202x年多晶硅行業(yè)深度分析報告word版

1、2 0 2 0年多晶硅行業(yè)深度分析報告內(nèi)容目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 、 多晶硅產(chǎn)業(yè)曲折前行，邊際產(chǎn)能成本決定價格 4多晶硅是光伏重要上游，產(chǎn)業(yè)發(fā)展曲折前行 4改良西門子法占據(jù)主流，流化床法尚未大規(guī)模應用 6成本分拆：電力成本比重最高，其他成本仍有下降空間 8定價邏輯：供需切換價格坍塌，邊際成本決定定價 11 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 、 光伏行業(yè)：平價市場向好，疫情影響式微 14市場端：光伏平價景氣回升，全球市場增量巨大 14全球平價來襲，海外市場火

2、爆 15國內(nèi)競價平穩(wěn)落地，需求疊加大年將至 17疫情對光伏行業(yè)影響：短期或構(gòu)擾動，長期增長無虞 20原油價格下跌、避險情緒上升，短期壓制光伏投資意愿 20海外影響：疫情或致短期裝機受挫，中長期看需求持續(xù)向好 . 21國內(nèi)影響：產(chǎn)業(yè)鏈龍頭影響有限，繼續(xù)看好全年裝機 23 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 、 多晶硅：國產(chǎn)替代加速，供需反轉(zhuǎn)提價，長期格局向好 25國內(nèi)產(chǎn)能崛起，進口替代加速 25短期：行業(yè)供需反轉(zhuǎn)，價格觸底反彈 26中長期：頭部格局穩(wěn)固，龍頭強者恒強 30 HYPERLINK l bookmark6 o Current Documen

3、t 、 重點公司：關(guān)注布局低電價地區(qū)、具有規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè) 31圖表目錄圖 1：光伏產(chǎn)業(yè)鏈示意圖 4圖 2：我國多晶硅行業(yè)發(fā)展歷程 5圖 3：棒狀硅和顆粒硅市場占比變化趨勢 6圖 4：改良西門子法生產(chǎn)工藝流程 7圖 5：多晶硅成本結(jié)構(gòu) . 8圖 6：國內(nèi)多晶硅企業(yè)產(chǎn)量分布 9圖 7：多晶硅生產(chǎn)電耗變化趨勢 9圖 8：多晶硅生產(chǎn)硅單耗變化趨勢 9圖 9：西門子法設(shè)備投資成本變化趨勢 10圖 10：多晶硅生產(chǎn)線人均產(chǎn)出量變化趨勢 10圖 11： 2002-2009多晶硅現(xiàn)貨價格走勢 12圖 12： 2008-2009多晶硅現(xiàn)貨價格走勢 12圖 13： 2011年至今光伏多晶硅價格走勢 12圖 1

4、5：全球光伏歷年新增裝機量及增速 14圖 16：歷年全球裝機成本及LCOE15圖 17： GW 規(guī)模以上新增太陽能裝機國家 15圖 18： 2013-2020年光伏發(fā)電最低中標電價 15圖 19： 2019-2020各地區(qū)光伏最低中標價格 15圖 20： 2019/2018年各國光伏新增裝機量 16圖 21：中國光伏新增裝機規(guī)模 17圖 22：中國光伏發(fā)電量及占比 17圖 23： 2018-2025我國地面光伏系統(tǒng)初始全投資成本測算 18圖 24：光伏投資意愿邏輯 20圖 25：全球無風險利率及風險溢價的變化 20圖 26：國際油價走勢 21圖 27： 2015-2019年我國光伏組件出口金額

5、 21圖 28： 2019 年我國組件出口前十大國家 21圖 29：中國組件出口月度數(shù)據(jù) 22圖 30： 2020 年初以來單晶組件現(xiàn)貨均價走勢 22圖 31： 2019年與 2020年 1-5 月組件出口規(guī)模對比 22圖 32： 2019年和 2020年 1-5 月組件出口占比 22圖 33： 2020年 Q1 和 2019年全年組件出口集中度對比 23圖 34： 2019 年戶用光伏裝機市場 . 24圖 35： 2019 年戶用光伏占分布式裝機比例 . 24圖 36： 2020 年戶用光伏裝機市場 . 24圖 37：國內(nèi)多晶硅料產(chǎn)能占比 25圖 38：國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量占比 25圖 39：國內(nèi)

6、光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)國內(nèi)占比 25圖 40：國內(nèi)多晶硅進口依存度 25圖 41： 2020 年多晶硅企業(yè)產(chǎn)能和現(xiàn)金成本預估 26圖 42：多晶硅企業(yè)產(chǎn)能與現(xiàn)金成本分布 29圖 43：通威股份多晶硅產(chǎn)能 31圖 44：大全新能源多晶硅產(chǎn)能 31圖 45：特變電工多晶硅產(chǎn)能 32圖 46：保利協(xié)鑫多晶硅產(chǎn)能 32圖 47：東方希望多晶硅產(chǎn)能 32表 1：改良西門子法與硅烷流化床法對比 7表 2：改良西門子法單晶硅料成本測算 8表 3 ：近期國內(nèi)太陽能多晶硅成交價（萬元/ 噸） 13表 3： 2019/2020年海外光伏新增裝機預測（單位：GW） 16表 4： 2019年光伏新政 17表 5：2020年光

7、伏新政及電價政策 . 18表 6： 2020年國內(nèi)光伏新增裝機預測（單位：GW） . 19表 7： 2019/2020光伏競價項目度電補貼強度 24表 8：國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能（單位：噸） 27表 9：海外多晶硅產(chǎn)能（單位：噸） 27表 10：單晶硅片企業(yè)擴產(chǎn)情況（ GW） 28表 11： 2020 年硅料需求測算 29表 12：通威多晶硅料擴產(chǎn)計劃 30表 13：多晶硅制造規(guī)范條件變化 30數(shù)據(jù)來源： 數(shù)據(jù)來源： Wind,峨眉半導體材料所，財通證券研究所1、多晶硅產(chǎn)業(yè)曲折前行，邊際產(chǎn)能成本決定價格1.1多晶硅是光伏重要上游，產(chǎn)業(yè)發(fā)展曲折前行多晶硅是光伏行業(yè)的重要上游環(huán)節(jié)。光伏產(chǎn)業(yè)鏈大致可分為上游

8、多晶硅、硅片，中游電池片、組件，以及下游光伏發(fā)電系統(tǒng)三大環(huán)節(jié)。其中，多晶硅作為光伏產(chǎn) 品制造的基礎(chǔ)原材料，具有產(chǎn)能投資金額大、技術(shù)工藝復雜、投產(chǎn)周期長等特點， 且具備較高的進入壁壘，行業(yè)附加值較高。多晶硅按照產(chǎn)品純度的不同，可分為工業(yè)硅、冶金級多晶硅、太陽能級別多晶硅、及電子級別多晶硅。用于光伏生產(chǎn)的是太陽能級多晶硅，一般純度在6N9N之間，國標根據(jù)具體的參數(shù)差異將太陽能級多晶硅分為太陽能一級、太陽能二級、太陽能三級。電子級別的多晶硅對于產(chǎn)品純度要求更高，一般要求9N以上，應用于電力電子上的硅材料純度要求更高，通常要求純度達到11N以上。太陽能級多晶硅處于晶硅光伏產(chǎn)業(yè)的上游環(huán)節(jié)，多晶硅料經(jīng)過融

9、化鑄錠或者拉晶切片后，可分別做成多晶硅片和單晶硅片，進而用于制造晶硅電池。圖1:光伏產(chǎn)業(yè)鏈示意圖韓股光伏組杵多品辭料單晶旌材上潘色變轟韓股光伏組杵多品辭料單晶旌材上潘色變轟數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所我國多晶硅產(chǎn)業(yè)發(fā)展至今，現(xiàn)已占據(jù)全球領(lǐng)先地位，大致經(jīng)歷了5個階段：第一階段（1957-1997年）:萌芽摸索期。我國早期的多晶硅工藝研究源于20世紀50年代，1955年北京有色金屬研究總院在缺少技術(shù)和資料的情況下，自行摸索 鋅還原四氯化硅工藝（杜邦法）和氫還原四氯化硅工藝（貝爾法）。此后，739廠、740廠和741廠發(fā)展成為我國三大硅材料生產(chǎn)基地。彼時，多晶硅廠生產(chǎn)規(guī)模較小、工藝技術(shù)落后、消耗

10、大、成本高，全國的 多晶硅總產(chǎn)能始終在年 產(chǎn)數(shù)十噸的規(guī)模徘徊。第二階段（1997-2005年）：產(chǎn)業(yè)化起步期。自1996年開始，在國家經(jīng)貿(mào)委的支持 下，峨眉半導體廠開始 100噸/年多晶硅產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)研究。2002年四川新光開 工建設(shè)國內(nèi)首條千噸級多晶硅生產(chǎn)示范線，2005年洛陽中硅投產(chǎn) 300噸多晶硅產(chǎn)業(yè)化項目，標志著我國打破國外的技術(shù)封鎖，形成多晶硅規(guī)模化生產(chǎn)技術(shù)體系。第三階段（2005-2009年）:蓬勃發(fā)展期。2005年之后，受太陽能級多晶硅市場需 求影響和在多晶硅生產(chǎn)線示范項目的帶動下，國內(nèi)資本開始大舉進入多晶硅領(lǐng)域，多晶硅產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴大，年產(chǎn)量從兩三百噸發(fā)展至兩萬噸，使得我國光

11、伏產(chǎn)業(yè)原材料的自給率由幾乎為零提高至50%左右，擺脫了光伏產(chǎn)業(yè)原材料依賴進口的局面，為產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。同時，國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)技術(shù)實現(xiàn)快速突破， 采用改良西門子法的企業(yè)基本掌握千噸級規(guī)模化生產(chǎn)關(guān)鍵技術(shù)，關(guān)鍵設(shè)備的國產(chǎn)化進程加速，生產(chǎn)工藝不斷優(yōu)化，大規(guī)模化生產(chǎn)的穩(wěn)定性逐步提高。第四階段（2009-2013年）:市場調(diào)整期。 在多晶硅利潤率大增的情況下，各路資 本涌入多晶硅投資領(lǐng)域，使多晶硅產(chǎn)能虛增。2009年國發(fā)38號文”將多晶硅行業(yè)定為產(chǎn)能過剩行業(yè)， 加上國外傾銷壓制和信貸緊縮使我國多晶硅產(chǎn)業(yè)陷入泥潭。至2013年上半年，全國在產(chǎn)的多晶硅企業(yè)僅為7家，多數(shù)產(chǎn)能在1000到3000噸之間的多

12、晶硅工廠倒閉。第五階段（2013年至今）：領(lǐng)先全球期。2013年，國務院出臺關(guān)于促進光伏產(chǎn) 業(yè)健康發(fā)展的若干意見，并發(fā)文將多晶硅從產(chǎn)能過剩行業(yè)中摘除，國內(nèi)光伏市 場開始規(guī)?；瘮U大，再加上我國相繼對美、韓、德等出臺多晶硅反傾銷、反補貼 等政策，我國多晶硅產(chǎn)業(yè)迎來黃金發(fā)展期。國內(nèi)多晶硅市場需求開始擴大，產(chǎn)品 價格也逐步提升，國內(nèi)多家多晶硅企業(yè)開始復產(chǎn)。同時，多晶硅生產(chǎn)布局更加優(yōu) 化，逐步往能源價格洼地如西北等地區(qū)轉(zhuǎn)移，生產(chǎn)設(shè)備也更為先進。2019年，全國多晶硅產(chǎn)量達34.2萬噸，市場占比達66.9%產(chǎn)能總規(guī)模達 45.2萬噸，占比達 69.2%連續(xù)7年產(chǎn)量位居全球首位。圖2:我國多晶硅行業(yè)發(fā)展歷程

13、4000002009 年，2019 年，350000國發(fā)38號文將多晶硅列全國多晶硅產(chǎn)量34.2300000為產(chǎn)能過剩行業(yè)。萬噸，國內(nèi)用料占比2500002008 年，提升至77.3%。美國、歐盟限制打壓中200000國光伏產(chǎn)品岀口，價格2013-2016 年，150000從塔尖瞬間坍塌。光伏產(chǎn)業(yè)政策+ “雙反政策”2007年，支持，開啟技改擴產(chǎn)高潮。100000L國內(nèi)在建項目達到2萬2011-2012 年，50000-噸，是中國多晶硅規(guī)模美、韓及歐盟低價傾銷，0化生產(chǎn)元年。全國43家多晶硅工廠停產(chǎn)。1995199719992001tlIk廠h2003200520072009201120132

14、01520172019產(chǎn)量:多晶硅（噸）1.2改良西門子法占據(jù)主流，流化床法尚未大規(guī)模應用多晶硅制備工藝主要分為三氯氫硅西門子法和硅烷流化床法，產(chǎn)品形態(tài)分別為棒狀硅和顆粒硅。當前主要的多晶硅生產(chǎn)技術(shù)主要有三氯氫硅西門子法和硅烷流化 床法，其中三氯氫硅西門子法生產(chǎn)工藝相對成熟，2019年采用此方法生產(chǎn)出的棒狀硅約占全國總產(chǎn)量的97.5%,預計未來仍將是主流生產(chǎn)工藝。但N型電池的發(fā)展將擴大顆粒硅的市場需求，一旦顆粒硅解決生產(chǎn)穩(wěn)定性、一致性、規(guī)?；约爱a(chǎn)品質(zhì)量的問題，不排除顆粒硅市場份額會出現(xiàn)快速增長。圖3:棒狀硅和顆粒硅市場占比變化趨勢數(shù)據(jù)來源：CPIA數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所改良西門子法

15、為當前多晶硅制造主要工藝。自1957年西門子發(fā)應用于多晶硅的生產(chǎn)以來，經(jīng)過了 60改良西門子法為當前多晶硅制造主要工藝。自1957年西門子發(fā)應用于多晶硅的生產(chǎn)以來，經(jīng)過了 60多年的持續(xù)改良，是目前生產(chǎn)多晶硅最為成熟的工藝。改 良西門子法在安全性上遠超硅烷法，短期內(nèi)其生產(chǎn)成本也低于硅烷法。此外，改 良西門子法能夠生產(chǎn) 9N-12N的高純度多晶硅，兼容太陽能級和電子級產(chǎn)品生產(chǎn)。 綜合來看，在其他技術(shù)沒有重大突破的前提下，改良西門子法有望在較長時間內(nèi)保持其競爭優(yōu)勢。改良西門子法實現(xiàn)了生產(chǎn)過程的閉路循環(huán)。改良西門子法的工藝流程為：氯氣和氫氣合成氯化氫（或外購氯化氫）；工業(yè)硅粉與氯化氫在合成流化床中合

16、成TCS氣體；將TCS與高純氫氣送入還原爐中， 經(jīng)化學氣相沉積反應生產(chǎn)高純多晶硅。改良西門子法的閉路循環(huán)體現(xiàn)在: 硅送到氫化反應環(huán)節(jié)將其轉(zhuǎn)化為 晶硅還原爐是最重要的核心設(shè)備, 位產(chǎn)品的能耗。將還原爐還原過程中產(chǎn)生的污染副產(chǎn)品四氯化TCS,進而實現(xiàn)循環(huán)利用。 改良西門子法中，多改良西門子法可通過采用大型還原爐， 降低單數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：solarzoom,財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：solarzoom,財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：多晶硅生產(chǎn)方法探討及展望，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：多晶硅生產(chǎn)方法探討及展望，財通證券研究所流化床法尚未大規(guī)模應用。流化床法工藝的核心是硅烷氣體在流化床反應器中直 接

17、分解為顆粒狀的多晶硅產(chǎn)品。流化床法目前市場份額遠小于西門子法，國外僅有REC和MEMC（保利協(xié)鑫收購）有成熟應用，但面臨參數(shù)不達標和成本過高問 題。國內(nèi)進行投入研發(fā)的企業(yè)如陜西天宏進展較為緩慢，保利協(xié)鑫已取得技術(shù)突破，實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)，目前處于客戶試用階段，行業(yè)整體仍未實現(xiàn)大規(guī)模應用。表1改良西門子法與硅烷流化床法對比生產(chǎn)技術(shù)改良西門子法硅烷流化床法原料三氯氫硅、氫氣硅烷、氫氣產(chǎn)品質(zhì)量電子級、太陽能級太陽能級反應溫度1150-1200：550-7003轉(zhuǎn)化率10-20%大于90%能耗高（耗電量約45度/kg）低（REC FBR耗電量：4.1度 /kg）物耗將為其中的各種組分全部進行回 收利用，可

18、大大降低原料的消耗。參與反映的硅料得到充分大的 利用，排除的廢料極少安全性工藝成熟，操作安全硅烷易爆炸，安全性差生產(chǎn)工藝成熟 度生產(chǎn)多晶硅取為成熟、取可靠、投 產(chǎn)速度最快的工藝工藝不夠成熟，僅有少數(shù)廠家使 用多晶硅純度較高（9-12N較低（6-9N）生產(chǎn)連續(xù)性批次生產(chǎn)，需進行裝、拆爐連續(xù)不間斷生產(chǎn)副產(chǎn)物產(chǎn)生大量副產(chǎn)硅烷需要通過氫化 處理副產(chǎn)物少，污染性排放較少設(shè)備建設(shè)成本國內(nèi)企業(yè)約15乙元/萬噸陜西天宏瑞科1.8萬噸投資87乙 元單位生產(chǎn)成本國外：70-9阮/kg；國內(nèi)40-6元/kgREC: 100元/kg代表企業(yè)江蘇中能、Wacke、Hemlock OCI等多數(shù)多晶硅企業(yè)美國MEMC，RE

19、C,陜西天宏瑞 科、江蘇中能部分產(chǎn)能1.3成本分拆：電力成本比重最高，其他成本仍有下降空間改良西門子法生產(chǎn)多晶硅成本中，電力、原材料、折舊占大頭。在當前主流多晶硅生產(chǎn)法-改良西門子法的生產(chǎn)成本中，電力成本、原料成本和折舊成本是主要部分，三者合計占到總成本的80%左右，其中電力成本占比最大，占比35%硅粉成本占比30%;折舊成本占比達 15%。因而，電力、原材料、折舊成為降低多 晶硅生產(chǎn)成本的主要領(lǐng)域。圖5:多晶硅成本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會，財通證券研究所目前國內(nèi)先進產(chǎn)能綜合現(xiàn)金成本在3萬元噸，生產(chǎn)成本在 4萬元噸，綜合成本在5萬元 噸。國內(nèi)廠商憑借低成本電力資源，以及對工藝的持續(xù)改進與精細化管

20、理，產(chǎn)品競爭力不斷增強，與海外企業(yè)相比具有較為明顯的成本優(yōu)勢。目前，國 內(nèi)先進多晶硅產(chǎn)能綜合現(xiàn)金成本在3萬元/噸左右，生產(chǎn)成本在 4萬元/噸左右，綜合成本在5萬元/噸左右。表2:改良西門子法單晶硅料成本測算成本項不含稅單價價格單位消耗量單位本環(huán)節(jié)不含稅 成本（元/kg）占比電力0.25元/KWh57.00KWh/KG14.1236.5%金屬硅10.00元/KG1.08KG/KG10.8027.9%蒸汽61.95元/噸15.00KG/KG0.932.4%硅芯265.49元/根0.01根/KG2.596.7%人工8.00萬元/人300.00人/萬噸2.406.2%其他制造費用2.00元/KG1.0

21、02.005.2%現(xiàn)金成本32.84折舊8.85億元/萬噸15年5.9015.2%生產(chǎn)成本38.74數(shù)據(jù)來源：CPIA數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：CPIA數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：CPIA數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所布局低電價洼地降低電力成本。 電力成本在多晶硅成本中占比達 35%,是降低生 產(chǎn)成本的關(guān)鍵。降低電力成本包括降低電價和綜合電耗兩方面。 降低電價成本的 效果十分直接顯著，近年來，國內(nèi)多晶硅主要生產(chǎn)企業(yè)紛紛將產(chǎn)能向新疆、內(nèi)蒙古、四川等低電價地區(qū)轉(zhuǎn)移，預計未來三大地區(qū)的產(chǎn)能集中度達到 88.7%,未來 多晶硅產(chǎn)能仍有向具有電價優(yōu)勢地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢。綜合電

22、耗逐漸降低， 未來仍有下降空間。 綜合電耗是指工廠生產(chǎn)單位多晶硅產(chǎn)品 所耗用的全部電力，包括合成、電解制氫、精餾、還原、尾氣回收和氫化等環(huán)節(jié)的電力消耗。2019年，全國多晶硅平均綜合電耗已降至70kWh/kgS。未來隨著生產(chǎn)裝備技術(shù)提升、系統(tǒng)優(yōu)化能力提高、生產(chǎn)規(guī)模增大等，預計至2025年還有5% 以上的下降空間。圖6:國內(nèi)多晶硅企業(yè)產(chǎn)量分布500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,00074000150,000100,00050,000224007250060000157502220002017年產(chǎn)量（t/a 2018年產(chǎn)量（t/a 2019年

23、產(chǎn)量（t/a新疆內(nèi)蒙 江蘇四川河南青海陜西 江西湖北寧夏云南 河北 圖7:多晶硅生產(chǎn)電耗變化趨勢 還原電耗- 冷氫化電耗綜合電耗數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會，財通證券研究所硅單耗穩(wěn)步下降。硅單耗指生產(chǎn)單位高純硅產(chǎn)品所耗費的硅量，主要包括合成、 氫化工序，外購硅粉、三氯氫硅、四氯化硅等含硅物料全部折成純硅計算，外售 氯硅烷等按含硅比折成純硅計算，從總量中扣除。2019年，行業(yè)硅耗在1.11kg/kg-Si水平，基本與 2018年持平。隨著氫化水平的提升，副產(chǎn)物回收利用率的增強， 預計到2025年將降低到1.06kg/kg-Si圖&多晶硅生產(chǎn)硅單耗變化趨勢技術(shù)工藝提升以及規(guī)模

24、效應促進設(shè)備投資成本下降。隨著生產(chǎn)裝備技術(shù)的進步、單體規(guī)模的提高和工藝水平的提升，三氯氫硅西門子法多晶硅生產(chǎn)線設(shè)備國產(chǎn)化覆蓋率不斷提升，設(shè)備投資成本逐年下降。同時多晶硅企業(yè)對各個環(huán)節(jié)進行系統(tǒng)整合，充分發(fā)揮單體裝置的能力，現(xiàn)已基本掌握單線萬噸級多晶硅生產(chǎn)技術(shù)。2019年投產(chǎn)的萬噸級多晶硅生產(chǎn)線設(shè)備投資成本已降至1.1億元/千噸的水平。預計到2020年，千噸投資可下降至 1.04億元。圖9:西門子法設(shè)備投資成本變化趨勢人均產(chǎn)出量快速提升，單位人工成本降低。隨著多晶硅工藝技術(shù)瓶頸不斷突破，工廠自動化水平的不斷提升，多晶硅工廠的人均產(chǎn)出也快速提升。2019年多晶硅生產(chǎn)線人均產(chǎn)出量為 35噸/年，同比增

25、長25%。隨著國內(nèi)智能制造水平的提升， 以及多晶硅單線生產(chǎn)規(guī)模的增大，未來多晶硅工廠的人均產(chǎn)出量將保持穩(wěn)定提升，到2025年提高到50噸/年。圖10:多晶硅生產(chǎn)線人均產(chǎn)出量變化趨勢數(shù)據(jù)來源： WIND,數(shù)據(jù)來源： WIND,財通證券研究所1.4 定價邏輯：供需切換價格坍塌，邊際成本決定定價回顧歷年光伏多晶硅價格走勢，大致經(jīng)歷了暴力拉升你格坍塌-震蕩下跌三個階段，其中2008-2009是光伏多晶硅供需切換引發(fā)價格坍塌的歷史拐點。階段1:需求刺激價格暴漲。自2005年以來，受西班牙、德國等歐美國家太陽能 電池優(yōu)惠政策刺激， 海外太陽能電池需求呈爆炸式增長，從而導致全球性多晶硅原料缺乏，多晶硅價格出

26、現(xiàn)暴漲，每公斤價格超過400美元，2008年最高時甚至達到500美元/公斤。據(jù)統(tǒng)計，2005年，中國多晶硅總產(chǎn)量僅 60噸，2006年也只 有287噸。太陽能光伏企業(yè)出現(xiàn)使得市場需求缺口達數(shù)萬噸。多晶硅作為緊缺產(chǎn) 品受到太陽能光伏企業(yè)搶購，價格飆升更吸引了企業(yè)狂熱投資多晶硅產(chǎn)業(yè)。階段2.1:暴利推動產(chǎn)能擴張。2008年，“擁硅為王”時代出現(xiàn)，一箱30公斤多晶硅售價高達10萬元，利潤10倍以上，很多企業(yè)靠投資多晶硅大幅盈利。2007年11月入主新光硅業(yè)的川投能源，2008年新光硅業(yè)為其貢獻了3.14億元利潤，占川投能源全部凈利潤82.38%，遠超過川投能源自身主營業(yè)務。巨大財富效應讓中國企業(yè)紛紛

27、投身于光伏產(chǎn)業(yè)，2006年，由亞洲硅業(yè)青海新能源集團共同出資，西寧東川工業(yè)園開工建設(shè)年產(chǎn)1000噸多晶硅生產(chǎn)線；隨后，南玻集團 5000噸多晶硅項目、江蘇大全 6000噸項 目、通威集團1萬噸項目、愛信硅科技 1萬噸項目、亞洲硅業(yè) 6000噸項目、大 陸產(chǎn)業(yè)投資集團1萬8000噸項目等紛紛上馬。中國電子材料行業(yè)協(xié)會報告顯示：截至2009年6月，中國有近50家公司正建設(shè)、擴建籌建多晶硅生產(chǎn)線，已有19家企業(yè)多晶硅項目投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模達到3萬噸/年，另有10多家企業(yè)新建、擴建多晶硅項目，10多家計劃籌建，全國總規(guī)劃產(chǎn)能預計到2010年將超過10萬噸，總投資超過1000億元。作為對比，2008年中國

28、多晶硅總需求量1.7萬噸，如果到2010年能夠兌現(xiàn)10萬噸以上計劃產(chǎn)能，將超 過全球需求量2倍以上。階段22供需反轉(zhuǎn)價格崩塌。2008年金融危機爆發(fā)后，歐洲國家紛紛取消太陽 能補貼，國外多晶硅訂單銳減，需求明顯減少導致多晶硅價格大幅下滑。另一方 面，由于很多企業(yè)投資多晶硅只看中短期暴利而盲目投資，多晶硅提純核心技術(shù)掌握于美國、日本、德國等少數(shù)國家廠商之手，中國很多多晶硅企業(yè)只賺取了加 工費，且生產(chǎn)成本非常高。國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)1公斤多晶硅平均成本約為80美元，而國外廠商成本只有 25美元。多晶硅需求銳減以及產(chǎn)能急劇擴張，導致很多企 業(yè)面臨虧損境地。受供需反轉(zhuǎn)影響，多晶硅價格從2008年最高500美元

29、/公斤，降至2019年中的每公斤六七十美元，國內(nèi)多晶硅企業(yè)受到極大沖擊。圖11: 2002-2009多晶硅現(xiàn)貨價格走勢圖12: 2008-2009多晶硅現(xiàn)貨價格走勢太陽能級多晶硅現(xiàn)貨價格500美元/千克100太陽能級多晶硅現(xiàn)貨價格500美元/千克10002008/1/12008/6/12008/11/12009/4/12009/9/1數(shù)據(jù)來源：當代多晶硅產(chǎn)業(yè)發(fā)展概論，財通證券研究所400300200太陽能級多晶硅現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)來源：東方日升招股說明書，財通證券研究所階段3:晶硅電池路線確立，技術(shù)日趨成熟，邊際成本決定價格。隨著全球經(jīng)濟回暖，多晶硅市場需求有所回升，價格開始回暖。但由于多晶硅產(chǎn)能的

30、持續(xù)釋放 以及全球光伏增長需求放緩，多晶硅價格繼續(xù)下跌至2011年底的30美元/千克。多晶硅價格的暴跌致使晶硅電池的路線得以確立。此后階段，國內(nèi)多晶硅生產(chǎn)工藝日趨成熟，國內(nèi)外龍頭企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平差距不大，產(chǎn)品同質(zhì)性較高，企業(yè)盈 利能力主要取決于成本，多晶硅的價格主要由邊際供給的現(xiàn)金成本決定。圖13: 2011年至今光伏多晶硅價格走勢60美元60美元/千克0 IILIIIIII2011/7/13 2012/7/13 2013/7/13 2014/7/13 2015/7/13 2016/7/13 2017/7/13 2018/7/13 2019/7/13現(xiàn)貨價（周平均價）：光伏級多晶硅新產(chǎn)能成本大

31、幅下降，高品質(zhì)硅料稀缺，龍頭企業(yè)優(yōu)勢明顯?；厮葑罱惠喍嗑Ч鑳r格周期，2017年光伏市場火熱，推動多晶硅現(xiàn)貨價格從2017年4月12.79美元/kg提升至2018年1月17.83美元/kg,隨后多家硅料龍頭企 業(yè)相繼宣布擴產(chǎn)計劃。但由于531政策影響，2018年光伏裝機不及年初預期，且后續(xù)新增低成本產(chǎn)能階段性釋放，導致行業(yè)長期處于供過于求的階段，多晶硅價格自此開始進入震蕩下跌區(qū)間。當前階段，隨著疫情影響逐步消退，下半年需求逐步釋放，且全球單晶占比逐步上升，高品質(zhì)硅料需求提升，多晶硅有望迎來供需反轉(zhuǎn)，市場價格迎向上拐點。近期，多晶硅市場價格呈明顯上漲走勢，包括復投料、單晶致密料、菜花料、多 晶免

32、洗料價格都有不同程度上漲，主要受下游硅片訂單需求增加，硅料供應偏緊所致。我們預計，本輪多晶硅價格漲價，主要受供需反轉(zhuǎn)所致，價格上漲具備一 定延續(xù)性。且下游硅片產(chǎn)能擴產(chǎn)較快及光伏終端需求邊際向好，供給端硅料產(chǎn)能短期擴張彈性有限，多晶硅價格目前尚處于底部空間，向上彈性可觀。表3:近期國內(nèi)太陽能多晶硅成交價（萬兀/噸）多晶硅料均價7.17.87.15單晶復投料均價6.096.126.27漲幅0.16%1 0.49%2.45%單晶致密料均價5.905.936.06漲幅0.68%0.51%2.19%單晶菜花料均價5.605.615.64漲幅0.72%0.18%0.53%多晶免洗料均價3.253.383.

33、60漲幅7.62%4.00%6.51%數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會，財通證券研究所具有成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，有望迎來量利齊升的高增長。隨著新產(chǎn)能持續(xù)爬坡優(yōu)化，龍頭廠商生產(chǎn)成本優(yōu)勢將進一步得到提升。一方面受益于新疆，內(nèi)蒙古，四 川等地區(qū)新產(chǎn)能所在地的低電價，使得多晶硅主要生產(chǎn)成本電力成本大幅下降； 另一方面，龍頭企業(yè)設(shè)備制造和生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化，成本管控能力不斷提升。隨 著多晶硅價格持續(xù)回升，具有成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。數(shù)據(jù)來源：Wind, SolarPower Europe數(shù)據(jù)來源：Wind, SolarPower Europe財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind, SolarPower Europe數(shù)

34、據(jù)來源：Wind, SolarPower Europe財通證券研究所2、光伏行業(yè)：平價帀場向好，疫情影響式微2.1市場端：光伏平價景氣回升，全球市場增量巨大光伏產(chǎn)業(yè)興起于歐洲，后發(fā)動力在中國，平價市場在全球。光伏行業(yè)發(fā)展至今，主要經(jīng)歷了 4個階段：發(fā)展初期2004-2010年:新增裝機量年復合增速達81.0%,主要發(fā)展地在歐洲各國。光伏發(fā)電大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化興起于2004年歐洲，以德國為首的歐洲各國推出政府補貼政策，推動光伏產(chǎn)業(yè)大規(guī)模商業(yè)化發(fā)展。整理期2011-2013年：新增裝機量年復合增速達12.8% 歐債危機導致歐洲各國政府開始大幅降低光伏補貼， 光伏投資收益率下行導致下游需求減少，早期行業(yè)上

35、游快速擴張進一步加劇供需失衡。與此同時，美國、歐洲在2011 2012年相繼對中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)起“雙反”調(diào)查，致使光伏行業(yè)整體打擊慘重，2012年全球光伏新增裝機量首次下滑。成長期2014-2018年：新增裝機量年復合增速達22.1% 主要發(fā)展地在中國。2012年，中國為應對美、歐“雙反”調(diào)查、加大光伏應用補貼力度，發(fā)布太陽能發(fā) 電發(fā)展十二五規(guī)劃，并于2013年7月正式發(fā)布國務院關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康 發(fā)展的若干意見，明確電價補貼標準和補貼年限。至此，中國接替主導光伏產(chǎn) 業(yè)發(fā)展的接力棒，開啟光伏產(chǎn)業(yè)的第二輪快速成長期。平價期2019-2025年：主要發(fā)展地在全球。伴隨光伏工藝技術(shù)的不斷進步和成本

36、改善，光伏發(fā)電在很多國家已成為清潔、低碳、同時具備價格優(yōu)勢的能源形式， 光伏開始進入全面平價期，全球光伏市場有望將開啟新一輪穩(wěn)健增長。圖14:全球光伏歷年新增裝機量及增速250Xx.1fA II fII發(fā)展初期人平價期成長期整理期2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E180%150%120%90%60%30%0%新增裝機量/GW同比增速200150100500數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)

37、據(jù)來源：CPIA財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所2.1.1全球平價來襲，海外市場火爆全球平價臨近，海外市場持續(xù)爆發(fā)。近年來，光伏技術(shù)進步使得裝機成本不斷下 行，2018年全球光伏平均裝機成本已到1210.2 USD/kW/裝機成本下行帶來光伏發(fā)電性價比提升，全球平價市場正在逐步擴大?？偨Y(jié)近期各地區(qū)光伏最低中標價格，光伏發(fā)電已經(jīng)成為越來越多國家成本最低的能源發(fā)電方式。與此同時，全球GW級光伏新增裝機市場 2017-2019年持續(xù)增長，分別達 9/11/16個，2019年新增國家 為位于歐洲的法國、烏克蘭、西班牙和位于中東的阿聯(lián)酋、埃及。圖16: GW規(guī)模以上新增太陽能裝機國家0.4

38、裝機成本（USD/kW）LCOE ( USD/kWh圖15:歷年全球裝機成本及LCOE圖16: GW規(guī)模以上新增太陽能裝機國家0.4裝機成本（USD/kW）LCOE ( USD/kWh圖15:歷年全球裝機成本及LCOE0.30.20.1Me3J11數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：IRENA財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：SolarPower Europe,財通證券研究所圖17: 2013-2020年光伏發(fā)電最低中標電價987654324.972.42美分/kWh1.791.751.64 1.60圖18: 2019-2020各地區(qū)光伏最低中標價格10數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券

39、研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：SolarPower Europe BNEF,財通證券研究所全球裝機高增長，中、歐、美、印為主力。從各國年光伏新增裝機量看，中國、歐盟、美國以及印度貢獻主要力量。根據(jù)IEA及PV InfoLink數(shù)據(jù)，2019年全球光伏新增裝機約為115GW其中中國2019年光伏新增裝機 30.1GW繼續(xù)位列全球第 一，歐洲、美國以及印度分別以14% 12%、8%的裝機貢獻占比位列其后，前四合計裝機占比達 60%。根據(jù)全球光伏市場強勁的發(fā)展勢頭，預計2020年中、歐、美、印將繼續(xù)貢獻主要力量。圖19: 2019/

40、2018年各國光伏新增裝機量數(shù)據(jù)來源：IEA, SolarPower Europe,財通證券研究所疫情短期構(gòu)成擾動，中長期看海外市場預期樂觀：傳統(tǒng)市場增長強勁，新興市場貢獻增量明顯。疫情對于全球光伏行業(yè)短期擾動，但行業(yè)中長期增長趨勢不變。預期荷蘭、德國等歐洲市場以及美國增長動力強勁，南美、中東、北非等新興市場貢獻增量明顯，整體海外市場將繼續(xù)保持高速增長。綜合來看，中長期海外市 場整體預期仍樂觀，疫情穩(wěn)定后，每年新增裝機量有望超過100GW表4： 2019/2020年海外光伏新增裝機預測（單位：GW）國家2017201820192020E歐盟6.18.316.021美國10.710.613.31

41、5.5印度9.110.88.810.3日本7.56.57.08.6澳大利亞1.33.84.47.2墨西哥0.32.71.03.4韓國1.42.03.14.1土耳其2.61.60.91.6其他6.911.93028.3合計45.958.284.51002.1.2國內(nèi)競價平穩(wěn)落地，需求疊加大年將至2019年光伏新增裝機量下滑，發(fā)電占比逐年提升。2019年雖然我國光伏新增裝機再次同比下降，但是新增和累計光伏裝機容量仍繼續(xù)保持全球第一。2019年，我國新增光伏并網(wǎng)裝機容量達到30.1GW同比下降32.0%,其中分布式12.2GW集中式17.9GW截至2019年底，累計光伏并網(wǎng)裝機量達到204.3GW同

42、比增長 17.1%全年光伏發(fā)電量 2242.6億千瓦時，同比增長26.3%，占我國全年總發(fā)電量的3.1%，同比提高 0.5pc。圖20:中國光伏新增裝機規(guī)模數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所圖20:中國光伏新增裝機規(guī)模數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所圖21:中國光伏發(fā)電量及占比數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所競價機制元年，競價項目延期并網(wǎng)，戶用市場超預期。2019年我國光伏政策優(yōu)先 支持無補貼平價項目， 并對需要國家補貼的項目采取競爭配置方式確定市場規(guī)模 的管理方式。2019年補貼競價項目總額度為22.5億元，競價最終確定 22.7GW的裝機規(guī)模。但因政策出臺時間較晚，項目建設(shè)時間不足半年，很多

43、項目年底前無 法并網(wǎng)，再加上補貼拖欠導致民營企業(yè)投資積極性下降等原因，截止2019年底競價項目實際并網(wǎng)量只有目標規(guī)模的三分之一。裝機結(jié)構(gòu)上，集中式光伏電站新增裝機17.91GW同比降低23.1%,其中12月地面電站超預期增長，單月并網(wǎng)規(guī)模達9.5GW占全年53.0%；分布式光伏新增裝機12.19GW同比降低41.8%,其中戶用光伏市場發(fā)展超出預期，僅用4個月完成全年目標，10月戶用裝機達到100萬千瓦，為單月歷史最高水平。表5: 2019年光伏新政項目構(gòu)成項目標準2019年補貼額度（億元）補貼項目光伏扶貧國家政策國家專項補貼戶用光伏根據(jù)切塊補貼額度和固定補貼標準7.5補貼競價普通電站、工商業(yè)分

44、布式、示范項目競配競價22.5無補貼項目平價項目優(yōu)先建設(shè)/數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所初始投資成本下降，光伏性價比突顯。2019年我國地面光伏系統(tǒng)的初始全投資成 本為4.55元/W,較2018年下降0.37元/W,同比下降7.5%。其中，組件成本約占 投資成本的38.5%,非技術(shù)成本約占17.6% （不包含融資成本）。未來隨著技術(shù)進 步，組件將成為降低單瓦投資成本的重要一環(huán)，其占總投資成本比繼續(xù)下降，其他成本雖有下降趨勢但降幅不大。預計到2020年全投資成本可下降至4.3元 W投

45、資成本下行帶動光伏平價范圍進一步擴大，光伏投資性價比突顯。圖22: 2018-2025我國地面光伏系統(tǒng)初始全投資成本測算集中式逆變器組件價格數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所2020年光伏競價項目落地，補貼規(guī)模仍然可觀，年內(nèi)實現(xiàn)并網(wǎng)預期較強。2020年光伏發(fā)電項目建設(shè)方案，總體思路、項目管理、競爭配置延續(xù)2019年政策框架；平價項目4月底前報送；補貼預算總額度15億元（戶用5億元，競價10億元）。近期國家能源局公布 2020年光伏發(fā)電項目補貼競價結(jié)果，競價項目總規(guī)模 達25.97GW符合我們此前25GW預期。此外，測算戶用補貼項目規(guī)模約為6-7GW,合計補貼對應項目規(guī)模約在32GW左右，整體補貼

46、項目規(guī)?？捎^。此次競價項目整體加權(quán)平價的度電補貼強度約為0.033元/kWh,較2019年0.065元/kWh下降50%。相較2019年，本次項目逾期補貼降低仍維持0.01元/kWh,但由于此次度電補貼強度大幅降低，且組件價格下降預期較弱，預計2020年競價項目大部分有望在年底前實現(xiàn)并網(wǎng)。表6： 2020年光伏新政及電價政策補貼項目項目分類指導電價（元/kWh）補貼總額度（億元）裝機規(guī)模（GW）競價項目一類資源區(qū)地面電站0.351025.97二類資源區(qū)地面電站0.4三類資源區(qū)地面電站0.49工商業(yè)分布式補貼上限0.05戶用項目度電補貼0.08 5預計6-7數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所數(shù)

47、據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所疫情短期擾動搶裝行情，不改2020光伏大年預期。 根據(jù)2019年光伏發(fā)電項目補貼競價結(jié)果，擬納入競價補貼項目的總裝機容量達22.7GW,并網(wǎng)延期期限為 2個季度。國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年全年我國光伏新增裝機量為30.2GW競價項目實際并網(wǎng)量約為7.6GW。延期競價項目需至 2020年3月底及6月底前實現(xiàn)并網(wǎng)。短期疫情或?qū)夥圃於思拔锪鞫水a(chǎn)生影響，致使電站建設(shè)開工晚于預期，對企業(yè)原定電站并網(wǎng)計劃恐有擾動。但延期項目均為既定項目，且龍頭企業(yè) 建設(shè)積極性較高。結(jié)合此次2020年光伏競

48、價項目落地， 競價項目總體規(guī)模可觀， 且年內(nèi)并網(wǎng)預期強烈。此外，產(chǎn)業(yè)鏈價格下行繼續(xù)激發(fā)平價需求，戶用市場發(fā)展 穩(wěn)健，繼續(xù)維持 2020年光伏裝機規(guī)模 35-45GW預期判斷，光伏裝機大年可期。表7： 2020年國內(nèi)光伏新增裝機預測（單位：GW）類別2020悲觀2020中性2020樂觀扶貧+領(lǐng)跑者+大基地889戶用光伏567競價補貼項目151819補貼項目合計283235平價項目7810新增裝機量合計354045數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：solarzoom，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：solarzoom,財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：solarzoom，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：solarzoom,財通

49、證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind,數(shù)據(jù)來源：Wind,財通證券研究所2.2疫情對光伏行業(yè)影響：短期或構(gòu)擾動，長期增長無虞2.2.1原油價格下跌、避險情緒上升，短期壓制光伏投資意愿光伏投資意愿=電站預期收入-電站系統(tǒng)成本土約束條件。從光伏運營商角度， 光伏電站投資為資產(chǎn)配置的一種方式， 投資意愿強烈與否直 接關(guān)系到光伏新增裝機量，并受到多方面因素綜合影響。其中電站收入主要由電 價因素和補貼因素影響，系統(tǒng)成本包括裝機成本、運維成本和現(xiàn)金成本，約束指標主要指外部的限定條件，如電力約束、指標約束、土地約束等。圖23:光伏投資意愿邏輯光伏投資意愿=電站收入-系統(tǒng)成本+約束指標新增裝機量數(shù)據(jù)來源：財通證券研究

50、所疫情爆發(fā)帶動避險情緒提升，或降低光伏投資意愿。 當前疫情爆發(fā)背景下， 全球央行大規(guī)模釋放流動性， 致使無風險利率下行， 帶動風險溢價尤其是低等級企業(yè)信用債風險溢價大幅抬升。 光伏投資商或因避險情緒提升，降低對光伏電站尤其是低信用等級運營商的投資意愿。美國：美國：企業(yè)債利差：美銀美國A級企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差美國：企業(yè)債利差：美銀美國高收益B級企業(yè)債期權(quán)調(diào)整利差油價下跌或傳導電價下行， 進一步壓制新能源電站投資意愿。 近期受需求不及預 期且供給端產(chǎn)能加速的雙重刺激， 國家原油價格出現(xiàn)暴跌。 從能源替換利用角度， 油價下跌或傳導至電價下行， 并進一步壓制以光伏為代表的新能源電站投資意愿。ICE布 油

51、ICE布 油NYMEX原油INE原油（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind,財通證券研究所222 海外影響：疫情或致短期裝機受挫，中長期看需求持續(xù)向好檢疫或致短期外貿(mào)受挫，中長期看海外需求持續(xù)向好。2019年全國光伏產(chǎn)品出口總額達207.8億美元，同比增長 29%,出口額創(chuàng)歷史第二高。從組件的出口情況 來看，2019年我國組件出口總額達 173.1億美元，同比增長33.3%其中出口排名 前五的國家分別為荷蘭、印度、日本、澳大利亞和越南。預計此次疫情將導致出 口產(chǎn)品檢疫加強，或致光伏產(chǎn)品短期外貿(mào)受挫。但中長期看，海外市場平價區(qū)域 進一步擴大，裝機需求將持續(xù)旺盛，且海外電站與國內(nèi)廠商大多簽訂長單協(xié)議, 短期產(chǎn)

52、品出口檢疫對交貨進度或有所后移，但不影響市場中長期需求。圖27： 2019年我國組件出口前十大國家數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：solarzoom，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：solarzoom,財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：solarzoom，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：solarzoom,財通證券研究所組件出口總量有所減少，韌性表現(xiàn)強勁，價格有望維穩(wěn)。受疫情影響，2020年1-5月中國組件出口規(guī)模達到 26.75GW出口金額63.89億美元，同比下降14.79%。光伏海外市場整體表現(xiàn)出極強的韌性，2月受國內(nèi)疫情及春節(jié)影響，組件出口達到低谷；3月復工復產(chǎn)情況良好，出口環(huán)比提升明顯；4 5月受海外疫情影響，

53、出口數(shù)據(jù)有所回落，但呈明顯縮窄趨勢。此外，荷蘭、美國、智利、德國等國均 實現(xiàn)出口大幅增長。出口價格方面，目前組件出口價格與年前相比跌幅在5%-15%之間，頭部企業(yè)訂單與產(chǎn)能均處于飽滿狀態(tài)，且大多海外訂單簽訂到三季度，組 件出口價格繼續(xù)下跌空間有限。圖28:中國組件出口月度數(shù)據(jù)圖29: 2020年初以來單晶組件現(xiàn)貨均價走勢數(shù)據(jù)來源：solarzoom，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：InfoLink,財通證券研究所圖30: 2019年與2020年1-5月組件出口規(guī)模對比 圖31:2019年和2020年 1-5月組件出口占比6.05.04.03.02.01.00.0700%600%500%400%300%

54、200%100%0%-100%-200%2019年 1-5月2020年 1-5月增長率-晶科-晶澳天合阿特斯-隆基樂葉東方日升正泰尚德韓華電站投資進度陸續(xù)恢復，中長期看海外需求持續(xù)向好。大型電站一般處于較為偏僻之處，人員流動較少，受疫情影響有限。戶用及工商業(yè)分布式光伏往往處于人 口較為密集的居住區(qū)，短期可能會受疫情影響暫停安裝。目前海外大型電站投資進度影響不大，且延緩項目陸續(xù)復工跡象明顯。中長期看，在光伏平價、能源環(huán) 保等因素帶動下，海外光伏裝機需求將持續(xù)旺盛。且海外電站與國內(nèi)廠商大多簽訂長單協(xié)議，短期疫情影響對交貨進度或有所后移，但不影響市場中長期需求。223 國內(nèi)影響：產(chǎn)業(yè)鏈龍頭影響有限，

55、繼續(xù)看好全年裝機龍頭企業(yè)受疫情影響有限，二三線企業(yè)加速退場。當前國內(nèi)疫情基本已經(jīng)得到控 制，從國內(nèi)光伏制造業(yè)看，此次疫情導致部分工廠春節(jié)復工時間有所延后，恐對 廠家產(chǎn)能爬坡與產(chǎn)品出貨產(chǎn)生影響。但我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈大多布局于江浙以及西北地區(qū)，距此次疫情中心較遠，且龍頭企業(yè)春節(jié)停工較少，產(chǎn)能受影響較小，且生 產(chǎn)資源和現(xiàn)金充裕。相反，受人員流動和現(xiàn)金流影響較大的小企業(yè)產(chǎn)能加速出清。組件出口數(shù)據(jù)佐證， 行業(yè)集中度被動提升。組件作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中中小企業(yè)參與度最高的一環(huán)，行業(yè)集中度受此次疫情影響提升顯著。從最新組件出口數(shù)據(jù)看，2020Q1龍頭企業(yè)出口集中度 CR5和CR10分別達52.1%和72.5%,較20

56、19年全年 提升0.66pct和0.65pc。在此次疫情影響背景下， 行業(yè)龍頭企業(yè)資源調(diào)配和貿(mào)易渠 道掌控方面優(yōu)勢得以突顯，二三線企業(yè)加速退出市場，行業(yè)集中度被動提升。圖32: 2020年Q1和2019年全年組件出口集中度對比201穽組件出口額占比 2020Q組件出口額占比數(shù)據(jù)來源： solarzoom， 財通證券研究所光伏競價結(jié)果落地，大部分項目年內(nèi)有望實現(xiàn)并網(wǎng)。2020年3月10日能源局下發(fā)關(guān)于2020年風電、光伏發(fā)電項目建設(shè)有關(guān)事項的通知，總體思路、項目管理、競爭配置延續(xù) 2019年政策框架。2020年6月底，國家能源局公布2020年光伏發(fā)電項目補貼競價結(jié)果，競價項目總規(guī)模達25.97G

57、W符合我們此前 25GW預期。此次競價項目整體加權(quán)平價的度電補貼強度約為0.033元/kWh,較2019年0.065元/kWh下降50%。相較2019年，本次項目逾期補貼降低仍維持0.01元/kWh,但由于此次度電補貼強度大幅降低，且組件價格下降預期較弱，預計2020年競價項目大部分有望在年底前實現(xiàn)并網(wǎng)。數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所單位（元/kWh）2019年光伏政策2020年光伏政策逾期每李卜降度電補貼強度0.0650.033 0.01表8: 2019/2020光伏競價項目度電

58、補貼強度數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所戶用市場有望繼續(xù)成為亮點。戶用市場發(fā)展迅猛，已成為光伏應用市場重要組成部分。2019年，納入補貼規(guī)模的戶用光伏項目總計5.3GW 較原定計劃3.5GW提升51.4%其中2019年戶用光伏并網(wǎng)規(guī)模達 3.55GW，占全年分布式裝機 34.5%。 2020年光伏新政中，戶用光伏補貼總額 5億元，占總補貼比例從 2019年的25% 提升至33.3%=結(jié)合近期新版2020年光伏項目電價政策中的價格規(guī)定，戶用光伏度電補貼明確為 0.08元/千瓦時，測算戶用光伏全年新增裝機仍然可達6-7GW并網(wǎng)規(guī)模仍然可觀。數(shù)據(jù)來源：國家能源局，財通證券研究所圖34: 2019

59、年戶用光伏占分布式裝機比例其他分布式65.5%數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所圖35: 2020年戶用光伏裝機市場戶用，34.5%數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：CPIA財通證券研究所3、多晶硅：國產(chǎn)替代加速，供需反轉(zhuǎn)提價，長期格局向好3.1國內(nèi)產(chǎn)能崛起，進口替代加速國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能產(chǎn)量提高，市場份額持續(xù)攀升。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年，全球多晶硅產(chǎn)能65.5萬噸，產(chǎn)量 50.8萬噸，我國多晶硅產(chǎn)能 46.6萬噸，產(chǎn)量34.2萬噸，同比分別增長20.4%和32.0%,國內(nèi)多晶硅產(chǎn)能和產(chǎn)量占比分

60、別達到69.0%和67.3% 2019年全球生產(chǎn)規(guī)模前十大企業(yè)中，中國企業(yè)多達7家。圖36:國內(nèi)多晶硅料產(chǎn)能占比圖37:國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量占比數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會,Wind,財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：硅業(yè)分會,Wind,財通證券研究所進口依存度下降，國產(chǎn)替代加速。 光伏產(chǎn)業(yè)鏈上，除多晶硅料之外的占比均超過 70%,國內(nèi)硅片、電池片和組件的全球份額占比達到97.4% 78.7%和71.3%。過去幾年海外硅料新增擴產(chǎn)較少，隨著我國優(yōu)質(zhì)硅料產(chǎn)能的陸續(xù)投放，國內(nèi)多晶硅料進口依存降進一步降低，國內(nèi)多晶硅料產(chǎn)量占比從2015年的48.5%上升至2