chǎn)品和硬件的適配性都較高，且公司并未進行系統(tǒng)集成和定 制化開發(fā)，因此公司的技術(shù)服務(wù)以維保服務(wù)為主。在開展業(yè)務(wù)的過程中， 技術(shù)團隊不需要長期駐場，僅需要在客戶出現(xiàn)維保需求時提供相關(guān)服務(wù) 即可，同時人工成本也在降低。隨著公司產(chǎn)品化程度進一步提高，對技 術(shù)服務(wù)的投入需求減少，未來有望繼續(xù)推升毛利率。同行業(yè)可比公司則 均開展安全服務(wù)與集成業(yè)務(wù)，這部分毛利率較低，進而拉低可比公司整 體平均毛利率。產(chǎn)品關(guān)聯(lián)性強，打造網(wǎng)安產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)。公司目前共有六大產(chǎn)品線，以 較寬姿態(tài)覆蓋網(wǎng)安行業(yè)領(lǐng)域，可滿足下游客戶各類安全需求。產(chǎn)品線之 間的關(guān)聯(lián)

58、度較高，在公司產(chǎn)品質(zhì)量高，口碑好的基礎(chǔ)上，使用過公司產(chǎn) 品的客戶有望采購公司其他產(chǎn)品線產(chǎn)品，以降低采購成本和維保成本。 未來，在公司新安全產(chǎn)品成熟后，公司有望將硬件產(chǎn)品，軟件系統(tǒng)和技 術(shù)服務(wù)三者相互融合，為客戶在多場景下提供流暢和完善的使用體驗， 逐步建立公司網(wǎng)安產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)，并通過關(guān)聯(lián)銷售的方式拓寬市場份額， 提高各線產(chǎn)品的滲透率。盈利預(yù)測業(yè)績拆分預(yù)測核心安全產(chǎn)品繼續(xù)拓寬品類。核心安全產(chǎn)品包括通信安全、數(shù)據(jù)安全、 身份安全，屬于傳統(tǒng)安全產(chǎn)品。公司投入近 3.2 億元募投資金對核心產(chǎn) 品線進行全面升級，主要在硬件、性能、產(chǎn)品自身運維監(jiān)測能力、訪問 控制策略等多個方面，進一步提升核心產(chǎn)品的監(jiān)測、

59、防護以及呈現(xiàn)能力。 同時也在開發(fā)智能交通認證系統(tǒng)及視頻行業(yè)安全認證管理平臺兩款新產(chǎn) 品，繼續(xù)拓寬核心產(chǎn)品覆蓋應(yīng)用的領(lǐng)域，打造新的利潤增長點。我們預(yù) 計 2022-2024 年三大核心系列產(chǎn)品整體收入分別為 5.92 億元、7.7 億元 和 10.05 億元，占整體營收比例分別為 81.3%、79.8%和 77.1%。通信安全有望維持高增長。隨著各行業(yè)的業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化，以及數(shù)字經(jīng)濟 轉(zhuǎn)型加速，在此過程中，大量敏感信息需要通過互聯(lián)網(wǎng)進行傳遞和交換， 傳輸過程中的安全保障需求日益增長，通信安全產(chǎn)品的需求也將持續(xù)景 氣。與此同時，子公司華耀科技在通信安全領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)也將逐步體 現(xiàn)，進一步促進相關(guān)產(chǎn)品的營收規(guī)模。我們預(yù)計 2022-24 年數(shù)據(jù)安全產(chǎn) 品收入 CAGR 為 34.2%，24 年收入達到 6.81 億元。數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品增長提速。此類產(chǎn)品是公司主要的業(yè)績增長點，主要用來 保證客戶業(yè)務(wù)系統(tǒng)中的電子數(shù)據(jù)信息安全，和客戶的業(yè)務(wù)規(guī)模相關(guān)，隨 著互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)+電子政務(wù)服務(wù)等業(yè)務(wù)應(yīng)用場景的飛速發(fā)展，大 量的交易數(shù)據(jù)、服務(wù)數(shù)據(jù)對防偽保真和抗抵賴提有了更全面的需求?；谙掠纬掷m(xù)旺盛的需求，我們預(yù)計 2024 年數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品收入達到 2.78 億元，2022-2024 年的 CAGR 為 23.8%。身份安全產(chǎn)品穩(wěn)扎穩(wěn)打。公司的身份安全產(chǎn)品在核心產(chǎn)