連接器行業(yè)之中航光電研究報告：有望成為世界級連接器企業(yè)

1、連接器行業(yè)之中航光電研究報告：有望成為世界級連接器企業(yè)1. 公司歷史業(yè)績優(yōu)秀，連接器賽道長坡厚雪1.1 公司聚焦連接器行業(yè) 50 余年，為全球軍用連接器領(lǐng)航者中航光電聚焦連接器及相關(guān)行業(yè) 50 余年，目前是全球軍用連接器龍頭。中航光電起 源于 1970 年成立的華川電器廠（代號“158 廠”），2007 年公司于深交所中小板上市， 公司深耕連接器及相關(guān)行業(yè) 50 余年。公司是軍用連接器領(lǐng)域國內(nèi)最大供應(yīng)商，在航空、 航天、兵器等多個領(lǐng)域均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù) Bishop & Associates 公司 2021 年發(fā) 布的連接器制造商報告，公司是軍用連接器領(lǐng)域全球第 2 大、通信連接器領(lǐng)域全

2、球第 10 大供應(yīng)商。中航光電背靠中航工業(yè)集團，參股子公司富士達已在北交所上市。目前，中航工業(yè)集 團通過中航科工和中國空空導(dǎo)彈研究院持有公司 40.21%的股權(quán)，為公司實際控制人。另 外，公司控股子公司中航富士達成為全國首批、央企所屬公司首家北交所上市公司，2020 年其凈利潤占公司持續(xù)經(jīng)營凈利潤的 4.92%。1.2 專注連接器行業(yè)，下游主要為軍工、通信及汽車公司專注于連接器行業(yè)，軍品業(yè)務(wù)占比過半，營收中電連接器板塊貢獻最大。公司目 前主要產(chǎn)品包括電連接器、光器件及光電設(shè)備、線纜組件及集成產(chǎn)品、流體器件及液冷設(shè) 備等，主要用于航空、航天等防務(wù)領(lǐng)域以及通訊與數(shù)據(jù)傳輸、新能源汽車等民用高端制造

3、領(lǐng)域。根據(jù)互動易披露，公司 2019 年營業(yè)收入中防務(wù)領(lǐng)域約占 50%，通訊與工業(yè)約占 30%，新能源汽車約占 10%，其他領(lǐng)域約占 10%。2020 年公司電連接器及其集成產(chǎn)品貢 獻了公司 75%的營收和 85%的毛利，并且電連接器產(chǎn)品毛利率最高。1.3 公司歷史業(yè)績優(yōu)秀，盈利能力強公司歷史業(yè)績增長穩(wěn)健，盈利能力優(yōu)秀。公司 2007 年上市，上市 13 年來營業(yè)收入 復(fù)合增速 24.2%，凈利潤復(fù)合增速 23.1%，均從未有過負增長，顯示出其穩(wěn)健的經(jīng)營能力。 公司上市 13 年來 ROE 一直維持在 11%以上，2020 年公司加權(quán) ROE 為 16.08%，盈利能 力優(yōu)秀。1.4 連接器行

4、業(yè)賽道優(yōu)質(zhì)，具備長期價值創(chuàng)造能力連接器賽道具備長期價值創(chuàng)造能力，行業(yè) 3 家龍頭公司過去 10 年股價復(fù)合增長率都 大于 20%。根據(jù) Bishop & Associates，泰科電子（TE Connectivity）和安費諾 （Amphenol）是全球連接器營收第 1 和第 2 的企業(yè)，而中航光電則是國內(nèi)軍用連接器龍 頭。這 3 家公司在過去十年都進入穩(wěn)定的股價攀升期。過去 10 年泰科電子、安費諾和中 航光電股價（采用后復(fù)權(quán)股價計算）年復(fù)合增長率分別為 20.4%、23.8%和 30.3%。賽道優(yōu)質(zhì)的背后我們認為有 3 點重要的原因：1）連接器有更高的可靠性溢價，行業(yè) 盈利能力強；2）連接

5、器制造屬于輕資產(chǎn)模式，行業(yè)盈利周期波動較小；3）連接器定制化 屬性強，行業(yè)格局穩(wěn)定。1）連接器有更高的可靠性溢價，行業(yè)盈利能力強。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，在過去十年全 球各電子元器件行業(yè)年均 ROE 的中值中，連接器及線束行業(yè)為 13.7%，處于行業(yè)領(lǐng)先位 置，高于電容和芯片等其他電子元器件行業(yè)。從上游角度看，連接器行業(yè)對上游有一定議價能力。以中航光電為例，公司上游不僅 包含原材料供應(yīng)商，而且還包含很多的外協(xié)零部件供應(yīng)商。公司負責(zé)整個連接器制造產(chǎn)業(yè) 鏈的核心環(huán)節(jié)，2020 年技術(shù)人員/生產(chǎn)人員僅約為 1：2。根據(jù)公司 2020 年報，前五名供 應(yīng)商合計采購金額占年度采購總額比例僅 12.52%，

6、供應(yīng)商集中度較低。此外，根據(jù)公司 公告，中航光電持續(xù)對供應(yīng)商進行精細化管理，并實現(xiàn)供應(yīng)商的專業(yè)化培養(yǎng)，讓供應(yīng)商能 力快速提升。從下游角度看，客戶愿意為連接器支付一定可靠性溢價。連接器數(shù)量多，插拔特點導(dǎo) 致較于其他元器件失效概率更高，連接器故障是系統(tǒng)故障的主要來源。據(jù)大功率連接器 的可靠性研究與設(shè)計，僅一個汽車就需要 600-1000 個連接器部件，并且連接器失效故 障占全部電器設(shè)備系統(tǒng)故障的 35%。疊加連接器本身價值量占比低，下游企業(yè)為了保證整 個系統(tǒng)的可靠性，愿意為連接器質(zhì)量穩(wěn)定性支付一定的可靠性溢價，從而提高連接器行業(yè) 的盈利能力。2）連接器制造屬于輕資產(chǎn)模式，行業(yè)盈利周期波動較小。根據(jù)

7、深圳市連接器行業(yè) 協(xié)會，即使在 2009 年經(jīng)濟萎縮時，連接器市場的下降幅度仍然小于同期的半導(dǎo)體行業(yè) 萎縮規(guī)模，連接器行業(yè)相對半導(dǎo)體行業(yè)具有抗周期性。根據(jù) Wind 板塊數(shù)據(jù)，在過去十年 各電子元器件行業(yè)年均 ROE 的標準差中，連接器及線束行業(yè)為 2.6，低于芯片等重資產(chǎn)行 業(yè)。3）連接器定制化屬性強，行業(yè)格局穩(wěn)定。連接器是高度個性化的定制產(chǎn)品，因此后 發(fā)企業(yè)除了面臨技術(shù)壁壘外，還面臨較高的市場開拓壁壘及信息壁壘，先發(fā)企業(yè)擁有較高 的客戶黏性。其次，連接器技術(shù)穩(wěn)定迭代，對于后發(fā)企業(yè)，彎道超車機會較少。2. 軍用連接器需求旺盛，公司市占率有望持續(xù)提升2.1 十四五期間軍用連接器需求有望持續(xù)高景

8、氣公司將受益于十四五期間軍用連接器行業(yè)高景氣。根據(jù)銳觀咨詢及公司可轉(zhuǎn)債募集書 描述，十三五期間我國軍用連接器市場規(guī)?？傤~達 507 億元，年增長率達到 11.4%，需 求較為旺盛。展望十四五，軍用連接器需求依舊不減。1）在大國博弈及 GDP 增速下滑背 景下，我國國防開支/GDP 或?qū)⑻嵘?）伴隨軍隊體制改革、重點型號逐步定型列裝， 裝備費有望保持超出軍費整體增速而高速增長。而裝備費景氣度直接影響軍用連接器需求， 2010-2017 年間軍用連接器需求/裝備費大約在 2%左右。3）考慮公司收入結(jié)構(gòu)中航空領(lǐng) 域占比較大且市占率高達 80%，隨著 武器裝備建設(shè)向空軍傾斜，公司在需求端受益明顯。2

9、.2 行業(yè)強者恒強，公司市占率有望持續(xù)提升測算公司 2014-2019 年軍品收入分別約為 21.24、26.45、32.07、34.79、42.98、 49.59 億元。由于公司未披露 2014 年及以后的軍品收入。該部分可由軍專項儲備費增加 額進行大致推測。根據(jù)財企201216 號關(guān)于印發(fā)企業(yè)安全生產(chǎn)費用提取和使用管理辦 法的通知，公司需計提安全生產(chǎn)費。專項儲備計提標準按上年度軍品收入總額計提，其 中1,000 萬元以內(nèi)的計提比例 2%；1,000 萬元至 1 億元之內(nèi)計提比例 1.5%；1 億 元至 10 億元之內(nèi)計提比例 0.5%；超過 10 億元的部分計提比例為 0.2%。由此測算出

10、 公司 2014-2019 年軍品收入分別約為 21.24、26.45、32.07、34.79、42.98、49.59 億 元。行業(yè)強者恒強，公司市占率有望持續(xù)提升。根據(jù)中國電子元器件行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)及我們 的測算，2013-2019 年，我國軍用連接器行業(yè) CR4 從 59%上升至 78%，2019 年中航光 電市占率為 44%。6 年間，中航光電、航天電器、陜西華達、四川華豐市占率提升幅度分 別為 62%/34%/-19%/-23%，各公司市占率提升幅度與營收規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)，行業(yè)馬太 效應(yīng)非常明顯，鑒于公司研發(fā)效率高+客戶服務(wù)優(yōu)勢明顯，未來公司市占率仍有望持續(xù)提 升。3. 汽車連接器業(yè)務(wù)受益于

11、行業(yè)格局顛覆，公司有望成為世界級汽車連接器企業(yè)3.1 行業(yè)面臨巨大的國產(chǎn)替代和全球化拓展空間汽車連接器行業(yè)面臨巨大的國產(chǎn)替代和全球化拓展空間。連接器的下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛， 包括汽車、通信、消費電子、工業(yè)、交通運輸、軍事航空等。2020 年全球連接器銷售額 627.3 億美元，其中汽車與電信/通信市場是連接器最大的兩個應(yīng)用領(lǐng)域，銷售額分別占比 22.55%和 23.08%。盡管中國擁有全球最大的連接器市場，且占全球市場比例還在不斷提 升，但我國企業(yè)在汽車連接器領(lǐng)域仍然落后，2019 年汽車連接器行業(yè)前十大制造商全部 為發(fā)達國家企業(yè)。對我國企業(yè)而言，這近千億元（141.5 億美元）的空間既是挑戰(zhàn)也是

12、機 遇。分析過往，我國企業(yè)無法實現(xiàn)汽車連接器領(lǐng)域突破的原因有三：（1）下游整車企業(yè)國產(chǎn)化率及全球化能力較低，阻礙了配套連接器企業(yè)的成長。在 其他連接器領(lǐng)域，受益于下游企業(yè)的崛起，我國本土企業(yè)的市場份額已經(jīng)逐漸走到了世界 的前列。比如受益于富士康成長的立訊精密，已在消費電子、電腦、通信等領(lǐng)域躋身全球 前十甚至頭部位置；中航光電則在軍工、通信領(lǐng)域躋身全球前十，其中通信業(yè)務(wù)則受益于 華為等大客戶的成長。2020 年我國乘用車產(chǎn)量占全球的 35.81%，但其中自主品牌產(chǎn)量僅 占我國乘用車總產(chǎn)量的 38.43%。2020 年我國乘用車出口 76 萬輛，僅占全球乘用車產(chǎn)量 的 1.36%。較于消費電子、通

13、信等制造業(yè)，汽車行業(yè)的國產(chǎn)化率和全球化率都很低。同時，海外車企和境內(nèi)合資品牌車企主要選擇本國品牌零部件企業(yè)作為供應(yīng)商，這就阻礙了我國 汽車連接器企業(yè)的成長。（2）傳統(tǒng)車企封閉的供應(yīng)體系導(dǎo)致我國本土企業(yè)難以切入供應(yīng)鏈。傳統(tǒng)車企擁有較 為封閉的供應(yīng)體系，原因大致有三個：1）供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換風(fēng)險大。汽車風(fēng)險特點包括損失 程度大（生命損失）、零件數(shù)量多（約 1 萬個）、使用壽命長（約 10 年），這是消費電 子所不能比的。2）供應(yīng)商的轉(zhuǎn)換成本相應(yīng)較高。供應(yīng)商除了要求通過 IATF16949 等第三 方認證質(zhì)量管理體系，整車廠商還會根據(jù)自身的質(zhì)量管理要求在現(xiàn)場對汽車零部件廠商實 施進一步的考核與評審，甚至還

14、會派駐員工來幫助供應(yīng)商提升能力與降低成本。汽車試裝 車認證周期一般需要 1-3 年時間，而從初步接觸到正式合作成為二級供應(yīng)商需要 5 到 10 年的時間。3）供應(yīng)商的服務(wù)屬性較強，二者關(guān)系較為密切。部分供應(yīng)商已有上百年的合 作歷史，不僅提供產(chǎn)品，還會向客戶提供包括產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)、加工制造、性能檢驗、質(zhì)量 把控以及精準供貨等多種優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，因此供應(yīng)商和整車企業(yè)將保持長期穩(wěn)定的友好合作 關(guān)系。（3）汽車領(lǐng)域?qū)儆诰揞^們必爭之地，因此擁有較高的技術(shù)和資源門檻。根據(jù) Bishop & Associates，汽車領(lǐng)域是 2019 年全球連接器最大下游，且持續(xù)盈利能力消費電子軍 工通信連接器，其毛利率一直穩(wěn)定

15、在 30%左右。2019 年，全球前 10 大連接器制造商中 有 7 家同時也是汽車領(lǐng)域前 10 大連接器制造商，且這 7 家企業(yè)汽車領(lǐng)域收入占總收入的 平均比值高達 48%，遠高于汽車領(lǐng)域 23.7%的需求占比。因此傳統(tǒng)的連接器巨頭對汽車 連接器板塊十分重視，投入了相當(dāng)多的資源來鞏固自身地位，如標準制定、持續(xù)研發(fā)、提 供解決方案、積極在中國建廠生產(chǎn)等手段，而中國本土企業(yè)則相應(yīng)面臨較高的技術(shù)和資源 門檻。3.2 汽車電動化浪潮推動高壓連接器需求爆發(fā)高壓連接器需求爆發(fā)的背景是汽車電動化浪潮。根據(jù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃 （2021-2035 年）征求意見稿，到 2025 年，新能源汽車新車銷售量將

16、達到汽車新車銷 售總量的 20%左右，到 2030 年達到 40的目標。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021 年新能源汽車 銷量 351.2 萬輛，同比增長 157.57%，滲透率達到 13.4%。根據(jù)乘聯(lián)會預(yù)測，2022 年新 能源汽車銷量有望突破 600 萬輛，新能源汽車滲透率達到 22%。中長期來看，新能源汽 車行業(yè)將維持較快的發(fā)展態(tài)勢。新能源汽車連接器分類：新能源汽車連接器分為高壓連接器、低壓連接器。其中高壓 連接器又分為高壓大電流和高壓小電流連接器。高壓連接器在三電系統(tǒng)、高壓系統(tǒng)、充電 設(shè)施上均有應(yīng)用。整車上高壓連接器主要應(yīng)用場景有：DC、水暖 PTC 充電機等。隨著新能源汽車需求爆發(fā)，高壓連接

17、器需求也將隨之爆發(fā)。相比傳統(tǒng)汽車，新能源汽 車在電驅(qū)動單元和電氣設(shè)備數(shù)量上有更多的需求，從而帶來高壓連接器這部分的新增量， 廣義的高壓連接器產(chǎn)品包括高壓連接器、高壓線纜組件等。根據(jù)深圳市連接器行業(yè)協(xié)會數(shù) 據(jù)，新能源汽車中乘用車高壓連接器的單車價值量約 3000 元，而商用車則高達 6000 元。根據(jù)我們的測算，2022 年中國高壓連接器市場規(guī)模將達到 176 億元，全球市場規(guī)模 304 億元，需求空間廣闊。3.3 高壓連接器需求爆發(fā)或?qū)㈩嵏财囘B接器格局隨著高壓連接器需求爆發(fā)，行業(yè)發(fā)生了一些根本性變化，或?qū)⒓铀兕嵏苍衅囘B接 器格局，我國企業(yè)正面臨汽車連接器行業(yè)絕佳的發(fā)展機遇。變化 1：下游

18、客戶結(jié)構(gòu)的變化。首先，新能源汽車整車企業(yè)以新勢力和傳統(tǒng)自主車商 為主，下游國產(chǎn)化率實現(xiàn)突破，原有封閉的供應(yīng)體系被打破。根據(jù)2021 中國新能源汽 車市場洞察報告，2020 年我國新能源汽車市場份額中，新勢力和傳統(tǒng)自主車企合計比 例高達 86%，明顯高于他們在傳統(tǒng)燃油車市場的份額。其次，高壓連接器下游電池、電控、 電機等三電企業(yè)所需連接器高價值占比+高全球占有率利好本土高壓連接器企業(yè)。三電企 業(yè)需高壓連接器占單車連接器價值比例較高，根據(jù)中航光電公告，電池箱體的單價約為 1300 元/套，幾乎可以占到單車高壓連接器價值（3000 元/輛）的 50%。同時，我國企業(yè) 在全球動力電池市場占有率保持領(lǐng)先

19、，這對我國高壓連接器企業(yè)的全球化拓展提供了有利 平臺。變化 2：核心競爭要素的變化。高壓連接器較于傳統(tǒng)燃油車連接器擁有著全新的技術(shù) 壁壘，在耐高溫高壓、密封和抗電磁干擾等方面要求較高。根據(jù)歐姆定律（Q=U2/Rt），高壓連接器傳輸?shù)碾妷喝粼龃?50 倍，電阻保持不變，則熱量會擴大 2500 倍，而這大大 提高了高壓連接器的設(shè)計、制造壁壘。比如在高電壓大電流的情況下，其溫度升高不能超 過額定值，同時連接器性能會對腐蝕、震動很敏感，因此需要極高的穩(wěn)定性，還有就是需 要處理高溫下的加速老化與燒蝕故障等問題。過去汽車連接器的主要壁壘體現(xiàn)在客戶壁壘， 而高壓連接器的壁壘則在于研發(fā)能力。由于新能源汽車市場

20、是新興市場，無論是國際大廠 還是本土廠商都沒有太多現(xiàn)有的產(chǎn)品進行推廣，因此供應(yīng)商研發(fā)能力的強弱將決定其在新 能源汽車市場的占有率。以世界汽車連接器巨頭德爾福為例，盡管公司 2014 年在新能源 汽車連接器市場占有率達到了 21%，但面對這一新業(yè)務(wù)仍然面臨著無清晰戰(zhàn)略目標、無完 整產(chǎn)品線且成本高、資源投入不足的問題。變化 3：空間結(jié)構(gòu)的變化。隨著高壓連接器需求空間持續(xù)增長，整個汽車連接器空間 結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。根據(jù)上文測算，2020 年全球高壓連接器空間為 106 億元，占整個汽 車連接器空間比例為 10%左右，未來這個比例還會不斷提升。高壓連接器空間增長，不僅 僅來源于新能源汽車滲透率增加，還

21、來源于連接器數(shù)量、單價以及解決方案化導(dǎo)致的單車 連接器價值的增加，因此連接器空間結(jié)構(gòu)變化會快于新能源汽車滲透率變化。3.4 公司將充分受益行業(yè)變革，或成為世界級汽車連接器企 業(yè)我國企業(yè)正在加速實現(xiàn)高壓連接器的國產(chǎn)替代。2014 年，全球高壓連接器格局中泰 科、德爾福等傳統(tǒng)五大連接器企業(yè)占據(jù)了 94%的份額。但到了 2020 年，以中航光電為首 的我國企業(yè)正在通過技術(shù)積累實現(xiàn)了部分國產(chǎn)替代，我們測算 2020 年我國本土連接器企 業(yè)在國內(nèi)高壓連接器市場份額至少占比 33.7%，全球市場份額至少占比 14.3%，我國企業(yè) 正在受益汽車連接器行業(yè)變革，且國產(chǎn)替代的進程還會隨著行業(yè)的持續(xù)變化而不斷加深

22、。 未來隨著海外客戶的突破，我國本土連接器企業(yè)還會進行全球化拓展。據(jù)我們不完全統(tǒng)計， 目前能批量供貨的本土高壓連接器廠商有中航光電、永貴電器、瑞可達等企業(yè)。根據(jù)行業(yè)背景、公司收入增長及戰(zhàn)略調(diào)整情況，可將中航光電新能源汽車連接器業(yè)務(wù) 分為 3 個階段：2008-2017 年，行業(yè)快速爆發(fā)，公司厚積薄發(fā)，成為國內(nèi)龍頭企業(yè)。公司在中國新 能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展之初就介入新能源汽車產(chǎn)品配套業(yè)務(wù)。2017 年，公司新能源汽車產(chǎn)品 銷售收入達到 7.1 億元，較 2014 年事業(yè)部成立之初增長了 8.87 倍，新品訂貨達到 7.8 億 元，較 2014 年事業(yè)部成立之初增長 9.75 倍，高壓互聯(lián)產(chǎn)品市場占有率

23、約 25%。根據(jù)投 資者問答，公司在 2018 年 1 月已經(jīng)和特斯拉開展項目合作。2018-2020 年，行業(yè)進入調(diào)整期，公司注重高質(zhì)量發(fā)展，聚焦國內(nèi)主流，開拓國際 市場。2018 年公司跨入國際市場，進入全球知名汽車廠商供應(yīng)鏈，成為全球領(lǐng)先的新能 源汽車高壓互連系統(tǒng)提供商。為規(guī)避行業(yè)風(fēng)險，2019 年公司聚焦國內(nèi)主流企業(yè)，繼續(xù)大 力開拓國際市場，同時通過專注核心競爭力、提升主流產(chǎn)品及核心能力，逐步平衡規(guī)模與 效益。2021 年-未來，行業(yè)迎來可持續(xù)發(fā)展期，公司或成為世界級汽車連接器企業(yè)。新能源 汽車已經(jīng)由政策驅(qū)動向消費驅(qū)動，行業(yè)或迎來可持續(xù)發(fā)展期。2021 年，公司公布實施華 南產(chǎn)業(yè)基地項

24、目的公告，擬購置新能源汽車連接產(chǎn)品等自動化、智能化產(chǎn)線以滿足未來業(yè) 務(wù)增長。公司在保持競爭優(yōu)勢的情況下，或成為世界級汽車連接器企業(yè)。核心競爭力 1：公司在技術(shù)的先進性和全面性都處于領(lǐng)先地位。汽車連接器產(chǎn)品標準 化程度非常低，整車制造商首先考慮的是零部件企業(yè)提供的方案是否滿足設(shè)計要求，能否 實現(xiàn)平穩(wěn)升級、產(chǎn)品擴展的需求，然后才考慮價格因素，因此技術(shù)的先進性和全面性十分 重要。根據(jù)瑞可達招股書中對各企業(yè)高壓大電流連接器技術(shù)指標對比發(fā)現(xiàn)，僅中航光電在 額定電流和額定電壓等技術(shù)指標上能夠媲美全球連接器龍頭泰科，同時達到了行業(yè)最高水 平。此外，對于技術(shù)的全面性而言，中航光電早在 2014 年即給出了行業(yè)

25、解決方案。因此 公司在技術(shù)的先進性和全面性都處于優(yōu)勢地位，目前公司已成為中國乃至全球領(lǐng)先的新能 源汽車高壓互連系統(tǒng)提供商。公司技術(shù)優(yōu)勢的來源是長時間積累，且優(yōu)勢地位較為穩(wěn)固。公司技術(shù)優(yōu)勢的來源是 14 年的技術(shù)積累，較于其他企業(yè)具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。此外，公司技術(shù)壁壘較為穩(wěn)固。 要使高壓連接器產(chǎn)品達到性能指標，生產(chǎn)廠家必須在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計、精密模具開發(fā)、原材 料及產(chǎn)品性能測試等方面具備實力，并需要經(jīng)過長期的生產(chǎn)工藝改進來實現(xiàn)品質(zhì)穩(wěn)定、高 效率、低成本的批量生產(chǎn)，特別是要在短時間內(nèi)掌握一些關(guān)鍵的工藝參數(shù)非常困難。從公 司 2017 年底主要在研項目情況也可以看出，技術(shù)壁壘的背后其實是常年的時間積累和

26、資 本投入。核心競爭力 2：公司設(shè)立獨立事業(yè)部，擁有服務(wù)優(yōu)勢。服務(wù)的好壞常常具有決定性作 用，因為汽車連接器種類繁多，約 600-1000 個，對于整車制造商和一級系統(tǒng)集成商來說， 充分了解供應(yīng)商連接器產(chǎn)品的所有關(guān)鍵特性是相當(dāng)困難的，因此專業(yè)的本地技術(shù)支持團隊， 甚至現(xiàn)場技術(shù)支持團隊可以高效地幫助客戶在第一時間做出快速響應(yīng)。公司早在 2014 年 就成立了新能源汽車事業(yè)部，該事業(yè)部涵蓋了全部業(yè)務(wù)范疇，直接面向客戶，是一個完全 獨立的業(yè)務(wù)經(jīng)營單位，因此能快速靈活的響應(yīng)市場出現(xiàn)的新變化，滿足客戶提出的各種需 求。4. 通信業(yè)務(wù)有望充分受益行業(yè)需求釋放的紅利4.1 5G 與數(shù)據(jù)中心建設(shè)推動通信連接器

27、需求隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推進，通信領(lǐng)域連接器將迎來新一輪的增長周期。1）全球方面， 隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的推進，在可預(yù)見的未來，通信領(lǐng)域連接器將迎來新一輪的增長周期。 根據(jù) Bishop & associates 的預(yù)測數(shù)據(jù)，2019 年全球通信連接器市場規(guī)模 142.69 億美元， 至 2025 年全球通信連接器市場規(guī)模將達到 215 億美元，2019-2025 年復(fù)合增速達到 7.07%。2）國內(nèi)方面，隨著我國 5G 建設(shè)有序推進，通信連接器作為通信設(shè)備的關(guān)鍵部件 之一，市場需求也將不斷增長。根據(jù) Bishop & associates 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年中國通信 連接器市場規(guī)模為

28、62.67 億美元，到 2025 年我國通信連接器市場規(guī)模亦將達到 95 億美 元，2019-2025 年復(fù)合增速達到 7.18%。數(shù)據(jù)中心需求穩(wěn)步提升帶動相關(guān)連接器需求增長。5G、物聯(lián)網(wǎng)、云計算等戰(zhàn)略性新興 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生大量的數(shù)據(jù)的存儲、傳輸及交互需求，是未來 IDC 行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動 因素。隨著 IDC 需求的持續(xù)增長，相關(guān)連接器市場需求也將迎黃金發(fā)展期。4.2 公司客戶優(yōu)勢顯著，有望充分受益行業(yè)需求釋放的紅利公司通信業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品包括無線基站與數(shù)據(jù)中心兩大板塊。無線基站方面，公司可提 供室外光纖、室外電源、低頻信號、RF、板間電源、板間高速、I/O 電源等互連解決方案， 產(chǎn)品廣泛用于

29、室外天線、RRU/AAU、BBU、small cell 等設(shè)備的光電連接。數(shù)據(jù)中心方面， 公司可提供機柜數(shù)據(jù)交換、電源分配、板間電源、綜合布線和冷卻散熱系統(tǒng)等互連解決方 案，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于服務(wù)器、交換機、路由器、存儲器、UPS 電源等。公司客戶優(yōu)勢顯著。全球通信設(shè)備市場集中度較高，2020 年前 4 名設(shè)備供應(yīng)商占據(jù) 了全球 70%左右的市場份額，四大通信巨頭和公司合作均超過 10 年。目前全球主流通信 領(lǐng)域制造商均為公司客戶，公司客戶優(yōu)勢顯著。國產(chǎn)替代+國際市場突破，公司有望充分受益行業(yè)需求釋放的紅利。受益于公司技術(shù) 的不斷突破，中航光電有望緊跟華為等國內(nèi)大客戶發(fā)展，并在更多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代

30、，比 如公司研發(fā)的高速背板連接器產(chǎn)品已打破國際壟斷局面。海外方面，2020 年受疫情影響，公司海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期，考慮公司成本優(yōu)勢顯著，且技術(shù)水平逐漸實現(xiàn)趕超，公司在國際 市場有望不斷取得突破，比如在國際通訊及數(shù)據(jù)傳輸領(lǐng)域，公司在 2019 年已順利進入國 際重點客戶的 5G 平臺項目。5. 公司訂單飽滿，募投融資+股權(quán)激勵激發(fā)公司新一輪增長5.1 公司訂單飽滿，存貨增加彰顯需求旺盛公司訂單飽滿，存貨增加彰顯需求旺盛。公司合同負債+預(yù)收賬款繼 2020Q4 同比增 長 120.7%后，2021Q3 又同比增長 319.1%，我們預(yù)計公司訂單景氣度確定并且訂單持 續(xù)增長。同時公司存貨增加迎接下游需求釋放，自 2020Q4 起存貨繼 2020Q4 同比增長 36.3%后，2021Q3 又同比增長 87.8%。預(yù)計公司已經(jīng)進入“十四五”提前備貨周期，短 期內(nèi)有望盈利兌現(xiàn)。5.2 產(chǎn)能擴充步伐加快，新一輪募投擴產(chǎn)在即產(chǎn)能擴充步伐加快，新一輪募投擴產(chǎn)為十四五期間公司訂單交付打下堅實基礎(chǔ)。公司 在過去三個五年計劃中都是在計劃中后期開始產(chǎn)能建設(shè)，但是公司在十四五開局之年提前 擴產(chǎn)布局，我們認為，公司對下一輪下游