計(jì)算機(jī)行業(yè)：科創(chuàng)板詢價(jià)報(bào)告之安博通

1、 第 頁 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250010 一、公司概況4 HYPERLINK l _TOC_250009 公司簡(jiǎn)介4 HYPERLINK l _TOC_250008 行業(yè)市場(chǎng)快速發(fā)展5 HYPERLINK l _TOC_250007 主要客戶6 HYPERLINK l _TOC_250006 二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析7 HYPERLINK l _TOC_250005 三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及募資情況8 HYPERLINK l _TOC_250004 四、公司估值及詢價(jià)建議9 HYPERLINK l _TOC_250003

2、 可比公司估值分析9 HYPERLINK l _TOC_250002 假設(shè)條件及盈利預(yù)測(cè)：9 HYPERLINK l _TOC_250001 公司估值及詢價(jià)建議9 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險(xiǎn)提示10圖表圖表 1 公司在網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)鏈中的定位4圖表 2 公司產(chǎn)品定位4圖表 3 中國(guó)云安全市場(chǎng)規(guī)模和增長(zhǎng)率5圖表 4 中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)規(guī)模和增長(zhǎng)率5圖表 5 物聯(lián)網(wǎng)安全防護(hù)三層架構(gòu)6圖表 6 中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)規(guī)模與增長(zhǎng)率6圖表 7 2018 公司前五大客戶6圖表 8 2018 年公司營(yíng)收劃分（按產(chǎn)品）7圖表 9 公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)7圖表 10 公司毛利率

3、和 ROE7圖表 11 公司研發(fā)投入7圖表 12 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)8圖表 13 募集資金用途（萬元）8圖表 14 主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及部分重要同行業(yè)公司估值（截止 2019 年 7 月 16 日）9圖表 15 估值公司盈利預(yù)測(cè)11 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新一、公司概況公司簡(jiǎn)介公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)安全核心軟件產(chǎn)品的研究、開發(fā)、銷售以及相關(guān)技術(shù)服務(wù)， 是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)平臺(tái)與安全服務(wù)提供商。在網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)中，發(fā)行人依托于自主開發(fā)的應(yīng)用層可視化網(wǎng)絡(luò)安全原創(chuàng)技術(shù)，為業(yè)界眾多網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品提供操作系統(tǒng)、業(yè)務(wù)組件、分析引擎、關(guān)鍵算法、特征庫升級(jí)等軟件支撐及相關(guān)的技術(shù)服務(wù)。公司持續(xù)積累研發(fā)的網(wǎng)絡(luò)安全

4、系統(tǒng)平臺(tái) ABT SPOS 專門針對(duì)新型網(wǎng)絡(luò)攻擊手段與高級(jí)持續(xù)性威脅，具備豐富的應(yīng)用層安全識(shí)別與流量解析功能，運(yùn)用安全大數(shù)據(jù)分析、深度機(jī)器學(xué)習(xí)與流量可視化技術(shù)，發(fā)現(xiàn)并阻斷網(wǎng)絡(luò)中傳統(tǒng)技術(shù)無法檢測(cè)出的違規(guī)行為與未知威脅，已成為行業(yè)內(nèi)多家大型廠商安全網(wǎng)關(guān)類產(chǎn)品和安全管理類產(chǎn)品所廣泛選用的軟件系統(tǒng)平臺(tái)，是國(guó)內(nèi)部分政府部委與央企網(wǎng)絡(luò)安全態(tài)勢(shì)感知整體解決方案的重要功能組件與數(shù)據(jù)引擎。圖表 1 公司在網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)鏈中的定位資料來源：公司招股說明書， 圖表 2 公司產(chǎn)品定位資料來源：公司招股說明書， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新行業(yè)市場(chǎng)快速發(fā)展信息安全產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化自主可控趨勢(shì)日益顯著。信息安全產(chǎn)業(yè)作

5、為信息安全技術(shù)、 產(chǎn)品和服務(wù)提供者和實(shí)施者，承擔(dān)著國(guó)家信息安全防御和保障的歷史使命，發(fā)展壯大 網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為維護(hù)國(guó)家網(wǎng)絡(luò)空間主權(quán)、安全和發(fā)展利益的戰(zhàn)略選擇。“十三五” 時(shí)期，我國(guó)將大力實(shí)施網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略，要求網(wǎng)絡(luò)與信息安全有足夠的保障手段和能力， 通過切實(shí)推進(jìn)自主可控和國(guó)產(chǎn)化替代，政策化培養(yǎng)和市場(chǎng)化發(fā)展雙向結(jié)合，信息安全 市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化腳步逐步加快。擁有自主可控的標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)、產(chǎn)品的信息安全廠商，將在 為政府、行業(yè)服務(wù)的大背景下，充分應(yīng)用包括云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展 機(jī)遇，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)外信息安全產(chǎn)品的戰(zhàn)略性替代，在核心應(yīng)用領(lǐng)域 和國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的變革中發(fā)揮重要作用，在國(guó)

6、家網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域中擔(dān)當(dāng)核心角 色。圖表 3 中國(guó)云安全市場(chǎng)規(guī)模和增長(zhǎng)率圖表 4 中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)規(guī)模和增長(zhǎng)率資料來源：賽迪顧問，公司招股說明書資料來源：賽迪顧問，公司招股說明書信息安全市場(chǎng)將迎來爆發(fā)機(jī)遇。根據(jù)賽迪顧問股份有限公司發(fā)布的2019 中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書，2018 年，中國(guó)云安全市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 37.8 億元，增長(zhǎng)率為 44.8%。公有云的多租戶共享場(chǎng)景將導(dǎo)致可信邊界的弱化，威脅的增加，因此構(gòu)建基于云的縱深防護(hù)體系成為應(yīng)對(duì)公有云安全威脅的重要手段。在“互聯(lián)網(wǎng)+”時(shí)代，物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展迅猛，正加速滲透到生產(chǎn)、消費(fèi)、安防和社會(huì)管理等各領(lǐng)域，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)趨勢(shì)，萬物互聯(lián)時(shí)代正在

7、到來。物聯(lián)網(wǎng)給我們的工作和生活帶來便捷的同時(shí)， 也帶來了風(fēng)險(xiǎn)。物聯(lián)網(wǎng)安全事件從國(guó)家、社會(huì)、個(gè)人層出不窮，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)、應(yīng)用面臨嚴(yán)峻的安全挑戰(zhàn)。物聯(lián)網(wǎng)安全將成為萬億規(guī)模市場(chǎng)下的藍(lán)?！皾摿伞?，2018年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 88.2 億元，增速達(dá)到 34.7%。 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表 5 物聯(lián)網(wǎng)安全防護(hù)三層架構(gòu)圖表 6 中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)規(guī)模與增長(zhǎng)率資料來源：賽迪顧問，公司招股說明書資料來源：賽迪顧問，公司招股說明書物聯(lián)網(wǎng)安全防護(hù)是要實(shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)的感知層、網(wǎng)絡(luò)層及應(yīng)用層的安全問題。應(yīng)用層要實(shí)現(xiàn)大數(shù)據(jù)安全以及對(duì)已有的安全能力的集成，網(wǎng)絡(luò)層要解決網(wǎng)絡(luò)傳輸、基礎(chǔ)設(shè)施

8、以及邊界安全等問題，感知層涉及大量終端，一方面是在終端設(shè)備生產(chǎn)環(huán)節(jié)加入安全芯片和防護(hù)措施，另一方面要增加物聯(lián)網(wǎng)安全網(wǎng)關(guān)，實(shí)現(xiàn)對(duì)終端的安全防護(hù)。2018 年， 對(duì)制造、通信、能源、市政設(shè)施等關(guān)鍵基礎(chǔ)領(lǐng)域的攻擊事件頻頻發(fā)生，受到攻擊的行業(yè)領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，造成后果也愈加嚴(yán)重，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全的市場(chǎng)關(guān)注度隨之提升。隨著智能制造和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)政策的不斷出臺(tái)，政府及企業(yè)開始逐步重視對(duì)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全的投入，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)具有較快的增長(zhǎng)率。據(jù)賽迪顧問發(fā)布的2019 中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全發(fā)展白皮書，2018 年中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 94.6 億元。主要客戶2018 年，公司前五大客戶銷售收入占比為 65.05%

9、。公司與前五名客戶之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。經(jīng)過多年發(fā)展，公司積累了一大批行業(yè)內(nèi)知名客戶，包括華為、新華三、星網(wǎng)銳捷、衛(wèi)士通、啟明星辰、360 網(wǎng)神、任子行、綠盟科技、太極股份、榮之聯(lián)、中國(guó)電信系統(tǒng)集成、邁普通信等知名產(chǎn)品與解決方案廠商等。圖表 7 2018 公司前五大客戶資料來源：公司招股說明書， 二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析公司收入按產(chǎn)品劃分，嵌入式安全網(wǎng)關(guān)占營(yíng)收 54.4%，虛擬類安全網(wǎng)站占 35.1%。近三年公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，營(yíng)收從 2016 年的 1.1 億至 2018 年的 2.0 億，歸母凈利潤(rùn) 2016 年為 0.19 億，2018 年為 0.60 億，增幅處于行業(yè)較高水平。

10、圖表 8 2018 年公司營(yíng)收劃分（按產(chǎn)品）圖表 9 公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)2.4%單位：億元322.08.0%嵌入式安全網(wǎng)關(guān)1.5虛擬化安全網(wǎng)關(guān)21.135.1%安全管理產(chǎn)品154.4%網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)0.600.6010.350.350.100.1902016年?duì)I業(yè)收入2017年凈利潤(rùn)扣非凈利潤(rùn)2018年資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 公司近年盈利能力良好，毛利率維持在 65%左右，ROE 從 2016 年的 12.54%增長(zhǎng)到2018 年的 26.93%。2017 和 2018 年研發(fā)投入均維持在 0.27 億元左右，占營(yíng)收比重分別為 17.60%和 13.59%。圖表 1

11、0 公司毛利率和 ROE圖表 11 公司研發(fā)投入70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0064.60 66.1565.8826.9323.4712.542016年2017年2018年3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002016年2017年2018年20.00%17.60%14.91%13.59%2,652.842,655.371,585.2218.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%毛利率(%)ROE(%)研發(fā)費(fèi)用（萬元）研發(fā)投

12、入占營(yíng)業(yè)收入比例 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及募資情況鐘竹直接持有公司 13,460,000 股，占公司股本總額的 35.07%；通過崚盛投資間接持有公司 1,489,496 股，占公司股本總額的 3.88%，鐘竹直接和間接合計(jì)持有公司股份 14,949,496 股，占股本總額的比例為 38.95%。同時(shí)，鐘竹通過崚盛投資控制公司表決權(quán)占總表決權(quán)比例為 18.76%，直接及間接控制公司表決權(quán)占總表決權(quán)比例為53.82%，為發(fā)行人的控股股東及實(shí)際控制人。圖表 12 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：

13、公司招股說明書, 本次公司申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市，擬募集資金 2.977 億元，主要用于網(wǎng)絡(luò)安全主業(yè)。本次募集資金擬投資項(xiàng)目，均圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)開展，是對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品及解決方案體系的進(jìn)一步升級(jí)與擴(kuò)充，旨在增強(qiáng)公司技術(shù)實(shí)力，提升公司網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品及解決方案的競(jìng)爭(zhēng)力。圖表 13 募集資金用途（萬元）資料來源：公司招股說明書, 四、公司估值及詢價(jià)建議可比公司估值分析信息安全市場(chǎng)在十三五期間迎來黃金發(fā)展期，公司是網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)平臺(tái)與安全服務(wù)提供商，擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的安全核心技術(shù)，積累了一大批行業(yè)內(nèi)知名客戶，研發(fā)的網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)平臺(tái)已成為行業(yè)內(nèi)多家大型廠商安全網(wǎng)關(guān)與安全管理類產(chǎn)品所廣泛選用的軟件平臺(tái)。公司主要客

14、戶包括華為、新華三、星網(wǎng)銳捷、衛(wèi)士通、啟明星辰、360 網(wǎng)神、任子行、綠盟科技、太極股份、榮之聯(lián)、中國(guó)電信系統(tǒng)集成、邁普通信等知名產(chǎn)品與解決方案廠商。截止 2019 年 7 月 16 日，公司同行業(yè)上市公司 2019 的平均 P（E圖表 14 主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及部分重要同行業(yè)公司估值（截止 2019 年 7 月 16 日）代碼公司簡(jiǎn)稱上市地股價(jià)總市值 (元/股） （RMB億元）TTMEPS2019E2020ETTMPE2019E2020E002439.SZ啟明星辰中國(guó)27.962510.570.780.9748.9635.928.9300297.SZ藍(lán)盾股份中國(guó)5.80720.320.400.47

15、18.0714.512.4000977.SZ浪潮信息中國(guó)23.673050.540.711.0343.8533.422.9300311.SZ任子行中國(guó)7.22490.20-35.36-SYMC.O賽門鐵克(SYMA美國(guó)23.571,001.16-0.10-249.90平均值36.627.9資料來源：Wind，華鑫證券研發(fā)部為 27.9 倍。假設(shè)條件及盈利預(yù)測(cè)：未來 3 年網(wǎng)絡(luò)信息安全較快增長(zhǎng)。公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等費(fèi)用控制良好。公司其他收入及利潤(rùn)、稅率等其他影響因素保持穩(wěn)定。公司本次發(fā)行股份數(shù)量為 1279.50 萬股（不考慮超額配售選擇權(quán)）。TTM） HYPERLINK / 規(guī)范

16、、專業(yè)、創(chuàng)新基于以上假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為 2.46、3.03 和 3.66 億元；預(yù)測(cè)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為 0.65、0.74 和 0.80 億元。公司估值及詢價(jià)建議我們建議采用 PE 相對(duì)估值法來計(jì)算公司的合理估值水平。鑒于科創(chuàng)板的特點(diǎn)及定位，我們預(yù)計(jì)公司上市之初具有充沛的流動(dòng)性，選取的對(duì)比公司 2019 年平均市盈率為27.9 倍，考慮到公司相對(duì)于同行業(yè)公司是上下游關(guān)系，綜合下來，我們給予一定的折價(jià)率，對(duì)應(yīng)公司的股價(jià)應(yīng)為 26.78 元/股，對(duì)應(yīng)發(fā)行后總市值為 13.71 億元，以上下 15% HYPERLINK

17、/ 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新得到合理估值區(qū)間為 23.29-30.27 元/股。五、風(fēng)險(xiǎn)提示客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)更新?lián)Q代風(fēng)險(xiǎn)、人才流失風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品銷售季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。 HYPERLINK / 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新圖表 15 估值公司盈利預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元2018A2019E2020E2021E利潤(rùn)表(百萬元)2018A2019E2020E2021E流動(dòng)資產(chǎn)：營(yíng)業(yè)收入195246303366貨幣資金106378368368營(yíng)業(yè)成本6786112143應(yīng)收款149188231279營(yíng)業(yè)稅金及附加2222存貨14192431銷售費(fèi)用21253037其他流動(dòng)資產(chǎn)21721721

18、7217管理費(fèi)用21344251流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)272584622678財(cái)務(wù)費(fèi)用0-2-3-3非流動(dòng)資產(chǎn)：費(fèi)用合計(jì)42587085可供出售金融資產(chǎn)0000資產(chǎn)減值損失2344固定資產(chǎn)+在建工程316893107公允價(jià)值變動(dòng)0000無形資產(chǎn)+商譽(yù)584659715757投資收益0000其他非流動(dòng)資產(chǎn)1111營(yíng)業(yè)利潤(rùn)70758491非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)4078104117加：營(yíng)業(yè)外收入0111資產(chǎn)總計(jì)312662726795減：營(yíng)業(yè)外支出0000流動(dòng)負(fù)債：利潤(rùn)總額71758592短期借款15151515所得稅費(fèi)用11111314應(yīng)付賬款、票據(jù)13162127凈利潤(rùn)60647278其他流動(dòng)負(fù)債26262626少數(shù)股東損益-2-2-2-2流動(dòng)負(fù)債合計(jì)54586368歸母凈利潤(rùn)62657480 非流動(dòng)負(fù)債：長(zhǎng)期借款0000其他非流動(dòng)負(fù)債1111主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2018A2019E2020E2021E非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1111成長(zhǎng)性負(fù)債合計(jì)54586369營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率29.6%26.0%23.0%21.0%所有者權(quán)益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率79.9%6.3%13.2%8.5%股本38