金融工程概論

1、第1章金融工程概論2022年9月25日2金融工程本章主要內(nèi)容金融工程產(chǎn)生和發(fā)展的背景金融產(chǎn)品定價(jià)1 什么是金融工程？2022年9月25日金融工程3【案例1】美國(guó)大通銀行的指數(shù)存單1987年美國(guó)股市飆升，大量資金流出銀行，為了吸引客戶存款，防止大量資金流出銀行，美國(guó)大通銀行發(fā)行了世界上首個(gè)保本指數(shù)存單。該存單與S&P500指數(shù)未來(lái)一年的表現(xiàn)掛鉤，存款者可以在三檔結(jié)構(gòu)中選擇4%40%2%60%075%2022年9月25日金融工程4用R表示S&P500指數(shù)收益率，則2%60%，選擇該檔利率水平的存款者，最終可獲得的利率為：傳統(tǒng)的模式：1938年之前，美國(guó)的住房按揭貸款、消費(fèi)信貸市場(chǎng)跟我們類似，商業(yè)銀

2、行等金融機(jī)構(gòu)，基本都是自己吸收存款資金、自己放貸、自己收賬，當(dāng)然也自己承擔(dān)壞賬風(fēng)險(xiǎn)，放貸者和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者是同一家銀行。銀行對(duì)放貸行為自然不會(huì)隨意，會(huì)對(duì)借款方的還貸能力嚴(yán)格審查，只要其內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制合理，一般情況下,壞賬概率一般會(huì)很低。 這樣做不足： 銀行愿意提供的按揭貸款資金會(huì)很有限，因?yàn)槿绻峁┑陌唇屹J款期限是15年、30年，這種貸款對(duì)銀行來(lái)講流動(dòng)性太差。 面對(duì)這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)的貸款供應(yīng)量非常有限，意味許多家庭貸不到錢, 買不起房子, 對(duì)美國(guó)社會(huì)非常不利。2022年9月25日5金融工程【案例2】住房抵押貸款證券化創(chuàng)新1： 1938年推出半政府機(jī)構(gòu)聯(lián)邦住房按揭貸款協(xié)會(huì)(FannieMae)

3、，它專門買那些銀行想轉(zhuǎn)手的按揭貸款. 銀行需要資金時(shí)，就把放出去的按揭貸款合同賣給FannieMae。這些15年、30年期限的按揭貸款就被變成“活錢”了，具有了充分的流動(dòng)性，大大減輕銀行為放貸所要承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也增加銀行放貸的傾向性?？傮w效果是，銀行的風(fēng)險(xiǎn)小了，社會(huì)能得到的住房按揭貸款資金多了，所要支付的貸款利息也低了。 2022年9月25日6金融工程【案例2】住房抵押貸款證券化創(chuàng)新2：FannieMae資金供應(yīng)也不是無(wú)限的，不可能無(wú)限地從銀行買下按揭貸款。為了進(jìn)一步增加按揭貸款資金的供應(yīng)量，也為了分?jǐn)侳annieMae風(fēng)險(xiǎn)，1970年成立另一個(gè)半政府機(jī)構(gòu)GinnieMae，專門將從美國(guó)各

4、地買來(lái)的各種住房按揭貸款打成包，然后將貸款包分成股份，以可交易證券的形式向資本市場(chǎng)投資者出售。2022年9月25日7金融工程【案例2】住房抵押貸款證券化這種按揭貸款證券（簡(jiǎn)稱MBS）好處很多，其中較為重要的好處是： 進(jìn)一步增加住房按揭貸款的流動(dòng)性、使按揭貸款資金的供應(yīng)量增加； 按揭貸款風(fēng)險(xiǎn)不再只由銀行和FannieMae等承擔(dān)，而是通過(guò)證券化分?jǐn)偟匠汕先f(wàn)個(gè)資本市場(chǎng)投資者的手中，分?jǐn)偟饺蚋鞯氐耐顿Y者手中。2022年9月25日8金融工程【案例2】住房抵押貸款證券化【案例3】利用衍生工具管理標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)若現(xiàn)在我們知道某一信息，會(huì)對(duì)上市公司的股票價(jià)格產(chǎn)生較大影響，但不能確定該消息對(duì)股票價(jià)格

5、的影響方向。這時(shí)我們可通過(guò)期權(quán)來(lái)管理該風(fēng)險(xiǎn)。持有具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)構(gòu)成組合。2022年9月25日金融工程9解決金融問(wèn)題：金融工程的根本目的 管理金融風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)現(xiàn)收益最大化 增加產(chǎn)品的流動(dòng)性2022年9月25日10金融工程1.1 金融工程的概念111979-2007.11.02日元走勢(shì)JPY/USD122007.10.29-2008.08.29 JPY/USD 132008.2-2010.3.18 美元兌日元日線1411月03日分鐘151999-2007.11月 USD/EUR 162006.7-2008.11.12 USD/EUR 172006.6-2009.

6、9.15 日線圖181984-2007.11月 USD/GBP192007.1-2008.4.25 USD/GBP202007.10-2009.9.15 GBP/USD211979-2008.11.12 USD/AUD222008.11-2009.9.15 AUD/USD23國(guó)際原油1947-2007年價(jià)格 241998.07.01-2008.08.29 NYMEX252007.03-2008.11.12 NYMEX262008.5-2009.9.15 NYMEX27中國(guó)航油股份有限公司 于2004年虧 5.5億美元 28金融市場(chǎng)波動(dòng)性大長(zhǎng)期穩(wěn)定收益困難29S & P 500指數(shù)30Nasda

7、q指數(shù)的走勢(shì) 31DOW JONES指數(shù)走勢(shì) 32約12年。對(duì)于個(gè)股來(lái)說(shuō)，則需要更長(zhǎng)時(shí)間。例1：Standard & Poor500指數(shù)平均每年收益為10%，年度標(biāo)準(zhǔn)差為17%（月度為5%），則需要有多少年長(zhǎng)才能達(dá)到以97.7%的置信度水平下有非負(fù)的平均收益。33如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益為年度6%，Standard & Poor500指數(shù)平均每年收益為10%，年度標(biāo)準(zhǔn)差為17%（月度為5%），則需要有多少年長(zhǎng)才能達(dá)到以97.7%的置信度水平下有比6%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益更高的平均收益。約72 年34例2 唐朝的一元?dú)v經(jīng)一千多年,按年利率5計(jì)算，至今本息可達(dá)天文數(shù)字： 這表明要獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定收益很困難35 例3. 股

8、神巴菲特2008年致股東信： 別對(duì)股市期望太高2007年我們的凈資本增長(zhǎng)為123億美元，在過(guò)去的43年里，我們的股票價(jià)格從19美元增長(zhǎng)到了78008美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.1%。讓我們通過(guò)數(shù)字來(lái)看，兩年前我也曾經(jīng)提及過(guò)：在過(guò)去的20世紀(jì)中，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點(diǎn)上升至11497點(diǎn)。這個(gè)成果似乎很大，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.3%。一個(gè)投資道瓊斯工業(yè)指數(shù)的投資者，在不同的時(shí)期收益會(huì)不同，但最后的幾年卻只有2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，那是一個(gè)多么好的世紀(jì)啊。36但再看看我們這個(gè)世紀(jì)。幾乎沒(méi)有投資者再能獲得5.3%的增長(zhǎng)率了。道瓊斯工業(yè)指數(shù)最近降到了13000點(diǎn)之下，如果想以5.3%的增長(zhǎng)率發(fā)展，那么在2099年

9、它需要達(dá)到200萬(wàn)點(diǎn)，我們剛剛步入這個(gè)世紀(jì)八年，這意味著我們未來(lái)還有198.8萬(wàn)點(diǎn)的路需要走。雖說(shuō)什么都有可能，但真的有人相信這樣的事能發(fā)生嗎?37很自然的，每個(gè)人都期盼著超越平凡，超越平均收益?；鸾?jīng)理人以及擅長(zhǎng)說(shuō)謊的顧問(wèn)肯定也會(huì)不斷地激勵(lì)他們的客戶們，給他們灌輸這個(gè)觀念。但是基金經(jīng)理們以及顧問(wèn)們給顧客帶來(lái)的收入肯定是平均線之下的。 為什么?38原因很簡(jiǎn)單：1、投資者，一般都能追逐到平均收益的水平，再減去他們的花費(fèi)。2、消極被動(dòng)的只會(huì)看指數(shù)的投資者，能看出來(lái)，平均的收益減去花費(fèi)，剩余的利潤(rùn)就已經(jīng)很小了。3、非常積極的投資者，他們找顧問(wèn)咨詢，找基金經(jīng)理，也是只能賺到平均收益的錢，但是他們花費(fèi)要

10、遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于別人，所以收入還是在平均線之下。因此，消極和被動(dòng)的投資者必定勝利，因?yàn)樗麄兊幕ㄙM(fèi)比積極的投資者少。39我必須一提的是，那些指望著從本世紀(jì)的股市中每年收益10%的人-2%的收益來(lái)自紅利，從價(jià)格變動(dòng)上贏得另外8%-就是在不切實(shí)際的期盼著道瓊斯工業(yè)指數(shù)能在2100年達(dá)到2400萬(wàn)點(diǎn)。如果你的股票經(jīng)理人向你吹噓著每年兩位數(shù)的股市收益率時(shí)，講這個(gè)故事給他，一定讓他狼狽不堪。一定要對(duì)巧舌如簧的經(jīng)理人和顧問(wèn)保持清醒，他們?cè)谕闶种腥麧M幻想的同時(shí)，也往自己的錢包里塞滿了咨詢費(fèi)。40巴菲特是人 還是神? 設(shè)計(jì)、定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理：金融工程的主要內(nèi)容2022年9月25日41金融工程1.1 金融工程的概念風(fēng)險(xiǎn)管

11、理設(shè)計(jì)定價(jià) 設(shè)計(jì)、定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理：金融工程的主要內(nèi)容2022年9月25日42金融工程1.1 金融工程的概念轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)【例】我國(guó)一家出口企業(yè)半年后將收到一筆美元外匯該企業(yè)面臨什么風(fēng)險(xiǎn)？應(yīng)該如何管理？遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（100美元=640人民幣，六個(gè)月）2022年9月25日43金融工程轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)100美元=650人民幣100美元=630人民幣【例】我國(guó)一家出口企業(yè)半年后將收到一筆美元外匯該企業(yè)面臨什么風(fēng)險(xiǎn)？應(yīng)該如何管理？外匯期權(quán)（100美元=640人民幣，六個(gè)月）2022年9月25日44金融工程轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)100美元=650人民幣100美元=630人民幣有沒(méi)有“熊掌和魚兼得”辦法？據(jù)國(guó)外一些專家測(cè)算，在

12、發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)上，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)約占總的證券投資風(fēng)險(xiǎn)的一半以上；在不發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)上，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)約占70%以上。這就意味著即使耗費(fèi)了大量資金與精力作了十分有效的證券組合，也無(wú)法回避大部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。金融工程以金融衍生工具的應(yīng)用作為風(fēng)險(xiǎn)管理的主要手段，將分散在社會(huì)經(jīng)濟(jì)各個(gè)角落里的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等集中到衍生品交易市場(chǎng)中集中匹配，然后分割、包裝并重新分配2022年9月25日45金融工程分散風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有成本優(yōu)勢(shì)具有更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性具有更大的靈活性2022年9月25日46金融工程利用衍生證券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)勢(shì)：根據(jù)世界互換和衍生品協(xié)會(huì)（International Swaps an

13、d Derivatives Association）最近一次調(diào)查(2003年)的統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)公司中有超過(guò)90的公司使用衍生品來(lái)管理它們的風(fēng)險(xiǎn)。其中500強(qiáng)中有85的公司用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)，78的公司用于管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，23.5的公司用于管理商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，11用于管理股權(quán)證券風(fēng)險(xiǎn)。500強(qiáng)中196家美國(guó)公司的94，89家日本公司的91，37家法國(guó)公司的92，35家英國(guó)公司的100，34家德國(guó)公司的94使用衍生品來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。2022年9月25日47金融工程國(guó)際調(diào)查情況2022年9月25日金融工程48500強(qiáng)公司使用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的比例（風(fēng)險(xiǎn)源角度）2022年9月25日金融工程49500強(qiáng)公司使用

14、衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)的比例（地域角度）2022年9月25日金融工程50商業(yè)銀行越來(lái)越多用金融衍生產(chǎn)品2022年9月25日金融工程51商業(yè)銀行越來(lái)越多用金融衍生產(chǎn)品（續(xù)）基礎(chǔ)證券與金融衍生產(chǎn)品：金融工程運(yùn)用的主要工具2022年9月25日52金融工程1.1 金融工程的概念原材料基礎(chǔ)性證券股票債券金融衍生證券遠(yuǎn)期期貨期權(quán)互換基礎(chǔ)證券與金融衍生產(chǎn)品：金融工程運(yùn)用的主要工具2022年9月25日53金融工程1.1 金融工程的概念組合方式結(jié)構(gòu)比重頭寸市場(chǎng)要素54國(guó)內(nèi)衍生產(chǎn)品的可能應(yīng)用前景及事件 2009年我國(guó)外貿(mào)依存度仍高達(dá)約45%,比上年下降15%2009年底外匯儲(chǔ)備突破2.399萬(wàn)億美元大關(guān)。 股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)

15、險(xiǎn)目前還無(wú)法完全規(guī)避?房地產(chǎn)市場(chǎng)從熱浪滾滾到開始降溫，將產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，將直接影響銀行業(yè)?許多原材料漲價(jià)很猛、震蕩很大，嚴(yán)重影響制造業(yè)另一方面：據(jù)我國(guó)有關(guān)期刊2005年調(diào)查顯示90%以上的企業(yè)沒(méi)有做好匯率、利率等市場(chǎng)化的準(zhǔn)備?552005年5月份開始推出股改計(jì)劃 6月15日推出銀行間債券市場(chǎng)債券遠(yuǎn)期交易7月21日匯率制度改革8月22日推出寶鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證（看漲期權(quán)）2006年8月28日（亞洲時(shí)間），CME推出人民幣對(duì)美元、人民幣對(duì)歐元及人民幣對(duì)日元的期貨和期權(quán)9月5日新加坡推出新華富時(shí)A50股指期貨9月8日 成立中國(guó)金融期貨交易所11月07日馬鋼推出可分離交易轉(zhuǎn)債56 2007年3月外資法人銀行20

16、07年3月26日推出鋅期貨合約2007年10月29日推出棕櫚油期貨合約 2007年11月1日批準(zhǔn)推出遠(yuǎn)期利率協(xié)議2008年1月推出黃金期貨2009年加強(qiáng)國(guó)際間貨幣互換2009年3月推出螺紋鋼和線材期貨2009年4月推出早秈稻期貨2009年7月日中行正式啟動(dòng)首筆跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。2010年融資融券2010年股指期貨銀行、基金、證券、信托積極進(jìn)行金融創(chuàng)新金融業(yè)是目前限制最多的行業(yè)，也就是可能面臨最需要改革的行業(yè), 需要大量的金融創(chuàng)新，提供更多的機(jī)會(huì)57歷年外匯儲(chǔ)備情況年份Year 儲(chǔ)備Reserves 年份Year 儲(chǔ)備Reserves 年份Year 儲(chǔ)備Reserves 年份Year 儲(chǔ)備

17、Reserves 1950 1.57 1967 2.15 1984 82.20 20012121.651951 0.45 1968 2.46 1985 26.44 2002 2864.07 1952 1.08 1969 4.83 1986 20.72 2003 4032.51 1953 0.90 1970 0.88 1987 29.23 20046099.32 1954 0.88 1971 0.37 1988 33.72 20058188.721955 1.80 1972 2.36 1989 55.50 200610663.441956 1.17 1973 -0.81 1990 110.93

18、2007.0312020.311957 1.23 1974 0 1991 217.12 2007.0613326.251958 0.70 1975 1.83 1992 194.43 2007.0914336.001959 1.05 1976 5.81 1993 211.99 2007.1215282.00 1960 0.46 1977 9.52 1994 516.20 2008.0316821.771961 0.89 1978 1.67 1995 735.97 2008.0618088.001962 0.81 1979 8.40 1996 1050.49 2008.0919055.851963

19、 1.19 1980 -12.96 1997 1398.90 2008.1219460.301964 1.66 1981 27.08 1998 1449.59 2009.0319537.411965 1.05 1982 69.86 1999 1546.75 2009.06 21316.061966 2.11 1983 89.01 2000 1655.74 2009.1223992582006.08-2008.08.29 CNY/USD592008.4.28-8.29 CNY/USD602008.5-2009.9.156112月期限人民幣NDF和即期匯率走勢(shì)99年1月13日06年4月13日 62

20、1月、6月和12月期限人民幣NDF匯率走勢(shì)02年10月17日06年4月17日 63NDF、遠(yuǎn)期結(jié)售匯和即期匯率趨勢(shì)圖03年4月7日06年4月7日 64實(shí)證分析- NDF 和境內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯報(bào)價(jià)關(guān)系數(shù)據(jù)描述：自2005年7月22日至2007年4月16日的匯率報(bào)價(jià)，除去節(jié)假日共為421個(gè)交易日數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomburg&CEIC單位根及協(xié)整檢驗(yàn)：所有序列均為一階單整且存在協(xié)整關(guān)系65300指數(shù)2005.09-2008.11.1266300指數(shù)2005.01.04-2010.3.186704年1月-07年1月中房上海住宅指數(shù)681995年2月-2009年8月中房上海住宅指數(shù)69SHME(3M)

21、2004.11-2010.3.18現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)：金融工程的主要技術(shù)手段現(xiàn)代金融學(xué)思想：無(wú)套利定價(jià)工程方法：數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解和仿真模擬信息技術(shù)：需要借助計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)及時(shí)獲取和發(fā)送信息外，還需要先進(jìn)的計(jì)算機(jī)硬件和軟件編程技術(shù)的支持，以滿足大量復(fù)雜和模擬與計(jì)算的需要。2022年9月25日70金融工程1.1 金融工程的概念71通訊技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，信息傳播和處理的速度大大加快，原先需要一個(gè)星期或一個(gè)月才會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成顯著影響的信息，現(xiàn)在只是幾天、幾個(gè)小時(shí)，甚至是幾秒鐘時(shí)間就能使市場(chǎng)感受到，從而信息對(duì)市場(chǎng)造成沖擊的作用越來(lái)越大。72科學(xué)技術(shù)發(fā)展提供技術(shù)支持科學(xué)技術(shù)作為第一

22、生產(chǎn)力同樣推動(dòng)著金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而對(duì)金融工程則起著根本性的支撐作用?？茖W(xué)技術(shù)成果為金融工程提供了物質(zhì)條件、研究手段，使金融工程的迅速發(fā)展成為可能。事實(shí)上，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)在金融工程的應(yīng)用即是金融工程的重要內(nèi)容之一。技術(shù)因素通過(guò)影響其它環(huán)境因素，對(duì)金融工程的發(fā)展產(chǎn)生綜合、深遠(yuǎn)的影響。73 對(duì)金融工程的發(fā)展起作用的技術(shù)：計(jì)算機(jī)信息處理技術(shù)（包括硬件和計(jì)算機(jī)軟件）和遠(yuǎn)程通訊技術(shù)，以及自動(dòng)化和人工智能技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和先進(jìn)的數(shù)據(jù)輸入技術(shù)等應(yīng)用于金融領(lǐng)域，引起了一系列的深刻變革。例如 通訊和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展則使得全球范圍內(nèi)的迅速傳播成為現(xiàn)實(shí)，使世界市場(chǎng)，包括金融市場(chǎng)，通過(guò)信息聯(lián)成一體。74幾個(gè)方面應(yīng)用電子資金劃

23、撥系統(tǒng)、電子化證券交易等的開發(fā)與實(shí)施，既是上述技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用工程，也是金融工程的重要內(nèi)容之一新型金融手段的開發(fā)和過(guò)程。由于利用了計(jì)算機(jī)與證券分析表軟件，使得復(fù)雜的涉及多邊的金融交易成為可能，促進(jìn)了貨幣與利率互換等金融工具的發(fā)展。75在進(jìn)行股票指數(shù)期貨交易時(shí)，金融工程師將復(fù)雜的運(yùn)算關(guān)系編成程序，并通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和通訊端口獲取實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)和交易信息，利用指數(shù)期貨，現(xiàn)價(jià)和期貨的合理價(jià)格（由根本資產(chǎn)股票的價(jià)格決定）之間的偏差獲取利潤(rùn)，這種交易策略被稱為“程式化交易（program-trading）”。76許多專家認(rèn)為，這種程式化交易提高了價(jià)格形成的有效性。此外，各種新型技術(shù)與通訊技術(shù)已滲透在金融工具

24、、金融手段和金融策略的開發(fā)、實(shí)施過(guò)程中，成為金融工程不可分割的組成部分。而自動(dòng)化和人工智能技術(shù)，則在信用技術(shù)、市場(chǎng)模擬、證券定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面取得了巨大的的成功，成為金融工程研究的前沿領(lǐng)域。77以計(jì)算機(jī)軟、硬件技術(shù)和通訊技術(shù)為主的多種技術(shù)綜合應(yīng)用于金融系統(tǒng)，形成了規(guī)模巨大的、高效率的金融信息和交易系統(tǒng)。金融信息系統(tǒng)的發(fā)展與完善為金融的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了條件，同時(shí)也是金融工程本身的重要內(nèi)容。78 現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展及其在金融系統(tǒng)的廣泛應(yīng)用，大大地降低了交易成本和信息成本，為金融工程創(chuàng)造了新的機(jī)遇和發(fā)展空間。 例如一宗1萬(wàn)股交易，交易價(jià)格為100美元的股票，其交易成本在七十年代初約為每股1美元，到

25、九十年代初則已降至2美分。假設(shè)某股票在兩個(gè)市場(chǎng)上存在0.10美元的價(jià)差，那么在七十年代初則不存在套利機(jī)會(huì)，而對(duì)九十年代的金融工程師來(lái)說(shuō)卻存在重要的套利機(jī)會(huì)，并需要開發(fā)出相應(yīng)的交易策略。79技術(shù)因素還通過(guò)影響其它環(huán)境因素而間接地影響金融工程的發(fā)展。例如，通訊技術(shù)的進(jìn)步使市場(chǎng)獲取信息的速度和數(shù)據(jù)大大增加，從而加劇了市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范提出了更高的要求。技術(shù)進(jìn)步也與金融理論的發(fā)展有密切的關(guān)系(如現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展可使原來(lái)沒(méi)有辦法解決的金融問(wèn)題用數(shù)值方法來(lái)解決)，兩者的共同作用極大地推動(dòng)著金融工程的發(fā)展。前所未有的創(chuàng)新與加速發(fā)展：金融工程的作用變化無(wú)窮的新產(chǎn)品更具準(zhǔn)確性、時(shí)效性和靈活性的

26、低成本風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)放大與市場(chǎng)波動(dòng)2022年9月25日80金融工程1.1 金融工程的概念衍生證券市場(chǎng)上的三類參與者套期保值者（hedgers)套利者(arbitrageurs)投機(jī)者(speculators)2022年9月25日81金融工程1.2 金融工程的定價(jià)原理現(xiàn)貨期貨今年買了一套100萬(wàn)元的房屋與他人簽訂一遠(yuǎn)期交易協(xié)議。約定：五年后以100萬(wàn)元的價(jià)值出售給他人。5年后該房屋的價(jià)值增值為200萬(wàn)元，則獲利100萬(wàn)元該房屋的價(jià)值貶值為50萬(wàn)元，則虧損50萬(wàn)元若房?jī)r(jià)增值，則虧損100萬(wàn)元若房?jī)r(jià)貶值，則獲利50萬(wàn)元交易的最終結(jié)果該投資最終的盈虧為0。2022年9月25日82金融工程套期保值2022

27、年9月25日金融工程83套期保值者其參與衍生證券市場(chǎng)的目的是通過(guò)衍生證券的相反頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和管理。通常指某種實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)（在同一市場(chǎng)或不同市場(chǎng)）擁有兩個(gè)價(jià)格的情況下，以較低的價(jià)格買進(jìn)，較高的價(jià)格賣出，從而獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。2022年9月25日84金融工程套利高價(jià)賣出低價(jià)買入2022年9月25日金融工程85套利者如果參與者認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與其衍生證券價(jià)格之間存在不合理的相對(duì)關(guān)系，同時(shí)進(jìn)入現(xiàn)貨和衍生市場(chǎng)交易，從事套利活動(dòng)，以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的套利收益，此類參與者就屬于套利者。2022年9月25日金融工程86投機(jī)者單純進(jìn)入衍生證券市場(chǎng)，根據(jù)自己的預(yù)期，利用衍生證券的高杠桿性質(zhì)進(jìn)行操作，通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲取相應(yīng)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益，在市場(chǎng)變動(dòng)與預(yù)期一致時(shí)獲利，不一致時(shí)虧損，此類參與者就屬于投機(jī)者。兩種定價(jià)方法2022年9月25日87金融工程1.2 金融工程的定價(jià)原理絕對(duì)定價(jià)法相對(duì)定價(jià)法2022年9月25日金融工程88絕對(duì)定價(jià)法根據(jù)金融工具未來(lái)現(xiàn)金流的特征，運(yùn)用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼現(xiàn)成現(xiàn)值，該現(xiàn)值就是絕對(duì)定價(jià)法要求的價(jià)格。股票和債券定價(jià)大多使用絕對(duì)定價(jià)法。0123564555510552022年9月25日金融工程89相對(duì)定價(jià)法 利用基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格與衍生產(chǎn)品價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，直