套期保值業(yè)務(wù)指南

1、套期保值業(yè)務(wù)指南一. 套期保值的概念二. 基差的概念三. 套期保值與基差四. 套期保值的類(lèi)型五. 商品期貨套期保值案例分析六. 套期保值虧損案例分析七. 套期保值基差風(fēng)險(xiǎn)分析八. 套期保值基差風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策一、套期保值的概念套期保值就是在期貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)貨數(shù)量相等、但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)期貨合約，而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格不利變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際損失。也就是說(shuō)，套期保值期貨交易的主要目的就是將生產(chǎn)者所承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投機(jī)者，即當(dāng)現(xiàn)貨企業(yè)通過(guò)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易活動(dòng)相反的操作來(lái)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這個(gè)過(guò)程就是套期保值。二. 基差的概念雖然套期保值可以大

2、體抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但不能使風(fēng)險(xiǎn)完全消失，其主要原因是存在“基差”這個(gè)因素。要深刻理解并運(yùn)用套期保值避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，就必須掌握“基差”的概念及其基本原理。基差是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。基差當(dāng)日現(xiàn)貨價(jià)格當(dāng)日期貨價(jià)格。若不加說(shuō)明，其中的期貨價(jià)格應(yīng)是離現(xiàn)貨月份最近的期貨合約的價(jià)格。基差并不完全等同于倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，但基差的變化受制于倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用。歸根到底，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用反映的是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間基本關(guān)系的本質(zhì)特征，基差是期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間實(shí)際運(yùn)行變化的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。雖然期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)方向基本一致，但變動(dòng)的幅度往往不同，所以基差并不

3、是一成不變的。基差可以是正數(shù)，也可以是負(fù)數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價(jià)格是高于還是低于期貨價(jià)格?，F(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，則基差為正數(shù)；現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，則基差為負(fù)數(shù)。三. 套期保值與基差1.基差在套期保值中的重要性基差的變化對(duì)套期保值者來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，因?yàn)榛钍乾F(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的變動(dòng)幅度和變化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者隨時(shí)觀察基差的變化，并選擇有利的時(shí)機(jī)完成交易，就會(huì)取得較好的保值效果，甚至獲得額外收益。同時(shí)，由于基差的變動(dòng)比期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定一些，這就為套期保值交易創(chuàng)造了十分有利的條件。而且，基差的變化主要受制于倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，一般比觀察現(xiàn)貨價(jià)格或期貨價(jià)格的變化情況要方便得多。所以

4、，熟悉基差的變動(dòng)對(duì)套期保值者來(lái)說(shuō)是大有益處的。套期保值的效果主要是由基差的變化決定的，從理論上說(shuō)，如果交易者在進(jìn)行套期保值之初和結(jié)束套期保值之時(shí)，基差沒(méi)有發(fā)生變化，結(jié)果必然是交易者在這兩個(gè)市場(chǎng)上盈虧相反且數(shù)量相等，由此實(shí)現(xiàn)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。但在實(shí)際的交易活動(dòng)中，基差不可能保持不變，這就會(huì)給套期保值交易帶來(lái)不同的影響，后面將對(duì)此作具體分析。在商品實(shí)際價(jià)格運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，基差總是在不斷變動(dòng)，而基差的變動(dòng)形態(tài)對(duì)一個(gè)套期保值者而言至關(guān)重要。由于期貨合約到期時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格會(huì)趨于一致，而且基差呈現(xiàn)季節(jié)性變動(dòng)，使套期保值者能夠應(yīng)用期貨市場(chǎng)降低價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?；钭兓桥袛嗄芊裢耆珜?shí)現(xiàn)套期保值的依據(jù)。套

5、期保值者利用基差的有利變動(dòng)，不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以通過(guò)套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現(xiàn)不利變動(dòng)，套期保值的效果就會(huì)受到影響，不免要蒙受一部分損失。2.基差變化給套期保值帶來(lái)的影響若是買(mǎi)入套期保值，基差值走低(如基差值由-20下滑至-50)，也就是說(shuō)，現(xiàn)貨市場(chǎng)玉米價(jià)格上漲幅度小于期貨市場(chǎng)玉米價(jià)格上漲幅度，那么通過(guò)此次套期保值就可以成功地實(shí)現(xiàn)鎖定價(jià)格及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。若是賣(mài)出套期保值，基差值走高(如基差值由-20上漲至30)，也就是說(shuō)，現(xiàn)貨市場(chǎng)玉米價(jià)格下跌幅度小于期貨市場(chǎng)玉米價(jià)格下跌幅度，那么通過(guò)此次套期保值同樣可以成功地實(shí)現(xiàn)鎖定價(jià)格及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。四. 套期保值的類(lèi)型按

6、照套期保值者在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)方向來(lái)區(qū)分的，套期保值分為買(mǎi)入套期保值、賣(mài)出套期保值和綜合套期保值。玉米套期保值有兩種基本類(lèi)型，即買(mǎi)入套期保值和賣(mài)出套期保值。1.買(mǎi)入套期保值買(mǎi)入套期保值是指交易者先在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入玉米期貨，以便將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)不致因價(jià)格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場(chǎng)的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損的做法，可以將遠(yuǎn)期價(jià)格固定在預(yù)計(jì)的水平上。買(mǎi)入玉米套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心現(xiàn)貨商品后期價(jià)格上漲的客戶(hù)常用的保值方法。2.賣(mài)出套期保值賣(mài)出套期保值是指交易者先在期貨市場(chǎng)賣(mài)出玉米期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)以期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，從而達(dá)到保值目的的一種套

7、期保值方式。賣(mài)出玉米套期保值主要適用于擁有商品的生產(chǎn)商或貿(mào)易商，他們擔(dān)心商品價(jià)格下跌使自己遭受損失。3.綜合套期保值對(duì)于加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自買(mǎi)和賣(mài)兩個(gè)方面，原材料價(jià)格上漲和成品價(jià)格下跌都會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上升的同時(shí)成品價(jià)格下跌是加工企業(yè)最為危難的時(shí)候。為了規(guī)避上述雙重風(fēng)險(xiǎn)，加工企業(yè)可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行綜合套期保值，即對(duì)購(gòu)進(jìn)的原材料進(jìn)行買(mǎi)期保值，對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行賣(mài)期保值，鎖牢其加工利潤(rùn)。目前，由于玉米的下游產(chǎn)品尚無(wú)期貨品種，因此，玉米加工企業(yè)難以進(jìn)行綜合套期保值。大豆壓榨企業(yè)比較容易操作。五. 商品期貨套期保值案例分析案例1：飼料廠豆粕買(mǎi)入套期保值2004年2月，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格受禽流感蔓

8、延的沖擊下跌到2760元/噸附近。某一飼料廠在4月份需要使用豆粕1000噸，由于當(dāng)時(shí)的豆粕價(jià)格相對(duì)于進(jìn)口大豆加工來(lái)說(shuō)，明顯偏低，飼料廠擔(dān)心后期隨著禽流感的好轉(zhuǎn)，豆粕價(jià)格將出現(xiàn)回升，從而導(dǎo)致其生產(chǎn)成本增加。為了鎖定其后期的豆粕采購(gòu)成本，飼料廠決定買(mǎi)入大連豆粕0405合約進(jìn)行套期保值。2月11日，飼料廠以2720元/噸價(jià)格買(mǎi)入100手豆粕0405合約(1手10噸)。到了4月份，豆粕價(jià)格正如飼料企業(yè)所預(yù)料的那樣出現(xiàn)了上漲，價(jià)格上漲到3520元/噸，而此時(shí)0405豆粕合約價(jià)格也上漲到了3550元/噸。4月5日，該飼料廠以3520元/噸價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)1000噸豆粕，同時(shí)在期貨市場(chǎng)以3570元/噸賣(mài)出

9、豆粕0405合約平倉(cāng)。飼料廠的套期保值效果(不考慮手續(xù)費(fèi)等交易成本)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2月11日豆粕銷(xiāo)售價(jià)格2760元/噸買(mǎi)入100手0405豆粕合約價(jià)格為2720元/噸4月5日買(mǎi)入1000噸豆粕價(jià)格為3520元/噸賣(mài)出100手0405豆粕合約價(jià)格為3570元/噸盈虧變化情況(27603520)X100076萬(wàn)元(35702720)X100085萬(wàn)元從盈虧情況來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格的上漲導(dǎo)致飼料廠的原料價(jià)格采購(gòu)成本上升了76萬(wàn)元，但買(mǎi)入套期保值操作產(chǎn)生了85萬(wàn)元的利潤(rùn)，在彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)成本上升的同時(shí)還獲得了9萬(wàn)元的額外利潤(rùn)。案例2：油廠豆粕賣(mài)出套期保值2003年10月份，某一油廠以3500元/噸的價(jià)格進(jìn)

10、口一船大豆。當(dāng)時(shí)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在2950元/噸，在分析了后期豆粕市場(chǎng)的基本面情況后，預(yù)計(jì)后期現(xiàn)貨價(jià)格可能難以繼續(xù)維持高位，甚至可能出現(xiàn)下跌。為了規(guī)避后期現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該油廠決定通過(guò)賣(mài)出大連豆粕0401合約來(lái)對(duì)后期的豆粕現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值。10月25日后，豆粕0401合約價(jià)格在2950元/噸附近盤(pán)整，該油廠以2950元/噸的均價(jià)賣(mài)出0401豆粕期貨1000手(1手10噸)進(jìn)行套期保值，規(guī)避后期可能出現(xiàn)的豆粕價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入11月份，隨著國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)供不應(yīng)求局面的改善，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都出現(xiàn)了同步的回落。12月4日油廠以2650元/噸買(mǎi)進(jìn)0401豆粕期貨1000手進(jìn)行平倉(cāng)，同時(shí)在現(xiàn)

11、貨市場(chǎng)以2760元/噸銷(xiāo)售現(xiàn)貨10000噸。油廠的套期保值效果現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)10月25日豆粕銷(xiāo)售價(jià)格2950元/噸賣(mài)出1000手0401豆粕合約價(jià)格為2950元/噸12月4日賣(mài)出10000噸豆粕價(jià)格為2760元/噸買(mǎi)入1000手0401豆粕合約價(jià)格為2650元/噸盈虧變化情況(27602950)X10000190萬(wàn)元(29502650)X10000300萬(wàn)元雖然現(xiàn)貨價(jià)格的下跌導(dǎo)致了該油廠銷(xiāo)售現(xiàn)貨利潤(rùn)少了190萬(wàn)，但由于其賣(mài)出1月豆粕的套期保值操作，使其獲得了300萬(wàn)的期貨利潤(rùn)，不但彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失，而且還獲得了額外的收益110萬(wàn)元。案例3：油廠賣(mài)現(xiàn)貨，同時(shí)買(mǎi)期貨套期保值2004年3月以后

12、，美盤(pán)價(jià)格暴跌，國(guó)內(nèi)大豆、豆粕價(jià)格也一路暴跌。進(jìn)口大豆現(xiàn)貨價(jià)格從4400元/噸跌到2800元/噸，大豆期貨價(jià)格0409合約從最高的4100元/噸跌到2693元/噸；豆粕現(xiàn)貨價(jià)格從3700元/噸跌到2650元/噸，期貨價(jià)格0407合約從3789元/噸下跌到2492元/噸，遠(yuǎn)期的0411合約從3452元/噸跌到2266元/噸。由于油廠進(jìn)口的基本是高價(jià)大豆，如果再降價(jià)賣(mài)豆粕，將虧損嚴(yán)重，但是不降價(jià)，銷(xiāo)售也很困難。于是，有的油廠采取了低價(jià)賣(mài)現(xiàn)貨，在期貨上買(mǎi)回來(lái)的方式。8月份中旬，油廠在2750元/噸左右賣(mài)出豆粕，在期貨0411合約上買(mǎi)入相應(yīng)的數(shù)量，價(jià)格為2330元/噸。隨著時(shí)間推移，到了9月份，現(xiàn)貨價(jià)

13、格漲到2900元/噸，期貨價(jià)格從2300元/噸漲到2600元/噸以上。油廠以2580元/噸賣(mài)出平倉(cāng)。結(jié)果，現(xiàn)貨少賣(mài)了150元/噸，期貨賺了250元/噸，期貨和現(xiàn)貨相抵，多賺了100元/噸，而且，早賣(mài)現(xiàn)貨快速回籠了資金，同時(shí)減少了豆粕倉(cāng)儲(chǔ)的損耗。油廠賣(mài)現(xiàn)貨買(mǎi)期貨效果現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)8月中旬賣(mài)出豆粕，價(jià)格2750元/噸買(mǎi)入0411豆粕合約價(jià)格為2330元/噸9月4日豆粕價(jià)格為2900元/噸以2580元/噸的價(jià)格賣(mài)出平倉(cāng)盈虧變化情況27502900150元/噸25802330250元/噸案例4：油廠以大連豆粕期貨價(jià)格為依據(jù)，制定進(jìn)口大豆的價(jià)格策略在沒(méi)有期貨市場(chǎng)的時(shí)候，企業(yè)一般沒(méi)有辦法確定遠(yuǎn)期的價(jià)格。

14、目前，油廠可以根據(jù)大連商品交易所的豆粕期貨合約，確定遠(yuǎn)期價(jià)格，計(jì)算生產(chǎn)利潤(rùn)，調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向。CBOT大豆價(jià)格漲勢(shì)是從2003年8月底開(kāi)始啟動(dòng)的，當(dāng)時(shí)價(jià)格為580美分/蒲式耳，到2004年3月下旬上漲到了1050美分/蒲式耳，波動(dòng)幅度之大，實(shí)屬罕見(jiàn)。在上漲初期，按照CBOT折算的進(jìn)口大豆價(jià)格和大連豆粕期貨價(jià)格計(jì)算，尚含有豐厚的壓榨利潤(rùn)。但是上漲的中后期，以大連豆粕期貨價(jià)格計(jì)算，進(jìn)口大豆壓榨后不但無(wú)利可圖，而且還要虧損。盡管如此，仍然有這種價(jià)格水平的進(jìn)口大豆不斷到港，最終導(dǎo)致了部分油廠的巨額虧損，甚至引發(fā)了貿(mào)易爭(zhēng)端。2004年3月22日，某油廠計(jì)劃進(jìn)口南美大豆，該油廠首先以大連豆粕作為依據(jù)進(jìn)行了如下

15、測(cè)算：依據(jù)CBOT價(jià)格測(cè)算進(jìn)口大豆成本CBOT(美分/蒲式耳)基差(美分/蒲式耳)CNF(美元/噸)大豆成本(元/噸)5月美豆1003150423.6542037月美豆1004.5180435.2243149月美豆858180381.403796依據(jù)大連豆粕期貨價(jià)格測(cè)算的未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況（單位:元/噸）壓榨時(shí)間大豆成本加工成本豆油豆粕保本價(jià)大連豆粕期貨價(jià)格盈虧8月4203120750037633601(0408合約)-1629月4314120750039063598(0409合約)-30811月3796120750032423310(0411合約)68該油廠通過(guò)這樣的測(cè)算，首先，在5月和7月暫時(shí)不

16、買(mǎi)“升貼水”，等盤(pán)面上的壓榨利潤(rùn)為正的時(shí)候再?zèng)Q定進(jìn)口。其次，可以暫時(shí)考慮進(jìn)口9月的大豆。該油廠以大連豆粕作為點(diǎn)價(jià)依據(jù)，成功地避免了虧損。案例5：飼料企業(yè)在豆粕高價(jià)時(shí)的賣(mài)出套期保值飼料企業(yè)為了保持市場(chǎng)的占有率，產(chǎn)品的價(jià)格不能隨意波動(dòng)，但是原料的價(jià)格卻是不斷變動(dòng)的。近兩年，飼料企業(yè)的原料豆粕價(jià)格從不到2000元/噸一直漲到3700元/噸以上，飼料行業(yè)叫苦不迭。以往，飼料企業(yè)對(duì)原料價(jià)格的控制，一直采用在價(jià)格低的時(shí)候，多買(mǎi)些，在價(jià)格高的時(shí)候，少買(mǎi)些，爭(zhēng)取將全年的原料平均采購(gòu)價(jià)格保持在一定的水平。但是，這樣的操作具有很大的難度：因?yàn)樵趦r(jià)格低時(shí)，大量采購(gòu)占用資金，同時(shí)還占用廠庫(kù)庫(kù)存，造成原料損耗較大；在價(jià)

17、格高時(shí)，盡量控制原料的采購(gòu)數(shù)量，就會(huì)影響到生產(chǎn)，當(dāng)產(chǎn)品需求旺盛時(shí)會(huì)失去市場(chǎng)。所以，通過(guò)控制原料數(shù)量的方式來(lái)控制價(jià)格，效果是有限的。在豆粕期貨推出后，該種情況得以改善。主要采用兩種方式：低價(jià)的時(shí)候，買(mǎi)入期貨套期保值；高價(jià)的時(shí)候，賣(mài)出期貨套期保值。這樣，飼料企業(yè)完全可以把原料的現(xiàn)貨囤積數(shù)量控制在正常的生產(chǎn)用量?jī)?nèi)。2004年3月豆粕現(xiàn)貨價(jià)格是3700元/噸，期貨0408豆粕的價(jià)格是3790元/噸。某飼料廠為了保證生產(chǎn)，面對(duì)如此高價(jià)，只能忍痛買(mǎi)入。為了規(guī)避以后豆粕價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該飼料廠在大連期貨市場(chǎng)上賣(mài)出0408豆粕合約。6月份，現(xiàn)貨果然出現(xiàn)了下跌，跌到2700元/噸，虧損1000元/噸；然而，期貨

18、0408豆粕合約也跌到了2650元/噸左右，該飼料廠平倉(cāng)后，盈利1140元/噸。因此，總體盈利140元/噸。并且，在其他飼料企業(yè)不敢買(mǎi)豆粕的時(shí)候,利用期貨套期保值占領(lǐng)市場(chǎng)了。飼料廠高價(jià)賣(mài)出套期保值效果(單位：元/噸)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2004年3月買(mǎi)入3700元/噸0408豆粕期貨以3790元/噸的價(jià)格賣(mài)出2004年6月現(xiàn)貨價(jià)格為2700元/噸買(mǎi)入平倉(cāng)2650元/噸盈虧270037001000元/噸379026501140元/噸案例6：在豆粕期貨上進(jìn)行跨期套利2004年6月，大連豆粕期貨價(jià)格在經(jīng)歷了前期的一波大幅下跌之后，進(jìn)入了短暫的振蕩盤(pán)整時(shí)期。在這波下跌過(guò)程中，由于0408豆粕下跌幅度較大，

19、導(dǎo)致0408豆粕和0409豆粕價(jià)格從5月底的持平逐步擴(kuò)大到70元/噸左右。6月15日，0408豆粕收盤(pán)價(jià)2710元/噸，0409豆粕2777元/噸，兩者價(jià)差為67元/噸。0408合約和0409月合約只有一個(gè)月的時(shí)間差，如果接進(jìn)8月現(xiàn)貨然后拋回9月，扣除成本后，有較大的盈利空間。豆粕0408與豆粕0409價(jià)差圖豆粕買(mǎi)8月賣(mài)9月的成本費(fèi)用項(xiàng)目費(fèi)用(元/噸)詳細(xì)內(nèi)容交易手續(xù)費(fèi)1.2元6元/手(經(jīng)紀(jì)公司收取)交割費(fèi)用2元1元/噸，買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出交割倉(cāng)儲(chǔ)成本18元0.6元/天.噸，30天增值稅7.7元按67元計(jì)算合計(jì)費(fèi)用28.9元每噸豆粕價(jià)差凈收益為6728.9=38.1元，是一個(gè)比較不錯(cuò)的收益。案例7：買(mǎi)近

20、期大豆期貨，賣(mài)遠(yuǎn)期豆粕期貨2004年4月初，CBOT大豆價(jià)格暴跌引發(fā)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格大幅下跌，因?yàn)閲?guó)內(nèi)前期油廠進(jìn)口的大豆成本很高，油廠恐慌性地拋售豆粕。同時(shí)，由于前期國(guó)內(nèi)榨油廠違約等因素，油廠開(kāi)始減少大豆進(jìn)口數(shù)量，從1月的197萬(wàn)噸、2月的184萬(wàn)噸、3月的159萬(wàn)噸，減少到4月的122萬(wàn)噸、5月的83萬(wàn)噸。許多油廠開(kāi)始出現(xiàn)原料緊張情況，并預(yù)計(jì)大豆價(jià)格將要上漲。由于遠(yuǎn)期豆粕合約相比近期合約仍有較大的下跌空間，所以可以買(mǎi)進(jìn)近期的大豆期貨，賣(mài)出遠(yuǎn)期豆粕進(jìn)行套利交易。9月1日，大豆0411價(jià)格是2788元/噸，0501豆粕價(jià)格是2479元/噸，經(jīng)測(cè)算，買(mǎi)豆拋粕已經(jīng)有壓榨利潤(rùn)。同時(shí)，考慮到11月的東北運(yùn)輸

21、有難度，當(dāng)月現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)走強(qiáng)，于是，某榨油企業(yè)選擇了買(mǎi)0411大豆、賣(mài)0501豆粕，兩者價(jià)差309元/噸。9月22日，大豆0411為2794元/噸，豆粕0501為2371元/噸，價(jià)差423元/噸。雙邊平倉(cāng)以后，大豆獲利6元/噸，豆粕獲利108元/噸，總體獲利114元/噸。案例8：原料與產(chǎn)品之間的套利買(mǎi)豆賣(mài)粕2004年3月24日以后，大連商品交易所豆粕價(jià)格暴漲。近期0408豆粕價(jià)格達(dá)到3778元/噸，遠(yuǎn)期0411豆粕價(jià)格也達(dá)到3452元/噸。而同期，國(guó)內(nèi)的9月大豆價(jià)格為3932元/噸，11月大豆價(jià)格為3601元/噸。按照下表分析，遠(yuǎn)期的豆粕顯然是高估，而近期的大豆則被低估了。于是油廠在0411豆粕

22、合約上，3月23日在3390元/噸價(jià)位開(kāi)始大量拋出，同時(shí)在3月23日和24日在0409大豆合約39524017元/噸價(jià)位和0411大豆合約36093687元/噸價(jià)位買(mǎi)入對(duì)應(yīng)的數(shù)量。隨后，在4月27日時(shí)，該油廠兩邊平倉(cāng)。國(guó)內(nèi)大豆、豆粕和南美大豆、美國(guó)大豆的對(duì)應(yīng)價(jià)格表月份美盤(pán)(美分/蒲式耳)大連大豆價(jià)格(元/噸)大豆進(jìn)口成本(元/噸)大豆價(jià)差(元/噸)大連豆粕價(jià)格(元/噸)折合粕成本(元/噸)壓榨利潤(rùn)(元/噸)5月美國(guó)103239324482-55035404121-5815月南美103239324341-40935403940-4007月美國(guó)102339324451-51936084080-47

23、37月南美102339324309-37736083899-2918月美國(guó)99439324348-41636083949-3418月南美99439324206-27436083767-1599月美國(guó)88939323976-4436083472+1369月南美88939323834+9836083290+31811月美國(guó)78736013615-1433323010+32211月南美78736013473+12833322828+504說(shuō)明：美豆的運(yùn)輸貼水均為200美分/蒲式耳，南美是160美分/蒲式耳，豆油價(jià)均為7500元/噸，加工成本120元/噸。套利的盈虧表（單位：元/噸）0409大豆041

24、1大豆0411豆粕3月23、24日成交平均價(jià)格買(mǎi)入3980買(mǎi)入3621賣(mài)出34524月27日平倉(cāng)價(jià)格371132692947盈虧-269-352+505從上表可知，0409大豆虧損269元/噸，但0411豆粕盈利505元/噸，套利總體獲利236元/噸；0411大豆虧損352元/噸，但0411豆粕盈利505元/噸，套利總體獲利153元/噸。0409大豆與0411豆粕差價(jià)圖0411大豆與0411豆粕差價(jià)圖案例9：油廠延期定價(jià)法2004年5月中旬，隨著國(guó)際大豆價(jià)格大幅下跌，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格開(kāi)始下滑。國(guó)內(nèi)大豆加工廠開(kāi)始陷入了空前的困境。一方面，油廠急需把手中大量的豆粕現(xiàn)貨銷(xiāo)售出去，歸還銀行貸款，另一方

25、面，豆粕現(xiàn)貨的買(mǎi)家卻堅(jiān)決地選擇了觀望態(tài)度。當(dāng)時(shí)的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)從最高時(shí)期的3700元/噸的水平下跌到3200元/噸的水平，但油廠豆粕現(xiàn)貨的成交量仍然很小。依據(jù)當(dāng)時(shí)的情況，即使將豆粕現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)低到3000元/噸甚至2800元/噸，豆粕現(xiàn)貨買(mǎi)家仍然會(huì)選擇觀望和等待，那如何解決這一難題呢？江浙地區(qū)某油廠在應(yīng)對(duì)這一被動(dòng)局面的時(shí)候，靈活使用豆粕期貨，實(shí)現(xiàn)了快速清空豆粕現(xiàn)貨庫(kù)存回籠資金的結(jié)果。該油廠的操作方法本質(zhì)上就是：延期定價(jià)?，F(xiàn)貨期貨2004年5月10日油廠賣(mài)出豆粕現(xiàn)貨3萬(wàn)噸獲得資金2700X3萬(wàn)X0.7=5670萬(wàn)2004年5月12日3215元/噸賣(mài)出0409豆粕合約3000手2004年6月8日按

26、照2750元/噸定價(jià)經(jīng)銷(xiāo)商支付尾款2580萬(wàn)以2705元/噸水平買(mǎi)入平倉(cāng)虧損(2750-3200)X3萬(wàn)=-1350萬(wàn)實(shí)現(xiàn)盈利(3215-2705)X3000X10=1530萬(wàn)實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格3260元/噸首先，讓豆粕現(xiàn)貨經(jīng)銷(xiāo)商把油廠的豆粕全部提走，但定價(jià)怎么辦呢？如果價(jià)格定在2700元/噸，經(jīng)銷(xiāo)商不同意；如果定在2700元/噸以下，油廠虧損太大。這時(shí)，該油廠和經(jīng)銷(xiāo)商達(dá)成了這樣一種約定：經(jīng)銷(xiāo)商先按照2700元/噸的價(jià)格水平支付給油廠70%的貨款，正式定價(jià)由經(jīng)銷(xiāo)商在一兩個(gè)月內(nèi)，隨行就市地選擇定價(jià)水平。最終價(jià)格確定后，經(jīng)銷(xiāo)商再將尾款支付給油廠。2004年6月8日，經(jīng)銷(xiāo)商已經(jīng)將手中的豆粕現(xiàn)貨拋售干凈，并

27、向該油廠提議以2750元/噸定價(jià)，該油廠認(rèn)為可以接受。表面上看來(lái)，油廠似乎把豆粕現(xiàn)貨價(jià)格從3200元降低到2750元出售，是非常無(wú)奈之舉，但油廠拿到了經(jīng)銷(xiāo)商支付的大部分資金后，立即在大連商品交易所的0409豆粕期貨上以3215元/噸的價(jià)格水平賣(mài)出同等數(shù)量的豆粕合約。在經(jīng)銷(xiāo)商與油廠敲定最終價(jià)格后，該油廠立即將豆粕期貨以2705元/噸的價(jià)格進(jìn)行平倉(cāng)。具體操作見(jiàn)上表：該油廠如此操作不僅實(shí)現(xiàn)了快速回籠資金的目的，還使得加上期貨收益之后的實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)格達(dá)到了一個(gè)較高的水平。實(shí)際上這類(lèi)操作就是期貨市場(chǎng)功能中的鎖定銷(xiāo)售價(jià)格的經(jīng)典操作，用來(lái)應(yīng)對(duì)5月份以來(lái)豆粕現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)蕩，效果非常好。值得注意的是，該油廠實(shí)際上

28、就是利用期貨市場(chǎng)定價(jià)，這雖然是在非常時(shí)期采取的應(yīng)急辦法，但實(shí)際上，這類(lèi)操作基本上類(lèi)似于國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的定價(jià)方式，油廠任何時(shí)候采用都能起到規(guī)避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的作用。案例10：豆粕經(jīng)銷(xiāo)商的“零風(fēng)險(xiǎn)”交易豆粕現(xiàn)貨經(jīng)銷(xiāo)的風(fēng)格因人而異，有的經(jīng)銷(xiāo)商喜歡快進(jìn)快出，從不囤貨，但偶爾也會(huì)因現(xiàn)貨價(jià)格突然下跌，使得貨物滯留在手上。有的經(jīng)銷(xiāo)商則喜歡在市場(chǎng)看好的情況下，加大進(jìn)貨力度，存在手中擇機(jī)出售，但若遇到市場(chǎng)價(jià)格大幅度下滑，也難逃“被套”的命運(yùn)。實(shí)際上，這兩種風(fēng)格都會(huì)使得豆粕現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)大起大落。2004年3月份，某經(jīng)銷(xiāo)商囤積了5000噸的現(xiàn)貨豆粕，成本在3400元/噸左右。此時(shí)市場(chǎng)普遍看好，但現(xiàn)貨成交清淡。該經(jīng)銷(xiāo)商微利

29、出售了800噸豆粕之后，就發(fā)現(xiàn)很難繼續(xù)出貨。此后，雖然豆粕現(xiàn)貨報(bào)價(jià)仍然很高，但該經(jīng)銷(xiāo)商擔(dān)心手中的存貨風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，有人建議他把手中的豆粕現(xiàn)貨全部拋到0405豆粕期貨上，并且準(zhǔn)備交割。于是該經(jīng)銷(xiāo)商于2004年3月16日，以3532元/噸的價(jià)格在豆粕0405合約上拋空420手。此后的兩周之內(nèi)，當(dāng)期貨價(jià)格上漲到3600元/噸左右時(shí)，該經(jīng)銷(xiāo)商有所動(dòng)搖，一度想在期貨上平倉(cāng)，但他的期貨代理人勸他說(shuō)，把期貨當(dāng)作現(xiàn)貨交割，一樣是盈利的。同時(shí)，0405豆粕期貨合約由于臨近現(xiàn)貨交割月，成交日益稀少，該經(jīng)銷(xiāo)商也就打消了平倉(cāng)的念頭，并且完成了現(xiàn)貨交割的手續(xù)。進(jìn)入4月份以后，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格一路暴跌，期貨價(jià)格跌到了29

30、00元/噸以下，該經(jīng)銷(xiāo)商保值的功效顯現(xiàn)。經(jīng)銷(xiāo)商的利潤(rùn)模式在于短期內(nèi)貨物轉(zhuǎn)手的價(jià)差，任何情況導(dǎo)致的貨物滯留都可能帶來(lái)巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但是實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，貨物在經(jīng)銷(xiāo)商手中滯留是不可避免的，因此及時(shí)進(jìn)行賣(mài)出保值是一個(gè)可行的辦法。現(xiàn)貨期貨2004年3月3400元/噸成本庫(kù)存3532元/噸賣(mài)出2004年4月2900元/噸市場(chǎng)價(jià)格準(zhǔn)備進(jìn)入交割2004年5月交割完成，收回貨款案例11：油廠利用期貨大豆代替現(xiàn)貨大豆2004年3月份，由于CBOT大豆價(jià)格的連續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆現(xiàn)貨價(jià)格也持續(xù)上漲，高企的進(jìn)口成本以及后期供應(yīng)量偏緊的預(yù)期推動(dòng)了港口大豆價(jià)格的上漲。到3月29日,全國(guó)大部分港口進(jìn)口大豆分銷(xiāo)價(jià)格已經(jīng)上漲

31、到4000-4050元/噸。截至到3月份已經(jīng)定購(gòu)的美豆已經(jīng)基本裝船完畢，4月份后期的進(jìn)口大豆供應(yīng)主要依賴(lài)于南美大豆，但由于前期的罷工影響，4月底5月初的南美大豆到港數(shù)量可能會(huì)偏低。大型油廠的大豆庫(kù)存基本可以維持到4月底到5月初之間，而一些中型油廠庫(kù)存可以維持到4月中下旬，但從后期進(jìn)口大豆成本來(lái)看，3月船期的南美大豆基本定價(jià)區(qū)間在4000-4400元不等，3月份以后國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆現(xiàn)貨價(jià)格可能還有一定的上漲空間。浙江某油廠，前期以850美分/蒲式耳的低價(jià)購(gòu)入一船大豆，其中1萬(wàn)噸大豆已經(jīng)安排到生產(chǎn)進(jìn)程中，但另外4萬(wàn)噸大豆由于生產(chǎn)設(shè)備難以全部運(yùn)轉(zhuǎn)，導(dǎo)致無(wú)法在預(yù)定時(shí)間內(nèi)壓榨完畢。由于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨趨緊，豆粕價(jià)格

32、維持在高位，剛好有另外一油廠大豆原料缺乏，其打算按豆粕3500元/噸折成的大豆價(jià)格購(gòu)買(mǎi)這家油廠的4萬(wàn)噸大豆。浙江這一油廠有出售的意愿，但又怕錯(cuò)失后期進(jìn)口大豆現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲的利潤(rùn)。為了解決這一矛盾，其接受了一個(gè)方案，即通過(guò)買(mǎi)入大連大豆0409期貨合約來(lái)代替持有現(xiàn)貨。雖然，短期內(nèi)大豆價(jià)格可能出現(xiàn)進(jìn)一步的上漲，但是如果CBOT大豆價(jià)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)勢(shì)，后期的進(jìn)口大豆價(jià)格成本將降低，從而出現(xiàn)較大的壓低國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。從目前的市場(chǎng)來(lái)看，選擇賣(mài)出現(xiàn)貨雖然可能錯(cuò)過(guò)后期價(jià)格繼續(xù)上漲的利潤(rùn)，但也排除了后期市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。如果油廠需要賣(mài)出現(xiàn)貨，同時(shí)對(duì)于后期的現(xiàn)貨價(jià)格、CBOT大豆價(jià)格的繼續(xù)上漲十分有信心，也可以把部

33、分現(xiàn)貨頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)榇筮B大豆期貨頭寸，即在賣(mài)出現(xiàn)貨的同時(shí)，買(mǎi)進(jìn)一定比例的大連大豆0409合約?，F(xiàn)貨多頭轉(zhuǎn)變?yōu)槠谪浂囝^的優(yōu)劣分析：1.可以節(jié)省資金成本?，F(xiàn)貨需要占用大量資金，而期貨是用保證金交易，只需占用現(xiàn)貨1/10左右的資金。2.現(xiàn)貨市場(chǎng)的銷(xiāo)售比較慢，而期貨市場(chǎng)的賣(mài)出平倉(cāng)可以在一個(gè)交易日內(nèi)完成。當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，可以比較快地出場(chǎng)。3.期貨市場(chǎng)的價(jià)格變化領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)。當(dāng)CBOT市場(chǎng)轉(zhuǎn)勢(shì)時(shí)，大連大豆期貨價(jià)格的下跌速度將明顯快于現(xiàn)貨市場(chǎng)大豆的下跌速度，如果期貨市場(chǎng)出現(xiàn)跌?？赡軐?dǎo)致暫時(shí)無(wú)法離場(chǎng)。4.期貨市場(chǎng)價(jià)格是對(duì)未來(lái)價(jià)格的反映，后期進(jìn)口大豆供應(yīng)趨緊這些因素可能在期貨市場(chǎng)價(jià)格中已經(jīng)得到反映。當(dāng)后期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)

34、格上漲時(shí)，大連期貨大豆價(jià)格的上漲幅度可能要偏小。5.期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的操作有一定的差異，影響市場(chǎng)的因素和分析市場(chǎng)的角度都有一定的不同。從以上比較來(lái)看，持有現(xiàn)貨頭寸還是期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)和收益是比較相似的，未來(lái)影響價(jià)格最重要的因素都是后期CBOT大豆價(jià)格的走勢(shì)。油廠在賣(mài)出現(xiàn)貨的同時(shí)按比例買(mǎi)進(jìn)大連大豆0409期貨合約，其實(shí)就是把現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)上來(lái)，在獲取可能利潤(rùn)的同時(shí)也將承擔(dān)可能的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。如果油廠認(rèn)為上漲的概率大，買(mǎi)進(jìn)期貨的比例可以高，最高是1:1。如果油廠認(rèn)為上漲概率小，買(mǎi)進(jìn)期貨的比例可以低，甚至可以不買(mǎi)。要獲得盈利的關(guān)鍵在于對(duì)后期CBOT大豆價(jià)格走勢(shì)的判斷。案例12：買(mǎi)

35、CBOT大豆，賣(mài)DCE豆粕2003年10月，國(guó)內(nèi)大豆由于進(jìn)口斷檔，加上CBOT價(jià)格大幅上漲，DCE大豆連續(xù)上漲。當(dāng)時(shí)，CBOT遠(yuǎn)期大豆0405合約價(jià)格是664美分/蒲式耳，大連商品交易所豆粕0408合約價(jià)格是2842元/噸。據(jù)此計(jì)算，進(jìn)口大豆賣(mài)出豆粕的壓榨利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到300元/噸左右(含120元的加工費(fèi)用)，于是，在10月15日，某油廠在遠(yuǎn)期豆粕0408和0409合約上大量賣(mài)出。隨即，在CBOT大豆0405合約上買(mǎi)進(jìn)相應(yīng)的數(shù)量。之后，美盤(pán)上漲，而大連豆粕價(jià)格在2600-2800元/噸之間振蕩。油廠開(kāi)始在國(guó)內(nèi)平倉(cāng)，由于遠(yuǎn)期豆粕0408、0409合約交易量少，只能每天逐步平倉(cāng)，同時(shí)對(duì)CBOT大豆平

36、倉(cāng)。CBOT黃豆0409價(jià)格走勢(shì)圖大連豆粕0408價(jià)格走勢(shì)圖大連豆粕0408與CBOT黃豆0405差價(jià)圖案例13：油廠買(mǎi)入大連豆粕代替CBOT大豆點(diǎn)價(jià)2004年2月，由于前期大豆的大量到港導(dǎo)致短期供過(guò)于求，以及受?chē)?guó)內(nèi)禽流感蔓延的沖擊，國(guó)內(nèi)豆粕需求陷入低迷，現(xiàn)貨價(jià)格逐步滑落，張家港的最低豆粕報(bào)價(jià)達(dá)到2760元/噸。當(dāng)時(shí)CBOT大豆價(jià)格在840美分/蒲式耳左右，美豆CNF綜合基差報(bào)220美分/蒲式耳，國(guó)內(nèi)二級(jí)豆油的銷(xiāo)售價(jià)格為7180元/噸，可以用公式估算出：大豆進(jìn)口成本(840220)0.3674338.2781.131.031203872元豆粕生產(chǎn)成本(387210071800.185)0.78

37、3389元通過(guò)計(jì)算，后期豆粕生產(chǎn)成本高達(dá)3350元/噸以上，這相對(duì)于當(dāng)前2700元/噸的豆粕現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)說(shuō)是明顯偏高的。所以，如果后期的豆粕價(jià)格繼續(xù)維持低迷，油廠按照當(dāng)前CBOT大豆價(jià)格進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，運(yùn)到國(guó)內(nèi)壓榨將面臨巨大的虧損。但為了保證自己的市場(chǎng)份額和工廠正常的運(yùn)轉(zhuǎn)，因此還是不得不繼續(xù)采購(gòu)。面對(duì)這種不利的局面，華東某油廠想出來(lái)一種可行的解決方法。前期，該油廠已經(jīng)以190美分/蒲式耳買(mǎi)進(jìn)了3月合約的大豆基差，船期為3月初，最后點(diǎn)價(jià)日期為3月10日。當(dāng)時(shí)的CBOT大豆短期內(nèi)處于一個(gè)高位振蕩格局，但中期趨勢(shì)仍是向上，所以后期繼續(xù)上漲的可能性較大。但按當(dāng)時(shí)840美分/蒲式耳的價(jià)格來(lái)計(jì)算，運(yùn)到國(guó)內(nèi)后壓榨虧

38、損的概率十分大。所以一方面要鎖定CBOT大豆繼續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面要部分降低大豆進(jìn)口成本。為了達(dá)到這兩個(gè)目的，其采用了在大連豆粕市場(chǎng)買(mǎi)入套期保值來(lái)代替立即在CBOT大豆點(diǎn)價(jià)的操作手法。采用這種方法是經(jīng)過(guò)分析當(dāng)時(shí)大連豆粕和CBOT大豆價(jià)格之間的關(guān)系和國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)的基本情況來(lái)決定的。當(dāng)時(shí)大連豆粕0405合約價(jià)格為2700元/噸，而根據(jù)CBOT大豆價(jià)格計(jì)算到5月份時(shí)，豆粕生產(chǎn)成本高于3350元/噸以上，由此比較可以得出，大連豆粕價(jià)格相對(duì)于CBOT大豆價(jià)格是明顯偏低的。從歷史CBOT大豆與國(guó)內(nèi)豆粕比價(jià)關(guān)系來(lái)看，當(dāng)時(shí)比價(jià)處于近期的低位3.2左右。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)一是面臨豆粕消費(fèi)淡季，二是前期大豆進(jìn)口過(guò)量，三是

39、禽流感的沖擊，這三個(gè)因素使豆粕價(jià)格陷入低谷。由于連粕價(jià)格相對(duì)于CBOT大豆價(jià)格比較偏低，如果后期上面三個(gè)因素出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，尤其是國(guó)內(nèi)禽流感能夠得到控制，國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格將會(huì)有一個(gè)價(jià)值回歸的過(guò)程。所以，選擇買(mǎi)進(jìn)大連豆粕來(lái)代替在CBOT大豆進(jìn)行點(diǎn)價(jià)是比較合理的做法。如果CBOT大豆價(jià)格繼續(xù)上漲，大連豆粕價(jià)格上漲的空間可能更大；如果CBOT大豆價(jià)格下跌，大連豆粕價(jià)格的下跌空間也將比較有限。這樣，該油廠將獲得一個(gè)可能的套利利潤(rùn)，從而降低大豆進(jìn)口成本。因此，在2月5日該油廠先不在CBOT點(diǎn)價(jià)，而是在以2710元/噸附近的均價(jià)買(mǎi)進(jìn)大連豆粕0405合約2000手，對(duì)應(yīng)已經(jīng)敲定基差的2萬(wàn)噸大豆，當(dāng)時(shí)CBOT大豆3月合

40、約價(jià)格為832美分/蒲式耳。2月10日以后，隨著禽流感很快得到控制和CBOT大豆的繼續(xù)上漲,大連豆粕價(jià)格也出現(xiàn)了快速上漲，并且上漲幅度要明顯大于CBOT大豆的上漲幅度，出現(xiàn)了油廠預(yù)期中的價(jià)值回歸。到3月5日，油廠把大連豆粕0405合約2000手以3320元/噸的均價(jià)平倉(cāng)，同時(shí)當(dāng)晚在CBOT大豆3月合約以935美分/蒲式耳點(diǎn)價(jià)。通過(guò)這一操作，油廠在大連豆粕市場(chǎng)每噸獲利610元，而大豆進(jìn)口成本抬高103美分/蒲式耳，相當(dāng)于313元/噸，該油廠獲得了額外的套利利潤(rùn)297元/噸，這相當(dāng)于降低了大豆進(jìn)口成本。油廠在2月5日CBOT大豆832美分/蒲式耳直接點(diǎn)價(jià)的大豆進(jìn)口成本為：大豆進(jìn)口成本(832190

41、)0.3674338.2781.131.031203738元/噸油廠在2月5日先買(mǎi)進(jìn)大連豆粕期貨，在3月5日再點(diǎn)價(jià)的大豆綜合進(jìn)口成本為：大豆綜合進(jìn)口成本(935190)0.3674338.2781.131.031206103493元/噸通過(guò)這次操作，該油廠不但有效地控制了CBOT大豆價(jià)格繼續(xù)上漲導(dǎo)致進(jìn)口成本升高的風(fēng)險(xiǎn)，還使綜合進(jìn)口成本得到了比較明顯的降低，獲得了更好的壓榨利潤(rùn)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。案例14：油廠賣(mài)出豆粕套期保值2003年10月份，由于中國(guó)政府的臨時(shí)轉(zhuǎn)基因政策的影響，導(dǎo)致了進(jìn)口大豆從9月份開(kāi)始出現(xiàn)了斷檔，國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，而同期CBOT大豆的大幅上漲，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)

42、節(jié)攀升，使部分有大豆庫(kù)存的油廠出現(xiàn)了近年來(lái)最好的壓榨利潤(rùn)，最高達(dá)到1000元/噸。面對(duì)如此豐厚的利潤(rùn)，很多油廠后悔前期8月份沒(méi)有突擊進(jìn)口更多的大豆，都想等到10月份大豆進(jìn)口放開(kāi)后，再大量進(jìn)口大豆來(lái)分一杯羹。10月份后隨著臨時(shí)轉(zhuǎn)基因政策的解決，大豆進(jìn)口得以恢復(fù)，各個(gè)油廠都開(kāi)始大量定購(gòu)美國(guó)大豆，這種盲目的進(jìn)口行為，打破了前期國(guó)內(nèi)的大豆進(jìn)口速度，導(dǎo)致12月份和2004年1月份的進(jìn)口大豆到港量大幅增加，甚至可能會(huì)出現(xiàn)短期的供過(guò)于求局面。而11月份以后，豆粕進(jìn)入消費(fèi)淡季，可以估計(jì)當(dāng)大量的豆粕供應(yīng)時(shí)，將壓低豆粕現(xiàn)貨價(jià)格。浙江某油廠10月初以170美分/蒲式耳買(mǎi)進(jìn)CBOT大豆10月合約的基差，點(diǎn)價(jià)時(shí)間為10

43、月底，數(shù)量為30000噸。在分析了后期豆粕市場(chǎng)的基本面情況后，該油廠預(yù)計(jì)后期現(xiàn)貨價(jià)格可能難以繼續(xù)維持高位，甚至可能出現(xiàn)下跌。為了規(guī)避后期現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，其決定通過(guò)賣(mài)出大連豆粕0401合約來(lái)對(duì)后期的豆粕銷(xiāo)售進(jìn)行套期保值。10月份，CBOT大豆10月合約的價(jià)格在780美分/蒲式耳左右，該油廠的10月船期美豆的綜合基差為170美分/蒲式耳。如果以盤(pán)面價(jià)格780美分/蒲式耳點(diǎn)價(jià)后，可以估算出大豆進(jìn)口成本在3500元/噸左右。當(dāng)時(shí)的豆油價(jià)格已經(jīng)上漲到7200元/噸以上，預(yù)計(jì)后期豆油價(jià)格將高位保持穩(wěn)定。因此，根據(jù)進(jìn)口大豆價(jià)格和豆油價(jià)可以算出豆粕的生產(chǎn)成本為：豆粕成本(350010072000.185)

44、0.782907元/噸CBOT大豆價(jià)格走勢(shì)圖當(dāng)時(shí)大連豆粕期貨價(jià)格也跟隨現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲，大連豆粕0401合約期貨價(jià)格最高接近3000元/噸，這已經(jīng)高于浙江油廠30000噸大豆的生產(chǎn)成本加交割成本(一般情況下交割成本在30元左右)。這時(shí)，該油廠如果以2940元/噸左右的價(jià)格進(jìn)行套保，就可以保證這船進(jìn)口大豆不會(huì)出現(xiàn)虧損。10月27日浙江油廠以2950元/噸賣(mài)出0401豆粕期貨500手(1手10噸)進(jìn)行部分套期保值，同時(shí)當(dāng)晚在CBOT大豆市場(chǎng)以770美分/蒲式耳點(diǎn)價(jià)。進(jìn)入11月份，隨著國(guó)內(nèi)供不應(yīng)求局面的逐步改善以及CBOT大豆出現(xiàn)高位振蕩，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格都出現(xiàn)了同步的回落。12月4日油廠

45、以2650元/噸買(mǎi)進(jìn)0401豆粕期貨500手進(jìn)行平倉(cāng)，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)以2760元/噸銷(xiāo)售現(xiàn)貨。此次套期保值操作，現(xiàn)貨銷(xiāo)售價(jià)格下跌了190元/噸，而0401豆粕期貨價(jià)格下跌了300元/噸，因此油廠進(jìn)行賣(mài)出套保的5000噸豆粕在期貨市場(chǎng)獲得的盈利不但彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，同時(shí)獲得了額外利潤(rùn)110元/噸，也就是5000噸大豆的綜合壓榨利潤(rùn)達(dá)150元/噸。而另外25000噸大豆由于沒(méi)有進(jìn)行套期保值，每噸平均壓榨虧損達(dá)200多元。從這個(gè)案例可以看到，油廠通過(guò)賣(mài)出套期保值有效地規(guī)避了后期豆粕價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，保證了其正常的壓榨利潤(rùn)。CBOT大豆價(jià)格走勢(shì)圖六. 套期保值虧損案例分析某大型糧油企業(yè)某大型糧油企業(yè)

46、是一家在香港上市的國(guó)內(nèi)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)是在國(guó)內(nèi)從事食用油產(chǎn)品的分提、精煉、銷(xiāo)售和貿(mào)易。2005年7月14日，公司發(fā)布盈利警告公告稱(chēng)，由于受到非常不利的市場(chǎng)因素影響，截止6月30日6個(gè)月的業(yè)績(jī)將出現(xiàn)虧損，具體虧損額尚未審定。該盈利預(yù)警公布后，公司股價(jià)大幅度下跌，7月15日的收盤(pán)價(jià)比上一交易日大跌46.67%，公司市值由8.4億港元減至4.48億港元，縮水約3.92億港元，公司股東遭受巨大虧損。9月16日，公司中期業(yè)績(jī)報(bào)告公布虧損2.27億港元，其中期貨套期保值已實(shí)現(xiàn)虧損7490.3萬(wàn)港元。該企業(yè)中期業(yè)績(jī)虧損主要產(chǎn)生于套期保值的失敗。公司主要業(yè)務(wù)模式是先向國(guó)際供貨商采購(gòu)大豆毛油，再轉(zhuǎn)售或利用公司生產(chǎn)

47、設(shè)施加工為各類(lèi)精煉大豆油產(chǎn)品，然后在內(nèi)地市場(chǎng)銷(xiāo)售；公司原材料(大豆毛油)價(jià)格視國(guó)際市場(chǎng)因素而定，而終端產(chǎn)品(精煉大豆油)價(jià)格則視內(nèi)地售價(jià)而定。這一業(yè)務(wù)模式存在兩類(lèi)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，一是在原材料采購(gòu)前，如果國(guó)際豆油價(jià)格上漲將增加采購(gòu)成本；二是在原材料采購(gòu)后，如果國(guó)際豆油價(jià)格下跌將影響豆油銷(xiāo)售價(jià)格及給豆油庫(kù)存價(jià)值帶來(lái)不利影響。為管理這些風(fēng)險(xiǎn)，公司利用美國(guó)芝加哥商品期貨交易所(CBOT)市場(chǎng)的大豆和豆油的期貨和期權(quán)合約從事套期保值交易。歷史交易價(jià)格數(shù)據(jù)表明，美國(guó)CBOT市場(chǎng)的豆油期貨價(jià)格與國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格具有較高的相關(guān)性，二者價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)較高的趨同性特征，基差比較穩(wěn)定。因此，國(guó)內(nèi)豆油企業(yè)可以利用CBOT豆油期貨

48、或期權(quán)來(lái)進(jìn)行套期保值，以避免豆油價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)業(yè)績(jī)帶來(lái)不利的影響。該企業(yè)在過(guò)去一直利用CBOT的大豆和豆油期貨和期權(quán)合約來(lái)進(jìn)行豆油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，有效地對(duì)沖了原材料價(jià)格大幅度上下波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，保持了業(yè)績(jī)的相對(duì)穩(wěn)定性。2005年2月,該企業(yè)繼續(xù)利用CBOT豆油期貨進(jìn)行套期保值價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理,具體操作模式為在國(guó)際上采購(gòu)豆油后，同時(shí)在CBOT賣(mài)出豆油期貨合約進(jìn)行套期保值。但自2005年2月中旬以來(lái)，CBOT豆油期貨價(jià)格與國(guó)內(nèi)成品大豆油價(jià)格變化高度相關(guān)性的特點(diǎn)被打破，出現(xiàn)國(guó)內(nèi)成品大豆油價(jià)格持續(xù)下跌，而CBOT大豆油期貨價(jià)格卻持續(xù)上漲，兩個(gè)市場(chǎng)豆油價(jià)格出現(xiàn)背離走勢(shì)。這種價(jià)格背離走勢(shì)使該企業(yè)遭受雙重虧損，在CB

49、OT拋空的豆油期貨合約因價(jià)格上漲而出現(xiàn)虧損，在國(guó)內(nèi)因豆油價(jià)格下跌而遭受虧損，套期保值失效。根據(jù)該企業(yè)的中期報(bào)告，由于國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)虧損6092.1萬(wàn)港元，而CBOT豆油期貨價(jià)格上漲導(dǎo)致期貨套期保值實(shí)現(xiàn)虧損7490.3萬(wàn)元，合計(jì)虧損13582.4萬(wàn)港元。該企業(yè)套期保值導(dǎo)致巨大虧損事件表明公司在套期保值基差風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管理制度以及風(fēng)險(xiǎn)管理制度的實(shí)施能力等方面存在較大問(wèn)題。從套期保值風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)上來(lái)看，公司未能充分認(rèn)識(shí)和評(píng)估套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)，特別是從事跨市場(chǎng)的套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致在風(fēng)險(xiǎn)管理制度上公司未能制定嚴(yán)格的可程序化操作的套期保值風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與止損制度。在風(fēng)險(xiǎn)管

50、理制度的實(shí)施能力上，公司存在實(shí)施能力不足的問(wèn)題。按照公司招股說(shuō)明書(shū)披露的信息，公司風(fēng)險(xiǎn)管理政策規(guī)定油產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)凈額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的10%，但本次虧損已超過(guò)該比例(2004年公司資產(chǎn)凈值為55309萬(wàn)港元，而本次套期保值虧損為7409.3萬(wàn)港元)，這表明公司并沒(méi)有嚴(yán)格實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制計(jì)劃。七. 套期保值基差風(fēng)險(xiǎn)分析套期保值的損益由進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的差額來(lái)決定，即由基差來(lái)決定，該基差定義為：“基差=進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格所使用合約的期貨價(jià)格”。對(duì)于空頭套期保值來(lái)說(shuō)，其資產(chǎn)組合由現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭資產(chǎn)與期貨市場(chǎng)的空頭資產(chǎn)構(gòu)成，該套期保值的損益由基差變化決定，當(dāng)基差擴(kuò)大時(shí)盈利，基差縮小時(shí)虧損，具體例如上述某大型糧油企業(yè)的套期保值虧損案例。而多頭套期保值由現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭(預(yù)期未來(lái)購(gòu)買(mǎi))與期貨市場(chǎng)的多頭資產(chǎn)組成，當(dāng)基差縮小時(shí)盈利，基差擴(kuò)大時(shí)虧損。因此，套期保值并不能消除所有風(fēng)險(xiǎn)，而是把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換為基差風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而言，在正常的市場(chǎng)情況下，基差相對(duì)比較穩(wěn)定，波動(dòng)性也較小，因而基差風(fēng)險(xiǎn)比價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)更易于管理，所以套期保值者選擇利用期貨市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理。一般來(lái)說(shuō)，基差風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源包括以下四個(gè)方面：(1)套期保值交易時(shí)期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的基差水平及未來(lái)收斂