項目投資分析案例

1、項目投資分析案例對某化學(xué)纖維廠的經(jīng)濟評價國家統(tǒng)計局培訓(xùn)學(xué)院 毛盛勇Tel28172提示：在實踐中，要對一個投資工程的可行性進展廣泛的分析、論證和評價，通常需要具備多方面的學(xué)問。 由于本課程定位于擴大學(xué)員的學(xué)問面，教材內(nèi)容涉及工業(yè)工程投資分析，房地產(chǎn)工程投資分析、金融投資分析等多個方面，不行能將每一方面的全部內(nèi)容都容納進來，因此本課程僅對工業(yè)工程投資可行性分析的幾個主要方面市場分析、財務(wù)效益分析、國民經(jīng)濟效益分析、不確定性分析作了簡要的介紹。學(xué)員在閱讀本案例時可能會覺察，有些內(nèi)容本課程沒有涉及或涉及不多，在理解上稍有些困難。這沒有關(guān)系。我們給大家供給這樣一個實際案例，一方面是期望通過它使大家對教

2、材前幾章的內(nèi)容加深生疏，另一方面也是期望通過它使大家對 還應(yīng)參閱其他有關(guān)的特地書籍。某化學(xué)纖維廠是建工程。一、工程概述工程生產(chǎn)國內(nèi)外市場均較緊俏的某種化纖 N 每年需要肯定數(shù)量的進口。工程投產(chǎn)后可以產(chǎn)頂進。主要技術(shù)和設(shè)備擬從國外引進。廠址位于城市近郊，占用一般農(nóng)田 250 畝，靠近鐵路、大路、碼頭，交通運輸便利。靠近主要原料和燃料產(chǎn)地，供給有保證。水、電供給牢靠。該工程主要設(shè)施包括生產(chǎn)主車間，與工藝生產(chǎn)相適應(yīng)的關(guān)心生產(chǎn)設(shè)施、公用工程以及有關(guān)的生產(chǎn)治理、生 活福利等設(shè)施。二、根底數(shù)據(jù)該工程經(jīng)濟評價是在可行性爭辯完成市場需求推測、生產(chǎn)規(guī)模、工藝技術(shù)方案、原材料、燃料及動力的供 應(yīng)、建廠條件和廠址方

3、案、公用工程和關(guān)心設(shè)施、環(huán)境保護、工廠組織和勞動定員以及工程實施規(guī)劃諸方面進 行爭辯論證和多方案比較后，確定了最正確方案的根底上進展的。根底數(shù)據(jù)如下：一生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品方案生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)萬噸 N 產(chǎn)品。產(chǎn)品方案為棉型及毛型二種，以棉型為主。二實施進度工程擬三年建成，第四年投產(chǎn)，當(dāng)年生產(chǎn)負荷到達設(shè)計力量的 70%，第五年到達 90%，第六年到達 100%。15 18 年。三總投資估算及資金來源固定資產(chǎn)投資估算固定資產(chǎn)投資估算及依據(jù)。固定資產(chǎn)投資估算是依據(jù) 1988 年原紡織工業(yè)部頒發(fā)的紡織工業(yè)工程建設(shè)概預(yù)算編制方法及規(guī)定進展編制的。引進設(shè)備價格的計算參照外商公司的報價。國內(nèi)配套投資在建設(shè)期內(nèi)依據(jù)國

4、家規(guī)定考慮了漲價因素，馬上分年投資額按年遞增率 6%計算到建設(shè)期末。固定資產(chǎn)投資估算額為 42542 萬34448 3042 5052 3454 萬美元。外匯按國家外匯治理局當(dāng)時1992 年 6 月份公布的外匯牌價 1 美元=元人民幣計算。固定資產(chǎn)投資方向調(diào)整稅估算，按國家規(guī)定本工程投資方向調(diào)整稅稅率為 5%，投資方向調(diào)整稅估算2127 萬元=42542 萬元5%。4319 469 萬美元。11。流淌資金估算流淌資金估算，是按分項具體估算法進展估算，估算總額為 7084 萬元。12?？偼顿Y=固定資產(chǎn)投資+固定資產(chǎn)投資方向調(diào)整稅+建設(shè)期利息+流淌資金=42542+2127+4319+7084=5

5、6702 萬元資金來源工程自有資金資本金為 16000 萬元，其余為借款，外匯全部通過中國銀行向國外借款，年利率為 9%；70%。投資分年使用打算按第一年 20%，其次年 55%，第三年 25%的比例安排。13。四工資及福利費估算全廠定員為 1140 人，工資及福利費按每人每年 2800 元估算，全年工資及福利費為 320 萬元其中福利費14%計取。三、工程財務(wù)效益分析一年銷售收入和年銷售稅金及附加估算N 產(chǎn)品年產(chǎn)萬噸?？紤]該產(chǎn)品屬國內(nèi)市場較緊俏產(chǎn)品，在一段時間內(nèi)仍呈供不應(yīng)求狀態(tài)，經(jīng)分析論證確定產(chǎn)品銷售價格以近幾年國內(nèi)市場已實現(xiàn)的價格為根底，推測到生產(chǎn)期初的市場價格，每噸出廠價按 15400

6、元計算35420 萬元=15400 元/噸萬噸。年銷售稅金及附加按國家規(guī)定計取，產(chǎn)品繳納增值稅，增值稅率為 14%，城市維護建設(shè)稅按增值稅的 7%計取，教育費附加按增值稅的 2%計取。銷售稅金及附加的估算值在正常生產(chǎn)年份為 2689 萬元。14。二產(chǎn)品本錢估算依據(jù)需要該工程分別作了單位生產(chǎn)本錢和總本錢費用估算表。總本錢估算正常年為 23815 萬元，其中經(jīng)營本錢正常年為 20454 萬元。單位本錢估算見附表 151，總本錢費用估算見附表 152。本錢估算說明如下：為了與產(chǎn)品銷售價格相對應(yīng)，全部的原材料、關(guān)心材料及燃料動力價格均以近幾年市場已實現(xiàn)的價格為 A 進展了分析論證，該種原料在市場上趨于

7、供求均衡，5100 元計算。固定資產(chǎn)折舊和無形及遞延資產(chǎn)攤銷計算在固定資產(chǎn)投資中其次局部費用除土地費用進入固定資產(chǎn)原值外，其余費用均作為無形及遞延資產(chǎn)。固定資產(chǎn)原值=建設(shè)投資無形資產(chǎn)投資遞延資產(chǎn)為 46558 萬元 = (42542+2127+4319) 1700730，按平均年限法計算折舊，折舊年限為 15 年，估量壽命期末固定資產(chǎn)殘值為 2563 萬元，年折舊額為 2933 萬元=(465582563)15。固定資產(chǎn)折舊計算見附表 16。1700 10 170 萬元。遞延資產(chǎn)為 730 5 年攤銷，年攤銷146 萬元。無形及遞延資產(chǎn)攤銷計算見附表 17。3修理費計算修理費按年折舊額的 50

8、%計取，每年 1467 萬元。4借款利息計算長期借款利息計算見附表 18。生產(chǎn)經(jīng)營期間應(yīng)計利息和匯兌損失計入財務(wù)費用。流淌資金借款利息計入財務(wù)費用，正常年應(yīng)計利息為 428 萬元=708470%。5其他費用計算其他費用是在制造費用、銷售費用、治理費用中扣除工資及福利費、折舊費、攤銷費、修理費后的費用。 250%797 萬元=2800 元1140 人250%。土地使用稅每年為 70 萬元。其他費用共計每年為 867 萬元。主要投入物和產(chǎn)出物使用價格依據(jù)見附表 19。三利潤總額及安排利潤總額及安排估算見附表 110。利潤總額正常年為 8916 萬元。所得稅按利潤總額的 33%計取，特種基25%10

9、%計取。四財務(wù)盈利力量分析財務(wù)現(xiàn)金流量表全部投資見附表 1111。依據(jù)該表計算以下財務(wù)效益分析指標(biāo)：所得稅后財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR為%，財務(wù)凈現(xiàn)值ic=12%時為 676 萬元，所得稅前財務(wù)內(nèi)部收益率為%，財務(wù)凈現(xiàn)值ic=12%時為 16309 萬元。財務(wù)內(nèi)部收益率均大于行業(yè)基準(zhǔn)收益率，說明盈利力量滿足了行業(yè)最低要求，財務(wù)凈現(xiàn)值均大于零，該工程在財務(wù)上是可以考慮承受的。所得稅后的投資回收期為年含建設(shè)期，所得稅前的投資回收期為年含建設(shè)期，均小于行業(yè)其準(zhǔn)投 資回收期年，這說明工程投資能按時收回?，F(xiàn)金流量表自有資金見附表 1112，依據(jù)該表計算以下指標(biāo)：自有資金財務(wù)內(nèi)部收益率%自有資金財務(wù)凈現(xiàn)值ic

10、=12%時為 2808 萬元。依據(jù)損益表和固定資產(chǎn)投資估算表計算以下指標(biāo)：該工程投資利潤率和投資利稅率大于行業(yè)平均利潤率和平均利稅率，說明單位投資對國家積存的奉獻水平 到達了本行業(yè)的平均水平。五清償力量分析清償力量分析是通過“借款還本付息計算表”、“資金來源與運用表”、“資產(chǎn)負債表”的計算，考察項 目計算期內(nèi)各年的財務(wù)狀況及償債力量，并計算資產(chǎn)負債率、流淌比率、速動比率和固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款償 還期。資金來源與運用計算見附表 112。資產(chǎn)負債率、流淌比率和速動比率等指標(biāo)計算見附表 113。歸還借款的資金來源，本案例為簡化計算，在還款期間將未安排利潤、折舊費、攤銷費全部用來還款，但 在進展實際工

11、程的還款計算時，可依據(jù)工程的實際狀況確定。由于工程沒有外匯收入，歸還外匯借款是工程投產(chǎn)后以 16 的比價購置調(diào)劑外匯按 7 年等額還本、計算利息。固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款歸還，在投產(chǎn)后按最大歸還力量計算還本付息。固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款歸還期從借款開頭年算起為年見附表 18，能滿足貸款機構(gòu)要求的期限。工程具有償債力量。六不確定性分析敏感性分析該工程作了所得稅前全部投資的敏感性分析。根本方案財務(wù)內(nèi)部收益率%，投資回收期從建設(shè)期算年，均 滿足財務(wù)基準(zhǔn)值的要求；考慮工程實施過程中一些不定因素的變化，分別對固定資產(chǎn)投資、經(jīng)營本錢、銷售收 10%10%的單因素變化對內(nèi)部收益率、投資回收期影響的敏感性分析。敏感性

12、分析見表 11。11財務(wù)敏感性分析表序號項目投+10%資10%經(jīng)營本錢+10%10%銷售收入+10%10%12內(nèi)部收益率(%)投資回收期(年)從表 11 可以看出，各因素的變化都不同程度地影響內(nèi)部收益率及投資回收期，其中銷售收入的提高或降11。2520銷售收入2520銷售收入根本方案內(nèi)部收益率線投資經(jīng)營本錢基準(zhǔn)收益率線15基準(zhǔn)收益率線10-100+101-1 敏感性分析圖從圖上可以看出銷售收入和經(jīng)營本錢對根本方案內(nèi)部收益率的影響曲線與財務(wù)基準(zhǔn)收益率的交點(臨界點) 11%17%，工程的內(nèi)部收益率才低于基準(zhǔn)收益率的水平。盈虧平衡分析以生產(chǎn)力量利用率表示的盈虧平衡點(BEP)，其計算公式為：計算結(jié)

13、果說明，該工程只要到達設(shè)計力量的 39%，也就是年產(chǎn)量到達萬噸，企業(yè)就可以保本，由此可見，該工程風(fēng)險較小。盈虧平衡圖見圖 12。40-元萬千元萬千額金?20總本錢BEP10虧損區(qū)039%1-2 盈虧平衡圖固定本錢100%(生產(chǎn)力量)從上述財務(wù)效益分析看，財務(wù)內(nèi)部收益率高于行業(yè)其準(zhǔn)收益率，投資回收期低于行業(yè)其準(zhǔn)投資回收期，借款歸還期能滿足貸款機構(gòu)要求，從敏感性分析看，工程具有肯定的抗風(fēng)險力量，因此工程從財務(wù)上講是可行的。四、工程國民經(jīng)濟效益分析國民經(jīng)濟效益分析是在財務(wù)效益分析的根底上進展的，承受國家公布的參數(shù)。主要投入物和產(chǎn)出物的影子 價格是按定價原則自行測算的。一效益和費用范圍的調(diào)整轉(zhuǎn)移支付的

14、處理以下三項費用均屬國民經(jīng)濟內(nèi)部轉(zhuǎn)移支付，不作為工程的費用：該工程引進的設(shè)備、材料按國家規(guī)定繳納的關(guān)稅及增值稅。固定資產(chǎn)投資方向調(diào)整稅對國民經(jīng)濟來說，無實質(zhì)性的費用支出。銷售稅金及附加的土地使用稅。關(guān)于間接效益和間接費用的計算該工程引進先進的技術(shù)設(shè)備，通過技術(shù)培訓(xùn)、人才流淌、技術(shù)推廣和集中，整個社會都將受益，這種效果 在影子價格中沒有得到反映，理應(yīng)計為工程的間接效益，但由于計量困難，只作定性描述。二效益和費用數(shù)值的調(diào)整由于效益與費用范圍的調(diào)整、涉及外匯與人民幣換算時以影子匯率代替官方匯率以及對主要投入物和產(chǎn)出 物用影子價格代替財務(wù)價格等緣由，將導(dǎo)致效益與費用數(shù)值的變化。現(xiàn)在財務(wù)效益分析的根底上

15、，對調(diào)整的項 目分述如下：對投資調(diào)整固定資產(chǎn)投資由 42542 36309 萬元。建筑工程費用的調(diào)整。按影子價格換算系數(shù)對財務(wù)評價的建筑工程費用進展調(diào)整。由 3466 萬元調(diào)到3813 萬元。設(shè)備購置費的調(diào)整。從引進設(shè)備費中剔除關(guān)稅及增值稅；用影子匯率代替官方匯率影子匯率換算系 數(shù)為，即用=元進展調(diào)整；用貿(mào)易費用率 6%代替財務(wù)評價設(shè)備購置費中的貿(mào)易費用率進展調(diào)整；引進設(shè)備國內(nèi)運費所占比重較小，沒有進展調(diào)整。國內(nèi)配套設(shè)備影子價格換算系數(shù)為 1。運費所占比重較小，沒有進展調(diào)整。22331 18848 萬元。安裝工程費用調(diào)整。從引進的材料費用中剔除關(guān)稅和增值稅；用影子匯率代替官方匯率等，使安裝工

16、8615 7440 萬元。其他費用的調(diào)整。該工程引進設(shè)備的軟件費用所需外匯用影子匯率換算為人民幣，致使該項費用由1321 1427 萬元。其他費用中的土地費用應(yīng)予以調(diào)整。該工程占用的土地為一般農(nóng)田，土地費用的教育處，彩工程占有土地 在整個占用期間逐年凈效益的現(xiàn)值之和，作為土地費用計入工程建設(shè)投資中的方式，具體計算如下：工程建設(shè)期 3 15 250 畝，該建設(shè)用地位于黃淮海區(qū)。經(jīng)分析，在一年期間小麥與花生可以兼種，查表得每計小麥的凈效益為 139/畝茬，花生每畝地的凈效益為 602 元/畝茬。這樣，最大經(jīng)濟效益 NB0 為 139+602=741 元/畝茬，在計算期內(nèi)年凈效益增長率 g=31%，

17、社會折現(xiàn)率 12%，工程壽命期n=18NB0 1990 年年初的統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算，工程開工期為 1992 t=2。每畝土地的時機本錢為：土地時機本錢總額=6989 元/畝250 畝=175萬元增資源消耗的計算。在增資源費中，由于沒有拆遷費用，經(jīng)測算其他增資源費用和土地時機本錢 175 萬元計取。土地費用總額=1752=350萬元350 萬元作為土地費用，替代財務(wù)評價其他費用中的土地征購費用 612 萬元。3042 2907 萬元。由于承受了影子價格，而扣除設(shè)備材料漲價預(yù)備費。 12。項目第一年其次年第三年項目第一年其次年第三年合計分年投資比例20%55%25%100%固定資產(chǎn)投資726219970

18、907736309流淌資金的調(diào)整。流淌資金由 7084 萬元調(diào)整為 6263 萬元。114。經(jīng)營費用的調(diào)整依據(jù)投入物影子價格的定價原則，對附表 151 投入物中占比重較大的物品進展了調(diào)整。調(diào)整工程如下：外購原料 A 為非外貿(mào)貨物，該種貨物只要發(fā)揮原有工程生產(chǎn)力量就能滿足供給，所以按其可變本錢A A 13。項目單位耗用量財務(wù)本錢元分解本錢元項目單位耗用量財務(wù)本錢元分解本錢元a噸33634036b噸304560c噸5353其它135135燃料、動力水噸1576363電度665121145煤噸308293可變本錢合計5285調(diào)整說明和分解步驟如下：原料 a 為非外貿(mào)貨物，在國內(nèi)用途很廣，屬短線產(chǎn)品，

19、經(jīng)測算其影子價格換算系數(shù)為，調(diào)整費用為 4036元。b 為外貿(mào)貨物，其到岸價為 470 美元/噸，影子匯率元/美元，貿(mào)易費用率 6%，用影子價格重計算的該項費用為：470=560 元c 考慮所占比重較小，不予調(diào)整，取其財務(wù)價格。外購電力。該地區(qū)電的影子價格查表得元/度，用影子價格計算的電費為：665=145 元外購燃料煤。該工程所在城市煤的影子價格包含貿(mào)易費用為元/噸，用影子價格計算的燃料煤費用為 元/噸噸=293 元。水和其他工程不予以調(diào)整。以上各項單價中包含了運輸費用難以單列，故不單作調(diào)整。通過各步計算，得到原料 A 的影子價格為 5285 元/噸，由于原料 A 直接供貨，不經(jīng)商貿(mào)部門，所

20、以115 5285 元/噸。原料B 為外貿(mào)貨物，到岸價為 447 美元/噸，由于工程地處港口，運費無視不計，貿(mào)易費用率 6%，故用影子價格計算的費用為：447=2805 元/噸原料 D ：2400=2184元/噸電費按電力影子價格元/度進展調(diào)整。外購燃料煤的調(diào)整。工程所用動力煤熱值為 5000kcal/kg，且工程距供煤單位較近，故直接用工程所在城市煤的影子價格元/噸含貿(mào)易費用計算煤的費用。其他各項不予調(diào)整國民經(jīng)濟評價經(jīng)營費用調(diào)整計算見附表 115。3銷售收入的調(diào)整N產(chǎn)品為外貿(mào)貨物。這種產(chǎn)品在國內(nèi)外市場均屬緊俏產(chǎn)品。假設(shè)不建該工程，我國還需進口。依據(jù)外貿(mào)貨物的定價原則，應(yīng)按替代進口產(chǎn)品影子價格

21、確實定方法確定產(chǎn)品的影子價格，其確定方法為“替代進口產(chǎn)品的影子價格等于原進口貨物的到岸價格乘以影子匯率，加港口到用戶的運輸費用及貿(mào)易費用，再減去擬建工程到用戶的運輸費用和貿(mào)易費用。具體用戶難以確定時，可按到岸價計算”，由于該工程難以確定具體用戶，所以N 產(chǎn)品的影子價格是按近幾年進口這種產(chǎn)品的到岸價，并考慮期變化趨勢確定的。每噸到岸價為 2300 美元。其計算按下式：N產(chǎn)品的影子價格=到岸價影子匯率=2300=13616元/噸國民經(jīng)濟評價銷售收入調(diào)整計算見附表 116。三國民經(jīng)濟盈利力量分析依據(jù)以上調(diào)整后的根底數(shù)據(jù)，編制全部投資國民經(jīng)濟效益費用流量表見附表 1171和國內(nèi)投資國民經(jīng)濟效益費用流量

22、表1172，由經(jīng)濟效益費用流量表計算如下指標(biāo)：全部投資的經(jīng)濟內(nèi)部收益率EIRR等于%，大于社會折現(xiàn)率 12%，說明工程是可以考慮承受的。在社會折現(xiàn)率為 12%時，全部投資的經(jīng)濟凈現(xiàn)值為 8192 萬元，大于零。這說明國家為這個工程付出代價后，除得到符合社會折現(xiàn)率的社會盈余外，還可以得到8192 萬元現(xiàn)值的超額社會盈余，所以該工程是可以考慮承受的。國內(nèi)投資經(jīng)濟內(nèi)部收益率為%，大于社會折現(xiàn)率 12%。國內(nèi)投資經(jīng)濟凈現(xiàn)值(is=12%)為 9355 萬元，大于零。四經(jīng)濟外匯流量分析為進展外匯流量分析，計算外匯凈現(xiàn)值和節(jié)匯本錢指標(biāo)，編制了生產(chǎn)替代進口產(chǎn)品國內(nèi)資源流量表見附表118見附表11919001 萬美元。經(jīng)濟節(jié)匯本錢元/美元小于影子匯率 1 美元=元，說明該產(chǎn)品替代進口對國家是有利的。五不確定性分析敏感性分析敏感性分析，即對固定資產(chǎn)投資、經(jīng)營費用和銷售收入分別作了提高和降低 10%的單因素變化的敏感性分14。表14經(jīng)濟敏感性分析表項項目根本方案投資變化經(jīng)營費用銷售收入+10%10%+10%10%+10%10%內(nèi)部收益率(%)較根本方案增減(%)依據(jù)敏感性分析表繪制了敏感性分析圖，由圖可求出內(nèi)部收益率到