國有企業(yè)資本結構的歷史變遷及其新制度經濟學分析

1、國有企業(yè)資本構造的歷史變遷及其新制度經濟學分析國有企業(yè)資本構造的歷史變遷及其新制度經濟學分析一、國有企業(yè)資本構造的歷史變遷及其新制度經濟學分析資本構造是企業(yè)各類長期資本之間的關系。從公司金融角度看，企業(yè)的資本構造是其融資決策的結果。企業(yè)的融資決策取決于一國的融資體制，融資體制是一國經濟體制在公司金融方面的映射，并隨著經濟體制的變化而演進。我國國有企業(yè)的融資體制也是隨著我國經濟體制改革而逐步推進。一方案經濟體制下的財政主本文由論文聯(lián)盟搜集整理導型融資階段1949-1978。1.財政主導型融資方式的形成及特征。從新中國成立到1978年改革開放，我國的經濟體制根本上是照搬前蘇聯(lián)的方案經濟體制，資金的

2、配給方式也是方案經濟形式。由此形成了財政主導型的融資構造。國家是國有企業(yè)產權的唯一所有者，財政收支完全由國家統(tǒng)收統(tǒng)支，國有企業(yè)的剩余所有權全部歸國家所有。當時，國有企業(yè)的固定資產投資和定額流動資金供應全部由國家財政資金撥款，銀行只能以低息提供小局部的超定額流動資金，信譽融資很不興旺。方案經濟體制下的財政主導型融資階段主要有以下特征：1融資渠道單一，幾乎全部由政府財政無償撥付；2資金配置的方案性，國家向企業(yè)撥付資金的多少是根據核定批準后的財務方案撥付；3國家對企業(yè)預算約束軟化。2.財政主導型融資方式的新制度經濟學分析。財政主導型融資形式的形成與選擇是在當時的國內外經濟政治環(huán)境和意識形態(tài)等作用下的

3、一種內生的制度安排。當時，新中國成立不久，經濟根底非常薄弱，資本嚴重缺乏，資本的使用本錢極高。假如僅依靠市場機制來配置資源，是不可能實現優(yōu)先開展重工業(yè)的戰(zhàn)略目的。這就必然要求國家統(tǒng)籌開展，依靠高度集中的方案手段來配置資源，因此方案經濟體制成為一種必然的內生性制度安排。同時，為了最大限度地控制剩余并將其投入到符合國家戰(zhàn)略目的部門去，企業(yè)國有化也成為一種必然的制度安排。在這種高度集中的方案經濟體制和企業(yè)國有化情況下，產品與消費要素的價格被嚴重扭曲，競爭的市場已不存在。因此，為了防范國有資產的流失，就要最大限度地剝奪國有企業(yè)的經營自主權，使國有企業(yè)的產權全部由政府控制，企業(yè)的經營全部由政府方案，財務

4、上實行統(tǒng)收統(tǒng)支、利潤全部上繳、虧損全部核銷。這是在扭曲的宏觀政策環(huán)境和高度集中的方案經濟體制下，使得代理本錢和監(jiān)視本錢最小從而交易費用最低的制度安排。因此，財政主導型融資形式是符合當時經濟政治體制而形成的一種特殊的資本構造，是符合當時環(huán)境要求的制度安排，對當時的經濟開展發(fā)揮了重要作用。但是隨著經濟建立的逐步好轉，經濟環(huán)境的日趨復雜，財政主導型融資形式逐漸顯露出它的弊端。長期的方案經濟體制下，企業(yè)的消費經營活動由政府方案安排，導致產品和消費要素的價格被嚴重扭曲，資源配置存在短缺與浪費二重矛盾，產業(yè)構造失衡。同時由于經營者沒有經營自主權，國有企業(yè)產權不明晰，權利與責任不相符，從而導致企業(yè)資金使用效

5、率低下，效益低下，缺乏活力，社會缺乏創(chuàng)新，經濟開展無后勁，國家財政收入下降，綜合國力得不到提升。這就對制度變遷形成了需求，最終必然導致融資形式的轉變。二轉型經濟體制下的銀行主導型融資階段1979-1995。1.銀行主導型融資形式的形成及特征。所謂轉型經濟體制是指由傳統(tǒng)的方案經濟體制向市場經濟體制轉變過程中形成的一種特定的經濟體制。我國從1979年開場了方案經濟體制向市場經濟體制的轉變。隨著經濟體制的改變，企業(yè)的融資形式也從財政撥款型逐步轉為銀行貸款型。為進步企業(yè)資金使用效益，增強企業(yè)活力，改善經營管理，國家一方面對企業(yè)實行放權讓利、利改稅等政策，擴大企業(yè)消費剩余的留用比例，進步企業(yè)內部融資才能

6、。另一方面實行撥改貸制度，融資形式逐漸從財政主導型轉成銀行主導型，國家由出資人轉變?yōu)閭鶛嗳恕ｋS著改革的深化，國有企業(yè)的流動資金來源越來越多地來自于銀行貸款，特別是對于新增的固定資產投資工程資金幾乎全部靠銀行貸款解決，以致于欠下了巨額銀行債務，長期不能歸還。因此，轉型經濟體制下的銀行主導型融資階段主要有以下特征：1企業(yè)內部融資才能增強，內部融資比例不斷提升；2國有企業(yè)資金籌集方式債務化，融資方式由財政撥款逐步轉向銀行貸款為主，并且隨著時間的推移，國有企業(yè)的負債率越來越高，對銀行貸款產生了嚴重的依賴性，以致于產生了大量的難以清償的債務。2.銀行主導型融資形式的新制度經濟學分析。從財政主導型融資形式

7、到銀行主導型融資形式的轉變，是一種制度創(chuàng)新，是制度變遷。按諾思、舒爾茨等新制度經濟學家的觀點，當人們對現存制度存在不滿意或者不滿足、意欲改變而又尚未改變的狀態(tài)時，就會導致制度非平衡。這種制度非平衡狀態(tài)是由于現行制度安排和制度構造的凈收益小于另一種可供選擇的制度安排和制度構造，也就是出現了一個新的盈利時機，這時就會產生新的潛在的制度變遷需求和潛在的制度變遷供應，并造成潛在制度變遷需求大于原有制度變遷需求，潛在制度變遷供應大于實際制度變遷供應，從而導致制度變遷。隨著經濟的開展，財政主導型融資形式與經濟開展程度越來越不相符，從而導致對新的融資形式的需求，形成了制度變遷的需求。同時，由于經濟開展使人們

8、的知識程度不斷進步，他們逐步意識到現有體制的弊端與局限性，使得他們擁有了變革現有體制的強烈欲望，這使得制度變遷的預期凈收益大大進步，降低了制度變遷的本錢。另外，經濟程度的進步使得人們的收入程度也相應進步，儲蓄也相應增加，推動了銀行借貸的開展，從而形成了制度創(chuàng)新的供應。總之，經濟開展與現有體制之間的制度非平衡為制度創(chuàng)新創(chuàng)造了條件，使得財政主導型融資形式向銀行主導型融資形式的轉變成為必然。銀行主導型融資形式使資金的使用由無償變成有償，企業(yè)有了融資權，逐步成為相對獨立的經濟主體。由財政主導型融資形式向銀行主導型融資形式的轉變，是我國資金籌措與分配體制的一次重大變革。但是，在這一時期國有企業(yè)與銀行之間

9、關系的變化和對銀行資金的依賴并不完全是一個誘發(fā)性制度變遷的過程，在一定程度上可以說是由政府政策、命令和法律等所引起的強迫性制度變遷。這必然導致這種融資形式隨著經濟的開展呈現出越來越多的問題：首先，國有企業(yè)預算約束軟化。在國有企業(yè)制度安排沒有根本改變，只改變其資金供應方式的情況下，國有企業(yè)仍然承當著國家開展戰(zhàn)略的施行和各種社會負擔，使得國有企業(yè)仍然有理由依賴著國家，沒有動力去改善經營。國有企業(yè)仍然進展盲目投資，而且大局部投資工程完全依賴銀行貸款，導致國有企業(yè)負債率不斷上升。其次，銀行信貸約束軟化。國有企業(yè)是國家的，銀行也是國家的，在這種產權不明晰的情況下，造成國有企業(yè)沒有內在的還貸壓力和自我約束

10、才能，使得一局部企業(yè)的借貸規(guī)模越來越龐大，國有企業(yè)負債率不斷上升。第三，國有產權的保護是低效的。國有企業(yè)的債務問題深層次制度性的原因可以說是由產權不明晰、委托代理關系模糊不清造成的。在產權國有的情況下，每個人都是國有企業(yè)的擁有者，但是個人又實際上并不直接擁有產權，使得國有產權缺乏公民的監(jiān)視與約束，從而導致了對國有企業(yè)的軟約束。而且，由于產權國有，國有企業(yè)的委托代理關系錯綜復雜、模糊不清，從而導致了產權約束的弱化。因此，進展國企改革，打破單一的資金供應方式，實行多元化的融資方式已經顯得非常重要和必要。三銀行與資本市場共同開展的多元化融資階段1996-。1.多元化融資形式的形成及特征。1992年黨

11、的十四大提出建立社會主義市場經濟的目的，這種經濟體制的改革必然要求構建與之相適應的融資形式。隨著我國資本市場的開展，國有企業(yè)的股份制改革，股票市嘗證券市場和商業(yè)信譽的興起和開展，企業(yè)內部積累體制得到不斷完善，我國融資形式逐步擺脫了單純依靠財政撥款或銀行貸款的形式，形成了直接融資與間接融資相結合，內部融資與外部融資相結合，銀行貸款、債券、股票、商業(yè)信譽、外資等多種融資方式并存的多元化融資形式。表1表達了這一特征。表1列示了1981-2022年間幾個重要年份的全社會固定資產投資資金來源及比例。數據說明，改革開放以后，特別是1995年以后，固定資產的資金來源呈現出多樣化的開展態(tài)勢，自籌資金和其他資金

12、的比例不斷上升，融資權逐步回到企業(yè)手中，融資形式也呈多樣化開展。這一階段融資形式主要呈現以下特征：1融資形式多樣化，銀行貸款、股票、債券、商業(yè)信譽、外資等多種融資方式并存，使國有企業(yè)有了一定的經營自主權；2由于我國的資本市場開展處于起步與發(fā)育階段，證券市嘗股票市嘗商業(yè)信譽等總體程度較低，開展不平衡，導致了國有企業(yè)資本構造存在許多問題，如非上市國有企業(yè)資產負債率居高不下，上市國有企業(yè)偏好股權融資等。2.多元化融資形式的新制度經濟學分析。與融資形式由財政主導型轉向銀行主導型的轉變一樣，融資形式從銀行主導型向多元化形式的轉變也是一種制度創(chuàng)新，是制度變遷，是適應我國經濟體制變革和市場經濟開展的一種交易

13、費用最小化的制度安排。但是由于國有企業(yè)的產權國有，使得國有企業(yè)產權不明晰，委托代理關系模糊不清，從而使得國有企業(yè)股權構造不合理、公司治理構造很不完善、內部人控制現象很嚴重，國有企業(yè)的資本構造存在許多問題。另外，在一定程度上可以說我國資本市場的開展是為了改變撥改貸政策形成的國有企業(yè)的高負債和銀行的大量不良資產，資本市場開展的初始制度安排是為國有企業(yè)融資。在這種資本市場的開展是依賴于國家政策，而不是遵從市場經濟規(guī)那么的情況下，我國資本市場存在許多弊端：上市公司行為很不標準，很多企業(yè)通常僅僅把上市發(fā)行股票作為一種圈錢的手段，并不注重從根本上改制。同時由于我國資本市場的法制不健全，導致市場投機行為濃重

14、、不標準操作充滿市場等問題。當前，這些問題都亟待解決。二、優(yōu)化國有企業(yè)資本構造的建議與對策一從制度上完善國有企業(yè)的融資環(huán)境，平衡開展資本市場，拓寬國有企業(yè)融資渠道和方式。根據優(yōu)序融資理論，企業(yè)的融資一般是先內部融資，再債務融資，最后才是權益融資。然而，我國企業(yè)的融資順序卻與之大相徑庭，其原因是我國企業(yè)的融資環(huán)境和資本市場的開展是政府主導型，而不是按照市場經濟規(guī)律開展的。因此，優(yōu)化我國國有企業(yè)的資本構造從根本上說就是要改變政府主導金融市場和資本市場的狀態(tài)，按照市場經濟規(guī)律開展股票市嘗證券市場和其他的融資形式。首先，要完善國有企業(yè)上市和退市的審批制度，由政府主導型的核準制逐步轉向按照市場規(guī)律的注冊

15、制。對于經營狀況良好的國有企業(yè)大力推進其改制上市，完善其資本構造、治理構造和內部管理；對于經營狀況極差的企業(yè)要推進其退市，完善破產和兼并機制建立。其次，要大力開展債券市場，適當地放低債券市場的準入機制，盡快使債券利率市場化。債券市場的開展有利于硬化債務對國有企業(yè)的約束，完善國有企業(yè)的資本構造。最后，要開展多種金融工具，拓寬國有企業(yè)融資渠道和方式。二弱化國有企業(yè)的社會職能，增強企業(yè)內部融資才能，硬化國有企業(yè)預算約束。國有企業(yè)的初始制度安排就是為了完成國家的戰(zhàn)略目的和為國家承當一局部的社會職能，這就導致國有企業(yè)內部積累的大量減少，使得國有企業(yè)管理者消極對待其經營的好壞，盲目投資，造成國有企業(yè)預算的

16、軟約束。因此為了硬化國有企業(yè)預算約束，就必須進步國有企業(yè)的盈利才能，減輕國有企業(yè)的社會負擔，增強其自我積累的才能，從而增強其內部融資才能。三重新構建銀行和國有企業(yè)的關系，硬化銀行信貸約束。由于我國大局部銀行和國有企業(yè)的國有性質，使得銀行和國有企業(yè)之間是一種非市場化非正常的債權債務關系，導致了銀行對國有企業(yè)約束的軟化，為了改變這一狀態(tài)，必須重新構建銀行和國有企業(yè)之間的關系，優(yōu)化國有企業(yè)的資本構造。首先，必須加快國有銀行的商業(yè)化，從根本上消除其財政、政策職能，使其按照市場規(guī)律運作。其次，必須使銀行和國有企業(yè)的借貸關系是基于市場化的自由的競爭的雙向選擇。企業(yè)可以根據銀行所提供的利率、效勞等自主選擇開

17、戶銀行，而銀行作為一個以盈利為目的的經營機構，也可以根據企業(yè)的資本、經營狀況、信譽等決定是否貸款給企業(yè)。第三，銀行要加強其風險管理，建立貸款人的信譽檔案。四明晰國有企業(yè)產權和委托代理關系。國有企業(yè)的改革關鍵在于產權制度的改革。因此要優(yōu)化國有企業(yè)資本構造，最關鍵的在于劃清國有企業(yè)的產權，建立多元化的產權構造。建立多元化的產權構造就是使國有企業(yè)的投資主體多元化，包括國有投資主體和非國有投資主體，非國有投資主體可以是個人也可以是企業(yè)法人。其本質就是使國有企業(yè)產權的分散化，這種產權的分散化有助于國有企業(yè)產權的界定。產權的界定使得國有企業(yè)的利益相關者更關注企業(yè)的經營狀況，從而積極地參與到企業(yè)的重大決策中