發(fā)現(xiàn)價值投資的春天

1、發(fā)現(xiàn)價值投資的春天梁信軍復星集團 副董事長兼CEO1大變局中發(fā)現(xiàn)價值投資機會一、三中全會后續(xù)跟進措施及自貿區(qū)試驗帶來未來二十年的戰(zhàn)略機會 二、中國中產階級生活方式改變帶來的機會 三、個人金融需求增長、金融行業(yè)大變局、政策大開放帶來的機會 四、互聯(lián)網造成各行業(yè)大變局帶來的機會 五、老齡化帶來的投資機會 六、新型城市化帶來的投資機會七、美國復蘇帶來的全球資產配 置的投資機會 八、全球長期通脹威脅帶來的機會一、三中全會后續(xù)跟進措施及自貿區(qū)試驗帶來未來 二十年的戰(zhàn)略機會人口及城市化啟動“單獨”二胎政策研究制定漸進式延遲退休制度推進農業(yè)轉移人口市民化，加快戶籍制度改革，全面放開建制鎮(zhèn)和小城市落戶限制把進

2、城落戶農民完全納入城鎮(zhèn)住房和社會保障體系影響：就業(yè)消費中小城鎮(zhèn)消費市場存量城市化消費國有資產國企進一步破除各種形式的行政壟斷，放開競爭性行業(yè)改革國有資本授權經營體制，組建國有資本運營公司國有資本投資項目允許非國有資本參股鼓勵非公有制企業(yè)參與國有企業(yè)改革提高國企上繳公共財經比例，2020年提高到30%影響：國資分三類加速改革從運營國資到資本管理國資分紅壓力對社會保障體系的支持金融改革允許具備條件的民間資本設立中小型銀行加快利率市場化健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行改革，推動股權融資，發(fā)展債券市場，提高直接融資比重加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換確立企業(yè)及個人對外投資主體地位，允許境外投資合作實施

3、免稅、延期征稅等優(yōu)惠政策，加快發(fā)展年金、商業(yè)保險影響：利率市場化、費率市場化人民幣出境個人境外投資，境內資本外流房地產建立全社會房產、信用等數(shù)據(jù)平臺房產稅立法并適時推進改革嚴格控制特大城市人口規(guī)?？s小征地范圍，規(guī)范征地程序建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設用地市場賦予農民承包地抵押轉讓使用收益等權利影響：土地財政出現(xiàn)缺口通過房地產稅增收預期增加農民財產性收入增加，消費能力上升擠出大城市存量房產入市交易部分影響特大城市新增需求1、三中全會涉及經濟的后續(xù)改革措施23醫(yī)療及養(yǎng)老服務鼓勵社會辦醫(yī)，優(yōu)先支持舉辦非營利性醫(yī)療機構取消以藥補醫(yī) 理順醫(yī)藥價格逐步取消學校、科研院所、醫(yī)院等單位的行政級別加快建立社會養(yǎng)老服務體系

4、和發(fā)展老年服務產業(yè)影響：增加增量供應資金：國資補充各種社會資本提高醫(yī)療及養(yǎng)老能力供應對醫(yī)生需求大大上升市場化市場機制能有效調節(jié)的經濟活動，一律取消審批加快自貿區(qū)建設擴大內陸沿邊開放在制定負面清單基礎上，各類市場主體可依法平等進入清單之外領域推進水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領域價格改革，放開競爭性環(huán)節(jié)價格實行資源有償使用和生態(tài)補償制度影響：自貿區(qū)負面清單會不斷出新版本，并推廣占有資源和壟斷性的企業(yè)成本會上升中央地方關系建立事權和支出責任相適應的制度政府要加強政策標準制定和實施影響：政策尋租空間下降地方中央分工明晰轉移給小城市的社會公共支出會增加私有財產保護完善產權保護制度，非公有制經濟財

5、產權同樣不可侵犯影響：民企積極性提高27萬億的高端財富管理市場巨大1、三中全會涉及經濟的后續(xù)改革措施（續(xù)）42、自貿區(qū)試驗的核心內容1）自貿區(qū)是深化改革的試驗區(qū)2）試驗內容：a、負面清單（政府放權）；b、中立性（政府和企業(yè)關系）；c、財產保護5二、中國中產階級生活方式改變帶來的機會城市家庭：百萬材料來源：麥肯錫1、中國中產階級人數(shù)快速增長，未來十年復合增長率約18%，將形成全球最龐大的中產階級群體（ 2012年占比9% ，2020年將達16%），至2020年中國中產及富裕階級消費將占中國整體消費的81%，2012年為31%，平均復合增長率為21.4%2、中產生活方式內容：高速增長的行業(yè)：個人金

6、融需求、體驗式消費（club med及私有化、星堡養(yǎng)老社區(qū)、亞特蘭蒂斯、國旅、商旅文、Alma等）、升級消費（Folli Follie、St.john、Caruso等）562011年5月投資時間9.96% / 72 million投資概覽9.96% / 41 million獲董事會席位1個董事席位提升在中國的品牌，推動更多中國游客去全球Club Med度假媒體、政府資源共享，加快中國度假村項目開發(fā)獲董事會席位2個擴大中國渠道提升在中國的品牌媒體、政府資源共享復星附加價值2010年6月估值合理的消費升級類產業(yè)細分行業(yè)的國際龍頭企業(yè)致力于快速拓展中國業(yè)務近期業(yè)績2012年銷售1110.0百萬歐元,

7、較去年同期增長8.7%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤93.6百萬歐元,較去年同期增長4.6%2013年4月完成希臘免稅業(yè)務51%股權的轉讓，在減少3.35億歐元債務的同時獲得約2億歐元現(xiàn)金，并引入世界最大免稅品集團Dufry作為戰(zhàn)略合作伙伴2009-2012年EBITDA復合增長率：8.01%；2013年上半財年實現(xiàn)凈利潤1800萬歐元，同比增長7.1%；亞布力度假村已運營超過兩年，桂林度假村已于于2013年5月試營業(yè)，8月正式開業(yè)。中國新的品牌線正在開發(fā)凈利潤（百萬歐元）中國區(qū)店面數(shù)保持兩位數(shù)增長，中國區(qū)單店銷售金額實現(xiàn)快速增長凈利潤（百萬歐元）2013年復星對Club Med所有剩余股份及可轉債進

8、行要約收購，要約已于7月15日獲得法國AMF批準，目前正在要約期中。3、國內：短期品牌消費下降帶來投資機會：白酒（ 14家上市公司整體收入和凈利潤分別同比下降2.9%、6.1% ）、奢侈品（ 2012年增速從2011年的33%驟降至約7%，預計2013年中國大陸的增速只有2.5% ）、旅店、飯店（前9月增長8.9%，比去年同期下降4.3個點，限額以上餐飲企業(yè)仍處于負增長）4、海外：中產階級快速發(fā)展，很多行業(yè)中國市場占比將超過中國人口占比，中國動力嫁接全球資源模式迎來機會7三、個人金融需求爆發(fā)性增長、金融行業(yè)大變局、 政策大開放帶來的機會 截至今年8月，個人存款達44.5萬億，其中定存27.8萬

9、億，活期16.7萬億 2013年全國個人可投資資產將達92萬億元，同比增長14% 高凈值人群規(guī)模將達84萬人，增長20%；高凈值人群可投資資產規(guī)模將達 27萬億元，增長22% 保險業(yè)2012年保費收入1.55萬億，今年截至8月保費收入1.19萬億1、個人金融爆發(fā)性增長2、金融的大變局：金融資源向投資能力集中 7月19日，人民銀行宣布取消銀行貸款利率下限 8月2日，人身險費率取消原2.5%的上限 2012年銀行業(yè)總資產凈利潤率0.925%（凈利潤1.24萬億、總資產134萬億） 保障型保險占比不到10%個人金融的爆發(fā)增長會帶動大量的金融創(chuàng)新，推動金融的大變局，顛覆原有盈利方式，改變各大金融企業(yè)的

10、排名，進而又會引發(fā)更多的金融創(chuàng)新單位：億人民幣83、直接金融野蠻生長，逐漸從生力軍變?yōu)橹髁?、金融政策、創(chuàng)新的大開放余額寶、活期寶、現(xiàn)金寶、活期通、易付寶P2P貸款：人人貸、惠卡貸、宜信貸、拍拍貸、陸金所、開心貸民營銀行申辦：蘇寧、美的、紅豆、騰訊、金發(fā)科技、凱樂科技間接金融直接金融 銀行信貸*數(shù)據(jù)來源：清科研究報告、中國風險投資研究院、人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、同花順、中國信托業(yè)協(xié)會、 中國融資租賃行業(yè)研究報告1、信息價值最大的環(huán)節(jié)渠道，最先受到沖擊，零售業(yè)務形勢尤為嚴峻9家電連鎖蘇寧2012年銷售增4.7%至983億元；凈利下滑44.4%至27億元；門店至2012年末為1664家，其中新

11、開店163家（11年398家），關店182家（11年25家）國美2012年銷售下降19.98%至479億元；虧損5.97億元；門店至2012年末為1049家，其中新開門店107家，關閉門店137家體育用品利潤利潤：2012年，李寧虧19.79億元；安踏13.59億，同比下降21.5%；特步8.1億，同比下降16.2%；361度7.07億，同比下降38%；匹克3.1億元，同比下降60.1%；中國動向盈利1.77億，同比上升73.5%。店鋪2012年，李寧關店1821家；安踏關店590家；特步關店86家；361度開店217家；匹克關店1323家；中國動向關店1101家。關店共計4921家2012中

12、國網絡購物占全社會商品零售總額7%中國移動互聯(lián)網用戶數(shù)和人均上網時間超越傳統(tǒng)PC互聯(lián)網截至2012年12月我國使用網上支付的用戶規(guī)模達到2.21億，互聯(lián)網支付業(yè)務交易規(guī)模3.7萬億元；銀行業(yè)在線業(yè)務比例已超過50%，有的甚至達到70%未來高增長：移動互聯(lián)網、互聯(lián)網金融、大數(shù)據(jù)、伴生四、互聯(lián)網造成各行業(yè)大變局帶來的機會渠道便宜嗎？要看清未來10投資高成長互聯(lián)網相關公司：互聯(lián)網金融、移動互聯(lián)網、大數(shù)據(jù)追隨互聯(lián)網伴生的新興行業(yè)：分布式倉儲、租賃、物流（菜鳥）投資用互聯(lián)網技術升級后的傳統(tǒng)制造業(yè)公司調整現(xiàn)有投資組合，選擇性的退出被互聯(lián)網顛覆的行業(yè)對標海外、貫徹“中國動力嫁接全球資源”、引進互聯(lián)網人才復星

13、的應對策略2、生產和服務的方式正在發(fā)生變革：由B2B、B2C轉向C2B，供應鏈的深刻改變3、下一代的生活方式將被顛覆，O2O成為最新消費模式，未來很多行業(yè)的 商業(yè)模式將被徹底改變；體驗式消費可對沖11未來政府、家庭負擔大幅上升，但也是發(fā)展機遇1、老齡化社會快速來到，人口撫養(yǎng)比快速上升（預計到 2020年60歲以上老年人達到2.43億，約占總人口的18%）2、55歲以上人群，健保支出大幅增加（預計到2020年，健康服務業(yè)總規(guī)模達到8萬億元以上，占GDP比例將達9.2%）3、復星布局養(yǎng)老社區(qū)：與美國fortress合作星堡養(yǎng)老社區(qū)；投資醫(yī)療機構：和睦家、安徽濟民腫瘤醫(yī)院、岳陽廣濟醫(yī)院、宿遷鐘吾醫(yī)院

14、、禪城醫(yī)院、廣州南洋腫瘤醫(yī)院五、老齡化帶來的投資機會中國人口模型中國老年人口比例及健康產業(yè)規(guī)模萬億RMB12六、新型城市化帶來的投資機會1、完全依靠政府負債發(fā)展的模式不可持續(xù)2、社會資本將迎來更多機會3、國有企業(yè)需要改革4、未來4-6年內，地產將有一波小高潮135、模式要創(chuàng)新：舉例蜂巢金融城市1）聚焦直接金融、個人金融、創(chuàng)新金融、草根金融，提升城市金融輻射能力，促進社區(qū)周圍升值2）降低社區(qū)進入、存留門檻，建設普惠、有機生長社區(qū)：歡迎大企業(yè)、容留小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者，使社區(qū)成為不依靠招商、也能自我成長的有機社區(qū)3）建設規(guī)模適中，生活、工作、消費場景相近，內部配套完善的宜居宜業(yè)社區(qū)，徹底擺脫東奔西走的交通頑疾4）建設產城一體，可以提供大量就業(yè)機會的社區(qū)，并不僅僅局限在產業(yè)性崗位，還包括大量現(xiàn)代服務業(yè)、生活消費崗位，不僅有大企業(yè)就業(yè)崗位，也有大量創(chuàng)業(yè)機會的社區(qū)5）最大限度提高城市空間利用效率，建成24小時有活躍人流的活力社區(qū)，大大提高社區(qū)內各種服務業(yè)的營業(yè)效率、效益6）建設具有功能輻射性的特色社區(qū)，同時又有良好相容性，能與周圍其他特色產業(yè)蜂巢無縫拼接、進而形成群落組成完善城市的新型城鎮(zhèn)群、城市群14七、美國復蘇帶來全球資產配置機會a、美國金融，凈息差超過3%，脆弱但金融機構資產質量很好b、能源：石油Ebitda約45-55美元；天然氣價格每百萬英熱3.7-4美元；對煤影