電力設(shè)備新能源行業(yè)中期策略：市場(chǎng)增動(dòng)能行業(yè)穩(wěn)前行

1、 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 新能源車(chē)：在市場(chǎng)化的質(zhì)疑中前行，鋰電中游全球競(jìng)爭(zhēng)力凸顯5 HYPERLINK l _bookmark1 19 年補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，新能源車(chē)行業(yè)進(jìn)一步向市場(chǎng)化發(fā)展5 HYPERLINK l _bookmark4 對(duì) 19 年新能源車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量和電池裝機(jī)量不必悲觀6 HYPERLINK l _bookmark10 動(dòng)力電池：看好一線龍頭和二線潛力新星8 HYPERLINK l _bookmark15 鋰電材料關(guān)注產(chǎn)品降價(jià)周期和海外供應(yīng)鏈10 HYPERLINK l _book

2、mark19 光伏：先平價(jià)后競(jìng)價(jià)，后補(bǔ)貼時(shí)代盛大開(kāi)啟13 HYPERLINK l _bookmark20 堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)配置13 HYPERLINK l _bookmark25 指導(dǎo)性電價(jià)落地，政策框架基本形成14 HYPERLINK l _bookmark27 全球平價(jià)周期開(kāi)啟，國(guó)內(nèi)需求前低后高15 HYPERLINK l _bookmark32 強(qiáng)者恒強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化與專(zhuān)業(yè)化分工并行17 HYPERLINK l _bookmark40 風(fēng)電：存量搶裝疊加競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，催生平價(jià)前最后一輪大周期21 HYPERLINK l _bookmark41 2018 年承前啟后，2019 年持續(xù)搶裝

3、21 HYPERLINK l _bookmark44 棄風(fēng)限電改善常態(tài)化，三北回歸加速行業(yè)向上22 HYPERLINK l _bookmark47 從開(kāi)工到并網(wǎng)，加速存量項(xiàng)目出清23 HYPERLINK l _bookmark51 整機(jī)龍頭集中度提升，毛利率加速穿越谷底24 HYPERLINK l _bookmark56 價(jià)格戰(zhàn)或階段性影響毛利率，交付進(jìn)度加速，毛利率加速穿越谷底26 HYPERLINK l _bookmark59 “后補(bǔ)貼時(shí)代”開(kāi)啟，疾風(fēng)勁草知春來(lái)27 HYPERLINK l _bookmark60 工控：借制造業(yè)升級(jí)東風(fēng)，國(guó)內(nèi)龍頭有望加速進(jìn)口替代28 HYPERLINK l

4、 _bookmark61 行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期強(qiáng)相關(guān)，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)決心不動(dòng)搖28 HYPERLINK l _bookmark68 下游行業(yè)分化，2019 年上半年有望企穩(wěn)回升29 HYPERLINK l _bookmark74 深耕行業(yè)，龍頭企業(yè)加快進(jìn)口替代30 HYPERLINK l _bookmark84 電力設(shè)備：特高壓投資進(jìn)入釋放期，泛在網(wǎng)建設(shè)有序開(kāi)展34 HYPERLINK l _bookmark85 兩主線三方向，電網(wǎng)建設(shè)大有可為34 HYPERLINK l _bookmark91 主線一：堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)打底，特高壓業(yè)績(jī)釋放可期36 HYPERLINK l _bookmark92 清潔能

5、源消納托底，特高壓建設(shè)空間仍可期36 HYPERLINK l _bookmark95 行業(yè)格局穩(wěn)定，利好板塊龍頭公司36 HYPERLINK l _bookmark97 線路建設(shè)成熟，2-3 年釋放新建項(xiàng)目業(yè)績(jī)37 HYPERLINK l _bookmark99 主線二：信息化為電網(wǎng)新戰(zhàn)略，泛在網(wǎng)落地帶來(lái)增量投資38 HYPERLINK l _bookmark100 信息化設(shè)備：泛在網(wǎng)建設(shè)主要受益模塊，規(guī)模增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)黾?8 HYPERLINK l _bookmark106 智能電表：更換潮疊加泛在建設(shè)，招標(biāo)增長(zhǎng)跡象已現(xiàn)40 HYPERLINK l _bookmark113 風(fēng)險(xiǎn)提示43圖表

6、目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表 1： 18 年和 19 年純電動(dòng)乘用車(chē)補(bǔ)貼對(duì)比5 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2： 18 年和 19 年純電動(dòng)客車(chē)補(bǔ)貼對(duì)比5 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 3： 19 年主要新能源新車(chē)型（不完全統(tǒng)計(jì)）6 HYPERLINK l _bookmark62 圖表 45： 固定 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) HYPERLINK l _bookmark6 圖表 4： 幾家主要車(chē)企新能源車(chē) 18 年目標(biāo)銷(xiāo)量以及 19 年目標(biāo)6 HYPERLINK l _boo

7、kmark7 圖表 5： EV 乘用車(chē)中各級(jí)別車(chē)型銷(xiāo)量占比7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 6： 按照合格證統(tǒng)計(jì)的季度整車(chē)產(chǎn)量和電池裝機(jī)量7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 7： 新能源車(chē)產(chǎn)量和動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)測(cè)8 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 8： 動(dòng)力電池行業(yè)以及幾家主流企業(yè)產(chǎn)能利用率變化9 HYPERLINK l _bookmark12 圖表 9： 2017-19Q1 國(guó)內(nèi)裝機(jī)量前五企業(yè)的裝機(jī)量以及市占率9 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 10： 國(guó)內(nèi)進(jìn)入海外客戶(hù)供應(yīng)鏈的電池企業(yè)9 HYPERLINK

8、 l _bookmark14 圖表 11： 二梯隊(duì)廠家三元電池的產(chǎn)能、出貨量、技術(shù)路線、主流客戶(hù)對(duì)比10 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 12： 鋰電材料除電解液外 19Q1 價(jià)格大部分同比下滑11 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 13： 四大材料的行業(yè)集中度（CR3）11 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 14： 18 年四大材料主要成本構(gòu)成11 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 15： 財(cái)政部、發(fā)改委、能源局多方合力推動(dòng)行業(yè)發(fā)展13 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 16： 平價(jià)由點(diǎn)到面

9、鋪開(kāi)，分地區(qū)、分類(lèi)型逐步實(shí)現(xiàn)13 HYPERLINK l _bookmark23 圖表 17： 第三批應(yīng)用領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目中標(biāo)電價(jià)情況13 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 19： 國(guó)內(nèi)“發(fā)電側(cè)上網(wǎng)電價(jià)”和“用電側(cè)用電電價(jià)”水平14 HYPERLINK l _bookmark26 圖表 20： 2019 年光伏政策梳理15 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 21： 價(jià)跌量變積累，誘發(fā)市場(chǎng)規(guī)模質(zhì)變16 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 22： 全球去補(bǔ)貼項(xiàng)目涌現(xiàn)16 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 23： 按季度裝機(jī)

10、及組件需求預(yù)測(cè)（單位：MW）17 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 24： 全球去補(bǔ)貼項(xiàng)目涌現(xiàn)17 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 25： 2019 年以來(lái)國(guó)內(nèi)多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格18 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 26： 2019 年全球市場(chǎng)單晶占比仍將持續(xù)提升18 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 27： 單晶硅片隆基、中環(huán)雙寡頭格局已成19 HYPERLINK l _bookmark36 圖表 28： 2018 年全球 10 大 PERC 電池廠家產(chǎn)能與產(chǎn)出19 HYPERLINK l _bookmark37

11、 圖表 29： PERC 電池產(chǎn)能仍將加速擴(kuò)張（單位：GW）19 HYPERLINK l _bookmark38 圖表 30： 單晶 PERC 電池轉(zhuǎn)換效率持續(xù)增長(zhǎng)20 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 31： 2012-2018 年單、多晶 PERC 電池片量產(chǎn)平均效率（%）20 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 32： 國(guó)內(nèi)歷年新增裝機(jī)規(guī)模21 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 33： 公開(kāi)招標(biāo)量提前反映裝機(jī)預(yù)期21 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 34： 棄風(fēng)率與新增裝機(jī)增速呈負(fù)相關(guān)22 HYPERLINK

12、 l _bookmark46 圖表 35： 2013 年至 2018 年“三北”和中東南部區(qū)域裝機(jī)占比23 HYPERLINK l _bookmark48 圖表 36： 2019 年底前開(kāi)工項(xiàng)目享受高電價(jià)23 HYPERLINK l _bookmark49 圖表 37： 2019 非競(jìng)價(jià)項(xiàng)目存量24 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 38： “五大三小”新能源裝機(jī)情況24 HYPERLINK l _bookmark52 圖表 39： 國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)整機(jī)集中度持續(xù)提升25 HYPERLINK l _bookmark53 圖表 40： 2018 年全球十大陸上風(fēng)機(jī)制造商25 HY

13、PERLINK l _bookmark54 圖表 41： 2018 年全球前 15 家風(fēng)電整機(jī)商排行及市場(chǎng)份額26 HYPERLINK l _bookmark55 圖表 42： 2018 年中國(guó)前 10 家風(fēng)電整機(jī)商排名及市場(chǎng)份額26 HYPERLINK l _bookmark57 圖表 43： 金風(fēng)科技毛利率、凈利率與風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格26 HYPERLINK l _bookmark58 圖表 44： 主要風(fēng)機(jī)企業(yè)毛利率對(duì)比27 HYPERLINK l _bookmark62 資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比28 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) HYPERLINK l

14、 _bookmark63 圖表 46： 制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比28 HYPERLINK l _bookmark64 圖表 47： 工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速變化趨勢(shì)（%）28 HYPERLINK l _bookmark65 圖表 48： 工業(yè)產(chǎn)能利用率（%）28 HYPERLINK l _bookmark66 圖表 49： PMI、PMI 新訂單、PMI 在手訂單29 HYPERLINK l _bookmark67 圖表 50： 通用、專(zhuān)用設(shè)備工業(yè)增加值同比增速29 HYPERLINK l _bookmark69 圖表 51： 項(xiàng)目型市場(chǎng)規(guī)模領(lǐng)漲29 HYPERLINK l _bookmark70

15、圖表 52： 2019 年政府出臺(tái)政策利好制造業(yè)29 HYPERLINK l _bookmark71 圖表 53： 工控行業(yè)各產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)率30 HYPERLINK l _bookmark72 圖表 54： 2018 年工控行業(yè)增速放緩，2019-2020 年將穩(wěn)步上行30 HYPERLINK l _bookmark73 圖表 55： 2018 年工控行業(yè)各產(chǎn)品規(guī)模占比30 HYPERLINK l _bookmark75 圖表 56： 低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)31 HYPERLINK l _bookmark76 圖表 57： 日韓臺(tái)系低壓變頻器占比降低31 HYPERLINK l _boo

16、kmark77 圖表 58： 伺服行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)31 HYPERLINK l _bookmark78 圖表 59： 本土系伺服市占率增長(zhǎng)明顯31 HYPERLINK l _bookmark79 圖表 60： PLC 行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)32 HYPERLINK l _bookmark80 圖表 61： 歐美系伺服市占率增長(zhǎng)明顯32 HYPERLINK l _bookmark81 圖表 62： 智能制造綜合標(biāo)準(zhǔn)化與新模式應(yīng)用項(xiàng)目增長(zhǎng)趨勢(shì)32 HYPERLINK l _bookmark82 圖表 63： 國(guó)家智能制造試點(diǎn)示范項(xiàng)目增長(zhǎng)趨勢(shì)32 HYPERLINK l _bookmark83 圖表

17、64： 企業(yè)自主實(shí)施智能制造項(xiàng)目增長(zhǎng)趨勢(shì)32 HYPERLINK l _bookmark86 圖表 65： 傳統(tǒng)能源供應(yīng)體系構(gòu)成34 HYPERLINK l _bookmark87 圖表 66： 國(guó)家電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)投資34 HYPERLINK l _bookmark88 圖表 67： 2008 年至 2019Q1 新增 220kV 及以上變電設(shè)備容量35 HYPERLINK l _bookmark89 圖表 68： 2008 年至 2019Q1 新增 220kV 及以上線路長(zhǎng)度35 HYPERLINK l _bookmark90 圖表 69： 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)示意圖35 HYPERLINK l _

18、bookmark93 圖表 70： 國(guó)家電網(wǎng)在運(yùn)工程示意圖36 HYPERLINK l _bookmark94 圖表 71： 部分線路特高壓輸電量與清潔能源占比36 HYPERLINK l _bookmark96 圖表 72： 特高壓主設(shè)備中標(biāo)信息統(tǒng)計(jì)37 HYPERLINK l _bookmark98 圖表 73： 2018 年 9 月新批準(zhǔn)線路投資規(guī)模估算表37 HYPERLINK l _bookmark101 圖表 74： 2015-2019 年第一批次信息化設(shè)備招標(biāo)匯總39 HYPERLINK l _bookmark102 圖表 75： 2015-2019 第一次招標(biāo)信息化硬件招標(biāo)情況

19、39 HYPERLINK l _bookmark103 圖表 76： 2015-2019 第一次招標(biāo)信息化軟件招標(biāo)情況39 HYPERLINK l _bookmark104 圖表 77： 2015-2019 第一次招標(biāo)調(diào)度類(lèi)硬件招標(biāo)情況40 HYPERLINK l _bookmark105 圖表 78： 2015-2019 第一次招標(biāo)調(diào)度類(lèi)軟件招標(biāo)情況40 HYPERLINK l _bookmark107 圖表 79： 2013-2018 年智能電能表招標(biāo)量及占比40 HYPERLINK l _bookmark108 圖表 80： 2019 年第一次招標(biāo)需求情況40 HYPERLINK l _

20、bookmark109 圖表 81： 2 級(jí)單相智能電表招標(biāo)量份額變化及增速41 HYPERLINK l _bookmark110 圖表 82： 2 級(jí)單相智能電能表累計(jì)市場(chǎng)份額 CR1041 HYPERLINK l _bookmark111 圖表 83： 0.2S 級(jí)三相智能電表招標(biāo)量份額變化及增速41 HYPERLINK l _bookmark112 圖表 84： 0.2S 級(jí)三相智能電能表累計(jì)市場(chǎng)份額 CR1041 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)新能源車(chē)：在市場(chǎng)化的質(zhì)疑中前行，鋰電中游全球競(jìng)爭(zhēng)力凸顯19 年補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，新能源車(chē)行業(yè)進(jìn)一步向市場(chǎng)化

21、發(fā)展19 年新能源車(chē)補(bǔ)貼大幅退坡，符合市場(chǎng)化發(fā)展方向19 年新能源車(chē)補(bǔ)貼平均退坡 50%-60%，分車(chē)型看：EV 乘用車(chē)退坡幅度在 47%-60%不等， PHEV 乘用車(chē)退坡 55%，能量密度和能耗要求進(jìn)一步提升；EV 客車(chē)退坡幅度在 57%-60%；專(zhuān)用車(chē)度電補(bǔ)貼和單車(chē)補(bǔ)貼上限均有下調(diào)。EV 乘用車(chē)?yán)m(xù)航里程五檔并兩檔，我們認(rèn)為將驅(qū)動(dòng)車(chē)企或者選擇高品質(zhì)、高端化，或者選擇高性?xún)r(jià)比、平民化。原來(lái)的 A00 級(jí)車(chē)型或?qū)⑸?jí)到 250 公里以上續(xù)航，A0 級(jí)車(chē)型將調(diào)整電池裝機(jī)量以達(dá)到補(bǔ)貼效益最大化。我們認(rèn)為，補(bǔ)貼退坡是政策逐步放手，讓新能源車(chē)行業(yè)市場(chǎng)化的必然舉措。短期看，補(bǔ)貼退坡帶來(lái)的降本壓力將由全產(chǎn)

22、業(yè)鏈共同承擔(dān)，因此各環(huán)節(jié)將承擔(dān)降價(jià)的陣痛。中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈被倒逼降本增效以及優(yōu)勝劣汰，未來(lái)在全球范圍將更具競(jìng)爭(zhēng)力。圖表1： 18 年和 19 年純電動(dòng)乘用車(chē)補(bǔ)貼對(duì)比20182019退坡幅度續(xù)航里程(km)150-2001.50-100.00%200-2502.40-100.00%250-3003.41.8-47.06%300-4004.51.8-60.00%4005.02.5-50.00%能量密度要求 （wh/kg)105-1200.6/120-1251.0/125-1401.00.8-20.00%140-1601.10.9-18.18%1601.21.0-16.67%百公里電耗0-5

23、%0.55%-10%110%-20%10.8-20.00%20%-25%110.00%25%-35%1.11-9.09%35%以上1.11.10.00%資料來(lái)源：工信部， 圖表2： 18 年和 19 年純電動(dòng)客車(chē)補(bǔ)貼對(duì)比項(xiàng)目車(chē)長(zhǎng)/EKg20182019退坡幅度非快充純度電補(bǔ)貼（元/KWh)/1200500-58.33%電動(dòng)客車(chē)單車(chē)補(bǔ)貼上限（m；6-85.52.5-54.55%萬(wàn)元）8-10125.5-54.17%10189-50.00%單位載質(zhì)量能量消耗0.151.11-9.09%量(Wh/kmkg) 對(duì)應(yīng)0.15-0.1710.9-10.00%補(bǔ)貼系數(shù)0.17-0.1910.8-20.00%

24、0.19-0.2110-100.00%系統(tǒng)能量密度（元115-13510-100.00%/KWh)1351.11-9.09%快充類(lèi)度電補(bǔ)貼（元/KWh)/2100950-54.76%純電動(dòng)客車(chē)單車(chē)補(bǔ)貼上線（m;萬(wàn)6-842-50.00%元）8-108.04.0-50.00%10136.5-50.00%快充倍率3C-5C0.80.80.00%5C-15C10.9-10.00%15C 以上1.11-9.09%資料來(lái)源：工信部， 我們預(yù)計(jì)客車(chē)銷(xiāo) HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)對(duì) 19 年新能源車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量和電池裝機(jī)量不必悲觀供需兩方面看，我們對(duì) 19 年新能源

25、車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量不悲觀。市場(chǎng)部分擔(dān)心補(bǔ)貼大幅退坡下，車(chē)企將面臨終端不漲價(jià)則導(dǎo)致虧損，終端漲價(jià)則導(dǎo)致銷(xiāo)量下滑的兩難境地。我們認(rèn)為從供需兩方面看，對(duì) 19 年的銷(xiāo)量不必悲觀。從供給端看，未來(lái)電動(dòng)化+智能化趨勢(shì)確定，19 年是國(guó)內(nèi)車(chē)企發(fā)力新能源車(chē)的關(guān)鍵之年。目前自主品牌主機(jī)廠、造車(chē)新勢(shì)力合資車(chē)企等紛紛推出新車(chē)型來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額，車(chē)企推新能源車(chē)的積極性強(qiáng)，主流廠家 19 年銷(xiāo)量目標(biāo)比較樂(lè)觀。其次，考慮已投入的固定成本， 車(chē)企在不虧現(xiàn)金流的情況下，生產(chǎn)銷(xiāo)售帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)和現(xiàn)金流入比不生產(chǎn)的情況好。圖表3： 19 年主要新能源新車(chē)型（不完全統(tǒng)計(jì)）車(chē)企類(lèi)型車(chē)企車(chē)型名動(dòng)力類(lèi)型綜合工況續(xù)航（km)自主品牌廣汽Aion S

26、EV510吉利幾何 AEV410/500比亞迪e1EV305元 EV535EV410唐 EV600EV500宋 MAX EVEV450北汽EX3EV421EC3EV301arcfoxEV600造車(chē)新勢(shì)力車(chē)和家理想 ONE增程式800蔚來(lái)ES6EV410-510小鵬P7EV600+天際ME7EV500外資/合資車(chē)企奔馳EQCEV450奧迪e-tronEV500大眾ID LoungeEV600資料來(lái)源：汽車(chē)之家， 圖表4： 幾家主要車(chē)企新能源車(chē) 18 年目標(biāo)銷(xiāo)量以及 19 年目標(biāo)單位（萬(wàn)輛）2018 目標(biāo)2018 實(shí)際銷(xiāo)量2019 目標(biāo)（萬(wàn)輛）自主品牌比亞迪2023.0140北汽新能源1515.6

27、122上汽新能源109.7020廣汽1.52.404長(zhǎng)城(含領(lǐng)途）1.7910造車(chē)新勢(shì)力蔚來(lái)11.28云度3.50.732小鵬0.044資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，第一電動(dòng)汽車(chē)網(wǎng)， 從需求端看，我們認(rèn)為除了限購(gòu)城市的上牌需求、網(wǎng)約車(chē)和出租車(chē)電動(dòng)化需求，新車(chē)型刺激個(gè)人消費(fèi)者需求將是 19 年的亮點(diǎn)。目前來(lái)看，19 年推出的新能源新車(chē)型普遍續(xù)航在 400公里以上，已經(jīng)基本解決用戶(hù)的續(xù)航焦慮問(wèn)題。同時(shí)，新能源車(chē)在智能化，加速性能等方面相對(duì)燃油車(chē)的差異化優(yōu)勢(shì)凸顯。近期新車(chē)型幾何 A 和廣汽 Aion S 從預(yù)售到上市日訂單分別達(dá)到 2.7、3 萬(wàn)輛，且主要為個(gè)人用戶(hù)訂單，體現(xiàn)新車(chē)型的吸引力。我們預(yù)計(jì) 19 年國(guó)

28、內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量 160 萬(wàn)輛以上，動(dòng)力電池裝機(jī)量 80GWh 以上。從車(chē)型結(jié)構(gòu)看，我們認(rèn)為乘用車(chē)仍然是產(chǎn)銷(xiāo)主力。由于補(bǔ)貼門(mén)檻將續(xù)航里程最低檔直接上調(diào)至 250公里以上（18 年補(bǔ)貼最低檔是 150 公里），我們預(yù)計(jì) 19 年 EV 乘用車(chē)的平均續(xù)航均會(huì)提升。從乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)的月度各級(jí)別車(chē)型銷(xiāo)量占比看，A 級(jí)車(chē)占比逐步提升，而 A00 級(jí)車(chē)占比下降趨勢(shì)明顯。商用車(chē)方面，考慮政策給公交車(chē)單獨(dú)留出空間，且過(guò)渡期后地補(bǔ)仍然存在， 量將同比增長(zhǎng)。根據(jù)合格證數(shù)據(jù)，19Q1 國(guó)內(nèi)新能源車(chē)產(chǎn)量 26.16 萬(wàn)輛， HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)同比+84%，動(dòng)力電池裝機(jī)量

29、 12.29GWh，同比+179%，單車(chē)帶電量約為 46.98KWh，同比去年31.03KWh 增加51.8%。我們預(yù)計(jì)19 年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)產(chǎn)量163.9 萬(wàn)輛，同比+35%， 對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池裝機(jī)量 80.86GWh，同比+39.73%，測(cè)算過(guò)程參照?qǐng)?bào)告消費(fèi)電池模組龍頭，新能源領(lǐng)域再起航。圖表5： EV 乘用車(chē)中各級(jí)別車(chē)型銷(xiāo)量占比A00A0ABC100%90%80%60%40%30%20%10%0%1801 1802 1803 1804 1805 1806 1807 1808 1809 1810 1811 1812 1901 1902 1903資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，華泰證券研究所70%50%圖表6：

30、 按照合格證統(tǒng)計(jì)的季度整車(chē)產(chǎn)量和電池裝機(jī)量整車(chē)產(chǎn)量（萬(wàn)輛）電池裝機(jī)量（GWh)單車(chē)帶電量（KWh)18Q114.204.4131.0318Q223.4411.2147.8418Q328.5813.2346.3018Q455.4128.1850.8518121.6357.0346.8919Q126.1612.2946.98資料來(lái)源：動(dòng)力電池聯(lián)盟， HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表7： 新能源車(chē)產(chǎn)量和動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)測(cè)201720182019E2020E2021EEV 乘用車(chē)產(chǎn)量（輛）449544749617108694515217232130412yo

31、y81%67%45%40%40%單車(chē)帶電量（Kwh）2840454852電池量（Gwh）12.7430.0648.9173.04110.78yoy136%63%49%52%PHEV 乘用車(chē)產(chǎn)量（輛）102073254415330740429961537452yoy38%149%30%30%25%單車(chē)帶電量（Kwh）1614151515電池量（Gwh）1.663.664.806.458.06yoy120%31%34%25%EV 客車(chē)產(chǎn)量（輛）8855691589961689616891360yoy-23%-5%5%0%-5%單車(chē)帶電量（Kwh）139177180185190電池量（Gwh）12.

32、3316.2417.3117.7917.36yoy32%7%3%-2%PHEV 客車(chē)產(chǎn)量（輛）163785974597459745974yoy-16%0%0%0%0%單車(chē)帶電量（Kwh）3945485050電池量（Gwh）0.640.270.280.300.30yoy-58%5%5%0%EV 專(zhuān)用車(chē)產(chǎn)量（輛）153514113565119243125205131466yoy153%-26%5%5%5%單車(chē)帶電量（Kwh）4054555555電池量（Gwh）6.196.156.566.897.23yoy-1%7%5%5%新增裝機(jī)總量產(chǎn)量（輛）810065121516016390702179032

33、2896663yoy56%50%35%33%33%單車(chē)帶電量（Kwh）4246484850電池量（Gwh）33.6256.3777.86104.47143.73存量替換量（Gwh）1.51.53.05.08.0動(dòng)力電池總量（Gwh）35.1257.8780.86109.47151.73yoy64.78%39.73%35.38%38.61%資料來(lái)源：動(dòng)力電池聯(lián)盟， 動(dòng)力電池：看好一線龍頭和二線潛力新星國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池整體產(chǎn)能過(guò)剩以及結(jié)構(gòu)性短缺并存。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)16-19Q1 的產(chǎn)能利用率在 20%-50%的區(qū)間，產(chǎn)能利用率整體偏低，我們認(rèn)為與行業(yè)技術(shù)要求提升下，部分落后產(chǎn)能淪為

34、無(wú)效產(chǎn)能有關(guān)。各家電池企業(yè)的產(chǎn)能利用率也逐步拉開(kāi)差距，我們認(rèn)為本質(zhì)上跟各家企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及市場(chǎng)認(rèn)可度相關(guān)。隨著乘用車(chē)成為國(guó)內(nèi)新能源車(chē)主力車(chē)型，在高續(xù)航高能量密度的要求下，三元電池成為主流技術(shù)路線。主流整車(chē)廠在發(fā)展初期，為了打造品牌，傾向于選擇市場(chǎng)認(rèn)可度高的電池供應(yīng)商，從而導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)三元電池結(jié)構(gòu)性短缺，龍頭企業(yè)供不應(yīng)求，二三線企業(yè)開(kāi)工率不足。18Q3-18Q4，寧德時(shí)代的產(chǎn)能利用率達(dá)到 90%、113%。圖表8： 動(dòng)力電池行業(yè)以及幾家主流企業(yè)產(chǎn)能利用率變化100%80%60%40%20%1617Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1資料來(lái)源：高工鋰電， HYPERLI

35、NK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池一梯隊(duì)相對(duì)穩(wěn)定，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)仍然明顯。國(guó)內(nèi)一梯隊(duì)動(dòng)力電池企業(yè)寧德時(shí)代和比亞迪近幾年基本穩(wěn)定了電池裝機(jī)量前二的位置，17、18、19Q1 兩家企業(yè)合計(jì)的裝機(jī)量市占率分別達(dá)到 45.53%、61.54%、72.84%，呈現(xiàn)逐步提升的趨勢(shì)。從客戶(hù)結(jié)構(gòu)看， 比亞迪主要自產(chǎn)自銷(xiāo)，寧德時(shí)代基本綁定了國(guó)內(nèi)外一線乘用車(chē)和商用車(chē)客戶(hù)。由于海外車(chē)企在供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)證的門(mén)檻更高，一般認(rèn)為進(jìn)入海外車(chē)企，尤其是一線車(chē)企的供應(yīng)商名單， 代表該企業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì)和制造能力較為優(yōu)秀。雖然國(guó)內(nèi)陸續(xù)有多家電池企業(yè)進(jìn)入海外車(chē)企供應(yīng)鏈，寧德時(shí)代仍然是目前與海外客戶(hù)合作最

36、多的電池企業(yè)。圖表9： 2017-19Q1 國(guó)內(nèi)裝機(jī)量前五企業(yè)的裝機(jī)量以及市占率2017 年裝機(jī)量（GWh）市占率2018 年裝機(jī)量（GWh）市占率2019Q1裝機(jī)量（GWh）市占率CATL9.8729.41%CATL23.2341.21%CATL5.5444.10%比亞迪5.4116.12%比亞迪11.4620.33%比亞迪3.6128.74%沃特瑪2.016.00%國(guó)軒高科3.005.32%國(guó)軒高科0.534.21%國(guó)軒高科1.935.74%力神2.053.63%孚能科技0.393.14%比克1.454.33%孚能科技2.003.55%比克0.262.08%其他12.8838.41%其他1

37、4.0925.94%其他2.2317.74%合計(jì)33.55100.00%合計(jì)56.37100.00%總量12.57100.00%資料來(lái)源：真鋰研究， 圖表10： 國(guó)內(nèi)進(jìn)入海外客戶(hù)供應(yīng)鏈的電池企業(yè)電池路線海外客戶(hù)寧德時(shí)代方形寶馬、大眾、戴姆勒等孚能軟包歐洲某大型車(chē)企國(guó)軒高科方形博世億緯鋰能軟包戴姆勒、起亞欣旺達(dá)方形雷諾資料來(lái)源：公司公告，第一電動(dòng)汽車(chē)網(wǎng)， 我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)二線電池企業(yè)未來(lái)仍有生存空間。市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)內(nèi)一梯隊(duì)電池企業(yè)市場(chǎng)份額繼續(xù)提升，同時(shí) 2021 年海外電池將進(jìn)入中國(guó)，國(guó)內(nèi)二線動(dòng)力電池企業(yè)將幾乎沒(méi)有生存空間。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)二線電池廠仍有發(fā)展空間，原因如下：1、新能源車(chē)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)下需求分層，

38、高端車(chē)型追求高品質(zhì)，中低端車(chē)型追求高性?xún)r(jià)比。國(guó)內(nèi)二線電池廠依托國(guó)內(nèi)龐大的市場(chǎng)需求，能夠不斷試錯(cuò)獲得快速進(jìn)步，我們認(rèn)為未來(lái)在中低端市場(chǎng)將有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。2、目前國(guó)內(nèi)由于優(yōu)質(zhì)三元電池結(jié)構(gòu)性短缺，車(chē)廠在電池環(huán)節(jié)被龍頭電池廠制約。未來(lái)考慮新能源車(chē)上量后，車(chē)企為保證供應(yīng)的穩(wěn)定性以及議價(jià)能力，會(huì)更加迫切尋求多個(gè)供應(yīng)商來(lái)獲取主導(dǎo)權(quán)。 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3、外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)設(shè)廠，歷史經(jīng)驗(yàn)看，均存在水土不服的問(wèn)題，即本土化生產(chǎn)時(shí)，由于管理決策權(quán)以及核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)仍在海外的總部，因此在客戶(hù)需求響應(yīng)和調(diào)度管理上不夠靈活，導(dǎo)致效率和經(jīng)營(yíng)效益不佳。我們認(rèn)為海外電池企業(yè)開(kāi)啟

39、本土化生產(chǎn)，可能也會(huì)面臨類(lèi)似的問(wèn)題。二梯隊(duì)后起之秀持續(xù)發(fā)力，動(dòng)力電池二梯隊(duì)格局將迎變化。從產(chǎn)能規(guī)?？?，目前國(guó)內(nèi)二線電池企業(yè)各家三元電池有效產(chǎn)能均不到 10GWh，但是后續(xù)億緯鋰能、孚能、欣旺達(dá)、捷威等企業(yè)均有擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。從技術(shù)路線看，圓柱廠家以力神、比克為主（億緯鋰能也有圓柱三元產(chǎn)能，但是全部轉(zhuǎn)至電動(dòng)工具領(lǐng)域而非車(chē)用領(lǐng)域），其余多為方形或者軟包。圓柱路線的占比逐年下降，方形為主流路線且占提升，軟包滲透率保持穩(wěn)定。從客戶(hù)結(jié)構(gòu)看，目前三元電池率先進(jìn)入海外客戶(hù)供應(yīng)鏈的有億緯、孚能、欣旺達(dá)。除了孚能，億緯和欣旺達(dá)布局動(dòng)力電池的時(shí)間尚短。我們認(rèn)為后起之秀能夠?qū)崿F(xiàn)彎道超車(chē)的原因在于：國(guó)內(nèi)三元電池除了一梯隊(duì)的

40、寧德時(shí)代和比亞迪，二梯隊(duì)普遍基礎(chǔ)薄弱，基本處于同一起跑線，而行業(yè)的技術(shù)要求在不斷變化，因此新進(jìn)入者具備趕超機(jī)會(huì)。圖表11： 二梯隊(duì)廠家三元電池的產(chǎn)能、出貨量、技術(shù)路線、主流客戶(hù)對(duì)比18 年底產(chǎn)能（GWh)19 年新增產(chǎn)能18 年車(chē)用動(dòng)力三元出貨量技術(shù)路線18 年供貨的主要客戶(hù)孚能5122.6軟包北汽、江鈴、長(zhǎng)城國(guó)軒高科220.7方形奇瑞、眾泰力神601.92/3 圓柱+1/3 方形江淮、眾泰比克801.8圓柱江鈴億緯鋰能6.51.50軟包+方形+圓柱卡耐280.8軟包奇瑞萬(wàn)向4NA0.8軟包上汽天津捷威12.50.7軟包奇瑞欣旺達(dá)1.520.095方形東風(fēng)柳汽、云度說(shuō)明：1、億緯鋰能 2018

41、 年的三元圓柱電池主要用于電動(dòng)工具，19 年軟包電池開(kāi)始給戴姆勒供貨2、孚能與歐洲某大型車(chē)企簽訂供貨協(xié)議，欣旺達(dá)與雷諾簽訂定點(diǎn)項(xiàng)目供貨協(xié)議，但是目前均還未開(kāi)始供貨資料來(lái)源：高工鋰電，真鋰研究， 短期我們認(rèn)為客戶(hù)結(jié)構(gòu)比盈利更重要，看好電池一線龍頭和二線潛力新星。19 年動(dòng)力電池降價(jià)壓力仍然較大：19Q1 在新版補(bǔ)貼政策未出臺(tái)時(shí)，補(bǔ)貼延續(xù) 18 年標(biāo)準(zhǔn)，因此市場(chǎng)基本延續(xù) 18 年末的價(jià)格。但是過(guò)渡期結(jié)束后，由于地補(bǔ)取消，且補(bǔ)貼進(jìn)一步下調(diào)，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力電池將面臨新一輪降價(jià)。全年來(lái)看，電池龍頭大概率以量補(bǔ)價(jià)來(lái)獲得收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。對(duì)于二線電池企業(yè)來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為短期客戶(hù)結(jié)構(gòu)比盈利更重要，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)一方面樹(shù)立

42、標(biāo)桿效應(yīng)，另一方面幫助能力提升，從而幫助開(kāi)拓更多大客戶(hù)。因此，我們看好一線龍頭和進(jìn)入優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的二線潛力新星，推薦欣旺達(dá)、關(guān)注標(biāo)的寧德時(shí)代和國(guó)軒高科。鋰電材料關(guān)注產(chǎn)品降價(jià)周期和海外供應(yīng)鏈降價(jià)加速洗牌，四大材料行業(yè)格局將更加清晰。補(bǔ)貼大幅退坡使得產(chǎn)業(yè)鏈共同承擔(dān)降價(jià)壓力。19Q1，除了電解液和人造石墨負(fù)極，大部分材料價(jià)格同比降幅在 30%以上。降價(jià)加速各環(huán)節(jié)洗牌，19Q1 降價(jià)環(huán)節(jié)的行業(yè)集中度相比 18 年均有提升。我們?cè)?19 年年度策略報(bào)告曙光已現(xiàn)，亮點(diǎn)紛呈中提到：我們認(rèn)為洗牌未完成、格局未定的細(xì)分行業(yè)大概率會(huì)經(jīng)歷：1）供給過(guò)剩，行業(yè)降價(jià)，盈利下滑；2）落后產(chǎn)能逐漸退出，行業(yè)價(jià)格和盈利逐 步見(jiàn)底

43、；3）行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷的格局。從格局變化看，我們認(rèn)為 3 個(gè)過(guò)程行業(yè)集中度將分別經(jīng)歷下降、緩慢提升、穩(wěn)定 3 個(gè)階段。目前四大材料中：電解液已經(jīng)達(dá)到行業(yè)集中度相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)；三元材料行業(yè)集中度偏低，未來(lái)仍有提升空間；濕法隔膜和負(fù)極材料在降價(jià)洗牌中，行業(yè)集中度也有望繼續(xù)提升。 HYPERLINK / 繼續(xù)下降，我們 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表12： 鋰電材料除電解液外 19Q1 價(jià)格大部分同比下滑價(jià)格（萬(wàn)元/噸)18Q119Q1同比三元材料2315.5-32.6%磷酸鐵鋰正極8.25.5-32.9%人造石墨5.14.9-3.9%濕法隔膜（元/平米

44、）2.91.6-44.8%干法隔膜（元/平米）單拉 1.9/雙拉 1.5單拉 1.1/雙拉 1.0單拉-42.16%/雙拉-33.3%電解液3.94.3511.5%資料來(lái)源：GGII， 圖表13： 四大材料的行業(yè)集中度（CR3）70% 三元材料60%50%40%30%20%10%201720182019Q1資料來(lái)源：高工鋰電，真鋰研究， 首先，關(guān)注四大材料的價(jià)格周期，優(yōu)選有漲價(jià)潛力以及價(jià)格有望企穩(wěn)的品種。定價(jià)模式和供需格局決定不同材料處于降價(jià)的不同階段。鋰電材料屬于制造業(yè)，產(chǎn)品定價(jià)基本遵照“原材料+加工費(fèi)”的模式。其中，原材料成本在正極材料、電解液成本中占比較高。加工制造成本，如設(shè)備折舊、能耗

45、、人工等在負(fù)極和隔膜成本中占比較高。因而，原材料成本和產(chǎn)品供需情況決定產(chǎn)品價(jià)格。我們建議優(yōu)選有漲價(jià)潛力的品種，包括電解液及其原材料， 以及價(jià)格有望見(jiàn)底企穩(wěn)的品種隔膜。圖表14： 18 年四大材料主要成本構(gòu)成隔膜負(fù)極材料正極材料電解液原材料62.70%40.90%89.02%82.89%人工6.39%1.93%0.87%3.25%能耗/加工費(fèi)12.80%51.24%6.99%13.86%制造費(fèi)用18.10%5.93%說(shuō)明：隔膜選取恩捷股份，負(fù)極材料選取璞泰來(lái)，正極材料選取當(dāng)升科技，電解液選取天賜材料作為樣本資料來(lái)源：公司公告， 電解液及其原材料有望成為為數(shù)不多的具備漲價(jià)潛力的品種。電解液 18

46、年初跟隨原材料六氟磷酸鋰降價(jià)，并于 18Q3 見(jiàn)底，19Q1 跟隨原材料溶劑以及六氟磷酸鋰漲價(jià)而漲價(jià)。溶劑 EC 受江蘇化工園區(qū)停產(chǎn)影響，存量供給收縮，而新增供給有限，因此當(dāng)下游需求提升時(shí)，我們預(yù)計(jì) EC 受益于產(chǎn)能供不應(yīng)求將繼續(xù)漲價(jià)。六氟磷酸鋰 19 年初從 9-10 萬(wàn)/噸漲至 10-11 萬(wàn)/噸，目前處于穩(wěn)定狀態(tài)，表明處于供需緊平衡狀態(tài)，考慮原有停產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)工周期至少 3 個(gè)月，若需求階段性大增，我們認(rèn)為六氟磷酸鋰有望漲價(jià)。濕法隔膜正經(jīng)歷大幅降價(jià)，我們預(yù)計(jì)有望在 19Q2 末見(jiàn)底。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，濕法隔膜19Q1 均價(jià)為 1.6 元/平，同比下降 45%，環(huán)比 18Q4 下降 20%。根

47、據(jù)草根調(diào)研情況，在該價(jià)格下，僅有龍頭公司能夠盈利。根據(jù)草根調(diào)研情況，Q2 部分電池廠商的濕法隔膜價(jià)格預(yù)計(jì)濕法隔膜有望在 19Q2 末階段性見(jiàn)底。 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)我們預(yù)計(jì)三元材料跟隨原材料降價(jià)，高鎳三元價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺。19 年以來(lái)，受原材料碳酸鋰、鈷降價(jià)影響，三元材料價(jià)格同比降價(jià) 33%，環(huán)比降價(jià) 6%。隨著寧德時(shí)代的高鎳 811 電池技術(shù)逐步成熟，廣汽 Aion S、蔚來(lái) ES6 等主流車(chē)型開(kāi)始啟動(dòng)高鎳 811 電池，我們預(yù)計(jì)NCM811 動(dòng)力三元材料需求將快速提升?？紤]國(guó)內(nèi)具備成熟工藝的NCM811 產(chǎn)能有限， 我們預(yù)計(jì)高鎳三元價(jià)格相對(duì)

48、堅(jiān)挺。負(fù)極材料下半年或?qū)⒏S石墨化成本下降而降價(jià)。負(fù)極材料的價(jià)格與原材料針狀焦以及石墨化加工成本相關(guān)度高。今年以來(lái)，針狀焦價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中統(tǒng)計(jì)各家企業(yè)的石墨化產(chǎn)能布局，預(yù)計(jì)石墨化產(chǎn)能將集中于 19 年下半年釋放，從而帶來(lái)石墨化成本下降。其次，海外供應(yīng)鏈仍是鋰電材料環(huán)節(jié)投資重要主線。一般來(lái)說(shuō)，海外電池客戶(hù)認(rèn)證周期長(zhǎng)， 要求高，為保證長(zhǎng)期的合作關(guān)系，會(huì)給予相對(duì)國(guó)內(nèi)客戶(hù)合理的單價(jià)和利潤(rùn)率。對(duì)國(guó)內(nèi)材料供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，海外客戶(hù)需求快速增加，將提供可觀的增量市場(chǎng)空間。同時(shí)海外客戶(hù)降價(jià)相對(duì)溫和，毛利率相對(duì)穩(wěn)定，可以平滑公司因國(guó)內(nèi)產(chǎn)品降價(jià)帶來(lái)的盈利波動(dòng)。國(guó)內(nèi)四大材料相關(guān)龍頭均已進(jìn)入海外主流電池客

49、戶(hù)供應(yīng)鏈，且供貨量逐年增加。結(jié)合降價(jià)周期和海外供應(yīng)鏈兩個(gè)角度，建議關(guān)注標(biāo)的天賜材料、星源材質(zhì)、恩捷股份。 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)光伏：先平價(jià)后競(jìng)價(jià)，后補(bǔ)貼時(shí)代盛大開(kāi)啟堅(jiān)持市場(chǎng)導(dǎo)向，推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)配置2018 年 531 新政后，國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入政策真空期。 “十三五”光伏發(fā)展中期評(píng)估會(huì)及民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)后，傳遞出政策進(jìn)一步明朗的信號(hào)，能源局與各地政府扶持政策相繼出臺(tái)，行業(yè)已呈現(xiàn)一定程度的邊際改善。關(guān)乎 2019 年行業(yè)發(fā)展的裝機(jī)規(guī)模與電價(jià)指標(biāo)尚未落地，財(cái)政部、發(fā)改委和能源局自去年四季度以來(lái)即就 2019 年光伏發(fā)電相關(guān)工作進(jìn)行了多次協(xié)調(diào)，堅(jiān)持市場(chǎng)

50、導(dǎo)向、競(jìng)爭(zhēng)配置、分類(lèi)施策、穩(wěn)重求進(jìn)的基本思路。圖表15： 財(cái)政部、發(fā)改委、能源局多方合力推動(dòng)行業(yè)發(fā)展資料來(lái)源：各部委， 先平價(jià)后競(jìng)價(jià)，不再彷徨。政策明確將光伏項(xiàng)目分為需要國(guó)家補(bǔ)貼和不需要國(guó)家補(bǔ)貼項(xiàng)目， 且平價(jià)項(xiàng)目?jī)?yōu)先級(jí)在需要補(bǔ)貼項(xiàng)目之前。4 月 10 日，國(guó)家能源局發(fā)布關(guān)于推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)的工作方案（征求意見(jiàn)稿），對(duì)風(fēng)電、光伏平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)相關(guān)事項(xiàng)在 19 號(hào)文的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步細(xì)化和落實(shí)。光伏發(fā)電的度電成本取決于光伏系統(tǒng)初始投資、資金利率、有效利用小時(shí)數(shù)和后期的運(yùn)維 費(fèi)用。我們認(rèn)為隨著電池片環(huán)節(jié)效率按季度提升，國(guó)內(nèi)組件成本仍有下降空間，帶動(dòng)系統(tǒng)成本的進(jìn)一步下降。從第三

51、批應(yīng)用領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目的中標(biāo)電價(jià)來(lái)看，部分項(xiàng)目報(bào)價(jià)已經(jīng)觸及當(dāng)?shù)鼗痣娒摿螂妰r(jià)，平價(jià)有望由點(diǎn)到面鋪開(kāi)。圖表16： 平價(jià)由點(diǎn)到面鋪開(kāi)，分地區(qū)、分類(lèi)型逐步實(shí)現(xiàn)圖表17： 第三批應(yīng)用領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目中標(biāo)電價(jià)情況Wh當(dāng)?shù)孛摿蛎簝r(jià)（元/kWh) 最低中標(biāo)電價(jià)（元/kWh) 距離平價(jià)上網(wǎng)（元/kWh)元/k0.60.50.40.30.20.10.0達(dá)拉特白城壽陽(yáng)泗洪海興寶應(yīng)渭南資料來(lái)源：國(guó)家能源局， 資料來(lái)源：CPIA， 今明兩年絕大部分地區(qū)可以實(shí)現(xiàn)用戶(hù)側(cè)平價(jià)，即光伏發(fā)電項(xiàng)目的 LCOE 達(dá)到居民側(cè)平均電價(jià) 0.514 元/kWh；而要在全國(guó)絕大部分地區(qū)實(shí)現(xiàn)發(fā)電側(cè)平價(jià)，即光伏發(fā)電 LCOE 達(dá)到全國(guó)發(fā)電側(cè)燃煤脫硫

52、平均上網(wǎng)電價(jià) 0.364 元/kWh，仍需在電池效率及資金利率、土地成本等非技術(shù)成本下降上取得更大突破。圖表19： 國(guó)內(nèi)“發(fā)電側(cè)上網(wǎng)電價(jià)”和“用電側(cè)用電電價(jià)”水平資料來(lái)源：CPIA， HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)從平價(jià)項(xiàng)目的推廣出發(fā)，開(kāi)發(fā)商梳理完儲(chǔ)備項(xiàng)目后，如滿(mǎn)足平價(jià)項(xiàng)目收益率要求，積極申請(qǐng)平價(jià)示范項(xiàng)目；如不滿(mǎn)足，則通過(guò)競(jìng)價(jià)獲得補(bǔ)貼指標(biāo)或儲(chǔ)備到明年進(jìn)行平價(jià)建設(shè)。平價(jià)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)去補(bǔ)貼過(guò)程中的平穩(wěn)過(guò)渡和銜接。在競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地前，平價(jià)項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)將優(yōu)先使用地方電網(wǎng)的消納空間。我們認(rèn)為，部分低光伏標(biāo)桿電價(jià)、高火電上網(wǎng)電價(jià)的區(qū)域，在競(jìng)爭(zhēng)配置中降價(jià)空間不大，如東三省

53、、冀北等地區(qū)競(jìng)價(jià)中處于劣勢(shì)，我們認(rèn)為這是平價(jià)項(xiàng)目申報(bào)超預(yù)期的核心原因。指導(dǎo)性電價(jià)落地，政策框架基本形成指導(dǎo)性電價(jià)在固定電價(jià)補(bǔ)貼與平價(jià)上網(wǎng)之間形成良好過(guò)渡，堅(jiān)持降本增效路線，加速行業(yè) 去補(bǔ)貼。在電力市場(chǎng)化背景下，出臺(tái)新能源指導(dǎo)性電價(jià)，充分發(fā)揮電價(jià)指導(dǎo)作用，將標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，也是競(jìng)爭(zhēng)配置等市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)電價(jià)上限。2019 年綜合考慮技術(shù)進(jìn)步等多方因素，繼續(xù)電價(jià)退坡，I、II、III 類(lèi)地區(qū)指導(dǎo)價(jià) 0.40、0.45、0.55 元/千瓦時(shí)，除扶貧和戶(hù)用外的分布式全電量補(bǔ)貼 0.1 元/千瓦時(shí)（市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格既不得超過(guò)電價(jià)指導(dǎo)價(jià)也不得超過(guò)電價(jià)補(bǔ)貼 0.1 元/千瓦時(shí)），戶(hù)用全電量補(bǔ)貼 0.18 元/千

54、瓦時(shí)。量入為出，實(shí)施分類(lèi)管理。2019 年項(xiàng)目補(bǔ)貼資金總量 30 億元，根據(jù)國(guó)家確定的年度新增項(xiàng)目補(bǔ)貼總額，按照以下原則組織新增光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)。其中，（1）光伏扶貧項(xiàng)目按國(guó)家相關(guān)政策執(zhí)行，補(bǔ)貼不變（0.65、0.75、0.85 元/度）；（2）戶(hù)用光伏根據(jù)切塊的補(bǔ)貼額度確定的年度裝機(jī)總量和固定補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行單獨(dú)管理，指導(dǎo)性電價(jià)為 0.18 元/度；（3）除國(guó)家有明確政策規(guī)定外，普通光伏電站、工商業(yè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目以及國(guó)家組織實(shí)施的專(zhuān)項(xiàng)工程、示范項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱(chēng)普通項(xiàng)目），原則上均由地方通過(guò)招標(biāo)等競(jìng)爭(zhēng)性配置方式組織項(xiàng)目，國(guó)家根據(jù)補(bǔ)貼額度通過(guò)排序確定補(bǔ)貼名單。 HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)

55、重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)圖表20： 2019 年光伏政策梳理電站類(lèi)型資源分區(qū)指導(dǎo)價(jià)補(bǔ)貼額度備注（增量）集中式電站I 類(lèi)資源區(qū)0.40 元/千瓦時(shí)22.5 億競(jìng)爭(zhēng)性配置，不得超過(guò)所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)II 類(lèi)資源區(qū)0.45 元/千瓦時(shí)III 類(lèi)資源區(qū)0.55 元/千瓦時(shí)工商業(yè)分布式光伏全額上網(wǎng)I 類(lèi)資源區(qū)0.40 元/千瓦時(shí)競(jìng)爭(zhēng)性配置，不得超過(guò)所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)II 類(lèi)資源區(qū)0.45 元/千瓦時(shí)III 類(lèi)資源區(qū)0.55 元/千瓦時(shí)自發(fā)自用，余電上網(wǎng)0.10 元/千瓦時(shí)競(jìng)爭(zhēng)性配置，補(bǔ)貼不超過(guò) 0.1 元/千瓦時(shí)戶(hù)用分布式光伏0.18 元/千瓦時(shí)7.5 億單獨(dú)管理，約 3.5GW村級(jí)扶貧電站I

56、類(lèi)資源區(qū)0.65 元/千瓦時(shí)扶貧專(zhuān)項(xiàng)基金單獨(dú)管理II 類(lèi)資源區(qū)0.75 元/千瓦時(shí)III 類(lèi)資源區(qū)0.85 元/千瓦時(shí)資料來(lái)源：財(cái)政部、發(fā)改委、能源局， 除扶貧、戶(hù)用和原已批準(zhǔn)的特殊項(xiàng)目外，全面推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)性配置。根據(jù)項(xiàng)目所在的資源區(qū)劃分，以申報(bào)上網(wǎng)電價(jià)報(bào)價(jià)（以厘為最小單位）較各資源區(qū)招標(biāo)上限電價(jià)下降額評(píng)比，降幅大的排前，以確定納入補(bǔ)貼范圍的項(xiàng)目，直至入選項(xiàng)目補(bǔ)貼總額達(dá)到國(guó)家規(guī)定的當(dāng)前新增項(xiàng)目補(bǔ)貼總額限額為止。不再將項(xiàng)目規(guī)模以“撒胡椒面”的方式分配到各地方，招標(biāo)由各省組織申報(bào)，能源局統(tǒng)一排序，補(bǔ)貼申報(bào)和競(jìng)價(jià)原則上一年一次。項(xiàng)目競(jìng)價(jià)是以投產(chǎn)的季度即并網(wǎng)結(jié)點(diǎn)算，如因種種原因沒(méi)有建成，則可以延后兩個(gè)季度

57、，同時(shí)電價(jià)按相關(guān)規(guī)定退坡，如兩個(gè)季度后還沒(méi)有建成，則取消補(bǔ)貼資格。集中式解決發(fā)展，兼顧存量。新增電站在 0.40 元/千瓦時(shí)（含稅，下同）、0.45 元/千瓦時(shí)、0.55 元/千瓦時(shí)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性配置資源，且不得超過(guò)所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)。針對(duì)存量電站，納入財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模且已經(jīng)確定項(xiàng)目業(yè)主，但尚未確定上網(wǎng)電價(jià)的集中式光伏電站（項(xiàng)目指標(biāo)作廢的除外），2019 年 6 月 30 日（含）前并網(wǎng)的，上網(wǎng)電價(jià)按照 0.50 元/千瓦時(shí)（含稅，下同）、0.60 元/千瓦時(shí)、0.70 元/千瓦時(shí)執(zhí)行。且存量電站不占用 2019 年規(guī)模指標(biāo)及補(bǔ)貼額度。分布式鼓勵(lì)自發(fā)自用，兼顧公平?！白园l(fā)自用、余量上網(wǎng)”和“全額上網(wǎng)”的

58、工商業(yè)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目均需參加競(jìng)爭(zhēng)性配置，其中前者補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不得超過(guò) 0.1 元/千瓦時(shí)，后者不得超過(guò)所在資源區(qū)指導(dǎo)性電價(jià)。戶(hù)用根據(jù)切塊的補(bǔ)貼額度（7.5 億）確定的年度裝機(jī)總量和固定補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（0.18 元/千瓦時(shí)）進(jìn)行單獨(dú)管理，不需要競(jìng)爭(zhēng)性配置資源。從整體政策框架來(lái)看，保持了較好的延續(xù)性和體現(xiàn)了對(duì)新能源發(fā)展的充分支持。從規(guī)模擴(kuò)張到提質(zhì)增效，發(fā)展重點(diǎn)和方式均有所轉(zhuǎn)變：政策端穩(wěn)中求進(jìn)，引入市場(chǎng)導(dǎo)向，強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)配置、分類(lèi)施策；創(chuàng)新管理機(jī)制，改變傳統(tǒng)資源配置模式，圍繞“量入為出”，以補(bǔ)貼額定裝機(jī)量。行業(yè)平穩(wěn)過(guò)渡到后補(bǔ)貼時(shí)代，新增項(xiàng)目將向優(yōu)質(zhì)地區(qū)集中，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入穩(wěn)定健康的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。全球平價(jià)周期開(kāi)啟，國(guó)內(nèi)

59、需求前低后高長(zhǎng)期價(jià)跌量變積累，誘發(fā)市場(chǎng)規(guī)模質(zhì)變。“531 新政”后產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅調(diào)整，為部分地區(qū)實(shí)施平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2018 年內(nèi)光伏產(chǎn)品價(jià)格降幅顯著，其中硅料、硅片、電池片、組件價(jià)格分別下降 44%、43%、36%、27%。光伏組件價(jià)格由年初 2.75 元/W 下降至 2 元/W 左右，直接帶來(lái)系統(tǒng)成本下降 0.75 元/W 至 4.2 元/W 左右，在部分光照條件好、電網(wǎng)保障消納的地區(qū)，已經(jīng)逼近火電的上網(wǎng)脫硫電價(jià)。隨著效率提升及成本降低， 光伏發(fā)展的十余年來(lái)，系統(tǒng)已經(jīng)累計(jì)下降了 90%以上。系統(tǒng)成本降低帶來(lái)度電成本的快速下降，已經(jīng)低于部分國(guó)家發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)閾值，打開(kāi)巨大市場(chǎng)規(guī)模

60、。圖表21： 價(jià)跌量變積累，誘發(fā)市場(chǎng)規(guī)模質(zhì)變資料來(lái)源：CPIA， HYPERLINK / 謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)性逐步成為全球光伏市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。在光伏系統(tǒng)成本顯著下降和高效產(chǎn)品供給充分的推動(dòng)下，2018 年下半年以來(lái)，海外市場(chǎng)呈現(xiàn)主要市場(chǎng)和新興市場(chǎng)多元化發(fā)展的局面，年內(nèi)新增裝機(jī)超過(guò) 1GW 的國(guó)家超過(guò)了 13 個(gè)（2017 年僅 8 個(gè)）。與此同時(shí)，全球無(wú)補(bǔ)貼光伏項(xiàng)目涌現(xiàn)，歐洲無(wú)補(bǔ)貼光伏項(xiàng)目增量明顯；隨著國(guó)內(nèi)平價(jià)項(xiàng)目政策文件落地， 預(yù)計(jì)兩大主要市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)也將影響其他細(xì)分市場(chǎng)加快光伏去補(bǔ)貼的節(jié)奏。圖表22： 全球去補(bǔ)貼項(xiàng)目涌現(xiàn)時(shí)間地區(qū)去補(bǔ)貼項(xiàng)目2018