07第七章杠桿作用與資本結(jié)構(gòu)

1、第七章 杠桿作用與資本結(jié)構(gòu)本章主要討論：杠桿作用與風(fēng)險(xiǎn)；資本結(jié)構(gòu)的基本理論；資本結(jié)構(gòu)決策的基本方法。第一節(jié) 杠桿作用與風(fēng)險(xiǎn)一、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然一般不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位產(chǎn)品所分?jǐn)偟降墓潭ǔ杀?，從而提高單位產(chǎn)品的利潤(rùn)水平，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率。 固定成本成本習(xí)性 變動(dòng)成本 混合成本總成本模型邊際貢獻(xiàn)息稅前利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)杠桿分析是指在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件下，單位營(yíng)業(yè)額的成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤(rùn)（書為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不妥）。息稅前利潤(rùn)=銷量（售價(jià)單位變動(dòng)成本）固定經(jīng)營(yíng)成本 EBIT與S變動(dòng)率不一致例見(jiàn)書P151S

2、/SEBIT/EBIT營(yíng)業(yè)杠桿（operating leverage)（二）經(jīng)營(yíng)杠桿衡量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL= DOL= 例：某公司本年銷售收入為1000萬(wàn)元，邊際貢獻(xiàn)率為40%，固定成本總額為200萬(wàn)元，若預(yù)計(jì)下年銷售收入增長(zhǎng)為20%，計(jì)算企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和下年息稅前利潤(rùn)。 DOL= 邊際貢獻(xiàn)總額/息稅前利潤(rùn)= 1000萬(wàn) 40% 1000萬(wàn) 40%-200萬(wàn) =2 下年息稅前利潤(rùn)= （100040%）-200 （1+20%2） =200（1+40%） =280(萬(wàn))（三）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又稱商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（Business Risk），是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的原因造成息稅前利潤(rùn)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)業(yè)杠桿與經(jīng)

3、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)固定成本越大，DOL越大，風(fēng)險(xiǎn)越大 銷量越高，DOL越大，風(fēng)險(xiǎn)越大二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)杠桿由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，就是財(cái)務(wù)杠桿(Financial Leverage)。財(cái)務(wù)杠桿原理債務(wù)利息和優(yōu)先股股利通常是不變的EBIT增加時(shí) 每一元負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用下降 凈利潤(rùn)增加或每股收益增加 例見(jiàn)P154EBIT/EBITEPS/EPS 財(cái)務(wù)杠桿（financial leverage) 盈余總額=EBIT-息-稅-優(yōu)先股股利EPS=DFL= EPS/EPS EBIT/EBIT= EBIT （EBIT-I）-D/（1-T）在沒(méi)有優(yōu)先

4、股時(shí)，D/1-T等于0。 （二）財(cái)務(wù)杠桿的衡量例：某公司資金總額為1000萬(wàn)元，負(fù)債為400萬(wàn)元，負(fù)債利息率為10%，普通股為60萬(wàn)股，所得稅稅率為33%，息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元。要求：計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和每股利潤(rùn)； 若息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)15%，計(jì)算每股利潤(rùn)的增加額。解：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 每股利潤(rùn)= 每股利潤(rùn)增加額=1.2315%1.364=0.25（元） （三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financial Risk）也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用債務(wù)資本時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股盈余大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、固定的財(cái)務(wù)成本越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大：反之，越小。例見(jiàn)P155三、聯(lián)合杠

5、桿與聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)（一）聯(lián)合杠桿也稱復(fù)合杠桿或總杠桿。是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。表現(xiàn)為銷售量變動(dòng)導(dǎo)致每股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)。聯(lián)合杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)S/SEPS/EPS 聯(lián)合杠桿（combined leverage)（二）聯(lián)合杠桿衡量聯(lián)合杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)例： 某企業(yè)去年銷售額為500萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)率為10%，借款總額為200萬(wàn)元，平均借款利率為5%，該企業(yè)歷史復(fù)合杠桿系數(shù)為2.5，試求今年在銷售增長(zhǎng)10%的情況下，企業(yè)的息稅前利潤(rùn)達(dá)多少？ DOL=2.5/1.25=2 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=2 10%=20% 今年的息稅前利潤(rùn)=500萬(wàn) 10% （1+20%）=60萬(wàn)答：企業(yè)

6、的息稅前利潤(rùn)達(dá)60萬(wàn)。 另例書P157第二節(jié) 資本結(jié)構(gòu)基本理論 有公司稅的MM理論：負(fù)債會(huì)因利息減稅作用而增加企業(yè)價(jià)值，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。五、權(quán)衡理論（一）財(cái)務(wù)拮據(jù)成本1財(cái)務(wù)拮據(jù)的直接成本。（1）當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)尚未發(fā)生之時(shí)，企業(yè)所有者和債權(quán)人為債務(wù)清償和企業(yè)破產(chǎn)等問(wèn)題的談判和爭(zhēng)執(zhí)常會(huì)延緩資產(chǎn)的清償，導(dǎo)致固定資產(chǎn)因失修而破損、存貨過(guò)期失效等情況發(fā)生，使企業(yè)價(jià)值減?。唬?）當(dāng)企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序時(shí)，將發(fā)生破產(chǎn)訴訟律師費(fèi)用、訴訟費(fèi)用、法庭收費(fèi)、清算費(fèi)用和其他行政支出也耗費(fèi)企業(yè)的財(cái)力；（3）在清算過(guò)程中，清算財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)也會(huì)產(chǎn)生損失。這些都是財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的直接破產(chǎn)費(fèi)用。2財(cái)務(wù)拮據(jù)間接成本。（二）代理成本代理

7、成本是指有關(guān)監(jiān)督管理活動(dòng)的成本，以保證管理活動(dòng)符合管理人員、所有者、債權(quán)人之間達(dá)成的約定協(xié)六、不對(duì)稱信息理論（一）羅斯的不對(duì)稱信息理論羅斯（Ross）是最早系統(tǒng)的將不對(duì)稱信息理論引入了資本結(jié)構(gòu)的分析，它保留了MM理論中的基本假設(shè)，放松了關(guān)于充分信息的假定。（二）邁爾斯的不對(duì)稱信息理論第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策基本方法一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。二、資本結(jié)構(gòu)決策的意義（一）合理安排債務(wù)資本比例有利于降低企業(yè)的資本成本（二）合理安排債務(wù)資本比例有利于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用（三）合理安排債務(wù)資本比例有利于提高公司價(jià)值三、資本結(jié)構(gòu)的決策（一）比較資本成本法（二）每股收益無(wú)差別點(diǎn)分析

8、法每股收益無(wú)差別點(diǎn)，是指每股收益不受籌資方式影響的息稅前利潤(rùn)水平。S銷售額 VC變動(dòng)成本 F固定成本 I債務(wù)利息 T所得稅率 N流通在外的普通股數(shù) EBIT息稅前盈余例題某公司原有資本700萬(wàn)元，其中債務(wù)資本200萬(wàn)元（每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元），普通股資本500萬(wàn)元（發(fā)行普通股10萬(wàn)股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬(wàn)元，其籌資方式有二種：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元；二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬(wàn)元。公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅率為33%。將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式：S=750萬(wàn)元此時(shí)每股收益為=（75

9、0-750*0.6-180-24)（1-33%）/16=4.02元（四）比較杠桿比率法比較杠桿比率法是資本結(jié)構(gòu)管理的又一常用的實(shí)務(wù)方法。在這里有兩種杠桿比率非常重要，即資產(chǎn)負(fù)債率和固定費(fèi)用比率。四、資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素1企業(yè)成長(zhǎng)與銷售穩(wěn)定性。 2企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況。 3企業(yè)的獲利能力。4企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。5企業(yè)的籌資靈活性。6企業(yè)管理者的態(tài)度。7企業(yè)的控制權(quán)。8企業(yè)的信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度。9政府的稅收政策。10其他因素。演講完畢，謝謝觀看！內(nèi)容總結(jié)第七章 杠桿作用與資本結(jié)構(gòu)。息稅前利潤(rùn)=銷量（售價(jià)單位變動(dòng)成本）固定經(jīng)營(yíng)成本。DOL= 邊際貢獻(xiàn)總額/息稅前利潤(rùn)=。1000萬(wàn) 40%-200萬(wàn)。=200（1+40%） =280(萬(wàn))。EPS/EPS。EPS/EPS。若息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)15%，計(jì)算每股利潤(rùn)的增加額。三、聯(lián)合杠桿與聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)。表現(xiàn)為銷售量變動(dòng)導(dǎo)致每股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)。DOL=2.5/1.25=2。息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=2 1