醫(yī)藥生物行業(yè)投資策略（醫(yī)藥篇）：尋找政策免疫品種

1、內(nèi)容目錄一、醫(yī)藥板塊回顧：二級市場呈現(xiàn)過山車”行情5（一）醫(yī)藥行業(yè)二級市場表現(xiàn)回顧5（二）醫(yī)藥制造業(yè)內(nèi)部持續(xù)分化9二、醫(yī)藥消費需求快速攀升，行業(yè)成長潛力仍然很大10三、醫(yī)保支付：監(jiān)管導向日益明晰，尋找政策免疫品種13（一）醫(yī)保資金運行緊張，“節(jié)流是長期選擇13（二）化學仿制藥：政策影響下板塊整體承壓18（三）政策免疫品種之一：創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈201、創(chuàng)新藥：強者恒強是趨勢202、CRO/CMO：全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，“工程師紅利下國內(nèi)企業(yè)之崛起23（四）政策免疫品種之二：難仿藥生物藥271、單抗生物類似藥：專利懸崖來臨，掘金千億市場272、生長激素：市場競爭相對溫和，行業(yè)、企業(yè)齊發(fā)展29四、自費支付：

2、醫(yī)療模式變遷，高端疫苗增量空間大30五、推薦及建議關(guān)注標的31（一）恒瑞醫(yī)藥：醫(yī)藥創(chuàng)新龍頭股，“創(chuàng)新+國際化助力可持續(xù)發(fā)展31（二）我武生物：國內(nèi)脫敏行業(yè)的引領(lǐng)者32（三）藥明康德：縱深發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，前瞻布局新興技術(shù)33（四）復星醫(yī)藥：單抗藥物行業(yè)龍頭34（五）安科生物：生長激素、法醫(yī)檢測保障業(yè)績增長，精準醫(yī)療提供想象空間34（六）康泰生物：重磅在研產(chǎn)品打開公司高成長空間35（七）人福醫(yī)藥：歸核化戰(zhàn)略持續(xù)推進，困境有望逆轉(zhuǎn)36（八）海正藥業(yè)：在研產(chǎn)品進入收獲期，業(yè)績拐點確立36（九）東誠藥業(yè)：核藥雙寡頭格局穩(wěn)定，靜待行業(yè)爆發(fā)37（十）健友股份：專注肝素領(lǐng)域，原料、制劑雙輪驅(qū)動37（十一）昭衍新

3、藥：臨床前CRO小龍頭，對標CharlesRiver38六、風險提示38圖表目錄圖1：2018年申萬醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)（截至2018.12.31）5圖2：2018年申萬一級行業(yè)市場表現(xiàn)（截至2018.12.31）6圖3：2018年申萬二級行業(yè)藥品板塊漲跌幅（截至2018.12.31）6A （非銀行石油石化300 （2018.12.31）. 7圖5：2018.12.31申萬一級行業(yè)市盈率（剔除負值）7圖6：2018.12.31申萬醫(yī)藥子行業(yè)市盈率（剔除負值）8圖7：2013-2018年醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長率和利潤總額同比增長率9圖8：2013-2018Q3申萬藥品板塊營業(yè)收入同比增長率9圖9

4、：2013-2018Q3申萬藥品板塊扣非凈利潤同比增長率9圖10：2013-2018Q3申萬藥品板塊扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率10圖醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈10圖12：醫(yī)藥行業(yè)主要參與者圖13：醫(yī)藥行業(yè)市場需求與支付能力關(guān)系圖圖14：1950-2050年中國人口結(jié)構(gòu)12圖15：2009-2016年我國主要疾病死亡人數(shù)和死亡率12圖16：1949-2015年人均壽命中美日對比13圖17：2010-2014年部分癌種5年生存率中美日對比13圖18：2008-2016年我國醫(yī)療保險資金累計結(jié)存14圖19：2008-2016年我國新農(nóng)合資金累計結(jié)存14圖20：歐美日批準的1600個新分子實體的銷售額占比15圖2

5、1：2012-2017年樣本醫(yī)院TOP20藥品（剔除氯化鈉注射液）中輔助用藥銷售額占比15圖22：2014年上海120家樣本醫(yī)院原研藥與仿制藥價格比分布16圖23：一致性評價及帶量采購相關(guān)政策時間軸16圖24：“4+7帶量采購中標品種價格降幅18圖25：2013-2018Q3化學制劑板塊銷售費用率18圖26：2000-2018年化學制劑板塊市盈率19圖27：部分制造業(yè)市盈率對比（2019.2.19）19圖28：1995-2017年收入構(gòu)成20圖29：國內(nèi)近年重要新藥鼓勵政策21圖30：2005-2016年美國新藥和仿制藥處方量占比21圖31：2005-2016年美國新藥和仿制藥銷售額占比21圖

6、32：A股部分新藥公司歸母凈利潤及市值23圖33：1970-2010年新藥平均研發(fā)費用24圖34：2000-2017年新藥平均預期銷售峰值24圖35：2000-2017年12家制藥公司新藥平均投資回報率24圖36：2012-2021E中國CRO市場預計規(guī)模25圖37：藥品生產(chǎn)放大流程圖26圖38：2012-2021E中國CMO/CMDO市場預計規(guī)模26圖39：醫(yī)藥合同外包服務(wù)代表公司27圖40：2018Q3全球銷售額TOP10單抗融合蛋白藥物28圖41：2018Q3全球銷售額前10單抗融合蛋白藥物專利到期時間28圖42：近期專利到期的重磅單抗融合蛋白藥物國內(nèi)生物類似物研發(fā)格局（截至2019.2

7、.19）29圖43：2013-2018Q3生長激素銷售額（樣本醫(yī)院）29圖44：2013-2018Q3樣本醫(yī)院生長激素銷售額占比29圖45：2013-2017年我國居民人均可支配收入實際同比變化30圖46：醫(yī)療模式變遷30表1：2018年申萬醫(yī)藥板塊漲跌幅前10個股8表2：2014年樣本醫(yī)藥銷售額TOP20藥品14表3：4+7城市帶量采購競標結(jié)果16表4：2017年藥品板塊研發(fā)支出TOP1022表5：A股上市公司已上市新藥（截至2018.12.31）22表6：A股上市公司處于臨床III期及申報上市新藥（截至2018.12.31）22表7：國內(nèi)生長激素主要供應商產(chǎn)品劑型對比29表8：近年上市重磅

8、國產(chǎn)代理二類疫苗30表9：即將上市重磅國產(chǎn)二類疫苗31一、醫(yī)藥板塊回顧：二級市場呈現(xiàn)“過山車”行情（一）醫(yī)藥行業(yè)二級市場表現(xiàn)回顧2018（018年初208年513.08%300 18.7520182017 2018 2017 10 2208年621860430015.222018 72018 9 圖 1：2018 年申萬醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)（截至 2018.12.31）資料來源：Wind，圖 2：2018 年申萬一級行業(yè)市場表現(xiàn)（截至 2018.12.31）資料來源：Wind，從子行業(yè)來看，2018 年申萬醫(yī)藥的 4 個藥品板塊跌幅處于 20-30%區(qū)間，生物制品跌幅最小，中藥和化學原料藥跌幅均在 3

9、0%左右。圖 3：2018 年申萬二級行業(yè)藥品板塊漲跌幅（截至 2018.12.31）資料來源：Wind，從歷史市盈率來看，長期以來醫(yī)藥生物板塊均顯著高于 A 股（非銀行石油石化）和滬深 3002018 12 31 24.17 對于全部A （）300 51.21%139.49%。4201-2018A（非銀行石油石化300（208.1.3）資料來源：Wind，截至 2018 年 12 月 31 日，醫(yī)藥生物板塊在申萬一級行業(yè)中的市盈率居于上游水平。圖 5：2018.12.31 申萬一級行業(yè)市盈率（剔除負值）資料來源：Wind，分子行業(yè)來看，四大藥品板塊中，生物制品和化學制劑的市盈率較高，均在 3

10、0 倍附近，顯著高于中藥和化學制劑的 20 倍市盈率水平。圖 6：2018.12.31 申萬醫(yī)藥子行業(yè)市盈率（剔除負值）資料來源：Wind，218105112通策醫(yī)療4697%846%3807（3763（619（98（310888%317表 1：2018 年申萬醫(yī)藥板塊漲跌幅前 10 個股2018 年漲幅前 102017 年漲幅前 10代碼簡稱漲幅%代碼簡稱漲幅%002399.SZ海普瑞51.12002001.SZ新和成100.61600763.SH通策醫(yī)療46.97600196.SH復星醫(yī)藥94.66300122.SZ智飛生物38.46600276.SH恒瑞醫(yī)藥82.35300595.SZ歐

11、普康視38.07300122.SZ智飛生物70.51600436.SH片仔癀37.63300142.SZ沃森生物67.43300357.SZ我武生物36.19002044.SZ美年健康66.05300653.SZ正海生物33.98000661.SZ長春高新64.81300529.SZ健帆生物31.20300009.SZ安科生物59.29300015.SZ愛爾眼科28.88002294.SZ信立泰58.26002007.SZ華蘭生物23.17002422.SZ科倫藥業(yè)55.812018 年跌幅前 102017 年跌幅前 10代碼簡稱漲幅%代碼簡稱漲幅%300216.SZ千山藥機-75.99600

12、538.SH國發(fā)股份-59.09300110.SZ華仁藥業(yè)-73.27600767.SHST 運盛-57.49002680.SZ*ST 長生-72.14300216.SZ千山藥機-52.88300676.SZ華大基因-71.00300519.SZ新光藥業(yè)-50.84002219.SZ恒康醫(yī)療-70.62000004.SZ國農(nóng)科技-50.16002581.SZ未名醫(yī)藥-66.30603168.SH莎普愛思-49.92000503.SZ國新健康-63.21002788.SZ鷺燕醫(yī)藥-49.42300639.SZ凱普生物-62.77300267.SZ爾康制藥-48.34600227.SH圣濟堂-61

13、.07002758.SZ華通醫(yī)藥-47.58300238.SZ冠昊生物-59.89300273.SZ和佳股份-46.85資料來源：Wind，（二）醫(yī)藥制造業(yè)內(nèi)部持續(xù)分化2015 2018 圖 7：2013-2018 年醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長率和利潤總額同比增長率資料來源：Wind，20%40%圖 8：2013-2018Q3 申萬藥品板塊營業(yè)收入同比增長率圖 9：2013-2018Q3 申萬藥品板塊扣非凈利潤同比增長率資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 10：2013-2018Q3 申萬藥品板塊扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率資料來源：Wind，二、醫(yī)藥消費需求快速攀升，行業(yè)成長潛

14、力仍然很大絕大多數(shù)制造業(yè)一樣，醫(yī)藥行業(yè)的主要活動可分為研發(fā)、生產(chǎn)、流通、使用和支付 5 大類，產(chǎn)業(yè)鏈也據(jù)此劃分為 5 個環(huán)節(jié)。圖 11：醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：整理/4 4 圖 12：醫(yī)藥行業(yè)主要參與者資料來源：整理（圖 13：醫(yī)藥行業(yè)市場需求與支付能力關(guān)系圖資料來源：Wind，0.63%圖 14：1950-2050 年中國人口結(jié)構(gòu)資料來源：World Population Prospects，圖 15：2009-2016 年我國主要疾病死亡人數(shù)和死亡率資料來源：中國統(tǒng)計年鑒，215年我國的人均壽命為695年和日本9795 圖 16：1949-2015 年人均壽命中美日對比資料來源：Our Wor

15、ld in Data，圖 17：2010-2014 年部分癌種 5 年生存率中美日對比資料來源：The Lancet，三、醫(yī)保支付：監(jiān)管導向日益明晰，尋找政策免疫品種（一）（保險（+）4-5 （2016 圖 18：2008-2016 年我國醫(yī)療保險資金累計結(jié)存圖 19：2008-2016 年我國新農(nóng)合資金累計結(jié)存資料來源：中國統(tǒng)計年鑒，人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報，華金證券研究所資料來源：Wind，國家統(tǒng)計局，2014 20 8 1600 50%70%（DRGs）表 2：2014 年樣本醫(yī)藥銷售額 TOP20 藥品排名藥品樣本醫(yī)院銷售額（億元）輔助用藥醫(yī)保類型1氯化鈉29.39國家醫(yī)保2

16、單唾液酸四己糖神經(jīng)節(jié)苷脂25.59河南、山東、蘇州等地方醫(yī)保3人血白蛋白21.42國家醫(yī)保4氯吡格雷21.35國家醫(yī)保5蘭索拉唑19.72國家醫(yī)保6前列地爾19.35河南、北京、安徽、云南、蘇州等國家醫(yī)保排名藥品樣本醫(yī)院銷售額（億元）輔助用藥醫(yī)保類型7奧拉西坦19.26河南、內(nèi)蒙古、蘇州等地方醫(yī)保8磷酸肌酸19.13河南、內(nèi)蒙古、北京、安徽等地方醫(yī)保9胸腺五肽18.89河南、山東、云南等地方醫(yī)保10阿托伐他汀18.02國家醫(yī)保11紫杉醇15.90國家醫(yī)保12泮托拉唑15.53國家醫(yī)保13奧美拉唑13.67國家醫(yī)保14多西他賽13.43國家醫(yī)保15美羅培南13.42國家醫(yī)保16小牛血清去蛋白12

17、.99河南、內(nèi)蒙古、山東、安徽等國家醫(yī)保17丙泊酚11.36國家醫(yī)保18鼠神經(jīng)生長因子11.05河南、青海等國家醫(yī)保19葡萄糖10.38國家醫(yī)保20腦苷肌肽10.34北京、安徽等地方醫(yī)保資料來源：Wind，藥智網(wǎng)，圖 20：歐美日批準的 1600 個新分子實體的銷售額占比圖 21：2012-2017 年樣本醫(yī)院TOP20 藥品（剔除氯化鈉注射液）中輔助用藥銷售額占比資料來源：藥事縱橫，IMS，資料來源：Wind，2014 120 98.55%40.94%2 圖 22：2014 年上海 120 家樣本醫(yī)院原研藥與仿制藥價格比分布資料來源：中國衛(wèi)生經(jīng)濟，2018 “4+7 圖 23：一致性評價及帶

18、量采購相關(guān)政策時間軸資料來源：國務(wù)院，CFDA，上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)，3：4+7城市帶量采購競標結(jié)果序號藥品規(guī)格中標企業(yè)采購數(shù)量（萬片/萬袋/萬支）近三年平均中標（）擬中選價格（最小規(guī)格，元）價格降幅1阿托伐他汀鈣片20mg嘉林藥業(yè)15672.185.80.9483.74%2瑞舒伐他汀鈣片10mg京新藥業(yè)2瑞舒伐他汀鈣片10mg京新藥業(yè)8285.704.220.7881.55%3硫酸氫氯吡格雷片75mg信立泰5746.598.723.1863.53%4厄貝沙坦片75mg華海藥業(yè)4432.420.660.2069.37%5苯磺酸氨氯地平片5mg京新藥業(yè)29382.020.350.1557.55%6

19、恩替卡韋分散片0.5mg正大天晴4133.5114.140.6295.62%7草酸艾司西酞普蘭片10mg科倫藥業(yè)1003.447.424.4240.43%8鹽酸帕羅西汀片20mg華海藥業(yè)1851.663.861.6756.74%9奧氮平片10mg豪森藥業(yè)1047.3613.859.6430.37%10頭孢呋辛酯片250mg倍特藥業(yè)3351.591.080.5152.47%11利培酮片1mg華海藥業(yè)3401.050.60.1772.17%12吉非替尼片250mg阿斯利康49.15315.154.7082.64%13福辛普利鈉片10mg百時美施貴寶2304.472.790.8469.79%14厄貝

20、沙坦氫氯噻嗪片150mg+ 12.5mg華海藥業(yè)9215.603.721.0970.70%15賴諾普利片10mg華海藥業(yè)208.711.330.2382.68%16富馬酸替諾福韋二吡呋酯片300mg倍特藥業(yè)621.8215.30.5996.14%17氯沙坦鉀片50mg華海藥業(yè)6281.992.641.0560.23%18馬來酸依那普利片10mg揚子江1418.881.880.5670.31%19左乙拉西坦片250mg京新藥業(yè)647.763.32.4027.27%20甲磺酸伊馬替尼片100mg豪森藥業(yè)253.6018.4210.4043.56%21孟魯司特鈉片10mg濱江制藥2632.236.3

21、63.8839.06%22蒙脫石散3g先聲藥業(yè)1699.321.130.6839.82%500mg匯宇制藥2.298221.482776.9766.22%100mg匯宇制藥3.912459.56810.0067.07%24氟比洛芬酯注射液50mg/5ml泰德制藥516.4164.0321.9565.72%25鹽酸右美托咪定注射液揚子江134.23153133.0013.07%資料來源：Insight，Wind，上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)，藥價降低以后， 醫(yī)保支付壓力有望得到緩解，患者亦能用更少的錢得到同等的治療效果，雙方均是這輪改革的4 整體來看，藥品領(lǐng)域中受“帶量采購”政策沖擊最大的是化學仿制藥，而

22、創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)細分領(lǐng)域、生物藥以及自費支付的相關(guān)行業(yè)影響較小。（二）化學仿制藥：政策影響下板塊整體承壓25 61.45%左右的水平，近年受到“兩票制”的影響提升至 30%圖 24：“4+7 帶量采購”中標品種價格降幅圖 25：2013-2018Q3 化學制劑板塊銷售費用率資料來源：Insight，Wind，上海陽光醫(yī)藥采購網(wǎng)，資料來源：Wind，個試點城市向更多城市推廣的過程要慢，短期內(nèi)對大部分化學仿制藥生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績影響有限，但長 期來看，隨著每個品種通過一致性評價的公司越來越多，國產(chǎn)仿制藥的價格將逐步下降，化學 仿圖 26：2000-2018 年化學制劑板塊市盈率資料來源：Wind，

23、圖 27：部分制造業(yè)市盈率對比（2019. 2.19）資料來源：Wind，TA）TA4003）60%圖 28：1995-2017 年 TEVA 收入構(gòu)成資料來源：藥事縱橫，（三）政策免疫品種之一：創(chuàng)新藥及其產(chǎn)業(yè)鏈1、創(chuàng)新藥：強者恒強是趨勢圖 29：國內(nèi)近年重要新藥鼓勵政策資料來源：CFDA，人社部，10%70%me too me better、best in class first in class 圖 30：2005-2016 年美國新藥和仿制藥處方量占比圖 31：2005-2016 年美國新藥和仿制藥銷售額占比資料來源：Tableau，資料來源：Tableau，3（）新藥研發(fā)成功的概率（）

24、（）（）（）根據(jù)A 2017 10 表 4：2017 年藥品板塊研發(fā)支出 TOP10按研發(fā)支出排序按研發(fā)支出率排序公司研發(fā)支出（億元）研發(fā)支出/營業(yè)收入（%）公司研發(fā)支出（億元）研發(fā)支出/營業(yè)收入（%）恒瑞醫(yī)藥17.5912.71沃森生物3.3349.87復星醫(yī)藥15.298.30貝達藥業(yè)3.8137.09科倫藥業(yè)8.467.40廣生堂0.7525.44海正藥業(yè)8.447.99普利制藥0.6319.49健康元7.056.54艾德生物0.5115.39天士力6.163.83海思科2.4513.19人福醫(yī)藥6.033.90恒瑞醫(yī)藥17.5912.71麗珠集團5.766.75康弘藥業(yè)3.5012.5

25、6步長制藥5.533.99奧翔藥業(yè)0.3012.42億帆醫(yī)藥4.4510.18安科生物1.3111.92資料來源：Wind，（1）研發(fā)方向的選擇：從適應癥的角度來A 8 III 期臨2 10 個，這些公司在新藥領(lǐng)域進展較快，研發(fā)實力也相對更強。表 5：A 股上市公司已上市新藥（截至 2018.12.31）藥品上市公司上市時間適應癥?？颂婺嶝愡_藥業(yè)2011非小細胞肺癌艾瑞昔布恒瑞醫(yī)藥2011骨關(guān)節(jié)炎疼痛康柏西普康弘藥業(yè)2013濕性年齡相關(guān)性黃斑變性阿利沙坦酯信立泰2013高血壓阿帕替尼恒瑞醫(yī)藥2014胃腺癌等粉塵螨滴劑我武生物2016粉塵螨過敏吡咯替尼恒瑞醫(yī)藥2018乳腺癌等聚乙二醇重組人粒細胞

26、刺激因子（19K）恒瑞醫(yī)藥2018中性粒細胞減少癥資料來源：Wind，用藥助手，表 6：A 股上市公司處于臨床 III 期及申報上市新藥（截至 2018.12.31）公司藥品適應癥研發(fā)進度瑞馬唑侖麻醉上市申請恒瑞醫(yī)藥SHR-1210（PD1 單抗）實體瘤臨床 III 期SHR-1316（PDL1 單抗）廣泛期小細胞肺癌等臨床 III 期SHR3680前列腺癌SHR3680前列腺癌臨床 III 期恒格列凈2 型糖尿病臨床 III 期海曲泊帕再生障礙性貧血臨床 III 期X-396（Ensartinib）非小細胞肺癌上市申請CM082腎透明細胞癌臨床 III 期我武生物黃花蒿粉滴劑粉塵螨滴劑蒿屬花

27、粉過敏引起的過敏性鼻炎與過敏性哮喘等過敏性疾病的脫敏治療粉塵螨過敏引起的特應性皮炎和過敏性結(jié)膜炎的脫敏治療糖尿病性黃斑水腫、視網(wǎng)膜靜脈阻塞所致黃臨床 III 期臨床 III 期康弘藥業(yè)康柏西普F-627（重組人粒細胞集落刺斑水腫病變臨床 III 期億帆醫(yī)藥激因子-Fc 融合蛋白中性粒細胞減少癥臨床III期資料來源：Wind，藥智網(wǎng)，公司公告，10%， 圖 32：A 股部分新藥公司歸母凈利潤及市值資料來源：Wind，在“帶量采購”的大背景下，仿制藥對銷售渠道的依賴逐步弱化，而創(chuàng)新藥的市場推廣仍然需要強大的銷售團隊，故而優(yōu)質(zhì)的銷售渠道是除了產(chǎn)品之外藥企制勝的另一個關(guān)鍵因素。綜合來看，我們認為研發(fā)能

28、力強、體量大的制藥龍頭公司在這幾方面均占有明顯優(yōu)勢，有（002630357S。、/20 FDA 圖 33：1970-2010 年新藥平均研發(fā)費用圖 34：2000-2017 年新藥平均預期銷售峰值資料來源：Journal of Health Economics，資料來源：Nature Reviews Drug Discovery，CRO 圖 35：2000-2017 年 12 家制藥公司新藥平均投資回報率資料來源：Deloitte，CRO 影響，北美是目前CRO CRO 公CRO CRO 2021 1000 億。圖 36：2012-2021E 中國 CRO 市場預計規(guī)模資料來源：藥明康德招股書

29、，推動CMO/CDMO 圖 37：藥品生產(chǎn)放大流程圖資料來源：整理CRO CMO/CDMO CMO/CDMO 2021 1000 圖 38：2012-2021E 中國 CMO/CMDO 市場預計規(guī)模資料來源：藥明康德招股書，CRO 和CMO/CDMO CRO 和O 6029SRO 0327HRO （0047Z（0725.Z。圖 39：醫(yī)藥合同外包服務(wù)代表公司資料來源：整理（四）政策免疫品種之二：難仿藥生物藥/10 （期。1、單抗生物類似藥：專利懸崖來臨，掘金千億市場2183 10 150.18 50 圖 40：2018Q3 全球銷售額 TOP10 單抗/融合蛋白藥物資料來源：新康界，10 6

30、圖 41：2018Q3 全球銷售額前 10 單抗/融合蛋白藥物專利到期時間資料來源：Wikipedia，III （60196H。圖 42：近期專利到期的重磅單抗/融合蛋白藥物國內(nèi)生物類似物研發(fā)格局（截至 2019.2.19）資料來源：Wind，；注：虛線表示國產(chǎn)同類藥物，非嚴格意義生物類似藥2、生長激素：市場競爭相對溫和，行業(yè)、企業(yè)齊發(fā)展3 95%圖 43：2013-2018Q3 生長激素銷售額（樣本醫(yī)院）圖 44：2013-2018Q3 樣本醫(yī)院生長激素銷售額占比資料來源：Wind，資料來源：Wind，2019 III 長春高新安科生物聯(lián)合賽爾表 長春高新安科生物聯(lián)合賽爾長春高新安科生物聯(lián)合

31、賽爾粉針上市上市上市水針上市申報上市申報上市長效上市臨床 III 期資料來源：Wind，測、精準醫(yī)療產(chǎn)品線等有望成為公司新的利潤增長點，建議關(guān)注安科生物（0009Z高新00661S。四、自費支付：醫(yī)療模式變遷，高端疫苗增量空間大”6%圖 45：2013-2017 年我國居民人均可支配收入實際同比變化圖 46：醫(yī)療模式變遷資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：整理10 多2015 A 30601S表 8：近年上市重磅國產(chǎn)/代理二類疫苗產(chǎn)品公司上市2018 年批簽發(fā)增長率2018 年批時間時間數(shù)量（萬支）份額23 成都所2006沃森生物2017658.7064.10%21.21%b 血桿菌聯(lián)合疫苗康泰生

32、物2018康泰生物2012473.36231.87%100%AC-Hib三聯(lián)苗智飛生物2014634.6836.84%100%71 北京科興20151781.8761.23%（Vero 細胞）71 武漢所201638.77%中國醫(yī)學科學院醫(yī)學（人二倍體細胞）生物學研究所2015989.3124.00%100%四價HPV疫苗智飛生物默沙東2017380.03991.98%100%九價HPV疫苗智飛生物默沙東201850.60100%口服五價重配輪狀病毒減毒活疫苗智飛生物默沙東201845.65100%四價流感病毒裂解疫苗華蘭生物2018512.25100%資料來源：Wind，公司產(chǎn)品研發(fā)進展公司

33、產(chǎn)品研發(fā)進展長生生物2018康泰生物母牛分枝桿菌疫苗（微卡）上市申請23價肺炎球菌多糖疫苗臨床III期13價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗上市申請雙價HPV疫苗臨床III13價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗臨床III凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）臨床III脊髓灰質(zhì)炎滅活疫苗臨床III期五、推薦及建議關(guān)注標的（一）+展19K革的陣痛期。此外，公司 2018 年有 56 個創(chuàng)新藥處于臨床開發(fā)階段，在創(chuàng)新藥開發(fā)上已基本形2-3 PD1 PDL1 SHR3680III 期2019-2020 10 SHR0302 片、INS068 注射液、SHR0410 2019 2021 1.351.79 2.14 -A 風險提示：

34、研發(fā)風險，政策風險，海外市場拓展進度不及預期。（二）我武生物：國內(nèi)脫敏行業(yè)的引領(lǐng)者炎的發(fā)病率約為 ，合計 1.5 億人，而塵螨又是過敏性鼻炎的主要過敏原，市場空間達到300-500 1-2%20%3 （ALK-Abello （Allergopharma 2018Q3 93.61%2018 III III 2018 2020 0.821.04 1.37 風險提示：產(chǎn)品推廣效果不達預期，市場新進入者的競爭，新產(chǎn)品研發(fā)風險。（三）藥明康德：縱深發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，前瞻布局新興技術(shù)（1RO CRO 使得國內(nèi)CRO （2）CMO/CDMO 彰顯規(guī)模優(yōu)勢： CMO/CDMO 2017 7 100 CRO 成長潛

35、力大：CRO 2018 7 CRO ResearchPoint CRO CRO 善，該業(yè)務(wù)有望成為公司新的利潤增長點，同時與公司優(yōu)勢的藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前 CRO、CMO/CDMO 業(yè)務(wù)進一步發(fā)揮協(xié)同作用，從整體上增強公司的競爭力。1）uno于216JunoCAR-TTCR CAR-T 產(chǎn)品JWCAR029 2018 6 Juno CAR-TH 2018 2020 1.822.12 2.55（1RO（CRO （3）CRO （4）全球的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移利好國內(nèi)CMO/CDMO CMO/CDMO （6）-B CRO 和CMO/CDMO （四）復星醫(yī)藥：單抗藥物行業(yè)龍頭13 22 自身免疫性疾病等領(lǐng)域。其中進展較快的是美羅華生物類似藥（HL1、赫賽汀生物類似藥（L02L03L04，除HL013 III4 505 III 單抗新藥VEGFR2 PD1/PDL1 cMET VEGF 單抗/PD1 -B 風險提示：研發(fā)風險，市場競爭加劇，政策風險。（五）安科生物：生長激素、法醫(yī)檢測保障業(yè)績增長，精準醫(yī)療提供想象空間3 95%2019 III HER2 III 20