公司籌資方式的選擇課件

1、公司籌資方式的選擇公司籌資方式的選擇GANNETT公司是一家多元化的媒體公司，由FRANK GANNETT 于1906年創(chuàng)建。它發(fā)行75份報(bào)紙，是全國(guó)最大的報(bào)業(yè)集團(tuán)，同時(shí)公司擁有21個(gè)電視臺(tái)占有美國(guó)17的市場(chǎng)份額。擁有52.2萬個(gè)家庭用戶。GANNETT公司資產(chǎn)對(duì)COX公司的吸引力不僅在于用戶的數(shù)量，而且也非常符合COX公司集中用戶的地理分布以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的發(fā)展戰(zhàn)略。2022/9/9周紅根2GANNETT公司是一家多元化的媒體公司，由FRANK GA克萊門特團(tuán)隊(duì)需要籌集這些資金要考慮的問題1、發(fā)行多少債務(wù)、股權(quán)或股權(quán)連接型證券；或者出售多少已增值的非戰(zhàn)略性資產(chǎn)。2、就收購(gòu)GANNET

2、T公司資產(chǎn)而提出的融資建議要與公司為以后的收購(gòu)活動(dòng)籌資的長(zhǎng)期能力相一致。3、籌資決策行動(dòng)對(duì)公司投資級(jí)債券評(píng)級(jí)的影響，這些評(píng)級(jí)是董事會(huì)想力保的等級(jí)。4、考慮COX家族的絕對(duì)股權(quán)保證。2022/9/9周紅根3克萊門特團(tuán)隊(duì)需要籌集這些資金要考慮的問題1、發(fā)行多少債務(wù)、股COX COMMUNICATION公司和有線寬帶業(yè)務(wù)1.1898年到1962年COX ENTERPRISE的主營(yíng)業(yè)務(wù)一直是報(bào)業(yè)。2.1962年進(jìn)入有線電視行業(yè)。3.1995年COX公司將公司有線電視業(yè)務(wù)部分剝離，但對(duì)COX公司仍然持有控股權(quán)。4.20世紀(jì)90年代后期，技術(shù)創(chuàng)新和政府的放松管制，有線電視運(yùn)營(yíng)商是個(gè)巨變時(shí)期。此時(shí)有線電視公

3、司可以提供付費(fèi)電視、數(shù)字電視、高速互聯(lián)網(wǎng)接入及數(shù)字電話服務(wù)。此時(shí)還不包括一些仍處于概念階段的增值服務(wù)，如家庭安全業(yè)務(wù)。2022/9/9周紅根4COX COMMUNICATION公司和有線寬帶業(yè)務(wù)1.182022/9/9周紅根5但是此時(shí)公司需要耗費(fèi)的資本性支出估計(jì)在2000年為13億美元，2001年估計(jì)在11億美元。固定成本非常大。公司需要盡可能地增加用戶數(shù)量以分?jǐn)偣具\(yùn)營(yíng)和網(wǎng)絡(luò)的固定成本。但是如何盡可能的增加用戶呢？答案是：聯(lián)合或者叫收購(gòu)。通過收購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)在區(qū)域市場(chǎng)上占有高的市場(chǎng)份額，就能達(dá)到區(qū)域規(guī)模經(jīng)濟(jì)，從而節(jié)約成本；還可增強(qiáng)有線電視運(yùn)營(yíng)商與制作并提供節(jié)目的內(nèi)容供應(yīng)商進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的能力；還可

4、以通過給更多家庭提供捆綁式服務(wù)而增加收入。（說到底就是增加壟斷的程度）2022/9/5周紅根7但是此時(shí)公司需要耗費(fèi)的資本性支出估計(jì)所以1999年上半年COX公司就宣布將要收購(gòu)media mirror cable television、與TCA CABLE合并及收購(gòu)AT&T(American Telephone & Telegraph Company)有線資產(chǎn)的消息這樣通過實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)需要付出高昂的代價(jià)。在1999年上半年COX宣布的這些交易中，若全部完成收購(gòu)總共需要近76億美元的資金。1999年7月中旬，COX公司打算收購(gòu)GANNETT公司，但是需要耗費(fèi)大約27億美元。2022/9/9周紅根6

5、所以1999年上半年COX公司就宣布將要收購(gòu)media mi如何籌集資金？COX公司董事會(huì)主席James kennedy&James Robbins在公司年報(bào)中說到：“我們一直對(duì)潛在的成長(zhǎng)機(jī)遇記性評(píng)估，以非常清晰的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)來衡量它們，即它們能否為股東創(chuàng)造大量的價(jià)值部分由于我們強(qiáng)健的資產(chǎn)負(fù)債狀況，COX公司擁有靈活性。”如何保持財(cái)務(wù)靈活性以便能為計(jì)劃中及未來預(yù)期的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)持續(xù)籌措資金。公司資本性支出所需資金來自于現(xiàn)有19億美元的內(nèi)部現(xiàn)金流、19億美元的凈債務(wù)關(guān)系發(fā)行、3.7億美元的股票發(fā)行（包括1995年的IPO）和9億美元的非戰(zhàn)略性資產(chǎn)出售。市場(chǎng)條件的變化會(huì)大大影響公司的融資能力，從而影響其對(duì)

6、GANNETT有線資產(chǎn)的收購(gòu)。2022/9/9周紅根7如何籌集資金？COX公司董事會(huì)主席James kennedy一、發(fā)行股票克萊門特考慮了哪些因素？這些因素對(duì)公司目標(biāo)產(chǎn)生什么影響？2022/9/9周紅根8一、發(fā)行股票2022/9/5周紅根101.COX公司獨(dú)特的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。（COX家族對(duì)COX公司的控制權(quán)）家族的偏好就限制了公司所能進(jìn)行的股權(quán)融資的數(shù)量。2.公司規(guī)模翻一番。3.發(fā)行股票成功的可能性（其他公司的IPO以及市場(chǎng)近期可能調(diào)整）4.公司不愿意提高公司的財(cái)務(wù)杠桿5.股票發(fā)行的直接成本（傭金與手續(xù)費(fèi)大約2%3%），這樣市場(chǎng)的股價(jià)的影響程度會(huì)造成股價(jià)下跌大約3%4%，這樣會(huì)使得原有股東的價(jià)

7、值受損。2022/9/9周紅根91.COX公司獨(dú)特的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。（COX家族對(duì)COX公司的控財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿是一個(gè)應(yīng)用很廣的概念。在物理學(xué)中，利用一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn)，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財(cái)務(wù)杠桿呢？從西方的理財(cái)學(xué)到我國(guó)目前的財(cái)會(huì)界對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的理解，大體有以下幾種觀點(diǎn)：其一：將財(cái)務(wù)杠桿定義為“企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)對(duì)債務(wù)籌資的利用“。因而財(cái)務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營(yíng)。這種定義強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿是對(duì)負(fù)債的一種利用。其二：認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債

8、經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)每股利潤(rùn)上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤(rùn)下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。顯而易見，在這種定義中，財(cái)務(wù)杠桿強(qiáng)調(diào)的是通過負(fù)債經(jīng)營(yíng)而引起的結(jié)果。 另外，有些財(cái)務(wù)學(xué)者認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務(wù)資金而對(duì)企業(yè)主權(quán)資金收益產(chǎn)生的重大影響。 2022/9/9周紅根10財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)大于息稅前普通股資本成本較高從投資者角度講，投資于普通股風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)地要求較高的投資回報(bào)率對(duì)籌資公司來講，普通股股利從稅后利潤(rùn)中支付，不具有抵稅作用此外，普通股的發(fā)行費(fèi)用也較高最后，普通股發(fā)行可能分散公司的控制權(quán)2022/9/9周紅根11普通股資

9、本成本較高2022/9/5周紅根13二、發(fā)行債券或借款COX公司也可以通過債務(wù)形式（發(fā)行債券或向銀行借款）為收購(gòu)GANNETT公司籌措資金。債務(wù)結(jié)構(gòu)可以有多種形式，還取決于債務(wù)的來源、期限架構(gòu)、現(xiàn)金息水平及不同的選擇權(quán)。1995年以后已經(jīng)通過債務(wù)融資了19億美元的資金如前文所說，COX公司高管擔(dān)心公司財(cái)務(wù)杠桿比率的增加在CEI公司的全部子公司中，COX公司已經(jīng)有了最高水平的債務(wù)融資。COX公司本身在債務(wù)使用方面就非常保守。COX公司要保持債務(wù)評(píng)級(jí)的高等級(jí)。要求公司是投資級(jí)的。要求控制債務(wù)/EBTIDA的比率（一般不高于5）2022/9/9周紅根12二、發(fā)行債券或借款2022/9/5周紅根14投

10、資級(jí)債券標(biāo)準(zhǔn)普爾公司把債券的評(píng)級(jí)定為四等十二級(jí)：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、DDD、DD、D。為了能更精確地反映出每個(gè)級(jí)別內(nèi)部的細(xì)微差別，在每個(gè)級(jí)別上還可視情況不同加上+或-符號(hào)，以示區(qū)別。這樣，又可組成幾十個(gè)小的級(jí)別。 AAA是信用最高級(jí)別，表示無風(fēng)險(xiǎn)，信譽(yù)最高，償債能力極強(qiáng)，不受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)任何影響；AA是表示高級(jí)，最少風(fēng)險(xiǎn)，有很強(qiáng)的償債能力；A是表示中上級(jí)，較少風(fēng)險(xiǎn)，支付能力較強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)時(shí)，易受不利因素影響；BBB表示中級(jí)，有風(fēng)險(xiǎn)，有足夠的還本付息能力，但缺乏可靠的保證，其安全性容易受不確定因素影響，這也是在正常情況下投資者所能接受的最低信用度等級(jí)，或者說，

11、以上這四種級(jí)別一般被認(rèn)為屬投資級(jí)別，其債券質(zhì)量相對(duì)較高。后八種級(jí)別則屬投機(jī)級(jí)別，其投機(jī)程度依此遞增，這類債券面臨大量不確定因素。特別是C級(jí)，一般被認(rèn)為是瀕臨絕境的邊緣，也是投機(jī)級(jí)中資信度最低的，至于D等信用度級(jí)別，則表示該類債券是屬違約性質(zhì)，根本無還本付息希望，如被評(píng)為D級(jí)，那發(fā)行人離倒閉關(guān)門就不遠(yuǎn)了。因此，是三個(gè)D還是兩個(gè)D意義已不大。2022/9/9周紅根13投資級(jí)債券標(biāo)準(zhǔn)普爾公司把債券的評(píng)級(jí)定為四等十二級(jí)：AAAEBITDA是Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization的縮寫，即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的

12、利潤(rùn)。 EBITDA被私人資本公司廣泛使用，用以計(jì)算公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。【EBITDA簡(jiǎn)介】EBITDA是一種利潤(rùn)衡量指標(biāo)。目前國(guó)內(nèi)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和上市公司財(cái)報(bào)披露指引雖然沒有強(qiáng)制規(guī)定上市公司必須披露EBITDA值，但根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)和信息，投資者和分析員可以很容易計(jì)算出公司的EBITDA值。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、所得稅和利息支出這三項(xiàng)會(huì)在損益表和財(cái)務(wù)附注中出現(xiàn)，折舊和攤銷兩項(xiàng)通常在財(cái)務(wù)報(bào)表附注或者現(xiàn)金流量表中可以找到。計(jì)算EBITDA的捷徑是先找到營(yíng)業(yè)利潤(rùn)這項(xiàng)，不過，和境外公司披露的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（通常也稱做EBIT息稅前利潤(rùn)）不同，國(guó)內(nèi)公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是剪掉財(cái)務(wù)費(fèi)用后的，所以要先把財(cái)務(wù)費(fèi)用加回營(yíng)業(yè)利潤(rùn)后，再把折

13、舊和攤銷兩項(xiàng)費(fèi)用加回去，就可以得出EBITDA了。2022/9/914EBITDA是Earnings Before Interes從公司外部看，投資級(jí)公司債券的市場(chǎng)比非投資級(jí)公司的更大，也更穩(wěn)定。非投資級(jí)公司可能會(huì)發(fā)現(xiàn)公司有事很難進(jìn)入信貸市場(chǎng)比較BBB到BB級(jí)之間的收益率差和BBB級(jí)到A級(jí)之間的收益率差，可以發(fā)現(xiàn)低于投資級(jí)的債務(wù)成本更高。如此境況可能會(huì)嚴(yán)重限制COX公司將來的財(cái)務(wù)靈活性。2022/9/9周紅根15從公司外部看，投資級(jí)公司債券的市場(chǎng)比非投資級(jí)公司的更大，也更發(fā)行債券對(duì)克萊門特的吸引力在什么地方？2022/9/9周紅根16發(fā)行債券對(duì)克萊門特的吸引力在什么地方？2022/9/5周紅根

14、成本低：利息稅前扣除；交易費(fèi)用低于2%（相比于發(fā)行股票）；而發(fā)行普通股，對(duì)公司法人和股份持有人進(jìn)行雙重納稅。股利和資本利得稅。債券可以鎖定成本，尤其是在預(yù)期利率上浮期間效果更加明顯期限長(zhǎng)：相比于向銀行借款對(duì)市場(chǎng)的影響低：對(duì)市場(chǎng)的影響大約在1%2%可避免控制權(quán)的稀釋2022/9/9周紅根17成本低：利息稅前扣除；交易費(fèi)用低于2%（相比于發(fā)行股票）；而缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)靈活性，再融資的可能性使得信用等級(jí)下降，降低公司的財(cái)務(wù)靈活性2022/9/9周紅根18缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)靈活性，再融資的可能性2022/9/5周紅根20三、發(fā)行混合證券優(yōu)先股2022/9/9周紅根19三、發(fā)行混合證券優(yōu)先股2022/9/5周紅根21

15、優(yōu)先股是相對(duì)于普通股 (ordinary share)而言的。主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。持有這種股份的股東先于普通股股東享受分配，通常為固定股利。優(yōu)先股收益不受公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。其主要特征有：享受固定收益、優(yōu)先獲得分配、優(yōu)先獲得公司剩余財(cái)產(chǎn)的清償、無表決權(quán)。2022/9/9周紅根20優(yōu)先股是相對(duì)于普通股 (ordinary share)而言的主要特征一是優(yōu)先股通常預(yù)先定明股息收益率。由于優(yōu)先股股息率事先固定，所以優(yōu)先股的股息一般不會(huì)根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況而增減，而且一般也不能參與公司的分紅，但優(yōu)先股可以先于普通股獲得股息，對(duì)公司來說，由于股息固定，它不影響公司的利潤(rùn)分

16、配。二是優(yōu)先股的權(quán)利范圍小。優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，對(duì)股份公司的重大經(jīng)營(yíng)無投票權(quán)，但在某些情況下可以享有投票權(quán)。三是如果公司股東大會(huì)需要討論與優(yōu)先股有關(guān)的索償權(quán)，即優(yōu)先股的索償權(quán)先于普通股，而次于債權(quán)人。2022/9/9周紅根21主要特征一是優(yōu)先股通常預(yù)先定明股息收益率。由于優(yōu)先股股息率事優(yōu)先股的股息率都是固定的，普通股的紅利卻不固定，視公司盈利情況而定，利多多分，利少少分，無利不分，上不封頂，下不保底。 在公司解散，分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股在普通股之前分配。 優(yōu)先股一般不上市流通，也無權(quán)干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)，不具有表決權(quán)。 2022/9/9周紅根22優(yōu)先股的股息率都是固定的，普通股的紅利卻

17、不固定，視公司盈利情優(yōu)先股對(duì)于市場(chǎng)來說不會(huì)構(gòu)成沖擊。發(fā)行優(yōu)先股可以滿足上市公司融資的需求，同時(shí)因?yàn)閮?yōu)先股與普通股的風(fēng)險(xiǎn)和交易方式不同，現(xiàn)在的股票市場(chǎng)投資者一般都屬于風(fēng)險(xiǎn)追隨者，不會(huì)投資風(fēng)險(xiǎn)低尤其是不上市的優(yōu)先股。反之，由于優(yōu)先股的發(fā)行提升未來的盈利能力，只要承諾的分紅比例小于公司的成長(zhǎng)性，反而構(gòu)成了對(duì)公司的利好，可以支撐股價(jià)上漲。 2022/9/9周紅根23優(yōu)先股對(duì)于市場(chǎng)來說不會(huì)構(gòu)成沖擊。發(fā)行優(yōu)先股可以滿足上市公司融對(duì)于高成長(zhǎng)企業(yè)來說，承諾給優(yōu)先股的股息與其成長(zhǎng)性相比而言是比較低的。同時(shí)，由于優(yōu)先股相當(dāng)于發(fā)行無限期的債券，可以獲得長(zhǎng)期的低成本資金，但又不是負(fù)債而是資本，能夠提高公司的資產(chǎn)質(zhì)量，

18、有利于公司的長(zhǎng)久發(fā)展。優(yōu)先股基本不稀釋原普通股股東的權(quán)益，就保障了原來公司普通股股東的利益，新股發(fā)行就從利空變成了利好。 2022/9/9周紅根24對(duì)于高成長(zhǎng)企業(yè)來說，承諾給優(yōu)先股的股息與其成長(zhǎng)性相比而言是比中國(guó)目前的上市公司還沒有一家發(fā)行優(yōu)先股，因?yàn)橹袊?guó)的公司法沒有規(guī)定優(yōu)先股的相關(guān)條款我國(guó)公司法、證券法都沒有“優(yōu)先股”的概念。但公司法第一百三十二條規(guī)定“國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類股份，另行作出規(guī)定”。這里“其他種類的股份”應(yīng)該為以后條件成熟時(shí)制定頒布“優(yōu)先股條例”提供了法律依據(jù)。 公司法第一百六十七條規(guī)定：“股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持

19、股比例分配的除外。”那么，在什么情況下，股份有限公司可以不按持股比例分配呢？此條款實(shí)際上是為公司章程規(guī)定設(shè)立優(yōu)先股提供了依據(jù)。 發(fā)改委、科技部、財(cái)政部、商務(wù)部、人民銀行、稅務(wù)總局、工商行政管理總局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局聯(lián)合發(fā)布的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法第十五條規(guī)定：“經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行投資?！钡艘?guī)定在立法層面上只是部門規(guī)章，還沒有上升到法律的層面，而且也沒有具體相關(guān)優(yōu)先股的規(guī)定。 在可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股相關(guān)法律法規(guī)完善之前，普通股仍是我國(guó)股權(quán)投資的主要工具，私募股權(quán)投資仍然會(huì)受到公司法中“一股一票”、“同股同權(quán)”等條款的限制2022/9/9周紅根25中國(guó)目前的上市公司還沒有一家發(fā)行優(yōu)先股，因?yàn)橹袊?guó)的公司法沒有對(duì)于本案例來說，個(gè)人覺得可以先發(fā)行優(yōu)先股，因?yàn)閮?yōu)先股一般附有贖回條款，當(dāng)財(cái)務(wù)狀況較弱時(shí)發(fā)行，財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)時(shí)收回，有利于結(jié)合資金需求，控制公司的資本結(jié)構(gòu)；雖然如果發(fā)行優(yōu)先股，優(yōu)先股股利的支付存在一定的壓力，但是優(yōu)先股的股利支付即固定，又有一定的彈性一般而言，優(yōu)先股固定支付的股利并不構(gòu)成公司