企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理

1、第二章企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金治理【思維導(dǎo)圖】第一節(jié)投資決策【知識(shí)點(diǎn)1】投資項(xiàng)目的一般分類獨(dú)立項(xiàng)目指某一項(xiàng)目的同意或者放棄并不阻礙其他項(xiàng)目的考慮與選擇?！咎崾尽咳魺o(wú)資金限制，只要項(xiàng)目達(dá)到?jīng)Q策的標(biāo)準(zhǔn)，則均可采納。假如資金有限制，則需要進(jìn)行比較?；コ忭?xiàng)目指某一項(xiàng)目一經(jīng)同意，就排除了采納另一項(xiàng)目或其他項(xiàng)目的可能性。依存項(xiàng)目指某一項(xiàng)目的選擇與否取決于公司對(duì)其他項(xiàng)目的決策。在決策依存項(xiàng)目時(shí)，公司需要對(duì)各關(guān)聯(lián)項(xiàng)目進(jìn)行統(tǒng)一考慮，并進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估?！纠磕称髽I(yè)決定在外地開(kāi)設(shè)子公司，這確實(shí)是需要考慮到生產(chǎn)線的購(gòu)置、人員的招聘、研究與開(kāi)發(fā)的安排等其他諸多項(xiàng)目?！局R(shí)點(diǎn)2】投資決策方法一、回收期法1.非折現(xiàn)的回收

2、期法投資回收期指項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金流入累計(jì)至與投資額相等時(shí)所需要的時(shí)刻?；厥掌谠蕉?，方案越有利?！纠?1】假設(shè)某公司需要對(duì)A、B兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策，相關(guān)資料如下： 01234項(xiàng)目A1000500400300100項(xiàng)目B1000100300400600要求：計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的非折現(xiàn)的回收期。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020101&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020101：針對(duì)該題提問(wèn)正確答案（1）計(jì)算項(xiàng)目A的非折現(xiàn)回收期年限01234現(xiàn)金流量100050040

3、0300100累計(jì)現(xiàn)金流量1000500100200300回收期21003002.33（年）（2）計(jì)算項(xiàng)目B的非折現(xiàn)回收期（過(guò)程略）回收期3.33（年）結(jié)論：假如A、B為獨(dú)立項(xiàng)目，則A優(yōu)于；假如為互斥項(xiàng)目，則應(yīng)選擇A。 2.折現(xiàn)的回收期法折現(xiàn)的回收期法是傳統(tǒng)回收期法的變種，即通過(guò)計(jì)算每期的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來(lái)明確投資回報(bào)期。以項(xiàng)目A為例。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020102&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020102：針對(duì)該題提問(wèn)年限01234現(xiàn)金流量1

4、000500400300100折現(xiàn)系數(shù)（10%）10.90910.82640.75130.6830現(xiàn)金流量現(xiàn)值1000454.55330.56225.3968.3累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值1000545.45214.8910.578.8折現(xiàn)回收期2214.89225.392.95（年）3.回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)能夠計(jì)算出資金占用在某項(xiàng)目中所需的對(duì)間，在其他條件相同的情況下，回收期越短，項(xiàng)目的流淌性越好，方案越優(yōu)。一般來(lái)講，長(zhǎng)期性的預(yù)期現(xiàn)金流量比短期性的預(yù)期現(xiàn)金流量更有風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)未考慮回收期后的現(xiàn)金流量。傳統(tǒng)的回收期法還未考慮資本的成本。二、凈現(xiàn)值法+凈現(xiàn)值指項(xiàng)目以后現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的

5、差額。以項(xiàng)目A為例。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020103&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020103：針對(duì)該題提問(wèn)年限01234現(xiàn)金流量1000500400300100折現(xiàn)系數(shù)（10%）10.90910.82640.75130.6830現(xiàn)金流量現(xiàn)值1000454.55330.56225.3968.3累計(jì)現(xiàn)金流量現(xiàn)值1000545.45214.8910.578.8凈現(xiàn)值NPV78.8（萬(wàn)元）【凈現(xiàn)值法內(nèi)含的原理】當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，講明項(xiàng)目的收益已能補(bǔ)償出資

6、者投入的本金及出資者所要求獲得的投資收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，表明除補(bǔ)償投資者的投入本金和必須地投資收益之后，項(xiàng)目仍有剩余收益。因此，當(dāng)企業(yè)實(shí)施具有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，也就增加了股東的財(cái)寶；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，項(xiàng)目收益不足以補(bǔ)償投資者的本金和必需的投資收益，也就減少了股東的財(cái)寶。再投資假設(shè)：項(xiàng)目現(xiàn)金流入再投資的酬勞率是資本成本?！緝衄F(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)】（1）凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，而未使用利潤(rùn)（因?yàn)槔麧?rùn)能夠被人為操縱）。（2）凈現(xiàn)值法考慮的是投資項(xiàng)目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法。（3）凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時(shí)刻價(jià)值，盡管折現(xiàn)回收期法也能夠被用于評(píng)估項(xiàng)目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流。（4

7、）凈現(xiàn)值法與財(cái)務(wù)治理的最高目標(biāo)股東財(cái)寶最大化緊密聯(lián)結(jié)。（5）凈現(xiàn)值法同意折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒(méi)有考慮該問(wèn)題。三、內(nèi)含酬勞率法1.傳統(tǒng)的內(nèi)含酬勞率法內(nèi)含酬勞率指使以后現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于以后現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率。即現(xiàn)值（現(xiàn)金流入量）現(xiàn)值（現(xiàn)金流出量）。決策原則：假如IRR資本成本，同意項(xiàng)目能增加股東財(cái)寶，可行。假如IRR資本成本，同意項(xiàng)目會(huì)減少股東財(cái)寶，不可行。【例】已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下表所示：年份012現(xiàn)金流量200001180013240要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含酬勞率。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.

8、aspx?QNo=6183020201&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020201：針對(duì)該題提問(wèn)正確答案NPV11800（PF，i，1）13240（PF，i，2）20000采納試誤法（逐步測(cè)試法）：（1）適用18%進(jìn)行測(cè)試：NPV491（2）使用16%進(jìn)行測(cè)試NPV13通過(guò)以上試算，能夠看出該方案的內(nèi)含酬勞率在16%18%之間。采納內(nèi)插法確定：解之得：IRR16.05%再投資假設(shè)：項(xiàng)目現(xiàn)金流入再投資的酬勞率是內(nèi)含酬勞率。 一般認(rèn)為現(xiàn)金流量以資金成本進(jìn)行再投資的假設(shè)較為合理。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較充分的情況下，企業(yè)投資能獲得超出資本成本的酬勞率的現(xiàn)象是臨時(shí)的，超額酬勞率會(huì)逐

9、步趨向于零。即：項(xiàng)目酬勞率資本成本或：超額酬勞率02.修正的內(nèi)含酬勞率法修正的內(nèi)含酬勞率法認(rèn)為項(xiàng)目收益被再投資時(shí)不是按照內(nèi)含酬勞率來(lái)折現(xiàn)的。【方法1】【方法2】【例22】假設(shè)某項(xiàng)目需要初始投資24500元，可能在第一年和第二年分不產(chǎn)生凈現(xiàn)金流15000元，在第三年和第四年分不產(chǎn)生凈現(xiàn)金流3000元，項(xiàng)目的資本成本為10%。要求： HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020202&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020202：針對(duì)該題提問(wèn)（1）計(jì)算傳統(tǒng)的內(nèi)含酬勞率年現(xiàn)金

10、流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230凈現(xiàn)值 5827 134IRR24.7%（2）計(jì)算修正的內(nèi)含酬勞率年現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.7512253

11、0.5121536430000.68320490.4101230凈現(xiàn)值 5827 1343.內(nèi)含酬勞率法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)內(nèi)含酬勞率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流法考慮了貨幣的時(shí)刻價(jià)值，同時(shí)也考慮了項(xiàng)目周期的現(xiàn)金流。內(nèi)含酬勞率法作為一種相對(duì)數(shù)指標(biāo)除了能夠和資本成本率比較之外，還能夠與通貨膨脹率以及利率等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行比較。缺點(diǎn)因?yàn)閮?nèi)含酬勞率是評(píng)估投資決策的相對(duì)數(shù)指標(biāo)，無(wú)法衡量出公司價(jià)值（即股東財(cái)寶）的絕對(duì)增長(zhǎng)。在衡量特不規(guī)項(xiàng)目時(shí)（即項(xiàng)目現(xiàn)金流在項(xiàng)目周期中發(fā)生正負(fù)變動(dòng)時(shí)）內(nèi)含酬勞率法可能產(chǎn)生多個(gè)造成評(píng)估的困難。在衡量互斥項(xiàng)目時(shí)，內(nèi)含酬勞率法和凈現(xiàn)值法會(huì)給出矛盾的意見(jiàn)，在這種情況下，采納凈現(xiàn)值法往往會(huì)得出正確的

12、決策推斷。4.凈現(xiàn)值法與內(nèi)含酬勞率法的比較（1）凈現(xiàn)值法與資本成本一個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的大小，取決于兩個(gè)因素：一是現(xiàn)金流量；二是資本成本。當(dāng)現(xiàn)金流量既定時(shí)，資本成本的高低就成為決定性的因素。（2）獨(dú)立項(xiàng)目的評(píng)估關(guān)于獨(dú)立項(xiàng)目，不論是采納凈現(xiàn)值法，依舊內(nèi)含酬勞率法都會(huì)得出相同的結(jié)論。（3）互斥項(xiàng)目的評(píng)估關(guān)于互斥項(xiàng)目，NPV法與IRR法可能導(dǎo)致不同的結(jié)論?，F(xiàn)在應(yīng)該采取凈現(xiàn)值法。理由是：法假設(shè)現(xiàn)金流入量還能夠當(dāng)前的資金成本進(jìn)行再投資；而IRR法則是假設(shè)現(xiàn)金流量能夠當(dāng)前的內(nèi)部收益率進(jìn)行再投資。（4）多個(gè)IRR問(wèn)題內(nèi)含酬勞率法的另一個(gè)問(wèn)題確實(shí)是多重根的問(wèn)題：即每次現(xiàn)金流改變符號(hào)，就可能產(chǎn)生一個(gè)新的內(nèi)含酬勞率法。

13、也確實(shí)是講，IRR法在特不態(tài)現(xiàn)金流的情況下，會(huì)有多個(gè)內(nèi)含酬勞率法，而這多個(gè)內(nèi)含酬勞率法往往均無(wú)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義。凈現(xiàn)值法不存在那個(gè)問(wèn)題，在資本成本既定的情況下，凈現(xiàn)值是惟一的。四、現(xiàn)值指數(shù)法1.含義現(xiàn)值指數(shù)是以后現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱獲利指數(shù)法、貼現(xiàn)后收益成本比率。2.決策規(guī)則假如PI大于1，則項(xiàng)目可同意；假如PI小于1，則應(yīng)該放棄。即PI值越高越好。五、投資收益率（ROI）法投資收益率法是一種平均收益率的方法，它是將一個(gè)項(xiàng)目整個(gè)壽命期的預(yù)期現(xiàn)金流平均為年度現(xiàn)金流，再除以期初的投資支出，亦稱會(huì)計(jì)收益率法、資產(chǎn)收益率法?！纠坑?jì)算項(xiàng)目A、B的投資收益率。 01234項(xiàng)目A10005

14、00400300100項(xiàng)目B1000100300400600 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020203&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020203：針對(duì)該題提問(wèn)項(xiàng)目A的投資收益率【（500400300100）4】100032.5%項(xiàng)目B的投資收益率【（100300400600）4】100035%【決策原則】比率越高越好。投資收益率法的要緊缺點(diǎn)是未考慮貨幣的時(shí)刻價(jià)值?！靖鞣N方法的應(yīng)用情況】在1980年往常，凈現(xiàn)值法并沒(méi)有得到廣泛使用，但到了20世紀(jì)末，凈現(xiàn)值法

15、的使用達(dá)到了高峰。而且在2009年所做的非正式調(diào)查中表明凈現(xiàn)值法仍然是企業(yè)的首選方法。內(nèi)含酬勞率法在20世紀(jì)末的使用頻率略高于凈現(xiàn)值法，而其最近幾年使用的增長(zhǎng)趨勢(shì)逐漸落后于凈現(xiàn)值法?；厥掌诜ㄔ谠缙谠L(fēng)靡一時(shí)，但截至1980年其重要性降至最低點(diǎn)。其他方法要緊包括現(xiàn)值指數(shù)法和投資收益法，其重要性隨著內(nèi)含酬勞率法，特不是凈現(xiàn)值法的出現(xiàn)開(kāi)始下降?！纠?4】使用EXCEL求解各種評(píng)價(jià)指標(biāo)?！局R(shí)點(diǎn)3】投資決策方法的專門(mén)應(yīng)用一、不同規(guī)模的項(xiàng)目（壽命周期相同，但規(guī)模不同）【例25】有A、B兩個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在的市場(chǎng)利率為10%，投資期為四年。各期的現(xiàn)金流和計(jì)算出的內(nèi)含酬勞率、凈現(xiàn)值如表所示。年限01234IRRN

16、PV項(xiàng)目A1000004000040000400006000026.40%40455項(xiàng)目B3000022000220002000100033.44%10367 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020301&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020301：針對(duì)該題提問(wèn)擴(kuò)大規(guī)模法：確實(shí)是假設(shè)存在多個(gè)B項(xiàng)目，這些項(xiàng)目總的投資、預(yù)期的現(xiàn)金流差不多相同。在這些假設(shè)下，我們?cè)儆?jì)算其凈現(xiàn)值與項(xiàng)目A比較（如表2-9所示：）年限01234IRRNPV項(xiàng)目B30000220002200

17、02000100033.44%10367擴(kuò)大后10000073333733336667333333.44%34557年限IRRNPV項(xiàng)目A26.40%40455項(xiàng)目B33.44%10367項(xiàng)目B（擴(kuò)大后）33.44%34557由上能夠看出，盡管擴(kuò)大后的項(xiàng)目B的內(nèi)含酬勞率仍為33.44%，大于項(xiàng)目A的內(nèi)含酬勞率26.4%，但其凈現(xiàn)值依舊小于項(xiàng)目A。因此，當(dāng)兩個(gè)項(xiàng)目為互斥項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)該選擇項(xiàng)目A?！咎崾尽繑U(kuò)大后，IRR不變，NPV變?yōu)樵瓉?lái)的103.二、不同壽命周期的項(xiàng)目假如項(xiàng)目的周期不同，則無(wú)法運(yùn)用擴(kuò)大規(guī)模方法進(jìn)行直接的比較。【例26】某公司需增加一條生產(chǎn)線，有S和L兩個(gè)投資方案可供選擇，這兩個(gè)方案

18、的資金成本率為8%。，項(xiàng)目的壽命期及各年的現(xiàn)金凈現(xiàn)量如表210所示。 0123456NPVIRRS方案1000400450600 232.4719.59%L方案2000300400500600700500250.1411.6%如何解決這一問(wèn)題，以做出正確的選擇呢？有兩種方法：重置現(xiàn)金流法和約當(dāng)年金法，又稱年度化資本成本法。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020302&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020302：針對(duì)該題提問(wèn)1.重置現(xiàn)金流法重置現(xiàn)金流法亦稱期限相

19、同法，運(yùn)用這一方法的關(guān)鍵是假設(shè)兩個(gè)方案的壽命期相同。 0123456S方案1000400450600 1000400450600重置后1000400450400400450600依照上表，計(jì)算出S方案的NPV417.02；IRR19.59% NPVIRRS方案（重置后）417.0219.59%L方案250.1411.6%如此我們就能夠得出應(yīng)該選擇項(xiàng)目S方案的結(jié)論。2.約當(dāng)年金法這一方法基于兩個(gè)假設(shè)：（1）資本成本率既定；（2）項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流入量相同。在這兩個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)上，通過(guò)使凈現(xiàn)值等于初始投資額，計(jì)算出不同壽命期項(xiàng)目的每年的現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量較低的方案則為較優(yōu)的方案。 niPVFV

20、PMTPMTSS項(xiàng)目38%10000Pmt（rate,nper,pv,fv,type）388L項(xiàng)目68%20000Pmt（rate,nper,pv,fv,type）433運(yùn)用EXCEL財(cái)務(wù)公式計(jì)算結(jié)果，可知S項(xiàng)目需要每年末流人現(xiàn)金388元，L項(xiàng)目則需要每年末流入433元。因此，S項(xiàng)目?jī)?yōu)于L項(xiàng)目三、項(xiàng)目的物理壽命與經(jīng)濟(jì)壽命一般情況下，在進(jìn)行投資決策時(shí)，我們都假設(shè)項(xiàng)目的使用期限確實(shí)是機(jī)器設(shè)備的物理壽命。但實(shí)際上，項(xiàng)目有可能在某物理壽命到期前就應(yīng)該結(jié)束（特不是該項(xiàng)目機(jī)器設(shè)備的殘值較大時(shí)）。這一可能性有時(shí)會(huì)對(duì)項(xiàng)目獲利率的可能產(chǎn)生重大阻礙?！纠?7】假設(shè)有一項(xiàng)目，資本成本率為10%，各年的現(xiàn)金流量和殘值

21、的市場(chǎng)價(jià)值如表213所示。年限初始投資及稅后現(xiàn)金流量年末稅后殘值0（5000）5000120003000220001950320000假如在第3年結(jié)束項(xiàng)目 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020303&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020303：針對(duì)該題提問(wèn)NPV5000+2000（PA，10%，3）26（萬(wàn)元）假如在第2年結(jié)束項(xiàng)目 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=61

22、83020304&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020304：針對(duì)該題提問(wèn)NPV5000+2000（PA，10%，2）+1950（PF，10%，2）82（萬(wàn)元）假如在第1年結(jié)束項(xiàng)目 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020305&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020305：針對(duì)該題提問(wèn)NPV5000+5000（PF，10%，1）454.5（萬(wàn)元）該項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期短于物理壽命期?！究偨Y(jié)】【知識(shí)點(diǎn)4】現(xiàn)金流量的可能（一）現(xiàn)金流量的概念

23、現(xiàn)金流量指一個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金支出的增量部分。1.現(xiàn)金流出量。是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流出的增加額。2.現(xiàn)金流入量。是指該項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入的增加額。3.現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量指一定期間該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；流入量小于流出量時(shí)，凈流量為負(fù)值。（二）現(xiàn)金流量的可能在投資項(xiàng)目的分析中，最重要也最困難的是對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量作出正確的可能。1.現(xiàn)金流量可能中應(yīng)該注意的問(wèn)題（1）假設(shè)與分析的一致性。（2）現(xiàn)金流量的不同形態(tài)。常規(guī)的現(xiàn)金流量模式是由最初一次的現(xiàn)金流出與以后連續(xù)的現(xiàn)金流入組成。許多資本支出項(xiàng)目差不多上這種模式。特不規(guī)的現(xiàn)金流量模式是指最初的

24、現(xiàn)金流出并沒(méi)有帶來(lái)連續(xù)的現(xiàn)金流入。（3）會(huì)計(jì)收益與現(xiàn)金流量。關(guān)于大型的、較為復(fù)雜的投資項(xiàng)目，實(shí)務(wù)中對(duì)現(xiàn)金流量的可能，一般依照損益表中的各項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行綜合的考慮直接可能出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，或者通過(guò)預(yù)測(cè)的損益表加以調(diào)整。通過(guò)對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整得出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：固定資產(chǎn)的成本。在計(jì)算現(xiàn)金流出時(shí)，需要注意兩點(diǎn)：一是固定資產(chǎn)的成本，不僅僅指廠房、機(jī)器設(shè)備的成本，而是包括運(yùn)輸、安裝、稅金及其他費(fèi)用在內(nèi)的全部成本；二是固定資產(chǎn)一般都有殘值，在計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流時(shí)，應(yīng)考慮殘值出售后的現(xiàn)金流入量?！纠磕称髽I(yè)預(yù)備投資新建一條生產(chǎn)線，可能生產(chǎn)線壽命為5年。已知購(gòu)置固定資產(chǎn)的投資為1000萬(wàn)元（包括運(yùn)輸、

25、安裝和稅金等全部成本），固定資產(chǎn)折舊采納直線法，按10年計(jì)提，可能屆時(shí)無(wú)殘值；第5年末可能機(jī)器設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值為600萬(wàn)元。所得稅率為25%，則5年后項(xiàng)目終結(jié)時(shí)機(jī)器設(shè)備處置相關(guān)的現(xiàn)金凈流量為多少？ HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020306&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020306：針對(duì)該題提問(wèn)正確答案出售時(shí)固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值10001000105500萬(wàn)元出售固定資產(chǎn)的稅收（600500）25%25萬(wàn)元相關(guān)現(xiàn)金凈流量60025575萬(wàn)元 非付現(xiàn)成本。在計(jì)算項(xiàng)

26、目各期的現(xiàn)金流量時(shí)，需要加回每年可能的該項(xiàng)目購(gòu)置的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用和已攤銷(xiāo)的費(fèi)用。經(jīng)營(yíng)性凈營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)?！纠磕稠?xiàng)目壽命期為3年，第13年各年的收入分不為100萬(wàn)元，200萬(wàn)元，300萬(wàn)元，可能經(jīng)營(yíng)性凈營(yíng)運(yùn)資本投入為收入的10%，要求計(jì)算各年的經(jīng)營(yíng)性凈營(yíng)運(yùn)資本投資以及收回的經(jīng)營(yíng)性凈營(yíng)運(yùn)資本。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020307&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020307：針對(duì)該題提問(wèn)正確答案第13年需要的營(yíng)運(yùn)資本為：10萬(wàn)元，20萬(wàn)元，30萬(wàn)元。第0

27、年的營(yíng)運(yùn)資本投資10萬(wàn)元第1年的營(yíng)運(yùn)資本投資201010萬(wàn)元第2年的營(yíng)運(yùn)資本投資302010萬(wàn)元第3年收回的凈營(yíng)運(yùn)資本30萬(wàn)元 利息費(fèi)用。在計(jì)算投資項(xiàng)目的收益率時(shí)，由于使用的折現(xiàn)率是加權(quán)平均的資金成本，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，因而，利息費(fèi)用不應(yīng)作為現(xiàn)金流出，應(yīng)該加回?！痉治觥坷①M(fèi)用100萬(wàn)元，所得稅率25%。利息費(fèi)用導(dǎo)致稅前利潤(rùn)減少100萬(wàn)元，利息抵稅10025%25萬(wàn)元，導(dǎo)致稅后利潤(rùn)減少：1002575萬(wàn)元。利息費(fèi)用導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少利息費(fèi)用利息費(fèi)用所得稅率利息費(fèi)用（1所得稅率）2.現(xiàn)金流量的相關(guān)性：增量基礎(chǔ)現(xiàn)金流量的相關(guān)性是指與特定項(xiàng)目有關(guān)的，在分析評(píng)估時(shí)必須考慮的現(xiàn)金流量。在確定投資方案相

28、關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)遵循的差不多原則是：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量指同意或放棄某個(gè)投資方案時(shí)，企業(yè)總的現(xiàn)金流量的變動(dòng)數(shù)。在考慮增量現(xiàn)金流量時(shí)，需要區(qū)不以下幾個(gè)概念：（1）沉沒(méi)成本。沉沒(méi)成本指差不多發(fā)生的支出或費(fèi)用，它可不能阻礙擬考慮項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。沉沒(méi)成本不屬于采納某項(xiàng)目而帶來(lái)的增量現(xiàn)金流量，因此，在投資決策分析中不必加以考慮。（2）機(jī)會(huì)成本。在互斥項(xiàng)目的選擇中，假如選擇了某一方案，就必須放棄另一方案或其他方案。所放棄項(xiàng)目的預(yù)期收益確實(shí)是被采納項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上所講的成本，不是一種支出或費(fèi)用，而是因放棄其他項(xiàng)目而失去的預(yù)期收益。（3）關(guān)聯(lián)阻礙

29、。當(dāng)采納一個(gè)新的項(xiàng)目時(shí)，該項(xiàng)目可能對(duì)公司其他部門(mén)造成有利的或不利的阻礙，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般稱為“外部效應(yīng)”。關(guān)聯(lián)阻礙有兩種情況：競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系和互補(bǔ)關(guān)系。3.折舊與稅收效應(yīng)項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法直接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅間接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后（經(jīng)營(yíng)）凈利折舊分算法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊稅率收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率假如營(yíng)業(yè)期間需要投入營(yíng)運(yùn)資本，則：年度現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資本增量（三）投資項(xiàng)目分析案例評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目能夠分成以下幾個(gè)步驟：1.列出初始投資；2.估算每年的現(xiàn)金流量；3.計(jì)算最后一年的現(xiàn)金流量，要緊考慮殘值、凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加額的收回等因

30、素；4.計(jì)算各種收益率指標(biāo)，如項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值、內(nèi)含酬勞率等進(jìn)行綜合推斷。【例28】2005年某公司欲投資建設(shè)一個(gè)專門(mén)生產(chǎn)教學(xué)用筆記本電腦的生產(chǎn)線，可能生產(chǎn)線壽命為五年，2003年曾為建設(shè)該項(xiàng)目聘請(qǐng)相關(guān)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目可行性論證花費(fèi)80萬(wàn)元。該項(xiàng)目的初始投資額及有關(guān)銷(xiāo)售、成本的各項(xiàng)假設(shè)如下：1.購(gòu)置機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資1000萬(wàn)元（包括運(yùn)輸、安裝和稅金等全部成本），固定資產(chǎn)的折舊按10年計(jì)提，可能屆時(shí)無(wú)殘值；第五年可能機(jī)器設(shè)備的市場(chǎng)價(jià)值為600萬(wàn)元。2.項(xiàng)目投資后，營(yíng)運(yùn)資本投入為銷(xiāo)售收入的5%。3.銷(xiāo)售數(shù)量、單價(jià)、成本數(shù)據(jù)：（1）第一年的銷(xiāo)售量可能為5000臺(tái)，第二年、第三年每年銷(xiāo)售量增加30%

31、；第四年停止增長(zhǎng)；（2）第一年的銷(xiāo)售單價(jià)為6000元臺(tái)，以后各年單價(jià)下降10%；（3）第一年單臺(tái)設(shè)備的變動(dòng)成本4800元，以后各年單位變動(dòng)成本逐年下降13%；（4）固定成本第一年為300萬(wàn)元，以后各年增長(zhǎng)8%。變動(dòng)成本和固定成本包含了企業(yè)所有的成本費(fèi)用，即折舊、利息、攤銷(xiāo)等已包含在其中。4.每年年末支付利息費(fèi)用12萬(wàn)元。5.稅率為25%。6.公司加權(quán)平均資金成本10%。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020401&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020401：針

32、對(duì)該題提問(wèn)計(jì)算過(guò)程如下：第一步：列出初始投資固定資產(chǎn)投資：1000萬(wàn)元。營(yíng)運(yùn)資本投資50000.65%150萬(wàn)元第二步：估算每年現(xiàn)金流量（以第一年為例）銷(xiāo)售現(xiàn)金流入銷(xiāo)售收入固定成本總變動(dòng)成本0.650003000.485000300（萬(wàn)元）第一年現(xiàn)金凈流量銷(xiāo)售現(xiàn)金流入稅金利息費(fèi)用利息抵稅折舊營(yíng)運(yùn)資本增 30075100123（176150）308（萬(wàn)元）其他各年計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表214.第三步：計(jì)算最后一年的現(xiàn)金流量第五年現(xiàn)金凈流量年度現(xiàn)金凈流入項(xiàng)目終止后收回現(xiàn)金項(xiàng)目終止后支出現(xiàn)金年度現(xiàn)金凈流入收回凈營(yíng)運(yùn)資本（出售固定資產(chǎn)收入出售固定資產(chǎn)稅收）555166600（600500）25%1346（萬(wàn)元）

33、 012345銷(xiāo)售收入 30003510410736963326營(yíng)運(yùn)資本 150176205185166營(yíng)運(yùn)資本增量15026292019166第四步：計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值或內(nèi)含酬勞率等指標(biāo) 012345初始投資1000 銷(xiāo)售數(shù)量 50006500845084508450銷(xiāo)售單價(jià) 60005400486043743937銷(xiāo)售收入 30003510410736963326單位變動(dòng)成本 48004176363331612750總變動(dòng)成本 24002714307026712324固定成本 300324350378408銷(xiāo)售現(xiàn)金流入 300427687647595稅金 75118172162149折舊費(fèi)用

34、100100100100100利息費(fèi)用 1212121212利息抵稅 33333銷(xiāo)售年度現(xiàn)金凈流入0334463624594555營(yíng)運(yùn)資本150176205185166 營(yíng)運(yùn)資本增量15026292019166出售固定資產(chǎn) 600出售固定資產(chǎn)稅收 25年度現(xiàn)金凈流量11503084346446131346折現(xiàn)系數(shù)10.9090.8260.7510.6830.621年度現(xiàn)金流現(xiàn)值1150280358484419836凈現(xiàn)值 1227【總結(jié)】沉沒(méi)成本問(wèn)題銷(xiāo)售現(xiàn)金流入銷(xiāo)售收入固定成本總變動(dòng)成本年度現(xiàn)金凈流量銷(xiāo)售現(xiàn)金流入稅金利息費(fèi)用利息抵稅折舊營(yíng)運(yùn)資本增量營(yíng)運(yùn)資本與營(yíng)運(yùn)資本增量項(xiàng)目終結(jié)處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)

35、金流量處置現(xiàn)金收入處置損失減稅（或：處置收益納稅）【知識(shí)點(diǎn)5】投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整（一）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量1.敏感性分析敏感性分析確實(shí)是在假定其他各項(xiàng)數(shù)據(jù)不變的情況下，各輸入數(shù)據(jù)的變動(dòng)對(duì)整個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的阻礙程度，是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中使用最為普遍的方法。敏感度分析的缺點(diǎn)在于分不孤立地考慮每個(gè)變量，而沒(méi)有考慮變量間的相互關(guān)系。偏離數(shù)量?jī)r(jià)格單位變動(dòng)成本固定成本W(wǎng)ACC-30%575-118329861462147001227122712271227122730%18793638-532993802從上圖看以看出，凈現(xiàn)值對(duì)銷(xiāo)售價(jià)格和單位變動(dòng)成本的變動(dòng)較敏感。2.情景分析情景分析是用來(lái)分析項(xiàng)目在最好、最可能發(fā)生和

36、最差三種情況下的凈現(xiàn)值之間的差異，與敏感性分析不同的是，情景分析能夠同時(shí)分析一組變量對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的阻礙。【提示】一般“基值”發(fā)生的概率可定為50%；最好與最差情況下發(fā)生的概率可分不定為25%，因此企業(yè)能夠依照實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整?！纠?-9】某公司銷(xiāo)售個(gè)人電腦業(yè)務(wù)，一般情況下售價(jià)平均5000元，年銷(xiāo)售量60萬(wàn)臺(tái)。假如市場(chǎng)條件比較好，銷(xiāo)售價(jià)格在6000元時(shí)銷(xiāo)量能夠達(dá)到72萬(wàn)臺(tái)，假如市場(chǎng)條件不行，銷(xiāo)售價(jià)格在4000元時(shí)銷(xiāo)售量也只有48萬(wàn)臺(tái)。各種情況發(fā)生的概率、銷(xiāo)售數(shù)量和價(jià)格如表所示。方案發(fā)生概率銷(xiāo)售數(shù)量銷(xiāo)售價(jià)格（元）NPV（萬(wàn)元）最差方案0.25484000600基礎(chǔ)方案0.5605000150

37、0最佳方案0.257260002500 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020501&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020501：針對(duì)該題提問(wèn)預(yù)期NPV1525標(biāo)準(zhǔn)差672.21標(biāo)準(zhǔn)差：“偏差平方的預(yù)期值”再開(kāi)方3.蒙特卡洛模擬蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結(jié)合在一起進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的一種方法。要緊步驟與內(nèi)容如下：首先，確定各個(gè)變量（如銷(xiāo)售單價(jià)、變動(dòng)成本等）的概率分布與相應(yīng)的值。概率分布能夠是正態(tài)分布、偏正態(tài)分布。其次，取出各種變量的隨機(jī)數(shù)值組成一組輸入變量值

38、，計(jì)算出項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；不斷重復(fù)上述程序，計(jì)算出項(xiàng)目的多個(gè)凈現(xiàn)值，比如講1000個(gè)凈現(xiàn)值。最后，計(jì)算出項(xiàng)目各凈現(xiàn)值的平均數(shù)，作為項(xiàng)目的預(yù)期凈現(xiàn)值；再計(jì)算出項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差，用來(lái)衡量項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。4.決策樹(shù)法決策樹(shù)是一種展現(xiàn)一連串相關(guān)決策及其期望結(jié)果的圖像方法。決策樹(shù)在考慮預(yù)期結(jié)果的概率和價(jià)值的基礎(chǔ)上，輔助企業(yè)作出決策。（二）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置假如所有項(xiàng)目都按照8%的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，PC業(yè)務(wù)凈現(xiàn)值就會(huì)虛增，污水處理項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就會(huì)虛減，從而會(huì)誤導(dǎo)決策。如何處理高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)呢？方法有兩種：一是確定當(dāng)量法；二是折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法?！咎崾尽浚?）從理論上講，確定當(dāng)量法要優(yōu)于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。但在實(shí)務(wù)中，人們

39、經(jīng)常使用的依舊風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法，要緊緣故在于：它與財(cái)務(wù)決策中傾向于酬勞率進(jìn)行決策的意向保持一致；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)法比較容易可能與運(yùn)用。（2）假如該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)明確高于公司風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該以更高的資金成本率進(jìn)行折現(xiàn)。因此，折現(xiàn)率高多少或低多少，尚無(wú)一種專門(mén)好的調(diào)整方法，只能憑企業(yè)治理者的推斷進(jìn)行?！局R(shí)點(diǎn)6】最佳資本預(yù)算所謂最佳的資本預(yù)算，確實(shí)是通過(guò)項(xiàng)目的投資組合的選擇，使所選項(xiàng)目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價(jià)值。在確定最佳資本預(yù)算時(shí)我們需要先了解兩個(gè)概念：投資機(jī)會(huì)表和邊際成本表。（一）投資機(jī)會(huì)表與邊際成本表1.投資機(jī)會(huì)表投資機(jī)會(huì)表按公司潛在投資項(xiàng)目（投資機(jī)會(huì)）的內(nèi)部酬勞率進(jìn)行降序排列，并在表

40、中標(biāo)示每個(gè)項(xiàng)目相對(duì)應(yīng)的資本需要量。2.邊際資本成本表邊際資本成本（MCC）指每增加一個(gè)單位資本而需增加的資本成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。【例】假設(shè)某公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為1:1。假設(shè)企業(yè)所得稅率40%銀行借款10萬(wàn)元10%10萬(wàn)元50萬(wàn)元12%50萬(wàn)元15%股本籌資40萬(wàn)元15%40萬(wàn)元20%0-20萬(wàn)元的WACC0.510%（1-40%）0.515%10.5%20-80萬(wàn)元的WACC0.512%（1-40%）0.515%11.1%80-100萬(wàn)元的WACC0.512%（1-40%）0.520%13.6%超過(guò)100萬(wàn)元的WACC0.515%（1-4

41、0%）0.520%14.5%公司資本預(yù)算的最高限額80萬(wàn)元，邊際資本成本為11.1%。潛在投資項(xiàng)目的內(nèi)含酬勞率超過(guò)這一資本成本率的有ABDEF。（二）資本限額企業(yè)在某個(gè)年度進(jìn)行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預(yù)算的最高限額。緣故如下：1.股東大會(huì)未審批通過(guò)；2.治理層認(rèn)為金融市場(chǎng)條件不利，既不情愿借債，也不情愿發(fā)行股票；3.公司缺少有能力的治理人員來(lái)實(shí)施新項(xiàng)目；等等。所謂最佳的資本預(yù)算，確實(shí)是通過(guò)項(xiàng)目的投資組合的選擇，使所選項(xiàng)目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價(jià)值。（三）最佳資本預(yù)算最佳資本預(yù)算被定義為能夠保證公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目組合。公司財(cái)務(wù)理論認(rèn)為所有能產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的獨(dú)立項(xiàng)目

42、都應(yīng)該同意，同時(shí)產(chǎn)生最高凈現(xiàn)值的互斥項(xiàng)目也都應(yīng)該被同意。因此，最佳資本預(yù)算由項(xiàng)目組合構(gòu)成。在實(shí)際業(yè)務(wù)當(dāng)中，有兩個(gè)重要事項(xiàng)：（1）資本成本隨著資本預(yù)算的規(guī)模增加而上升，在評(píng)估項(xiàng)目時(shí)確定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率（WACC）比較困難。（2）有時(shí)公司會(huì)設(shè)置資本預(yù)算的上限，通常叫做資本限額。【例2-12】某公司評(píng)估多個(gè)項(xiàng)目，并進(jìn)行最佳資本預(yù)算，數(shù)據(jù)如表所示投資機(jī)會(huì)打算邊際資本成本項(xiàng)目成本IRR排序累計(jì)成本加權(quán)平均資本成本排序A10014%1009%B10013%2009%C10011.50%3009%D10010%40010%E509.50%45011%F509%50012%G1008.50%60015% HYPE

43、RLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020502&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020502：針對(duì)該題提問(wèn)應(yīng)該同意的項(xiàng)目為ABCD；公司應(yīng)該投資并融資的金額為400萬(wàn)元?！景咐治鲱}】甲公司是一家以鋼鐵貿(mào)易為主業(yè)的大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，總資產(chǎn)100億元，凈資產(chǎn)36億元，最近三年凈資產(chǎn)收益率平均超過(guò)了10%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入持續(xù)保持較高水平。甲公司董事會(huì)為開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得更多收益，決定實(shí)施新的公司戰(zhàn)略，即決定從留存收益中安排2億元對(duì)其他行業(yè)進(jìn)行投資。甲公司投資部

44、依照董事會(huì)的決定，通過(guò)可行性分析和市場(chǎng)調(diào)研了解到，我國(guó)某特種機(jī)床在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、衛(wèi)生、能源等行業(yè)使用廣泛，市場(chǎng)需求將進(jìn)入快速進(jìn)展時(shí)期，可能年均增長(zhǎng)20%以上；然而，生產(chǎn)該特種機(jī)床的國(guó)內(nèi)企業(yè)工藝相對(duì)落后，技術(shù)研發(fā)能力不足，質(zhì)量難以保證；我國(guó)有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策鼓舞中外合資制造該特種機(jī)床項(xiàng)目，要求注冊(cè)資本不得低于1億元（人民幣，下同），其中中方股份不得低于50%；歐洲的歐龍公司是全球生產(chǎn)該特種機(jī)床的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)并占全球市場(chǎng)份額的80%，有意與甲公司合資設(shè)立合資企業(yè)。1.甲公司與歐龍公司就設(shè)立合資企業(yè)進(jìn)行了洽談，歐龍公司提出的合資條件如下：（1）合資期限10年，注冊(cè)資本1億元，其中歐龍公司占

45、50%，以價(jià)格為2000萬(wàn)元的專有技術(shù)和價(jià)格為3000萬(wàn)元的設(shè)備投入；甲公司以5000萬(wàn)元現(xiàn)金投入。（2）合資企業(yè)的生產(chǎn)治理、技術(shù)研發(fā)、國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售由歐龍公司負(fù)責(zé)，關(guān)鍵零部件由歐龍公司從國(guó)外進(jìn)口，租用歐龍公司在中國(guó)其他合資項(xiàng)目的閑置廠房。（3）合資企業(yè)每年按銷(xiāo)售收入的8%向歐龍公司支付專有技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)。2.甲公司財(cái)務(wù)部對(duì)設(shè)立合資企業(yè)進(jìn)行了分析和預(yù)測(cè)，合資企業(yè)投產(chǎn)后預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下：（1）合資企業(yè)投產(chǎn)后，第1年、第2年、第3年的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)分不為2040萬(wàn)元、2635萬(wàn)元、3700萬(wàn)元，第410年的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)均為5750萬(wàn)元。（2）該項(xiàng)目無(wú)建設(shè)期，固定資產(chǎn)全部為歐龍公司投入的設(shè)備，在合資期限內(nèi)，固定資產(chǎn)總

46、額不變，設(shè)備可使用10年，按年限平均法計(jì)提折舊，可能凈殘值為0；專有技術(shù)按10年平均攤銷(xiāo)。要求：假設(shè)你是甲公司的總會(huì)計(jì)師，請(qǐng)依照上述資料回答下列問(wèn)題：1.依照資料推斷，甲公司實(shí)施的新的公司戰(zhàn)略屬于哪種類型？簡(jiǎn)要講明理由，并簡(jiǎn)述該戰(zhàn)略的優(yōu)缺點(diǎn)。2.計(jì)算合資項(xiàng)目的非折現(xiàn)回收期。3.假如該合資項(xiàng)目的資本成本為10%，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并推斷其財(cái)務(wù)可行性。4.針對(duì)歐龍公司提出的合資條款，從維護(hù)甲公司利益和加強(qiáng)對(duì)合資企業(yè)操縱的角度，分析并指出存在哪些對(duì)甲公司不利的因素？甲公司應(yīng)采取哪些應(yīng)對(duì)措施？ HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.as

47、px?QNo=6183020503&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6183020503：針對(duì)該題提問(wèn)【分析提示】1.屬于多元化戰(zhàn)略。理由：由于甲公司是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，增加了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。優(yōu)點(diǎn)：有利于實(shí)施規(guī)模經(jīng)濟(jì)，分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。缺點(diǎn)：分散企業(yè)資源，增加治理難度和運(yùn)作費(fèi)用。2.計(jì)算非折現(xiàn)回收期固定資產(chǎn)年折舊3000/10300萬(wàn)元無(wú)形資產(chǎn)年攤銷(xiāo)2000/10200萬(wàn)元年現(xiàn)金凈流量?jī)衾麧?rùn)折舊攤銷(xiāo)第1年現(xiàn)金凈流量20405002540萬(wàn)元第2年現(xiàn)金凈流量26355003135萬(wàn)元第3年現(xiàn)金凈流量37005004200萬(wàn)元第410年現(xiàn)金凈流量575

48、05006250萬(wàn)元非折現(xiàn)回收期3（10000254031354200）/62503.02（年）3.計(jì)算凈現(xiàn)值，并推斷財(cái)務(wù)可行性。 012910現(xiàn)金凈流量-100002540313565206520折現(xiàn)系數(shù)1.0000.9090.8260.4210.386現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-100002308.862589.512744.922516.72凈現(xiàn)值 21889.69由于凈現(xiàn)值大于0，因此該項(xiàng)目具有財(cái)務(wù)可行性。4.存在的問(wèn)題與應(yīng)采取的措施（1）在進(jìn)行合資談判時(shí)，應(yīng)考慮盡可能利用甲公司現(xiàn)有資源（2）甲公司盡管有50%的股權(quán)，但沒(méi)有對(duì)特種機(jī)床進(jìn)行生產(chǎn)治理、質(zhì)量治理和技術(shù)研發(fā)的能力，產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)、銷(xiāo)售渠道

49、、原材料供應(yīng)等都掌握在外方手中。甲公司必須在合資協(xié)議中明確參與技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)全流程，加強(qiáng)采購(gòu)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售等各環(huán)節(jié)的內(nèi)部操縱。（3）合資企業(yè)成立后，特種機(jī)床的關(guān)鍵零部件還需從歐龍公司購(gòu)進(jìn)，甲公司應(yīng)特不關(guān)注與防范歐龍公司有意提高零部件價(jià)格，進(jìn)而轉(zhuǎn)移合資企業(yè)的利潤(rùn)。（4）加強(qiáng)對(duì)銷(xiāo)售價(jià)格的操縱。國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售由歐龍公司負(fù)責(zé)，甲公司應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格、特不是外銷(xiāo)產(chǎn)品價(jià)格是否公允。（5）歐龍公司已將技術(shù)作價(jià)入股，再收取技術(shù)提成費(fèi)是重復(fù)收費(fèi)。甲公司應(yīng)在合資協(xié)議中取消該條款。（6）歐龍公司投入設(shè)備和專有技術(shù)的先進(jìn)性及定價(jià)要由中介機(jī)構(gòu)評(píng)估。廠房的租金應(yīng)按市場(chǎng)價(jià)收取。 第二節(jié)融資決策【知識(shí)點(diǎn)1】融資渠道、方式與企業(yè)融

50、資戰(zhàn)略評(píng)價(jià)融資渠道融資渠道，是指資本的來(lái)源或通道,它從資本供應(yīng)方角度以明確資本的真正來(lái)源。融資方式【含義】融資方式是企業(yè)融入資本所采納的具體形式,它是從資本需求方角度以明確企業(yè)取得資本的具體行為和方式.【類型】直接融資是指資本需求方與資本供應(yīng)方直接進(jìn)行融資的交易方式。間接融資是指資本需求方和供應(yīng)方不直接進(jìn)行融資交易的方式。企業(yè)融資戰(zhàn)略是否合理、恰當(dāng)，有如下三個(gè)差不多評(píng)價(jià)維度：1.與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配并支持企業(yè)投資增長(zhǎng)。2.風(fēng)險(xiǎn)可控。合理的融資戰(zhàn)略并非一味從屬于企業(yè)投資戰(zhàn)略及投資規(guī)劃，它要求從企業(yè)整體上把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的“可控性”和企業(yè)進(jìn)展的可持續(xù)性。企業(yè)是否事先確定其“可容忍”的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，并以此制

51、約投資規(guī)模的過(guò)度擴(kuò)張，是評(píng)價(jià)融資戰(zhàn)略恰當(dāng)與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。3.融資成本降低。不同融資方式、融資時(shí)機(jī)、融資結(jié)構(gòu)安排等都會(huì)體現(xiàn)出不同的融資成本，而降低融資成本將直接提升項(xiàng)目投資價(jià)值?！局R(shí)點(diǎn)2】融資規(guī)劃與企業(yè)增長(zhǎng)治理（一）單一企業(yè)外部融資需要量預(yù)測(cè)企業(yè)利用該模型進(jìn)行融資規(guī)劃依據(jù)以下差不多假定：（1）市場(chǎng)預(yù)測(cè)合理假定。（2）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定假定。即假定企業(yè)現(xiàn)有盈利模式穩(wěn)定、企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也保持不變，因此，企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債等要素與銷(xiāo)售收入間的比例關(guān)系在規(guī)劃期內(nèi)將保持不變。（3）融資優(yōu)序假定。即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進(jìn)行：先內(nèi)部融資、后債務(wù)融資，最后為權(quán)益融資。1.銷(xiāo)售百分比法（編表法）【例215】C公司是一

52、家大型電器生產(chǎn)商。C公司2012年銷(xiāo)售收入總額為40億元。公司營(yíng)銷(xiāo)等相關(guān)部門(mén)通過(guò)市場(chǎng)預(yù)測(cè)后認(rèn)為，2013年度因受各項(xiàng)利好政策阻礙，電器產(chǎn)品市場(chǎng)將有較大增長(zhǎng)，且銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率有望達(dá)到30%，依照歷史數(shù)據(jù)及差不多經(jīng)驗(yàn)，公司財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為，收入增長(zhǎng)將要求公司追加新的資本投入，并經(jīng)綜合測(cè)算后認(rèn)定，公司所有資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目增長(zhǎng)將與銷(xiāo)售收入直接相關(guān)。同時(shí)，財(cái)務(wù)經(jīng)理認(rèn)為在保持現(xiàn)有盈利模式、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平等狀態(tài)下，公司的預(yù)期銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率（稅后凈利/銷(xiāo)售收入）為5%，且董事會(huì)設(shè)定的公司2013年的現(xiàn)金股利支付率這一分紅政策將不作調(diào)整，即維持2012年50%的支付水平。 HYPERLINK /Netwangxiao/g

53、aoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6177020601&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6177020601：針對(duì)該題提問(wèn)內(nèi)部融資量40（130%）5%（150%）1.3（億元）通過(guò)上述資料可測(cè)算得知：公司2013年可能銷(xiāo)售收入將達(dá)到52億元；在維持公司銷(xiāo)售收入與資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)間比例關(guān)系不變情況下，公司為滿足銷(xiāo)售增長(zhǎng)而所需新增資產(chǎn)、負(fù)債額等預(yù)測(cè)如下：2012年（實(shí)際）銷(xiāo)售百分比2013年（可能）流淌資產(chǎn)6000015%78000非流淌資產(chǎn)14000035%182000資產(chǎn)合計(jì)20000050%260000短期借款300007.5%3

54、9000應(yīng)付款項(xiàng)200005%26000長(zhǎng)期借款8000020%104000負(fù)債合計(jì)13000032.5%169000實(shí)收資本40000不變40000資本公積20000不變20000留存收益10000取決于凈收益1000013000所有者權(quán)益700007000013000負(fù)債與權(quán)益2000002520002013年所需追加外部融資額80002.公式法公式法以銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)額為輸人變量，借助銷(xiāo)售百分比和既定現(xiàn)金股利支付政策等來(lái)預(yù)測(cè)公司以后外部融資需求。計(jì)算公式為：承【例215】： HYPERLINK /Netwangxiao/gaoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QN

55、o=6177020701&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6177020701：針對(duì)該題提問(wèn)2013年度的銷(xiāo)售增長(zhǎng)額4000030%120000（萬(wàn)元）外部融資需要量（50%120000）（32.5%120000）5200005%（150%）8000（萬(wàn)元）【提示】（1）在本例中，資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目的銷(xiāo)售百分比是依據(jù)“2012年度”數(shù)據(jù)確定的，假如公司盈利模式穩(wěn)定且外部市場(chǎng)變化不大，則不論是上一年度依舊上幾個(gè)年度的銷(xiāo)售百分比平均數(shù)，在規(guī)劃時(shí)都被認(rèn)為是可行的。而當(dāng)公司盈利模式發(fā)生全然變化時(shí)，資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目的銷(xiāo)售百分比則需要由營(yíng)銷(xiāo)、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)等各部門(mén)綜合考慮各種因素后確定，而不能

56、單純依據(jù)于過(guò)去的“經(jīng)驗(yàn)值”。（2）本例中將所有的資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目按統(tǒng)一的銷(xiāo)售百分比規(guī)則來(lái)確定其習(xí)性變化關(guān)系，是一種相當(dāng)簡(jiǎn)化的做法，在公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中會(huì)發(fā)覺(jué)：并非所有資產(chǎn)項(xiàng)目都會(huì)隨銷(xiāo)售增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。只有當(dāng)現(xiàn)有產(chǎn)能不能滿足銷(xiāo)售增長(zhǎng)需要時(shí)，才可能會(huì)增加固定資產(chǎn)投資，從而產(chǎn)生新增固定資產(chǎn)需求量；并非所有負(fù)債項(xiàng)目都會(huì)隨銷(xiāo)售增長(zhǎng)而自發(fā)增長(zhǎng)的（應(yīng)付賬款等自然籌資形式除外），銀行借款（不管期限長(zhǎng)短）等是企業(yè)需要事先進(jìn)行籌劃的融資方式，它們并非隨銷(xiāo)售增長(zhǎng)而從銀行自動(dòng)貸得。因此，在進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，要依據(jù)不同公司的不同條件具體測(cè)定?！纠?jì)算題】已知：某公司2009年銷(xiāo)售收入為20000萬(wàn)元，2009年12月31日的資產(chǎn)負(fù)

57、債表（簡(jiǎn)表）如下：資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表） 2009年12月31日單位：萬(wàn)元資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金1000應(yīng)付賬款1000應(yīng)收賬款3000應(yīng)付票據(jù)2000存貨6000長(zhǎng)期借款9000固定資產(chǎn)7000實(shí)收資本4000無(wú)形資產(chǎn)1000留存收益2000資產(chǎn)總計(jì)18000負(fù)債與所有者權(quán)益合計(jì)18000該公司2010年打算銷(xiāo)售收入比上年增長(zhǎng)20%，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司需新增設(shè)備一臺(tái)，需要320萬(wàn)元資金。據(jù)歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流淌資產(chǎn)與流淌負(fù)債隨銷(xiāo)售額同比率增減。假定該公司2010年的銷(xiāo)售凈利率可達(dá)到10%，凈利潤(rùn)的60%分配給投資者。要求：（1）計(jì)算2010年流淌資產(chǎn)增加額； HYPE

58、RLINK /Netwangxiao/gaoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6177020702&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6177020702：針對(duì)該題提問(wèn)正確答案流淌資產(chǎn)增長(zhǎng)率為20%2009年末的流淌資產(chǎn)10003000600010000（萬(wàn)元）2010年流淌資產(chǎn)增加額1000020%2000（萬(wàn)元）（2）計(jì)算2010年流淌負(fù)債增加額； HYPERLINK /Netwangxiao/gaoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6177020703&jyid=main0201 t _blank

59、 答疑編號(hào)6177020703：針對(duì)該題提問(wèn)正確答案流淌負(fù)債增長(zhǎng)率為20%2009年末的流淌負(fù)債100020003000（萬(wàn)元）2010年流淌負(fù)債增加額300020%600（萬(wàn)元）（3）計(jì)算2010年公司需增加的營(yíng)運(yùn)資金； HYPERLINK /Netwangxiao/gaoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6177020704&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6177020704：針對(duì)該題提問(wèn)正確答案2010年公司需增加的營(yíng)運(yùn)資金流淌資產(chǎn)增加額流淌負(fù)債增加額20006001400（萬(wàn)元）（4）計(jì)算2010年的留存收益； HYPERLI

60、NK /Netwangxiao/gaoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6177020705&jyid=main0201 t _blank 答疑編號(hào)6177020705：針對(duì)該題提問(wèn)正確答案2010年的銷(xiāo)售收入20000（120%）24000（萬(wàn)元）2010年的凈利潤(rùn)2400010%2400（萬(wàn)元）2010年的留存收益2400（160%）960（萬(wàn)元）（5）預(yù)測(cè)2010年需要對(duì)外籌集的資金量。 HYPERLINK /Netwangxiao/gaoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6177020706&jyid=main02