2022年萬華化學研究報告

1、2022年萬華化學研究報告一、萬華化學：自主創(chuàng)新終成全球MDI龍頭萬華化學自主創(chuàng)新終成全球MDI龍頭。聚氨酯結構可設計性強，性能卓越、應用空間廣闊，關鍵原料MDI近20年全球需求復合增速為6%，其制造受光氣、苯胺、資金、政策限制，合成技術高度壟斷。萬華通過不斷自主創(chuàng)新，實現從引進到技術突破再到全球領先，目前萬華MDI技術已迭代至第六代，在山東煙臺、浙江寧波、福建福清（在建）、匈牙利設有MDI生產基地，總產能達到265萬噸，全球市占率為27%，已成為全球最大、最有競爭力的MDI制造商；此外公司上游向石化產業(yè)配套，下游向新材料行業(yè)延伸，據C&EN公布的2021年全球化工企業(yè)50強名單，萬華化學全球

2、排名第29、亞洲排名第11，成長為全球化工行業(yè)新王者。（一）化工競爭力：成本競爭力，產品競爭力化工超額利潤是其競爭力的體現，我們認為化工競爭力可以分為兩個方面：一方面是成本競爭力，即同樣售價下以更低成本獲得更多利潤；另一方面是產品競爭力，同樣成本下生產出品質更高或更具市場優(yōu)勢的產品。因此在研究化工品競爭力以及未來發(fā)展方向時，我們一方面研究成本競爭力，成本競爭力方面可以分為原材料成本與加工成本；另一方面研究產品競爭力，產品競爭力方面我們主要考察產品的技術壁壘與性能優(yōu)勢。我們認為萬華在MDI及聚氨酯板塊未來的成長路徑也會緊貼這兩方面競爭力：（1）持續(xù)降低MDI的制造成本，低成本擴產繼續(xù)擴大市場份額

3、；（2）提高產品的多元化及差異化率，逐步由MDI原料供應商轉變?yōu)榫郯滨ソ鉀Q方案供應商。本篇報告聚焦公司最為核心的MDI賽道優(yōu)勢、行業(yè)，及公司超四十年鉆研MDI積累的核心競爭力和強。（二）上世紀70年代引進裝置，正式進軍MDI行業(yè)MDI技術引進無門，萬華決定自主創(chuàng)新。1978年，為了解決十億人民的穿鞋問題，國家斥資4.6億元（約占當年全國財政的0.4%），從日本成套引進300萬平方米/年的合成革生產線，并同時配套引進年產1萬噸MDI裝置，且合同約定只轉讓生產許可證、十年內不得向外泄露、產品不能進入國際市場。1984年，這套60年代水平、間歇工藝、設計產能1萬噸的老舊MDI裝置在日方技術人員離開后

4、問題頻出，由于不掌握核心技術，10年始終無法達產。上世紀80年代末期，MDI需求井噴式的增長下，萬華再次向歐美幾大跨國巨頭尋求技術轉讓，且在對方要求下耗時半年對中國MDI市場進行調查，但在對方看到中國的巨大市場潛力后，決定單獨在中國建廠。一系列的挫折讓萬華人悟出了一個道理：真正具有市場潛力的技術是引進不到的，技術創(chuàng)新能力也是買不來的，市場換技術的路子是走不通的，唯有自主創(chuàng)新。歷經十年鉆研調試，MDI裝置終于達產。1987年，萬華成立MDI技術開發(fā)小組-9688小組決定自主創(chuàng)新，與青島化工學院開展合作，運用計算機模型技術進行全面模擬核算，共同創(chuàng)立了多股循環(huán)物流模型，從實踐和理論上初步破解了MDI

5、裝置及其運行規(guī)律。在陸續(xù)采取了多項改造措施之后，MDI裝置的運轉終于趨于穩(wěn)定，1988年達到了80%的產能。1993年，原萬華董事長丁健生彼時擔任異氰酸酯MDI廠副廠長，當年大修期間通過設備改造、優(yōu)化工藝實現MDI年產突破1萬噸。1996年，裝置的負荷能力達到了1.5萬噸，標志著萬華人初步消化了從日本引進的MDI裝置的技術。1998年12月，煙臺萬華將異氰酸酯廠經過改制重組成立了煙臺萬華聚氨酯股份有限公司。1999年，公司通過自主技術將產能擴至2萬噸，且完成了年產4萬噸MDI制造技術開發(fā)全套基礎設計，也真正標志著我國完全打破跨國公司的壟斷封鎖，成為繼德、美、日之外的第四個擁有該技術自主知識產權

6、的國家。（三）技術飛速發(fā)展，MDI制造技術從追趕到實現超越自主創(chuàng)新推動MDI自主制造技術不斷更新迭代，萬華化學終成全球MDI龍頭。2001年萬華上市后，以華衛(wèi)琦博士（現任萬華化學常務副總裁兼中央研究院院長)為首的新生代科研團隊一路過關斬將，對各個關鍵部位建立了化工模型和進行詳細的化工模擬計算，MDI實現年產從4萬噸到8萬噸的突破。2003年成功研發(fā)出16萬噸的軟件包，2005年萬華寧波16萬噸/年MDI裝置投產，“大MDI裝置”的建設標志著萬華具備了自主知識產權產業(yè)化的第二代MDI制造技術和參與全球競爭的實力。此后萬華創(chuàng)新團隊又開發(fā)出第三代、第四代MDI技術，依靠技術投入將寧波的一期16萬噸裝

7、置改造成40萬噸，二期30萬噸裝置改造成80萬噸。根據萬華化學公司公告，2019年萬華收購福建康乃爾51%股權，布局福建基地。目前萬華MDI技術已迭代至第六代，在山東煙臺、浙江寧波、福建福清（在建）、匈牙利設有生產基地公司，MDI總產能為265萬噸，穩(wěn)居世界首位，規(guī)劃煙臺技改擴產10萬噸，寧波技改擴產60萬噸，福清新建40萬噸（遠期160萬噸）；借助MDI的技術創(chuàng)新成功，萬華又開發(fā)出TDI、HDI、HMDI、IPDI等一系列其他更高附加值的異氰酸酯，并配套聚醚多元醇原料PO，萬華正逐步邁向國際一流的化工新材料公司。二、聚氨酯應用空間廣闊，關鍵原料MDI合成壁壘高（一）海外能源成本抬升，國內MD

8、I價差快速修復疫情后MDI價差迅速修復，22年MDI新增產能較少，疊加“穩(wěn)增長”政策提振MDI需求，寡頭競爭格局下22年國內MDI高位回調后盈利企穩(wěn)。需求方面：中央經濟工作會議后，政府工作會議再次強調“把穩(wěn)增長放在更加突出的位置”，“擴投資、促消費、釋放內需潛力”等政策或持續(xù)提振MDI需求。供給方面：22年新增產能僅為年底投產的萬華福建40萬噸以及萬華煙臺技改擴產10萬噸，新增產能較少。價差方面：國內疫情緩和后，國內MDI價差快速修復，綜合MDI-純苯價差22年6月底處歷史時間分位54%，相較6月初的低點反彈18%，相較歷史均值低6%。我們認為，當前MDI的價差壓力最大的階段已經過去，產品價格

9、風險已得到較為充分的釋放，后續(xù)有望在供需格局變化下步入新一輪周期。成本方面：22年上半年油氣價格大幅上行，但歐洲受俄烏沖突影響更大，據ICE數據，荷蘭TTF天然氣期貨6月30日上漲至145歐元/兆瓦時，較2022/2021年年初分別上漲80%/628%。據百川盈孚，歐洲MDI裝置有科思創(chuàng)（79萬噸）、巴斯夫（65萬噸）、亨斯邁（47萬噸）、陶氏（39萬噸）、萬華BC（35萬噸），合計265萬噸，占全球產能比例為27.5%；歐洲異氰酸酯裝置供能及造氣以天然氣為主，天然氣價格大幅上行下亨斯邁于22年3月宣布對在歐洲銷售的MDI等產品征收300歐元/噸的天然氣附加費。據Bloomberg數據，22年

10、6月美國、歐洲粗MDI價格相較中國分別高4218、757美元/噸。據我們測算，以22年6月均價計算，美國、歐洲MDI成本相較國內高出約2094、6093元/噸。我們看好萬華化學有望憑借MDI的成本優(yōu)勢，在海運費邊際下行趨勢下擴大對歐洲地區(qū)的出口。據百川資訊，中國區(qū)MDI于2015年開始實現凈出口，2017-2019年MDI凈出口量均值約為34萬噸，2020年受疫情影響為25萬噸，2021年凈出口量大幅增長至77萬噸。2022年，聚合MDI5月出口11.42萬噸，同比+1.3%，出口均價2300美元/噸，同比+11.8%，環(huán)比+0.1%，1-5月累計凈出口32.61萬噸，同比+0.4%。純MDI

11、5月出口均價2541美元/噸，同比-5.7%，環(huán)比+0.5%，1-5月累計凈出口2.69萬噸，同比+10.4%。聚合MDI出口目的地中，5月向荷蘭出口3.4萬噸，同比+58%，1-5月累計向荷蘭出口7.2萬噸，同比+10%。（二）聚氨酯應用空間廣闊，MDI歷史需求高速增長，中國引領全球產能擴張聚氨酯性能卓越，應用范圍廣，系化工領域當之無愧的“萬能材料”。聚氨酯是由異氰酸酯（-NCO）和多元醇（-OH，聚酯、聚醚等）縮聚反應制備，其應用范圍遍布海綿、彈性體、涂料、密封膠、鞋底漿料、彈力纖維等，是應用最廣泛的聚合物之一。聚氨酯產品品種多、應用領域廣主要源于其分子內部硬段微區(qū)和軟段微區(qū)結構及配比的可

12、設計性和靈活性：異氰酸酯、小分子多元醇及多元胺擴鏈劑等成分在聚氨酯分子鏈中構成硬段，聚醚或聚酯多元醇構成軟段，由于分子間作用力，硬段鏈聚集形成硬段微區(qū)，軟段鏈聚集形成軟段微區(qū)；硬段微區(qū)極性較強，分子間容易形成氫鍵，氫鍵在硬段微區(qū)中具有類似物理交聯點的作用，使得聚氨酯材料具有較高的強度和柔韌性，類似于橡膠；軟段微區(qū)的極性相對較低，分子鏈之間易產生滑動，主要影響聚氨酯材料的彈性和低溫柔韌性，類似于塑料。因此，在硬段微區(qū)和軟段微區(qū)的雙重作用下，聚氨酯兼具橡膠的彈性及塑料的剛性，生產者可通過設計聚氨酯硬段和軟段的分子結構及配比即可得到所需性能，進而應用于對應領域。MDI近20年全球需求復合增速為6%。

13、全球建筑房屋、汽車工業(yè)、電子設備的快速發(fā)展，拉動聚氨酯產品的需求，MDI全球需求也由1998年的203萬噸增長至2021年的823萬噸，CAGR達到6%，且除2008年經濟危機及2020年疫情外，MDI需求均維持較快的正增長。根據科思創(chuàng)預測，未來5年內MDI仍將維持57%的需求增長。即使在疫情對全球經濟帶來巨大沖擊的2020年，全球MDI的需求量也達到了739萬噸，同比+0.3%。中國區(qū)MDI近20年需求復合增速為13%，為全球需求增長的主力地區(qū)。MDI中國區(qū)消費量由2000年的17.7萬噸增長至2021年的246萬噸，CAGR為13.4%，2010-2021年CAGR為5.8%，大于全球市場

14、增速，成為全球MDI需求增長的主力地區(qū)。中國引領全球產能擴展。萬華化學作為國內MDI龍頭企業(yè)，通過四十年時間，完成MDI技術從自主研發(fā)，到技術突破，再到全球領先的發(fā)展歷程。隨萬華技術突破，MDI產能迅速增長，市占率不斷提升，疊加國外巨頭在中國建廠，中國區(qū)MDI比重持續(xù)增加；截至2021年全球MDI產能963萬噸，中國區(qū)MDI產能占全球比例為40%，成為全球產能最大的地區(qū)。其中，萬華MDI產能265萬噸，市占率為27%，全球排名第一。（三）聚氨酯關鍵原料MDI合成技術高度壟斷MDI技術高度壟斷，寡頭競爭格局穩(wěn)固。MDI的生產工藝最早起源于發(fā)現異氰酸酯的德國IGFarben公司，二戰(zhàn)戰(zhàn)敗后IGFa

15、rben公司被分拆為拜爾、巴斯夫、赫希斯特三家，美國作為戰(zhàn)勝國，美國的陶氏化學也獲得了生產異氰酸酯的技術。戰(zhàn)后，美國援助日本經濟建設，MDI技術流入日本，同時英國ICI從德國獲得了合成技術。上世紀80年代，中國萬華化學從日本引進了MDI裝置，后經創(chuàng)新掌握自主技術。千禧年后，美國亨斯邁公司收購了ICI的聚氨酯產品線，日本東曹公司收購了NPU公司，拜爾公司將聚氨酯等材料相關業(yè)務獨立拆分為科思創(chuàng)。MDI技術雖經歷多次流轉，各家公司生產技術也相應進行了迭代，但MDI寡頭競爭格局長期穩(wěn)固。千萬噸級化工品中MDI集中度遠超其他行業(yè)。根據卓創(chuàng)及百川資訊數據，2021年MDI全球前五大供應商分別為萬華化學、巴

16、斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁、陶氏化學，CR5為91%；國內部分千萬噸級化工品醋酸、純堿、純苯、乙二醇、PE、尿素、燒堿CR5分別為51%、37%、30%、29%、22%、18%、12%，遠低于MDI的91%。我們認為光氣、苯胺、政策、資金共同構筑起MDI合成的高壁壘。1.光氣：光氣化為MDI合成的核心技術，且光氣危險性高、新建裝置嚴格受控光氣危險性高，下游主要為農藥和異氰酸酯。光氣，即碳酰氯（COCl2），曾在二戰(zhàn)中被用作化學武器，屬劇毒危險品，因此長期以來其生產和使用在世界各國均受到極為嚴格的監(jiān)管。國內早在2014年已經明確嚴格限制光氣及光氣化項目的新建；2020年以后，江蘇省非白名單內項目，已一

17、律禁止新增光氣生產裝置和生產點。目前光氣生產許可證稀缺，據百川盈孚，國內具有光氣生產資質的企業(yè)僅有約44家，且新建、擴建光氣化裝置審批困難。從下游應用數據來看，光氣下游主要為農藥和異氰酸酯。據IHS和產業(yè)信息網統計數據，2017年，國外MDI的光氣消費量占光氣總需求的55%，TDI占26%，異氰酸酯生產消費占比合計達到80%。中國是世界上最大的光氣生產和消費國，2017年產量占全世界總產量的1/3，約65%的光氣用于生產農藥，32%用于生產異氰酸酯。萬華化學在煙臺、寧波、福清、匈牙利四大MDI生產基地均具備光氣生產資質。MDI生產過程中，光氣化反應速度極快且副反應多、毒性高、腐蝕性強，控制復雜

18、且易發(fā)生設備堵塞等問題，技術壁壘極高，是MDI合成最重要、最復雜、最耗能的工序。光氣化反應可分為兩個階段：第一階段冷反應是復雜的氣液固三相強放熱反應，伯胺被光氣?；玫锦Ｂ龋磻卣鲿r間小于0.1毫秒，需要撤熱；第二階段熱反應是酰氯受熱分解成異氰酸酯和氯化氫，需要加熱。當光氣與胺的局部混合效果較差時，未反應的胺與產物異氰酸酯接觸會在1毫秒內聚合成脲類固體，極易堵塞反應系統，因此在熱反應階段須用蒸汽加熱提高溫度以抑制副反應。光氣化反應過程為復雜的多步串聯競爭反應，原料的初始混合效果會直接影響主產物的收率和選擇性，因此，設計快速混合反應器，提高物料的初始混合效果，是光氣化技術研究的重點。萬華化學開

19、發(fā)出超音速射流式光氣化反應技術、冷熱一步光氣化反應新工藝，大幅提升了光氣化反應效率。2.苯胺：硝化、氫化工藝易爆炸，苯胺產能集中于MDI企業(yè)MDI生產過程中需要使用大量的苯胺，目前工業(yè)上苯胺生產主要采用硝基苯催化加氫法，主要包括苯的硝化、硝基苯的加氫還原過程。首先在濃硫酸的催化下，苯加入硝化釜內進行硝化反應得到硝基苯，硝基苯再與氫氣經氣化混合還原獲得苯胺。其中，硝化反應作為強放熱反應，易產生副反應和過反應，加氫反應需要升溫加壓，且過程涉及氫氣，整個反應過程易燃、易爆。苯胺產能進一步向MDI廠商集中。苯胺作為MDI重要原材料，下游消費以MDI為主。根據卓創(chuàng)資訊數據，2020年國內MDI用苯胺消費

20、占比達到74%。據百川資訊，2021年國內苯胺產能主要為MDI生廠商上游原料配套，非MDI廠商產能占比僅為38%。此外，非MDI苯胺企業(yè)裝置規(guī)模小，生產工藝以技術引進為主，整體市場競爭力弱。萬華化學苯胺產能為162萬噸，國內市占率40%，從未來國內擬投產能數據來看，當前僅有萬華福建148萬噸苯胺規(guī)劃產能，預計2023年投產，主要用于自身MDI產能配套。展望未來，苯胺和下游MDI行業(yè)或將形成更加集中的市場。3.資金：MDI整套設備價值昂貴，單噸投資額較大聚氨酯行業(yè)在化工領域屬于典型重資產行業(yè)，前期資本投入較大。根據各公司環(huán)評報告以及項目公告數據，近年來，全球MDI行業(yè)新建裝置產能規(guī)模普遍在年產4

21、0萬噸以上，在需同時建設相應配套設施情況下，單噸投資額約在2萬元/噸。因此，對于行業(yè)的新進入者將面臨較高的資金壁壘。萬華化學在手現金充裕（22Q1末貨幣資金406億元），現金流充沛（19-21年經營活動現金流量凈額為259、169、279億元），負債率可控（22Q1末資產負債率63%）。4.政策：政策與環(huán)保持續(xù)收緊，新建MDI裝置標準提高為促進MDI和TDI行業(yè)結構調整和產業(yè)升級，中國工信部于2018年11月發(fā)布二苯基甲烷二異氰酸酯（MDI）、甲苯二異氰酸酯（TDI）項目建設規(guī)范條件，對新建、擴建MDI項目技術裝備、安全、選址等方面均提出一定要求，并對MDI和TDI生產單耗做出非常嚴格的限制。

22、其中在單耗方面，與中石化上海化工研究院2019年公布數據相比，建設規(guī)范規(guī)定的單耗數據表現出更高的分子選擇性。此外，國外MDI裝置的新建環(huán)境也在惡化，萬華美國40萬噸MDI項目由于當地環(huán)保壓力于2019年11月發(fā)布公告重新評估美國項目的建設范圍和選址。因此，當前行業(yè)新進入者正面臨更高的政策壁壘。（四）MDI產業(yè)鏈話語權強、下游成本占比較小，價格易于傳導MDI廠商集中度高，產業(yè)鏈話語權強。產業(yè)鏈中不同環(huán)節(jié)競爭格局的差異，導致其在市場上的話語權不盡相同。以MDI下游應用中集中度相對較高的冰箱客戶為例，在“純苯MDI冰箱”產業(yè)鏈中，純苯、MDI以及冰箱前五大企業(yè)市占率分別為30%、91%和70%。MD

23、I的高產能集中度使得企業(yè)在產業(yè)鏈中的話語權要優(yōu)于純苯和以冰箱為代表的聚氨酯制品應用企業(yè)。MDI占下游聚氨酯制品成本比例較低，價格易于傳導。從下游聚氨酯制品的成本構成來看，根據華經產業(yè)研究院、環(huán)球聚氨酯以及華利集團招股書數據，MDI在國內冰箱、床墊成本占總成本不超過10%，在運動鞋成本占比不超過5%，汽車領域成本占比則更少，且聚氨酯制品通常處于消費端，對原材料敏感度較低。從“MDI-聚氨酯制品”價格傳導具體路徑來看，當MDI價格上漲時，下游產業(yè)原料成本壓力較小，且原料價格漲幅可部分由聚氨酯制品傳導至消費者。以MDI成本占比相對較高的冰箱產業(yè)鏈為例，根據Wind及公司公告數據，2016H2-201

24、8H1和2021H1,當MDI市場價格大幅上漲時，電冰箱企業(yè)部分將MDI成本漲幅傳導下游消費者，期間毛利率分別僅小幅下跌3pct和2pct。三、萬華化學MDI生產樹立強阿爾法（一）萬華低成本擴產，市占率再上臺階萬華化學在MDI的制造技術、產品質量、裝置規(guī)模、產業(yè)鏈一體化、人才以及費用等方面建立了成本優(yōu)勢。據科思創(chuàng)測算，全球MDI裝置現金成本最低為萬華寧波及煙臺裝置（120+110萬噸）、巴斯夫安特衛(wèi)普裝置（65萬噸）、科思創(chuàng)貝敦裝置（33萬噸），成本最低的MDI工廠與最高的5家工廠的平均成本相比較具有約35%的優(yōu)勢。成本優(yōu)勢下萬華超額利潤顯著，聚氨酯板塊盈利能力領先，資產回報率高于國外巨頭。M

25、DI及聚氨酯盈利能力方面，萬華化學2016-2020年聚氨酯EBITDA率均值為34%，顯著高于科思創(chuàng)的18%、亨斯邁的16%,超額盈利能力顯著。資產回報率方面，萬華化學2016-2020年ROA均值為14%，亦顯著高于業(yè)內巨頭巴斯夫的5%、科思創(chuàng)的10%、亨斯邁的7%，2020年疫情影響下萬華ROA仍高達9%，總資產回報率處于行業(yè)領先水平。萬華化學引領全球MDI產能擴張。萬華化學通過三十年時間，完成了MDI技術從自主研發(fā)到技術突破，再到全球領先的發(fā)展歷程。成本優(yōu)勢下，萬華在MDI擴產方面掌握主導權，從各MDI廠家的擴產規(guī)劃看，2025年前全球范圍內新增裝置分別為萬華煙臺技改擴產10萬噸、萬華

26、寧波技改擴產60萬噸、萬華福建新建80萬噸（遠期160萬噸）、巴斯夫新增20萬噸、錦湖三井新增20萬噸，到2025年全球凈新增產能200萬噸。此外科思創(chuàng)2021年宣布將其世界級工廠建設地址由美國貝敦重新規(guī)劃至中國上海，計劃2026年新增60萬噸。到2025年新增200萬噸產能中，萬華新增155萬噸，新增產能占比為77.5%，引領全球MDI產能擴張步伐，市占率將由27%提升至36%再上臺階，MDI行業(yè)全球話語權進一步增強。投資回報率低位下，國外巨頭經營戰(zhàn)略處于收縮態(tài)勢。從上述MDI擴產規(guī)劃中可以看出，國外巨頭新建產能較少，其中亨斯邁、陶氏兩家老牌化工巨頭甚至沒有擴產規(guī)劃。從各家公司的經營規(guī)劃看，

27、異氰酸酯領域國外部分老舊裝置存在退出計劃，如東曹計劃在2023年前關停其在日本的TDI裝置，三井與SKC在后續(xù)擴展計劃存在分歧以至于解散其合資公司MSNS；公司整體運營方面，巴斯夫、陶氏、科思創(chuàng)均存較大規(guī)模的裁員計劃。整體而言，國外運營成本、產業(yè)鏈完整性相較于中國處于劣勢，國外化工巨頭在未來一段時間內的經營戰(zhàn)略處于收縮態(tài)勢，上述情況下萬華化學不斷占領市場。（二）技術優(yōu)勢：第六代MDI技術全球領先萬華化學在MDI制造技術上已實現對國際同行的超越，成為全球最大、最有競爭力的MDI制造商。MDI制造過程及其復雜，萬華化學通過自主研發(fā)實現了從追趕到超越的過程，“年產20萬噸大規(guī)模MDI生產技術及產業(yè)化

28、”獲2007年國家科技進步一等獎。根據萬華科技成果登記表：多級全連續(xù)縮合反應技術，在提高產品質量同時降低副反應產物，徹底消除了管路堵塞現象，在系統主要反應設備不改動的前提下單位體積反應器產能提高57倍；高效液膜射流光氣化反應技術，毫秒內實現分子級的高速混合，并設計出二次動態(tài)混合與射流相結合的反應系統，使全程反應處于均勻的微觀混合狀態(tài)；精餾-結晶一體化MDI分離技術，單套分離能力達到20萬噸/年，規(guī)模世界最大，能耗降低了30%，產品雜質減少，產品顏色變淺，滿足客戶的需要。萬華化學在縮和、光氣化、分離三個主要工序中通過自主研發(fā)均實現了技術突破。萬華化學的MDI制造技術仍在持續(xù)優(yōu)化，與國際同行差距或

29、愈拉愈大。在MDI制造技術方面，萬華后續(xù)又開發(fā)出了超重力反應器強化縮合技術、超音速射流式光氣化反應技術，單套MDI裝置規(guī)模從20萬噸-30萬噸（寧波一期技改）-40萬噸（寧波二期投產）-50萬噸（煙臺整體搬遷投產）-80萬噸（寧波二期技改）-110萬噸（煙臺技改），不斷實現突破，規(guī)劃中寧波二期80萬噸/年裝置將技改擴產至120萬噸/年，單套裝置規(guī)模將再次實現突破。此外萬華還在特種異氰酸酯制造、改性MDI合成、副產鹽酸的處理等多方面實現技術突破，根據萬華集團循環(huán)經濟發(fā)展模式與研究評價，萬華的單位異氰酸酯能耗2013年（0.29噸標煤/噸）僅為2005年（0.98噸標煤/噸）的30%，光氣排放量2

30、013年僅為2005年的1%，MDI殘渣利用率由32.71%提升至100%。萬華化學的MDI產品質量高，產品售價高于競爭對手。根據萬華“新型光氣化反應制MDI關鍵技術開發(fā)”科技成果登記表，萬華的新型光氣化反應系統中其光化液濃度高達26%，高于全部競爭對手，因而產品的有效成份NCO（異氰酸酯基，主要反應基團）含量高，產品質量好；萬華的粗MDI的NCO含量為31.4%，接近于理論含量33.6%。根據百川盈孚數據，萬華化學聚合MDI售價相較于巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁存在一定的溢價，2021年以來扣稅后售價平均高出約300元/噸。精餾-結晶耦合技術提高純MDI比例，進一步提高產品盈利能力。純MDI需要將

31、粗MDI進行精餾、提純，因而大多數時間純MDI售價高于聚合MDI售價。根據Wind數據，近一年純MDI市場價平均高出聚合MDI約2300元/噸，近十年高出約3900元/噸。根據結晶-精餾耦合分離MDI同分異構體的研究，把精餾和結晶結合起來分離易結晶、沸點相近、熔點差較大的化合物可以大幅提高分離效率，降低能耗；應用于分離粗MDI，不僅能提升純MDI的產出比例，同時得到MDI-50和MDI-100兩種產品，而且能耗僅是精餾工藝能耗的1/2-1/3，結晶-精餾耦合分離工藝存在明顯優(yōu)勢。根據萬華科技成果登記及煙臺年鑒，萬華的精餾-結晶一體化MDI分離技術，單套分離能力達到20萬噸/年為世界最大，萬華的

32、純MDI與聚合MDI比例可在節(jié)省能耗下由傳統的3：7（如上?？扑紕?chuàng)）提升至4：6，以純MDI與聚合MDI差價3000元計算，綜合MDI價格可提升300元/噸。萬華MDI裝置規(guī)模優(yōu)勢突出，大幅降低邊際制造成本。根據公告年報和環(huán)評報告數據，萬華作為國內唯一一家具備MDI自主知識產權企業(yè)，裝置單套平均產能達到66萬噸，遠高于亨斯邁、巴斯夫、科思創(chuàng)等其它對手單套平均產能。其中，煙臺基地單套產能110萬噸，單套規(guī)模為全球最大。從制造成本數據來看，萬華煙臺基地110萬噸MDI產能累計投資116億元，折算單噸投資額為10509元；萬華寧波基地120萬噸MDI產能累計投資120億元，折算單噸投資額為8463元

33、。按照折舊年限15年，殘值率為5%測算，單噸折舊分別為666元和536元，與國內上海、重慶其它同行MDI項目相比，大規(guī)模裝置帶來的折舊成本優(yōu)勢約達400600元/噸。（三）一體化優(yōu)勢：縱向配套原料，橫向消化副產萬華化學一體化產業(yè)鏈競爭能力行業(yè)領先，主要體現在以下幾個方面：原料端：MDI上游主要直接原料為苯胺、甲醛、光氣。根據環(huán)評報告，與國內上海、重慶同行MDI裝置相比，萬華在煙臺和寧波基地通過向上游一體化設備配套實現原材料低成本優(yōu)勢。其中，包括硝酸-硝基苯-苯胺聯合裝置；以煤為原料的氣化聯合裝置（CO和H2）；以甲醇為原料的甲醛裝置；以工業(yè)鹽為原料的氯堿裝置等。暫不考慮各企業(yè)通過副產消化額外帶

34、來得成本優(yōu)勢，我們基于過去十年各原材料的市場均價，對不同企業(yè)MDI成本進行測算，萬華煙臺MDI原材料成本比同行低約890-1430元/噸，其中以1430元/噸拆分，苯胺、甲醛、光氣、燒堿分別帶來成本下降1160、103、143、24元/噸。萬華寧波MDI原材料成本比上海聯恒約低1030元/噸，主要系萬華寧波基地苯胺產能不足，測算中以外購計導致成本優(yōu)勢減弱，但煙臺以及未來福建富余苯胺可補足寧波所需，因此寧波實際成本與煙臺相當。副產端：當前MDI/TDI工藝存在副產物高難題，主要體現在生產單噸MDI/TDI將產生約0.6/0.9噸氯化氫和大量含氯廢鹽水等。為保障生產的穩(wěn)定性，在副產氯化氫方面，萬華寧波通過將部分氯化氫運往氯化氫氧化裝置制備氯氣，實現副產循環(huán)利用；另將一部分氯化氫將用于制備聚氯乙烯和環(huán)氧氯丙烷，進行工藝回用。萬華煙臺除將HCl制成PVC外，還通過HCl氧化反應將HCl轉變?yōu)槁葰庋h(huán)利用，可構成原子經濟反應體系，根據萬華化學公眾號，目前萬華化學通過該技術每年可減少30萬噸鹽酸產生，相比傳統的離子膜電解工藝每年節(jié)電14億度，約減排二氧化碳49萬噸。同時，氯堿廠副產氫氣送至苯胺裝置