文稿金融分析組

1、中平安收購(gòu)深發(fā)展案例介紹1綜合經(jīng)營(yíng)的先鋒特。資本與完美結(jié)合分析的可行性強(qiáng)國(guó)中平安收購(gòu)深發(fā)展案例介紹1綜合經(jīng)營(yíng)的先鋒特。資本與完美結(jié)合分析的可行性強(qiáng)國(guó)2 旗 剩2 旗 剩1.63。、3PEST并購(gòu)背戰(zhàn)略中動(dòng)因與過(guò)國(guó)平安FCFE收購(gòu)并購(gòu)方案解深發(fā)經(jīng)展并購(gòu)績(jī)效分營(yíng)：平綜合金并購(gòu)案例啟平定價(jià)分3PEST并購(gòu)背戰(zhàn)略中動(dòng)因與過(guò)國(guó)平安FCFE收購(gòu)并購(gòu)方案解深發(fā)經(jīng)展并購(gòu)績(jī)效分營(yíng)：平綜合金并購(gòu)案例啟平定價(jià)分資本1并購(gòu)背宏觀環(huán)行業(yè)環(huán)小2并購(gòu)動(dòng)因與過(guò)中國(guó)平安并購(gòu)動(dòng)因分1并購(gòu)背宏觀環(huán)行業(yè)環(huán)小2并購(gòu)動(dòng)因與過(guò)中國(guó)平安并購(gòu)動(dòng)因分深發(fā)展并購(gòu)動(dòng)因分并購(gòu)過(guò)程回3定價(jià)分深發(fā)展估值計(jì)估值結(jié)果分估4并購(gòu)方案解支付方式分法律分5財(cái)務(wù)績(jī)效

2、評(píng)償債能力分能力分營(yíng)運(yùn)能力分杜邦分交叉銷(xiāo)6案例啟一1宏觀環(huán)政治環(huán)境 政策向綜合經(jīng)營(yíng)傾斜2005在經(jīng)濟(jì)環(huán)境 業(yè)發(fā)展迅猛，金融業(yè)勢(shì)在必行19792009GDP 9.9%左右，2003 一1宏觀環(huán)政治環(huán)境 政策向綜合經(jīng)營(yíng)傾斜2005在經(jīng)濟(jì)環(huán)境 業(yè)發(fā)展迅猛，金融業(yè)勢(shì)在必行19792009GDP 9.9%左右，2003 Wind GDP增速。社會(huì)環(huán)境 l居、投資轉(zhuǎn)變，金融需求多元化GDP 技術(shù)環(huán)境 互聯(lián)網(wǎng)金融、電子金融迅速發(fā)展為ATM、行業(yè)環(huán)境。社會(huì)環(huán)境 l居、投資轉(zhuǎn)變，金融需求多元化GDP 技術(shù)環(huán)境 互聯(lián)網(wǎng)金融、電子金融迅速發(fā)展為ATM、行業(yè)環(huán)境小金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)難擋業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在加強(qiáng)，市場(chǎng)份額之爭(zhēng)愈演愈

3、烈強(qiáng)1. 和國(guó)的入小金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)難擋業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在加強(qiáng)，市場(chǎng)份額之爭(zhēng)愈演愈烈強(qiáng)1. 和國(guó)的入 付強(qiáng)2中國(guó)平安并購(gòu)動(dòng)因分析需，綜合金融布業(yè)，搶占市場(chǎng)： ， 整。的定位不符。2009總利潤(rùn)的7.4%，原平762。情定深發(fā)展性 ，2中國(guó)平安并購(gòu)動(dòng)因分析需，綜合金融布業(yè)，搶占市場(chǎng)： ， 整。的定位不符。2009總利潤(rùn)的7.4%，原平762。情定深發(fā)展性 ，而其他11 家中，只有深發(fā)展的大股東新橋有轉(zhuǎn)讓意向，并且其深發(fā)展并購(gòu)動(dòng)因分析新橋退出，尋找新股東 TPG 融平安的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)融并購(gòu)而其他11 家中，只有深發(fā)展的大股東新橋有轉(zhuǎn)讓意向，并且其深發(fā)展并購(gòu)動(dòng)因分析新橋退出，尋找新股東 TPG 融平安的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)

4、融并購(gòu)過(guò)顧。6 12 日，中國(guó)平安發(fā)布對(duì)外投資公告，宣布與新橋（深發(fā)展當(dāng)時(shí)第一大股東），投資階段2.99H 26.7721.44%回29.99%29.99%圖交易示意及交易后股權(quán)結(jié)控股階段2011716.3890.75%圖交易示意及交易后股權(quán)結(jié)合并整合階段2012 年6 月14 日，深發(fā)圖交易示意及交易后股權(quán)結(jié)合并整合階段2012 年6 月14 日，深發(fā)展吸收合并原平完成。深發(fā)展按每股3.37 元的法人資格注銷(xiāo)。7 27 圖交易示意及交易后股權(quán)結(jié)表 二、資3。深發(fā)展估值計(jì)算股現(xiàn)金流模型（FCFE）估值三階段圖交易示意及交易后股權(quán)結(jié)表 二、資3。深發(fā)展估值計(jì)算股現(xiàn)金流模型（FCFE）估值三階段模

5、根據(jù)深發(fā)展的財(cái)務(wù)報(bào)表歷史數(shù)據(jù)以及其競(jìng)爭(zhēng)力分析可以得出結(jié)論：2006 年涉及金累計(jì)持股時(shí)收購(gòu)階支付方（億元例2010-定向增發(fā)中國(guó)平安H2010-現(xiàn)控股階2007 年，深發(fā)DDM 2009 201320172007 年，深發(fā)DDM 2009 20132017A 40.7%現(xiàn)金流；S為公司凈收益；D 為折舊；C其中，F(xiàn) 出；Y 為營(yíng)運(yùn)資本追加額；A 本金償還；E。系數(shù)估算CAPM 用的 x 此處為深發(fā)的周收益率；x 為上證指數(shù)周收益率；為隨年2010 2014 2017 年以高速增長(zhǎng)階過(guò)渡階穩(wěn)定增長(zhǎng)階的周收益率y y = (pt 其中，pt為深發(fā)第t周的收盤(pán)價(jià)，pt1t-1 上證指數(shù)周收益率x 計(jì)

6、算公式x=的周收益率y y = (pt 其中，pt為深發(fā)第t周的收盤(pán)價(jià)，pt1t-1 上證指數(shù)周收益率x 計(jì)算公式x=(p 其中，p為上證指數(shù)第t 周的收盤(pán)價(jià)上證指數(shù)第t-1周的收盤(pán)價(jià)t無(wú)風(fēng)率 估算決率Rf為 2.79%市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估算500 5%6%6%作為中國(guó)股權(quán)價(jià)值估算將上面的參數(shù)代入CAPM模型，估算貼現(xiàn)率，如下：資本成本r =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf+系數(shù)*市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)表估值重要參數(shù)高速增長(zhǎng)期估值資本成本 風(fēng)險(xiǎn)溢表 4V高速=F(1+ (1+=17,585,516.06（千元過(guò)渡期價(jià)值的估算表8表 4V高速=F(1+ (1+=17,585,516.06（千元過(guò)渡期價(jià)值的估算表8V緩和=F(1

7、+ (1+=17,994,439.78（千元永續(xù)增長(zhǎng)期深發(fā)展價(jià)值計(jì)2013 年股權(quán)現(xiàn)金流 (1 + V(r g)(1+r tt=34,875,655.38（千元由，深發(fā)展股現(xiàn)金流 V=V高速+V緩和+V永續(xù)=70,455,611（千元 20132014201520162017股20092010201120122013股現(xiàn)金流（千元）表深發(fā)展連續(xù)價(jià)值評(píng)估值結(jié)果分析 18.75平安估值和2010 630財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比 表深發(fā)展連續(xù)價(jià)值評(píng)估值結(jié)果分析 18.75平安估值和2010 630財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比 PB 1.89 2.66PB 2.27 左右（ 寧 平安營(yíng)業(yè)收凈利總資股價(jià)（元2017股價(jià) 156的也

8、從“5 291 156的也從“5 291 4支付方式分析，2005中國(guó)平安年報(bào)顯示，2008 644.89 投 為何與新橋約定兩種支付方式？2.99H20 H 的H 和H 股，為何選擇H 股？中國(guó)平安同時(shí)可以增發(fā)10 自之日起 12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”，H 股則無(wú)相關(guān)規(guī)定，因此更有利于新；平安2008年的只能轉(zhuǎn)向H為何將原平安注入深發(fā)展？原平的業(yè)務(wù)整合，深發(fā)展輕裝上陣；的H 和H 股，為何選擇H 股？中國(guó)平安同時(shí)可以增發(fā)10 自之日起 12 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”，H 股則無(wú)相關(guān)規(guī)定，因此更有利于新；平安2008年的只能轉(zhuǎn)向H為何將原平安注入深發(fā)展？原平的業(yè)務(wù)整合，深發(fā)展輕裝上陣；在于能否在銀監(jiān)會(huì)規(guī)定

9、的整合期限1 1法律分析和和持股比例不超過(guò)30%，是為了避免觸發(fā)要約收購(gòu)？和觀點(diǎn)缺乏法律依據(jù)。根據(jù)法律規(guī)定230%繼續(xù)收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)發(fā)出合并階段，如何解決中小股東異議（當(dāng)時(shí)深發(fā)展控股原平法律分析和和持股比例不超過(guò)30%，是為了避免觸發(fā)要約收購(gòu)？和觀點(diǎn)缺乏法律依據(jù)。根據(jù)法律規(guī)定230%繼續(xù)收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)發(fā)出合并階段，如何解決中小股東異議（當(dāng)時(shí)深發(fā)展控股原平）具有關(guān)聯(lián)關(guān)系3 ，根據(jù)深發(fā)展和原平的 第 32 88 條規(guī)定，通三、經(jīng)營(yíng)520092013償債能力分析短三、經(jīng)營(yíng)520092013償債能力分析短期償債能力分析 性。2011 。表近5年主要短期償債能力比率2009201020122013比速動(dòng)比現(xiàn)

10、金比圖近5年主要短期償債能力比率走長(zhǎng)期償債能力分析2011 表長(zhǎng)期償債能力指圖近5年長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)走能力分 圖近5年主要短期償債能力比率走長(zhǎng)期償債能力分析2011 表長(zhǎng)期償債能力指圖近5年長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)走能力分 2009年 2010年 2011年 2012年 20132009201020122013資產(chǎn)負(fù)債102009年 2010年 2011年 2012年 20132013 能營(yíng)運(yùn)能力分析2011 年大幅下滑，說(shuō)明平安應(yīng)收賬款余額2009年、2010年，說(shuō)明平安完成收購(gòu)后，營(yíng)運(yùn)能力2011 2011年，平安完成對(duì)深發(fā)展的并購(gòu)，資產(chǎn)規(guī)模增大，而相應(yīng)的收入并沒(méi)有如此大2013 能營(yíng)運(yùn)能力分析2

11、011 年大幅下滑，說(shuō)明平安應(yīng)收賬款余額2009年、2010年，說(shuō)明平安完成收購(gòu)后，營(yíng)運(yùn)能力2011 2011年，平安完成對(duì)深發(fā)展的并購(gòu)，資產(chǎn)規(guī)模增大，而相應(yīng)的收入并沒(méi)有如此大2011 權(quán)2009201020122013毛利銷(xiāo)售凈利資權(quán)杜邦分2013 8763杜邦分2013 8763102009年 2010年 2011年 2012年 20132009201020122013圖中國(guó)平安2013年杜邦分保其他業(yè)務(wù)人壽保險(xiǎn)銷(xiāo)售凈利資產(chǎn)圖中國(guó)平安2013年杜邦分保其他業(yè)務(wù)人壽保險(xiǎn)銷(xiāo)售凈利資產(chǎn)周轉(zhuǎn)凈利營(yíng)業(yè)收營(yíng)業(yè)收總資權(quán)益乘數(shù)交叉銷(xiāo)售。交叉銷(xiāo)售獲得的新業(yè)務(wù)占比（%）走勢(shì)6并購(gòu)策略啟示明確交叉銷(xiāo)售。交叉銷(xiāo)售獲得的新業(yè)務(wù)占比（%）走勢(shì)6并購(gòu)策略啟示明確的計(jì)劃和充分的溝通是并購(gòu)成功的前提中契合是并購(gòu)成功的關(guān)鍵0和業(yè)的嚴(yán)控成本是并購(gòu)成功的必要條件為對(duì)行業(yè)發(fā)展的啟控股、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融模式控模式應(yīng)當(dāng)與時(shí)俱進(jìn)和業(yè)的嚴(yán)控成本是并購(gòu)成功的必要條件為對(duì)行業(yè)發(fā)展的啟控股、分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融模式控模式應(yīng)當(dāng)與時(shí)俱進(jìn)附錄一 中國(guó)平安利潤(rùn)表附錄一 中國(guó)平安利潤(rùn)表百萬(wàn)附錄中國(guó)平安資