投資管理知識(shí)講解

1、第五章投資管管理第一節(jié)投資評(píng)評(píng)價(jià)的基本方方法一、資資本投資的概概念 本本書所論述的的是企業(yè)進(jìn)行行的生產(chǎn)性資資本投資。企企業(yè)的生產(chǎn)性性資本投資與與其他類型的的投資性相比比，主要有兩兩個(gè)特點(diǎn)，一一是投資的主主體是企業(yè)，二二是投資的對(duì)對(duì)象是生產(chǎn)性性資產(chǎn)投資。二、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理資本投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是：項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。投資者要求的收益率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。三、投資評(píng)價(jià)的一般方法（一）非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法1.投資回收期（1）含義：投資回收期是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全

2、部時(shí)間。（2）計(jì)算方法：在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)：投資回收期原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計(jì)算公式為：（設(shè)M是收回原始投資的前一年）投資回收期=M+第M年的尚未回收額/第(M+1)年的現(xiàn)金凈流量例1 （3）指標(biāo)標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：回收期期法計(jì)算簡(jiǎn)便便，并且容易易為決策人所所理解。它的的缺點(diǎn)是不僅僅在于忽視時(shí)時(shí)間價(jià)值，而而且，沒有考考慮回收期以以后的收益。主主要用來測(cè)定定方案的流動(dòng)動(dòng)性，不能計(jì)計(jì)量方案的盈盈利性。乙 2.會(huì)計(jì)收收益率（11）含義：按按財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量的收收益率。（2）計(jì)算算它在計(jì)計(jì)算上使用會(huì)會(huì)計(jì)報(bào)表上的的數(shù)據(jù)，以及及普通的

3、會(huì)計(jì)計(jì)收益、成本本觀念。會(huì)計(jì)收益率率=年平均凈凈收益/原始始投資額（3）優(yōu)缺缺點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)簡(jiǎn)便，與會(huì)計(jì)計(jì)的口徑一致致；但沒有考考慮貨幣的時(shí)時(shí)間價(jià)值，年年平均凈收益益受到會(huì)計(jì)政政策的影響。（二）貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法-考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)法。（P、137）1凈現(xiàn)值（NPV）（1）含義：P、137是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。（2）計(jì)算：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（3）貼現(xiàn)率的確定：一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來確定。例1 假設(shè)該企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率為10%NPV=300（P/A，10%，5）（P/S，10%，

4、2）+200（P/S，10%，7）-200+200（P/A，10%，4）+200（P/S，10%，2）43.99（4）決策原則當(dāng)：NPV大于或等于0，投資項(xiàng)目可行2.現(xiàn)值指數(shù)法 （PI）Profitability Index（1）含義：指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。（2）計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值（3）與凈現(xiàn)值的比較：P、141可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。這是因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。3.內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）（1）含義：是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方

5、案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。理解NPV0，方案的投資報(bào)酬率預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV0，方案的投資報(bào)酬率預(yù)定的貼現(xiàn)率NPV=0，方案的投資報(bào)酬率=預(yù)定的貼現(xiàn)率（2）計(jì)算當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。一般情況下：逐步測(cè)試法：計(jì)算步驟：首先通過逐步測(cè)試找到使凈現(xiàn)值一個(gè)大于0，一個(gè)小于0的，并且最接近的兩個(gè)貼現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。參照教材138頁例1前例1求解內(nèi)含報(bào)酬率設(shè)i110%， NPV143.99當(dāng)i212%：NPV2300（P/A，12%，5）（P/S，12%，2）+200（P/S，12%，2）-200+200（P/A，12%，4）+200（P/S

6、，12%，2）-14.32利率凈現(xiàn)值10% 43.99i0012% -14.32（ i0-10%）/（12%-10%） =（0-43.99）/ （-14.32-43.99）i011.51%（3）決策原則當(dāng)IRR大于或等于資金成本率或 企業(yè)要求的最低投資報(bào)酬率時(shí)，投資項(xiàng)目可行。貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較（相同點(diǎn)）評(píng)價(jià)方案可行與否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值0； 現(xiàn)值指數(shù)1；內(nèi)含報(bào)酬率 投資者要求的最低投資報(bào)酬率或企業(yè)的資金成本率） 考慮了資金時(shí)間價(jià)值考慮了全部的現(xiàn)金流量參照教材138頁例1指標(biāo)間的比較（不同點(diǎn)）凈現(xiàn)值：絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)；現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率：反映投資的效率，適

7、用于獨(dú)立方案之間的比較凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)：指標(biāo)大小受貼現(xiàn)率高低的影響；不能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率：指標(biāo)大小不受貼現(xiàn)率高低的影響；能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)一、現(xiàn)金流量的含義：P、1431.概念：所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。在理解現(xiàn)金流量的概念時(shí)，要把握以下三個(gè)要點(diǎn)：投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流量是指增量現(xiàn)金流量這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。2.現(xiàn)金流量的內(nèi)容P、1

8、43-144在實(shí)務(wù)中更重視按時(shí)間劃分現(xiàn)金流量：（1）初始現(xiàn)金流量=-原始投資額長(zhǎng)期資產(chǎn)投資（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等）墊支流動(dòng)資金（2）營業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本=利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本（3）終結(jié)現(xiàn)金流量=回收額（回收流動(dòng)資金、回收固定資產(chǎn)的凈殘值）3.現(xiàn)金流量確定的假設(shè)財(cái)務(wù)可行性假設(shè)全投資假設(shè)時(shí)點(diǎn)化假設(shè)例：某個(gè)項(xiàng)目投資總額1000萬元，分5年在年初支付工程款，2年后開始投產(chǎn)，有效期限為5年。投產(chǎn)開始時(shí)墊付流動(dòng)資金200萬元，結(jié)束時(shí)收回。每年銷售收入1000萬元，付現(xiàn)成本700萬元。 二、現(xiàn)金流量的估計(jì)基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量 具體需要注意的問P、144-145

9、1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2.不要忽視機(jī)會(huì)成本3.要考慮投資方案對(duì)公司其他部門的影響4.對(duì)凈營運(yùn)資金的影響例題1：某公司正在開會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有（）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資金80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集。B.該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)。C.新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品。D.擬采用借債方式為本項(xiàng)目籌資，新債務(wù)的利息支出每年50萬元

10、。E.動(dòng)用為其它產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約200萬元。答案：BCD例題2：某公司購人一批價(jià)值20萬元的專用材料，因規(guī)格不符無法投入使用，擬以15萬元變價(jià)處理，并已找到購買單位。此時(shí)，技術(shù)部門完成一項(xiàng)新產(chǎn)品開發(fā)，并準(zhǔn)備支出50萬元購入設(shè)備當(dāng)年投產(chǎn)。經(jīng)化驗(yàn)，上述專用材料完全符合新產(chǎn)品使用，故不再對(duì)外處理，可使企業(yè)避免損失5萬元，并且不需要再為新項(xiàng)目墊支流動(dòng)資金。因此，在評(píng)價(jià)該項(xiàng)目時(shí)第一年的現(xiàn)金流出應(yīng)按65萬元計(jì)算。 （）答案：說明：專用材料應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值15萬元考慮，所以項(xiàng)目第一年的現(xiàn)金流出=50+15=65三、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)：更新決策并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企

11、業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要為現(xiàn)金流出量。由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，分析時(shí)主要采用平均年成本法。（二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價(jià)值考慮設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮書上P、146例題（三）固定資產(chǎn)平均年成本1.含義（P.147）固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值2.計(jì)算公式： 如果不考慮時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。 如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。3.使用平均年成本法需要注意的問題 P、148

12、平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。（四）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限P、149例題四、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響（一）基本概念：（P、150-151例題）1.稅后成本概念和計(jì)算扣除了所得稅影響以后的費(fèi)用凈額，稱為稅后成本。一般公式為：稅后成本實(shí)際付現(xiàn)成本（l-稅率）2.稅后收益概念和計(jì)算由于所得稅的作用，企業(yè)營業(yè)收入的金額有一部分會(huì)流出企業(yè)，

13、企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金流入是稅后收益。一般公式為：稅后收益=營業(yè)收入金額（l-稅率）3.非付現(xiàn)成本抵稅的概念和計(jì)算。非付現(xiàn)成本（折舊、費(fèi)用攤銷）可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為：非付現(xiàn)成本減少非付現(xiàn)成本稅率（二）考慮所得稅后的現(xiàn)金流量1.建設(shè)期凈現(xiàn)金流量長(zhǎng)期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等） 墊支的流動(dòng)資金原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對(duì)所得稅的影響2.營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅稅后利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本收入（ l-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊稅率3.終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量= 回收額回收墊支的流動(dòng)資金回收固定資產(chǎn)的凈殘值回收固定資產(chǎn)的殘值凈損益對(duì)所得稅的影響P.152例題5繼續(xù)使用舊設(shè)備現(xiàn)金流量分析

14、繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-喪失的變現(xiàn)凈流量=-變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收益納稅）=-（10000+2300040%）=-19200營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅1-4年稅后付現(xiàn)成本=8600（1-40%）=-5160第二年末大修成本=28000（1-40%）=-168001-3年折舊抵稅=900040%=3600終結(jié)現(xiàn)金流量=回收殘值凈損益=最終殘值收入+（或-）殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（或殘值變現(xiàn)凈收入納稅）=7000-100040%=6600練習(xí)題1.在計(jì)算投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量時(shí)，報(bào)廢設(shè)備的預(yù)計(jì)凈殘值為12000元，按稅法規(guī)定計(jì)算的凈殘值為14000元，所得稅率

15、為33%，則設(shè)備報(bào)廢引起的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流人量為（）元。A.7380B.8040 C.12660D.16620答案：C2.年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺(tái)閑置設(shè)備。該設(shè)備于8年前以40000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值率為10%，己提折舊28800元：目前可以按10000元價(jià)格賣出，假設(shè)所得稅率30%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對(duì)本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A.減少360元B.減少1200元 C.增加9640元D.增加10360元 答案：D3.某企業(yè)使用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備每年銷售收入3000萬元，每年付現(xiàn)成本2200萬元。該企業(yè)在對(duì)外商貿(mào)談判中，獲知我方可以購入一套設(shè)備，買價(jià)為50萬

16、美元。如購得此項(xiàng)設(shè)備對(duì)本企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造擴(kuò)大生產(chǎn)，每年銷售收入預(yù)計(jì)增加到4000元，每年付現(xiàn)成本增加到2800萬元。根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)調(diào)查，企業(yè)所產(chǎn)產(chǎn)品尚可在市場(chǎng)銷售8年，8年后擬轉(zhuǎn)產(chǎn)。轉(zhuǎn)產(chǎn)時(shí)進(jìn)口設(shè)備殘值預(yù)計(jì)可以23萬元在國內(nèi)售出，如現(xiàn)決定實(shí)施此項(xiàng)技術(shù)改造方案，現(xiàn)有設(shè)備可以80萬元作價(jià)出售。企業(yè)要求的投資報(bào)酬率為10%，現(xiàn)時(shí)美元對(duì)人民幣匯率為1:8.5。要求：請(qǐng)用凈現(xiàn)值法分析評(píng)價(jià)此項(xiàng)技術(shù)改造方案是否有利。答案：（1）原始投資：設(shè)備買價(jià)508.5=425（萬元）減：舊設(shè)備變現(xiàn)80（萬元）凈投資345（萬元）（2）每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入量收入增加4000-3000=1000（萬元）付現(xiàn)成本增加2800-220

17、0=600（萬元）現(xiàn)金流入增加400（萬元）（3）第8年末殘值變現(xiàn)收入 23（萬元）（4）凈現(xiàn)值= 400（P/A，10%，8）+23（P/S，10%，8）-345= 1799.69（元）（5）結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，該方案有利。4.你是ABC公司的財(cái)務(wù)顧問。該公司正在考慮購買一套新的生產(chǎn)線，估計(jì)初始投資為3000萬元，預(yù)期每年可產(chǎn)生500萬元的稅前利潤(rùn)（按稅法規(guī)定生產(chǎn)線應(yīng)以5年期直線法折舊，凈殘值率為10%，會(huì)計(jì)政策與此相同），并已用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)方案可行。然而，董事會(huì)對(duì)該生產(chǎn)線能否使用5年展開了激烈的爭(zhēng)論。董事長(zhǎng)認(rèn)為該生產(chǎn)線只能使用4年，總經(jīng)理認(rèn)為能使用5年，還有人說類似生產(chǎn)線使用6年也是常見的

18、。假設(shè)所得稅率33%，資本成本10%，無論何時(shí)報(bào)廢凈殘值收入均為300萬元。他們請(qǐng)你就下列問題發(fā)表意見：（1）該項(xiàng)目可行的最短使用壽命是多少年（假設(shè)使用年限與凈現(xiàn)值成線性關(guān)系，用插補(bǔ)法求解，計(jì)算結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后2位）？初始流量=-3000萬元營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤(rùn)+折舊因?yàn)椋赫叟f=3000（1-10%）/5=540萬元所以營業(yè)現(xiàn)金凈流量=500（1-33%）+540=875萬元若使用4年 NPV（4）=每年現(xiàn)金流入現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值+清理凈損失減稅現(xiàn)值-原始投資 =875 3.170+3000.683+ 5400.683-3000=100.36（萬元） 若使用3年NPV（3）=8752.487+3

19、000.751+54020.330.751-3000=-330.92（萬元）N = 3+330.92/（330.92+100.36）=3.77（2）他們的爭(zhēng)論是否有意義（是否影響該生產(chǎn)線的購置決策）？為什么？他們的爭(zhēng)論是沒有意義的。因?yàn)?，現(xiàn)金流入持續(xù)時(shí)間達(dá)到3.77年方案即為可行。 5.資料： D公司正面臨印刷設(shè)備的選擇決策。它可以購買10臺(tái)甲型印刷機(jī)，每臺(tái)價(jià)格8000元，且預(yù)計(jì)每臺(tái)設(shè)備每年末支付的修理費(fèi)為2000元。甲型設(shè)備將于第4年末更換，預(yù)計(jì)無殘值收入。另一個(gè)選擇是購買11臺(tái)乙型設(shè)備來完成同樣的工作，每臺(tái)價(jià)格5000元，每臺(tái)每年末支付的修理費(fèi)用分別為2000元、2500元、3000元。乙

20、型設(shè)備需于3年后更換，在第3年末預(yù)計(jì)有500元/臺(tái)的殘值變現(xiàn)收人。該公司此項(xiàng)投資的機(jī)會(huì)成本為10%；所得稅率為30%（假設(shè)該公司將一直盈利），稅法規(guī)定的該類設(shè)備折舊年限為3年，殘值率為10%；預(yù)計(jì)選定設(shè)備型號(hào)后，公司將長(zhǎng)期使用該種設(shè)備，更新時(shí)不會(huì)隨意改變?cè)O(shè)備型號(hào)，以便與其他作業(yè)環(huán)節(jié)協(xié)調(diào)。要求：分別計(jì)算采用甲、乙設(shè)備的平均年成本，并據(jù)此判斷應(yīng)購買哪一種設(shè)備。（2002年題）答案 時(shí)間01234現(xiàn)值系數(shù)0.90910.82640.75130.683甲：購置-8000.00-8000.00稅后修理費(fèi)-1400.00-1400.00-1400.00-1400.00-4437.86稅法折舊2400.00

21、2400.002400.00折舊減稅720.00720.00720.001790.50稅法殘值800.00殘值損失減稅240.00163.92合計(jì)-10483.44平均年成本3307.1810臺(tái)平均年成本33071.8乙：系數(shù)00.90910.82640.7513購置支出-5000.00-5000.00稅后修理費(fèi)-1400.00-1750.00-2100.00-4296.67折舊減稅450.00450.00450.001119.11殘值流入500.00375.65合計(jì)-7801.92平均年成本3137.2111臺(tái)平均年成本34509.31第三節(jié)投投資項(xiàng)目的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)處置一、投資項(xiàng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處處置方

22、法（一）、調(diào)調(diào)整現(xiàn)金流量量法（11）基本思路路：先用一個(gè)個(gè)肯定當(dāng)量系系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支支調(diào)整為無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收收支，然后用用無風(fēng)險(xiǎn)的貼貼現(xiàn)率去計(jì)算算凈現(xiàn)值，以以便用凈現(xiàn)值值法的規(guī)則判判斷投資項(xiàng)目目的可取程度度。 （2）肯肯定當(dāng)量系數(shù)數(shù)（at）的的確定，是指指不肯定的一一元現(xiàn)金流量量期望值，相相當(dāng)于使投資資者滿意的肯肯定的金額，它它可以把各年年不肯定的現(xiàn)現(xiàn)金流量換算算成肯定的現(xiàn)現(xiàn)金流量。優(yōu)點(diǎn)：可可以根據(jù)各年年不同的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度，分別別采用不同的的肯定當(dāng)量系系數(shù)。缺點(diǎn)：如何合理確確定當(dāng)量系數(shù)數(shù)是個(gè)困難的的問題。（二）風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)現(xiàn)率法基基本原理：PP、155（1）基基本思路：對(duì)對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)項(xiàng)

23、目采用較高高的貼現(xiàn)率去去計(jì)算凈現(xiàn)值值，然后根據(jù)據(jù)凈現(xiàn)值法的的規(guī)則來選擇擇方案。（2）風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足足的，投資人人要求的報(bào)酬酬率。項(xiàng)項(xiàng)目要求的收收益率=無風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的（市場(chǎng)平均均報(bào)酬率-無無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率）缺點(diǎn)點(diǎn)：用單一的的折現(xiàn)率同時(shí)時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整和時(shí)間調(diào)調(diào)整，導(dǎo)致夸夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。（三）兩種種方法的比較較風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)折現(xiàn)率法用用單一的折現(xiàn)現(xiàn)率同時(shí)完成成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和和時(shí)間調(diào)整，導(dǎo)導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)整現(xiàn)金金流量法對(duì)不不同年份的現(xiàn)現(xiàn)金流量，可可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的差別使用用不同的肯定定當(dāng)量系數(shù)進(jìn)進(jìn)行調(diào)整。但但如何合理確確定當(dāng)量系數(shù)數(shù)是個(gè)困難的的問題。二、企企業(yè)資本成本本作

24、為項(xiàng)目折折現(xiàn)率的條件件 使用用企業(yè)當(dāng)前的的資本成本作作為項(xiàng)目的折折現(xiàn)率，應(yīng)具具備兩個(gè)條件件：一是項(xiàng)目目的風(fēng)險(xiǎn)與企企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)相同，二是是公司繼續(xù)采采用相同的資資本結(jié)構(gòu)為新新項(xiàng)目籌資。計(jì)算算項(xiàng)目的凈現(xiàn)現(xiàn)值有兩種方方法，一種是是以企業(yè)實(shí)體體為背景，確確定項(xiàng)目對(duì)企企業(yè)現(xiàn)金流量量的影響，用用企業(yè)的加權(quán)權(quán)平均資本成成本為折現(xiàn)率率。另一種是是以股東為背背景，確定項(xiàng)項(xiàng)目對(duì)股東現(xiàn)現(xiàn)金流量的影影響，用股東東要求的報(bào)酬酬率為折現(xiàn)率率。這兩種方方法計(jì)算的凈凈現(xiàn)值應(yīng)當(dāng)是是一樣的。 需要注注意的問題：（1）不不能用股東要要求的報(bào)酬率率去折現(xiàn)企業(yè)業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金金流量，也不不能用企業(yè)加加權(quán)平均的資資本成本折現(xiàn)現(xiàn)股東現(xiàn)金流流量。（2）折折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反反映現(xiàn)金流量量的風(fēng)險(xiǎn)。股股東現(xiàn)金流量量的風(fēng)險(xiǎn)比公公司現(xiàn)金流量量大，它包含含了公司的財(cái)財(cái)