造紙行業(yè)深度報告：競爭格局改善企業(yè)盈利水平有望提升

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 競爭格局改善，造紙行業(yè)迎來結(jié)構(gòu)性機會4 HYPERLINK l _TOC_250009 去產(chǎn)能加速出清，龍頭企業(yè)話語權(quán)提升4 HYPERLINK l _TOC_250008 產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度：造紙行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會5 HYPERLINK l _TOC_250007 包裝用紙：經(jīng)濟聯(lián)動壓力猶存，頭部集中化龍頭占用6 HYPERLINK l _TOC_250006 外廢政策持續(xù)收緊，配額頭部集中6 HYPERLINK l _TOC_250005 政策連鎖反應(yīng)，龍頭企業(yè)海外布局占據(jù)成本優(yōu)勢8 HYPERLINK l _TOC_250004 文化用紙：需

2、求有韌性，結(jié)構(gòu)優(yōu)化龍頭受益10 HYPERLINK l _TOC_250003 盈利環(huán)境改善，頭部企業(yè)受益10 HYPERLINK l _TOC_250002 文化用紙需求韌性凸顯 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議13 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示13表格目錄表造紙行業(yè)企業(yè)性質(zhì)4表我國廢紙進口相關(guān)政策7表中國在校生人數(shù)情況12表中國考研報名人數(shù)情況13表中國共產(chǎn)黨員數(shù)量情況（單位：萬）13插圖目錄圖造紙企業(yè)單位數(shù)量變化情況4圖造紙行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰量（萬噸）4圖造紙行業(yè)企業(yè)虧損情況5圖人均紙類消費量情況6圖世界各地區(qū)人均紙類消費量情況6圖近年來

3、廢紙進口情況7圖外廢價格波動情況8圖國廢價格波動情況8圖我國廢紙回收量和回收率情況9圖世界各地區(qū)及國家廢紙回收率對比9圖紙漿進口數(shù)量變化情況9圖廢紙系產(chǎn)成品進口數(shù)量變化情況9圖箱板紙、瓦楞原紙產(chǎn)能分布情況10DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P3競爭格局改善，企業(yè)盈利水平有望提升造紙行業(yè)深度報告P3圖銅版紙與雙膠紙價格變動情況10圖雙膠紙廠商產(chǎn)能分布情況圖銅版紙廠商產(chǎn)能分布情況圖人均購書量與人均購書金額情況12P4東興證券深度報告P4競爭格局改善，企業(yè)盈利水平有望提升造紙行業(yè)深度報告DONGXING SECURITIES1/4（2017，中國紙及紙板出口量排名前五，進口量排

4、名前十。去產(chǎn)能加速出清，龍頭企業(yè)話語權(quán)提升200046722010102706658圖1：造紙企業(yè)單位數(shù)量變化情況圖2：造紙行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰量（萬噸）資料來源：wind，東興證券研究所資料來源：中國造紙年鑒，東興證券研究造紙行業(yè)市場化程度較高，競爭充分。9820189620006712010658214922018413486159，3154。表 1： 造紙行業(yè)企業(yè)性質(zhì)年份國有控股私營外商及港澳臺商2000 1,0287186712005 3743,8361,2342010 1806,5821,4922015 1094,0379132018 964,134861資料來源： 網(wǎng)絡(luò)公開資料整理、W

5、ind、東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P5競爭格局改善，企業(yè)盈利水平有望提升造紙行業(yè)深度報告P5造紙行業(yè)景氣度較低，企業(yè)盈利承壓。受國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的影響，下游需求疲軟；疊加外部經(jīng)濟環(huán)境同樣處于下行區(qū)間，貿(mào)易戰(zhàn)對出口的影響在今年釋放，外需同樣不振。2019966411300200292018809140129436.920.2，2018766.48.5。在此背景下，行業(yè)加速出清，企業(yè)集中度有望進一步提升。圖 3： 造紙行業(yè)企業(yè)虧損情況資料來源： Wind、東興證券研究所產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度：造紙行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會從人均消費量的情況來看，紙類消費仍有較大的上升空間。2

6、018 年人均紙及紙板 75 千克/年，較 17 年3 2017 年世界各地區(qū)人均紙及紙板消費量，北美洲及歐洲人1/3 左右。長期投資邏輯主要為：1）包裝用紙、文化用紙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合，頭部企業(yè)集中化。生活用紙市場規(guī)模的迅速擴張。本篇報告我們重 點討論造紙行業(yè)由于競爭格局改善帶來的結(jié)構(gòu)性機會。P6東興證券深度報告P6競爭格局改善，企業(yè)盈利水平有望提升造紙行業(yè)深度報告DONGXING SECURITIES圖4：人均紙類消費量情況圖5：世界各地區(qū)人均紙類消費量情況資料來源：wind，東興證券研究所資料來源：中國造紙年鑒，東興證券研究從占比情況 56.7，供給端：需求端：外廢政策持續(xù)收緊，配額頭部集中政

7、策持續(xù)趨嚴，外廢進口大幅縮減。中國廢紙供應(yīng)主要分為國廢和外廢，國廢是從國內(nèi)居民以及國內(nèi)工”750050002500109433402016廢進口分別為 2572 萬噸和 2850 萬噸，呈現(xiàn)逐年遞減趨勢。DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P7競爭格局改善，企業(yè)盈利水平有望提升造紙行業(yè)深度報告P7圖 6： 近年來廢紙進口情況資料來源： Wind、東興證券研究所10791844 萬噸，進一步縮窄。同時，外廢配額向大企業(yè)集中，2019CR464。多批次小批量：2018201920172166.672059.5895.06201920185032274612。頭部集中：CR4CR4

8、65，玖龍、理文、山鷹、華泰70龍頭企業(yè)由于擁有外廢配額而獲得成本優(yōu)勢。表 2： 我國廢紙進口相關(guān)政策日期出臺機構(gòu)文件名稱政策要點2013/9/29環(huán)保部進口廢紙環(huán)境保護管理規(guī)定（征求意進口廢紙企業(yè)產(chǎn)能大于 1 萬噸/年見稿）2017/7/27國務(wù)院禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制2017 年底前禁止進口未經(jīng)分揀的廢紙度改革實施方案2017/8/10環(huán)保部、海關(guān)、質(zhì)限制進口類可用作原料的固體廢物目錄經(jīng)過分揀瓦楞廢紙、木漿廢紙需申請進口檢總局等許可2017/10/23環(huán)保部進口廢紙環(huán)境保護管理規(guī)定（征求意見稿）生產(chǎn)能力應(yīng)不小于 30 萬噸/年，含雜率0.3%P8東興證券深度報告P8競爭格局改

9、善，企業(yè)盈利水平有望提升造紙行業(yè)深度報告DONGXING SECURITIES2017/12/15環(huán)保部限制進口類可用作原料的固體廢物環(huán)境保護管理規(guī)定取消委托代理商進口廢紙資格2017/12/15環(huán)保部關(guān)于發(fā)布進口廢紙環(huán)境保護管理規(guī)定生產(chǎn)能力應(yīng)不小于 5 萬噸/年的公告2017/12/29環(huán)保部進口可作原料的固體廢物環(huán)境保護控制標準廢紙或紙板2018 年 3 月 1 日執(zhí)行進口廢紙含雜率不超過 0.5%（修訂前為 1.5%）2018/6/24國務(wù)院中共中央國務(wù)院關(guān)于全面加強生態(tài)環(huán)境力爭 2020 年年底前基本實現(xiàn)固體廢物零保護堅決打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見進口資料來源： 環(huán)保部等，東興證券研究所

10、政策連鎖反應(yīng)，龍頭企業(yè)海外布局占據(jù)成本優(yōu)勢外廢的持續(xù)縮窄導(dǎo)致國廢用量上漲，外廢價格下行的同時，帶動了國廢價格上行。8#9#2018290 美元/噸和330美元/噸下跌至的125美元/噸和145美元/噸，降幅均高達56。廢紙回收率的提升難度較大，緊平衡下國廢價格高位震蕩。4850902016圖7：外廢價格波動情況圖8：國廢價格波動情況資料來源：wind，東興證券研究所資料來源：中國造紙年鑒，東興證券研究DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P9競爭格局改善，企業(yè)盈利水平有望提升造紙行業(yè)深度報告P9圖9：我國廢紙回收量和回收率情況圖10：世界各地區(qū)及國家廢紙回收率對比資料來源：wi

11、nd，東興證券研究所資料來源：中國造紙年鑒，東興證券研究替代效應(yīng)導(dǎo)致紙類及進口漿的進口量大幅增加。201824792017201820720161111120172016461032020龍頭企業(yè)海外布局占先機，海外擴產(chǎn)降低成本。30NDPaper22+52+34557080圖11：紙漿進口數(shù)量變化情況圖12：廢紙系產(chǎn)成品進口數(shù)量變化情況資料來源：wind，東興證券研究所資料來源：中國造紙年鑒，東興證券研究P10東興證券深度報告競爭格局改善，企業(yè)盈利水平有望提升造紙行業(yè)深度報告DONGXING SECURITIES圖 13：箱板紙、瓦楞原紙產(chǎn)能分布情況資料來源： Wind、東興證券研究所盈利環(huán)

12、境改善，頭部企業(yè)受益紙廠頻發(fā)提價函，供需緊平衡推動價格上漲。圖 14：銅版紙與雙膠紙價格變動情況資料來源： Wind、東興證券研究所漿價下行疊加庫存低位，文化紙企業(yè)盈利環(huán)境改善。年初至今，受原材料高庫存影響，漿價一路走低， 雖然三季度庫存有所下降，但目前仍在高位，預(yù)計漿價仍將保持低位徘徊；而文化用紙成品庫存處于低DONGXING SECURITIES東興證券深度報告競爭格局改善，企業(yè)盈利水平有望提升造紙行業(yè)深度報告P11位，明年年初需求回暖或?qū)?dǎo)致供給偏緊，對企業(yè)的進一步提價形成支撐。長期來看，供需格局調(diào)整下，頭部企業(yè)逆市產(chǎn)能投放或?qū)⑹芤?。受環(huán)保等政策的影響，行業(yè)落后產(chǎn)能大量退出。行業(yè)供需格局

13、的調(diào)整中，文化用紙的集中度進一步提升。龍頭企業(yè)由于逆市的產(chǎn)能投放策略， 將在行業(yè)供需格局調(diào)整中，分得更大的市場份額。CR45626，13，9，8，44CR481APP 占比40，晨鳴紙業(yè)占比18，太陽紙業(yè)占比13，華泰股份占比10，其他占比19。行業(yè)集中度提高，馬太效應(yīng)強者恒強。當前逆市中有產(chǎn)能投放計劃的分別為，太陽紙業(yè)擬投產(chǎn)的 45 萬45圖15：雙膠紙廠商產(chǎn)能分布情況圖16：銅版紙廠商產(chǎn)能分布情況資料來源：wind，東興證券研究所資料來源：中國造紙年鑒，東興證券研究文化用紙需求韌性凸顯整體來看， 據(jù)統(tǒng)計，20185.525.34，70.427.64，70P12東興證券深度報告競爭格局改善，

14、企業(yè)盈利水平有望提升造紙行業(yè)深度報告DONGXING SECURITIES圖 17：人均購書量與人均購書金額情況資料來源： Wind、東興證券研究所教材方面，在校生數(shù)量增速保持穩(wěn)定，高等教育申請人數(shù)高速增長，是教輔類需求的穩(wěn)定保障。2011高等教育方面，從最新公布的考研報考數(shù)據(jù)來看，202034115的增速；20192010表 3： 中國在校生人數(shù)情況指標 日期2018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-122011-12研究生在校生數(shù)273264198191185179172165同比增長（%）3.47%33.24%3.65%3.45%2.9

15、9%4.31%4.50%6.98%高等學校在校學生數(shù)2,8312,7542,6962,6252,5482,4682,3912,309同比增長（%）2.81%2.14%2.69%3.05%3.23%3.21%3.59%3.44%普通高中在校學生數(shù)2,3752,3752,3672,3742,4002,4362,4672,455同比增長（%）0.03%0.33%-0.33%-1.09%-1.45%-1.27%0.50%1.13%普通初中在校學生數(shù)4,6684,4554,3574,3464,4314,4884,8265,121同比增長（%）4.79%2.23%0.27%-1.92%-1.28%-7.0

16、0%-5.76%-4.14%普通小學在校學生數(shù)10,33910,0949,9139,6929,4519,3619,6969,926同比增長（%）2.43%1.82%2.28%2.55%0.97%-3.46%-2.32%-0.14%幼兒園在園人數(shù)4,6564,6004,4144,2654,0513,8953,6863,424同比增長（%）1.22%4.22%3.49%5.29%4.01%5.67%7.63%15.04%資料來源： 網(wǎng)絡(luò)公開資料整理、東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報告競爭格局改善，企業(yè)盈利水平有望提升造紙行業(yè)深度報告P13表 4： 中國考研報名人數(shù)

17、情況年份2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 考研報名人數(shù)（萬人）341290238201177165172176166151141同比增長（%）17.60%21.80%18.40%13.60%7.30%-4.10%-2.30%6.30%9.60%7.50%12.80%高考人數(shù)（萬人）1031975940940942939912915933946同比增長（%）5.74%3.72%0.00%-0.21%0.32%2.96%-0.33%-1.93%-1.37%-7.25%資料來源： 網(wǎng)絡(luò)公開資料整理、東興證券研究所20189059.42017103.0數(shù)量 205.5 萬名，相比 2017 年凈增加 7.3 萬人。表 5： 中國共產(chǎn)黨員數(shù)量情況（單位：萬）年份黨員數(shù)量凈增長發(fā)展黨員數(shù)量凈增長2016 8944.768.9191.1-5.42017 8956.411.