本科金融市場(chǎng)學(xué)第十章教學(xué)課件

1、YCF正版可修改PPT(本科）金融市場(chǎng)學(xué)第十章教學(xué)課件 金融市場(chǎng)學(xué)第十章 金融市場(chǎng)投資理論了解有效市場(chǎng)假說(shuō)的含義和前提條件；了解有效市場(chǎng)假說(shuō)的局限性；了解有效市場(chǎng)的類型；掌握投資組合理論的主要思想和基本假設(shè)；了解投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)；能夠運(yùn)用所學(xué)知識(shí)選擇投資組合；掌握標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其修正模型；了解標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的缺陷。目 錄 1 2 3第一節(jié) 有效市場(chǎng)假說(shuō)第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型第二節(jié) 投資組合理論第十章 金融市場(chǎng)投資理論有效市場(chǎng)假說(shuō)是現(xiàn)代證券市場(chǎng)理論體系的支柱之一，也是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基石之一。許多現(xiàn)代金融投資理論，如資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論等都是在有效市場(chǎng)假說(shuō)的

2、基礎(chǔ)上建立的。投資組合理論是在資本市場(chǎng)上進(jìn)行投資活動(dòng)的重要理論，為發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展起了重要作用。第一節(jié)01有效市場(chǎng)假說(shuō)一、 有效市場(chǎng)假說(shuō)的含義為了判斷一項(xiàng)投資是否優(yōu)于另一項(xiàng)投資，需要比較超額收益。一個(gè)正的超額收益意味著投資的表現(xiàn)優(yōu)于其他風(fēng)險(xiǎn)相同的投資。一直贏得正的超額收益就是人們常說(shuō)的“擊敗市場(chǎng)”。有效市場(chǎng)假說(shuō)是指證券價(jià)格迅速、充分地反映了與該證券價(jià)值相關(guān)的所有信息，證券的價(jià)格是證券的內(nèi)在價(jià)值的最真實(shí)的體現(xiàn)，投資者無(wú)法通過(guò)某種既定的分析模式或操作方法始終如一地獲得超額收益的觀點(diǎn)。有效市場(chǎng)假說(shuō)的核心內(nèi)容是證券的價(jià)格總是可以充分地反映可獲得信息的變化，證券的價(jià)格等于其內(nèi)在價(jià)值。這里所說(shuō)

3、的“充分反映”可以理解為兩層含義，即其反映是及時(shí)的和準(zhǔn)確的。一、 有效市場(chǎng)假說(shuō)的含義在一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，有效市場(chǎng)假定具有直觀的合理性：市場(chǎng)上存在大量的投資者，這些投資者都在努力尋求一切獲利機(jī)會(huì)，都在把自己掌握的信息用于投資活動(dòng)。因此，人們有理由期待證券的價(jià)格充分反映所有已知信息，新信息會(huì)立即在證券的價(jià)格中得到反映。盡管如此，關(guān)于市場(chǎng)是否有效的爭(zhēng)論一直在持續(xù)：如果市場(chǎng)是有效的，那么追求優(yōu)越的投資表現(xiàn)就變得毫無(wú)意義；反過(guò)來(lái)，如果沒(méi)有人去追求優(yōu)越的投資表現(xiàn)，市場(chǎng)就不可能變得有效。這就是所謂的“有效市場(chǎng)悖論”。二、 有效市場(chǎng)假說(shuō)的前提條件（1） 信息公開(kāi)的有效性。（2） 信息接收的有效性。（3）

4、信息判斷的有效性。（4） 信息執(zhí)行的有效性。二、 有效市場(chǎng)假說(shuō)的前提條件理解有效市場(chǎng)假設(shè)還須注意以下兩點(diǎn)：第一，該假設(shè)只是認(rèn)為投資者不能獲得超額利潤(rùn)，但是并不否定投資者可以獲得正常利潤(rùn)，即與投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)；第二，該假設(shè)不否定投資者可以在某一段時(shí)間內(nèi)獲得超額利潤(rùn)，只是認(rèn)為這種超額利潤(rùn)不可能長(zhǎng)期存在。三、 有效市場(chǎng)假說(shuō)的局限性1. 理性人假設(shè)與現(xiàn)實(shí)不符投資者是理性人是有效市場(chǎng)假設(shè)的前提條件之一。（1） 關(guān)于投資者對(duì)新信息的反應(yīng)速度。有效市場(chǎng)假說(shuō)假設(shè)投資者對(duì)新信息的反應(yīng)是迅速的。（2） 關(guān)于投資者對(duì)信息反應(yīng)的程度。有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，投資者不僅能對(duì)信息做出迅速的反應(yīng)，而且做出的反應(yīng)也是正確的；但

5、在現(xiàn)實(shí)中，每個(gè)投資者都有自己的主觀判斷，對(duì)于新信息的出現(xiàn)，他們做出的反應(yīng)會(huì)受到自己主觀判斷的影響，這有可能導(dǎo)致他們沒(méi)有對(duì)信息做出正確的反應(yīng)，會(huì)引起市場(chǎng)中證券價(jià)格的非理性波動(dòng)。三、 有效市場(chǎng)假說(shuō)的局限性2. 投資者的非理性行為并不一定相互抵消大量心理學(xué)研究表明，人們并不是偶爾偏離理性，而是經(jīng)常以相同的方式偏離。這種偏離造成的投資行為也不是表現(xiàn)為一種隨機(jī)性，使投資者在大致相同的時(shí)間試圖去買或賣相同的證券，從而出現(xiàn)大量的投資者犯相同的錯(cuò)誤且他們的錯(cuò)誤又具有相關(guān)性的現(xiàn)象。3. 套利充滿風(fēng)險(xiǎn)并作用有限與有效市場(chǎng)假說(shuō)相悖，行為金融理論認(rèn)為，現(xiàn)實(shí)中的套利行為不僅充滿風(fēng)險(xiǎn)，而且作用有限。因?yàn)樘桌麢C(jī)制是否有效，

6、關(guān)鍵是看能否找到受噪聲交易者潛在影響證券的近似替代品。為回避風(fēng)險(xiǎn)，套利者在賣出或賣空價(jià)格高估的證券的同時(shí)，必須能買進(jìn)相同或相似且價(jià)格沒(méi)有被高估的替代證券。四、 有效市場(chǎng)的類型四、 有效市場(chǎng)的類型第二節(jié)02投資組合理論一、 投資組合理論產(chǎn)生的背景一、 投資組合理論產(chǎn)生的背景二、 投資組合理論的主要思想馬科維茨把投資組合的價(jià)格變化視為隨機(jī)變量，以它的均值來(lái)衡量收益，以它的方差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，因此，馬科維茨的組合投資理論又稱為均值方差分析。馬科維茨把投資組合中各種證券之間的比例作為變量，那么求收益一定的風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合問(wèn)題就被歸結(jié)為一個(gè)線性約束下的二次規(guī)劃問(wèn)題，再結(jié)合投資者的偏好，就可以做出投資決策。

7、三、 投資組合理論的基本假設(shè)（1） 每個(gè)投資者可以根據(jù)自己的意愿和支出能力選擇盡可能多的或盡可能少的投資。（2） 投資者僅愿意在收益率的期望值和方差（標(biāo)準(zhǔn)差）這兩個(gè)測(cè)度指標(biāo)的基礎(chǔ)上選擇投資組合。（3） 投資者事先知道投資收益率的概率分布，并且收益率滿足正態(tài)分布的條件。（4） 投資者在不同的投資組合中做出選擇時(shí)，應(yīng)遵循以下規(guī)則： 如果兩個(gè)投資組合有相同的收益標(biāo)準(zhǔn)差和不同的預(yù)期收益，高預(yù)期收益的投資組合會(huì)更為可取。 如果兩個(gè)投資組合有相同的收益的預(yù)期收益和不同的標(biāo)準(zhǔn)差，小的標(biāo)準(zhǔn)差的組合更為可取。 如果一個(gè)投資組合比另一個(gè)投資組合有更小的收益標(biāo)準(zhǔn)差和更高的預(yù)期收益，它更為可取。四、 投資組合的收益和

8、風(fēng)險(xiǎn)1. 單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)（1） 單個(gè)證券的期望收益率。對(duì)于單個(gè)證券而言，特定期限內(nèi)的投資收益等于收到的紅利加上相應(yīng)的價(jià)格變化。單個(gè)證券的期望收益率計(jì)算方法如下： 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的期望收益率。其計(jì)算公式為式中，R為投資者的投資收益率；Pt為證券在持有期期末的價(jià)格；P0為投資者所持證券的期初價(jià)格；D為投資者在證券持有期間所獲得的資本收益。這一公式的計(jì)算是非常粗略的。事實(shí)上，由于證券市場(chǎng)的不確定性，收益率存在發(fā)生不同結(jié)果的可能性，因此應(yīng)引入概率進(jìn)行分析。四、 投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)1. 單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 考慮風(fēng)險(xiǎn)的期望收益率。若收益率R服從的是離散型分布，則采用加權(quán)求和的方式計(jì)算，其計(jì)算公式為式

9、中，E(R)為期望收益率；Ri為第i種可能的結(jié)果發(fā)生時(shí)的投資收益率；Pi為第i種可能的結(jié)果發(fā)生的概率；n為共有的可能結(jié)果數(shù)。若收益率浮動(dòng)呈連續(xù)性分布，則采用積分的方式計(jì)算，其計(jì)算公式為式中，f(R)為收益率R的密度函數(shù)。四、 投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)1. 單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)（2） 單個(gè)證券收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)差。若收益率R服從的是離散型分布，則方差的計(jì)算公式為式中，2和Var表示方差。若收益率R服從的是連續(xù)型分布，則方差的計(jì)算公式為2為方差，標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根，它通過(guò)對(duì)方差開(kāi)方恢復(fù)了原來(lái)的計(jì)量單位，相對(duì)方差來(lái)說(shuō)，標(biāo)準(zhǔn)差更容易進(jìn)行比較，其公式為方差和標(biāo)準(zhǔn)差代表了證券的風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算出的方差數(shù)值越大，證

10、券的風(fēng)險(xiǎn)越大。四、 投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)2. 投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)在投資風(fēng)險(xiǎn)證券時(shí)，人們?yōu)榱艘?guī)避風(fēng)險(xiǎn)，往往購(gòu)買兩種或兩種以上的證券，即采取組合投資的策略。投資組合期望收益率和方差的相關(guān)計(jì)算如下：（1） 投資組合中各證券之間收益的相關(guān)性。在測(cè)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不僅要測(cè)算每種證券的收益率，而且要測(cè)算投資組合中每種證券之間的關(guān)系對(duì)收益率的影響，這是投資組合分析與單個(gè)證券分析的最大不同。這就需要計(jì)算協(xié)方差。協(xié)方差用來(lái)衡量證券收益率之間的變動(dòng)關(guān)系。協(xié)方差的計(jì)算公式為式中，X、Y分別表示投資組合中的兩種證券；XY表示證券X和證券Y的協(xié)方差，也表示為Cov(X,Y)；E(RX)表示證券X的期望收益率；E(

11、RY)表示證券Y的期望收益率。四、 投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)2. 投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)的計(jì)算公式為式中，XY表示相關(guān)系數(shù)； X表示證券X的標(biāo)準(zhǔn)差；Y表示證券Y的標(biāo)準(zhǔn)差。相關(guān)系數(shù)為11。1為兩種證券的收益率變化方向完全相反，即兩種證券完全負(fù)相關(guān)；1為兩種證券完全正相關(guān)；0為兩種證券不相關(guān)。四、 投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)2. 投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)（2） 投資組合的期望收益率。投資組合的期望收益率是投資組合中每種證券收益率的加權(quán)平均值，用公式表示為式中，E(RP)表示投資組合P的期望收益率；Wi表示第i種證券的投資金額在投資組合總額中所占的比重。假定投資者在第t期投資于n種證券的權(quán)重向量為i=(1,

12、2,n)t式中，i表示第i種證券在當(dāng)前的投資組合價(jià)值中所占的比重，即投資在第i種資產(chǎn)上的財(cái)富的份額，則1+2+n=1四、 投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)2. 投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)(3） 投資組合的方差。投資組合方差的計(jì)算公式為四、 投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)2. 投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)(3） 投資組合的方差。投資組合方差的計(jì)算公式為四、 投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)2. 投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)式中，2P表示投資組合P的方差；ij表示證券i和j的協(xié)方差。假設(shè)投資組合P中有n種證券，每種證券的方差2i都相等，表示為2；每種證券的投資比重Wi也相等，為1/n。那么，當(dāng)n越來(lái)越大時(shí)，收斂于ij。推導(dǎo)如下:五、 投資組合的選擇1.

13、 可行集在嚴(yán)格的理論假設(shè)前提下，馬科維茨的投資組合模型可用于求解預(yù)期收益水平確定情況下風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合。其將所有可能投資組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差關(guān)系描繪在期望收益率-標(biāo)準(zhǔn)差平面圖上，從圖中可得到可行集和有效集，如圖10-1所示?？尚屑侵纲Y本市場(chǎng)上由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能形成的所有投資組合的總體。由n種證券所形成的所有組合的集合，它包括了所有可能的投資組合。也就是說(shuō)，所有可能的投資組合將位于可行集的邊界上或內(nèi)部。圖10-1中封閉曲線上及其內(nèi)部區(qū)域表示可行集，其邊界上或邊界內(nèi)的每一點(diǎn)代表一個(gè)投資組合。五、 投資組合的選擇2. 有效集對(duì)于一個(gè)理性投資者而言，他們都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)而偏好收益的。對(duì)于同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平

14、，他們將會(huì)選擇能提供最大預(yù)期收益率的投資組合；對(duì)于同樣的預(yù)期收益率，他們將會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的組合。能同時(shí)滿足這兩個(gè)條件的投資組合的集合就是有效集，處于有效邊界上的組合稱為有效組合。在圖10-1所示的可行集所有組合中，S點(diǎn)的期望收益率最大，G點(diǎn)的期望收益率最小，因?yàn)榭尚屑兴械狞c(diǎn)都位于S點(diǎn)的下方、G點(diǎn)的上方。從S點(diǎn)到G點(diǎn)這個(gè)區(qū)間包含了各種投資組合的期望收益率。在同樣的期望收益率水平下，風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合位于從G經(jīng)P到S的曲線上。因此，符合在相同收益水平下具有最小風(fēng)險(xiǎn)的投資組合在從G點(diǎn)到S點(diǎn)的左邊界上。五、 投資組合的選擇在圖10-1所示的可行集所有組合中，P點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)最小，H點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)最大，因?yàn)榭尚屑?/p>

15、所有點(diǎn)都位于P點(diǎn)右方，H點(diǎn)左方。從P點(diǎn)到H點(diǎn)這個(gè)區(qū)間包含了各種投資組合的所有風(fēng)險(xiǎn)。具有最高期望收益率的投資組合位于從P經(jīng)S到H點(diǎn)的曲線上。因此，符合在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下具有最大收益的投資組合在從P到H上方的邊界上。有效集應(yīng)該是曲線GS和PH的交集，也就是曲線PS，因?yàn)橹挥星€PS的投資組合才能同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件。因此，這段曲線也叫作有效邊界，也就是有效集，有效集描繪了投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)配置。五、 投資組合的選擇從圖10-1中我們可看出，有效集有以下幾個(gè)特點(diǎn)：（1） 有效集是一條向右上方傾斜的曲線，它反映了高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的原則。（2） 有效集是一條向左凸的曲線。有效集上的任意兩點(diǎn)所代表的兩個(gè)

16、組合再組合起來(lái)得到新的點(diǎn)（代表一個(gè)新的組合）一定落在原來(lái)兩個(gè)點(diǎn)連線的左側(cè)，這是因?yàn)樾碌慕M合能進(jìn)一步起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。因此，有效集是向左凸的。（3） 有效集曲線上不可能有凹陷的地方。五、 投資組合的選擇3. 無(wú)差異曲線證券市場(chǎng)中的無(wú)差異曲線是指能為投資者帶來(lái)同等效用水平的具有不同方差和期望收益的證券集合。無(wú)差異曲線是表示投資者效用函圖10-2無(wú)差異曲線數(shù)的圖形，表示給定任意一個(gè)投資組合，所有與該投資組合無(wú)差異即具有相同效用的組合在平面上構(gòu)成的曲線，如圖10-2所示曲線I1、I2、I3。越靠近左上方的無(wú)差異曲線，其效用水平越高；同一條無(wú)差異曲線上的每個(gè)點(diǎn)給投資者帶來(lái)的效用是相同的。無(wú)差異曲線代表

17、的是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的效用函數(shù)，它是向右凸的。五、 投資組合的選擇3. 無(wú)差異曲線一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者的無(wú)差異曲線的斜率為正值；風(fēng)險(xiǎn)偏好者的無(wú)差異曲線的斜率為負(fù)值；風(fēng)險(xiǎn)中性者的無(wú)差異曲線的斜率恒為正常量，即一條向右上傾斜的直線。金融市場(chǎng)上絕大多數(shù)投資者的無(wú)差異曲線是向右凸的無(wú)差異曲線。五、 投資組合的選擇4. 最優(yōu)投資組合對(duì)于各種可供選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或證券，如果已知它們的期望收益和方差協(xié)方差矩陣，則其有效邊界便可被確定下來(lái)。有效邊界與投資者的個(gè)人偏好無(wú)關(guān)，是客觀存在的一條曲線，但每個(gè)投資者會(huì)基于其偏好選擇有效邊界上具體的點(diǎn)進(jìn)行投資。投資者的個(gè)人偏好通過(guò)無(wú)差異曲線來(lái)表示。因此，在確定最優(yōu)投資組合時(shí)，必

18、須同時(shí)考慮有效邊界和無(wú)差異曲線。在平面中，由于無(wú)差異曲線和有效邊界分別具有下凸性和上凸性，因而對(duì)每個(gè)具體的投資者而言，在其眾多的無(wú)差異曲線中，必然有一條曲線與有效邊界相切，此切點(diǎn)就是該投資者的最優(yōu)投資組合。第三節(jié)03資本資產(chǎn)定價(jià)模型三、 金融遠(yuǎn)期合約的構(gòu)成要素資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capital asset pricing model，CAPM）由美國(guó)學(xué)者夏普、林特爾（John Lintner）、特里諾（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人于20世紀(jì)60年代在資產(chǎn)組合理論和資本市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，主要研究證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價(jià)格是

19、如何形成的，是現(xiàn)代金融市場(chǎng)價(jià)格理論的支柱。一、 標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型1. 標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型以馬科維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和有效市場(chǎng)假說(shuō)理論為基礎(chǔ)，因此該模型也基于一系列嚴(yán)格的假設(shè)，其假設(shè)條件如下：（1） 所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，其投資目標(biāo)遵循馬科維茨模型中的期望效用最大化原則。（2） 資本市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，所有的投資者都是資產(chǎn)價(jià)格的接受者，單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)對(duì)資產(chǎn)的價(jià)格產(chǎn)生影響。（3） 資產(chǎn)是無(wú)限可分的，投資者可以任意數(shù)量的資金投資于每種資產(chǎn)。一、 標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型1. 標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)（4） 存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也就是說(shuō)

20、投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)借入或貸出任意數(shù)量的資金。（5） 不存在賣空限制、個(gè)人所得稅以及交易費(fèi)用等額外成本。也就是說(shuō)，資本市場(chǎng)是無(wú)摩擦的。（6） 每個(gè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的分析都是在單一時(shí)期進(jìn)行的。資本市場(chǎng)是有效的市場(chǎng)，信息可以在該市場(chǎng)中自由、迅速地傳遞。一、 標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型2. 資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線（captial market line，CML）是在托賓（James Tobin）的兩基金分離定理的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，其將資產(chǎn)組合看成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合的組合。在存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的條件下，市場(chǎng)中的所有投資者均是在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和市場(chǎng)組合之間進(jìn)行資產(chǎn)組合選擇的。資本市場(chǎng)線是指表明有效投資組合的期望收益

21、率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系的一條射線，其方程為式中，E(RP)和P分別為有效投資組合P的收益期望值和標(biāo)準(zhǔn)差；E(RM)和M分別為市場(chǎng)組合M的收益期望值和標(biāo)準(zhǔn)差；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。一、 標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型3. 證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線（security market line，SML）研究的是在存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的條件下，單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。夏普等人經(jīng)過(guò)嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得到均衡的單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期收益率定價(jià)公式，為式中，E(Ri)為資產(chǎn)i的預(yù)期收益率；E(RM)為市場(chǎng)組合M的預(yù)期收益率；i為資產(chǎn)i的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)；2M為市場(chǎng)組合M的收益率方差；Cov(Ri,RM)為資產(chǎn)

22、i的收益率與市場(chǎng)組合M收益率的協(xié)方差。資產(chǎn)i的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償由兩部分組成，其中，E(RM)Rf為市場(chǎng)組合M相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率得到的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，其與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)相乘的積為單個(gè)證券應(yīng)獲得的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。單個(gè)資產(chǎn)預(yù)期收益率定價(jià)公式就是證券市場(chǎng)線的表達(dá)公式，表明單個(gè)證券的預(yù)期收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率再加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。二、 標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的缺陷三、標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的修正模型三、標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的修正模型三、標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的修正模型三、標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的修正模型三、標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的修正模型三、標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的修正模型三、標(biāo)準(zhǔn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的修正模型復(fù)習(xí)思考題案例分析相對(duì)價(jià)值投資法之殤LTCM（long term capital managemen，LTCM）基金由債券交易員約翰梅里韋瑟（John Meriwether）于1994年2月建立，其在巔峰時(shí)期與量子基金