特斯拉擁有強(qiáng)大護(hù)城河國產(chǎn)化存降本降價(jià)空間

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 公司基本情況 6 HYPERLINK l _TOC_250009 公司歷史沿革 6 HYPERLINK l _TOC_250008 特斯拉交付量持續(xù)提升，業(yè)績(jī)持續(xù)改善 10 HYPERLINK l _TOC_250007 優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力和領(lǐng)先的智能化水平，打造強(qiáng)大護(hù)城河 15 HYPERLINK l _TOC_250006 打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力，Model 3 具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì) 15 HYPERLINK l _TOC_250005 智能化水平領(lǐng)先，自動(dòng)駕駛領(lǐng)跑全球 19 HYPERLINK l _TOC_250004 特斯拉國產(chǎn)化：2020 年的確定性

2、增量，國產(chǎn)化利好產(chǎn)業(yè)鏈 21 HYPERLINK l _TOC_250003 特斯拉國產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)，是 2020 年的確定性增量 21 HYPERLINK l _TOC_250002 國產(chǎn) Model 3 具備較大的降本降價(jià)空間 25 HYPERLINK l _TOC_250001 特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益 31 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議 34圖 目 錄圖 1：特斯拉發(fā)展歷程 7圖 2：2006 年馬斯克提出的 Master Plan 8圖 3：2016 年馬斯克提出的 Master Plan, Part Deux 8圖 4：特斯拉的股權(quán)結(jié)構(gòu) 10圖 5：特斯拉各

3、車型季度產(chǎn)量 10圖 6：特斯拉各車型季度交付量 10圖 7：特斯拉歷年各車型在美銷售量 11圖 8：特斯拉歷年各車型在歐銷售量 11圖 9：特斯拉歷年?duì)I業(yè)收入及增速 12圖 10：特斯拉歷年歸母凈利潤(rùn)及增速 12圖 11：特斯拉歷年單季歸母凈利潤(rùn)及增速 12圖 12：特斯拉歷年的毛利率及凈利率 13圖 13：特斯拉歷年單季毛利率及凈利率 13圖 14：特斯拉歷年的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成按產(chǎn)品 13圖 15：2019 年特斯拉的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成 13圖 16：特斯拉各主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率 14圖 17：特斯拉歷年的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成按地區(qū) 14圖 18：特斯拉歷年的研發(fā)費(fèi)用情況 14圖 19：特斯拉與車企巨頭的研發(fā)費(fèi)

4、用率對(duì)比 14圖 20：特斯拉的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~ 15圖 21：特斯拉的單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~ 15圖 22：特斯拉的資本支出 15圖 23：特斯拉的產(chǎn)品序列 16圖 24：特斯拉 Model 3 的電池包 17圖 25：特斯拉 Model 3 的 BMS 主板 17圖 26：美國豪華汽車品牌的銷量走勢(shì)（萬輛） 17圖 27：2019 年美國豪華汽車品牌競(jìng)爭(zhēng)格局 17圖 28：Model 3 與同等價(jià)位中型豪華車的 2019 年美國銷量 19圖 29：Model 3 與同等價(jià)位中型豪華車的 2019 年歐洲銷量 19圖 30：特斯拉的蜂窩數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)可實(shí)現(xiàn)的功能 21圖 31：特斯拉車主可購買蜂

5、窩數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)流量的權(quán)限 21圖 32：特斯拉國產(chǎn)化進(jìn)程不斷推進(jìn) 22圖 33：上海超級(jí)工廠外觀 22圖 34：上海超級(jí)工廠生產(chǎn) 22圖 35：中國豪華品牌乘用車銷量（不含進(jìn)口） 24圖 36：中國 2842 萬元級(jí)別乘用車的銷量 24圖 37：寧德時(shí)代的 CTP 高集成動(dòng)力電池開發(fā)平臺(tái) 29表 目 錄表 1：特斯拉各工廠產(chǎn)能規(guī)劃 9表 2：特斯拉各車型價(jià)格 16表 3：特斯拉美國版本售價(jià)及性能 18表 4：Model 3 與同等價(jià)位中型豪華車的性能比較 18表 5：特斯拉 Autopilot 硬件系統(tǒng)的四次進(jìn)化 19表 6：特斯拉的自動(dòng)駕駛功能（不完全） 20表 7：特斯拉 Model 3 的價(jià)

6、格和性能對(duì)比（最新 2020/1/3） 22表 8：特斯拉 Model Y 的預(yù)估價(jià)格和性能對(duì)比（最新 2020/1/7） 23表 9：國產(chǎn) Model 3 與中國同等價(jià)位電動(dòng)車性能比較 23表 10：特斯拉美版 Model 3 的單車固定資產(chǎn)折舊&無形資產(chǎn)攤銷 25表 11：特斯拉美版 Model 3 的單車直接人工成本 26表 12：松下的電芯單價(jià)計(jì)算 26表 13：特斯拉美版 Model 3 的單車電池成本 26表 14：特斯拉美版 Model 3 的單車原材料成本 27表 15：美版和不同本地化率的國產(chǎn)版 Model 3 續(xù)航升級(jí)版的成本分拆（萬美元）-三元電池 28表 16：應(yīng)用三元

7、電池的國產(chǎn)版 Model 3 續(xù)航升級(jí)版的售價(jià)下降空間的情景分析 29表 17：應(yīng)用不同電池的國產(chǎn) Model 3 的成本分拆（萬元） 30表 18：應(yīng)用 CTP 磷酸鐵鋰電池的國產(chǎn)版 Model 3 續(xù)航升級(jí)版的售價(jià)下降空間的情景分析 31表 19：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的（A 股上市公司） 32表 20：松下、LG 化學(xué)、寧德時(shí)代的產(chǎn)業(yè)鏈（A 股上市公司） 33公司基本情況公司歷史沿革特斯拉（Tesla）成立于 2003 年 7 月，由馬丁艾伯哈德和馬克塔彭寧創(chuàng)辦，埃隆馬斯克（Elon Musk）于 2004 年領(lǐng)導(dǎo)了 A 輪融資并進(jìn)入公司，在馬斯克的帶領(lǐng)下，經(jīng)過 16 年的發(fā)展，特斯拉已成為

8、全球領(lǐng)先的電動(dòng)車企，其新車型的推出和業(yè)務(wù)的發(fā)展受到廣泛的關(guān)注。現(xiàn)在特斯拉的主營(yíng)業(yè)務(wù)是高性能純電動(dòng)汽車、太陽能發(fā)電和儲(chǔ)能產(chǎn)品的生產(chǎn)、制造和銷售。特斯拉的發(fā)展經(jīng)歷了初創(chuàng)-成長(zhǎng)-發(fā)展三個(gè)階段：2003 年-2011 年：初創(chuàng)階段，不斷探索，尋求融資成立之初，馬斯克計(jì)劃用從 Paypal（全球知名在線支付平臺(tái)）掙到的錢打造一款高端、小眾的車型，2008 年發(fā)布了第一款 Roadster 兩門運(yùn)動(dòng)型跑車。然而研發(fā) Roadster 的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，定價(jià) 10 萬美元的 Roadster，其成本就達(dá)到 12 萬美元，無奈之下馬斯克將售價(jià)提到了 11 萬美元，此舉還引起了消費(fèi)者強(qiáng)烈不滿。為改善這一局面，

9、馬斯克四處尋求投資，獲得了戴姆勒和豐田的戰(zhàn)略投資；同時(shí)特斯拉于 2009 年獲得了美國能源部 4.65 億的先進(jìn)技術(shù)汽車制造貸款，并且車主享受了加州零排放（ZEV）政策的聯(lián)邦稅務(wù)抵免；2010 年 6 月，特斯拉在納斯達(dá)克上市，同年松下向特斯拉投資了 3000 萬美元。2012 年-2016 年：成長(zhǎng)階段，推出爆款，擴(kuò)大市場(chǎng)2012 年6 月特斯拉開始交付中大型豪華轎車Model S，持續(xù)提供引入性能、全輪驅(qū)動(dòng)雙馬達(dá)和自動(dòng)駕駛儀選項(xiàng)，以及免費(fèi)的空中升級(jí)系統(tǒng)（OTA），Model S 一經(jīng)推出即成為爆款，獲得了消費(fèi)者的好評(píng)和青睞。伴隨著 Model S 的交付，特斯拉收入大幅增長(zhǎng)，并在 2013

10、 年第一季度獲得首度盈利。2014 年，特斯拉建造內(nèi)華達(dá)州超級(jí)工廠，與松下形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，由松下為其旗下車型提供電池，內(nèi)華達(dá)州超級(jí)工廠負(fù)責(zé)了特斯拉所有動(dòng)力系統(tǒng)。2015 年 9 月特斯拉開始交付 Model X，Model X 是中大型豪華 SUV，主要是搶占 SUV 市場(chǎng)，其定位和價(jià)格與 Model S 相仿。2016 年特斯拉收購美國太陽能發(fā)電系統(tǒng)供應(yīng)商 SolarCity ， 提供 Powerwall 能源墻、太陽能屋頂?shù)惹鍧嵞茉串a(chǎn)品，使特斯拉轉(zhuǎn)型成為全球唯一一家垂直整合的能源公司，向客戶提供從終端到終端的清潔能源產(chǎn)品。2017 年至今：發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，進(jìn)入中國市場(chǎng)2017

11、年7 月特斯拉開始交付面向大眾市場(chǎng)的中型豪華轎車Model 3，憑借著性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，Model 3 大獲成功。但由于 Model 3 產(chǎn)能爬坡困難，2018 年一度陷入 “產(chǎn)能地獄”，為了突破產(chǎn)能，馬斯克在弗里蒙特工廠臨時(shí)新建了一條的新總裝生產(chǎn)線，最終 2018 年以歷史最高的交付量解決了產(chǎn)能不足的問題。而伴隨著Model 3 的大規(guī)模量產(chǎn)和交付，特斯拉的收入實(shí)現(xiàn)了跨越式增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)虧損也縮小，2018 年?duì)I收達(dá)到 214.61 億美元，凈利潤(rùn)虧損縮小至 9.76 億美元。特斯拉也看中了中國這個(gè)最大的新能源汽車市場(chǎng)，2018 年 5 月特斯拉在上海注冊(cè)成立，2019 年 10 月上海工廠已開始試

12、生產(chǎn)，2019 年 12 月國產(chǎn)Model 3 登上工信部新能源汽車推廣應(yīng)用目錄和免購置稅目錄，2020 年 1 月 7 日國產(chǎn) Model 3正式交付，同時(shí)馬斯克宣布 Model Y 項(xiàng)目正式啟動(dòng)。特斯拉 Model 3、Model Y的國產(chǎn)化將沖擊中國的新能源汽車市場(chǎng)，并為特斯拉汽車銷量的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)極大的增量。圖 1：特斯拉發(fā)展歷程馬丁艾伯哈德和馬克塔彭寧共同創(chuàng)立特斯拉交付首款量產(chǎn)電動(dòng)跑車 Roadster，共售出約 2450 輛，于2012年停產(chǎn)交付第二款四門純電動(dòng)車型Model S正式交付中大型豪華純電動(dòng)SUV Model X10月推出 V7 版本，加入Autopilot推出中型豪華轎

13、上海工廠已開始車轎車Model 試生產(chǎn)3，于18年成為 12月全球新能源乘用 國產(chǎn)Model 3登上車銷量冠軍 工信部新能源汽車推廣應(yīng)用目錄和免購置稅目錄埃隆馬斯克領(lǐng)導(dǎo)了A輪融資并進(jìn)入公司6 月特斯拉在納斯達(dá)克上市，松下向特斯拉投資了3000萬美元。5月1月7日松下成為特斯收購美國太陽特斯拉在上海注國產(chǎn)Model 3正拉的獨(dú)家電池能發(fā)電系統(tǒng)供冊(cè)成立式交付，并宣布供應(yīng)商應(yīng)商SolarCityModel Y 項(xiàng)目正式啟動(dòng)。2020201820192017201420152016201220102008200320047月2月9 月7月10月資料來源：公開網(wǎng)絡(luò)，渤海證券可以看到特斯拉發(fā)展經(jīng)歷的這三個(gè)

14、階段與馬斯克于 2006 年提出的戰(zhàn)略規(guī)劃Master Plan 相對(duì)應(yīng)：第一階段，打造一款價(jià)格昂貴、小產(chǎn)量的電動(dòng)汽車（Roadster），賺取第一桶金；第二階段，用賺來的錢生產(chǎn)打造一款中高端價(jià)位、產(chǎn)量適中的電動(dòng)汽車（Model S/X），進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)；第三階段，再用賺來的錢打造一款量產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)型電動(dòng)汽車（Model 3）；在做到上述各項(xiàng)的同時(shí)，提供零排放發(fā)電選項(xiàng)（收購 SolarCity）。圖 2：2006 年馬斯克提出的 Master Plan資料來源：特斯拉官網(wǎng)，渤海證券2016 年，馬斯克提出了新的戰(zhàn)略規(guī)劃Master Plan, Part Deux，特斯拉將在馬斯克的帶領(lǐng)下實(shí)現(xiàn)更快的

15、發(fā)展：創(chuàng)造驚人高效的、配備集成儲(chǔ)電功能的、美觀的太陽能板；擴(kuò)充電動(dòng)汽車產(chǎn)品線，滿足各細(xì)分市場(chǎng)需求；通過大量的車隊(duì)學(xué)習(xí)功能，開發(fā)出比人類手動(dòng)駕駛安全 10 倍的自動(dòng)駕駛技術(shù)；讓車輛在閑置的時(shí)候，通過共享來為你賺錢。圖 3：2016 年馬斯克提出的 Master Plan, Part Deux資料來源：特斯拉官網(wǎng)，渤海證券特斯拉共有五大工廠遍布在全球：位于美國內(nèi)華達(dá)州的 Gigafactory 1，主要生產(chǎn)動(dòng)力電池、Powerwall 、Powerback ， 截至 2018 年年中的電池年產(chǎn)能為 20GWh，其供應(yīng)方松下也愿意進(jìn)一步提高其產(chǎn)能至 54GWh 來解決特斯拉電池供應(yīng)不足的問題；位于紐

16、約州的 Gigafactory 2，主要生產(chǎn)太陽能電池板 Solar roof，2019 年產(chǎn)能達(dá) 1GW；位于美國加州的弗里蒙特工廠主要生產(chǎn)四大車型Model S/X/3/Y，其中 Model Y 于 2020 年 1 月開始量產(chǎn)，其中 Model S/X 產(chǎn)能為 9 萬輛、Model 3/Y 產(chǎn)能 40 萬輛，預(yù)計(jì)年中 Model 3/Y 產(chǎn)能可提高到 50 萬輛，并且馬斯克表示有信心在未來弗里蒙特工廠總產(chǎn)能達(dá)到 100 萬輛；落成不久的中國上海超級(jí)工廠Gigafactory 3 主要用于生產(chǎn)Model 3/Y 兩款車型，現(xiàn)有Model 3 產(chǎn)能 15 萬輛，Model Y 將于 2021

17、 年開始生產(chǎn)，工廠全部建成后年產(chǎn)能將提升至 50 萬輛；目前已選址完成的歐洲工廠 Gigafactory 4 將在德國建造，預(yù)計(jì) 2021年秋季初步投入使用，年產(chǎn)能可達(dá) 15 萬輛，未來有望提高到 50 萬輛；特斯拉還將在美國搭建工廠生產(chǎn) Tesla Semi、Roadster 和Pickup truck，目前只是提出了概念車型，具體規(guī)劃尚未公布。表 1：特斯拉各工廠產(chǎn)能規(guī)劃工廠地點(diǎn)產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)劃動(dòng)力電池Gigafactory 1美國內(nèi)華達(dá)州Powerwall現(xiàn)有年產(chǎn)能 20GWh，未來規(guī)劃 54GWh PowerbackGigafactory 2美國紐約州太陽能電池板 Solar roof現(xiàn)有

18、年產(chǎn)能 1GWFremont 工廠美國加州Model S/X現(xiàn)有產(chǎn)能 49 萬輛（Model S/X 是 9 萬輛，Model 3/Y 是 40Gigafactory 3中國上海Gigafactory 4德國柏林North America美國Model 3/Y Model 3 Model Y Model 3 Model Y Tesla Semi Roadster Pickup truck萬輛），未來規(guī)劃 100 萬輛Model 3 現(xiàn)有產(chǎn)能 15 萬輛，未來規(guī)劃總產(chǎn)能 50 萬輛預(yù)計(jì)產(chǎn)能 15 萬輛，未來規(guī)劃 50 萬輛規(guī)劃中資料來源：公開網(wǎng)站，特斯拉公告，渤海證券作為CEO 的馬斯克，同時(shí)也

19、是特斯拉的最大股東，目前擁有 22.48%的股份；另外的幾個(gè)大股東都是機(jī)構(gòu)投資者：持股 7.71%的 Baillie Gifford &Co、持股 5.29%的FMR LLC、 持股5.26%的Susquehanna Securities、持股5.23%的T. ROWE PRICE ASSOCIATES, INC.以及持股 5.04%的 Capital World Investors。圖 4：特斯拉的股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，渤海證券特斯拉交付量持續(xù)提升，業(yè)績(jī)持續(xù)改善特斯拉Model 3 產(chǎn)能爬坡，交付量快速提升。根據(jù)特斯拉的公告，2019Q4 汽車產(chǎn)量 10.49 萬輛，同比增長(zhǎng) 21.1

20、8%，環(huán)比增長(zhǎng) 9.09%，創(chuàng)下歷史記錄；2019 年全年產(chǎn)量 36.52 萬輛，同比增長(zhǎng) 43.49%，其中 Model 3 產(chǎn)量 30.23 萬輛，Model S/X 產(chǎn)量 6.29 萬輛。2019Q4 特斯拉全球交付量達(dá)到 11.21 萬輛，達(dá)歷史最高水平，同比增長(zhǎng) 23.23%，其中 Model 3 交付 9.26 萬輛，Model S/X 交付 1.95 萬輛，產(chǎn)能逐步爬坡；2019 年全年交付 36.77 萬輛，同比增長(zhǎng) 49.75%，其中 Model 3交付量 30.09 萬輛，同比增長(zhǎng) 106.01%，Model S/X 交付量下降 32.86%至 6.68萬輛。從銷量結(jié)構(gòu)看，

21、由于 Model 3 的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，Model 3 的銷量已遠(yuǎn)高于 Model S/X 之和。伴隨著特斯拉弗里蒙特工廠 Model Y 開始量產(chǎn)、上海超級(jí)工廠產(chǎn)能釋放、歐洲工廠選址落地并開工建設(shè)，特斯拉的產(chǎn)量和交付量將繼續(xù)增長(zhǎng)，特斯拉預(yù)計(jì) 2020 年全球交付量將達(dá)到 50 萬輛。圖 5：特斯拉各車型季度產(chǎn)量圖 6：特斯拉各車型季度交付量120,000100,00080,00060,00040,00020,0000120,000100,00080,00060,00040,00020,0002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q

22、12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q40Model 3Model S/XModel 3Model S/X資料來源：公司公告，渤海證券資料來源：公司公告，渤海證券美國是特斯拉目前最大的銷售市場(chǎng)，未來中國或?qū)⑷《?019 年特斯拉全部車型在美總銷售量，達(dá)到 19

23、.23 萬輛，占其全部銷量的 52%，但已增長(zhǎng)乏力，較 18 年的 19.16 萬輛僅增長(zhǎng)了 0.33%，其中，Model 3 銷售 15.89 萬輛，同比增長(zhǎng) 14%，Model X 和 Model S 分別銷售 1.92、1.41 萬輛，分別同比下降 26%、 45%。而在歐洲市場(chǎng)，2019 年特斯拉全部車型銷售 11.17 萬輛，其中 Model 3銷售 9.52 萬輛，而Model X/S 兩款車型銷售量均有所下降。2019 年 1 月 7 日國產(chǎn) Model 3 已正式在中國交付，中國有諸多喜愛特斯拉的消費(fèi)者，同時(shí)國產(chǎn)后特斯拉的成本將大幅降低，隨著未來特斯拉國產(chǎn)化程度提高、售價(jià)下降，

24、未來中國將成為特斯拉最大的銷售市場(chǎng)。圖 7：特斯拉歷年各車型在美銷售量圖 8：特斯拉歷年各車型在歐銷售量180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000201420152016201720182019Model 3Model SModel X100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000201420152016201720182019Model 3Model SModel X資料來源：carsalesbase，渤海證券資料來源：carsalesb

25、ase，渤海證券營(yíng)收呈上升趨勢(shì)，凈利潤(rùn)有所改善。特斯拉的營(yíng)業(yè)收入逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019 年達(dá)到歷史最高值 245.78 億美元，同比增長(zhǎng) 14.52%，歸于產(chǎn)能爬坡、交付量增加。特斯拉的全年歸母凈利潤(rùn)一直處于虧損狀態(tài)，2017 年達(dá)到谷底-19.61 億美元，但 2018 年、2019 年虧損有所縮小，分別為-9.76、-8.62 億美元；分季度看，特斯拉曾在幾個(gè)季度中實(shí)現(xiàn)盈利，如 2018Q3/Q4、2019Q3/Q4，其中 2019Q3/Q4歸母凈利潤(rùn)分別為 1.43/1.05 億美元，分別同比下降 54.10%/24.72%，環(huán)比+135.02%/-26.57%，在特斯拉規(guī)模效益擴(kuò)大、降

26、本增效的推動(dòng)下，業(yè)績(jī)改善值得期待。圖 9：特斯拉歷年?duì)I業(yè)收入及增速圖 10：特斯拉歷年歸母凈利潤(rùn)及增速300250200150100387.23%70.00117.59214.61245.78450%400%350%300%250%200%150%2013201420152016201720182019-0.7481.32%-2.9450.23%24.05%-6.7515105011.690%-8.89-9.76-8.62-202.23%-190.61%-297.28%-19.61-50-10-15-20-25-3000%0%-5%-10%0%-150%5020.13031.9840.4658

27、.85%26.50%73.01%67.98%82.51%100%50%14.520%0%-200%0%2013201420152016201720182019營(yíng)業(yè)收入（億美元）YoY-25歸母凈利潤(rùn)（億美元）YoY-350%資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券圖 11：特斯拉歷年單季歸母凈利潤(rùn)及增速4.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00200%100%0%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q420

28、19Q12019Q22019Q32019Q4-100%-200%-300%-400%-500%-600%-700%歸母凈利潤(rùn)（億美元）環(huán)比同比資料來源：Wind，渤海證券注：2017Q3 凈利潤(rùn)為-6.19 億美元，同比下降 2931.04%，由于同比數(shù)太大，未體現(xiàn)在圖中毛利率持續(xù)下滑，凈利率有所回升且值得期待。從毛利率的變動(dòng)看，2012 年毛利率僅為 7.3%，主要是因?yàn)?2012 年 Model S 開始交付，當(dāng)年生產(chǎn)效率低，營(yíng)業(yè)成本高；到了 2013 年至 2014 年，改進(jìn)了工藝并且優(yōu)化供應(yīng)鏈，生產(chǎn)穩(wěn)定，毛利率大幅提升且不斷增長(zhǎng)；2015 年開始 Model S 進(jìn)入穩(wěn)定量產(chǎn)，但同時(shí)推

29、出了 Model X，使毛利率受到一定影響；2017 年 Model 3 交付，Model 3 的毛利率低于 Model S/X，導(dǎo)致整體毛利率下滑；隨著 Model 3 交付量提高、交付占比提高，特斯拉的毛利率逐步降低，2019 年毛利率為 16.56%，但隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，采購成本有望降低，毛利率有望穩(wěn)中有升。從凈利率來看，呈現(xiàn)波動(dòng)回升的趨勢(shì)， 2018、2019 年凈利率有所回升，分別為-4.95%、-3.15%，尤其是 2019 年凈利率已超過 2013 年的-3.68%，達(dá)到歷史最好水平；而從單季數(shù)據(jù)看，2018Q3/Q4、2019Q3/Q4 的凈利率已為正，后續(xù)隨著生產(chǎn)效率提升、規(guī)

30、模效應(yīng)顯現(xiàn)、超級(jí)工廠建設(shè)逐步完成、期間費(fèi)用率下降，特斯拉的凈利率有望持續(xù)轉(zhuǎn)正。圖 12：特斯拉歷年的毛利率及凈利率圖 13：特斯拉歷年單季毛利率及凈利率35%30%25%20%15%10%5%0%0%-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%30%25%20%15%10%5%0%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3-30%毛利率凈利率

31、毛利率凈利率資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券特斯拉是一家綜合性的能源服務(wù)公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由汽車銷售、汽車租賃、儲(chǔ)能、服務(wù)及其他收入構(gòu)成。汽車銷售是特斯拉主要收入來源，2018 年與 2019年勢(shì)頭很猛，收入占比達(dá)到 80%以上，2018 年收入達(dá) 176.32 億美元，同比增長(zhǎng) 106.58%，2019 年達(dá)到 199.52 億美元，這歸功于 2018 年產(chǎn)能爬坡帶來的Model3 交付兌現(xiàn)；此外特斯拉的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)在穩(wěn)步提升中，尤其是2018 年實(shí)現(xiàn)收入15.55億美元，同比增長(zhǎng) 39.33%。從毛利率看，汽車租賃的毛利率最高且在穩(wěn)步提升，汽車銷售毛利率小幅下滑，儲(chǔ)能

32、業(yè)務(wù)毛利率開始穩(wěn)定。從地區(qū)分布看，正如前文分析，美國是主要的銷售市場(chǎng)，2018 年收入占比 69.29%；而中國在 2019 年前三季度的收入已超過挪威和荷蘭之和，成為特斯拉的第二大銷售市場(chǎng)，隨著國產(chǎn) Model 3 交付、上海超級(jí)工廠產(chǎn)能爬坡，未來中國市場(chǎng)的占比將迅速提升。圖 14：特斯拉歷年的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成按產(chǎn)品圖 15：2019 年特斯拉的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成服務(wù)及其他收入儲(chǔ)能9.06% 6.23%汽車租賃3.54%汽車銷售81.18%25020015010050020152016201720182019汽車銷售汽車租賃儲(chǔ)能服務(wù)及其他收入資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券圖

33、16：特斯拉各主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率圖 17：特斯拉歷年的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成按地區(qū)2015201620172018201960%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%汽車銷售汽車租賃儲(chǔ)能服務(wù)及其他收入16014012010080604020020152016201720182019Q1Q3美國中國挪威荷蘭其他地區(qū)資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券研發(fā)投入保持在較高水平。2019 年特斯拉研發(fā)費(fèi)用為13.43 億美元，略低于2017、2018 年水平，同比下滑 8.04%，但仍保持在較高水平；研發(fā)費(fèi)用率為 5.46%，比 2017、2018 年低了 6、1

34、個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于 Model 3 交付帶來的營(yíng)業(yè)收入大幅提高。隨著特斯拉業(yè)務(wù)逐步成熟，后續(xù)研發(fā)費(fèi)用率將趨于穩(wěn)定，將與大眾、戴姆勒、寶馬等傳統(tǒng)汽車巨頭的研發(fā)費(fèi)用率趨于相近。圖 18：特斯拉歷年的研發(fā)費(fèi)用情況圖 19：特斯拉與車企巨頭的研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比16141210864202013201420152016201720182019120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201320142015201620172018研發(fā)費(fèi)用（億美元）YoY研發(fā)費(fèi)用率 大眾戴姆勒寶馬特斯拉資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，

35、渤海證券現(xiàn)金流情況改善，資本支出有所下降。特斯拉現(xiàn)金流是長(zhǎng)期困擾的一個(gè)問題，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流常年處于負(fù)數(shù)的狀態(tài)，僅 2013 年、2018 年及 2019 年有正的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~，出現(xiàn) 2018 年 20.98 億美元、2019 年 24.05 億美元的巨大正經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，是因?yàn)镸odel 3 交付量的迅速提升，隨著特斯拉產(chǎn)能的釋放、交付量提升，現(xiàn)金流將繼續(xù)改善，從單季數(shù)據(jù)也可以看出這一趨勢(shì)，但隨著上海工廠和歐洲工廠建設(shè)的推進(jìn)，未來現(xiàn)金流需要持續(xù)關(guān)注。特斯拉的資本支出在 2018、 2019 年均有所下滑，主要是弗里蒙特工廠、內(nèi)華達(dá)州超級(jí)工廠的產(chǎn)線建設(shè)接近尾聲，這將減輕未來折舊攤銷壓力，但隨

36、著上海工廠的落成和產(chǎn)線建設(shè)以及歐洲工廠的建設(shè)，特斯拉的資本支出將增加。圖 20：特斯拉的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~圖 21：特斯拉的單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~302025152010151050-5-10經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~(億美元）50-5-102015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~資料來源：wind，渤海證券資料來源：wind，渤海證券圖 22：特斯拉的資本支出454035302

37、5201510502013201420152016201720182019300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資本支出（億美元）YoY資料來源：公開網(wǎng)絡(luò)，渤海證券優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力和領(lǐng)先的智能化水平，打造強(qiáng)大護(hù)城河打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力，Model 3 具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)特斯拉十幾年來專注于電動(dòng)汽車的研發(fā)、制造，其從推出一代 Roadster 開始，就以打造具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力的高品質(zhì)電動(dòng)車為核心，而這與中國車企率先推出中低端電動(dòng)車以及傳統(tǒng)車企在燃油汽車基礎(chǔ)上改造電動(dòng)汽車的思路截然不同，在后續(xù)推出的 Model 系列車型中都貫徹了這一核心，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品力不斷提升。特斯拉通過十幾

38、年來這一系列產(chǎn)品的投放，在消費(fèi)者心中形成了優(yōu)質(zhì)高端電動(dòng)車品牌的形象，打造了優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力，不論是定位為中大型豪華汽車的 Model S、Model X，還是定位為中型豪華轎車的 Model 3，都以優(yōu)質(zhì)的性能、漂亮的外觀以及超強(qiáng)的續(xù)航能力受到行業(yè)的好評(píng)，并深受消費(fèi)者的喜愛。而接下來，特斯拉還將推出電動(dòng) SUV Model Y、電動(dòng)皮卡 Cybertruck 和新一代電動(dòng)跑車 Roadster，產(chǎn)品線將不斷豐富。（km）（km/h）（秒）時(shí)間元）（萬美元）長(zhǎng)續(xù)航版6602503.82020 年一季度79.397.999高性能版6502502.62020 年一季度89.399.999長(zhǎng)續(xù)航版5752

39、504.62020 年一季度80.998.499高性能版5502502.92020 年一季度90.9910.499標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版4452255.62020/1/729.9053.999Model 3長(zhǎng)續(xù)航全輪驅(qū)動(dòng)版5902334.62020 年二季度43.994.899高性能版5952613.42020 年二季度50.995.699表 2：特斯拉各車型價(jià)格車系車型續(xù)航里程最高時(shí)速百公里加速預(yù)計(jì)在中國交付中國售價(jià)（萬美國售價(jià)Model S Model X資料來源：公司官網(wǎng)，渤海證券圖 23：特斯拉的產(chǎn)品序列第一款RoadsterModel SModel XModel 3Model YCybert

40、ruck第二款Roadster資料來源：公開網(wǎng)絡(luò)，特斯拉官網(wǎng)，渤海證券從零部件看，特斯拉的部分核心零部件采用自研產(chǎn)品，包括最核心的電池管理系統(tǒng)（BMS）、電機(jī)、電機(jī)控制器、自動(dòng)駕駛系統(tǒng)（Autopilot）、制動(dòng)系統(tǒng)等，其上述產(chǎn)品的技術(shù)處于領(lǐng)先地位，尤其是在電池、電機(jī)、電控上擁有諸多專利。特斯拉外購的其他核心零部件也有優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商渠道，例如其動(dòng)力電池供應(yīng)商已由松下獨(dú)家供應(yīng)增加了 LG 化學(xué)和寧德時(shí)代，其中寧德時(shí)代將于 2020 年 7 月 1 日開始供貨，同時(shí)特斯拉在電池上也積極謀求自研，其于 2019 年 5 月收購了超級(jí)電容和電池制造公司 Maxwell；轉(zhuǎn)向系統(tǒng)由博世和采埃孚供應(yīng)等。通過自

41、研和外購相結(jié)合，特斯拉以優(yōu)質(zhì)的零部件和領(lǐng)先的技術(shù)打造了優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，形成了護(hù)城河。圖 24：特斯拉 Model 3 的電池包圖 25：特斯拉 Model 3 的 BMS 主板資料來源：搜狐，渤海證券資料來源：搜狐，渤海證券特斯拉銷量占比提升。從美國豪華汽車銷量數(shù)據(jù)看到，特斯拉的銷量迅速提升，2019 年達(dá)到 19.23 萬輛；特斯拉在豪華汽車中的占比也在不斷提升，已由 2014年的 0.91%提升至 2019 年的 9.09%，僅次于 BBA 和雷克薩斯，成為眾多美國消費(fèi)者的首選。圖 26：美國豪華汽車品牌的銷量走勢(shì)（萬輛）圖 27：2019 年美國豪華汽車品牌競(jìng)爭(zhēng)格局1.47% 1.71% 0

42、.03%英菲尼迪 5.56% 林肯5.30%捷豹Mini Smart特斯拉9.09%奔馳16.91%保時(shí)捷2.91%路虎4.48%寶馬15.35%奧迪沃爾沃5.12%雷克薩斯14.09%10.59%凱迪拉克7.39%4035302520151050201420152016201720182019 奔馳 寶馬 奧迪 凱迪拉克 雷克薩斯沃爾沃 路虎保時(shí)捷 林肯英菲尼迪捷豹MiniSmart特斯拉資料來源：carsalesbase，渤海證券資料來源：carsalesbase，渤海證券Model 3 具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。Model 3 是特斯拉在 2017 年交付的車型，剛上市時(shí)推出的版本為長(zhǎng)續(xù)航后輪驅(qū)動(dòng)

43、版、長(zhǎng)續(xù)航全輪驅(qū)動(dòng)版以及高性能全輪驅(qū)動(dòng)版，稅前售價(jià)分別為 4.90/5.40/6.40 萬美元，后于 2019 年 3 月推出售價(jià)分別為 3.50、3.70 萬美元的標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版、標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版；經(jīng)過調(diào)整，當(dāng)前剩下標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版、長(zhǎng)續(xù)航全輪驅(qū)動(dòng)版和高性能全輪驅(qū)動(dòng)版三個(gè)版本，其中標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版稅前售價(jià)為 3.999 萬美元，補(bǔ)貼后售價(jià)為 3.799 萬美元，與奔馳C 級(jí)、寶馬 3 系、奧迪 A4 等車型處于同一價(jià)位，而 Model 3 還能節(jié)省燃油費(fèi)。對(duì)比 Model 3 與同等價(jià)位的中型豪華車的性能，Model 3 在百公里加速度、最大扭矩等方面具備優(yōu)勢(shì)，同時(shí) Model 3 還配備基礎(chǔ)版輔助駕

44、駛功能，也可選配全自動(dòng)駕駛功能，智能化水平高于 BBA，因此 Model 3 具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。表 3：特斯拉美國版本售價(jià)及性能表格表頭標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版長(zhǎng)續(xù)航全輪驅(qū)動(dòng)版高性能全輪驅(qū)動(dòng)版售價(jià)（萬美元）3.9994.8995.699-補(bǔ)貼（萬美元）0.20.20.2+基礎(chǔ)版輔助駕駛功能包括包括包括+全自動(dòng)駕駛功能（萬美元）0.70.70.7包括自動(dòng)駕駛功能后的最終價(jià)格（萬美元）4.4995.3996.199續(xù)航里程（英里）250322310最高時(shí)速（英里/小時(shí)英里加速（秒）5.34.43.2預(yù)計(jì)交付時(shí)間4-7 weeks4-7 weeks4-8 weeks資料來源：特斯拉官網(wǎng)

45、，渤海證券表 4：Model 3 與同等價(jià)位中型豪華車的性能比較奔馳 C 級(jí)寶馬 3 系奧迪 A4凱迪拉克 CT5標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版售價(jià)（萬美元）3.9994.144.0753.743.6895補(bǔ)貼（萬美元）0.2補(bǔ)貼后售價(jià)（萬美元）3.799預(yù)計(jì)節(jié)省燃油費(fèi)（萬美元）0.43級(jí)別B 級(jí)B 級(jí)B 級(jí)B 級(jí)B 級(jí)能源類型純電動(dòng)汽油汽油汽油汽油長(zhǎng)*寬*高（mm）4694*1850*14434704*1810*14544719*1827*14594737*1842*14284924*1883*1453電動(dòng)機(jī)/發(fā)動(dòng)機(jī)交流/異步2.0T 259 馬力L42.0T 259 馬力L42.0T 190 馬力 L42

46、.0T 241 馬力 L4變速箱固定齒比變速箱9 檔手自一體8 檔手自一體7 檔雙離合10 檔手自一體續(xù)航里程（km）445最高時(shí)速（km/h）225250250238240百公里加速（秒）5.66.26.27.77.3最大功率（kW）175190190140177最大扭矩（Nm）375370400320350工信部百公里耗電量12.46.66.26.16.9（kWh）/綜合油耗(L)質(zhì)保整車 4 年或 8 萬整車 3 年/不限公整車 3 年或 10 萬整車3 年或10 萬公整車三年/不限公公里里公里里里特斯拉 Model 3資料來源：搜狐汽車，Edmunds，渤海證券正是基于 Model 3

47、 的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，其在美國的銷量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出 BBA 同等價(jià)位中型豪華車的銷量，2019 年 Model 3 的銷量是奔馳 C 級(jí)的 3.23 倍、寶馬 3 系的3.32 倍、奧迪 A4/S4 的 6.01 倍；而其在歐洲的銷量雖尚不及 BBA，但差距較小，尤其是 2019 年 9 月和 12 月的銷量超過了 BBA。圖 28：Model 3 與同等價(jià)位中型豪華車的 2019 年美國銷量圖 29：Model 3 與同等價(jià)位中型豪華車的 2019 年歐洲銷量30,00025,00020,00015,00010,0005,000025,00020,00015,00010,0005,0000Model

48、 3奔馳C級(jí)寶馬3系奧迪A4/S4Model 3奔馳C級(jí)寶馬3系奧迪A4/S4/RS4資料來源：carsalesbase，渤海證券資料來源：carsalesbase，渤海證券2.2 智能化水平領(lǐng)先，自動(dòng)駕駛領(lǐng)跑全球特斯拉自主研發(fā)的Autopilot 自動(dòng)駕駛是其核心優(yōu)勢(shì)之一，被認(rèn)為是最好用的自動(dòng)駕駛輔助系統(tǒng)之一，其智能化水平和自動(dòng)駕駛技術(shù)已在全球領(lǐng)先，這是其長(zhǎng)期以來的研發(fā)方向和重要賣點(diǎn)，也是諸多業(yè)內(nèi)專家將其視作汽車界的“蘋果”的原因。在硬件方面，截至目前，特斯拉 Autopilot 硬件系統(tǒng)已經(jīng)經(jīng)歷了四次進(jìn)化，從 2014年 10 月發(fā)布的 Hardware 1.0 到 2019 年 4 月發(fā)

49、布的Hardware 3.0，硬件系統(tǒng)的性能、運(yùn)算能力、數(shù)據(jù)處理能力不斷升級(jí)。當(dāng)前最新的 Hardware 3.0 采用自研的 FSD 芯片，每輛車均標(biāo)配 2 個(gè) FSD 芯片，每個(gè)芯片擁有高達(dá) 60 億的晶體管，每秒可完成 144 萬億次的運(yùn)算，能同時(shí)處理每秒 2300 幀的圖像。目前特斯拉已有超過 60 萬輛車配備了完全自動(dòng)駕駛硬件系統(tǒng)。Hardware 1.0Hardware 2.0Hardware 2.5Hardware 3.0時(shí)間2014/102016/102017/092019/04芯片Mobile EyeQ3NVIDIA Drive PX 2NVIDIA Drive PX 2+自

50、研的 Tesla FSD前置攝像頭1333側(cè)邊攝像頭/222后置攝像頭/333超聲波傳感器12121212前置雷達(dá)1111后置倒車攝像頭1111性能1 顆 NVIDIATegra 3，運(yùn)算能力配備 1 顆 Tegra X2 SOC，12 顆芯片，內(nèi)置 1GHZ配備 2 顆 Tegra X2顆 GPU，運(yùn)算能力是 1.0 版的 GPU，運(yùn)算能力大表 5：特斯拉 Autopilot 硬件系統(tǒng)的四次進(jìn)化大約是 0.25 TOPS資料來源：公開資料，渤海證券本的 40 倍（超過 10 TOPS）SOC，1 顆 GPU約是 288 TOPS除硬件外，特斯拉全系車型標(biāo)配基礎(chǔ)版輔助駕駛功能，可選配完全自動(dòng)駕

51、駛功能。特斯拉車輛可以通過 OTA（Over-the-Air Technology，空中下載技術(shù)）進(jìn)行軟件更新和系統(tǒng)升級(jí)，車輛可以不斷升級(jí)完善。例如，特斯拉剛于 2020 年 2 月 5 日推出的行車記錄儀功能可通過將一個(gè)不小于 32G 的 U 盤格式化后插入車輛手扶箱內(nèi)的 USB 接口實(shí)現(xiàn)設(shè)置，而無需去 4S 店升級(jí)。從 2012 年 7 月開始的 7 年多里，特斯拉進(jìn)行了四十余次的 OTA 升級(jí)，其中屬于自動(dòng)駕駛域的有十余次，特斯拉的自動(dòng)駕駛功能正在逐步進(jìn)化與完善，包括了自動(dòng)輔助導(dǎo)航駕駛、智能召喚、自動(dòng)泊車、自動(dòng)輔助變道、前方碰撞預(yù)警系統(tǒng)、自適應(yīng)巡航控制等。未來，升級(jí)后的車輛將能在幾乎所有

52、情況下實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛。表 6：特斯拉的自動(dòng)駕駛功能（不完全）更新時(shí)間功能詳細(xì)內(nèi)容2015/05車道偏離預(yù)警（LDW）在車輛發(fā)生無意識(shí)偏離時(shí)給出及時(shí)的報(bào)警2015/10自適應(yīng)巡航（ACC）自動(dòng)輔助變道可以隨著前方車輛加速或減速駕駛員在確認(rèn)待變道車道安全情況下，需要手動(dòng)開啟轉(zhuǎn)向燈，車輛即可自動(dòng)變道；變道完成后再手動(dòng)關(guān)閉轉(zhuǎn)向燈，變道過程完成。自動(dòng)泊車自動(dòng)泊車入位不需要人工控制自動(dòng)召喚自動(dòng)駛?cè)腭偝鲕囄?，聽候“召喚?016/01平行泊車/垂直泊車一鍵自動(dòng)平行泊車或垂直泊車在發(fā)現(xiàn)道路前方存有障礙物或可能發(fā)生碰撞之前向2017/01前方碰撞預(yù)警（FCW）駕駛者發(fā)出警報(bào)。2018/10自動(dòng)輔助導(dǎo)航駕駛車道

53、偏離預(yù)警的升級(jí)版，在原來預(yù)警的功能上增加了自動(dòng)減速和開啟危險(xiǎn)警示燈的功能。檢測(cè)到車輛正在偏離當(dāng)前車道，并有可能與其它車輛發(fā)生碰撞或者靠近道路邊緣時(shí)，可以自動(dòng)糾正車輛方向，讓車輛駛回當(dāng)前車道。緊急車道偏離避讓（ELDA）2019/05車道偏離避讓（LDA）（NOA）自動(dòng)上下高速公路匝道或立交橋岔路口、自動(dòng)超車、自動(dòng)車道保持、自動(dòng)更變車道等相鄰車道速度（ALS）可根據(jù)道路上其他車輛的速度來調(diào)整自身的速度2019/12自動(dòng)巡航停車標(biāo)志警告自主識(shí)別交通信號(hào)燈和能識(shí)別垃圾桶、車道線及車道上的導(dǎo)向箭頭，也能車道線識(shí)別交通信號(hào)燈顏色的變化2019/12（ASSW）當(dāng)你在使用自動(dòng)巡航（Autosteer）時(shí)，

54、如果靠近停車標(biāo)志或紅燈，你會(huì)收到一個(gè)警告。資料來源：特斯拉官網(wǎng)，蓋世汽車，搜狐等，渤海證券此外，2019 年 12 月特斯拉先后開啟蜂窩數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)收費(fèi)、OTA 升級(jí)服務(wù)收費(fèi)，蜂窩數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)的收費(fèi)價(jià)格為 9.99 美元/月，針對(duì)美國 2018 年 7 月 1 日之后購車的 Model S/X 用戶，以及標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版/標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版Model 3、Model Y 用戶，若用戶不購買蜂窩數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)流量，車輛只能實(shí)現(xiàn) OTA、基礎(chǔ)導(dǎo)航功能等，不可使用實(shí)時(shí)路況、衛(wèi)星地圖、在線視頻/音樂、瀏覽器等在線服務(wù)功能；OTA 升級(jí)服務(wù)售價(jià) 2000 美元，通過購買該服務(wù)，雙電機(jī)版長(zhǎng)續(xù)航 Model 3 可將 0-60 英

55、里/小時(shí)的加速時(shí)間從 4.4 秒縮減至 3.9 秒。蜂窩數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)和 OTA 升級(jí)服務(wù)收費(fèi)更顯現(xiàn)出特斯拉的智能屬性，前者與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商對(duì)智能手機(jī)流量的收費(fèi)、部分手機(jī) APP的會(huì)員費(fèi)類似，后者則與部分手機(jī) APP 的溢價(jià)軟件升級(jí)收費(fèi)、視頻平臺(tái)的超前點(diǎn)映和部分視頻單獨(dú)收費(fèi)類似。圖 30：特斯拉的蜂窩數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)可實(shí)現(xiàn)的功能圖 31：特斯拉車主可購買蜂窩數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)流量的權(quán)限資料來源：特斯拉官網(wǎng)，渤海證券資料來源：特斯拉官網(wǎng)，渤海證券特斯拉國產(chǎn)化：2020 年的確定性增量，國產(chǎn)化利好產(chǎn)業(yè)鏈特斯拉國產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)，是 2020 年的確定性增量特斯拉國產(chǎn)化不斷推進(jìn)。2018 年 5 月特斯拉在上海注冊(cè)成立；2018

56、年 7 月簽署純電動(dòng)車項(xiàng)目投資協(xié)議；2019 年 1 月特斯拉上海超級(jí)工廠開工建設(shè)；2019 年 10月特斯拉第三季度財(cái)報(bào)表示上海工廠已開始試生產(chǎn)；2019 年 11 月國產(chǎn)Model 3正式亮相；2019 年 12 月國產(chǎn) Model 3 先后登上工信部新能源汽車推廣應(yīng)用目錄和免購置稅目錄；2020 年1 月7 日國產(chǎn)Model 3 正式交付，同時(shí)馬斯克宣布Model Y 項(xiàng)目正式啟動(dòng)。特斯拉上海超級(jí)工廠從開工到開始試生產(chǎn)僅用了 10 個(gè)月，到國產(chǎn) Model 3 正式交付僅用了 12 個(gè)月，體現(xiàn)了中國對(duì)引入特斯拉的決心和效率。同時(shí)特斯拉上海工廠建造成本比美國的 Model 3 生產(chǎn)線降低了

57、約 65%（按單位產(chǎn)能的資本支出計(jì)算），主要生產(chǎn)入門版 Model 3 和 Model Y，現(xiàn)有 Model 3 年一期產(chǎn)能 15 萬輛（3000 輛/周），而預(yù)計(jì) Model Y 將于 2021 年開始生產(chǎn)，規(guī)劃一期年總產(chǎn)能 25 萬輛、工廠全部建成后年產(chǎn)能將提升至 50 萬輛，特斯拉表示未來 Model Y 產(chǎn)能將至少與 Model 3 產(chǎn)能一樣。圖 32：特斯拉國產(chǎn)化進(jìn)程不斷推進(jìn)2018.09上海公司的注冊(cè)資2019.052019.082019.11國產(chǎn)Model 3正式2019.12.302018.05在上海成立，本增至46.7億元，經(jīng)營(yíng)范圍新增電池2019.01上海超級(jí)工上海工廠一期

58、主體建設(shè)基本亮相；取得首張綜合 國產(chǎn)Model 3標(biāo)準(zhǔn)國產(chǎn)Model 3員工車主交付注冊(cè)資本1億元隔膜、電池管理系統(tǒng)、電控集成等廠正式開工建設(shè)完成驗(yàn)收合格證續(xù)航升級(jí)版車型全面到店2018.07與上海臨港管委2018.10與上海簽訂2019.02在年報(bào)中表示，2019.05正式開放2019.10上海超級(jí)工廠2019.12國產(chǎn)Model 32020.1.7國產(chǎn)Model 3會(huì)、臨港集團(tuán)共土地出讓合2019年Q4到Model 3標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)開始試生登上工信部新正式交付，同同簽署了純電動(dòng)同，規(guī)模超2020年Q2，續(xù)航升級(jí)版車產(chǎn)能源汽車推廣時(shí)馬斯克宣布車項(xiàng)目投資協(xié)議，1200畝把上海工廠的型預(yù)定，基礎(chǔ)應(yīng)用目

59、錄、工Model Y項(xiàng)目建設(shè)上海超級(jí)工產(chǎn)能提升到周售價(jià)32.80萬信部免購置稅正式啟動(dòng)廠Gigafactory 3產(chǎn)1萬輛元目錄資料來源：公開資料，特斯拉官微，渤海證券圖 33：上海超級(jí)工廠外觀圖 34：上海超級(jí)工廠生產(chǎn)資料來源：公司官微，渤海證券資料來源：公司官微，渤海證券2019 年 5 月 31 日，特斯拉宣布正式開放 Model 3 標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版車型預(yù)定，其基礎(chǔ)售價(jià) 32.80 萬元，若加上 2.78 萬元的基礎(chǔ)版輔助駕駛功能和 5.60 萬元的全自動(dòng)駕駛功能，售價(jià)達(dá)到 41.18 萬元。此后在 2019 年 10 月 25 日、2020 年 1月 3 日先后經(jīng)過了兩輪調(diào)價(jià)，最新基礎(chǔ)

60、售價(jià)為 32.38 萬元，補(bǔ)貼（2.475 萬元）后售價(jià)為 29.905 萬元，基礎(chǔ)版輔助駕駛功能成為標(biāo)配，則加上全自動(dòng)駕駛功能后的售價(jià)為 35.505 萬元，較 5 月份售價(jià)減少了 5.675 萬元。此外，在 2020 年 1月 7 日，特斯拉中國官網(wǎng)上開放了 Model Y 的預(yù)訂，公布了預(yù)估價(jià)格。表 7：特斯拉 Model 3 的價(jià)格和性能對(duì)比（最新 2020/1/3）國產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)續(xù)進(jìn)口長(zhǎng)續(xù)航全2019/5/312020/1/3航升級(jí)版輪驅(qū)動(dòng)版-補(bǔ)貼（萬元）無2.475無無售價(jià)（萬元）32.832.3843.99 50.99包括包括包括2.78+ 基礎(chǔ)版輔助駕駛功能（萬元）