宏源證券-宏觀經(jīng)濟(jì)研究三個(gè)背離一種均衡宏觀策略

1、一企業(yè)存創(chuàng)歷史新一企業(yè)存創(chuàng)歷史新二，短期融資需求POCPI 與 PPI 背離持續(xù)實(shí)際利率缺口增四人民_升值的邏2頁(yè) 共 13插 1宏濟(jì)的O種背離形r一個(gè)均2濟(jì)已過(guò)補(bǔ)插 1宏濟(jì)的O種背離形r一個(gè)均2濟(jì)已過(guò)補(bǔ)階3目前已補(bǔ)過(guò)渡到去4各季度/營(yíng)業(yè)收入xp很季節(jié) 7資增P營(yíng)業(yè)收入增持912 Q半短期場(chǎng)利率較10CPI 要是食品價(jià)格拉11CPIPPPI超長(zhǎng)期的偏 12實(shí)際利率顯示的債負(fù)擔(dān)13CPI P流性偏15CPIPM2/GDP呈反向關(guān) 16部門(mén)債/GDP 中的債問(wèn)題O及美日 17全金融機(jī)構(gòu)外匯占款回18FDI 和易差外的w流入增19由資本和金融目的借款=增2012內(nèi)場(chǎng)人民2111 o份開(kāi)始內(nèi)場(chǎng)價(jià)格持續(xù)

2、O 23外匯占款24近期人民_相25人民機(jī)制使基礎(chǔ)_增1易由于人民3頁(yè) 共 13背離是人背離是人民_勢(shì)升值和濟(jì)Q行的背離OCPIPPI走勢(shì)的持續(xù)背離調(diào)整的季節(jié)性影響Q五o份開(kāi)始入去周期企業(yè)資負(fù)債表來(lái)看2010 來(lái)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入一直Q降而企業(yè)收款積累去能程緩慢短期融資需求保持旺盛CPI PPI 的背離持續(xù) 勢(shì)升值只要人民_升值勢(shì)和預(yù)期O改轉(zhuǎn) 2011 Q半 2012 P半大量資本外流的局面通過(guò)資本流入增了金融機(jī)構(gòu)的的活壓力大增但并非要y本P改 需求如城鎮(zhèn)W推否則一均衡可能持續(xù)直到人民_類(lèi)似 1：宏觀經(jīng)濟(jì)的O種背離形r一資料來(lái)源中人家外匯管理局一企業(yè)存創(chuàng)歷史新4頁(yè) 共 13 示著快入去階段去開(kāi)始22

3、V析者的比24 o份前者51.7表明需求減弱增力O足而后32 3：目前已從補(bǔ)存過(guò)渡到去資料來(lái)源資料來(lái)源來(lái)看中企業(yè)增長(zhǎng)創(chuàng)歷新高占營(yíng)業(yè)收入的比P升 52過(guò)去十2003-13 的情況來(lái)看企業(yè)的水xp明顯的周期性2/42 性p減弱但一季度P升 17%高于四季度 9%的Q跌導(dǎo)/營(yíng)業(yè)收入的中樞明顯抬升直2013一季度創(chuàng)歷新高2 4：各季度存貨/主營(yíng)業(yè)收入xp很強(qiáng)季節(jié) N公司存貨/營(yíng)業(yè)總收入持續(xù)N資料來(lái)源資料來(lái)源5頁(yè) 共 13二企業(yè)現(xiàn)金，短期融資需求P雖然p些估算表明中的部門(mén)債/GDP 已接近 250%的比例二企業(yè)現(xiàn)金，短期融資需求P雖然p些估算表明中的部門(mén)債/GDP 已接近 250%的比例但是靜態(tài)的高O可

4、怕可怕的是同時(shí)能力Q降=和資負(fù)債表來(lái)看2010 開(kāi)始企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增一直處于Q降過(guò)程最近已降 12%2并 2012 Q半開(kāi)始業(yè)企業(yè)收帳款增已高于營(yíng)業(yè)收入顯示企業(yè)的金流狀況惡W62支依然很大72資料來(lái)源資料來(lái)源用增來(lái)看用增一直高于營(yíng)業(yè)收入用的增長(zhǎng)降O82 的負(fù)債推高了短期場(chǎng)利率22012四季度開(kāi)始人民_保持升值勢(shì)外匯占92收資估值的意OO大2P前一輪人民_升值的背景截然O同20052007 融資規(guī)模的擴(kuò)張中流性投資的推作用會(huì)打折扣但s們也O認(rèn)濟(jì)入了613 89：12Q半短期場(chǎng)利率資料來(lái)源資料來(lái)源 89：12Q半短期場(chǎng)利率資料來(lái)源資料來(lái)源2流性的寬松一方面維持了企業(yè)較高的水另一方面明顯超過(guò)了濟(jì)增長(zhǎng)

5、的力度2s們認(rèn)是 CPIPPI 持續(xù)背離的2OCPI 與 PPI 背離持續(xù) 模式Qw絕大多數(shù)時(shí)PPI同比增CPI22000來(lái)例PPI 同比增持續(xù)OCPI的僅p20012o-200211o120074o-20083o1200811 o-2009 12 o及2011 10 o今四個(gè)階段2目前來(lái)看PPI OCPI 的時(shí)間可能2001-2002通緊期10111 11：CPI 與 PPI 資料來(lái)源資料來(lái)源CPI作物價(jià)指數(shù)要由衣食P行等居民消品價(jià)格構(gòu)rPPI作業(yè)廠價(jià)格則要由能源1礦等大宗商品價(jià)格構(gòu)r2兩者之間CPI 更能體居民消需713 景Q流性的寬松雖可短CPI通CPI 和 PPI 保持背離使景Q流性的

6、寬松雖可短CPI通CPI 和 PPI 保持背離使居民的實(shí)際款利率和企業(yè)實(shí)際款利率巨大缺口期基準(zhǔn)款利率3%減2.4%的通脹實(shí)際利率0.6%而一期基準(zhǔn)款利 業(yè)的債負(fù)擔(dān) 1 2 2s們認(rèn) CPI 反映的通膨脹處在一個(gè)P行的中P半CPI 2.5-3%區(qū)間Q半到 3-3.5%2活期款/全部款占比 12：實(shí)際利率顯示的債負(fù)擔(dān) 13：CPI 資料來(lái)源資料來(lái)源 142P2M2/GDP 中_量的增長(zhǎng)并O是推15 14：通脹與人民_匯率互 15：CPI 與 M2/GDP 資料來(lái)源資料來(lái)源四人民_升值的邏813 因中的債/GDP 高則認(rèn)債緊了需求是沒(méi)p考慮到家可將債因中的債/GDP 高則認(rèn)債緊了需求是沒(méi)p考慮到家可

7、將債16：部門(mén)債/GDP中的債問(wèn)題O及美日 17資料來(lái)源資料來(lái)源元超場(chǎng)預(yù)期2o291FDI 的規(guī)模3o逆8.8的活使熱錢(qián)l在大舉流入境內(nèi)并制了目的的虛假易 18119 19：經(jīng)由資本和金融目的借款=增資料來(lái)源資料來(lái)源201211o起兌人民_匯率CNH 持續(xù)高于內(nèi) CNY 6.23032如前面述盡管中當(dāng)前沒(méi)p開(kāi)資本目隨著人民_際W的將的人民_通過(guò)9頁(yè) 共 13資料來(lái)源資料來(lái)源就資料來(lái)源資料來(lái)源就持續(xù)在支付的人民_是款_而外匯占款的流入會(huì)創(chuàng)大量的基礎(chǔ)_和流表 1： 虛假易由于人民機(jī)制使基礎(chǔ)貨_增做 多 人 操_在620資料來(lái)源場(chǎng)間的價(jià)格差異在并O異常人感到奇怪的是人民_的離岸1在岸價(jià)格和在岸匯價(jià)差

8、來(lái)看5 o流入可能會(huì)大大減少2人民_升值帶來(lái)的外匯占款流入降O232的比支持信的擴(kuò)張同時(shí)也增人民_款的增長(zhǎng) 10 13 各虛增了 100 貿(mào)易余額增加 1240 萬(wàn)頭做一筆 100 的假出口貿(mào)易在國(guó)內(nèi)增加 620 萬(wàn)元增加 620 萬(wàn)外匯占支付，并在國(guó)內(nèi)以 1:6.2 結(jié)信擴(kuò)資料來(lái)源資料來(lái)源信擴(kuò)資料來(lái)源資料來(lái)源勢(shì)周期會(huì)生烈資本外溢效需要更勢(shì)人民_匯率行2沒(méi) 25：人民資料來(lái)源資料來(lái)源長(zhǎng)期來(lái)看人民_升值的策略可能作值的壓力2長(zhǎng)久來(lái)r了全和業(yè)鏈的機(jī)構(gòu)惠譽(yù)a將中償長(zhǎng)期本內(nèi)的資價(jià)格降O企業(yè)的資負(fù)債率必維持人民_勢(shì)吸引資本流入推1113 s們的人民_的s們的人民_的26 資料來(lái)源中人宏12頁(yè) 共 132

9、006-2009 于X京大學(xué)中2010-2012 就職2發(fā)a日后 6 個(gè)o內(nèi)的公司股價(jià)或行業(yè)指數(shù)漲跌幅相期的P證指數(shù)的漲跌幅2006-2009 于X京大學(xué)中2010-2012 就職2發(fā)a日后 6 個(gè)o內(nèi)的公司股價(jià)或行業(yè)指數(shù)漲跌幅相期的P證指數(shù)的漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)V析及建議依據(jù)的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料本公司些信息的準(zhǔn)確性和完整性O(shè)作任何保證也O證依據(jù)的信息和建議O會(huì)發(fā)生任何W2s們已力內(nèi)容的1公l但文中的點(diǎn)1參考O構(gòu)r任何投資建議2投資者依提供的信息投資r的一本公司概O負(fù)的業(yè)p限公司的營(yíng)范圍包13 13 牟曉 HYPERLINK mailto:muxiaofeng 華X區(qū)李 HYPERLINK mailt

10、o:liqian HYPERLINK mailto:wangyanni 張 HYPERLINK mailto:zhangyao 張 HYPERLINK mailto:zhangjun3 趙 HYPERLINK mailto:zhaojia 華東區(qū)奚 HYPERLINK mailto:xixi 利 HYPERLINK mailto:unliqun 李 HYPERLINK mailto:lilan 夏蘇 HYPERLINK mailto:xiasuyun 賈浩 HYPERLINK mailto:jiahaosen 華南區(qū)羅 HYPERLINK mailto:luoyun 趙 HYPERLINK mailto:zhaoy