（商貿(mào)行業(yè)分析）2021年零售行業(yè)研究報告 零售總額強勁增長

1、Word - 12 -2021年零售行業(yè)研究報告 零售總額強勁增長 零售行業(yè)景氣高位攀升刺激各零售業(yè)態(tài)趨旺，上市公司經(jīng)營績效顯著提升并有望 在年繼續(xù)高增長，內(nèi)涵式增長和外延式擴張依然是業(yè)績提升的關(guān)鍵。相比超市業(yè)態(tài)和家電連鎖業(yè)態(tài)更多地依靠外延式擴張和自身供應(yīng)鏈成本下降實現(xiàn)的盈利增長，我們更看好盈利性提升更為強勁、內(nèi)生性增長更加顯著的百貨業(yè)態(tài)的發(fā)展前景。 無論是從外部宏觀環(huán)境還是零售公司內(nèi)部盈利增長因素而言，行業(yè)景氣高位攀升 依然能夠持續(xù)，從而支撐上市公司整體業(yè)績穩(wěn)定增長。因此，給予“強于大市”的行業(yè)評級。 零售總額強勁增長 年月累計同比上漲。其中，月同比 上漲，創(chuàng)下了自年以來的最大月度漲幅，這也

2、是連續(xù)個月漲幅超過，食品價格的持續(xù)上漲仍是推高的主要原因。根據(jù)央行當(dāng)前價格走勢與未來趨勢分析預(yù)測，年全年增幅，但隨著宏觀調(diào)控措施的逐步落實，價格總水平上升將有所減緩，年上半年增幅為，全年為。 溫和上漲拉動社會消費品零售總額繼續(xù)保持強勁增長。最新數(shù)據(jù)顯示， 年月累計社會消費品零售總額億元，同比增長。其中，月社會消費品零售總額億元，同比增長，創(chuàng)出自年以來最高月度增速；扣除物價因素后，實際增速為，基本保持相對平穩(wěn)走勢。 批發(fā)和零售業(yè)是社會消費品零售的主體，年月累計批發(fā)和零售 業(yè)零售總額億元，同比增長。其中，月批發(fā)和零售業(yè)零售額億元，同比增長。消費結(jié)構(gòu)升級類商品依然在社會消費品零售中保持旺銷態(tài)勢。年月

3、家具類、建筑及裝潢材料類、金銀珠寶類和汽車類同比增速分別為、及，升級趨勢明顯。 行業(yè)景氣攀升 社會消費品零售總額持續(xù)增長，反映到消費者信心指數(shù)自月持續(xù)回升，達到 年月以來的歷史最高水平，尤其是消費者預(yù)期指數(shù)。雖然月消費者信心指數(shù)較月最高點略有回落，但仍保持較高水平，表明消費者對未來的消費預(yù)期仍比較樂觀。 無論從社會消費品零售總額增速，還是消費者信心指數(shù)分析，年行業(yè)景 氣高位攀升依然持續(xù)的趨勢明顯。我們認為，年行業(yè)依然能夠保持景氣高位攀升的勢頭。 首先，社會消費品零售總額延續(xù)增長態(tài)勢。漸入新年，節(jié)日眾多，如圣誕節(jié)、元 旦、春節(jié)、元宵節(jié)等，是零售行業(yè)銷售的最旺季。預(yù)計年全年社會消費品零售總額名義增

4、速約，扣除物價因素后，實際增長約。預(yù)計年的增速以及溫和通脹的因素，年社會消費品零售額名義增速會高于年個百分點，但實際增速基本與年增速相當(dāng)。 其次，居民人均收入持續(xù)增長。年前三季城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng) 村居民人均現(xiàn)金收入二者的增速遠高于社會消費品零售總額實際增速。根據(jù)“十一五”規(guī)劃，到年，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入將達到，農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入將達到元，相比年前三季度末分別增長、 再次，城鎮(zhèn)化率提高。預(yù)計年城市化水平達到，年城市 化水平達到。數(shù)據(jù)亦顯示，社會消費品零售總額中，城市零售總額占比由年提高到年月末的，遠超過縣及縣以下地區(qū)的社會消費品零售總額；年月累計城市零售總額增幅，明顯高于縣及縣以

5、下零售總額的增幅，表明城市消費仍然是社會消費品零售總額構(gòu)成的主導(dǎo)因素。 業(yè)績好轉(zhuǎn)有望持續(xù) 上市公司盈利能力持續(xù)增強。年前三季度，家零售行業(yè)的上市公司 共實現(xiàn)營業(yè)收入億元，同比增長；凈利潤億元，同比增長。業(yè)績大增主要受毛利率提升和期間費用率下降的影響。 但個別公司投資收益顯著拉升業(yè)績的現(xiàn)象也不可忽視。年前三季度，實 現(xiàn)投資收益億元，同比增長，占利潤總額的比重由去年同期上升至，大比例增長主要是因為友誼股份、豫園商城等個別公司的投資收益數(shù)額較大，影響到整體樣本平均值，若剔除這些投資收益較大的公司，則投資收益基本趨于穩(wěn)定。 償債能力穩(wěn)中略升。年前三季度，大多數(shù)上市公司不斷擴大門店規(guī)模， 導(dǎo)致資產(chǎn)負債率

6、同比略有提高，但仍處于合理區(qū)域。家上市公司平均資產(chǎn)負債率，同比上升個百分點，平均流動比率和平均速度比率同期相比基本持平。 兩稅合并進一步提升業(yè)績。年前三季度，根據(jù)各上市公司利潤表測算實 際所得稅負平均水平為，與年基本持平。年月日正式實施的兩稅合并將由現(xiàn)行所得稅率下調(diào)至（不考慮稅率優(yōu)惠），預(yù)期將給一些稅負水平比較高的企業(yè)帶來良好的利潤增加機會，提升公司內(nèi)在價值左右。按照年前三季度凈利潤占全年凈利潤的比例測算，預(yù)計年全年零售行業(yè)上市公司整體業(yè)績增長在以上。受益于行業(yè)持續(xù)高景氣、所得稅率下調(diào)以及年北京奧運會的舉辦將帶來預(yù)計億人民幣的奧運商品銷售規(guī)模，年零售行業(yè)上市公司良好業(yè)績表現(xiàn)有望持續(xù)。 高成長享

7、受高估值 我國零售行業(yè)目前整體平均水平為倍，年預(yù)測平均 為倍、倍、倍；預(yù)測平均分別為倍、倍、倍；平均水平為倍；平均水平為倍。雖然零售行業(yè)上市公司的股價已經(jīng)經(jīng)歷了前期的大幅度調(diào)整，但與國際市場同類公司相比（不包括全球估值及香港市場、估值），整體估值依然處于高位。 但是，與歐美、香港、日韓等發(fā)達國家或地區(qū)成熟穩(wěn)定的零售市場和行業(yè)發(fā)展背 景相比，我國零售行業(yè)正處于行業(yè)高景氣階段。事實上，在國際市場中，成長性比較高的零售公司在行業(yè)高景氣階段，往往獲得較高的估值水平。比如，美國上世紀年代“漂亮”公司中的品牌類消費公司，平均水平為倍；處于高速成長期的沃爾瑪、家樂福等優(yōu)勢零售公司的水平都達到倍以上。 其實，

8、更能說明高成長性的零售公司理應(yīng)獲得高估值。在國際市場中，行 業(yè)高景氣發(fā)展階段的零售公司平均接近倍，高于目前我國股零售公司目前倍的水平，而不少成長顯著的零售公司的更低于倍，如銀座股份、武漢中百、新華百貨、蘇寧電器等。 而且，與零售業(yè)務(wù)同在內(nèi)地的香港上市公司百盛集團、金鷹商貿(mào)、銀泰股份估值 相比，在股權(quán)激勵的推進、經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入、高溢價的并購等預(yù)期下，更應(yīng)該賦予高成長性的優(yōu)勢公司更高的估值水平。 百貨與家電連鎖優(yōu)于平均水平 百貨業(yè)態(tài)主營化妝品、金銀珠寶、服裝、服飾等時尚品牌及奢侈品。受消費升級 的影響，中高檔時尚品牌及奢侈品消費需求增長越來越強勁，拉動百貨業(yè)態(tài)步入黃金發(fā)展時期。

9、這不僅體現(xiàn) 在百貨門店數(shù)量的不斷增多（外延式擴張），尤其是高端百貨門店數(shù)量的增多， 更體現(xiàn)在盈利能力的顯著提高。以北京地區(qū)為例，今年北京新開業(yè)的大型百貨門店有新世界百貨彩旋店、百盛東四環(huán)店、新光天地、金融街購物中心、西直門嘉貿(mào)購物中心、樂天銀泰百貨等十多家。 百貨業(yè)態(tài)市場集中度較低。根據(jù)倫敦市場研究公司歐睿咨詢的統(tǒng)計資料顯示，我 國前大百貨店集團的合并占有率的水平仍遠低于歐美等國家前名零售企業(yè)以上的平均水平。因此，預(yù)計未來幾年，兼并重組和企業(yè)間聯(lián)合，將成為百貨業(yè)態(tài)加快規(guī)模擴張和跨地區(qū)發(fā)展的重要方式之一。年以來，國內(nèi)百貨零售業(yè)先后出現(xiàn)了多起重大并購案，如王府井與東安集團聯(lián)手成立北京王府井集團有限

10、公司，上海百聯(lián)集團的重組設(shè)立，武漢三家本土百貨企業(yè)聯(lián)合重組為武商集團，物美集團收購新華百貨等。 百貨業(yè)態(tài)的擴張速度雖然較緩，但相比超市業(yè)態(tài)和家電連鎖業(yè)態(tài)更多地依靠外延 式擴張和自身供應(yīng)鏈成本下降實現(xiàn)的盈利增長，其盈利性提升更為強勁，內(nèi)生性增長更加顯著。因此，我們更看好百貨業(yè)態(tài)的發(fā)展前景。其中，已經(jīng)成功實現(xiàn)跨區(qū)域經(jīng)營的全國連鎖百貨龍頭（大商股份、王府井等）和壟斷優(yōu)勢顯著的區(qū)域百貨龍頭（銀座股份、新華百貨等）是我們關(guān)注的重點投資品種。此外，受益于北京奧運會的公司（王府井、西單商場等）也是我們關(guān)注的投資重點。 家電連鎖業(yè)態(tài)基本形成“雙寡頭”壟斷格局。家電連鎖是市場集中度最高，競爭 力最強的一個行業(yè)。

11、目前國內(nèi)家電零售商總量超過萬家，其中，超市的家電市場份額，家電連鎖市場份額，其余的的市場份額是通過廠家自建渠道、百貨業(yè)態(tài)、專業(yè)賣場進行流通。但在家電連鎖市場份額中，高達的份額由國美和蘇寧兩大巨頭壟斷。雖然全球最大家電連鎖（百思買）控股了中國第五大家電連鎖零售商五星電器，但由于商業(yè)運作模式的不同，短期內(nèi)尚無法撼動國內(nèi)家電連鎖業(yè)兩強并立的局面。 國美電器于年月和年月分別收購了中國第三大家電連 鎖永樂電器和中國第四大家電連鎖大中電器。按照國外家電連鎖行業(yè)“強者恒強”的發(fā)展趨勢判斷，國美與蘇寧兩個寡頭勢必將加速對其他家電連鎖企業(yè)的清洗。而且，其間的競爭已經(jīng)由過去粗放型的“跑馬圈地”戰(zhàn)，升級為旗艦店與單店效益的較量。這一方面是因為門店的高密度使整個行業(yè)的單店經(jīng)營質(zhì)量有所下滑，更為重要的是租金成本的大幅上漲迫使家電連鎖渠道不得不通過加大對大店、旗艦店的投入和建設(shè)，利用旗艦店的輻射力創(chuàng)造更多的經(jīng)營效益，從而確保公司盈利的穩(wěn)定性。 超市業(yè)態(tài)競爭激烈，但市場巨大。超市業(yè)態(tài)主營食品和日用品，而食品和日用品 約占我國城鎮(zhèn)居民消費總額的，市場總量約是百貨業(yè)態(tài)所擁有的衣著市場和家電市場的倍、倍。 相比百貨業(yè)態(tài)，超市業(yè)態(tài)進入壁壘較低，市場競爭非常激烈，并且是境外零售商 進入較早的