電信服務(wù)、傳媒行業(yè)：5G新格局運(yùn)營商與廣電的碰撞和融合

1、 請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日5G 商用牌照正式發(fā)放，催化產(chǎn)業(yè)成熟6 月 6 日，工業(yè)和信息化部已正式發(fā)放 5G 商用牌照，中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信和中國廣電分別獲得一張運(yùn)營牌照。本次共頒發(fā) 4 張牌照，除了三大運(yùn)營商之外，廣電成為第四家持牌運(yùn)營商。5G 商用牌照正式發(fā)放較市場預(yù)期提前約兩個(gè)季度，反映出 5G 產(chǎn)業(yè)鏈快速成熟已經(jīng)具備商用基礎(chǔ)，也表明政策對(duì)發(fā)展 5G 產(chǎn)業(yè)的支持和決心。我們認(rèn)為運(yùn)營商將盡快啟動(dòng) 5G 網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模部署，初期建設(shè)規(guī)模超過 40 個(gè)城市。5G 服務(wù)將很快落地，運(yùn)營商在拿到牌照之后就可以著手進(jìn)行 5G 網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，并開發(fā)和提供商用服務(wù)。我們認(rèn)為牌

2、照的發(fā)放將穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，加速網(wǎng)絡(luò)部署。從構(gòu)想到落地，牌照的發(fā)放標(biāo)志著 5G 的網(wǎng)絡(luò)和應(yīng)用已經(jīng)開始從前期的測試階段逐漸過渡到部署和應(yīng)用階段。產(chǎn)業(yè)鏈的上下游都會(huì)受益于行業(yè)快速增長，表現(xiàn)在：運(yùn)營商資本支出會(huì)逐漸增加，上游設(shè)備商和基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商收入增長提速；下游服務(wù)開發(fā)創(chuàng)新，運(yùn)營商、服務(wù)商和內(nèi)容商收入增加。從試驗(yàn)到組網(wǎng)，牌照的發(fā)放意味著運(yùn)營商即將開始規(guī)模組網(wǎng)，且組網(wǎng)規(guī)模未來會(huì)迅速提升，這也是產(chǎn)業(yè)鏈成熟度進(jìn)一步提升的標(biāo)志。我們認(rèn)為運(yùn)營商的 5G 資本支出今年在 320 億元左右，明年就會(huì)增加至 1,300 億元左右，所以產(chǎn)業(yè)鏈上游會(huì)面臨 5G 發(fā)展的第一波紅利。從投資到服務(wù)，牌照的發(fā)放預(yù)示著運(yùn)營

3、商可以在授權(quán)地點(diǎn)和范圍內(nèi)提供 5G 商用服務(wù)，包括傳統(tǒng)的個(gè)人基礎(chǔ)電信服務(wù)和 2B 的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，運(yùn)營商前期的持續(xù)投入將迎來收獲期。我們認(rèn)為盡管初期主要的收入仍然來自于個(gè)人用戶，但是運(yùn)營商在垂直行業(yè)的應(yīng)用示范已經(jīng)初見成效，5G 在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的發(fā)展將更值得期待。中國目前擁有全球最大的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模（據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2018 年中國 4G 基站為 372 萬，約占世界 4G 基站總數(shù)一半），背后決定因素是人口規(guī)模和用戶用量，因此我們預(yù)計(jì) 5G 網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模也會(huì)繼續(xù)領(lǐng)先，三大運(yùn)營商將繼續(xù)以開放合作態(tài)度發(fā)展 5G，促進(jìn)全球產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同合作，所以我們認(rèn)為華為事件對(duì)運(yùn)營商 5G 組網(wǎng)影響有限。5G 基站建設(shè) 2

4、019 年起步后將長期穩(wěn)步增長，我們預(yù)計(jì)三大運(yùn)營商 2019 年投入約 300 億元建設(shè)約 10 萬座基站；2020年將新建約 50 萬座基站，資本投入約 1,350 億元。5G 牌照發(fā)放意味著什么？頻譜是部署 5G 網(wǎng)絡(luò)的資源，牌照是提供 5G 服務(wù)的許可。運(yùn)營商在拿到牌照之后就可以著手進(jìn)行 5G 網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，并開發(fā)和提供商用服務(wù)。因此，牌照是進(jìn)入 5G 時(shí)代的門卡。工信部已正式發(fā)放 5G 牌照，這表明 5G 產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)達(dá)到商用標(biāo)準(zhǔn)。運(yùn)營商將聚焦產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，培育 5G 創(chuàng)新應(yīng)用。5G 商用初期服務(wù)主要面向大城市的高ARPU用戶和特定垂直行業(yè)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，使用場景處于初步階段，市場和用戶都有待

5、培育。2C 端，運(yùn)營商將推動(dòng)用戶向 5G 網(wǎng)絡(luò)遷移，緩解 4G 擴(kuò)容壓力，以更高質(zhì)量的 5G 服務(wù)穩(wěn)定用戶 ARPU；2B 端，運(yùn)營商將與垂直行業(yè)龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，通過 5G 技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)， 目前已涵蓋物流、直播、無人駕駛、工業(yè)制造、遠(yuǎn)程醫(yī)療等行業(yè)，我們認(rèn)為這將有望助力運(yùn)營商 2020 年收入提速。細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日四大運(yùn)營商逐鹿 5G，爭霸一觸即發(fā)頻譜分配方案確定，兼顧三大運(yùn)營商利益中國電信獲得 3400MHz-3500MHz 共 100MHz 帶寬的 5G 試驗(yàn)頻率資源。中國聯(lián)通獲得 3500MHz-3600MHz 共 10

6、0MHz 帶寬的 5G 試驗(yàn)頻率資源。中國移動(dòng)獲得 2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz 頻段的 5G 試驗(yàn)頻率資源，其中 2515-2575MHz、2635-2675MHz 和 4800-4900MHz 頻段為新增頻段，2575-2635MHz頻段為重耕中國移動(dòng)現(xiàn)有的 TD-LTE（4G）頻段。中國廣電擁有 700MHz 頻段使用權(quán)。圖表 1: 中國、美國、日本、韓國、歐洲 5G 頻譜規(guī)劃超低頻低頻段（GHz）700MHz5.115212127273333393945移動(dòng)中國電信 聯(lián)通0.72.

7、4.924.25 27.53743.5韓國3.43.727.5 28.35美國3.53.727.5 28.353740歐洲7003.43.824.25 27.5日本27.54.44.9資料來源：GSA，F(xiàn)CC，RSPG，工信部，中金公司研究部中國聯(lián)通和中國電信分別獲得 3.5GHz 附近各 100M 的國際主流頻段。3.5GHz 附近頻段是國際主流 5G 頻段資源，具有如下特點(diǎn)：1）產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)成熟，研發(fā)比較完善，最具有全球通用的可行性，此前我國 5G 測試主要針對(duì)的就是 3.5GHz 附近的頻段；2）發(fā)展進(jìn)度比較快，3.5GHz 頻段多數(shù)區(qū)域尚未使用，運(yùn)

8、營商不需要通過頻譜重耕就可以直接使用，因此實(shí)現(xiàn)商用的時(shí)間會(huì)比較早；3）相比于 4.9GHz 頻段，3.5GHz 附近頻段更低頻、更經(jīng)濟(jì)，所需基站密度更低，資本支出相對(duì)更小。中國聯(lián)通和中國電信可能實(shí)現(xiàn)一定程度的網(wǎng)絡(luò)共享。由于頻譜資源相近、國內(nèi) 5G 技術(shù)統(tǒng)一、共用室分頻段，我們認(rèn)為中國聯(lián)通和中國電信存在一定程度網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)的可能性，這也有利于進(jìn)一步加快 5G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋的建設(shè)。但是我們對(duì)兩個(gè)運(yùn)營商合并組網(wǎng)持審慎的態(tài)度，因?yàn)榧夹g(shù)發(fā)展、兼容性、投資節(jié)奏以及管理運(yùn)營等方面的問題，合并組網(wǎng)的實(shí)際操作困難重重。中國移動(dòng)獲得 2.6+4.9GHz 組合頻段：雙保險(xiǎn)，確保 5G 商用如期展開。中國移動(dòng)在 4.9GH

9、z 頻段獲得 100M 帶寬，對(duì)資本支出帶來一定壓力。相比中國聯(lián)通和中國電信在 3.5GHz 各自拿到 100M 帶寬，中國移動(dòng) 4.9GHz 頻段的產(chǎn)業(yè)鏈雖然也細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3移動(dòng)廣電高頻段（GHz）)請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日相對(duì)成熟，但是頻譜資源偏高，基站覆蓋范圍更小，資本支出會(huì)偏高。2.6GHz 頻譜資源雖然產(chǎn)業(yè)鏈成熟度低，但覆蓋范圍廣、資本開支小。2.6GHz 頻段產(chǎn)業(yè)鏈尚不完善，商用的成熟度低于 3.5GHz 附近的頻譜，需要中國移動(dòng)主動(dòng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的培育和布局，對(duì)中國移動(dòng)來說也是一定的挑戰(zhàn)。優(yōu)勢在于，低頻資源所需的資本支出小，既可以降低中國

10、移動(dòng) 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本，也可以為 5G 商用帶來“雙保險(xiǎn)”，因?yàn)榭蛇x頻段增多。中國移動(dòng)作為優(yōu)勢運(yùn)營商將會(huì)獲得產(chǎn)業(yè)鏈的傾斜，雖然 2.6GHz 頻段研發(fā)起步較晚，但預(yù)計(jì) 2019 年下半年將擁有大規(guī)模組網(wǎng)能力，因此不會(huì)明顯影響規(guī)模商用步伐。總體來看，5G 頻譜資源的劃分相對(duì)公平。相對(duì)弱勢的中國聯(lián)通和中國電信獲得產(chǎn)業(yè)鏈最成熟、研發(fā)進(jìn)展最快的 3.5GHz 附近頻段；運(yùn)營規(guī)模大、資源豐厚的中國移動(dòng)獲得大帶寬資源和雙頻段保險(xiǎn)。我們認(rèn)為這樣的分配方案既照顧到了三大運(yùn)營商的利益，也平衡了市場競爭格局。廣電擁有黃金頻段，占得先機(jī)700MHz 是黃金頻段，目前基本處于閑置狀態(tài)。在當(dāng)前的頻段分布中，現(xiàn)有的低頻

11、段大部分被 2G、3G 和 4G 系統(tǒng)所占用（800MHz 為電信占用、900MHz 為移動(dòng)和聯(lián)通占用），而700MHz 被分配給廣電系統(tǒng)，目前由國網(wǎng)公司控股的中廣移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)有限公司進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營。隨著廣電模擬電視完成數(shù)字化改造，700Mhz 頻段資源逐步釋放閑置，目前還未在移動(dòng)通信領(lǐng)域進(jìn)行開發(fā)。在正式獲得 5G 牌照后，廣電方面表示將推動(dòng)廣播電視與 5G 通信融合技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)制定，并利用這次契機(jī)建設(shè)一個(gè)高起點(diǎn)的現(xiàn)代傳播網(wǎng)絡(luò)，匯集廣播電視現(xiàn)代通信和物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)， 提供超高清電視、現(xiàn)代物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等服務(wù)?？梢灶A(yù)見，廣電將積極推進(jìn)“全國一網(wǎng)”頻道整合和數(shù)字網(wǎng)絡(luò)覆蓋業(yè)務(wù)，并積極試驗(yàn)和開拓 5G 應(yīng)用新場景

12、。圖表 2: 中國廣電國網(wǎng)公司擁有 700MHz 黃金頻段移動(dòng)E- GSM上行885電信CDMA上行電信CDMA下行870移動(dòng)GSM上行聯(lián)通GSM上行廣電占用WRC07分配WRC07分配450470698790880890909915806825835移動(dòng)E- GSM下行935聯(lián)通GSM下行移動(dòng)GSM下行移動(dòng)DCS 上行聯(lián)通DCS 上行移動(dòng)DCS 下行聯(lián)通DSC 下行FDD上行9309549601710173517551785180518301850電信EVDO下行電信EVDO上行聯(lián)通WCDMA上行移動(dòng)TD 上下行移動(dòng)TD 上行FDD下行PHSFDD上行衛(wèi)星190020102025 21102

13、1251850188019201935194019551980聯(lián)通WCDMA下行固網(wǎng)寬帶及其他TDD上下行FDD下行衛(wèi)星WLAN其他WLAN2130214521702200230024002483.52500269018301850資料來源：搜狐科技，中金公司研究部事實(shí)上，700MHz 頻段也被看作是發(fā)展移動(dòng)通信的黃金頻段，具有信號(hào)傳播損耗低、覆蓋廣、穿透力強(qiáng)、組網(wǎng)成本低等優(yōu)勢特性，對(duì)于移動(dòng)通信的發(fā)展極其有利，有助于 5G 以最低成本實(shí)現(xiàn)廣泛覆蓋。700MHz 技術(shù)的覆蓋半徑約為 2.6GHz 的 34 倍，覆蓋面積約為其 10 倍。在建網(wǎng)成本上， 采用 700MHz 同區(qū)域覆蓋將減少 3/4

14、 的基站數(shù)，大大降低了成本；在國際標(biāo)準(zhǔn)支持上， 全球范圍內(nèi)包括美國、歐洲等多國政府均已開展釋放 700MHz 發(fā)展移動(dòng)通信的建設(shè)；在細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明4請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日經(jīng)濟(jì)價(jià)值上，從國際經(jīng)驗(yàn)看，700Mhz 頻段具有巨大經(jīng)濟(jì)價(jià)值，據(jù)報(bào)道1，加拿大政府700MHz 頻譜拍賣，共收入 48 億美元；巴西 700MHz 頻譜拍賣獲得 36 億美元。澳大利亞拍賣 700MHz 頻段，帶來 28 億澳元的收入。借助黃金頻段的成本優(yōu)勢，我們預(yù)計(jì)廣電可與通信運(yùn)營商開展合作，共建共用，一方面可以降低廣電建設(shè)基站的大額資本開支，掩蓋廣電資本上的劣勢，在同樣預(yù)算下增

15、加基站建設(shè)規(guī)模和提升覆蓋效果，揚(yáng)長避短；另一方面運(yùn)營商可以分享 700MHz 的使用權(quán)， 提供更高質(zhì)量的通信服務(wù)，實(shí)現(xiàn)雙贏。圖表 3: 700MHz 頻段優(yōu)勢國際標(biāo)準(zhǔn)支持覆蓋范圍廣穿透力強(qiáng)國際經(jīng)驗(yàn)物理性能多國移動(dòng)通信建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富傳播損耗低700MHz頻段加拿大政府拍賣收入48億美元節(jié)省80%基站數(shù)巴西政府拍賣收入36億美元建網(wǎng)成本經(jīng)濟(jì)效益800及900MHz均被占用，重建成本高澳大利亞政府拍賣收入28億澳元資料來源：搜狐科技，訊光石通訊網(wǎng)，物聯(lián)傳媒，中金公司研究部四大玩家各有優(yōu)勢，各有側(cè)重三大傳統(tǒng)運(yùn)營商綜合實(shí)力強(qiáng)勁，優(yōu)勢明顯三大傳統(tǒng)運(yùn)營商深耕通信服務(wù)幾十年，積累深厚，經(jīng)驗(yàn)豐富，在客戶、資本等多

16、方面占有優(yōu)勢。三大運(yùn)營商起步早，5G 商用準(zhǔn)備充分。傳統(tǒng)三大運(yùn)營商自 2018 年便切實(shí)準(zhǔn)備 5G 商用，并積極進(jìn)行規(guī)模試驗(yàn)和業(yè)務(wù)驗(yàn)證，在 5G 組網(wǎng)和部署上已有積累。傳統(tǒng)運(yùn)營商的移動(dòng)通信客戶資源豐富，可以便捷轉(zhuǎn)化為 5G 客戶。中國的移動(dòng)用戶賬戶數(shù)量超 15 億個(gè)。傳統(tǒng)運(yùn)營商可挖掘自有用戶池，鼓勵(lì)用戶在 5G 商用后升級(jí)成為5G 用戶，在提升 ARPU 的同時(shí)可以控制獲客成本。三大運(yùn)營商資本雄厚，可大力支持基站建設(shè)。中國移動(dòng) 2018 年?duì)I業(yè)收入超 7368 億元人民幣，中國聯(lián)通營業(yè)收入超 2908 億元人民幣，中國電信營業(yè)收入超 3771 億元人民幣。而中國移動(dòng)計(jì)劃 2019 年用于 5G

17、 建設(shè)的資本投入為 172 億元，占總營收僅為 2.3%，中國聯(lián)通計(jì)劃 2019 年投入 80 億元，占營收 2.8%；中國電信計(jì)劃 2019 年投入 90 億元，占營收 2.4%，都還有大幅增長空間。而 11 家上市的有線電視運(yùn)營商2018 年年收入不到 600 億元，遠(yuǎn)不及三大運(yùn)營商收入。廣電具備一定優(yōu)勢，并得中信、阿里相助，實(shí)力升級(jí)中國廣電與中信集團(tuán)、阿里巴巴達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，三者將協(xié)力發(fā)展全國有限電視網(wǎng)絡(luò)的整合發(fā)展、改造升級(jí)、產(chǎn)品研發(fā)和運(yùn)營管理，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，效果可期。1 HYPERLINK /Site/CN/News/2016/05/06/20160506011628429285.htm

18、 /Site/CN/News/2016/05/06/20160506011628429285.htm細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明5cccc請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日中信集團(tuán)的資本助力有望支持廣電 5G 布局的高昂資本開支，避免廣電在市場初期因資本薄弱而捉襟見肘，基站建設(shè)大幅落后于三大傳統(tǒng)運(yùn)營商，進(jìn)而輸在起跑線上。阿里巴巴入局的戰(zhàn)略意義不僅體現(xiàn)在資金上，更是在于互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營和文娛產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)容支持上。作為中國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，阿里巴巴有著豐富的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營和內(nèi)容制作經(jīng)驗(yàn)，可以預(yù)見的是，互聯(lián)網(wǎng)基因的注入，將提升廣電的視頻制作效率并豐富內(nèi)容和風(fēng)格。此外，阿里巴巴在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算上有深

19、厚的技術(shù)積累，借助廣電的黃金頻段優(yōu)勢可能會(huì)催化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)會(huì)反過來刺激 5G 商用的爆發(fā)，形成正反饋和正循環(huán)。在未來的 5G 建設(shè)中，與傳統(tǒng)三大運(yùn)營商相比，中國廣電在電視用戶、頻段和內(nèi)容三方面上擁有優(yōu)勢：電視用戶：覆蓋全國的有線電視網(wǎng)，為 5G 應(yīng)用提供了龐大的用戶基礎(chǔ)。2018 年全國有線電視用戶數(shù)量為 2.23 億戶，用戶占比為 32.8%。廣電運(yùn)營商可以利用 5G 技術(shù)整合現(xiàn)有有線電視用戶資源，推動(dòng)超高清視頻等內(nèi)容及應(yīng)用發(fā)展，開發(fā)有線電視龐大用戶群的 消費(fèi)潛力。但是由于受到 IPTV/OTT 的沖擊等原因，有線電視用戶數(shù)量近年來呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢，其中 2018 年同比下降 8.7

20、%。這也是使得廣電運(yùn)營商通過 5G 建設(shè)鞏固用戶規(guī)模顯得刻不容緩。圖表 4: 全國有線電視、IPTV 及 OTT 用戶數(shù)量資料來源：中國有線電視行業(yè)發(fā)展公報(bào)，中金公司研究部頻段：700MHz 頻段在 5G 建設(shè)中具有獨(dú)特優(yōu)勢。無線電頻譜是稀缺性資源，與其它頻段相比，700MHz 頻段因其具備的信號(hào)傳播損耗低、覆蓋廣、穿透力強(qiáng)、建網(wǎng)成本低、國際標(biāo)準(zhǔn)支持等特點(diǎn)被稱為“黃金頻段”。圖表 5: 各頻段覆蓋能力對(duì)比資料來源：物聯(lián)傳媒，中金公司研究部內(nèi)容：高清視頻資源豐富，有望助力 5G 視聽?wèi)?yīng)用快速落地。廣電運(yùn)營商長期深耕廣播電視內(nèi)容制作與播放，積累了無可比擬的龐大視頻內(nèi)容庫。廣電運(yùn)營商在高清視頻內(nèi)容領(lǐng)

21、域也走在前列。目前，在 4K/8K 超高清視頻領(lǐng)域，各地方廣電公司已開始探索，中央電視臺(tái)已經(jīng)于 2018 年 10 月上線國內(nèi)首個(gè) 4K 超高清電視頻道。細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明6請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日?qǐng)D表 6: 各地方廣電智慧廣電項(xiàng)目情況2019年4月山東廣電與中國聯(lián)通集團(tuán)簽署業(yè)務(wù)合作協(xié)議，通過AI+VR+4K全息等技術(shù)賦能，共建5G+媒體生態(tài)鏈在中國超高清視頻（4K）產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會(huì)上，9個(gè)與4K/8K相關(guān)項(xiàng)目完成簽約；8省市發(fā)布超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策；廣東省啟動(dòng)“超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展試驗(yàn)區(qū)”建設(shè)2019年5月廣東省等資料來源：央視網(wǎng)，新浪網(wǎng)，陜西廣電網(wǎng)絡(luò)，濟(jì)

22、南網(wǎng)，安徽省廣播電視局網(wǎng)站，金羊網(wǎng)，搜狐網(wǎng)，中金公司研究部另一方面，相對(duì)于實(shí)力雄厚的電信運(yùn)營商，廣電運(yùn)營商在資本、體制、技術(shù)人才方面處于明顯劣勢：資金及基礎(chǔ)設(shè)施：長期以來，有線電視運(yùn)營商在資金及基礎(chǔ)設(shè)施方面存在明顯短板。在資金上，業(yè)界估計(jì)，若有線電視運(yùn)營商獨(dú)立運(yùn)營 5G 無線移動(dòng)業(yè)務(wù)，在新增 20 萬個(gè)基站上就需要 600 億元的資金投入，而 11 家上市的有線電視運(yùn)營商 2018 年年收入不到 600 億元，遠(yuǎn)不及三大電信運(yùn)營商收入；在貨幣資金及資本開支規(guī)模上，有線電視運(yùn)營商亦無法與電信運(yùn)營商相比。在基礎(chǔ)設(shè)施上，由于有線電視運(yùn)營商缺少全國覆蓋的骨干網(wǎng)，因此只能租用運(yùn)營商骨干網(wǎng)資源。圖表 7:

23、 電信運(yùn)營商及廣電運(yùn)營商 2018 年?duì)I收及歸母凈利潤對(duì)比圖表 8: 電信運(yùn)營商及廣電運(yùn)營商 2018 年貨幣資金及資本開支對(duì)比(人民幣百萬元)800,000(人民幣百萬元)250,000670,907700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000200,000150,000377,124290,877100,000117,78159,19150,00021,2104,5075,5570貨幣資金資本開支營業(yè)收入歸母凈利潤資料來源：萬得資訊，中金公司研究部注：11 家上市的有線電視運(yùn)營商分別為：歌華有線、廣電網(wǎng)絡(luò)、貴廣網(wǎng)絡(luò)、廣西廣電、天威視訊

24、、湖北廣電、華數(shù)傳媒、東方明珠、江蘇有線、吉視傳媒、電廣傳媒。資料來源：萬得資訊，中金公司研究部注：11 家上市的有線電視運(yùn)營商分別為：歌華有線、廣電網(wǎng)絡(luò)、貴廣網(wǎng)絡(luò)、廣西廣電、天威視訊、湖北廣電、華數(shù)傳媒、東方明珠、江蘇有線、吉視傳媒、電廣傳媒。體制：地方仍然割據(jù)，全國一張網(wǎng)整合尚未完成。相較三大電信運(yùn)營商“全國一盤棋”的經(jīng)營管理模式，廣電運(yùn)營商體系內(nèi)存在各省市運(yùn)營商相互獨(dú)立、各自為政的問題。從 2005 年起，經(jīng)過“一省一網(wǎng)”整合，全國基本將各地市及縣有線電視網(wǎng)整合進(jìn)了省網(wǎng)中。2016 年的“十三五規(guī)劃”明確提出，建設(shè)全國一張網(wǎng)；同年 12 月的關(guān)于加快推進(jìn)全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合發(fā)展的意見明確

25、指出，分兩步走完成全國一張網(wǎng)整合。但由于缺乏資金和政策支持，全國一張網(wǎng)的整合困難重重。目前，細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明7195,16483,85557,356,82333,78335,33916,613,24466022019年5月河北廣電與優(yōu)勢企業(yè)成立大視頻聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室、4K視頻實(shí)驗(yàn)室，布局超高清業(yè)務(wù)時(shí)間廣電系公司相關(guān)項(xiàng)目2016年華數(shù)傳媒開設(shè)超高清專區(qū)，持續(xù)建設(shè)聚合引入真4K內(nèi)容2018年2月央視“央視專區(qū)”4K互動(dòng)電視平臺(tái)在四省有線電視網(wǎng)上線2018年3月廣東廣電網(wǎng)絡(luò)開發(fā)“U點(diǎn)家庭服務(wù)器”，建成支持4K超高清電視播出的數(shù)字電視直播平臺(tái)與點(diǎn)播平臺(tái)，具備全程全網(wǎng)4K 電視節(jié)目傳輸能力（6

26、套直播、5套試播），已有4K電視用戶4萬戶，可提供4K點(diǎn)播節(jié)目內(nèi)容2100小時(shí)2018年5月東方明珠與中國電信等聯(lián)合發(fā)布“5G+8K”實(shí)驗(yàn)網(wǎng)2018年10月央視國內(nèi)首個(gè)4K超高清電視頻道CCTV4K超高清頻道開播2018年10月廣電網(wǎng)絡(luò)秦嶺云電視平臺(tái)開設(shè)4K專區(qū)2019年1月央視春晚深圳分會(huì)場5G網(wǎng)絡(luò)4K超高清傳輸測試成功2019年2月安徽廣電與華為合作，開通安徽第一個(gè)5G超高清視頻應(yīng)用試驗(yàn)站點(diǎn)2019年2月央視春晚使用4K直播2019年3月央視對(duì)“兩會(huì)”進(jìn)行4K+5G直播請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日全國 31 個(gè)地方廣電局/文廣局中，有 10 個(gè)2與國網(wǎng)公司簽署網(wǎng)絡(luò)整合

27、相關(guān)協(xié)議，全國一張網(wǎng)整合尚未完成。然而進(jìn)入 2019 年后，中央全面深化改革委員會(huì)正式將網(wǎng)絡(luò)整合和升級(jí)改造方案列入 2019 年工作要點(diǎn)，加快建設(shè)“全國一張網(wǎng)”。國網(wǎng)公司董事長趙景春也指出，要在 2019 年基本完成“全國一網(wǎng)”股份公司組建，因此我們預(yù)計(jì)全國一張網(wǎng)將加快整合速度。圖表 9: “全國一張網(wǎng)”整合關(guān)鍵政策2015年5月國網(wǎng)公司董事長趙景春指出，擬以五年為期限，基本完成全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合關(guān)于加快推進(jìn)全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合發(fā)展的意見明確指出，分兩步走完成全國一張網(wǎng)整合：第一步，國網(wǎng)公司入股省級(jí)非上市有線電視網(wǎng)絡(luò)公司，國網(wǎng)公司適時(shí)以持有的省級(jí)網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)、國家廣播電視光纜干線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)、現(xiàn)

28、金等出資，省級(jí)非上市有線電視網(wǎng)絡(luò)公司的股東以合計(jì)不低于51%的股權(quán)出資，共同發(fā)起組建全國性有線電視網(wǎng)絡(luò)股份公司。第二步，推動(dòng)全國性有線電視網(wǎng)絡(luò)股份公司上市，并通過股權(quán)置換、吸收合并等方式，與已上市有線電視網(wǎng)絡(luò)公司整合國網(wǎng)公司董事長趙景春指出，要在2019年基本完成“全國一網(wǎng)”股份公司組建中央全面深化改革委員會(huì)正式將網(wǎng)絡(luò)整合和升級(jí)改造方案列入2019年工作要點(diǎn)，加快建設(shè)“全國一張網(wǎng)” 國網(wǎng)公司與中國中信集團(tuán)有限公司及阿里巴巴集團(tuán)分別簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議2016年12月2019年1月2019年3月2019年3月資料來源：國網(wǎng)公司網(wǎng)站，國家新聞出版廣電總局網(wǎng)站，CCBN 大會(huì) 2019，中金公司研

29、究部廣電在 5G 時(shí)代有廣闊的發(fā)展空間綜合考慮廣電運(yùn)營商的優(yōu)劣勢，我們認(rèn)為廣電運(yùn)營商參與 5G 建設(shè)需要從自身優(yōu)勢出發(fā)， 揚(yáng)長避短，推動(dòng)廣電系資源整合并走出差異化的發(fā)展道路。在 3 月 19 日舉辦的 CCBN 大會(huì)上，國家廣播電視總局科技委副主任杜百川在廣電與 5G 不只是內(nèi)容和傳輸?shù)墓芾淼闹髦佳葜v中指出，廣電根據(jù)新業(yè)務(wù)的要求升級(jí)廣電的網(wǎng)絡(luò)，來滿足新業(yè)務(wù)的需求，是最關(guān)鍵的。3圖表 10: 廣電與 5G 結(jié)合的七大形態(tài)資料來源：CCBN 大會(huì)，國家廣播電視總局科技委副主任杜百川演講：廣電與 5G 不只是內(nèi)容和傳輸?shù)墓芾?，中金公司研究部具體來看，廣電圍繞以下幾個(gè)方面開展 5G 建設(shè)實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展

30、：著力推進(jìn)智慧廣電。智慧廣電是國家對(duì)廣電領(lǐng)域發(fā)展的方向性定位，目的是建成一個(gè)融合電信網(wǎng)、計(jì)算機(jī)網(wǎng)和有線電視網(wǎng)的新一代廣播電視網(wǎng)體系。2018 年 11 月，國家廣電總局在關(guān)于促進(jìn)智慧廣電發(fā)展的指導(dǎo)意見中，指明了發(fā)展的總體目標(biāo)： 力爭用 3-5 年時(shí)間，廣播電視在內(nèi)容制作、分發(fā)傳播、用戶服務(wù)、技術(shù)支撐、生態(tài)建設(shè)以及運(yùn)行管理等方面智慧化發(fā)展協(xié)同推進(jìn)，智慧廣電發(fā)展的廣度、深度顯著增強(qiáng)，智慧廣電發(fā)展取得突破性進(jìn)展，廣播電視在國家數(shù)字經(jīng)濟(jì)總體戰(zhàn)略中的地位作2 根據(jù)國網(wǎng)公司官網(wǎng)披露，10 個(gè)地方網(wǎng)絡(luò)公司分別為內(nèi)蒙古、河北、青海、河南、山東、重慶、新疆、黑龍江、廣東、寧夏省市（自治區(qū)）網(wǎng)絡(luò)公司。3 HYPE

31、RLINK /info/551092 /info/551092細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明8時(shí)間發(fā)展目標(biāo)請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日用進(jìn)一步凸顯。目前，智慧廣電建設(shè)已經(jīng)開始在各地探索，貴州省成為全國首個(gè)“智慧廣電”國家級(jí)試驗(yàn)區(qū)。此次 5G 牌照的頒發(fā)，將為智慧廣電的進(jìn)一步發(fā)展提供新的契機(jī)。國家新聞出版廣電總局科技司副司長曾慶軍在 5G 牌照發(fā)放當(dāng)日表示，工信部給中國廣電頒發(fā) 5G 牌照，實(shí)際上是頒發(fā)給全國有線電視行業(yè)和全國廣電行業(yè)的。全國廣電行業(yè)將利用這次契機(jī)建設(shè)一個(gè)高起點(diǎn)的現(xiàn)代傳播網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)跟其他三個(gè)運(yùn)營機(jī)構(gòu)還有所差別，我們國家 5G 的網(wǎng)絡(luò)將是匯集廣播電視現(xiàn)代

32、通信和物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的一個(gè)高起點(diǎn)高技術(shù)的 5G 網(wǎng)絡(luò)，使廣大用戶能夠真正的體會(huì)到現(xiàn)代超高清電視現(xiàn)代物聯(lián)網(wǎng)帶來的智慧廣電服務(wù)。圖表 11: 各地方廣電智慧廣電項(xiàng)目情況資料來源：公司官網(wǎng)，中國電影電視技術(shù)學(xué)會(huì)城市電視臺(tái)技術(shù)分會(huì)，萬得資訊，中金公司研究部圖表 12: 智慧廣電“云-網(wǎng)-端-管”技術(shù)架構(gòu)資料來源：廣播與電視技術(shù)，中金公司研究部發(fā)展超高清視頻，構(gòu)建大視頻應(yīng)用生態(tài)。在眾多的 5G 應(yīng)用場景展望中，視聽領(lǐng)域被認(rèn)為是可能最先實(shí)現(xiàn)商業(yè)落地的領(lǐng)域，其中 5G+超高清視頻領(lǐng)域發(fā)展已經(jīng)初有成效。從 2019 年起，各廣電機(jī)構(gòu)和視頻平臺(tái)已經(jīng)開始廣泛開啟試點(diǎn)合作，在多次重大的視頻直播活動(dòng)中，如 2019 年央

33、視春晚、都提供了 4K 超高清直播傳輸及 5G 試點(diǎn)。在 CCBN 大會(huì)上，愛奇藝 CEO 龔宇指出，5G 技術(shù)的大帶寬、低延時(shí)、多連接也可以創(chuàng)造出更多的視頻內(nèi)容形態(tài)。例如 4K 的高清視頻觀賞，8K 的環(huán)繞 VR 內(nèi)容，以及電影和游戲的互動(dòng)混合等。4 根據(jù) IHS Markit 數(shù)據(jù)，2023 年 4K 電視的銷售量可高達(dá) 1.5 億臺(tái)，中國可能成為世界上最大的 4K 電視銷售市場，其市場份額預(yù)計(jì)約為 30%；在4 HYPERLINK /a/198037.aspx /a/198037.aspx細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明9地方廣電/時(shí)間項(xiàng)目上市公司廣西廣電2018年5月公司“智慧廣電業(yè)務(wù)

34、開發(fā)平臺(tái)”方案申報(bào)立項(xiàng)吉視傳媒2018年公司“雪亮工程”、梅河口智慧城市建設(shè)、智慧鄉(xiāng)村試點(diǎn)建設(shè)、科普中國等項(xiàng)目均取得良好成效歌華有線2018年12月公司創(chuàng)造智慧社區(qū)服務(wù)，已打造“朝內(nèi)生活圈”、“歌華生活圈”等社區(qū)服務(wù)樣板貴廣網(wǎng)絡(luò)2018年11月公司構(gòu)建“一云、雙網(wǎng)、三用”的智慧廣電新體系，開發(fā)建設(shè)多彩貴州“廣電云”綜合云平臺(tái)廣電網(wǎng)絡(luò)2018年8月公司秦嶺云電視新版界面上線江蘇有線2018年11月公司在省內(nèi)智慧城市建設(shè)初具規(guī)模，已建成“智慧縣”6個(gè)、“智慧鄉(xiāng)鎮(zhèn)”57個(gè)、“智慧社區(qū)”342個(gè)電廣傳媒2018年5月與湖南省體彩中心共同簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，聯(lián)手打造智慧體育彩票電視購彩平臺(tái)湖北廣電2018

35、年全年斬獲多領(lǐng)域信息化智慧化項(xiàng)目，先后中標(biāo)高新區(qū)“雪亮工程”（視聯(lián)網(wǎng)）項(xiàng)目、市數(shù)字圖書館項(xiàng)目等， 簽約樊城區(qū)食藥監(jiān)局“明廚亮灶”項(xiàng)目請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日8K 電視方面，雖然 2018 年 8K 電視的世界銷售量僅為 1.86 萬臺(tái)，但 IHS Markit 預(yù)測在 2023 年這一數(shù)字將增長到 600 多萬臺(tái)，超高清視頻發(fā)展前景廣闊。圖表 13: 超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019-2022 年）發(fā)展目標(biāo)產(chǎn)業(yè)規(guī)模產(chǎn)業(yè)體系設(shè)備制造銷量超高清視頻產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模超過4萬億元建立較為完善的超高清視頻產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系4K攝像機(jī)、監(jiān)視器、切換臺(tái)等采編播專用設(shè)備形成產(chǎn)業(yè)化能力符合高

36、動(dòng)態(tài)范圍、寬色域、三維聲、高幀率、高色深要求的4K電視終端銷量占電視總銷量比例超40%中央廣播電視總臺(tái)和有條件的地方電視臺(tái)開辦4K頻道，不少于5個(gè)省市的有線電視網(wǎng)絡(luò)和IPTV平臺(tái)開展4K直播頻道傳輸業(yè)務(wù)和點(diǎn)播業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)超高清節(jié)目制作能力超過1萬小時(shí)/年4K超高清視頻用戶數(shù)達(dá)1億2020年內(nèi)容制作用戶規(guī)模資料來源：工信部網(wǎng)站，中金公司研究部突出專網(wǎng)建設(shè)優(yōu)勢，拓展新的增長點(diǎn)。相較運(yùn)營商平臺(tái)，廣電運(yùn)營商專網(wǎng)可控性強(qiáng)，同時(shí)具有內(nèi)容優(yōu)勢，可在黨建政務(wù)、醫(yī)療衛(wèi)生、公共交通等多個(gè)領(lǐng)域，拓展無線專網(wǎng)業(yè)務(wù)，尤其在政務(wù)服務(wù)方面具有獨(dú)特優(yōu)勢。中國信息通信研究院副院長王志勤認(rèn)為，國網(wǎng)公司參與建設(shè) 5G 網(wǎng)絡(luò)并提供服務(wù)

37、，將有利于打造新時(shí)代宣傳思想文化工作的自主可靠基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，有利于廣電網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)型，有利于促進(jìn)廣電網(wǎng)絡(luò)和電信網(wǎng)絡(luò)共同發(fā)展。5聯(lián)合電信運(yùn)營商實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，共同開發(fā)商業(yè)價(jià)值。在 5G 建設(shè)中，廣電運(yùn)營商缺乏資金、基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)及人才；電信運(yùn)營商則缺少頻段優(yōu)勢及內(nèi)容資源，因此二者合作能夠優(yōu)勢互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。從國外經(jīng)驗(yàn)來看，有線電視與移動(dòng)通信運(yùn)營商合作能起到事半功倍的效果。如 2017 年 5 月，美國有線電視網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商 Comcast 與第一大移動(dòng)通信運(yùn)營商 Verizon 達(dá)成合作，成為 Verizon 的虛擬運(yùn)營商，并開展 4G 移動(dòng)通信業(yè)務(wù)。依靠 Xfinity 的平臺(tái)，Comcast 以移動(dòng)視頻

38、、與電視捆綁等方式獲得了快速發(fā)展，前 7 個(gè)月發(fā)展多達(dá) 43.7 萬 4G 用戶。布局面向 5G 的 VR 應(yīng)用和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。除超高清視頻、專網(wǎng)建設(shè)等領(lǐng)域外，5G+廣電在許多領(lǐng)域也有巨大發(fā)展空間。在 VR 領(lǐng)域，5G 高速率低延遲的優(yōu)勢，能大大降低 VR 直播的延時(shí)程度，并使 VR 設(shè)備更加便攜；在用戶體驗(yàn)上，5G 或?qū)⒔鉀Q現(xiàn)有VR 體驗(yàn)的顆粒感和眩暈感問題；此外，“5GVR/AR”模式能夠增強(qiáng)廣電用戶的沉浸式體驗(yàn)，如 VR 新聞、VR 游戲、VR 購物等。在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域， 5G 能為物聯(lián)網(wǎng)在傳輸速率、設(shè)備容量、安全性等幾個(gè)方面帶來顯著改善，打破物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展瓶頸，目前貴州的“廣電云”建設(shè)已經(jīng)初步開

39、始利用物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行燃?xì)獬恚磥砦锫?lián)網(wǎng)將在 5G 推動(dòng)下進(jìn)一步發(fā)展。5 HYPERLINK /a/198168.aspx /a/198168.aspx細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明10技術(shù)設(shè)備CMOS圖像傳感器、光學(xué)鏡頭、專業(yè)視頻處理芯片等核心元器件取得突破，8K前端核心設(shè)備形成產(chǎn)業(yè)化能力銷量4K電視終端全面普及，8K電視終端銷量占電視總銷量超過5%2022年內(nèi)容制作4K頻道供給能力大幅提升，超高清節(jié)目制作能力超過3萬小時(shí)/年，開展北京冬奧會(huì)賽事節(jié)目8K制播試驗(yàn)用戶規(guī)模超高清視頻用戶數(shù)達(dá)到2億拓展應(yīng)用在文教娛樂、安防監(jiān)控、醫(yī)療健康、智能交通、工業(yè)制造等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)超高清視頻的規(guī)?；瘧?yīng)用計(jì)劃完成時(shí)間

40、領(lǐng)域發(fā)展目標(biāo)請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日?qǐng)D表 14: 貴州“廣電云”物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)獬硪?guī)?；纠龍D表 15: VR 應(yīng)用技術(shù)及連接需求廣電物聯(lián)網(wǎng)補(bǔ)點(diǎn)個(gè)人用戶服務(wù)器物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)智能抄表企業(yè)應(yīng)用服務(wù)器電信運(yùn)營商廣覆蓋行業(yè)分析資料來源：廣電視訊，中金公司研究部資料來源：晨山資本，中金公司研究部四大運(yùn)營商各取所長，合作共贏運(yùn)營商 5G 發(fā)展計(jì)劃中國聯(lián)通 5G 試驗(yàn)網(wǎng)部署計(jì)劃為“7+33+n”，即在北京、上海、廣州、深圳、南京、杭州、雄安 7 個(gè)城市城區(qū)連續(xù)覆蓋，在福建、廈門等 33 座城市的熱點(diǎn)區(qū)域和 n 座城市行業(yè)應(yīng)用區(qū)域提供 5G 網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。計(jì)劃投入 60-80 億元資本開支用于

41、 5G 組網(wǎng)和試驗(yàn)。目前，聯(lián)通與 OPPO 等廠商積極合作，從終端開發(fā)到用戶使用的多個(gè)環(huán)節(jié)都有進(jìn)展。中國電信明確提出 SA 的組網(wǎng)策略，已經(jīng)建成 SA 為主、SA/NSA 混合組網(wǎng)的跨省跨域規(guī)模試驗(yàn)網(wǎng)，在北京、上海、廣州和深圳等 17 個(gè)城市開展 5G 創(chuàng)新示范試點(diǎn)。中國電信計(jì)劃今年投資 90 億元，我們估計(jì)新增基站在 3 萬個(gè)左右。中國移動(dòng)實(shí)施“5G+”計(jì)劃，推進(jìn) 5G+4G、5G+AICDE、5G+Ecology 等場景的協(xié)同發(fā)展。計(jì)劃年內(nèi)將在超過 40 個(gè)城市建設(shè) 5G 網(wǎng)絡(luò)，目前已在 17 城市開展 5G 規(guī)模試驗(yàn)和應(yīng)用示范。將穩(wěn)步推進(jìn) 5G 基站建設(shè)，計(jì)劃年內(nèi)增加 3 萬-5 萬個(gè)，

42、公司計(jì)劃 2019 年 5G 投入不超 172 億元。同時(shí)積極推進(jìn) C 端使用，與韓國 KT 完成首個(gè) 5G 國際漫游演示。中國廣電發(fā)展“智慧廣電”，與阿里、中信等合作共同建設(shè)現(xiàn)代傳播網(wǎng)絡(luò)。目前已在貴州、河北、山西、福建等地與華為等公司建立項(xiàng)目合作，在廣電基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、云平臺(tái)、智慧產(chǎn)業(yè)、5G/700M、融合視頻云、融媒體建設(shè)等領(lǐng)域展開深入合作，借助物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)+AI 等技術(shù)資源，構(gòu)建平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)。共建共享，各取所長，合作共贏三大傳統(tǒng)運(yùn)營商的優(yōu)勢在于資本雄厚、客戶廣泛和移動(dòng)通訊經(jīng)驗(yàn)豐富，但中國廣電憑借黃金頻段在技術(shù)實(shí)現(xiàn)和成本控制上有優(yōu)勢。我們認(rèn)為中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通和中國廣電相互合作可以實(shí)

43、現(xiàn)多贏。國家鼓勵(lì)基站共建共用，中國鐵塔也積極開放共享鐵塔資源。目前中國鐵塔已有 195 萬存量站址，為中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國廣電四家共享。同時(shí)儲(chǔ)備形成了千萬級(jí)的社會(huì)桿塔資源站址庫，包括 875 萬路燈桿、監(jiān)控桿，超 350 萬電力桿塔，以及 33 萬物業(yè)樓宇，為 5G 基站低成本快速布設(shè)奠定基礎(chǔ)。據(jù)悉，中國鐵塔將進(jìn)一步做好統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，對(duì)接各地政府部門，牽頭開展 5G 站址規(guī)劃和資源統(tǒng)籌。細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明11請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日?qǐng)D表 16: 運(yùn)營商歷史及預(yù)測的資本支出資料來源：公司年報(bào)，公司官網(wǎng)，中金公司研究部運(yùn)營商資本支出上行周期中的投資

44、機(jī)遇我們預(yù)計(jì)運(yùn)營商 2019 年的資本開支同比上升 4.9%，主要增量來自于 5G 資本開支約 300億元，對(duì)應(yīng) 5G 基站約 10 萬站。我們預(yù)計(jì)運(yùn)營商 2020 年資本開支同比上升 19.6%，主要增量來自于 5G 資本開支約 1,350 億元，對(duì)應(yīng) 5G 基站約 50 萬站。在 5G 建設(shè)初期，運(yùn)營商的資本支出增加為上游設(shè)備商和基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商。圖表 17: 運(yùn)營商資本開支 2019 年開始企穩(wěn)回升，5G 資本開支開始明顯增加(人民幣十億)4385004504003503603563083012873002502001681411351501005001201171158632201520

45、164G網(wǎng)絡(luò)20175G網(wǎng)絡(luò)20182019E資本開支總計(jì)2020E資料來源：公司年報(bào)，公司官網(wǎng)，中金公司研究部細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明12運(yùn)營商資本開支匯總(人民幣 十億元）20152016201720182019E2020E同比變化2019E2020E中國移動(dòng)195.6187.3177.5167.1164.9194.7-1.3%18.1%5G 網(wǎng)絡(luò)15.070.04G 網(wǎng)絡(luò)83.074.265.768.568.251.2固網(wǎng)寬帶25.513.518.417.317.115.4其他87.199.693.481.364.658.1366.7%-0.4%-25.0%-1.3%-10.0%

46、-20.5%-10.0%中國聯(lián)通133.671.842.144.958.072.229.2%24.5%5G 網(wǎng)絡(luò)8.030.04G 網(wǎng)絡(luò)33.525.918.018.918.714.0固網(wǎng)寬帶33.816.89.09.09.98.9其他66.321.519.3275.0%-0.9%-25.0%9.8%-10.0%25.8%-10.0%中國電信109.196.888.774.978.092.94.1%19.1%5G 網(wǎng)絡(luò)9.035.04G 網(wǎng)絡(luò)29.628.021.0固網(wǎng)寬帶37.436.731.824.418.016.2其他20.519.020.

47、920.923.020.7288.9%-5.3%-25.0%-26.4%-10.0%10.0%-10.0%資本開支總計(jì)438.3356.0308.3286.9300.9359.84.9%19.6%5G 網(wǎng)絡(luò)32.0135.04G 網(wǎng)絡(luò)167.7141.2119.7116.9114.986.2固網(wǎng)寬帶96.767.059.250.845.040.5其他173.9147.7129.5119.3109.198.2321.9%-1.8%-25.0%-11.4%-10.0%-8.5%-10.0%5G資本開支32.0135.0321.9%建站規(guī)模（千站）106.7540.0單站成本（千元）300.0250

48、.0406.3%-16.7%請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日投資建議通信產(chǎn)業(yè)的早期投資機(jī)遇在于基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商聚焦產(chǎn)業(yè)鏈上游和基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商面臨的周期性機(jī)遇。我們認(rèn)為短期內(nèi)，5G 產(chǎn)業(yè)第一波紅利將集中在產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，由運(yùn)營商資本支出上行帶來的基建擴(kuò)張。在市場波動(dòng)加劇的環(huán)境中，我們更偏好業(yè)績穩(wěn)定、確定性高的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)行業(yè)，推薦中國鐵塔和中國通信服務(wù)，看好運(yùn)營商資本支出增加及網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)張，帶來的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)需求穩(wěn)步增長。中國鐵塔，推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 2.5 港幣，較現(xiàn)價(jià)有 37%上行空間。業(yè)績可見性高， 以輕資產(chǎn)的模式迅速的擴(kuò)張站址滿足 5G 龐大的站址資源需求，利潤和現(xiàn)金流持續(xù)

49、明顯改善，及公司將穩(wěn)步提升派息率。中國通信服務(wù)，推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 8.2 港幣，較現(xiàn)價(jià)有 32%上行空間。受益于運(yùn)營商組建 5G 網(wǎng)絡(luò)時(shí)資本開支上行帶來的建設(shè)需求增長，以及網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和復(fù)雜性程度提升帶來的維護(hù)需求增加，收入增長加速，派息率穩(wěn)定。圖表 18: 中國鐵塔或面臨運(yùn)營商部署 5G 基站的第一波網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張紅利資料來源：公司年報(bào)，公司官網(wǎng)，中金公司研究部細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明13不含5G2018A201920204G4G4G含5G2020悲觀情形基本情形樂觀情形宏站站址數(shù)量（千） 新增宏站站址（千）宏站租戶數(shù)量（千） 新增租戶數(shù)量（千）租戶共享率1,897.71,954.72,000

50、.757.045.92,810.12,970.33,114.4160.2144.21.481.521.56平均租金（元）平均租戶數(shù)量（千） 租金收入（億元）宏站租金增長25,074.324,318.623,987.02,719.62,890.23,042.4681.9702.9729.83.1%3.8%運(yùn)營商加掛5G基站數(shù)量（千） 單基站貢獻(xiàn)收入（元）5G基站貢獻(xiàn)增量收入（億元） 增量收入占比考慮5G之后的宏站收入（億元） 宏站收入增長300.0500.0700.07,196.17,196.17,196.121.636.050.43.0%4.9%6.9%751.4765.8780.16.9%8

51、.9%11.0%鐵塔總收入（億元） 非宏站收入（億元）收入增速718.2773.3837.636.370.4107.87.7%8.3%859.2873.6888.0107.8107.8107.811.1%13.0%14.8%EBITDA（億元）EBITDA 率同比增長417.7450.2488.458.2%58.2%58.3%7.8%8.5%503.5513.6523.658.6%58.8%59.0%11.8%14.1%16.3%請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日?qǐng)D表 19: 中通服的收入或因?yàn)檫\(yùn)營商資本開支上揚(yáng)而加速增長資料來源：公司年報(bào)，中金公司研究部5G 推廣使得廣電系上

52、市公司整體收益我們認(rèn)為，廣電系上市公司有望整體受益于 5G 牌照發(fā)放和 5G 技術(shù)普及，建議關(guān)注區(qū)域性有線電視運(yùn)營商龍頭，重點(diǎn)包括：歌華有線、華數(shù)傳媒、貴廣網(wǎng)絡(luò)、廣電網(wǎng)絡(luò)等。圖表 20: 廣電系上市公司第一大股東持股比例公司代碼公司名稱市值（億元） 第一大股東實(shí)際控制人省份電廣傳媒廣西廣電東方明珠天威視訊湖南廣電網(wǎng)絡(luò)控股集團(tuán)有限公司廣西電視臺(tái)上海文化廣播影視集團(tuán)有限公司深圳廣播電影電視集團(tuán)江蘇省廣播電視信息網(wǎng)絡(luò)投資有限公司貴州廣播影視投資有限公司吉林廣播電視臺(tái)北京北廣傳媒投資發(fā)展中心 華數(shù)數(shù)字電視傳媒集團(tuán)有限公司武漢廣播電視臺(tái)陜西廣播電視集團(tuán)有限公司湖南省國資委廣西有線廣播電視臺(tái)上海市國資委深

53、圳廣播電影電視集團(tuán)湖南省廣西省上海市深圳市000917.SZ609936.SH600637.SH002238.SZ107.7380.88343.6260.516.66%27.81%45.41%57.77%600959.SH江蘇有線207.0814.21%無江蘇省600996.SH601920.SH600037.SH000156.SZ000665.SZ600831.SH貴廣網(wǎng)絡(luò)吉視傳媒歌華有線華數(shù)傳媒湖北廣電廣電網(wǎng)絡(luò)95.2975.91141.68158.8255.8682.0142.52%31.61%37.42%41.85%12.29%29.30%貴州廣播電視臺(tái)吉林廣播電視臺(tái)北京市人民政府杭州

54、市財(cái)政局 湖北廣播電視臺(tái)中共陜西省委宣傳部貴州省吉林市北京市浙江省湖北省陜西省資料來源：萬得資訊，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至 2019 年 6 月 7 日細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明142015A2016A2017A2018A2019E2020E收入同比增長率收入拆分通信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)（TIS） 業(yè)務(wù)流程外包服務(wù)（BPO）應(yīng)用、內(nèi)容及其他服務(wù)（ACO） 占收入比重通信基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)（TIS） 業(yè)務(wù)流程外包服務(wù)（BPO）應(yīng)用、內(nèi)容及其他服務(wù)（ACO） 運(yùn)營商和鐵塔的資本支出中國移動(dòng)中國聯(lián)通中國電信中國鐵塔資本開支加總同比增長率中通服的市場份額同比增長率80,96010.6%39,20933,01

55、48,73748.4%40.8%10.8%195,600133,599109,094667,3634.7%-2.33ppt88,4499.3%45,88732,53310,02951.9%36.8%11.3%187,30071,83696,81764,103420,0568.5%3.79ppt94,5726.9%50,51132,76311,29853.4%34.6%11.9%177,50042,13088,70043,836352,166-16.2%11.0%2.44ppt106,17712.3%57,35935,10313,71554.0%33.1%12.9%167,10044,90074

56、,90026,466313,366-11.0%12.9%1.89ppt120,09013.1%65,29238,57316,22454.4%32.1%13.5%164,90058,00078,00030,000138,59815.4%75,55243,95819,08854.5%31.7%13.8%194,70072,20092,90030,000330,9005.6%389,80017.4%13.8%0.9ppt14.5%0.77ppt請(qǐng)仔中金公司研究部: 2019 年 6 月 9 日?qǐng)D表 21: 可比公司估值表資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，F(xiàn)actset，中金公司研究部。注：中金公司尚未覆蓋的股

57、票采用市場一致預(yù)期。細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明15股價(jià)總市值市盈率EV/EBITDA市凈率公司名稱代碼股票貨幣(2019-06-07)(百萬美元)2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E通信基礎(chǔ)設(shè)施（國內(nèi)） 中國鐵塔788-HKHKD1.9142,87390.558.51.6中國通信服務(wù)552-HKHKD6.005,3001.11.01.0均值51.334.71.3通信基礎(chǔ)設(shè)施（海外） American TowerAMT-USUSD212.4693,91276.758.650.620.220.420.417.618.326.5Crown Castle Interna