財(cái)務(wù)個(gè)案分析國巨購并案

1、PAGE 1 23/40國巨全球布局之之收購飛利浦浦被動(dòng)組件部部門背景簡介 策略雄心 全球球布局以成本控制、經(jīng)經(jīng)營管理見長長的國巨電子子，曾獲得一一九九五年美美國富比士士雜志評(píng)選選為美國以外外世界一百大大最佳小企業(yè)業(yè)，國巨也采采取快速擴(kuò)張張的策略，資資本額從八年年前上市的六六億臺(tái)幣，一一路膨脹到一一四億。但是被動(dòng)組件產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟熟，產(chǎn)品價(jià)格格日益滑落，使使得國巨成長長也出現(xiàn)瓶頸頸。兩年前，國國巨的投資策策略受到外界界的質(zhì)疑，認(rèn)認(rèn)為有不務(wù)正正業(yè)之嫌。例例如投資臺(tái)灣灣高鐵、臺(tái)灣灣固網(wǎng)、臺(tái)灣灣大哥大、德德記洋行，甚甚至以四十五五億天價(jià)買下下信義計(jì)劃區(qū)區(qū)辦公大樓，而而且市場上出出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難難的傳言，

2、讓讓國巨炙熱的的股價(jià)一落千千丈。面對(duì)這個(gè)空前壓壓力，國巨執(zhí)執(zhí)行長陳泰銘銘立即調(diào)整發(fā)發(fā)展策略，采采取擴(kuò)大市場場占有率、掌掌握全球行銷銷通路的計(jì)劃劃，透過購并并顧問，在國國際間找尋購購并對(duì)象。恰恰逢荷商飛利利浦公司計(jì)劃劃出售全球的的被動(dòng)組件部部門，陳泰銘銘看中飛利浦浦被動(dòng)組件的的生產(chǎn)、行銷銷、研發(fā)與品品牌形象，以以一八億得標(biāo)，獲獲得全球十個(gè)個(gè)生產(chǎn)基地、三三個(gè)研發(fā)中心心、十四個(gè)市市場行銷運(yùn)籌籌中心。國巨憑借多年來來追求成本和和效率所累積積的管理能力力和執(zhí)行力，加加上副董事長長兼執(zhí)行長的的陳泰銘策略略雄心，國巨巨在考量全球球競爭力的情情況下，大膽膽布局，然而而外界質(zhì)疑購購并金額過高高、擴(kuò)張速度度太快，

3、加上上財(cái)務(wù)指針惡惡化，公司風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)提高，策策略運(yùn)用是否否適當(dāng)值得觀觀察。因此，本個(gè)案企企圖回到20000年的時(shí)時(shí)點(diǎn)，站在國國巨的角度，分分析此一購并并案對(duì)國巨而而言可能造成成之各種影響響，并進(jìn)一步步評(píng)估此動(dòng)作作對(duì)國巨而言言是否正確。二、產(chǎn)業(yè)分析被動(dòng)組件是一個(gè)個(gè)發(fā)展成熟的的產(chǎn)業(yè)，主要要可區(qū)分為三三大領(lǐng)域：電電阻、電容與與電感，皆是是電子產(chǎn)品當(dāng)當(dāng)中不可或缺缺的基本組件件之一。以下下再針對(duì)這三三大領(lǐng)域作一一簡介：電阻電阻主要用來調(diào)調(diào)節(jié)電路中之之電流與電壓壓，也可用于于保護(hù)組件，作作為突波吸收收或是溫控及及感測之用。電電阻器主要可可區(qū)分為：固固定式非芯片片型/芯片型電阻阻器、可變式式電阻器、與與非線性電

4、阻阻器，一般應(yīng)應(yīng)用于電器、家家電、信息、通通訊等各類電電器用品之上上。全球電阻阻器市場在信信息產(chǎn)品價(jià)格格持續(xù)下滑與與市場日趨飽飽和下，電阻阻器價(jià)格近年年來也呈現(xiàn)出出逐年下滑的的趨勢。電容電容器主要功能能為儲(chǔ)存電荷荷、旁路、與與濾波，切斷斷或阻止直流流電壓，提供供調(diào)諧及振蕩蕩之用，可區(qū)區(qū)分為固定電電容器與可變變電容器，但但其中可變電電容器與部分分固定電容器器的市場有逐逐漸縮小的趨趨勢，目前市市場需求以固固定電容器中中之積層陶瓷瓷(MLCCC)、單層陶陶瓷、鉭電解解、鋁電解、與與塑料薄膜電電容器為大宗宗，其中又以以鋁質(zhì)電解電電容器與積層層陶瓷電容器器的成長性較較高，主要應(yīng)應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)?3C產(chǎn)品，例例

5、如使用量較較多的為主機(jī)機(jī)板、監(jiān)視器器、電源供應(yīng)應(yīng)器、CD音響、筆筆記型計(jì)算機(jī)機(jī)、行動(dòng)電話話等產(chǎn)品。電感電感器主要用于于防治電磁波波干擾、過濾濾電流中的噪噪聲以及功率率轉(zhuǎn)換，主要要應(yīng)用為各式式消費(fèi)性電子子、信息、通通訊及電器等等產(chǎn)品，電感感器方面在順順應(yīng)電子產(chǎn)品品朝輕薄短小小發(fā)展趨勢下下，亦由傳統(tǒng)統(tǒng)電感器朝向向芯片電感器器等新型電感感發(fā)展。而由由于電感產(chǎn)品品系依產(chǎn)品應(yīng)應(yīng)用范圍不同同而有不同的的功能及使用用材質(zhì)特性，再再加上電感產(chǎn)產(chǎn)品應(yīng)用范圍圍相當(dāng)廣泛，因因此大部份產(chǎn)產(chǎn)品均須依產(chǎn)產(chǎn)品功能及大大小規(guī)格配合合客戶量身訂訂作(cusstomizzed)，產(chǎn)產(chǎn)品并非標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化(staandardd)，也使得

6、得此一領(lǐng)域具具有進(jìn)入障礙礙的特性。三、產(chǎn)業(yè)特性由于被動(dòng)組件是是一個(gè)技術(shù)成成熟、價(jià)格穩(wěn)穩(wěn)定的產(chǎn)品，制制造技術(shù)的進(jìn)進(jìn)入障礙并不不高，以歷史史資料來看，通通常當(dāng)年度產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格上漲漲后，低進(jìn)入入障礙吸引廠廠商競相擴(kuò)充充產(chǎn)能，而使使得次一年度度產(chǎn)品價(jià)格往往往跌破前一一年的上漲區(qū)區(qū)間，因此就就其長期趨勢勢來看，產(chǎn)品品價(jià)格平均每每年以5%8%(甚至至有人認(rèn)為是是10%)的幅幅度下降。在在產(chǎn)品價(jià)格逐逐年下降而使使毛利率受到到壓縮的情況況下，被動(dòng)組組件業(yè)中的廠廠商便朝向兩兩個(gè)趨勢發(fā)展展：開發(fā)新產(chǎn)品以提提高毛利率一般而言，由于于美國和日本本的生產(chǎn)成本本較臺(tái)灣、韓韓國的廠商高高，生產(chǎn)低階階產(chǎn)品將因市市場價(jià)格下降降侵

7、蝕到毛利利率而無法獲獲利，因此美美日的被動(dòng)組組件大廠在經(jīng)經(jīng)營策略上多多半朝向高階階產(chǎn)品來發(fā)展展，這些廠商商大多投資相相當(dāng)多的資金金在于研究發(fā)發(fā)展費(fèi)用上，希希望能藉由新新產(chǎn)品的開發(fā)發(fā)來提高本身身的獲利能力力，并且逐漸漸降低低階產(chǎn)產(chǎn)品的比重，而而將這些低階階產(chǎn)品的產(chǎn)能能釋出。降低成本以提高高獲利而對(duì)臺(tái)灣和韓國國這些技術(shù)落落后美日大廠廠的廠商來說說，既然無力力開發(fā)較新的的高階產(chǎn)品來來提高毛利率率，那么另一一個(gè)提高獲利利的可行辦法法便是致力于于降低成本，降降低成本可來來自于較佳的的制程設(shè)計(jì)、較較低的原料成成本或是降低低成本等方式式，但前兩項(xiàng)項(xiàng)方式由于需需要投入研究究發(fā)展人力，因因此基本上還還是以美日廠

8、廠商作得較好好，所以有些些臺(tái)灣廠商如如國巨便是以以轉(zhuǎn)往大陸生生產(chǎn)的方式來來降低人力成成本，并且嚴(yán)嚴(yán)格控制支出出的方式來提提升獲利水準(zhǔn)準(zhǔn)。總而言之，被動(dòng)動(dòng)組件是一個(gè)個(gè)成熟穩(wěn)定的的產(chǎn)業(yè)，廠商商若沒有能力力開發(fā)新產(chǎn)品品，那么降低低成本就是廠廠商獲利的不不二法門。四、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨趨勢對(duì)臺(tái)灣的被動(dòng)組組件廠商來說說，除了面臨臨到國外美日日大廠的威脅脅之外，更必必須要面對(duì)國國內(nèi)為數(shù)眾多多的廠商共同同競爭市場，因因此國內(nèi)廠商商要想要在被被動(dòng)組件市場場上有好的表表現(xiàn)，以下幾幾個(gè)趨勢或許許是可以努力力的方向：擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以以達(dá)經(jīng)濟(jì)效益益被動(dòng)組件在應(yīng)用用產(chǎn)品中所扮扮演的角色雖雖然不像其它它主動(dòng)組件般般的吃重，但但卻也

9、是不可可或缺的基本本組件之一，但但被動(dòng)組件卻卻有著產(chǎn)品生生命周期長的的特性，加上上產(chǎn)業(yè)成熟使使得技術(shù)障礙礙低，產(chǎn)品價(jià)價(jià)格自然在競競爭者爭相進(jìn)進(jìn)入的惡劣環(huán)環(huán)境下逐年滑滑落，而為了了要避免因跌跌價(jià)產(chǎn)生的沖沖擊，被動(dòng)組組件廠商須藉藉由不斷擴(kuò)大大生產(chǎn)規(guī)模來來達(dá)到降低成成本及增加市市場占有率的的目標(biāo)。這種種趨勢可由近近年來因人力力、土地各方方面成本上升升的情況下，被被動(dòng)組件產(chǎn)業(yè)業(yè)也因此需赴赴海外建立生生產(chǎn)與銷售據(jù)據(jù)點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)到。發(fā)揮上下游垂直直整合的效益益由于我國的被動(dòng)動(dòng)組件產(chǎn)業(yè)剛剛開始發(fā)展的的時(shí)候，是來來自于外國廠廠商在臺(tái)灣尋尋找代工，故故長久以來上上游原材料的的供應(yīng)一直都都需要仰賴委委托的廠商，因

10、因而造成國內(nèi)內(nèi)關(guān)鍵零組件件材料供應(yīng)薄薄弱，必須不不斷仰賴國外外進(jìn)口的情況況(以日本為最最多，其次是是美、歐)，再加上被被動(dòng)組件材料料成本占總成成本比重極大大，所以近十十年來，國內(nèi)內(nèi)被動(dòng)組件廠廠商技術(shù)的發(fā)發(fā)展較為辛苦苦，被動(dòng)組件件廠商商必須須有能力掌握握上游原材料料才有機(jī)會(huì)在在激烈競爭中中能脫穎而出出。又由于被被動(dòng)組件的產(chǎn)產(chǎn)品單價(jià)在電電路組裝的成成本比例不高高，產(chǎn)品供貨貨商經(jīng)常需要要追隨著下游游的使用者供供貨，產(chǎn)業(yè)特特性如同筑筑水草而居，因此絕大大部份的被動(dòng)動(dòng)組件廠商都都和下游使用用者有著相當(dāng)當(dāng)密切的關(guān)系系，因此為了了永續(xù)維持其其足夠的生存存空間，被動(dòng)動(dòng)組件廠商往往上下游進(jìn)行行垂直整合的的動(dòng)作是

11、有其其必要性的。水平整合達(dá)成整整體服務(wù)的滿滿足被動(dòng)組件的產(chǎn)業(yè)業(yè)特性除了上上述之外，由由于被動(dòng)產(chǎn)品品價(jià)格低廉，廠廠商必須藉由由經(jīng)濟(jì)規(guī)模的的提升，以及及整體的客戶戶服務(wù)，來滿滿足客戶的需需求，并達(dá)成成市場占有率率擴(kuò)大的目標(biāo)標(biāo)。因此，為為了滿足客戶戶一次購足足(One Stop Shoppping)的需求，被被動(dòng)組件廠商商必須要有同同時(shí)生產(chǎn)或供供應(yīng)兩種或兩兩種以上產(chǎn)品品的能力，并并且朝向產(chǎn)品品多樣化的趨趨勢來努力。而而為了要能夠夠達(dá)到這樣的的效果，產(chǎn)業(yè)業(yè)間同業(yè)的水水平整合就成成了重要的經(jīng)經(jīng)營模式之一一，而要達(dá)到到水平整合的的目的，策略略聯(lián)盟、轉(zhuǎn)投投資其它子公公司，甚至是是直接購并產(chǎn)產(chǎn)業(yè)中提供不不同產(chǎn)

12、品的廠廠商，都可以以達(dá)到一次次購足、水平整合的目的。由于國內(nèi)被動(dòng)組組件產(chǎn)業(yè)的競競爭環(huán)境非常常激烈，各家家廠商為了維維持在產(chǎn)業(yè)中中的競爭力，廠廠商除了致力力于開發(fā)新型型態(tài)產(chǎn)品，或或是提高規(guī)模模經(jīng)濟(jì)效果之之外，更必須須要具備有上上、下游自制制整合的能力力，唯有能夠夠垂直或水平平的整合，并并兼顧降低成成本與研發(fā)創(chuàng)創(chuàng)新，這樣才才能在競爭激激烈的被動(dòng)組組件產(chǎn)業(yè)中脫脫穎而出。五、公司概況(一)、發(fā)展歷歷史簡介國巨公司創(chuàng)立于于1977年。主主力產(chǎn)品以各各類精密電阻阻器為主，包包含傳統(tǒng)碳膜膜、皮膜金屬屬、氧化皮膜膜、無導(dǎo)線、繞繞線電阻以及及運(yùn)用于表面面粘著技術(shù)(SMT)的的厚膜芯片電電阻、薄膜芯芯片電阻、網(wǎng)網(wǎng)

13、絡(luò)電阻，以以及芯片排阻阻、芯片電容容(MLCCC)及芯片電電感(CHIIP Indductorr)等。在臺(tái)臺(tái)灣的被動(dòng)組組件產(chǎn)業(yè)當(dāng)中中，國巨公司司一向具有龍龍頭領(lǐng)導(dǎo)廠商商的地位，至至今已經(jīng)成為為臺(tái)灣第一大大專業(yè)電阻器器制造廠商，擁擁有國內(nèi)電阻阻器市場超過過七成以上的的占有率；至至于在全球的的被動(dòng)組件市市場上，19999年國巨巨電阻器總生生產(chǎn)量已可達(dá)達(dá)到單月655億支的規(guī)模模，可望超越越日本大廠RROHM，排排名躍居世界界第一。而在1993年年，國巨以新新臺(tái)幣四億的的資本額于臺(tái)臺(tái)灣證券交易易所上市，為為臺(tái)灣第一家家上市的被動(dòng)動(dòng)組件企業(yè)，經(jīng)經(jīng)過六年時(shí)間間的發(fā)展，國國巨已成為一一家資本額1116億，擁

14、擁有全球產(chǎn)銷銷據(jù)點(diǎn)的國際際化企業(yè)。而而在產(chǎn)業(yè)當(dāng)中中，國巨一向向以成本控制制和經(jīng)營管理理見長，并曾曾經(jīng)獲得一九九九五年美國國富比士雜雜志(Foorbes)評(píng)選為美美國境外世界界一百大最佳佳小企業(yè)，及及亞洲貨幣幣雜志(AAsiaMooney)評(píng)評(píng)選國巨為臺(tái)灣十大最最佳經(jīng)營管理理企業(yè)。并購時(shí)程公 國巨公司總總部設(shè)于臺(tái)灣灣，生產(chǎn)基地地與營業(yè)據(jù)點(diǎn)點(diǎn)遍布亞洲、歐歐洲、與美洲洲。國巨自11994 年年至20000 年起，經(jīng)經(jīng)由投資或購購并亞洲及歐歐洲的被動(dòng)組組件制造商，而而將產(chǎn)品拓展至芯片片電阻器、電電容器、與電電感器。茲將將歷年購并過過程表列如下下。年度并購目標(biāo)持股比例業(yè)務(wù)內(nèi)容綜效1994Singapoo

15、reASJJ100%芯片電阻器強(qiáng)化東南亞的布布局1995智寶集團(tuán)持股超過220%電解電容器提供被動(dòng)組件1995奇力新集團(tuán)持股超過331.7%電感器提供被動(dòng)組件1996德國及葡萄牙VVitrohhm100%經(jīng)銷商，后更名名為Yageeo Eurrope進(jìn)軍歐洲市場1998美國Stelller100%經(jīng)銷商進(jìn)軍美國市場國宏團(tuán)國宏團(tuán)關(guān)系企業(yè)業(yè)包括臺(tái)灣的的國巨股份有有限公司、大大陸(蘇州與東莞莞)的國巨電子子、Yageeo Eurrope、Vitroohm Poortuguuesa、Stelller、德記記洋行及其它它轉(zhuǎn)投資。在在1997年至至1999年國國巨曾進(jìn)行”無關(guān)多角化化”策略，投資資一些和被

16、動(dòng)動(dòng)組件本業(yè)無無關(guān)的領(lǐng)域，使使公司的獲利利充滿不確定定性，導(dǎo)致投投資人擔(dān)心公公司管理高層層是否愿意繼繼續(xù)堅(jiān)持本業(yè)業(yè)。不過近期期以來公司已已確立專注于于本業(yè)的走向向，并逐步將將與本業(yè)無關(guān)關(guān)的投資處份份出去，這個(gè)個(gè)轉(zhuǎn)變也得到到市場、法人人的肯定。本本組將國宏團(tuán)團(tuán)在被動(dòng)組件件的生產(chǎn)基地地及轉(zhuǎn)投資企企業(yè)發(fā)展、目目前主要長期期業(yè)外投資現(xiàn)現(xiàn)況列表如下下：表 ：國宏團(tuán)發(fā)發(fā)展現(xiàn)況生產(chǎn)基地/轉(zhuǎn)投資企業(yè)持股比例發(fā)展現(xiàn)況高雄一廠100%月產(chǎn)芯片電阻550億顆，20001年月產(chǎn)能能提升至755億顆高雄二廠100%月產(chǎn)(厚膜)芯芯片電阻255億顆，薄膜膜電阻4億顆，20001年薄膜電電阻再增為88億顆高雄三廠100%2

17、00年底MLLCC月產(chǎn)能能約15億顆，20001年產(chǎn)能增增加一倍達(dá)330億顆飛磁廠100%2000年底月月產(chǎn)芯片電感感10,0000頓，20011年產(chǎn)能提升升至13,0000頓飛元廠100%月產(chǎn)芯片電阻336億顆、MLCCC月產(chǎn)35億顆(其中85%為BME制程生生產(chǎn)線)，2001年芯芯片電阻及MMLCC分別別提升至500億顆大陸東莞廠100%主要從事芯片電電阻后段加工工，目前月產(chǎn)產(chǎn)傳統(tǒng)電阻及及芯片電阻各各約6億顆及20億顆，預(yù)預(yù)計(jì)20011年芯片電阻阻將導(dǎo)入全制制程生產(chǎn)，22001年芯芯片電阻月產(chǎn)產(chǎn)能約30億顆。大陸蘇州廠100%2000年底月月產(chǎn)能提升至至55億顆，已已取得50%內(nèi)銷比例新加

18、坡廠(ASSJ)40%月產(chǎn)芯片電阻112億顆，年年底月產(chǎn)能提提升至15億顆德國及萄葡牙廠廠100%月產(chǎn)大尺寸重工工業(yè)及汽車工工業(yè)用水泥及及繞線電阻00.1億顆，為為歐洲重要行行銷通路據(jù)點(diǎn)點(diǎn)智寶32%生產(chǎn)鋁質(zhì)電解電電容(月產(chǎn)15000萬顆)、塑料電容容奇力新34%積層陶瓷電感、磁磁珠寰邦科技44.7%主要生產(chǎn)邏輯IIC及晶圓測測試Stellerr/Pacoocom100%美國行銷通路商商美國通用半導(dǎo)體體(GS)策略聯(lián)盟全球二極管和晶晶體管等主動(dòng)動(dòng)組件重要供供貨商，在美美國市場占有有率超過500%。資料來源：國巨巨2000年年年報(bào)、國泰投投資部研究報(bào)報(bào)告（90/9/23）(二)、營運(yùn)概概況客戶分析

19、就1999年區(qū)區(qū)域別資料客客戶觀之，國國巨的客戶有有將近三分之之二集中在大大中國地區(qū)，其其次則以歐洲洲為次之。來來自亞太及南南美洲的營收收比重則是相相對(duì)小的許多多。就1999年客客戶之類別而而言，則是以以信息相關(guān)之之客戶為最大大宗，通訊相相關(guān)型之客戶戶次之。剩余余之汽車與工工業(yè)、消費(fèi)性性電子及代理理經(jīng)銷業(yè)者亦亦是占相對(duì)的的少數(shù)。營收和獲利在1999年國國巨所生產(chǎn)的的產(chǎn)品仍以芯芯片電阻器為為主，營收比比重分別為電電阻器(555.84%)，積層電容容器(8.443%)，電電組機(jī)器設(shè)備備(12.885%)，電電組原料及半半成品(3.31%)，其其它(19.57%)。國國巨這幾年都都依賴不斷擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)，營

20、收因因此逐年成長長，市場占有有率也跟著提提高，而美日日大廠反而是是依賴不斷研研發(fā)新技術(shù)，提提高產(chǎn)品售價(jià)價(jià)。下圖為國國巨歷年來的的營收和獲利利成長狀況：然而國巨最令人人稱道的地方方在于成本控控制的能力，它它往往給與一一般人技術(shù)術(shù)不強(qiáng)，但擅擅長成本與效效率的改善的印象，由由于芯片電阻阻的生產(chǎn)技術(shù)術(shù)門檻不高，量量產(chǎn)能力為主主要的進(jìn)入障障礙，規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟(jì)成為了業(yè)業(yè)者降低成本本及提升競爭爭力的重要方方式，而優(yōu)秀秀的成本控制制與效率的提提升，使得國國巨可以在競競爭激烈的被被動(dòng)組件產(chǎn)業(yè)業(yè)中，一直保保持著不錯(cuò)的的毛利率和凈凈利率。下圖圖為國巨近年年來的營業(yè)毛毛利率和營業(yè)業(yè)利益率：技術(shù)能力就技術(shù)和研發(fā)的的能力來看

21、，國國巨和美日大大廠不同的地地方在于美日日大廠多專注注于技術(shù)研發(fā)發(fā)，但國巨則則依賴收購來來獲得新的技技術(shù)。而隨著著電子產(chǎn)品走走向輕薄短小小及3G時(shí)代來臨臨，被動(dòng)組件件需朝向低耗耗電量發(fā)展，因因此未來國際際大廠如何加加強(qiáng)技術(shù)越顯顯得重要。另另一方面，為為減輕貴金屬屬沉重的材料料成本負(fù)擔(dān)，卑卑金屬(BMME)制程也也是目前技術(shù)術(shù)發(fā)展的重大大課題。而我們可以藉由由下圖比較國國巨和日本大大廠Muraata研發(fā)費(fèi)費(fèi)用占營收比比例，看出兩兩家公司在研研發(fā)成本上投投入的程度，Murata對(duì)技術(shù)的研發(fā)十分積極，每年提撥研發(fā)費(fèi)用約占營收比例均占6%上下，國巨則大約為3%，且主要著重于制程的改善，這是因?yàn)椴煌贛

22、urata自行研發(fā)，國巨都是依賴購并取得技術(shù)，并借著擴(kuò)產(chǎn)、資金和其它被動(dòng)組件廠競爭，因此就技術(shù)能力而言，國巨和其它國際大廠相較之下顯得較為薄弱。產(chǎn)品線國巨的產(chǎn)品線主主要集中于芯芯片電阻上，在在電容和電感感的產(chǎn)品線上上相對(duì)顯得不不足，以目前前被動(dòng)組件產(chǎn)產(chǎn)業(yè)朝向一一次購足發(fā)發(fā)展來看，國國巨在這方面面顯然無法如如其它國際大大廠競爭，因因此在未來的的產(chǎn)品線發(fā)展展上，提供客客戶完整的服服務(wù)應(yīng)是可以以努力的方向向。財(cái)務(wù)狀況就目前的財(cái)務(wù)狀狀況來看，國國巨的資本結(jié)結(jié)構(gòu)相當(dāng)健全全，負(fù)債比率率低、自有資資本率高使得得國巨曾被譽(yù)譽(yù)為是上市公公司當(dāng)中體質(zhì)質(zhì)最好的公司司之一。但從從另一方面來來看，國巨這這么好的資本本結(jié)

23、構(gòu)來自于于多次增資的的結(jié)果，透過過增資使得國國巨股本不斷斷膨脹，再加加上過度盲目目投資的結(jié)果果，使得資產(chǎn)產(chǎn)報(bào)酬率和股股東報(bào)酬率都都大不如前，并并且招致了業(yè)業(yè)外投資過多多、財(cái)務(wù)不夠夠透明的批評(píng)評(píng)。 (三)、并購購案背景國巨發(fā)展面臨瓶瓶頸國巨產(chǎn)品線不足足，如前所說說，被動(dòng)組件件產(chǎn)業(yè)朝向一次購足的發(fā)展，而而以國巨目前前的產(chǎn)品線來來看，國巨的的產(chǎn)品線極需需擴(kuò)充。再加上國巨研發(fā)發(fā)能力不佳，而而隨著電子產(chǎn)產(chǎn)品走向輕薄薄短小3G時(shí)代的來來臨，被動(dòng)組組件需朝向低低耗電量發(fā)展展，因此未來來加強(qiáng)技術(shù)顯顯得重要，在在這種情況下下，以購并來來取技術(shù)不失失為辦法之一一。飛利浦為強(qiáng)化競競爭力，降低低非核心部門門 Rooy

24、al PPhilipps，全球第第8大電子業(yè)的的飛利浦，每每年以24億顆飛利利浦燈泡照亮亮全球的夜晚晚，點(diǎn)燃300 %世界辦辦公室的工作作熱情。 訓(xùn)練練有素的龐大大組織、慢工工出細(xì)活的商商品化進(jìn)度（發(fā)發(fā)明刮胡刀頭頭、CD等無數(shù)電電子產(chǎn)品），曾曾是二次大戰(zhàn)戰(zhàn)后飛利浦揚(yáng)揚(yáng)名世界的要要素，但到了了速度與成本本競賽的數(shù)字字時(shí)代，昔日日利器卻陸續(xù)續(xù)成為致命傷傷。在消費(fèi)性性電子產(chǎn)品上上，飛利浦受受到日本的重重?fù)簦谟?jì)算算機(jī)領(lǐng)域中則則受到美國與與臺(tái)灣電子業(yè)業(yè)的圍攻，繼繼1990年出出現(xiàn)瀕臨破產(chǎn)產(chǎn)邊緣的222億美元虧損損后，19992與1996年都都分別出現(xiàn)赤赤字（19996年飛利浦浦甚至不得不不出售轉(zhuǎn)投資資

25、的臺(tái)積電股股票，來美化化難堪的帳面面數(shù)字）。在1996年，董董事會(huì)痛下決決心，邀來在在荷蘭食品巨巨人李（Saara Leee）執(zhí)行瘦瘦身有功的布布恩斯塔（CCor Booonstrra），出任任110年來第第一位非飛飛利浦人的的執(zhí)行長，目目標(biāo)就是改造造飛利浦成為為輕快敏捷的的新企業(yè)，重重新回到世界界拳擊場。布恩斯塔上任后后，確定燈具具（Lighhting）、消消費(fèi)性電子、半半導(dǎo)體3大核心事業(yè)業(yè)（coree busiiness）后后，立即展開開拍賣行動(dòng)動(dòng)（divvest），出出售非核心事事業(yè)體，在飛利浦國巨購并并案之前，飛飛利浦已分別別賣掉葛蘭蒂蒂家電（Grrundigg）、寶麗金金唱片（Poo

26、lygraam）等60幾家事業(yè)業(yè)體。 由于被動(dòng)組件在在飛利浦全球球業(yè)務(wù)中所占占的比例極小小，大約不到到1 %，不屬屬于飛利浦之之核心業(yè)務(wù)，因因此19966年從臺(tái)灣飛飛利浦總裁一一職升任全球球電子組件部部總裁、荷蘭蘭總公司副總總裁的羅益強(qiáng)強(qiáng)決定在市場場景氣大好時(shí)時(shí)，以極好的的價(jià)格將之出出售。因此便便透過投資銀銀行進(jìn)行投標(biāo)標(biāo)作業(yè)。已知知當(dāng)時(shí)亦有國國內(nèi)廠商華新新科技及國外外大廠參與投投標(biāo)。六、購并效益分分析 到底購并并飛利浦是否否是正確的呢呢？尤其以購購并當(dāng)時(shí)國巨巨130億元股股本的規(guī)模來來看，購并成成本高達(dá)6.5億歐元（在在2000年7月的購并時(shí)時(shí)點(diǎn)折合匯率率為180億元臺(tái)臺(tái)幣），這個(gè)個(gè)動(dòng)作在財(cái)務(wù)

27、務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)很很大，需要籌籌資并將影響響財(cái)務(wù)狀況。然然而，本組認(rèn)認(rèn)為在策略上上這是相當(dāng)正正確的。檢視視過去歷史，國國巨公司自990年代中期期后便透過內(nèi)內(nèi)部的擴(kuò)張、策策略聯(lián)盟和購購并等方式來來提高產(chǎn)業(yè)內(nèi)內(nèi)的水平整合合程度，藉由由國巨強(qiáng)大的的成本、制程程管理能力，改改善國內(nèi)外管管理不善、但但有技術(shù)、通通路優(yōu)勢的被被動(dòng)組件廠商商之經(jīng)營，日日后都有顯著著良好的經(jīng)營營績效。而國國巨也因此在在幾乎每年都都有購并動(dòng)作作。在20000年中更在在被動(dòng)組件產(chǎn)產(chǎn)業(yè)高峰時(shí)以以6.5億歐元元收購飛利浦浦廠被動(dòng)組件件部門一案對(duì)對(duì)國巨最大的的改變，便是是從區(qū)域型制制造商一躍成成為全球性大大廠，不但營營收有立即貢貢獻(xiàn)，且在產(chǎn)產(chǎn)

28、品別、銷售售地區(qū)別、應(yīng)應(yīng)用的領(lǐng)域別別都更平均分分配，將可減減少產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，改善其經(jīng)經(jīng)營體質(zhì)。以以下將詳細(xì)說說明。1.大幅增加芯芯片電阻及芯芯片電容市場場規(guī)模，達(dá)到到產(chǎn)能擴(kuò)充的的生產(chǎn)效應(yīng)并購飛利浦被動(dòng)動(dòng)組件陶瓷組組件及磁性組組件部門后，國國巨在快速取取得飛利浦芯芯片電阻約440億顆月月、MLCCC及磁性材料料約1萬噸月產(chǎn)產(chǎn)能挹注下，營營運(yùn)規(guī)?？赏蠓鶖U(kuò)展。依依照購并前的的各自產(chǎn)能，2000年芯片電阻月產(chǎn)能在購并后可增至185億顆，較1999年增加108%，當(dāng)時(shí)業(yè)界亦估計(jì)2001年芯片電阻產(chǎn)能可提高至月產(chǎn)能295億顆，成長59%，全球市場占有率約30%穩(wěn)居全球排名第一寶座。并購飛利浦廠后亦取得國

29、巨相對(duì)較弱的磁性材料和MLCC生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2000年底MLCC月產(chǎn)能可達(dá)50億顆，產(chǎn)能大幅提升15.6倍，預(yù)計(jì)2001年MLCC月產(chǎn)能可再增加至80億顆成長60%，約占全球14%市場，全球排名第三名；至于芯片電感更可躍升至全球排名第二，且預(yù)計(jì)2001年芯片電感產(chǎn)能約計(jì)1500噸，產(chǎn)能增幅約29.3?？傊?，在飛利浦被動(dòng)組件產(chǎn)能挹注下，新國巨將名列全球前三大被動(dòng)組件廠，生產(chǎn)線涵蓋電阻、電容和電感三大領(lǐng)域。并且，擴(kuò)充的產(chǎn)能可配合國巨原有的核心競爭力-“成本控制能力”，達(dá)到更進(jìn)一步的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。表：國巨合并前前后的市場占占有率（并附附上20011年最新預(yù)估估數(shù)據(jù)）1999年2000年2001年(FF

30、)國巨飛利浦國巨飛利浦新國巨排名市占率排名市占率排名市占率排名市占率排名市占率芯片電阻47%512%117%513%130%MLCC56%92%57%314%磁性材料27%93%27%220%資料來源：國巨巨提供2.符合產(chǎn)業(yè)的的”一次購足、全全球運(yùn)籌”趨勢 被動(dòng)組組件產(chǎn)業(yè)在交交易上的一個(gè)個(gè)趨勢便是采采購數(shù)量龐大大，產(chǎn)品種類類繁多且產(chǎn)品品單價(jià)低。對(duì)對(duì)客戶而言，是是否能提供完完整的產(chǎn)品線線、簡化的采采購流程和全全球性的配銷銷通路都是采采購時(shí)所需考考量的因素，尤尤其在廠商競競相壓低成本本及打價(jià)格戰(zhàn)戰(zhàn)之際，若能能以”一次購足、全全球運(yùn)籌”的利益來滿滿足客戶，將將可獲得較高高的毛利并與與競爭對(duì)手隔隔開來

31、，產(chǎn)生生差異化的利利基。我們認(rèn)認(rèn)為國巨的策策略相當(dāng)符合合這個(gè)趨勢，這這可由產(chǎn)品線線的多樣化及及銷售通路的的擴(kuò)充來解釋釋。三大被動(dòng)組件產(chǎn)產(chǎn)品線更趨完完整以產(chǎn)品線而言，購購并飛利浦后后使得產(chǎn)品線線擴(kuò)及積層陶陶磁電容(MMLCC)以以及電感器上上游的磁性材材料，使得國國巨現(xiàn)有的產(chǎn)產(chǎn)品線更趨完完整，產(chǎn)品包包括各類精密密電阻，包含含傳統(tǒng)碳膜、皮皮膜金屬、氧氧化皮膜、無無導(dǎo)線、繞線線電阻以及運(yùn)運(yùn)用于表面粘粘著技術(shù)（SSMT）的厚厚膜芯片電阻阻、薄膜芯片片電阻、網(wǎng)絡(luò)絡(luò)電阻，以及及芯片排阻、MLCC及芯片電感（CHIP Inductor）等，本組將三大產(chǎn)品線的比重之改變繪于下圖。由于新國巨擁有有飛利浦廠在在芯

32、片電阻和和積層陶瓷電電容等高階產(chǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)技技術(shù)，使得高高毛利產(chǎn)品所所占比例增加加，雖然在面面臨去年第四四季以來的價(jià)價(jià)格下滑，但但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)在購并后的的效益仍是相相當(dāng)明顯，詳詳見表 。-財(cái)務(wù)個(gè)案研討16/40表：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與與毛利分析1999年2000年2001年(FF)毛利率毛利率毛利率高毛利產(chǎn)品厚膜芯片電阻54%35%54%40%43%30%薄膜芯片電阻1%45%6%55%5%50%積層陶瓷電容(MLCC)3%22%16%31%29%22%合計(jì)58%35%76%39%77%28%低毛利產(chǎn)品傳統(tǒng)電袓11%20%5%15%5%14%其它被動(dòng)組件8%15%4%15%2%11%主動(dòng)組件8%12%5

33、%12%5%11%原料及機(jī)器設(shè)備備13%15%9%15%10%12%網(wǎng)絡(luò)電阻2%20%1%15%1%11%合計(jì)42%16%24%15%23%12%總計(jì)100%26.7%100%32.9%100%24.6%強(qiáng)化全球制造、通通路布局在1990年代代中期，國巨巨早已開始架架構(gòu)全球業(yè)務(wù)務(wù)布局，首先先是19944年投資新加加坡的ASJJ、1996年并并購德國Viitrohmm公司、19999年并購美美國通路商SStelleer及2000年3月并與美國國通用半導(dǎo)體體公司(GSS)進(jìn)行策略略聯(lián)盟，20000年7月并購飛利利浦被動(dòng)組件件部門，取得得飛利浦在歐歐洲、日本、高高雄三個(gè)廠及及十個(gè)發(fā)貨倉倉庫，一連串串

34、海內(nèi)外并購購案及策略聯(lián)聯(lián)盟動(dòng)作，讓讓國巨成功在在亞洲、歐洲洲及美洲建立立起完整制造造及行銷通路路管道，目前前國巨在全球球有六個(gè)生產(chǎn)產(chǎn)基地和七國國運(yùn)籌支持中中心(LSCC)，將轉(zhuǎn)型型成為全球性性被動(dòng)組件廠廠。在2000年未未并購飛利浦浦廠前，銷售售市場主要以以亞洲為主，其其次為歐洲和和北美地區(qū)，但但在并購后，預(yù)預(yù)期在取得飛飛利浦全球行行銷據(jù)點(diǎn)、發(fā)發(fā)貨倉庫及原原有長期合約約客戶下，將將使國巨在歐歐洲及北美市市場布局更加加完善，可預(yù)預(yù)見亞洲以外外地區(qū)銷售比比重將可進(jìn)一一步提高，并并進(jìn)一步預(yù)估估2001年美美洲及歐洲營營收比重分別別15%及40%，較合并前分分別增加7%和17%，而亞亞洲地區(qū)比重重相對(duì)

35、下降至至43%。表 ：產(chǎn)品市場場結(jié)構(gòu)分析地區(qū)1999年2000H1(并購前)2000H2(并購后)2001年(FF)亞洲地區(qū)67%68%58%43%歐洲地區(qū)19%23%40%40%北美地區(qū)12%8%10%15%其它地區(qū)2%1%2%2%資料來源：國巨巨提供“全球運(yùn)籌、一一次購足” 創(chuàng)造差異異化利基、營營收有加乘效效果我們由以上的數(shù)數(shù)據(jù)及分析，了了解國巨在并并購飛利浦后后除了取得關(guān)關(guān)鍵生產(chǎn)技術(shù)術(shù)外，更取得得飛元廠MLLCC、芯片片電阻及飛磁磁廠芯片電感感和磁性材料料的產(chǎn)品線，使使得三大被動(dòng)動(dòng)組件皆能補(bǔ)補(bǔ)齊，再加上上之前水平整整合的轉(zhuǎn)投資資企業(yè)企業(yè)：智寶(鋁質(zhì)及塑料料電容器)及奇力新(電感)等轉(zhuǎn)投資

36、企企業(yè)來擴(kuò)充其其它被動(dòng)組件件生產(chǎn)線，便便于滿足客戶戶一次購足的的需求，以后后在跟國際客客戶洽談?dòng)唵螁螘r(shí)，也能附附帶提供客戶戶對(duì)其他產(chǎn)品品的需求，如如此對(duì)公司整整體營收之提提升有加乘效效果。而且新新國巨取得飛飛利浦全球行行銷據(jù)點(diǎn)，使使得海外制造造、通路據(jù)點(diǎn)點(diǎn)的更均勻分分布，將可提提供國際信息息、通訊等大大廠的全球運(yùn)運(yùn)籌的服務(wù)，這這是其它削價(jià)價(jià)競爭對(duì)手所所無法企及的的。3.技術(shù)層次和和研發(fā)能力的的提升 過去國國巨在技術(shù)上上著重的是制制程上的改良良及管銷費(fèi)用用的控制，研研發(fā)上相對(duì)不不強(qiáng)，在購并并之后取得飛飛利浦技術(shù)研研發(fā)團(tuán)隊(duì)、全全自動(dòng)化制程程控制與生產(chǎn)產(chǎn)專利權(quán)，使使國巨，使得得國巨在技術(shù)術(shù)層次上提升

37、升35年。就就MLCC生產(chǎn)產(chǎn)技術(shù)上，MMLCC生產(chǎn)產(chǎn)技術(shù)一下子子提升到955%的BME制程，免免除了設(shè)備投投入的建置與與技術(shù)發(fā)展的的時(shí)程，也減減少了鈀金價(jià)價(jià)格波動(dòng)的影影響。產(chǎn)品線線上帶來了MMLCC和通通訊用芯片電電阻，讓國巨巨產(chǎn)品線更趨趨完整，使得得下游客戶由由主機(jī)板廠商商拓展至通訊訊大廠和EMMS，減輕單單一產(chǎn)業(yè)的沖沖擊。就整體體產(chǎn)量而言，國國巨的投資價(jià)價(jià)值可與國際際大廠如Viishay、Rohm、AVX、Muratta比較，而而不再是國內(nèi)內(nèi)廠商。4.品牌形象提提升 在過去去國巨的品牌牌形象相對(duì)于于其它美、日日的廠商并不不突出，主要要是以低廉的的成本及高良良率的印象取取勝。而綜觀觀歐、日的

38、被被動(dòng)組件市場場，下游客戶戶較重視被動(dòng)動(dòng)組件廠的品品牌，認(rèn)為品品牌代表良率率及長期客戶戶服務(wù)的保證證，因此，購購并飛利浦部部門不但有實(shí)實(shí)質(zhì)上技術(shù)能能力的提升，也也能藉助飛利利浦的品牌領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)地位將國國巨的各種產(chǎn)產(chǎn)品行銷歐、日日。美國市場場主要是掌握握在通路商和和下游客戶之之合作關(guān)系，客客戶相對(duì)歐、日日較不講究品品牌，此已由由國巨19999年購買美美國通路商SStelleer開始了布布局。七、評(píng)價(jià)過程 在這這個(gè)部分，本本組將要嘗試試去站在國巨巨內(nèi)部評(píng)估人人員之角度，去去評(píng)估此一投投資案之價(jià)值值。由于在取取得有關(guān)飛利利浦之被動(dòng)組組件部門之細(xì)細(xì)部財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)上有相當(dāng)程程度的困難，因因此，在評(píng)價(jià)價(jià)時(shí)所采用

39、的的方式并非利利用傳統(tǒng)的模模式去估計(jì)飛飛元和飛磁未未來可能發(fā)生生之現(xiàn)金流量量，再予以折折現(xiàn)求得購并并?；谛畔⑷〉弥畣栴}，本組組嘗試著去計(jì)計(jì)算國巨在并并購飛利浦部部門后之新公公司總價(jià)值，再再據(jù)以扣除國國巨在購并前前之公司價(jià)值值，以求出飛飛利浦部門之之購并價(jià)。茲茲將計(jì)算過程程說明如下 :總計(jì)算年數(shù) : 自2000年5月開始，向向下做 100年期之估計(jì)計(jì)，直至20010年止。階段數(shù) :利用用DCF MModel去去計(jì)算并購后后之價(jià)值。分分3階段分析。第第一和第二階階段分別為55年，第三階階段則是據(jù)以以計(jì)算終值?，F(xiàn)金流量預(yù)估 :Sales : 第一階段段之Salees 采用Golddman SSa

40、chs 所預(yù)估之電電容及電阻之之未來產(chǎn)業(yè)之之產(chǎn)值，再乘乘上其所預(yù)估估國巨于購并并后之市占率率，得出國巨巨在購并后第第一階段可能能之Salees。(Golddman SSachs 之預(yù)估數(shù)據(jù)據(jù)乃以美金計(jì)計(jì)價(jià)。在此假假設(shè)換算之匯匯率為美金兌兌臺(tái)幣 1: 33 )。第二和第第三階段之SSales 則是分別以以5%和3%之成長率率成長。第三三階段假設(shè)成成長率和總體體經(jīng)濟(jì)成長率率相同。第二二階段之成長長率則是界于于第一和第三三階段之間。Gross MMarginn : 第一一階段之?dāng)?shù)據(jù)據(jù)仍是根據(jù)GGoldmaan Sacchs之預(yù)估估值而來，第第二、三階段段之Grosss Marrgin 分分別假設(shè)為3

41、32 %、30 %。Expensee Ratee : 第一一階段之?dāng)?shù)據(jù)據(jù)為Golddman SSachs 之預(yù)估值144 %。又根根據(jù)國巨之財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知知，國巨過去去之成本控制制相當(dāng)良好，平平均而言均在在14 %上下下做微幅變動(dòng)動(dòng)。故仍將第第二、第三階階段之Exppense Rate設(shè)設(shè)為14 %。Tax Ratte : 三三階段分別假假設(shè)為 5 %、15 %、20 %。第第一階段之假假設(shè)乃因考慮慮高科技產(chǎn)業(yè)業(yè)投資抵減的的問題。第三三階段則假設(shè)設(shè)回到正常之之稅率，第二二階段則是假假設(shè)位于第一一和第三階段段中間，我們們?nèi)∑骄荡胗?jì)算。WACC : 計(jì)算結(jié)果為為 15.997 %，茲茲將計(jì)算

42、過程程列示如下。Rd : 由TTEJ取得之之?dāng)?shù)據(jù)，為 2000年年6月之有息負(fù)負(fù)債利率。Re : Rf : 20000年3月之15年期央債債次級(jí)市場殖殖利率。Rm : 過去去20年臺(tái)灣股股市年報(bào)酬之之幾何平均。Beta : 利用同業(yè)之之Beta 去做加權(quán)平平均。權(quán)重之之來源為產(chǎn)品品營收之比重重，分別為電電阻0.7，電容容0.3。電阻阻的部分采取取同業(yè)旺銓和和大毅之Beeta平均，電電容的部分則則是利用禾申申堂和華新科科之Betaa值做計(jì)算。在在此未考慮電電感同業(yè)的原原因?yàn)樵谫彶⒉?dāng)時(shí)，尚未未有任何以電電感為主要產(chǎn)產(chǎn)品的上市、柜柜公司。D / V : 假設(shè)最佳佳資本結(jié)構(gòu)為為負(fù)債比率 0.3 ，此

43、此乃根據(jù)國泰泰產(chǎn)業(yè)研究員員之意見，一一般而言，被被動(dòng)組件產(chǎn)業(yè)業(yè)的負(fù)債比率率在30以下為為安全水位。透過此法所計(jì)算算出之價(jià)值為為新國巨之整整體公司價(jià)值值。在做扣除除的動(dòng)作時(shí)，必必須扣除掉的的不是原本公公司的股東價(jià)價(jià)值總額，而而是原本公司司的總價(jià)值。所所求得之差額額，則可視為為此一投資案案可付價(jià)格之之最上限。一一旦投資所付付出之價(jià)格高高于上述方法法所計(jì)算出之之價(jià)格時(shí)，將將使得投資計(jì)計(jì)畫之NPVV值為負(fù)。原本公司的股東東價(jià)值總額我我們以4800億之總市值值為其估計(jì)值值，加上帳面面負(fù)債價(jià)值，可可求得原本公公司的總價(jià)值值為509億，與與下表折現(xiàn)而而得的新國巨巨總價(jià)值相減減，可知此一一投資之成本本上限為1

44、994億元，與與購并時(shí)點(diǎn)應(yīng)應(yīng)附的1800億元成本相相比略高，故故購并價(jià)格應(yīng)應(yīng)尚屬合理。八、事后驗(yàn)證在之前的一連串串策略效益及及應(yīng)付購并價(jià)價(jià)格分析之后后，接下來我我們將針對(duì)國國巨購并被動(dòng)動(dòng)組件部門時(shí)時(shí)點(diǎn)及之后的的實(shí)際狀況，進(jìn)進(jìn)行分析和討討論。成交金額及資金金來源國巨在經(jīng)過評(píng)估估之后，決定定以6.5億歐元元（約合新臺(tái)臺(tái)幣180億元）來來收購飛利浦浦的被動(dòng)組件件部門，這個(gè)個(gè)成交金額已已經(jīng)創(chuàng)下了歷歷年來國內(nèi)上上市公司國際際收購案的紀(jì)紀(jì)錄，也使得得國巨在臺(tái)灣灣被動(dòng)組件產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地地位更加地穩(wěn)穩(wěn)固。但在此此同時(shí)，出現(xiàn)現(xiàn)了許多質(zhì)疑疑國巨是否有有能力可以付付出如此龐大大的金額，以以下是國巨在在此一購并案案的

45、資金來源源：(1)處分業(yè)外外轉(zhuǎn)投資事業(yè)業(yè)近年來國巨最為為人詬病的便便是業(yè)外轉(zhuǎn)投投資過多，有有讓人不務(wù)正正業(yè)之感，但但不可否認(rèn)的的是，這些轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)投資大多為為國巨帶來了了極高的轉(zhuǎn)投投資收益，此此際為了支付付新臺(tái)幣1881億元的龐龐大金額，處處分轉(zhuǎn)投資事事業(yè)將是重要要的資金來源源，如此不但但可支應(yīng)資金金需求，亦可可化解外界對(duì)對(duì)于國巨轉(zhuǎn)投投資過多的不不良印象。(2)銀行團(tuán)聯(lián)聯(lián)貸及發(fā)行海海外可轉(zhuǎn)換公公司債（ECCB）除了處分轉(zhuǎn)投資資事業(yè)外，國國巨也將透過過花旗與富邦邦銀行的聯(lián)貸貸，獲得高達(dá)達(dá)3.5億美元元和新臺(tái)幣331億的融資資（合計(jì)約44.5億美元元），滿足國國巨收購飛利利浦全球被動(dòng)動(dòng)組件廠的資資金需求

46、。由由于國巨這項(xiàng)項(xiàng)并購案原本本是由美商大大通銀行居中中牽線，同時(shí)時(shí)也將提供企企業(yè)并購財(cái)務(wù)務(wù)顧問和融資資全套服務(wù)，但但花旗和富邦邦則提供了國國巨更節(jié)省成成本的購并融融資方案，由由所羅門美邦邦證券和花旗旗銀行、結(jié)合合富邦證券和和富邦銀行，提提供國巨約44.5億美元元融資，其中中2.5億美元元是從直接資資本市場取得得資金，赴海海外發(fā)行可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換公司債，將將有助于降低低融資的資金金成本。(3)發(fā)行全球球存托憑證（GDR）除了以上的資金金來源外，國國巨也將申請(qǐng)請(qǐng)?jiān)?億股的額度度內(nèi)，發(fā)行海海外存托憑證證（GDR）。這這筆資金將用用來償還因并并購飛利浦全全球被動(dòng)組件件事業(yè)的銀行行聯(lián)貸款項(xiàng)及及相關(guān)支出。股票市場

47、反應(yīng)接下來我們所要要研究的，是是國巨在宣布布購并案前后后，股票市場場的反應(yīng)究竟竟為何。在此此我們以事件件研究法的概概念（Eveent Sttudy），并并利用Shaarp的市場場模型（Maarket Modell）來計(jì)算購購并案前后股股價(jià)的累積異異常報(bào)酬（CCumulaated AAbnormmal Reeturnss；CARs），下下圖即為國巨巨購并案前后后各15天的累積積異常報(bào)酬：由圖中可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)到，在宣告告合并日前一一日（Dayy -1）之之前累積異常常報(bào)酬都呈現(xiàn)現(xiàn)負(fù)值，但由由宣告日前一一日開始，累累積異常報(bào)酬酬變?yōu)檎?，且且在宣告后第第三日（Daay 3）達(dá)達(dá)到最高，而而宣告日當(dāng)天天則

48、為次高，而而累積異常報(bào)報(bào)酬一直到宣宣告日后8天（Day 8）才轉(zhuǎn)為為負(fù)值，可見見本購并案在在當(dāng)時(shí)受到市市場肯定。機(jī)構(gòu)法人反應(yīng)在國巨購并飛利利浦被動(dòng)組件件廠之前，機(jī)機(jī)構(gòu)法人對(duì)于于國巨大量轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)投資于非核核心事業(yè)的作作法并不認(rèn)同同，認(rèn)為如此此將使國巨變變成一個(gè)龐大大的控股公公司，并且且可能會(huì)降低低公司財(cái)務(wù)的的透明度，因因此外資曾一一度將國巨的的持股降至零零，便是對(duì)于于國巨未專注注于本業(yè)的質(zhì)質(zhì)疑。但在國巨宣布收收購飛利浦被被動(dòng)組件廠后后，將使得國國巨的產(chǎn)業(yè)地地位大幅度的的提升，成為為全球被動(dòng)組組件產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)廠商之一一，尤其是為為支付龐大的的購買金額，國國巨必須處分分掉相當(dāng)多的的轉(zhuǎn)投資事業(yè)業(yè)，不但降低

49、低了外界對(duì)于于轉(zhuǎn)投資的質(zhì)質(zhì)疑，更一舉舉宣示了專注注于本業(yè)發(fā)展展的決心，這這樣的行動(dòng)使使得法人對(duì)于于國巨的持股股不斷上升，其其中外資的持持股比例更超超過了三成以以上，顯示國國巨的轉(zhuǎn)型以以普遍獲得機(jī)機(jī)構(gòu)法人的認(rèn)認(rèn)同。下圖即為國巨宣宣布購并飛利利浦被動(dòng)組件件廠后，外資資在國巨持股股比率的變化化，可以很清清楚的發(fā)現(xiàn)到到，在購并效效益慢慢顯現(xiàn)現(xiàn)，專注本業(yè)業(yè)的策略改變變普遍獲得法法人認(rèn)同的情情況下，外資資在國巨的持持股比率也由由原本不到110%上升到到35%左右。購并成效國巨購并飛利浦浦被動(dòng)組件廠廠后最大的效效益便是在于于產(chǎn)業(yè)競爭力力上，購并案案不僅使得國國巨在芯片電電阻領(lǐng)域持續(xù)續(xù)保持領(lǐng)先，原原本介入較少

50、少的電容及電電感領(lǐng)域也因因?yàn)橘彶⒍蟠蠓嵘a(chǎn)業(yè)業(yè)地位，使得得國巨在被動(dòng)動(dòng)組件三大領(lǐng)領(lǐng)域上都占有有一席之地，真真正成為了國國際級(jí)的被動(dòng)動(dòng)組件大廠。下下表為國巨購購并后的產(chǎn)業(yè)業(yè)地位：產(chǎn)品芯片電阻電感陶瓷電容市占率22%12%7%排名124主要競爭對(duì)手RohmMatsushhitaTDKMurataKyoceraa資料來源：元大大京華證券財(cái)務(wù)狀況在國巨進(jìn)行飛利利浦被動(dòng)組件件廠的購并案案之前，國巨巨最為人稱道道的便是其傲傲人的財(cái)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)，由于國國巨在前幾年年辦理了相當(dāng)當(dāng)多次的現(xiàn)金金增資，使得得其自有資本本比率相當(dāng)高高，甚至被譽(yù)譽(yù)為是上市電電子業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)最佳的公公司之一。但但在進(jìn)行購并并案后，高額額

51、的資金壓力力使國巨不得得不進(jìn)行舉債債的動(dòng)作，使使得國巨的財(cái)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)因此此而受到了不不小的影響。我我們可以由下下圖看出，在在國巨尚未進(jìn)進(jìn)行購并案的的89年第一季季，財(cái)務(wù)狀況況仍維持著相相當(dāng)好的比率率，但在購并并案后，流動(dòng)動(dòng)比率和速動(dòng)動(dòng)比率都因此此快速下滑，負(fù)負(fù)債比率也呈呈現(xiàn)大幅上揚(yáng)揚(yáng)的趨勢，流流動(dòng)比率20000年第三三季后甚至掉掉至100以下下。除此之外外，衡量國巨巨獲利是否可可支付增加債債息的利息保保障倍數(shù)，同同樣地逐季下下滑，也是相相對(duì)同業(yè)為低低，顯示了國國巨的財(cái)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)因購并案案而有惡化的的趨勢。國巨購併國巨購併飛元、飛磁與國際大廠相比比國巨財(cái)務(wù)務(wù)體質(zhì)相對(duì)較較差 我們承上面的的分析，進(jìn)一一

52、步和國際對(duì)對(duì)手比較。國國巨因?yàn)橘彶⒉w利浦被動(dòng)動(dòng)組件部門后后，大量舉債債，不但負(fù)債債比率提高，流流動(dòng)比、速動(dòng)動(dòng)比也隨之降降低，資產(chǎn)流流動(dòng)性及償債債能力遠(yuǎn)不如如從前。 目前不論是芯芯片電阻或是是MLCC都處處于供過于求求的情況，價(jià)價(jià)格逐季下滑滑，再加上信信息市場尚未未有殺手級(jí)應(yīng)應(yīng)用（killler aappliccationn）出現(xiàn)，下下游應(yīng)用端PPC、手機(jī)都都還在清庫存存，上游零組組件也紛紛減減產(chǎn)因應(yīng)，在在這樣險(xiǎn)峻的的環(huán)境下，健健全的財(cái)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)是支撐廠廠商度過這段段景氣低迷期期重要的護(hù)身身符。 以負(fù)債比來看看，相對(duì)于MMurataa、Vishaay逐年下降降，國巨逐年年上升，不過過若以2000

53、0年底負(fù)債債比率來看，Vishay最高，為34.12，國巨次之，為25.50，Murata最低，為20.6。不過國巨因?yàn)?月已順利發(fā)行GDR，籌措到新臺(tái)幣47.7億元，預(yù)計(jì)半年報(bào)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)將可較之前改善。 但若以流動(dòng)比比來看，因?yàn)闉榻鼛啄陣蘧迾I(yè)外轉(zhuǎn)投資資增加，不但但流動(dòng)比逐年年下降，20000年更是是在1倍以下僅有有59.399，Muraata和Vishaay則是較平平穩(wěn)，Murrata近年年都維持4、5倍之間，20001年3月達(dá)433，Vishhay則是維維持3倍上下，20000年底達(dá)達(dá)353.112，20011年第二季甚甚至高達(dá)4779.21。 再以速動(dòng)比來來看，國巨仍仍是最差的，同同樣

54、地亦是呈呈現(xiàn)逐年下降降，20000年底是40.34，20011年第一季更更降至33.29。反反之，Visshay則是是呈現(xiàn)逐年上上升， 而Muratta的速動(dòng)比比是三家中最最穩(wěn)定的。因此，從償債債能力來看，國國巨相對(duì)于國國際對(duì)手居于于弱勢，在目目前被動(dòng)組件件產(chǎn)業(yè)仍屬于于供過于求的的環(huán)境下，足足夠的資金是是度過這次不不景氣的保護(hù)護(hù)傘。以國巨巨之前不斷擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)、購并都都是依賴資金金優(yōu)勢，但現(xiàn)現(xiàn)今這樣的優(yōu)優(yōu)勢已較之前前減弱許多，因因此財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)是國巨未來來進(jìn)行成長策策略時(shí)需要注注意的?？偫▉碚f，對(duì)對(duì)國巨而言，購購并飛利浦被被動(dòng)組件部門門的確使國巨巨的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)擔(dān)增加，加上上被動(dòng)組件價(jià)價(jià)格跌勢仍未未止穩(wěn)，

55、但國國巨因?yàn)椴①徺忥w利浦被動(dòng)動(dòng)組件部門之之后，不僅技技術(shù)層次提升升，產(chǎn)品線也也不局限于芯芯片電阻，以以往利用價(jià)格格戰(zhàn)的布局也也不再出現(xiàn)，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)而拓展客戶戶群如EMSS大廠，著重重于Totaal Sollutionn，有助于在在景氣回升時(shí)時(shí)提高獲利能能力，只是以以目前被動(dòng)組組件處于激烈烈競爭的階段段，國巨逐漸漸惡化的財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)是國巨巨應(yīng)努力改善善的。檢視歷年購并策策略對(duì)股東價(jià)價(jià)值之創(chuàng)造 回回顧國巨于11995年以以來采用購并并及策略聯(lián)盟盟的方式來擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)被動(dòng)組件件產(chǎn)業(yè)的布局局，實(shí)際上對(duì)對(duì)股東產(chǎn)生的的效益有多少少？本組引據(jù)據(jù)臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)新新報(bào)數(shù)據(jù)庫的的調(diào)整后股價(jià)價(jià)概算此營運(yùn)運(yùn)策略的報(bào)酬酬率，該調(diào)整整后股價(jià)系將將因股票股利利、股票分割割和增減資等等事件所造成成的假性波動(dòng)動(dòng)消除(注)。假設(shè)在19995年初買買進(jìn)國巨的股股票投資人持持有股票迄今今，并參與所所有在19995年到20011年間的股票票(現(xiàn)金)股利、現(xiàn)金金增資，則其其累積報(bào)酬率率及幾何平均均年報(bào)酬率分分別為：1667.91%及17.855%，而相較較于同時(shí)期