美國經(jīng)濟(jì)走到哪了

1、美國經(jīng)濟(jì)處于類滯脹環(huán)境，與7 年-0 年中期較為相似，經(jīng)濟(jì)趨弱、勞動(dòng)力市場偏強(qiáng)但趨弱，通脹高位運(yùn)行當(dāng)前美國距離實(shí)質(zhì)性衰退還有一定距離通脹問題更為緊迫經(jīng)濟(jì)收縮或通過通脹預(yù)期以及薪資增長抑制通脹但其影響或存在滯后性因此當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)需堅(jiān)定地抗通脹以避免像上世紀(jì)0 年代步入滯脹泥潭。美債利率預(yù)計(jì)在加息停前夕呈現(xiàn)上行趨勢加息停止至衰退結(jié)束期間是較好的做多美債時(shí)機(jī)美股仍存在較大下行空間。經(jīng)濟(jì)周期與通脹周期的特點(diǎn)經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)不必然會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退而經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)間一般為六個(gè)月至兩年內(nèi)美 國經(jīng)濟(jì)周期較權(quán)威的劃分時(shí)點(diǎn)往往由NR滯后性地公布經(jīng)濟(jì)周期可以劃分為四個(gè)階段：擴(kuò)張、高峰收縮和低谷經(jīng)濟(jì)收縮的特點(diǎn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩或惡

2、化、實(shí)際收入下降、失業(yè)率上升等。實(shí)際上，并不是每個(gè)周期均會(huì)經(jīng)歷實(shí)質(zhì)性衰退（經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全面惡化，0年以來16年4年15年的加息成功實(shí)現(xiàn)了軟著陸同時(shí)每個(gè)周期衰退的時(shí)長也不相同，5 年以來衰退的平均時(shí)長為1 個(gè)月，最短為2 個(gè)月，最長為8 個(gè)月，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)間一般不會(huì)短于六個(gè)月或長于兩年。圖：經(jīng)濟(jì)活周性圖：5年以來國經(jīng)衰退長平為1個(gè)月（月）平均11個(gè)月平均11個(gè)月864209 3 0 1 0 1 7 美國會(huì)究服（ssiol schSic）ER通脹雖然具有周期性特點(diǎn)但通脹周期與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)并不在所有時(shí)期均表現(xiàn)出一致性。傳統(tǒng)理論認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)就業(yè)市場走弱商品、服務(wù)等資源市場需求疲軟導(dǎo)致價(jià)格壓力降低并且通

3、脹與失業(yè)率通過菲利普斯曲線相關(guān)聯(lián)，即失業(yè)率上升會(huì)推動(dòng)脹下行。但上世紀(jì)0至0年代滯脹時(shí)期以及0年無通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中，失業(yè)率與通脹均表現(xiàn)出同向變動(dòng)反映出菲利普斯曲線的穩(wěn)定性較（aerj并且， 9年至0年疫情沖擊前菲利普斯曲線平坦化以及疫情后菲利普斯曲線外移也反映出通脹周期與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)性較不穩(wěn)定。1 Bji. Thelatiosip tn lar css dinfltio:acccl ieint.cmccleschItitt.S Bu f rSttsts,.圖：疫情后利普曲線移1至1至2至7 1至趨勢線 至趨勢線 .0.0核心P（核心P（）.0.0.0.0.0.0.0.0失業(yè)率（）當(dāng)前美國經(jīng)

4、濟(jì)處于收縮階段中期距離實(shí)質(zhì)性衰退還有一定距離產(chǎn)能利用率與新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)是經(jīng)濟(jì)衰退較準(zhǔn)確的指示指標(biāo)產(chǎn)能利用率以及新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)是較好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（經(jīng)濟(jì)周期起點(diǎn)）的指示指標(biāo)。若以上一輪經(jīng)濟(jì)衰（放緩）的低谷作為這一輪經(jīng)濟(jì)周期的起點(diǎn)產(chǎn)能利用率低點(diǎn)以及新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)是較為準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)周期起始點(diǎn)的指標(biāo)。實(shí)際GDP 同比增速低點(diǎn)對于經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束時(shí)點(diǎn)也具有一定的指示意義，但由于實(shí)際GDP 增速的頻率偏低，所以準(zhǔn)確性于非農(nóng)數(shù)據(jù)以及產(chǎn)能利用率指標(biāo)而失業(yè)率指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)周期起點(diǎn)的指示意義偏模糊，一定時(shí)期表現(xiàn)出領(lǐng)先性，一定時(shí)期表現(xiàn)出滯后性。圖：產(chǎn)能利用以及增非業(yè)人數(shù)較準(zhǔn)的經(jīng)周期點(diǎn)指示指標(biāo)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（六個(gè)平均）低

5、點(diǎn)產(chǎn)能利用低點(diǎn)失業(yè)率高點(diǎn)就業(yè)人數(shù)占低點(diǎn)實(shí)際GDP同增速低點(diǎn)最終確認(rèn)的周期起始時(shí)點(diǎn)（上個(gè)周期的結(jié)束時(shí)點(diǎn)最終確認(rèn)的周期結(jié)束時(shí)點(diǎn)（下個(gè)周期的起始時(shí)點(diǎn)NBER定義的衰退開始時(shí)NBER定義的 衰退結(jié)束時(shí)（周期結(jié)束時(shí)點(diǎn)）1967071967070319670619670712119701019701119701261970121970113131975041975051975056197503197503717198007198007198007819800919800717119821119821219821231982091982116198606198606198606831986063731991

6、04199103621991031991031719960141996011995121996011312001122001126920011220011162620090420090601200906200906424202004202004202004202004202006202004，新增非農(nóng)就業(yè)六個(gè)月均值觸及 10 萬是可以較為準(zhǔn)確地判斷美國經(jīng)濟(jì)瀕臨衰退或已處于衰退初期的警示指標(biāo)該指標(biāo)反映出短期經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較低基于此我們確認(rèn)了各個(gè)期的時(shí)間范圍同時(shí)我們進(jìn)一步確定對于經(jīng)濟(jì)衰退開始具有較好同步性的指標(biāo)實(shí)際同比增速對于經(jīng)濟(jì)開始衰退的指示意義也較模糊并且頻率偏低產(chǎn)能利用率高點(diǎn)有時(shí)領(lǐng)于經(jīng)濟(jì)衰退開

7、始時(shí)點(diǎn)一年半以內(nèi)有時(shí)表現(xiàn)出與經(jīng)濟(jì)衰退開始時(shí)點(diǎn)的同步性而產(chǎn)能利用率驟降往往標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)已處于衰退之中整體而言產(chǎn)能利用率指標(biāo)較難準(zhǔn)確判斷衰退時(shí)點(diǎn)是否切實(shí)臨近。而新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（6 個(gè)月平均）指標(biāo)對于經(jīng)濟(jì)是否接近衰退邊緣具較好的指示意義，當(dāng)該指標(biāo)觸及0萬人時(shí)（需后續(xù)連續(xù)3個(gè)月以上持續(xù)低于0萬人美國經(jīng)濟(jì)通常已經(jīng)處于衰退初期或者是會(huì)在未來6個(gè)月內(nèi)開始衰退。圖新增非農(nóng)業(yè)人（6個(gè)月平均及0萬人時(shí)國經(jīng)常已經(jīng)于衰初期者是在來6個(gè)月內(nèi)開始衰退萬人）-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1， 注：色虛代表增非就人數(shù)（6 個(gè)月平水

8、平首次突破0 萬人（且續(xù)低于0萬人續(xù)3個(gè)月以上的時(shí)，黑虛線表濟(jì)開始退的點(diǎn)；色陰為BER定義的經(jīng)濟(jì)衰周期此外由于美國失業(yè)率處于低位時(shí)往往會(huì)經(jīng)歷低位震蕩期因此美國失業(yè)率從局部點(diǎn)轉(zhuǎn)為上升的指示意義偏弱，但失業(yè)率較此前低點(diǎn)上升超過 后經(jīng)濟(jì)往往已經(jīng)處于衰退或開始衰退后續(xù)需密切關(guān)注失業(yè)率變動(dòng)失業(yè)率開始趨勢性上升往往對應(yīng)經(jīng)濟(jì)衰退期但失業(yè)率在開始趨勢性上升前往往會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間低位震蕩期因此，失業(yè)率超過此前低點(diǎn)（包括%是較好的經(jīng)濟(jì)衰退的領(lǐng)先指標(biāo)平均而言上升超過（包括%后4個(gè)月會(huì)發(fā)生衰退但存在誤判以失業(yè)率較此前低點(diǎn)上升超過（包括等于 5%）作為經(jīng)濟(jì)已步入衰退的標(biāo)志則會(huì)更為準(zhǔn)確，經(jīng)濟(jì)衰退開始時(shí)點(diǎn)往往領(lǐng)先于該時(shí)點(diǎn)-3

9、 個(gè)月。當(dāng)前8 月失業(yè)率從3%的歷史低位上升%至%，失業(yè)率進(jìn)入低位震蕩期該上升趨勢并不能反映未來失業(yè)率會(huì)進(jìn)一步走高在非農(nóng)增長仍偏強(qiáng)勁的背景下預(yù)計(jì)該震蕩過程短期或?qū)⒊掷m(xù)，需關(guān)注失業(yè)率上升至%、%的時(shí)點(diǎn)，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)將有所走高。圖：失業(yè)率過此低點(diǎn).包括.）是較的經(jīng)衰退領(lǐng)先指（）864/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1/1注黑虛線表在經(jīng)濟(jì)內(nèi)失業(yè)超過前點(diǎn).（包括.的時(shí)點(diǎn)；色陰為ER定義的濟(jì)衰退期此輪美國經(jīng)濟(jì)走勢與歷史上哪一輪周期更為相近？當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)所處境地與-190年經(jīng)濟(jì)周期中期較為相似實(shí)際GDP增速走弱就業(yè)市場偏強(qiáng)但

10、趨弱通脹處于磨頂階段從通脹周期來看此輪將近兩位數(shù)的通低于滯脹時(shí)期的水平，但處于歷史高位，當(dāng)前通脹磨頂?shù)淖邉菖c17 年-0 年經(jīng)濟(jì)周期中期以及0年-5年周期后期存在一定的相似性從非農(nóng)角度來看雖然由于年疫情缺口過大導(dǎo)致當(dāng)前新增人數(shù)仍處于高位，但近期趨弱斜率與這兩輪較為相似若同時(shí)考慮到通脹與失業(yè)率指標(biāo)，在7 年-0 年經(jīng)濟(jì)周期中期，通脹進(jìn)一步上升，但失業(yè)率始終處于階段性低位，而10 年-5 年周期后期通脹出現(xiàn)回落跡象時(shí)就業(yè)市場已嚴(yán)重惡化，因此，此輪與7 年那輪更為相似。從實(shí)際GDP 角度而言，當(dāng)前實(shí)際 GDP 同比增速走勢與7 年-0 年GDP 趨弱節(jié)奏也十分相似。因此，整體而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與7 年-

11、0 年經(jīng)濟(jì)周期中期存在一定相似性，即就業(yè)市場偏強(qiáng)但在趨弱，通脹水平磨頂，實(shí)際GDP增速偏低。圖美國通（I同比增速走勢與7年0年周中磨頂階段為相，雖通脹平于17年那輪經(jīng)周期（）圖美國當(dāng)前于經(jīng)周期中位的失率水與7年0年以及0年5年兩輪濟(jì)期的中較為似（）/7/1/6/4864200 3 6 9 2581470369258147/7/1/3/6/498765430 3 6 9 2581470369258147注以輪劃分的經(jīng)周期起始點(diǎn)（濟(jì)周低谷作為時(shí)，橫軸零時(shí)后x月注以輪劃分的經(jīng)周期起始點(diǎn)（濟(jì)周低谷作為時(shí)，橫軸零時(shí)后x月圖：新增就業(yè)數(shù)（6個(gè)月均值）高位步趨態(tài)勢與7年0年以及0年5年兩輪經(jīng)濟(jì)期的期較相（萬

12、人圖實(shí)際P同比速趨弱平與7年0年經(jīng)濟(jì)期期較為相（）/7/0/6/4/3/6/2/3/9/60 3 6 9 25814703692581479753106 2 8 4 0 6 2 8 4 0 6 注以輪劃分的經(jīng)周期起始點(diǎn)（濟(jì)周低谷作為時(shí)，橫軸零時(shí)后x月注以輪劃分的經(jīng)周期起始點(diǎn)（濟(jì)周低谷作為時(shí)，橫軸零時(shí)后x月參考 7 年-0 年那輪經(jīng)濟(jì)周期，失業(yè)率上升大幅上升或較難避免，通脹未來是否會(huì)持續(xù)下降至 左右水平后不再大幅抬升是美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)走入滯脹困境的關(guān)鍵。參考7 年-0 年美國經(jīng)濟(jì)周期走勢，未來若美國通脹磨頂后出現(xiàn)回落趨勢，雖然失業(yè)率大幅上升或無法避免，但目前預(yù)計(jì)步入深度衰退的概率偏低衰退時(shí)間主要取

13、決于通脹回落情形即美國是否會(huì)從當(dāng)前的類滯（出現(xiàn)高通脹壓力但經(jīng)濟(jì)還未全面陷入衰退環(huán)境徹底陷入滯脹泥潭。若順利抑制通脹（需通脹回落至 %左右并且隨后不再大幅抬升衰退時(shí)間或?yàn)?年左右因此這也意味著美聯(lián)儲(chǔ)需堅(jiān)定地緊縮以避免走入上世紀(jì)滯脹時(shí)期的困境。此輪美國薪資增速對通脹造成的壓力不遜于上世紀(jì)滯脹時(shí)期薪資增速放緩為通脹回落的必要條件未來美國經(jīng)濟(jì)衰退有助于薪資增速減緩但其影響或存在一定滯后性薪資增速以單位勞動(dòng)力成本（Unt Laor Costs）表示，一定程度上其拐點(diǎn)領(lǐng)先于通脹（aerji，5）2，反映出通脹明顯回落的必要條件為薪資增速出現(xiàn)回落趨勢，且通脹回落速度也一定程度取決于薪資增速回落速度。當(dāng)前雖然

14、薪資增速已出現(xiàn)一些回落跡象，但領(lǐng)先指標(biāo)NFIB 薪資指數(shù)也未出現(xiàn)明顯放緩，因此通脹周期或?qū)⒃谥谐坛掷m(xù)一段時(shí)間后步入后程，短期內(nèi)需等待更多薪資數(shù)據(jù)判斷通脹未來下降斜率。2 Bji. Thelatiosip tn lar css dinfltio:acccl ccleschItitt.S Bu f rSttsts,.圖： 薪資速支通脹平）單位勞動(dòng)成本同比PI:當(dāng)月同比50-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1-9-7-5-3-1-1，注：色陰為ER定義的濟(jì)衰退期此外未來通脹下降需依賴于短期通脹預(yù)期回落經(jīng)濟(jì)衰退以及美聯(lián)儲(chǔ)快節(jié)奏緊縮預(yù)計(jì)

15、會(huì)推動(dòng)通脹預(yù)期下降美聯(lián)儲(chǔ)需較為堅(jiān)定地緊縮以避免通脹回落后再次抬升回顧歷史通脹預(yù)期拐點(diǎn)略領(lǐng)先于通脹拐點(diǎn)通脹預(yù)期下降會(huì)推動(dòng)通脹回落而在經(jīng)濟(jì)衰退初期通脹預(yù)期受衰退影響較小，通脹下行動(dòng)力較弱，而衰退的中后期往往會(huì)導(dǎo)致通脹預(yù)期與通較快速回落當(dāng)前美國通脹仍在高位運(yùn)行通脹預(yù)期自今年4月已出現(xiàn)回落美聯(lián)儲(chǔ)需保通脹預(yù)期不會(huì)進(jìn)一步上升以避免走入滯脹環(huán)境。圖：通脹預(yù)期定通走勢（）年后通脹期中數(shù)PI:當(dāng)月同比8642-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1密根大消費(fèi)調(diào)，注：色陰為ER定義的經(jīng)衰退期整體而言美國經(jīng)濟(jì)處于收縮期的中期與

16、7年-0年經(jīng)濟(jì)周期中期較為相似，即通脹處于磨頂階段勞動(dòng)力市場偏強(qiáng)但趨弱經(jīng)濟(jì)趨于疲軟參考那輪周期雖然未短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較低但步入實(shí)質(zhì)性衰退或較難避免雖然還未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)步入實(shí)質(zhì)性衰退的跡象短期經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較低但美國較難避免不陷入經(jīng)濟(jì)衰退通脹周期目前于中期磨頂階段，經(jīng)濟(jì)衰退或通過影響通脹預(yù)期以及薪資增長來推動(dòng)通脹回落，但經(jīng)濟(jì)退對于通脹預(yù)期以及薪資增長的影響或存在一定滯后性因此未來即使美國經(jīng)濟(jì)處于衰初期，預(yù)計(jì)通脹粘性或仍偏高。圖：當(dāng)前美國濟(jì)處經(jīng)濟(jì)縮期的期資料來：美國金融資產(chǎn)價(jià)格未來走勢會(huì)如何？美債利率預(yù)計(jì)先上后下，利率頂點(diǎn)或在加息停止前夕出現(xiàn)參考 7 年-0 年美債利率走勢，此輪通脹若未來出現(xiàn)趨勢性下

17、行，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮或放緩預(yù)計(jì)屆時(shí)美債利率下行壓力會(huì)較大當(dāng)前美債利率上行幅度確實(shí)與7年年那兩輪經(jīng)濟(jì)周期較為相似。7 年-0 年經(jīng)濟(jì)周期后期（0 年）美債利率出現(xiàn)下行趨勢主要由通脹水平開始趨勢性下行推動(dòng)，而0 年由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息以及通脹在周期開始后第9 個(gè)月轉(zhuǎn)為上行，導(dǎo)致美債利率持續(xù)上行。因此，若未來通脹磨頂后出現(xiàn)趨勢性下行，美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩或停止加息，屆時(shí)預(yù)計(jì)美債利率的走勢或與7 年那輪期相似，屆時(shí)美債利率的下行壓力將較大。圖 ： 當(dāng)前美債利率上行幅度與節(jié)奏也與 0 年那輪相似（，）圖： 7 年0 年經(jīng)濟(jì)期后期（0 年）美利率下行趨勢要由脹水開始勢下行推（，）/7 Y利率/1 Y利率/6 Y利率/4

18、 Y利率)06/7 Y利率/7 PI同比/4 Y利率)95848473626251400 3 6 9 2 5 8 1 4 7 0 3 6 9 2 400 3 6 9 2 5 8 1 4 7 0 3 6 9 注以輪以劃出的濟(jì)周期起始點(diǎn)經(jīng)濟(jì)期低）作零刻，橫為零刻后x月注以輪以劃出的濟(jì)周期起始點(diǎn)經(jīng)濟(jì)期低）作零刻，橫為零刻后x月美債利率預(yù)計(jì)在加息停止前見頂加息停止至衰退結(jié)束期間是較好的做多美債的時(shí)期在加息周期聯(lián)邦基金目標(biāo)利率會(huì)推動(dòng)美債利率上行但美債利率往往搶跑于實(shí)際政策利率變動(dòng)，除了9 年、3 年以及0 年，美債利率高點(diǎn)通常領(lǐng)先政策利率高點(diǎn)-3個(gè)月對于衰退周期，貨幣政策寬松通脹預(yù)期下行以及經(jīng)濟(jì)弱勢一般

19、會(huì)推動(dòng)美債利率下行。除了在大通脹時(shí)期通脹預(yù)期上行較大的支撐美債利率在衰退期間的上行表現(xiàn)，年后衰退期間美債利率往往下行，并且加息停止至衰退期間往往下行幅度最大因此預(yù)計(jì)此輪加息停止至衰退結(jié)束期間是較好的做多美債時(shí)期。圖：十年期美利率同時(shí)變動(dòng)幅（）經(jīng)濟(jì)周期開始時(shí)點(diǎn)371371631164經(jīng)濟(jì)周期結(jié)束時(shí)點(diǎn)71371631164軟著陸衰退衰退衰退衰退軟著陸衰退軟著陸衰退衰退衰退首次加息前一個(gè)月3166首次加息后一個(gè)月38621首次加息后三個(gè)月913983末次加息（加息停止）前一個(gè)月7087末次加息后一個(gè)月8072953420加息周期（首次加息至末次加息）衰退開始前一個(gè)月78177衰退開始后一個(gè)月8393

20、71衰退開始后三個(gè)月0070798衰退結(jié)束前一個(gè)月480326衰退結(jié)束前三個(gè)月002433衰退周期（衰退開始至衰退結(jié)束）4978616519衰退開始前一個(gè)月至衰退結(jié)束07384446衰退開始前一個(gè)月至衰退結(jié)束前三個(gè)月9595134加息停止至衰退結(jié)束前三個(gè)月4233223492加息停止至衰退結(jié)束4435656595，美股未來仍存在較大的下跌空間經(jīng)濟(jì)衰退往往伴隨著美股大幅下跌美股通常在接近經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束時(shí)才觸底反彈美（以標(biāo)普0股指代表在軟著陸時(shí)期通常無明顯大幅下跌而在經(jīng)濟(jì)衰退前后最大幅平均約%而美股高點(diǎn)對于經(jīng)濟(jì)衰退開始時(shí)點(diǎn)的領(lǐng)先性或滯后性并不明確但美通常會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束前6個(gè)月內(nèi)開始反彈。圖：標(biāo)普0

21、指數(shù)收價(jià)往在經(jīng)濟(jì)退結(jié)前6個(gè)月內(nèi)反彈987654-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1Blomb， 注：用普0股指盤價(jià)的然對；紅虛線表濟(jì)衰退股指收盤高點(diǎn)點(diǎn)色虛代經(jīng)濟(jì)衰結(jié)束后股收盤低時(shí)點(diǎn)灰色陰為BER定義濟(jì)衰退期參考 7年-0年那輪經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)前美股難言觸底未來仍有較大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。由于此輪美國經(jīng)濟(jì)周期與97年-0年那輪較為相似以那輪美股的表現(xiàn)判斷，年-0 年那輪經(jīng)濟(jì)衰退美股最大跌幅為-%，當(dāng)前（截止9 月2 日）美股從1 月的高點(diǎn)下跌了-%，結(jié)合當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)還未步入實(shí)質(zhì)性衰退，因此美股仍還有較大的下跌空間，最大的跌幅或出現(xiàn)

22、在經(jīng)濟(jì)衰退周期的中期。圖： 此與7年0年經(jīng)濟(jì)周標(biāo)普0指數(shù)盤價(jià)（點(diǎn)）/1 標(biāo)普指數(shù)/9 標(biāo)普指數(shù)S)0 Blomb，注：色虛線為7 年0 年經(jīng)濟(jì)周期濟(jì)衰開始點(diǎn)（9 年2月）5 年以來的經(jīng)濟(jì)周期的歷史數(shù)據(jù)顯示，在明確經(jīng)濟(jì)衰退開始或即將開始后做美 股直至衰退即將結(jié)束時(shí)點(diǎn)有望獲得較高的收益率若加息停止至周期結(jié)束來觀察軟著陸標(biāo)普0指數(shù)在該期間內(nèi)收益率均為正值軟著陸階段標(biāo)普0指數(shù)的收盤價(jià)均沒有出現(xiàn)大幅驟降的情形由于標(biāo)普0股指會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束前反彈因此經(jīng)濟(jì)衰退期間收益率并不一定為負(fù)值，但衰退前一個(gè)月至衰退結(jié)束前三個(gè)月均為負(fù)收益率且跌幅較大。因此，在通過經(jīng)濟(jì)分析明晰衰退開始或即將開始后做空美股至衰退即將結(jié)束時(shí)

23、點(diǎn)是較好的投資策略。圖： 標(biāo)普0不同時(shí)期益水平（）經(jīng)濟(jì)周期開始時(shí)點(diǎn)經(jīng)濟(jì)周期開始時(shí)點(diǎn)371371631164經(jīng)濟(jì)周期結(jié)束時(shí)點(diǎn)713716311 6 4軟著陸衰退衰退衰退衰退軟著陸衰退軟著陸衰退衰退衰退首次加息前一個(gè)月.首次加息后一個(gè)月.首次加息后三個(gè)月.末次加息（加息停止）前一個(gè)月.7.7.7末次加息后一個(gè)月.1.5.4加息周期（首次加息至末次加息）.0.7.4衰退開始前一個(gè)月.6.7.0衰退開始后一個(gè)月.8.2.7衰退開始后三個(gè)月.2.2.5衰退結(jié)束前一個(gè)月.9.2.1衰退結(jié)束前三個(gè)月.1.4.5衰退周期（衰退開始至衰退結(jié)束）.0.9.1衰退開始前一個(gè)月至衰退結(jié)束.2.1.9衰退開始前一個(gè)月至

24、衰退結(jié)束前三個(gè)月.2.7.1加息停止至衰退結(jié)束前三個(gè)月.5.3.6，結(jié)論美國經(jīng)濟(jì)步入收縮期中期短期經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較低但未來經(jīng)濟(jì)衰退較難避免此輪經(jīng)濟(jì)走勢節(jié)奏與7 年-0 年那輪較為相似，勞動(dòng)力市場偏強(qiáng)勁但已開始放緩增長，經(jīng)濟(jì)趨弱通脹壓力較高若美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹決心無法有效持續(xù)降低通脹預(yù)期與增速，則美國或像上世紀(jì)0 年代，從當(dāng)前類滯脹環(huán)境步入滯脹環(huán)境，陷入通脹持續(xù)高位運(yùn)行、衰退反復(fù)的泥潭因此美聯(lián)儲(chǔ)需較堅(jiān)定地緊縮以避免陷入滯脹。美債利率或在停止加息前夕觸頂加息停止至衰退結(jié)束期間美債利率預(yù)計(jì)將較大幅下行美股未來存在較高的下跌風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素地緣政治沖突加??；通脹超預(yù)期上升；美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期等。資金面市場回顧2年9

25、月7日銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率大體上行隔夜7天4天1天和1個(gè)月分別變動(dòng)了s5.3bps2.8bps-1.9bs和0s至1%1.4%、 %、3%和1.3%。國債到期收益率全面上行，1 年、3 年、5 年、0 年分別變動(dòng)8s、bps、bps、s至1.7%、2.1%、%、2.6%。9月7日上證綜指上漲%至3,4.2深證成指上漲%至1,89.08創(chuàng)業(yè)板指上漲%至2,7.80。央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，9月7日人民銀行以利率招標(biāo)方式展了0億元逆回購操作。當(dāng)日央行公開市場開展0億元7天逆回購操作，當(dāng)日有0億元逆回購到期，當(dāng)日流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)完全對沖?！玖鲃?dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測】我們對市場流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤

26、，觀測7 年開年來至今流性的“投與收。增量方面，我們根據(jù)逆回購、LF、F 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù)0 年2 月對比6 年2 月累計(jì)增加100.66 億元，外匯占款累計(jì)下降81.16 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加88.66億元粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場操作到情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同時(shí)，我們對公開市場操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖：02年1月1日至2年9月7日公開市操作到期控（億）圖：17年1月1日至2年9月7日流動(dòng)性放和籠統(tǒng)（億元）圖：22年9月7日人民幣各幣種率當(dāng)值相于前日變化百比市場回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場回顧9 月7

27、 日轉(zhuǎn)債市場，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1 點(diǎn)，日上漲.%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于72.84點(diǎn)日上漲%可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于6點(diǎn)日上漲%平均轉(zhuǎn)債價(jià)格8元，平均平價(jià)為9元當(dāng)日小熊轉(zhuǎn)債和順博轉(zhuǎn)債上市。7支上市交易可轉(zhuǎn)債除4支停牌2支上漲3支橫盤8支下跌其中小熊轉(zhuǎn)（%、順博轉(zhuǎn)（%和嘉澳轉(zhuǎn)（3%領(lǐng)漲兄弟轉(zhuǎn)（-1%溢利轉(zhuǎn)（%)和亨通轉(zhuǎn)債（-%）領(lǐng)跌。0 支可轉(zhuǎn)債正股，5 支上漲，0 支橫盤，5 支下跌。其中道通科技（%、西子潔能（%)和嘉澳環(huán)保（.%）領(lǐng)漲，兄弟科技（-%、雪榕生物（-%）和日豐股份（-8%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場周觀點(diǎn)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上周繼續(xù)調(diào)整轉(zhuǎn)債估值水平仍舊顯著拖累了市場走勢高價(jià)標(biāo)的承了較大壓力，而市場交投情緒同

28、樣回落。轉(zhuǎn)債市場的估值水平已經(jīng)連續(xù)壓縮近半月時(shí)間本輪估值壓縮進(jìn)程較快，投資者情迅速逆轉(zhuǎn)截止上周五股性估值水平已經(jīng)回到%水平線附近年初以來我們判斷當(dāng)下場環(huán)境下轉(zhuǎn)債市場估值合理中樞水平或在%附近因此當(dāng)前市場估值快速壓縮的時(shí)間或告一段落估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在較大程度上得到釋放后續(xù)市場的核心驅(qū)動(dòng)力在于正股們建議投資者圍繞正股擇券配置在風(fēng)格上適當(dāng)均衡，以考察個(gè)券層面的性價(jià)比為上點(diǎn)關(guān)注兩類標(biāo)的一類是估值極低高彈性標(biāo)的以正股擇券為主另一類則是價(jià)格回落提供一定安全墊的標(biāo)的，從正股潛在高波動(dòng)著手配置。周期品價(jià)格在近期調(diào)整較大考慮到穩(wěn)增長的目標(biāo)短期可以適當(dāng)交易黑色系相關(guān)會(huì)建議重點(diǎn)關(guān)注糧食安全相關(guān)的上游化工化肥相關(guān)品種的彈

29、性此外當(dāng)前也可以考大基建相關(guān)的機(jī)械方向標(biāo)的。泛消費(fèi)板塊受到需求不振的持續(xù)拖累，但當(dāng)前市場預(yù)期較差邊際彈性較大從轉(zhuǎn)債場來看屬于價(jià)格安全墊相對較好正股潛在彈性高的方向可以適當(dāng)增加配置比例，其以醫(yī)藥、可選消費(fèi)、豬周期等標(biāo)的為主。制造業(yè)方向近期回落較多成長標(biāo)的仍屬于高景氣區(qū)間這一方向尤其需要精選標(biāo)的建議當(dāng)前優(yōu)先配置白馬高彈性個(gè)券我們建議重點(diǎn)圍繞專精特新、國產(chǎn)以及清潔能源等方向布局。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注斯萊轉(zhuǎn)債、利爾（川恒）轉(zhuǎn)債、萬順轉(zhuǎn)、三角（蘇試）債、伯特轉(zhuǎn)債、朗新轉(zhuǎn)債、亨通轉(zhuǎn)債、上能轉(zhuǎn)債、壽仙轉(zhuǎn)債、臺華轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注浙2 轉(zhuǎn)債、江豐轉(zhuǎn)債、珀萊轉(zhuǎn)債、旺能轉(zhuǎn)債、華翔轉(zhuǎn)債、建轉(zhuǎn)債、回盛轉(zhuǎn)債、

30、大禹轉(zhuǎn)債、拓爾轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素市場流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超期波動(dòng)。股票市場表：市場概況代碼簡稱收盤價(jià)日變化（）成交額（億）.SH上證指數(shù),.9.9,.9.SZ深證成指,.8.2,.3.SZ滬深,.8.7,.7.SZ中小板指,.2.5.8.SZ創(chuàng)業(yè)板指,.0.9,.4.SH上證,.9.1.4表：行業(yè)漲幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（）有色金屬中信).7傳媒中信).5電力設(shè)及新源中信).3食品飲料中信).2汽車中信).5商貿(mào)零售中信).9電子中信).3農(nóng)林牧漁中信).3機(jī)械中信).3建材中信).1表：規(guī)模風(fēng)指數(shù)跌幅名稱日漲

31、跌幅（）名稱日漲跌幅（）大盤價(jià)值.2大盤成長.1中盤價(jià)值.4中盤成長.9小盤價(jià)值.4小盤成長.6轉(zhuǎn)債市場表：可轉(zhuǎn)債場名稱收盤價(jià)日變化（）中證轉(zhuǎn)指數(shù).1.7等權(quán)可債指數(shù),.4.6可轉(zhuǎn)債案指數(shù),.6.2表：可轉(zhuǎn)債券漲幅情況（百萬）.SZ小熊轉(zhuǎn)債.6.（百萬）.SZ小熊轉(zhuǎn)債.6.6.6.SZ順博轉(zhuǎn)債.0.0.3.SH嘉澳轉(zhuǎn)債.5.3.6.SZ勝藍(lán)轉(zhuǎn)債.0.8,.8.SH鼎勝轉(zhuǎn)債.6.9,.5成交額（百萬）.SH明泰轉(zhuǎn)債.0.（百萬）.SH明泰轉(zhuǎn)債.0.2.4.SZ江豐轉(zhuǎn)債.0.7,.2.SZ迪森轉(zhuǎn)債.0.7,.6.SZ美聯(lián)轉(zhuǎn)債.0.6,.1.SH火炬轉(zhuǎn)債.5.6.3.SZ海波轉(zhuǎn)債.2.3.5.SZ晶

32、瑞轉(zhuǎn)債.0.9.8.SH金博轉(zhuǎn)債.6.1.3.SZ萬順轉(zhuǎn)債.9.1.9.SZ萬順轉(zhuǎn).SZ天鐵轉(zhuǎn)債.0.7.5.SZ帝爾轉(zhuǎn)債.0.2,.5.SZ盛虹轉(zhuǎn)債.0.9.3.SH小康轉(zhuǎn)債.6.8.8.SH華興轉(zhuǎn)債.5.6.1.SZ拓爾轉(zhuǎn)債.0.5.2.SZ杭鍋轉(zhuǎn)債.1.1.7.SZ錦浪轉(zhuǎn)債.0.2.5.SH文燦轉(zhuǎn)債.3.3,.3.SZ九洲轉(zhuǎn).SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債.0.8.0.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債.1.0.5.SH彤程轉(zhuǎn)債.7.8.5.SH明新轉(zhuǎn)債.7.1.7.SZ天地轉(zhuǎn)債.2.7.9.SZ精測轉(zhuǎn)債.4.4.0.SH嘉元轉(zhuǎn)債.8.3.7.SH深科轉(zhuǎn)債.2.1.0.SZ天能轉(zhuǎn)債.2.9.8.SZ國微轉(zhuǎn)債.8.7.0.SZ興

33、森轉(zhuǎn)債.0.6.8.SZ哈爾轉(zhuǎn)債.4.5.8.SH道通轉(zhuǎn)債.0.3.0.SH海優(yōu)轉(zhuǎn)債.5.7.5.SZ瑞鵠轉(zhuǎn)債.0.4.0.SZ萬訊轉(zhuǎn)債.0.4.4.SH嘉澤轉(zhuǎn)債.2.1.7.SZ斯萊轉(zhuǎn)債.0.1.0.SZ恩捷轉(zhuǎn)債.0.8.7成交額（百萬）.SZ開潤轉(zhuǎn)債.2.（百萬）.SZ開潤轉(zhuǎn)債.2.5.4.SZ通光轉(zhuǎn)債.7.3.3.SZ利德轉(zhuǎn)債.0.9.5.SZ華鋒轉(zhuǎn)債.3.7.1.SH福能轉(zhuǎn)債.7.7.8.SZ橫河轉(zhuǎn)債.5.3.6.SH杭電轉(zhuǎn)債.1.4.0.SZ招路轉(zhuǎn)債.8.1.6.SZ三花轉(zhuǎn)債.6.9.9.SH阿拉轉(zhuǎn)債.8.7.1.SZ鋒龍轉(zhuǎn)債.3.3.1.SZ模塑轉(zhuǎn)債.7.0.3.SH景0轉(zhuǎn)債.6.

34、0.1.SH芯海轉(zhuǎn)債.8.8.8.SZ恒逸轉(zhuǎn)債.5.6.4.SZ三超轉(zhuǎn)債.0.2.7.SZ麒麟轉(zhuǎn)債.0.9.4.SZ聯(lián)誠轉(zhuǎn)債.8.8.1.SH拓普轉(zhuǎn)債.7.7.3.SH華鈺轉(zhuǎn)債.2.6.0.SH貴廣轉(zhuǎn)債.5.4.9.SZ道恩轉(zhuǎn)債.6.1.0.SH長久轉(zhuǎn)債.0.0.8.SH天奈轉(zhuǎn)債.0.7.1.SH華銳轉(zhuǎn)債.1.4.8.SZ蘇試轉(zhuǎn)債.0.4.7.SZ魯泰轉(zhuǎn)債.4.1.7.SZ震安轉(zhuǎn)債.2.7.6.SZ申昊轉(zhuǎn)債.6.5.7.SH艾華轉(zhuǎn)債.0.4.0.SZ隆華轉(zhuǎn)債.0.2.5.SZ天壕轉(zhuǎn)債.7.9.5.SZ樂歌轉(zhuǎn)債.0.8.5.SH泉峰轉(zhuǎn)債.7.7.2.SZ泰林轉(zhuǎn)債.0.6.0.SZ中鋼轉(zhuǎn)債.0.4

35、.9.SH升1轉(zhuǎn)債.1.2.8.SZ楚江轉(zhuǎn)債.0.2.8.SH東時(shí)轉(zhuǎn)債.0.0.4成交額（百萬）.SZ迪龍轉(zhuǎn)債.0.（百萬）.SZ迪龍轉(zhuǎn)債.0.5.3.SZ元力轉(zhuǎn)債.7.1.6.SZ博匯轉(zhuǎn)債.8.1.3.SH正裕轉(zhuǎn)債.0.1.5.SZ富瀚轉(zhuǎn)債.0.9.8.SH華正轉(zhuǎn)債.0.9.8.SH伯特轉(zhuǎn)債.5.8.8.SH威派轉(zhuǎn)債.6.8.4.SZ貝斯轉(zhuǎn)債.0.7.3.SZ銀輪轉(zhuǎn)債.9.5.2.SZ綠茵轉(zhuǎn)債.0.3.1.SH長汽轉(zhuǎn)債.9.3.3.SH臺1轉(zhuǎn)債.4.3.2.SH宏發(fā)轉(zhuǎn)債.5.0.4.SZ永東轉(zhuǎn)債.0.9.0.SZ晶瑞轉(zhuǎn).SZ潤建轉(zhuǎn)債.3.6.0.SZ卡倍轉(zhuǎn)債.1.5.4.SH旗濱轉(zhuǎn)債.8.3

36、.3.SH起帆轉(zhuǎn)債.3.3.2.SH聞泰轉(zhuǎn)債.5.3.9.SH君禾轉(zhuǎn)債.1.3.9.SH世運(yùn)轉(zhuǎn)債.3.2.4.SH福萊轉(zhuǎn)債.1.0.9.SH奇精轉(zhuǎn)債.3.9.9.SZ長信轉(zhuǎn)債.9.9.5.SZ智能轉(zhuǎn)債.1.8.5.SH永吉轉(zhuǎn)債.5.8.6.SZ朗新轉(zhuǎn)債.0.7.4.SZ正丹轉(zhuǎn)債.5.6.2.SZ中辰轉(zhuǎn)債.3.4.2.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債.0.3.4.SZ德爾轉(zhuǎn)債.0.3.6.SH華友轉(zhuǎn)債.2.1.1.SH銀微轉(zhuǎn)債.1.0.5.SZ威唐轉(zhuǎn)債.7.8.0.SZ今飛轉(zhuǎn)債.0.7.9.SZ中礦轉(zhuǎn)債.1.6,.1.SH永安轉(zhuǎn)債.6.5.6成交額（百萬）.SZ宏豐轉(zhuǎn)債.2.（百萬）.SZ宏豐轉(zhuǎn)債.2.4.3.SH

37、翔港轉(zhuǎn)債.1.4.6.SZ孚日轉(zhuǎn)債.0.3.2.SH永2轉(zhuǎn)債.3.3.8.SH高測轉(zhuǎn)債.6.3.4.SH伊力轉(zhuǎn)債.4.9.1.SZ金輪轉(zhuǎn)債.5.9.3.SH聚合轉(zhuǎn)債.0.8.7.SZ紅相轉(zhuǎn)債.2.8.8.SZ蘇行轉(zhuǎn)債.6.8.1.SZ通裕轉(zhuǎn)債.0.7.1.SZ華森轉(zhuǎn)債.4.7.1.SH柳藥轉(zhuǎn)債.1.6.8.SZ佩蒂轉(zhuǎn)債.2.6.4.SZ金陵轉(zhuǎn)債.6.6.6.SH臺華轉(zhuǎn)債.2.6.0.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債.9.4.2.SZ英特轉(zhuǎn)債.6.4.5.SH正川轉(zhuǎn)債.9.4.7.SH南航轉(zhuǎn)債.3.4.6.SZ上能轉(zhuǎn)債.0.4.3.SZ旺能轉(zhuǎn)債.6.3.4.SH潔特轉(zhuǎn)債.1.3.1.SZ鉑科轉(zhuǎn)債.0.2.6.SZ維

38、爾轉(zhuǎn)債.2.2.0.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債.1.1.2.SZ寶萊轉(zhuǎn)債.0.0.3.SH巨星轉(zhuǎn)債.6.0.8.SZ長海轉(zhuǎn)債.7.0.5.SH滬工轉(zhuǎn)債.2.8.3.SZ亞太轉(zhuǎn)債.0.7.2.SH貴燃轉(zhuǎn)債.8.7.8.SH環(huán)旭轉(zhuǎn)債.4.7.9.SZ科利轉(zhuǎn)債.3.6.4.SZ亞泰轉(zhuǎn)債.6.6.2.SH淳中轉(zhuǎn)債.4.5.6.SHN鳳1轉(zhuǎn).0.3.9.SH花王轉(zhuǎn)債.8.2.5.SZ飛凱轉(zhuǎn)債.0.2.0成交額（百萬）.SZ國城轉(zhuǎn)債.4.（百萬）.SZ國城轉(zhuǎn)債.4.2.5.SZ巖土轉(zhuǎn)債.9.0.8.SZ溫氏轉(zhuǎn)債.7.0.8.SZ絲路轉(zhuǎn)債.2.0.9.SZ三角轉(zhuǎn)債.8.0.7.SH迪貝轉(zhuǎn)債.5.9.5.SH博2轉(zhuǎn)債.0.

39、8.1.SH華翔轉(zhuǎn)債.8.7.7.SH維格轉(zhuǎn)債.7.7.9.SHN晨豐轉(zhuǎn).7.6.5.SH山石轉(zhuǎn)債.7.6.4.SZ雙箭轉(zhuǎn)債.2.6.2.SZ萬興轉(zhuǎn)債.9.6.4.SZ華陽轉(zhuǎn)債.3.6.2.SZ崇達(dá)轉(zhuǎn).SH春秋轉(zhuǎn)債.1.4.2.SZ壘知轉(zhuǎn)債.2.4.7.SH家悅轉(zhuǎn)債.0.4.5.SH大參轉(zhuǎn)債.6.4.0.SZ凱中轉(zhuǎn)債.0.4.9.SH成銀轉(zhuǎn)債.4.3.0.SZ銀信轉(zhuǎn)債.0.3.7.SH東湖轉(zhuǎn)債.0.3.6.SZ明電轉(zhuǎn)債.8.3.7.SZ潤禾轉(zhuǎn)債.8.3.5.SZ國光轉(zhuǎn)債.1.2.5.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債.2.2.7.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債.9.1.4.SH南銀轉(zhuǎn)債.4.1.6.SZ瑞豐轉(zhuǎn)債.4.1.0.SH天業(yè)

40、轉(zhuǎn)債.0.1.0.SH金誠轉(zhuǎn)債.8.0.6.SZ奧佳轉(zhuǎn)債.0.9.2.SH隆2轉(zhuǎn).1.9.5.SZ豪美轉(zhuǎn)債.0.8.4.SZ設(shè)研轉(zhuǎn)債.0.8.2.SZ超聲轉(zhuǎn)債.0.8.1.SZ長集轉(zhuǎn)債.0.8.8.SZ首華轉(zhuǎn)債.0.8.7成交額（百萬）.SZ博世轉(zhuǎn)債.7.（百萬）.SZ博世轉(zhuǎn)債.7.7.8.SZ思創(chuàng)轉(zhuǎn)債.6.7.8.SZ湘佳轉(zhuǎn)債.3.7.3.SZ科華轉(zhuǎn)債.9.6.2.SZ亞藥轉(zhuǎn)債.0.6.3.SH多倫轉(zhuǎn)債.7.6.0.SH新星轉(zhuǎn)債.9.6.1.SH廣電轉(zhuǎn)債.2.6.9.SZ太陽轉(zhuǎn)債.3.5.1.SH華體轉(zhuǎn)債.0.4.0.SH佳力轉(zhuǎn)債.0.4.4.SZ恒逸轉(zhuǎn).SH國君轉(zhuǎn)債.2.1.0.SH凌鋼轉(zhuǎn)

41、債.6.1.5.SH無錫轉(zhuǎn)債.5.0.0.SH上銀轉(zhuǎn)債.0.0.5.SZ強(qiáng)力轉(zhuǎn)債.4.9.3.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債.0.8.1.SZ中金轉(zhuǎn)債.2.8.6.SZ國禎轉(zhuǎn)債.1.8.8.SH紫銀轉(zhuǎn)債.4.8.4.SZ特發(fā)轉(zhuǎn).SZN弘亞轉(zhuǎn).1.7.3.SZ搜特轉(zhuǎn)債.3.7.8.SZ萬孚轉(zhuǎn)債.4.7.1.SZ青農(nóng)轉(zhuǎn)債.0.6.2.SZN嘉美轉(zhuǎn).8.6.4.SZ盈峰轉(zhuǎn)債.4.5.5.SZ海亮轉(zhuǎn)債.0.5.9.SZ交建轉(zhuǎn)債.0.5.4.SH微芯轉(zhuǎn)債.3.5.5.SZ健帆轉(zhuǎn)債.7.5.6.SZ汽模轉(zhuǎn).SH鷹9轉(zhuǎn)債.7.4.9.SH建工轉(zhuǎn)債.0.4.6.SZ科倫轉(zhuǎn)債.0.3.7.SZ聯(lián)創(chuàng)轉(zhuǎn)債.0.3.9.SH蘇利轉(zhuǎn)債.

42、7.2.5.SZ北陸轉(zhuǎn)債.0.2.8成交額（百萬）.SZ拓斯轉(zhuǎn)債.9.（百萬）.SZ拓斯轉(zhuǎn)債.9.2.8.SZN國泰轉(zhuǎn).4.2.5.SZ眾信轉(zhuǎn)債.0.1.0.SH靈康轉(zhuǎn)債.8.1.5.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債.7.1.1.SZ康醫(yī)轉(zhuǎn)債.1.0.9.SZ川恒轉(zhuǎn)債.4.0.1.SZ三力轉(zhuǎn)債.1.9.3.SH利群轉(zhuǎn)債.3.9.9.SH海瀾轉(zhuǎn)債.9.9.3.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債.0.8.9.SZ帝歐轉(zhuǎn)債.8.8.1.SZ火星轉(zhuǎn)債.9.8.5.SZ中環(huán)轉(zhuǎn).SZ捷捷轉(zhuǎn)債.0.8.6.SH好客轉(zhuǎn)債.3.8.6.SH綠動(dòng)轉(zhuǎn)債.8.8.7.SH友發(fā)轉(zhuǎn)債.0.7.7.SH蘇銀轉(zhuǎn)債.2.7.4.SZ航新轉(zhuǎn)債.8.7.3.SH金田轉(zhuǎn)債.

43、6.6.4.SZ未來轉(zhuǎn)債.0.6.1.SH起步轉(zhuǎn)債.4.6.3.SH重銀轉(zhuǎn)債.1.6.7.SH杭叉轉(zhuǎn)債.1.4.2.SH興業(yè)轉(zhuǎn)債.5.3.9.SH國投轉(zhuǎn)債.7.3.4.SZN百潤轉(zhuǎn).9.3.5.SH城地轉(zhuǎn)債.0.3.2.SH博瑞轉(zhuǎn)債.3.2.2.SH中銀轉(zhuǎn)債.9.2.6.SH塞力轉(zhuǎn)債.7.2.9.SH光大轉(zhuǎn)債.0.1.7.SH艾迪轉(zhuǎn)債.8.1.4.SZ英力轉(zhuǎn)債.4.1.1.SZ久其轉(zhuǎn)債.5.1.2.SH百達(dá)轉(zhuǎn)債.2.1.6.SH節(jié)能轉(zhuǎn)債.2.1.0.SH華海轉(zhuǎn)債.2.1.7成交額（百萬）.SZ華源轉(zhuǎn)債.7.（百萬）.SZ華源轉(zhuǎn)債.7.0.5.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債.0.0.2.SZ思特轉(zhuǎn)債.0.0.5.

44、SH富春轉(zhuǎn)債.7.0.2.SZ美力轉(zhuǎn)債.2.0.0.SZ利民轉(zhuǎn)債.0.0.6.SZ雷迪轉(zhuǎn)債.7.0.0.SZ龍大轉(zhuǎn)債.0.0.8.SZ英科轉(zhuǎn)債,.0.0.0.SZ中大轉(zhuǎn)債.2.0.0.SZ博杰轉(zhuǎn)債.0.0.2.SH洪城轉(zhuǎn)債.9.1.7.SH天路轉(zhuǎn)債.7.1.9.SZ中陸轉(zhuǎn)債.0.1.4.SH科沃轉(zhuǎn)債.8.2.5.SZ北港轉(zhuǎn)債.7.2.5.SZ康泰轉(zhuǎn).SZ敖東轉(zhuǎn)債.2.2.6.SZ昌紅轉(zhuǎn)債.0.3.3.SZ長證轉(zhuǎn)債.8.3.9.SH永鼎轉(zhuǎn)債.6.4.1.SZ惠城轉(zhuǎn)債.1.4.5.SZ尚榮轉(zhuǎn)債.0.4.2.SZ華通轉(zhuǎn)債.0.4.2.SZ本鋼轉(zhuǎn)債.0.4.8.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債.0.5.9.SH天創(chuàng)轉(zhuǎn)債.

45、4.5.9.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債.8.5.1.SZ希望轉(zhuǎn)債.9.6.3.SZ城市轉(zhuǎn)債.1.6.9.SH歐2轉(zhuǎn)債.0.6.4.SZ文科轉(zhuǎn)債.3.6.5.SZ江銀轉(zhuǎn)債.0.6.8.SH核建轉(zhuǎn)債.2.6.6.SH吉視轉(zhuǎn)債.7.7.6.SH山鷹轉(zhuǎn)債.4.7.5.SZ雪榕轉(zhuǎn)債.5.7.0.SH廣匯轉(zhuǎn)債.7.7.1.SZ新北轉(zhuǎn)債.8.8.6成交額（百萬）.SZ耐普轉(zhuǎn)債.1.（百萬）.SZ耐普轉(zhuǎn)債.1.8.7.SH浙2轉(zhuǎn)債.6.8.4.SZ瑞達(dá)轉(zhuǎn)債.6.9.4.SH華安轉(zhuǎn)債.3.9.2.SZ萬青轉(zhuǎn)債.4.9.3.SH中信轉(zhuǎn)債.0.9.3.SZ正邦轉(zhuǎn)債.0.9.7.SH壽仙轉(zhuǎn)債.2.0.9.SH榮泰轉(zhuǎn)債.7.0.7.

46、SZ應(yīng)急轉(zhuǎn)債.6.2.6.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債.3.2.4.SZ景興轉(zhuǎn)債.0.2.2.SH大秦轉(zhuǎn)債.5.2.8.SH財(cái)通轉(zhuǎn)債.3.2.5.SH上2轉(zhuǎn)債.2.2.8.SH金能轉(zhuǎn)債.3.3.9.SH京源轉(zhuǎn)債.4.3.8.SH蘇租轉(zhuǎn)債.7.3.8.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債.2.3.2.SZ中裝轉(zhuǎn).SZN仙樂轉(zhuǎn).4.5.4.SZ回盛轉(zhuǎn)債.0.6.1.SZ瀛通轉(zhuǎn)債.2.6.0.SH韋爾轉(zhuǎn)債.3.6.7.SH大豐轉(zhuǎn)債.8.6.7.SZ眾興轉(zhuǎn)債.9.7.2.SH龍凈轉(zhuǎn)債.3.7.3.SZ游族轉(zhuǎn)債.3.7.0.SH全筑轉(zhuǎn)債.8.7.6.SZ藍(lán)帆轉(zhuǎn)債.2.7.1.SH科達(dá)轉(zhuǎn)債.2.8.4.SH美諾轉(zhuǎn)債.5.8.3.SZ合興轉(zhuǎn)債.9

47、.8.5.SH宏輝轉(zhuǎn)債.9.9.1.SZ樂普轉(zhuǎn).SH松霖轉(zhuǎn)債.9.0.7.SZ特一轉(zhuǎn)債.0.0.4.SZ漢得轉(zhuǎn)債.2.0.8.SH甬金轉(zhuǎn)債.2.1.2成交額（百萬）.SH太平轉(zhuǎn)債.7.（百萬）.SH太平轉(zhuǎn)債.7.2.1.SZ僑銀轉(zhuǎn)債.5.2.4.SH晶科轉(zhuǎn)債.1.3.5.SH珀萊轉(zhuǎn)債.6.4.3.SH縱橫轉(zhuǎn)債.0.4.5.SZ錦雞轉(zhuǎn)債.2.4.9.SH鶴1轉(zhuǎn)債.1.4.5.SZ九典轉(zhuǎn)債.3.4.0.SZ齊翔轉(zhuǎn).SH江山轉(zhuǎn)債.6.5.9.SZ精裝轉(zhuǎn)債.2.6.4.SZ九強(qiáng)轉(zhuǎn)債.0.7.6.SH偉2轉(zhuǎn)債.3.7.6.SH法蘭轉(zhuǎn)債.0.7.6.SZ聚飛轉(zhuǎn)債.9.7.1.SZ蒙娜轉(zhuǎn)債.0.8.3.SH

48、精工轉(zhuǎn)債.5.8.0.SZ朗科轉(zhuǎn)債.6.8.8.SH精達(dá)轉(zhuǎn)債.5.8.0.SH皖天轉(zhuǎn)債.1.9.1.SZ普利轉(zhuǎn)債.0.9.2.SZ飛鹿轉(zhuǎn)債.3.1.7.SZ奇正轉(zhuǎn)債.4.2.4.SZ一品轉(zhuǎn)債.9.3.3.SZ大族轉(zhuǎn)債.5.3.3.SH杭銀轉(zhuǎn)債.4.4.1.SZ靖遠(yuǎn)轉(zhuǎn)債.1.5.6.SH潤達(dá)轉(zhuǎn)債.0.6.9.SH川投轉(zhuǎn)債.6.9.1.SZ新天轉(zhuǎn)債.6.9.8.SZ湖廣轉(zhuǎn)債.1.9.9.SZ盛路轉(zhuǎn)債.0.1.7.SZ嶺南轉(zhuǎn)債.2.3.6.SH特紙轉(zhuǎn)債.9.4.2.SZ奧飛轉(zhuǎn)債.5.4.5.SZ新乳轉(zhuǎn)債.0.4.3.SZ洽洽轉(zhuǎn)債.0.6.9.SZ天康轉(zhuǎn)債.9.6.8.SZ貴輪轉(zhuǎn)債.6.9.0成交額（

49、百萬）.SZ中特轉(zhuǎn)債.9.（百萬）.SZ中特轉(zhuǎn)債.9.1.5.SH豐山轉(zhuǎn)債.2.1.8.SZ美錦轉(zhuǎn)債.2.1.9.SZ宏川轉(zhuǎn)債.2.2.7.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債.0.3.3.SZ潔美轉(zhuǎn)債.7.4.7.SZ洋豐轉(zhuǎn)債.1.5.7.SH勝達(dá)轉(zhuǎn)債.1.5.7.SZ張行轉(zhuǎn)債.0.6.7.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債.4.9.2.SH風(fēng)語轉(zhuǎn)債.0.9.2.SZ希望轉(zhuǎn).SH健友轉(zhuǎn)債.8.1.7.SH禾豐轉(zhuǎn)債.0.1.3.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債.1.3.7.SZ衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債.0.9.9.SZ濮耐轉(zhuǎn)債.8.0.8.SZ立訊轉(zhuǎn)債.7.1.3.SZ鴻路轉(zhuǎn)債.0.1.0.SH永2轉(zhuǎn)債.7.1.7.SH山玻轉(zhuǎn)債.4.2.4.SH白電轉(zhuǎn)債.2.3.1.SZ牧

50、原轉(zhuǎn)債.5.6.4.SZ藥石轉(zhuǎn)債.5.7.1.SH烽火轉(zhuǎn)債.5.1.3.SZ利爾轉(zhuǎn)債.3.1.2.SZ金禾轉(zhuǎn)債.8.3.4.SZ冀東轉(zhuǎn)債.0.8.0.SZ裕興轉(zhuǎn)債.8.1.7.SZ日豐轉(zhuǎn)債.0.2.5.SZ永東轉(zhuǎn).SH通2轉(zhuǎn)債.6.1.8.SZ杭氧轉(zhuǎn)債.0.4.7.SZ盤龍轉(zhuǎn)債.4.7.9.SZ太極轉(zhuǎn)債.0.0.8.SZ三諾轉(zhuǎn)債.0.0.9.SZ華統(tǒng)轉(zhuǎn)債.0.1.3.SZ大禹轉(zhuǎn)債.0.8.3.SZ北方轉(zhuǎn)債.5.0,.9成交額名稱簡稱名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（）（百萬）.SH亨通轉(zhuǎn)債.6.5.0.SZ溢利轉(zhuǎn)債.5.3.9.SZ兄弟轉(zhuǎn)債.0.1.1表：可轉(zhuǎn)債股漲幅情況名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（

51、）成交額（億）.SH道通科技.6.5.1.SZ西子潔能.0.1.7.SH嘉澳環(huán)保.9.0.7.SH彤程新材.2.9.8.SZ帝爾激光.0.0.5.SH鼎勝新材.5.7.2.SZ江豐電子.8.4.1.SZ三花智控.8.4.9.SH海優(yōu)新材.0.2.7.SZ東方盛虹.9.1.4.SH華興源創(chuàng).6.9.5.SZ海波重科.5.4.1.SH泉峰汽車.5.3.3.SZ聯(lián)得裝備.5.7.0.SZ迪森股份.7.9.9.SZ九洲集團(tuán).3.6.4.SZ威唐工業(yè).4.9.1.SZ美聯(lián)新材.8.5.7.SH明新旭騰.6.7.0.SH金博股份.8.5.8.SZ綠茵生態(tài).8.1.4.SZ雷迪克.5.2.0.SH拓普集團(tuán).

52、3.1.2.SH明泰鋁業(yè).7.1.5.SZ精測電子.6.6.6.SZ凱發(fā)電氣.9.6.3.SZ銀輪股份.1.9.0.SZ瑞鵠模具.3.9.0.SZ美力科技.9.8.0.SZ德爾股份.8.2.8.SZ智能自控.3.4.1.SZ紅相股份.4.9.8.SZ科達(dá)利.5.2.7名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（）成交額（億）.SH深科達(dá).4.1.1.SZ卡倍億.8.7.6.SH福萊特.0.0.8.SZ天鐵股份.4.6.5.SZ錦浪科技.1.8.7.SZ大族激光.3.7.5.SH嘉澤新能.2.6.4.SZ順博合金.9.5.6.SZ萬順新材.6.7.1.SH福能股份.0.1.8.SH火炬電子.5.0.8.SZ雪迪

53、龍.5.0.4.SZ紫光國微.4.3.4.SH嘉元科技.0.3.9.SZ元力股份.1.9.9.SH甬金股份.0.8.7.SZ隆華科技.3.2.0.SZ天能重工.9.8.2.SH芯?？萍?6.2.3.SH阿拉丁.0.7.8.SH文燦股份.0.6.1.SH節(jié)能風(fēng)電.5.4.1.SH永安行.2.3.7.SH杭電股份.6.2.4.SZ中金嶺南.9.3.8.SH艾華集團(tuán).1.8.3.SZ佩蒂股份.1.6.8.SZ鋒龍股份.2.5.2.SZ模塑科技.5.3.2.SZ華鋒股份.2.1.8.SZ魯泰A.7.0.2.SZ森麒麟.4.9.6.SZ三超新材.6.8.6.SZ強(qiáng)力新材.1.6.0.SZ正丹股份.0.1

54、.4.SZ博匯股份.6.7.6.SZ斯萊克.5.7.6.SZ富瀚微.4.2.7.SH威派格.0.2.9.SZ恩捷股份.0.9.6名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（）成交額（億）.SZ興森科技.4.7.3.SH正川股份.0.6.9.SZ小熊電器.5.6.6.SH華正新材.2.5.6.SH華銳精密.0.5.3.SH江山歐派.1.4.8.SZ中大力德.3.4.3.SH巨星農(nóng)牧.0.9.5.SZ貝斯特.4.7.6.SH蘇博特.4.3.5.SZ申昊科技.5.2.2.SZ開潤股份.9.1.4.SZ中辰股份.3.7.3.SZ萬訊自控.7.5.7.SH賽力斯.6.2.3.SZ天壕環(huán)境.4.2.5.SH新疆天業(yè).1.

55、6.6.SZ潤禾材料.5.5.4.SH東湖高新.1.5.0.SZ拓斯達(dá).9.4.0.SZ哈爾斯.5.3.1.SZ北方國際.8.3.0.SZ蘇州銀行.5.3.9.SH世運(yùn)電路.1.0.8.SZ拓爾思.0.9.8.SZ中鋼國際.2.7.3.SH春秋電子.4.6.2.SH潔特生物.2.4.9.SZ招商公路.0.9.4.SZ潔美科技.7.8.6.SH天奈科技.8.7.2.SH華鈺礦業(yè).3.6.4.SZ捷捷微電.6.2.7.SH富春染織.5.2.5.SZ聯(lián)誠精密.3.9.1.SH新鳳鳴.9.7.8.SZ中礦資源.4.6.0.SH旭升股份.6.2.1.SZ耐普礦機(jī).3.0.1.SZ今飛凱達(dá).8.6.4名稱

56、簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（）成交額（億）.SH迪貝電氣.3.6.7.SZ孚日股份.5.6.9.SH銀河微電.7.4.0.SH佳力圖.8.4.7.SH亨通光電.2.3.9.SH貴廣網(wǎng)絡(luò).1.3.1.SZ長信科技.1.2.4.SZ節(jié)能國禎.2.2.3.SZ明陽電路.7.7.6.SH蘇利股份.7.7.3.SH綠色動(dòng)力.5.7.1.SZ通光線纜.9.5.8.SZ楚江新材.9.3.5.SZ溫州宏豐.8.3.7.SH中國核建.8.1.2.SH伯特利.1.1.4.SZ萬孚生物.4.6.2.SH成都銀行.5.6.9.SZ博杰股份.7.5.3.SH伊力特.0.3.1.SZ盈峰環(huán)境.9.1.1.SH長城汽車.9.9

57、.3.SH宏發(fā)股份.2.8.7.SH晶科科技.9.6.7.SZ崇達(dá)技術(shù).5.5.9.SH美諾華.8.3.9.SH深圳新星.5.0.0.SZ天康生物.7.9.6.SH君禾股份.9.8.9.SZ*ST科華.4.7.9.SZ超聲電子.8.7.2.SH錦泓集團(tuán).1.7.7.SZ橫河精密.7.5.3.SH高測股份.5.4.5.SH金田股份.4.4.6.SZ利亞德.1.3.2.SZ國城礦業(yè).0.0.8.SZ朗新科技.4.0.7.SH奇精機(jī)械.3.9.9.SH精達(dá)股份.1.8.4名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（）成交額（億）.SHST龍凈.3.7.4.SH隆基綠能.6.6.2.SZ豪美新材.3.6.2.SZ英力

58、股份.0.5.6.SZ晶瑞電材.0.5.7.SZ湘佳股份.7.1.7.SZ物產(chǎn)金輪.0.1.5.SH仙鶴股份.0.0.6.SH華友鈷業(yè).6.9.2.SH白云電器.5.8.1.SH精工鋼構(gòu).9.8.1.SH長久物流.0.8.2.SZ康泰生物.6.6.1.SHST花王.4.4.9.SH環(huán)旭電子.7.1.3.SZ勝藍(lán)股份.1.1.8.SH永冠新材.1.1.4.SZ華森制藥.7.1.2.SZ僑銀股份.1.0.0.SZ三角防務(wù).0.0.9.SZ通裕重工.6.6.8.SH法蘭泰克.4.4.4.SH景旺電子.5.2.0.SZ普利制藥.8.0.0.SZ聯(lián)創(chuàng)電子.5.0.5.SH金誠信.2.9.2.SZ飛凱材料

59、.3.9.0.SZ藍(lán)曉科技.5.8.2.SH偉明環(huán)保.7.7.5.SZ新疆交建.2.7.5.SH洪城環(huán)境.0.6.3.SH華翔股份.4.5.7.SZ海亮股份.1.5.9.SZ天汽模.0.4.4.SH大業(yè)股份.6.4.1.SZ靖遠(yuǎn)煤電.4.4.4.SH聞泰科技.7.3.3.SZ太極股份.9.1.0.SZ貴州輪胎.4.9.8.SH晨豐科技.7.9.5名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（）成交額（億）.SZ遠(yuǎn)東傳動(dòng).8.9.7.SH博瑞醫(yī)藥.7.9.2.SH興業(yè)銀行.9.8.2.SH聯(lián)泰環(huán)保.2.7.7.SZ太陽紙業(yè).7.7.7.SZ雙箭股份.0.5.5.SH韋爾股份.0.5.2.SH城地香江.2.4.8.

60、SZ新洋豐.5.3.5.SZ洽洽食品.1.3.2.SZ奧飛數(shù)據(jù).7.1.5.SZ溫氏股份.0.4.1.SZ思創(chuàng)醫(yī)惠.7.0.4.SH西藏天路.8.0.3.SZ搜于特.9.0.5.SH南方航空.4.0.4.SH大秦鐵路.2.0.4.SZ昌紅科技.9.0.1.SZ本鋼板材.3.0.8.SZ凱中精密.8.0.2.SZ尚榮醫(yī)療.3.0.3.SH微芯生物.0.0.4.SZ鉑科新材.9.1.7.SZ中信特鋼.0.5.3.SZ川恒股份.8.7.7.SH南京銀行.8.9.7.SZ朗科智能.2.0.2.SH國藥現(xiàn)代.5.1.9.SZ齊翔騰達(dá).7.3.6.SZ宏川智慧.4.4.9.SZ中環(huán)環(huán)保.5.4.5.SZ華