服飾行業(yè)之特步國際研究報告：跑步專家更進一“步”

1、服飾行業(yè)之特步國際研究報告：跑步專家更進一“步” HYPERLINK /SH601901.html 1 重點公司分析：中國領先的體育用品公司1.1 歷史背景特步國際是中國領先的大型運動時尚體育用品企業(yè)之一，主要設計、 開發(fā)、制造和銷售以鞋履、服裝及配飾為主的體育用品。公司總部設于福建泉州，以提供產品生產代加工業(yè)務（OEM）起家， 曾為多個國際著名品牌生產運動鞋產品。2001 年，特步品牌創(chuàng)立，目 標成為時尚運動服裝的國際領軍者。2008 年 6 月，特步國際控股有限 公司（1368.HK）正式在香港聯(lián)合交易所主板上市，面向全球發(fā)售 5.5 億股，募集資金凈額 18.4 億人民幣。2015 年，

2、公司發(fā)起為期三年以 消費者體驗為核心的“3+”戰(zhàn)略改革，分別為“產品+”、“體育+”及 “互聯(lián)網+”，對自身的銷售渠道、品牌營銷和產品設計進行了大幅調 整。2019 年公司開啟多品牌戰(zhàn)略，與 Wolverine 成立合資公司經營專 業(yè)運動品牌索康尼和邁樂大中華區(qū)業(yè)務，收購時尚運動蓋世威和帕拉 丁，迎合從大眾到高端市場客戶群，滿足專業(yè)運動到運動休閑產品的 不同需求，鞏固國內領先體育用品公司地位。1.2 公司主要業(yè)務及產能分配2019 年公司開啟多品牌戰(zhàn)略，覆蓋大眾運動（特步品牌）、時尚運動 （蓋世威、帕拉?。?、專業(yè)運動（索康尼、邁樂）三個細分市場，迎 合不同消費者群體的多元化需求。目前，特步主品

3、牌是公司穩(wěn)健增長 的動力，新品牌業(yè)務規(guī)模較小，但隨著新品牌的渠道擴張，未來四大 新品牌將會為公司業(yè)績增長帶來強勁動能。2021 年上半年，公司大眾 運動、專業(yè)運動、時尚運動三大板塊營收占比分別為 87.0%、11.2%、 1.8%。分產品結構來看，公司提供鞋履、服裝、配飾三類產品，鞋履占據了主要份額。2021 年上半年，鞋履、服飾和配飾營收占比分別為 63.0%、 35.1%、1.9%。其中特步品牌的功能性體育用品以跑步為核心，在功 能上不斷提高科技含量。公司在生產環(huán)節(jié)策略性地安排自產及外包生產的組合形式，從而提高 生產及補單效率，使供應鏈的成本得到有效的控制。目前，特步鞋履 生產方面，自產占

4、比 27%，外包占比 73%；服裝方面，自產占比 12%， 外包占比 88%。近年鞋履自產比例有所下降，服裝自產與外包比例基 本穩(wěn)定。1.3 公司股權結構公司股權集中，丁氏家族為第一大股東。丁氏家族包括 CEO 丁水波、 其胞妹丁美清與其胞弟丁明忠，通過家族信托間接持有公司 49.83% 的股份，同時丁水波直接持有 2.31%的股份，合計擁有 52.14%的股份， 股權較為集中。2014 年公司推出股份獎勵計劃，2017 年 1 月 10 日， 董事會決議向雇員無償授出 5000 萬股獎勵股份，2021 年 3 月 19 日， 董事會向超過 100 名雇員無償授出 7500 萬股獎勵股份（發(fā)行

5、新股）。 截至 2021 年 6 月 30 日，8979 萬股獎勵股份尚未歸屬。1.4 公司管理團隊公司管理團隊穩(wěn)定，具備豐富行業(yè)經驗。核心管理團隊上來看，丁水 波先生自公司創(chuàng)立以來一直擔任董事會主席、CEO，丁美清女士負責 管理公司產品設計開發(fā)及供應鏈業(yè)務，丁明忠先生負責管理公司配飾 業(yè)務。職業(yè)經理人田忠、李冠儀和袁衛(wèi)東分別任大特事業(yè)群總裁、環(huán) 球事業(yè)群總裁和 JV 事業(yè)群總裁，他們曾就職于同業(yè)龍頭 NIKE、Adidas 等公司，具備豐富的行業(yè)經驗。同時公司也注重人才培養(yǎng)，于 2014 年成立特步大學，截至 2020 年底，通過五大學院累計為員工提供 457 門課程和超過 42 萬小時的線

6、上和線下培訓。1.5 公司發(fā)展復盤公司發(fā)展至今大致可以劃分為五個階段：2001-2004：品牌初創(chuàng)期。公司早年通過原設備制造商（OEM）起家， 為多個國際著名品牌代工運動鞋產品。憑借 OEM 積累的豐富經驗， 公司創(chuàng)立特步品牌，并于 2001 年率先通過以明星作為品牌代言人， 有別于當時其他體育用品品牌以體育選手為代言人的模式，目標成為 時尚運動服裝的國際領軍者。2005-2011：快速發(fā)展期。隨著北京申奧成功、男足出線等一系列利好 消息刺激下，中國體育運動鞋服行業(yè)開啟了黃金時代。公司也乘運動 鞋服行業(yè)利好之風，通過多層分銷零售渠道模式快速擴張，并于 2008 年成功在港交所上市。在此期間，特

7、步品牌門店數量由 2007 年 4380 家達到 2011 年峰值 7596 家，年均增長 14.8%。營業(yè)收入也由 2005 年 3.0 億元增長至 2011 年 55.4 億元，年均增長高達 62.8%。2012-2014：行業(yè)調整期。2012 年以來，體育用品品牌面臨一個巨大 的挑戰(zhàn)即“庫存危機”。2013 年國內六大運動品牌李寧、安踏、匹克、 361 度、特步和中國動向的庫存總量達到 31 億元，其中特步的存貨為 5.37 億元。過度積壓的高庫存影響企業(yè)的正常運轉，毛利率下滑，導 致整個行業(yè)增長速度放緩。公司在 2014 年開始進行分銷渠道優(yōu)化， 調低訂單目標，放緩開店以控制庫存，取得

8、了一些成效，營收增速由 負轉正。2015-2018：改革發(fā)展期。2015 年，公司為了提升整體競爭力包括優(yōu) 化產品組合及營運效率，實現(xiàn)高速可持續(xù)增長，推出了為期三年的策略性變革，即“產品+”、“體育+”和“互聯(lián)網+”。產品方面，特步改 善質量及設計、推出專業(yè)運動功能產品、注入新性能、與國際材料供 應商合作升級功能性并增加綜合訓練、戶外及女子等新類別，旨在為 中國跑者提供高性價比的功能性體育用品。此外公司構想建立一套全 方位的跑步相關服務，從產品到賽事和活動，積極贊助馬拉松賽事并 舉辦各類跑步賽事，如 3.21 跑步節(jié)及特步企鵝跑。渠道方面，特步進 行扁平化分銷渠道改革、精細化零售管理、利用移動

9、互聯(lián)網進行 O2O 社區(qū)建設以實現(xiàn)全渠道精確營銷。變革期間，公司營收和歸母凈利潤有所下降，但 2018 年變革完成后 公司營收和凈利潤取得大幅增長，增長率分別達 24.8%/60.9%。2019-至今：多品牌發(fā)展期。2019 年公司開啟多品牌戰(zhàn)略，與 Wolverine 成立合資公司經營專業(yè)運動品牌索康尼和邁樂大中華區(qū)業(yè)務，斥資2.6 億美元收購時尚運動蓋世威和帕拉丁，圍繞體育用品形成多品牌矩 陣，滿足消費者多元化需求。2020 年受制于疫情因素，公司營業(yè)收入 略有回落，但隨著 2021 年疫情得到有效控制，公司電子商務和兒童 業(yè)務的快速發(fā)展，公司 2021 年上半年實現(xiàn)營收 41.3 億元，

10、同比增長 12.4%。2 馬拉松賽事向低線城市下沉，特步跑鞋性價比優(yōu)勢顯著2.1 國內馬拉松賽事快速增長，仍有較大向上空間馬拉松賽事已成為近幾年我國體育產業(yè)發(fā)展最快速的領域之一。隨著 人民物質水平的提升，對健康的需求越來越高，跑步受重視程度逐步 提升。加上社交網絡的興起、政府政策的支持和疫后人們對于健康的 重視，跑步運動得到大力推廣。此外中國田協(xié)放寬舉辦馬拉松賽事的 標準，取消了賽事審批，簡化準入程序，優(yōu)化“放管服”模式，激發(fā) 社會力量辦賽的積極性，吸引更多民間賽事，馬拉松賽事數量激增。 全國舉辦馬拉松賽事（含全馬、半馬、迷 你跑、越野跑、10km 等）從 2011 年的 22 場，升至 20

11、19 年的 1828 場，年均復合增長率高達 41.7%。2019 年 1828 場賽事中，馬拉松和 半程馬拉松合計 716 場，占比 39.2%。其中，特步是中國內地贊助馬拉松賽事最多的體育用品贊助商。從 2007 年起，特步先后攜手北京、上海、香港、臺北、廈門、廣州、武漢等二十多個城市舉辦馬拉松賽事。特步贊助的馬拉松賽事逐年增 加，2019 年，特步贊助 53 場馬拉松比賽，總參賽人數超 80 萬人。馬 拉松營銷幫助特步傳播品牌。據特步公司披露，2019 年大型馬拉松賽 事參賽者所穿著的品牌中，特步的市場份額蟬聯(lián)所有國內同業(yè)第一。 馬拉松賽事規(guī)模不斷擴大。2019 年馬拉松規(guī)模賽事參賽人次

12、達 713 萬，較 2018 年增長 22.2%，2011 至 2019 年年均復合增長率達 43.3%。 其中，賽事類型以全馬和半馬為主，2019 年全馬和半馬參賽人次分別 為 330.4 萬和 233.8 萬，占賽事參賽總規(guī)模 79.2%。馬拉松參賽選手水平不斷提高。根據愛燃燒發(fā)布的年度跑者調查顯 示，馬拉松大眾跑者的水平不斷提升。2016-2019 年完成首馬的參賽 者占所有全馬選手的比例均超過 30%。據 2019 年認證賽事完賽成績 統(tǒng)計，全馬完賽人數 26.2 萬，同比增長 22.4%。隨著參賽跑者的專業(yè) 水準不斷提高，他們對跑鞋及跑步裝備也將有更高的要求。馬拉松賽事數量有較大增長

13、空間。中國路跑的賽事數量以及參賽人數 遠不及發(fā)達國家。美國一直是舉辦馬拉松數量最多的國家，遙遙領先 于其他國家。2019 年我國全年各類規(guī)模馬拉松賽事總量有 1828 場，參賽人次達 713 萬， 其中全馬比賽 249 場；而美國 2017 年已舉辦路跑賽事 30400 場，參 賽人次 1695 萬，其中全馬比賽 1100 場。在中國龐大的人口基數支持下，隨著中國政府的大力支持，疫情后國民健康意識的提升，中國馬 拉松賽事數量有望進一步提升。2.2 馬拉松賽事向低線城市下沉舉辦馬拉松賽事的非一線城市數量持續(xù)增長。1981 年，北京首次舉辦 國際馬拉松比賽。隨后，大連國際馬拉松賽、上海國際馬拉松賽

14、、廈 門國際馬拉松賽等相繼出現(xiàn)。2010 年，中國共舉辦了 12 場馬拉松比 賽，其中一線城市 3 場，非一線城市 9 場。2019 年舉辦馬拉松賽事的 城市數量共 300 個，除去上海、北京、深圳、廣州四個一線城市，舉 辦馬拉松數賽事的非一線城市數量增至 296 個，與 2011 年相比年復 合增長率達 54.7%。馬拉松賽事出現(xiàn)明顯向二三線城市下沉的趨勢， 一些城市的下屬區(qū)縣也開始打造各自的品牌賽事，較為出名的有橫店 馬拉松、金溫江馬拉松。非一線城市舉辦馬拉松場次快速增長。2013 年以前，多數舉辦城市每 年只舉辦一場馬拉松賽事，自 2013 年開始，北京率先一年舉辦兩場 馬拉松賽事。20

15、14 年起，非一線城市也出現(xiàn)一年舉辦多次馬拉松賽事 的盛況。非一線城市舉辦馬拉松賽事場次在 2019 年達到 1547 場，同 比增長 15.6%。舉辦馬拉松賽事的低線城市數量增多、低線城市舉辦 馬拉松場次增長，兩者協(xié)同的因素促使低線城市的跑鞋需求量增加。特步主要市場定位于低線城市，將受益于馬拉松賽事下沉。特步目前 擁有 6015 家門店分布于中國各地，其中以三到五線城市為主。馬拉 松賽事向低線城市下沉將為特步帶來更多潛在消費者。2.3 特步跑鞋性價比優(yōu)勢顯著，將更受益于賽事下沉跑鞋產品的性價比是消費者購買時的主要考慮因素之一。2019 年中國人均新購跑 鞋 2 雙，全年人均跑鞋支出 1226

16、.3 元，其中 27.2%的跑者年跑鞋支出 小于 500 元，29.4%的跑者年跑鞋支出在 500-1000 元之間。報告也統(tǒng) 計了跑者選擇跑鞋時的考慮因素，其中價格因素排名第三位，位列舒 適度和功能性之后。且從年齡段上來看，年輕消費者更關注跑鞋的價 格。國內運動鞋品牌較海外品牌價格較低，但銷量更好。我們統(tǒng)計了國內 9 家主要體育品牌的天貓旗艦店中銷量排名前十的跑鞋類型及價格。 從統(tǒng)計結果中可以看出，對于亞瑟士、新百倫、斯凱奇、耐克以及阿 迪達斯這五家主要的海外品牌來說，其天貓旗艦店銷量前十的跑鞋均 價在 400-850 元之間。而對于安踏、李寧、特步和 361 度這 4 家國內 體育運動品牌

17、來說，銷量前十的跑鞋均價位于 200-300 元之間，價格 大約是國外品牌跑鞋的 1/3-1/2 左右，但往往銷量要高于海外品牌。特步跑鞋擁有高性價比優(yōu)勢。其中，特步銷量前十的跑鞋平均售價為 219 元，在天貓 9 家主要體育品牌中最低。高性價比的優(yōu)勢使得特步 的跑鞋在銷量上擁有優(yōu)勢。特步銷量前十跑鞋的月成交量之和達到7.4 萬雙，在天貓各大體育品牌中排名第二，其月銷售額僅次于李寧。3 特步主品牌：中國跑者首選品牌，高性價比、專業(yè)與時尚兼?zhèn)?.1 品牌：定位大眾運動，發(fā)力跑鞋領域特步在 2015 年經歷革命性的改變，由時尚體育用品品牌重新定位為體育時尚品牌，專注于跑鞋及其他運動功能產品。201

18、5 年特步啟動 “3+”戰(zhàn)略變革，修煉內功，從“產品+”、“體育+”、“互聯(lián)網+”三 個角度對自身的品牌定位、產品創(chuàng)新、零售網絡及運營管理進行了大 幅調整，為公司發(fā)展奠定了基礎。特步主品牌定位大眾運動市場，主打跑鞋領域。特步主品牌始終定位 于大眾市場，提供高性價比、專業(yè)與時尚兼?zhèn)涞捏w育用品，在跑鞋領 域已經具備一定市場地位。2020 年特步蟬聯(lián)中國跑者的首選品牌，高 踞中國內地國際級馬拉松賽國內品牌第一。同時相較于國內同業(yè)，特 步品牌鞋履營業(yè)收入占比最高，2021 年上半年達 63.0%。且根據品牌 官方商城的數據，特步男子跑鞋 SKU 數量為 156，占男子鞋類 SKU 比重達 44.6%，

19、同樣也高于同業(yè)其他品牌。3.2 產品：高端跑鞋深受認可，拓展籃球、時尚品類3.2.1 鉆研跑鞋科技，高端跑鞋獲精英跑者認可不斷加強研發(fā)投入，成立首個跑步專屬研究中心。公司于 2018 年建 立了專門的世界級跑步科學實驗室，是中國體育行業(yè)內首個專門針對 科學研究、鞋履設計、研發(fā)及測試的鞋履研發(fā)中心。研發(fā)中心由超過 40 名國際科學家和工程師帶領，通過與如 3M、陶氏化學公司、英偉 達等國際領先的纖維材料開發(fā)商合作，致力于研發(fā)新專利技術以提高 鞋履科技。公司研發(fā)費用率常年維持在 2.4%以上的水平，2021 年上 半年為 2.5%，處于同行業(yè)較高水平。產品科技覆蓋初級到精英跑者。公司專業(yè)運動方面專

20、注跑步領域，將 跑者分為三類推出三條產品線。專業(yè)/精英跑者參加馬拉松等賽事，追 求速度和高功能性；大眾跑者養(yǎng)成跑步習慣，訴求是鍛煉身體；初級 跑者以健身散步為主，更加注重產品舒適度、包裹性和時尚度。不同 水平的跑者之間對于跑鞋的需求各有不同，特步為三類跑者提供差異 化的跑鞋產品，并設置差異化價格帶，充分滿足不同水平的跑者需求。產品功能性增強，高端跑鞋得到認可。國內馬拉松賽事中，得到“世 界田聯(lián)精英白金標”賽事認證的僅有上海馬拉松和廈門馬拉松，具備廣泛的影響力。在 2021 年廈門馬拉松中，特步跑鞋穿著率達 24.2%， 其中三小時內完賽參賽者中穿著率高達 51.0%，居所有品牌榜首。而 在同年

21、徐州馬拉松比賽中，前九名男子選手中有七名選手腳穿特步 160X PRO 越過終點。豐富產品矩陣，拓寬產品價格帶。特步近年陸續(xù)推出系列高端跑鞋產 品，獲得了良好的市場反饋。2021 年 3 月公司推出全新的碳纖板跑鞋 160X 2.0、160X PRO 及 300X 2.0，價格帶在一千元左右。該系列自推 出以來一直受到跑步界的廣泛認可，所有存貨在上市后一周內迅速售 罄，其中 160X 2.0 獲評為全球最具影響力的跑鞋雜志之一跑者世界 所評選出的 2021 年中國內地市場“編輯之選”及“熱門產品”兩項 大獎。特步高端跑鞋的暢銷及取得的良好聲譽將加深品牌在跑步領域 的知名度和專業(yè)形象，同時也拓寬

22、了產品的價格帶。3.2.2 發(fā)力籃球品類，布局高端潮流進軍籃球領域。2019 年公司簽約林書豪正式進軍籃球領域，啟動“籃 球產品共創(chuàng)計劃”，邀請林書豪及其粉絲共同參與籃球品類的設計， 并推出“游云”籃球鞋系列和林書豪首款簽名鞋“XTEP JLIN ONE”， 圍繞林書豪開展籃球產品開發(fā)。創(chuàng)立 XDNA 品牌布局高端潮流，開啟特步品牌新國潮時代。乘著國 潮熱浪，特步繼 2020 年特步 x 少林首度亮相后，與少林深化合作， 在 2021 年天貓超級品牌日舉行大型時裝秀，推出全新高端品牌 XDNA。該子品牌保留特步“X”元素，主打具有中國文化元素的高 端潮流系列，價格約為特步單品的 1.3-1.5

23、 倍。目前 XDNA 僅有一家 獨立門店，未來將在一二線城市加速發(fā)展，計劃到 2025 年開設 300+ 店鋪。3.3 營銷：贊助過百場馬拉松賽事，“體育+娛樂”雙軌營銷3.3.1 深耕跑步領域，構建跑步生態(tài)圈深耕馬拉松賽事多年，簽約體育明星，構筑跑圈護城河。特步多年深 耕路跑賽事，在跑圈中有著十分廣泛的影響力。從 2007 年起，特步 開始贊助各大馬拉松賽事，累計贊助超過 1000 場，也是贊助賽事最 多的國貨品牌。2021 年上半年由于疫情導致跑路賽事大面積延期，特 步依舊贊助了六場馬拉松和跑步賽事。同時，公司也聘請董國建、彭 建華、謝文駿等專業(yè)運動員作為品牌體育代言人，加深品牌專業(yè)運動

24、形象。構建跑步生態(tài)圈增加用戶粘性。特步早在 2012 年起在全國成立特跑 族，是中國最大、最活躍的品牌跑圈，目前已經有約 100 萬成員。特 跑族發(fā)起并組織各地“跑步匯”跑步活動，在微信微博等渠道上分享 產品經驗，同時協(xié)助體驗特步新研發(fā)的產品并作出反饋，確保產品的 用戶體驗。同時，特步于 2017 年建立首家跑步俱樂部，打造跑步生態(tài)圈。特步 跑步俱樂部為跑者提供一站式專業(yè)跑步服務，包括新產品推廣、營地 課程、培訓、跑步賽事等，也為跑者之間相互交流溝通搭建了平臺， 以推廣跑步文化，創(chuàng)造跑步生態(tài)系統(tǒng)。截止到 2021 年上半年特步已 建立 13 家跑步俱樂部，主要布局一二線城市，位于北京奧林匹克公

25、 園、長沙橘子洲、南京玄武湖、廈門體育中心等地。到 2025 年，公 司目標將特跑族會員發(fā)展為 450 萬，建立 300 余個跑步俱樂部。3.3.2 簽約娛樂明星和贊助綜藝節(jié)目開展娛樂營銷特步通過簽約娛樂明星開展娛樂營銷。早在 2001 年，在當時其他體 育品牌簽約體育明星作為品牌代言人時，特步簽約謝霆鋒作為品牌首 位形象代言人，雙方合作至今，且謝霆鋒于 2016 年升級為公司股東， 隨公司共同成長。2021 年公司簽約迪麗熱巴作為品牌代言人，發(fā)布“半 糖系列”女子品類，借此加大女子產品的推廣；而范丞丞等流量明星 的加入也拉近了品牌和年輕消費者群體的距離。同時，公司也積極贊助綜藝節(jié)目。2019

26、 年特步擔任“這！就是街舞” 第二季的官方指定服裝贊助商，2020 年開展營銷活動“特不服 3.0”， 將街頭系列推廣至年輕一代。此外，公司擔任熱門綜藝節(jié)目“男生女 生向前沖”、“我們的樂隊”等綜藝節(jié)目的官方指定服裝贊助商，拉近 與年輕消費者距離。3.4 渠道：線下門店優(yōu)化疊加擴張，線上占比持續(xù)增加3.4.1 線下門店持續(xù)優(yōu)化，渠道仍有較大增長空間持續(xù)優(yōu)化門店形象，提升消費者購物體驗。公司持續(xù)優(yōu)化門店形象， 2020 年公司推出第九代零售形象店，其門店平均總建筑面積更大，提 供更全面的產品種類，借助智能零售和時尚設計，帶給消費者沉浸式 購物體驗，感受特步主品牌的廣度和深度。截至 2021 年上

27、半年已有 428 家第九代零售店，占門店總量的 7.1%。開設多品牌集合店 X-Street。2020 年 11 月公司開設首家多品牌集合店 X-Street，店鋪面 積超 1500 平方米，容納特步、帕拉丁、索康尼和邁樂四大品牌，同 時通過工業(yè)風的時尚設計搭配閩南文化特色，滿足年輕消費者對潮流 購物體驗的追求。進行渠道升級。公司未來將注重店鋪位置的改善， 由原先定位 3-4 線城市逐步轉到 1-3 線城市，新增門店將主要開設在 購物中心。預計 2025 年購物中心店占比將達 35%，店鋪平均面積從 130 平提升到 175-180 平。零售渠道數量仍有較大增長空間。截至 2021 年 6 月

28、 30 日，特步門店 數量為 6015 家，對標國內其他運動品牌，特步門店數量較少，仍有 一定渠道擴張的空間。根據公司五五規(guī)劃披露，到 2025 年特步店鋪 數計劃增長 30%，增加至 7700-7800 家。3.4.2 電商銷售額預計繼續(xù)快速增長電子商務業(yè)務重組推動線上業(yè)務量質齊升。公司于 2016 年底開始推 行 O2O 模式以便于存貨共享，2018 年 O2O 系統(tǒng)已完全覆蓋至獨家總 代理商直營的零售網絡。消費者在線上訂購的產品將由附近的總代理 商送出。電子商務平臺不僅是公司的零售渠道，也成為獨家總代理商 的另一零售渠道，有力地加強了特步產品的存貨管理。同時，公司于 2019 年啟動電子

29、商務業(yè)務重組計劃，將供應鏈運營及線下業(yè)務進行整 合，線上獨家產品的設計和質量獲得了較大改善，與線下產品保持一 致。2021 年上半年特步品牌電商業(yè)務占比超 30%。2020 新冠疫情加快了 消費者從傳統(tǒng)實體店到線上平臺和社交媒體渠道消費的轉變，電商業(yè) 務占比不斷提升，2021 年上半年占比超過 30%。未來隨著公司對小紅 書、抖音、快手、b 站等新興平臺持續(xù)布局，預計 2025 年電商營收占 比有望進一步提升至 40%。3.5 特步兒童將成為品牌增長新動能特步兒童部門重組取得成效。特步于 2012 年推出特步童裝，專注于 3-14 歲兒童群體，針對三、四線城市的市場。同時特步于 2015 至

30、2017 年對兒童部門進行大變革，重新部署特步兒童與特步成人部門資源， 整合運營管理、品牌推廣、新產品研發(fā)、材料采購及生產、零售網絡 以尋求更佳定位。重組后的特步兒童呈現(xiàn)顯著增長趨勢，2021 年“618 購物節(jié)”期間特步兒童線上銷售同比增長 150%。推出“大國少年”理念，形成街舞系列和少林兒童系列兩大風格主線。 特步從 2019 年與中國舞蹈家協(xié)會街舞委員會（CHUC）合作正式進軍 青少年街舞領域，打造 BDS 世界青少年街舞大賽，推動青少年街舞 領域的發(fā)展。此外，2020 年公司開啟與少林 IP 的聯(lián)名合作以后，推 出“力、禮、智”三大系列，傳遞中國傳統(tǒng)優(yōu)秀價值。一系列的營銷 活動也大幅

31、提升了特步在年輕一代尤其是“10 后”新生代群體的品牌 影響力。特步兒童品勢能上升，渠道擴張，未來將保持高速增長。渠道端來看， 特步兒童在 2017 年完成變革后，門店數量由 250 家擴展至 2021 上半 年的 1000 家，2017-2020 門店數 CAGR 為 47.4%。而三胎政策、體育納入中學生考試等政策均對運動童裝領域有所利好，疊加特步兒童品 牌勢能上升，未來可期。公司“五五規(guī)劃”披露童裝 2025 年營收目 標為 35 億元，年均 CAGR 達 35%。4 多品牌步入正軌，開啟第二增長曲線2019 年公司開啟多品牌戰(zhàn)略，通過合資和收購的形式布局時尚運動 （蓋世威和帕拉丁品牌）

32、、專業(yè)運動（索康尼和邁樂品牌）賽道，滿 足消費者差異化的運動產品需求。4 個新品牌將成為公司未來增長的 強勁動力。4.1 時尚運動：新品牌重塑穩(wěn)步推進，引入高瓴作為戰(zhàn)投2019 年公司開啟多品牌戰(zhàn)略，斥資 2.6 億美元收購時尚運動品牌蓋世 威和帕拉丁等。2021 年上半年時尚運動板塊實現(xiàn)營收 4.6 億元，同比 增長 0.7%，占公司營收 11.2%，收入來源主要自歐美、中國香港和中國臺灣地區(qū)，營收增速放緩主要系海外疫情原因。2021 年上半年時尚 運動板塊營業(yè)虧損額為 0.4 億元，預計全年虧損額在 0.9-1.0 億元。 分品牌來看，蓋世威品牌于 1966 年在美國創(chuàng)立，定位高端時尚運動

33、 品牌，提供功能性網球鞋丶休閑類及健身鞋履，以滿足世界級運動員 及引領時尚者的高功能性需求。自 2019 年 8 月被收購以來，蓋世威 進行了為期兩年的品牌重塑過程，改造品牌定位、營銷、研發(fā)和產品 創(chuàng)新。渠道方面，截止到 2021 年上半年，蓋世威在亞太地區(qū)有 44 家 自營店，預計 2022 年初將在中國內地推出實體店和電子商務業(yè)務。 帕拉丁品牌作為全球著名靴子品牌之一，于 1947 年在法國成立，以 其具代表性的軍靴和帆布鞋著名。該品牌定位時尚、都市和功能的高 端品牌，以迎合國內日趨流行的運動休閑潮流。渠道方面，截止到 2021 年上半年帕拉丁在亞太地區(qū)及歐洲分別有 57 家和 3 家自營

34、店，其中 25 家位于中國內地。同時，帕拉丁也開通天貓旗艦店，在得物和抖音 等平臺開通官方賬號，以提升品牌知名度，觸達更多消費者。未來將 繼續(xù)優(yōu)化品牌零售網絡，提升店效，加快在中國一二線城市時尚商圈 擴張以打造品牌，吸引個性潮流年輕人。高瓴資本入局助力時尚運動板塊發(fā)展。2021 年 6 月公司公告獲得高瓴 資本戰(zhàn)略投資，整體投資分為兩塊，總投資金額約為 10 億港幣：（1） 高瓴資本認購特步國際全資子公司特步環(huán)球（持有蓋世威及帕拉丁品 牌）發(fā)行的 6500 萬美元零息可換股債券，資金將用于特步環(huán)球的一 般營運資金。按換股價悉數換股后，高瓴將持有 15000 股換股股份， 占換股后股本的 20%

35、。（2）高瓴資本投資特步國際 5 億港元可轉債， 換股價初步定為 10.244 港元/股，2 年后可轉股，最高可換股 5436 萬 股，占增發(fā)后的股本約 2.03%。與高瓴集團建立戰(zhàn)略合作伙伴關系提供優(yōu)質資源助推發(fā)展。高瓴資本 在零售行業(yè)擁有深厚的知識，同時其投資的滔博在全國也有廣泛的零 售網絡，且高瓴派遣一位成員加入特步全球董事會，將為蓋世威及帕 拉丁在渠道、供應鏈、人力資源等方面給予強有力支持，并且也將助 力品牌發(fā)展全球業(yè)務。4.2 專業(yè)運動：本地化進程加速，集團渠道賦能加快擴張2019 年公司與 Wolverine 成立合資公司經營專業(yè)運動品牌索康尼和邁 樂大中華區(qū)業(yè)務。2021 年上半年專業(yè)運動板塊實現(xiàn)營收 0.76 億元， 占公司營收 1.8%，較去年同期提升 1.3 個百分點。2021 年上半年營業(yè) 虧損額為 0.11 億，主要系新品牌規(guī)模較小，前期投入導致虧損，預計 2021 年全年虧損 4-5 千萬。未來隨著渠道擴張和品牌知名度在國內的 提升，虧損將逐年收窄，預計 2-3 年內將實現(xiàn)盈利。分品牌來看，索康尼品牌是全球四大跑鞋品牌之一，享有“運動