企業(yè)基本面分析框架

1、riL血1I F：蠱IAutvrrvy 4Hail4INU: d HftMOW H#JILftrI- UHTBtMplFEtaiir4*Evh事 J i i S S? H | - iI W R iJiH - .與* 號 * 卜和*曲 3B什么是企業(yè)的基本面分析企業(yè)的基本面分析是指對企業(yè)所處的宏觀環(huán)境、行業(yè)和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境等基本情 況的分析。包括企業(yè)的經(jīng)營理念與文化，企業(yè)擁有的資源，能力，管理層的能力與 品行，企業(yè)的核心競爭力等方面的定性分析。同時(shí)，也通過企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表所披露 的數(shù)據(jù)和信息對企業(yè)的償債能力、經(jīng)營能力、盈利能力以及成長能力進(jìn)行定量分 析。 在定性分析和定量分析的基礎(chǔ)上，對企業(yè)未來的生

2、存、發(fā)展，競爭優(yōu)勢等問 題進(jìn)行綜合性的判斷，從而得出對于該企業(yè)的綜合評價(jià)和結(jié)論。經(jīng)過這種分析得出 的結(jié)論，為我們進(jìn)行相關(guān)決策的提供了重要依據(jù)，比如，銀行可以據(jù)此決定是不是 可以放貸，投資者可以據(jù)此決定是不是對該企業(yè)進(jìn)行投資等。如下圖。I宮戶5影響企業(yè)生存成長和發(fā)展的因素財(cái)務(wù)結(jié)果經(jīng)濟(jì)環(huán)境競爭者投資人債權(quán)人合作者丈化 逞t負(fù)工一 I宮戶5影響企業(yè)生存成長和發(fā)展的因素財(cái)務(wù)結(jié)果經(jīng)濟(jì)環(huán)境競爭者投資人債權(quán)人合作者丈化 逞t負(fù)工一 E 管理.至政府供應(yīng)商股票價(jià)格企業(yè)基本面分析框架企業(yè)基本面分析框架這里介紹的企業(yè)基本面分析框架，是基于不同的理論體系整理和出來的一個(gè)思 維框架。它為我們提供了從不同的角度去觀察一

3、個(gè)企業(yè)的整體思路，從而使得我們 的視野更全面，思路更開闊，考察問題的角度更廣泛，能夠讓我們避免“以偏蓋全” 的思維方式，或者“盲人摸象”的局部視角。企業(yè)基本面分析思維框架商業(yè)模式+財(cái)務(wù)表觀 定性分折+走量分析企業(yè)基本面分析思維彳匡架黑析髯關(guān)髓翡蠶韻行辻分折對企業(yè)所處的y陪0 環(huán)境，行業(yè)以竝 業(yè)廂0環(huán)境做走性 分析，從而夬蜥企 商業(yè)模式+財(cái)務(wù)表觀 定性分折+走量分析企業(yè)基本面分析思維彳匡架黑析髯關(guān)髓翡蠶韻行辻分折對企業(yè)所處的y陪0 環(huán)境，行業(yè)以竝 業(yè)廂0環(huán)境做走性 分析，從而夬蜥企 業(yè)晞合竟?fàn)幜?未栗成長與岌屣的 能方內(nèi)卻開帯外折I財(cái)勞分析 （歷史分析）前呆分祈 f未來評估）卞雕對企業(yè)過去 的

4、定性和定気分 析，預(yù)怙未來的 復(fù)展和成長前冒基于企業(yè)的財(cái)務(wù)抿表數(shù)拐對企業(yè)的督種能 力曲亍定童的胡，從而為箭判玉來提供 可宇此仮曙在實(shí)際運(yùn)用時(shí)，我們可以根據(jù)企業(yè)所在的行業(yè)、所處的發(fā)展階段以及所遇到的實(shí)際競爭環(huán)境有選擇的使用這些分析框架中的部分方法對企業(yè)進(jìn)行分析。事實(shí)上，這個(gè)框架中，不同的部分在分析不同企業(yè)時(shí)的重要性不同。比如，分 析銀企業(yè)時(shí)，政府的財(cái)政政策以及央行的利率政策對企業(yè)的影響就比較大，但是對 于軟件和服務(wù)業(yè)來說，利率政策的影響并不大。商業(yè)扌定性7企業(yè)經(jīng)營環(huán)境分析企業(yè)在經(jīng)營過程中總是要受到外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境因素的影響。外部環(huán)境包括 公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)環(huán)境。因此，就要通過不同的方

5、法來分析內(nèi)部環(huán)境 和外部環(huán)境對公司業(yè)務(wù)的影響。面對一些常見的分析方法做一些簡單介紹。關(guān)于其詳細(xì)內(nèi)容的討論，讀者可以查閱相關(guān)的專業(yè)著作。 需要注意的是，這些分析方法和模型并非互相排斥的， 在具體運(yùn)用中可以互相借鑒和補(bǔ)充。宏觀環(huán)境分析框架PEST 分析，是用來分析和檢閱企業(yè)外部宏觀環(huán)境的一種方法。是指宏觀的分 析，宏觀環(huán)境又稱一般環(huán)境，是指影響一切行業(yè)和企業(yè)的各種宏觀力量。對宏觀環(huán) 境因素作分析，不同行業(yè)和企業(yè)，分析的具體內(nèi)容會有差異，但一般都應(yīng)對政治(Political)、經(jīng)濟(jì)(Economic)、技術(shù)(Technological)和社會(Social)這四大 類影響企業(yè)的主要外部環(huán)境因素進(jìn)行分

6、析。如下圖所示。宏觀環(huán)境分析的思維框架一PEST分析方法晉-Ff(political )竟起盟二集刮法曲玫(E-EconoTrc= 晉-Ff(political )竟起盟二集刮法曲玫(E-EconoTrc= E-珀叢況 賽爲(wèi)疋 曼潘貳-X-X. .1*1因流心方傳現(xiàn)TL4巽話一牝曲 人*淪生文滬T：獲術(shù)環(huán)逅玉牙I TArlniiiml nffv)基式枝術(shù)的進(jìn)涉:行業(yè)分析思維框架關(guān)于行業(yè)分析，有多種不同的分析方法，下圖是一個(gè)行業(yè)分析的參照框架，關(guān) 于這個(gè)框架，我們在這里不做過多解釋。行業(yè)分析的思維框架行業(yè)成熟度周期企業(yè)所處的行業(yè)周期是行業(yè)環(huán)境分析中比較重要的一個(gè)因素，應(yīng)該予以重點(diǎn)考慮。比如，IT

7、行業(yè)中，移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，目前商處于初創(chuàng)期，而臺式電腦生產(chǎn)行 業(yè)，很顯然是處于衰退期。規(guī)模成時(shí)何iIi產(chǎn)品接竇度 值得IT疑I 商業(yè)戰(zhàn)略的產(chǎn)品己被接 受，業(yè)務(wù)開 始拓展規(guī)模成時(shí)何iIi產(chǎn)品接竇度 值得IT疑I 商業(yè)戰(zhàn)略的產(chǎn)品己被接 受，業(yè)務(wù)開 始拓展銷行業(yè)趨勢與 總體經(jīng)濟(jì)趨 勢相同.競新技術(shù)的出 現(xiàn)和更新* 或者消費(fèi)偏行業(yè)成熟度周期模型列創(chuàng)期H退明成熟期波特五力分析模型五力分析模型是邁克爾波特（Michael Porter于20世紀(jì)80年代初提出，對企業(yè) 戰(zhàn)略的制定產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。這個(gè)模型用于企業(yè)的分析。五力分別是： 供應(yīng)商 的議價(jià)能力、購買者的議價(jià)能力、潛在競爭者進(jìn)入的能力、替代品的替代能力

8、、行 業(yè)內(nèi)競爭者現(xiàn)在的競爭能力。五種力量的不同組合變化， 最終影響企業(yè)的在行業(yè) 中的競爭力。邁克爾波特是哈佛大學(xué)商學(xué)院著名教授，當(dāng)今世界上少數(shù)最有影響的管理學(xué) 家之一。他曾在 1983年被任命為美國總統(tǒng)里根的產(chǎn)業(yè)競爭委員會主席，他開創(chuàng)了企業(yè) 競爭戰(zhàn)略理論并引發(fā)了美國乃至世界的競爭力討論。他先后獲得過大衛(wèi)威爾茲經(jīng) 濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)、亞當(dāng)斯密獎(jiǎng)、五次獲得麥肯錫獎(jiǎng)，擁有很多大學(xué)的名譽(yù)博士學(xué)位。耐力投資耐力按資耐力投資耐力按資競爭力分析模型一波特五力模型潛在進(jìn)入者行業(yè)內(nèi)的競爭對手競爭對手的實(shí)力行業(yè)內(nèi)的競爭對手競爭對手的實(shí)力1購買者ftSWOT 分析模型SWOT （斯沃特分析法又稱為態(tài)勢分析法，是由美國舊金山大學(xué)

9、管理學(xué)教授韋 里克（H.Weihric于20世紀(jì)80年代提出的，是一種能夠較客觀而準(zhǔn)確地分析和研究 一個(gè)單位現(xiàn)實(shí)情況分清利弊的方法（事實(shí)上，SWOT分析方法不僅適合于企業(yè)， 也適合于個(gè)人）。SWOT 是 Strength（優(yōu)勢、Weakness（劣勢、Opportunity（機(jī)會、Threat（威脅的縮 寫。其中S和W主要用來分析內(nèi)部的自身?xiàng)l件，O和T主要用來分析外部環(huán)境條 件。 SWOT 分析要求正確識別出優(yōu)勢、劣勢、機(jī)會與威脅因素，發(fā)揮優(yōu)勢，抓住機(jī)會明確發(fā)展方向，并找出主體實(shí)際情況的差距和不足針對威脅因素采取相應(yīng)措 施，最終實(shí)現(xiàn)自身的目標(biāo)。如下面圖所示。SWOT分析矩陣示意圖分祈方法 em

10、 rJ分折方殺ST迭力法PE析五析 卻趕內(nèi)部環(huán)境分析外部環(huán)境分析分折方殺ST迭力法PE析五析 卻趕內(nèi)部環(huán)境分析外部環(huán)境分析SWOT分析矩陣示意圖內(nèi)前環(huán)境分析優(yōu)勢(Strength)劣謝(Weakness)曲析方潔曲析方潔紀(jì)人員 man) 機(jī)器(machine)、 原擁料Im對wnml)方法(methods) 金錢 士氣 morale)管捏(managemerit 1 人員 tman) 機(jī)器(machine) 匣擁料 C material)方法(m&thods 金踐(money)韋場(market) 士汽 Crraral)官理(man已gem曲nt)威脅威脅(Threats)機(jī)會(Opportu

11、nity分析方it5T法力送 FE折五析 廿分 p-政洽F達(dá)律f刊策 i ： E摩濟(jì)sI務(wù)社老交此/芾場T我術(shù)P-政治/達(dá)律/砂策E經(jīng)濟(jì)務(wù)社會交此/芾場T我術(shù)外部環(huán)境分析9經(jīng)濟(jì)護(hù)城河分析模型關(guān)于企業(yè)競爭力的“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”概念，最早是由投資大師巴菲特提出的。但是，巴菲特并沒有對他的“護(hù)城河”理論做系統(tǒng)性的闡述。巴菲特說：“有的企業(yè)有高聳的護(hù)城河，里頭還有兇猛的鱷魚、海盜與鯊魚守護(hù)著，這才是你應(yīng)該投資的企業(yè)”而美國晨星公司的證券部主管帕特多爾西在他的經(jīng)典著作巴菲特的護(hù)城河一書中首度獨(dú)家詮釋巴菲特的“護(hù)城河”，解密了巴菲特從未公開的選股秘訣。世界頂級評級機(jī)構(gòu)晨星企業(yè)以卓越、獨(dú)立的評級方法聞名全球，作

12、為企業(yè)證券 分析部主管，帕特多爾西不僅堅(jiān)持價(jià)值投資理念，更為廣大投資者提供了實(shí)用而 充實(shí)的投資指南（帕特多爾西現(xiàn)已離開晨星公司）。在這本書中，帕特多爾西把巴菲特的“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”理論總結(jié)為四個(gè)要素：無 形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、成本優(yōu)勢。一個(gè)企業(yè)，如果具備這四個(gè)要素中的一 個(gè)或者多個(gè)要素，就具有一定的“經(jīng)濟(jì)護(hù)城河”競爭優(yōu)勢。關(guān)于這四個(gè)要素，我們簡單總結(jié)為下面的表格。經(jīng)濟(jì)護(hù)城河要素 要素的舉例說明無形資產(chǎn) 公司擁有一個(gè)客戶愿意支付更高價(jià)錢的品牌擁有多種多樣專利和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)象壟斷者一樣具有定價(jià)權(quán)而不受管制人員，理念，文化，流程等公司有一個(gè)獨(dú)特的利基（Niche市場耐力投資10 高轉(zhuǎn)換成本 轉(zhuǎn)換

13、成本：轉(zhuǎn)換時(shí)需要付出高成本轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)：轉(zhuǎn)換時(shí)需要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)用戶黏性：轉(zhuǎn)換時(shí)改變使用習(xí)慣的心理痛苦低生產(chǎn)成本低成本的流程優(yōu)勢更優(yōu)越的地理位置與眾不同的低成本資源相對較大的市場規(guī)模網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢與競爭對手相比的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模優(yōu)勢 產(chǎn)品與服務(wù)的價(jià)值隨客戶數(shù)量增加而增加 網(wǎng) 絡(luò)優(yōu)勢提高了產(chǎn)品與服務(wù)定價(jià)權(quán)詳細(xì)內(nèi)容，請閱讀帕特多爾西的著作巴菲特的護(hù)城河。企業(yè)財(cái)務(wù)綜合分析財(cái)務(wù)分析的最終的目是了解企業(yè)的過去、評價(jià)企業(yè)的現(xiàn)在、預(yù)測企業(yè)的未來， 幫助我們減少對預(yù)感、猜測和直覺的依賴，減少決策的不確定性，增加決策的科學(xué) 性和合理性。在財(cái)務(wù)分析中，分析的重點(diǎn)通常是企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和成長能力。對于這些能力的分析，通

14、常是都有特定的分析指標(biāo)來進(jìn)行分析，如下圖。我們需要理解的是，企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和成長能力并不是 互相獨(dú)立的，而是彼此相關(guān)，互相影響的。企業(yè)財(cái)務(wù)綜合分析，就是將企業(yè)營運(yùn)能力、償債能力和盈利能力等方面的分析 納入到一個(gè)有機(jī)的分析系統(tǒng)之中，全面的對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營狀況進(jìn)行解剖和分 析，從而對企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益做出較為準(zhǔn)確的綜合性評價(jià)與判斷。綜合財(cái)務(wù)分析方法有很多，常用的方法有杜邦財(cái)務(wù)分析法和沃爾比重評分法等。下面我們對杜邦分析法做簡單介紹。杜邦財(cái)務(wù)分析體系(The Du Pont System)杜邦財(cái)務(wù)比率分析體系(簡稱杜邦體系)，是通過圖表揭示企業(yè)幾種主要財(cái)務(wù) 比率之間的關(guān)系來說明

15、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，是西方國家較為有影響的綜合財(cái)務(wù)分析方 法，該方法最初由美國杜邦公司創(chuàng)造并成功應(yīng)用而得名。如下圖杜邦分析圖把企業(yè)的盈利能力、償債能力和營運(yùn)能力指標(biāo)綜合和聯(lián)系起來進(jìn)行分析。X0q能力指標(biāo)營運(yùn)能力指標(biāo)能力指標(biāo)贏利能力指標(biāo)J） IR資產(chǎn)浄刑率權(quán)益系數(shù)銷售凈利率X0q能力指標(biāo)營運(yùn)能力指標(biāo)能力指標(biāo)贏利能力指標(biāo)J） IR資產(chǎn)浄刑率權(quán)益系數(shù)銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)刃三（資產(chǎn)員債率） 資產(chǎn)員債率二總員債一總資產(chǎn)權(quán)益凈利率同時(shí)，杜邦分析是自上而下、從整體到局部層層剖析，揭示了各財(cái)務(wù)比率之間 的關(guān)系，從而在其中找到影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的主要因素。從這個(gè)圖中我們也可以看 出，影響權(quán)益凈利率（或者叫凈

16、資產(chǎn)凈利率）的三個(gè)核心要素是銷售凈利率、總資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。這三個(gè)要素的關(guān)系我們?nèi)缦聢D的解釋。001償債能力匚盲利嬴亟）I資產(chǎn)凈利睪權(quán)益系數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營運(yùn)能力指標(biāo)恆益乘數(shù)斗手厲屈產(chǎn)員債劇 001償債能力匚盲利嬴亟）I資產(chǎn)凈利睪權(quán)益系數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營運(yùn)能力指標(biāo)恆益乘數(shù)斗手厲屈產(chǎn)員債劇 資產(chǎn)負(fù)債率三總國債十總資產(chǎn)權(quán)益凈利率銷售凈利率杜邦分析圖中各比率的計(jì)算很容易，也可以設(shè)計(jì)一個(gè)Excel計(jì)算表格，只要將財(cái)務(wù)報(bào)表中的各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)輸入相應(yīng)的公式，就可以獲得計(jì)算結(jié)果?！緦?shí)例分析】萬科企業(yè)與招商地產(chǎn)杜邦分析圖對比下面我們看看萬科企業(yè)（000002與招商地產(chǎn)（000024的杜邦分析圖對，如下 圖。從

17、圖中我們看到，雖然招商地產(chǎn)的銷售凈利率（16.91%）比萬科（15.19%高,但 是因?yàn)槿f科的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要比招商地產(chǎn)高（也就是說萬科的營運(yùn)效率比較高）， 同時(shí)，萬科的資產(chǎn)負(fù)債率比率比招商地產(chǎn)高，從而導(dǎo)致萬科的權(quán)益系數(shù)要比招商地 產(chǎn)高。因此，最終的結(jié)果是，萬科的凈資產(chǎn)收益率為 19.67%，要比招商地產(chǎn)的凈 資產(chǎn)收益率（14.19%）高。萬科 j&itiDcotna) 牡邦分析禺2012-12-31萬科企 杜邦分2012-1萬科 j&itiDcotna) 牡邦分析禺2012-12-31萬科企 杜邦分2012-1昭商地 r-iflOOtMj tt邦為缶陽2012-12-31由此，我們可以看到，一

18、個(gè)企業(yè)的綜合盈利能力是由企業(yè)的利潤率、營運(yùn)能力 和償債能力等多種因素決定的。企業(yè)前景分析什么是企業(yè)前景分析？企業(yè)的前景分析，就是根據(jù)對企業(yè)過去的定性和定量分析，預(yù)估未來的發(fā)展和 成長的前景。 簡單的來說，就是把對于企業(yè)現(xiàn)在的問題，加上“未來”二字，變成 對于企業(yè)未來的問題。如下表關(guān)于企業(yè)目前的問題關(guān)于企業(yè)未來的問題 該企業(yè)目前的銷售額是多少？該企業(yè)未來的銷售額是多少？ 該企業(yè)目前是在賺錢還是虧損？該企業(yè)未來會賺錢還是虧損？ 該企業(yè)目前的利潤率有多高？該企業(yè)未來的利潤率會有多高？ 該企業(yè)目前的每股收益是多少？該企業(yè)未來的每股收益會有是多少？ 該企業(yè)目前在行業(yè)中有沒有競爭優(yōu)勢？該企業(yè)未來在行業(yè)中有沒有競爭優(yōu)勢？這企業(yè)目前 ？ 這企業(yè)未來 ？那么，要回答這些問題，就必須根據(jù)企業(yè)的過去和現(xiàn)在，多定性和定量的分析，才能對未來做出有依據(jù)的評價(jià)和判斷。前景分析的定性方法關(guān)于企業(yè)前景的定性分析，可以用我們在企業(yè)環(huán)境分析一節(jié)中介紹的多種方法。前景分析的定量方法-估值企業(yè)前景的定量分析，就是在定性分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)分析的數(shù)據(jù)， 在一定假設(shè)條件下，推算企業(yè)未來的銷售收入、成本