通脹專題系列報告：未來通脹怎 么看（二）豬通脹

1、內容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 怎么看豬通脹？3 HYPERLINK l _bookmark1 未來豬肉價格走勢3 HYPERLINK l _bookmark11 1.1. 豬肉價格如何影響CPI？6圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：生豬養(yǎng)殖周期3 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：能繁母豬存欄與豬肉價格變化3 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：生豬疫情死亡數+撲殺數與生豬/能繁母豬存欄同比4 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：生豬疫情死亡數+撲殺數與豬肉價格4 HYPERLINK l _

2、bookmark6 圖5：豬瘟疫情逐漸消退4 HYPERLINK l _bookmark7 圖6：母豬存欄同比持續(xù)下滑4 HYPERLINK l _bookmark9 圖 7：MSY變化5 HYPERLINK l _bookmark10 圖8：豬肉價格預測6 HYPERLINK l _bookmark12 圖 9：CPI分項6 HYPERLINK l _bookmark13 圖10：豬肉價格是CPI食品項中的主要驅動力量6 HYPERLINK l _bookmark16 圖11：豬肉價格波動明顯高于CPI豬肉項8 HYPERLINK l _bookmark17 圖12：CPI豬肉項對豬肉價格的

3、彈性8 HYPERLINK l _bookmark18 圖13：豬肉價格與CPI豬肉項權重8 HYPERLINK l _bookmark19 圖14：豬肉價格同比與CPI同比（ ）9 HYPERLINK l _bookmark20 圖15：僅考慮豬肉價格情況下的CPI食品項同比預測9 HYPERLINK l _bookmark21 圖16：僅考慮豬肉價格情況下的CPI同比預測9 HYPERLINK l _bookmark22 圖17：三輪豬周期CPI的貢獻因素其實各不相同10 HYPERLINK l _bookmark8 表1：政府對非洲豬瘟的相關表述4 HYPERLINK l _bookma

4、rk14 表2：CPI主要食品項同比（ ）7 HYPERLINK l _bookmark15 表3：今年國家統(tǒng)計局關于近期蔬菜、水果價格上漲的相關表述7 HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 品價格漲幅有所擴大。那么該如何看待豬通脹呢？怎么看豬通脹？未來豬肉價格走勢豬肉價格周期是由養(yǎng)殖周期決定的，由于二元仔豬-能繁母豬-三元仔豬-生豬之間的養(yǎng)殖周期長度約為 1.5 年。養(yǎng)殖戶由于豬價變化導致虧損或盈利，進而調整豬肉生產，最終導致豬肉產能釋放的時滯也在 1.5 年左右。圖 1：生豬養(yǎng)殖周期資料來源：中國報告網，天風證券研究所從能繁母豬角度

5、來看，按照養(yǎng)殖周期其應當領先豬肉價格變化約 10 個月，數據上也較好地擬合了這一點。圖 2：能繁母豬存欄與豬肉價格變化資料來源：Wind，天風證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 1 /premier/2019-08/21/conten HYPERLINK /premier/2019-08/21/content_5423171.htm t_ HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申/的下滑，隨著疫情消退供給壓力會有所緩解。對于豬肉價格來說，豬瘟等疫情爆發(fā)之后出現撲殺或者死亡高峰到豬肉價格出現階段性高點，大約滯后 3-6 個月。圖 3：生豬疫情死亡數+撲

6、殺數與生豬/能繁母豬存欄同比圖 4：生豬疫情死亡數+撲殺數與豬肉價格資料來源：Wind，天風證券研究所吸綜合征、豬囊蟲病、炭疽、豬丹毒、豬肺疫、布魯氏菌病的結果。2、2018 年 6 月之后政府不再公布生豬疫情數據。資料來源：Wind，天風證券研究所注：這里的死亡數、撲殺數綜合了豬瘟、高致病性豬藍耳病、豬繁殖與呼吸綜合征、豬囊蟲病、炭疽、豬丹毒、豬肺疫、布魯氏菌病的結果。2018 8 中國動物疫病控制中心上報給世界動物衛(wèi)生組織（OIE）的報告中找到相關信息。可以發(fā)4 有大幅降低。/能繁母豬存欄同比跌幅并沒有如過往加強了相關的防疫工作，這導致整體存欄供給恢復速度變慢。最新 8月 21 日國務院常

7、務會議“確定穩(wěn)定生豬生產和豬肉保供穩(wěn)價措施要求“1間。圖 5：豬瘟疫情逐漸消退圖 6：母豬存欄同比持續(xù)下滑資料來源：OIE，大畜牧，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所時間來源相關內容表 1：政府對非洲豬瘟的相關表述時間來源相關內容 HYPERLINK / 6 HYPERLINK / 6 /premier/2019-08/21/conten HYPERLINK /premier/2019-08/21/content_5423171.htm t_ HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申2019 年 2胡春華主持召開非胡春華指出，當前非洲豬瘟防控形勢仍然十分嚴峻，

8、要進一月 26 日洲豬瘟防控工作專題會議2步統(tǒng)一思想認識，繼續(xù)加強防控，絲毫不能放松。要堅定不移落實好各項關鍵防控措施，加快實施分區(qū)防控，推進聯防聯控，降低疫情傳播風險。要強化生豬調運監(jiān)管，嚴格落實生豬屠宰檢驗檢疫、無害化處理等防疫要求，嚴防帶病豬肉流出屠宰場。要加強加工流通環(huán)節(jié)監(jiān)管，嚴格落實企業(yè)食品質量安全主體責任，加大原料管控查驗和抽檢力度，強化產品追溯調查，嚴防帶病豬肉及其制品流入市場。要依法嚴懲私屠濫宰、倒賣“兩證”、販賣病死豬等違法違規(guī)行為，持續(xù)保持高壓態(tài)勢。要采取有效措施穩(wěn)住生豬基礎產能，保障豬肉市場供應基本穩(wěn)定。要切實加強協(xié)同配合，堅決防止防控工作出現空白和漏洞，規(guī)范非洲豬瘟檢測

9、和疫情信息發(fā)布。2019 年 4農業(yè)農村部及國際制定了從農場到餐桌全鏈條的綜合防控方案，實行疫情日報月 10 日組織有關負責人談非洲豬瘟防控3告、封鎖撲殺、限制疫區(qū)生豬調運、加強泔水管理等措施。2019 年 7關于加強非洲豬1、深入推進生豬標準化規(guī)模養(yǎng)殖，逐步降低散養(yǎng)比例，督促月 3 日瘟防控工作的意見4（戶）生物安全防范水平。2、科學劃定禁養(yǎng)區(qū)，對超范圍劃定禁養(yǎng)區(qū)、隨意擴大禁養(yǎng)限養(yǎng)范圍等問題，要限期整改。維持生豬市場正常流通秩序，不得層層加碼禁運限運、設置行政壁壘，一經發(fā)現，在全國范圍內通報并限期整改。2019 年 7農業(yè)農村部要求毫防止超范圍劃定禁養(yǎng)區(qū)，隨意擴大禁養(yǎng)限養(yǎng)范圍。月 24 日不

10、松懈抓好非洲豬瘟防控和生豬生產52019 年 8國常會61、地方要立即取消超出法律法規(guī)的生豬禁養(yǎng)、限養(yǎng)規(guī)定。對月 21 日（戶持異地重建。2、發(fā)展規(guī)模養(yǎng)殖，支持農戶養(yǎng)豬。取消生豬生產附屬設施用地 15 畝上限。資料來源：中國政府網，天風證券研究所MSY 10%MSY 增速，總產能下降也接近 19%（0.81.1。MSY的提升是個慢變量，不改供給收縮趨勢。圖 7：MSY 變化2 HYPERLINK /guowuyuan/2019-02/26/content_5368771.htm /guowuyuan/2019-02/26/content_5368771.htm3 HYPERLINK /xinw

11、en/2019-04/10/content_5381069.htm /xinwen/2019-04/10/content_5381069.htm4 HYPERLINK /zhengce/content/2019-07/03/content_5405691.htm /zhengce/content/2019-07/03/content_5405691.htm5 HYPERLINK /xinwen/2019-07/24/content_5413933.htm /xinwen/2019-07/24/content_5413933.htm資料來源：Wind，天風證券研究所 HYPERLINK / HY

12、PERLINK / 截至 7 月底生豬/母豬存欄量同比和環(huán)比跌幅仍未收窄，這說明至少到 2020 年一季度豬肉價格上行的趨勢大概率不會改變，8 月份前 4 周 22 省市豬肉價格均價為 30.2 元/公斤，達到歷史高值，未來一段時間豬肉價格或將保持高位。圖 8：豬肉價格預測資料來源：Wind，天風證券研究所CPI？CPI 包括食品項和非食品項。從歷史數據來看，大部分時間里食品項是 CPI 的主要波動來源，即便考慮上權重（I 中食品項和非食品項的權重約為 2：8，食品項仍為 CI 的主要驅動項（2017 CPI 中樞主要由非食品項支撐。食品項中，豬肉價格則是主要的驅動因素。圖 9：CPI 分項圖

13、 10：豬肉價格是 CPI 食品項中的主要驅動力量資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 9 /tjsj/sjjd/201906/t20190 HYPERLINK /tjsj/sjjd/201906/t20190612_1669738.html 6 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申CPI 水果價格的上漲也是重要影響因素。表 2：CPI 主要食品項同比（ ）當月同比3 月4 月5 月6 月7 月CPI2.72.8CPI 食品項8.39.1CPI：豬肉5.114.4CPI：鮮果7.711.92

14、6.742.739.1CPI：鮮菜16.217.4資料來源：Wind，天風證券研究所CPI 的重要中長期因素呢？答案是否定的?！皽洝盋PI 國家統(tǒng)計局的相關表述也印證了這一點。綜上所述，CPI 走勢研判仍需從豬肉價格入手。表 3：今年國家統(tǒng)計局關于近期蔬菜、水果價格上漲的相關表述4月4月1、部分水果供應偏緊，鮮果價格上漲2.6 。2、春季氣溫適宜，鮮菜供應增加，價格下降 4.5 ，影響CPI 下降約 0.13 個百分點。73的短期沖擊不具有持續(xù)性。85月15份CPI漲幅擴大主要是由于食品價格的影響像鮮菜5月份同比上漲13.3果上漲26.7 ，豬肉價格上漲18.2 ，主要是這三類商品的響。2、

15、在食品中，鮮果價格上漲 10.1 ，影響CPI 上漲約 0.20 個百分點，主要原因是去年蘋果和梨減產，今年庫存不足，加之今年南方陰雨天氣較多，時令鮮果市場供應減少。93蘋果、梨去年生產減少導致今年庫存不足，影響了今年的供給。7 HYPERLINK /tjsj/sjjd/201905/t20190509_1663941.html /tjsj/sjjd/201905/t20190509_1663941.html8 HYPERLINK /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/40445/wz40447/Document/1654506/1654506.htm /xwfbh/xwbfbh

16、/wqfbh/39595/40445/wz40447/Document/1654506/1654506.htm HYPERLINK / HYPERLINK /tjsj/sjjd/201906/t20190612_1669738.html 12_1669738.html HYPERLINK / 13 HYPERLINK / 13 /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/3 HYPERLINK /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/41349/index.htm 9 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申南方部分地區(qū)多次強降水影響采摘和運輸，火龍果和菠蘿等水果價

17、格上漲，全國鮮果價格上漲 5.1 ，影響CPI 上漲約 0.11 個百分點，目前價格水平處于歷史高位。6114南方部分地區(qū)多次強降水影響采摘和運輸，火龍果和菠蘿等水果價格上漲，全國鮮果價格上漲 5.1 ，影響CPI 上漲約 0.11 個百分點，目前價格水平處于歷史高位。6117月1在食品中部分地區(qū)天氣炎熱降水偏多不利于鮮菜生產和儲運價格上漲2.6影響CPI上漲約0.06個百分。25.0 CPI 0.03 個百分點。3、時令瓜果大量上市，鮮果價格下降 6.2 ，影響CPI 下降約 0.14 個百分點。124、7 2.8 0.1 個百分點，這主要還是結構性的，受食品包括鮮果和豬肉等價格上漲帶動，整

18、體價格水平有所上升。56.2 13資料來源：國家統(tǒng)計局，國新辦，天風證券研究所從數據上可以看到，豬肉價格確實與 CPI 豬肉項擬合程度較好，但仔細觀察可以發(fā)現豬肉價格波動會高于 CPI 豬肉項同比波動，特別是在豬肉價格處于高點或者低點的時候。進一步地，我們測算 CPI 豬肉項對豬肉價格的彈性（即豬肉價格同比/CPI 豬肉項同比，用于衡量豬肉價格同比上行/下行 1%，CPI 豬肉項同比變化多少）發(fā)現，2017 年以來該彈性（約0.54）明顯低于2017年之前（約0.76，并且目前仍處于較低水平。這說明豬肉價格上漲傳導到CI豬肉項就需要打一次“折扣54%CPI 豬肉項上。圖 11：豬肉價格波動明顯

19、高于 CPI 豬肉項圖 12：CPI 豬肉項對豬肉價格的彈性資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所值觀察歷史數據可以發(fā)現，CPI 2%-3%CPI CPI CPI CPI 上的波動將小于豬格波動本身。圖 13：豬肉價格與 CPI 豬肉項權重10 HYPERLINK /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/40696/wz40698/Document/1656766/1656766.htm /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/40696/wz40698/Document/1656766/1656766.htm11 HYPERLINK /tjsj/sjjd/201907/t20190710_1675201.html /tjsj/sjjd/201907/t20190710_1675201.html12 HYPERL