醫(yī)藥行業(yè)投資價值分析doc12

1、醫(yī)藥行業(yè)投資價值分析投資要點(diǎn)： 醫(yī)藥藥行業(yè)整整體給予予“中性性評級”； 20005年年1112月醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)銷售收收入完成成40220億元元，比上上年同期期增長226.553%。醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)利利潤總額額3366億元，同同比增長長20.25%。與220044年相比比，均有有較大幅幅度回升升； 醫(yī)藥藥產(chǎn)品需需求保持持增長，但但醫(yī)改政政策帶來來的影響響使產(chǎn)業(yè)業(yè)整體產(chǎn)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)構(gòu)性過剩剩矛盾在在短期內(nèi)內(nèi)變得突突出；在在市場性性因素和和政策性性因素的的共同作作用下，自自主創(chuàng)新新和品牌牌建設(shè)將將成為未未來發(fā)展展的主基基調(diào)； 醫(yī)藥藥行業(yè)上上市公司司估值已已進(jìn)入合合理區(qū)域域； 建議議重點(diǎn)關(guān)關(guān)注子行行業(yè)中受受

2、降價影影響較小小的中成成藥和政政策扶持持的生物物藥。建建議關(guān)注注華海藥藥業(yè)、雙雙鷺?biāo)帢I(yè)業(yè)、云南南白藥。 一一、醫(yī)藥藥行業(yè)現(xiàn)現(xiàn)狀 （一一）、醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)增速出出現(xiàn)回升升勢頭 220055年112月月，醫(yī)藥藥工業(yè)實(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品品銷售收收入達(dá)到到40220億元元，同比比增長226.553%。從從逐月同同比增速速情況分分析，220055年醫(yī)藥藥工業(yè)增增速不僅僅總體水水平比220044年高，且且增速呈呈穩(wěn)定上上升態(tài)勢勢。分行行業(yè)分析析，化學(xué)學(xué)原料藥藥工業(yè)完完成11197億億元，同同比增長長29.89%；化學(xué)學(xué)藥品制制劑藥業(yè)業(yè)完成111255億元，同同比增長長22.98%；中藥藥飲片工工業(yè)完成成1499億元，

3、同同比增長長25.24%；中成成藥工業(yè)業(yè)完成9954億億元，同同比增長長23.59%；生物物和生化化制品完完成3003億元元，同比比增長330.221%。各各子行業(yè)業(yè)的收入入增速與與04年年同期，均均有較大大幅度回回升。 220055年112月月份，醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)利利潤總額額3366億元，同同比增長長20.25%。從逐逐月利潤潤增速分分析，005年前前4個月月是利潤潤增速的的相對低低點(diǎn)，此此后，利利潤增速速一直保保持較高高運(yùn)行水水平。分分行業(yè)看看，20005年年1112月，化化學(xué)原料料藥行業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)利利潤677.8億億元，同同比增長長27.49%；化學(xué)學(xué)藥品制制劑行業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)利利潤1007.99

4、億元，同同比增長長15.27%；中藥藥飲片業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)利利潤7.7億元元，同比比增長221.001%；中藥行行業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)利潤995.99億元，同同比增長長16.38%；生物物和生化化制品行行業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)利潤332.66億元，同同比增長長26.62%。行業(yè)業(yè)效益增增長速度度均低于于各自銷銷售收入入的增長長速度，說說明醫(yī)藥藥行業(yè)發(fā)發(fā)展質(zhì)量量仍有待待進(jìn)一步步提高。 （二二）、內(nèi)內(nèi)外部需需求催生生增長動動力 人人口老齡齡化、城城鎮(zhèn)化速速度加快快和醫(yī)療療保健意意識的提提高是造造就國內(nèi)內(nèi)需求的的主要因因素?！翱纯床‰y、看看病貴”的的現(xiàn)象一一方面暴暴露了我我國醫(yī)療療衛(wèi)生體體制和醫(yī)醫(yī)療保障障體制上上的弊端端，同時時也說

5、明明醫(yī)藥產(chǎn)產(chǎn)品的需需求并未未得到完完全的釋釋放。下下一步醫(yī)醫(yī)療衛(wèi)生生改革的的方向?qū)⑹求w現(xiàn)現(xiàn)社會公公益性為為主的政政府主導(dǎo)導(dǎo)模式，政政府將通通過提高高預(yù)算投投入等方方式加強(qiáng)強(qiáng)對醫(yī)療療衛(wèi)生體體系和醫(yī)醫(yī)療保險險體系的的建設(shè)力力度，社社區(qū)衛(wèi)生生服務(wù)、農(nóng)農(nóng)村新型型醫(yī)療保保險等方方案都已已經(jīng)陸續(xù)續(xù)實(shí)施。醫(yī)醫(yī)保新方方案將在在20006 年年展開，以以基本醫(yī)醫(yī)療保險險系統(tǒng)覆覆蓋900%人群群，并為為其至少少負(fù)擔(dān)一一半的醫(yī)醫(yī)療費(fèi)用用為整體體目標(biāo)，同同時醫(yī)保保藥品目目錄也不不斷增加加調(diào)整，這這些措施施都將擴(kuò)擴(kuò)大醫(yī)藥藥產(chǎn)品的的潛在需需求空間間。 隨隨著國際際醫(yī)藥產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的的重構(gòu)，藥藥物研發(fā)發(fā)和生產(chǎn)產(chǎn)制造的的部分環(huán)

6、環(huán)節(jié)向低低成本的的發(fā)展中中國家轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移趨勢勢日漸明明顯，研研究外包包和醫(yī)藥藥代工業(yè)業(yè)務(wù)面臨臨發(fā)展機(jī)機(jī)遇。220044 年、220055 年我我國醫(yī)藥藥保健品品出口額額連續(xù)兩兩年保持持近300%的增增長，商商務(wù)部統(tǒng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)據(jù)20005 年年出口額額達(dá)到1138 億美元元，顯示示了國際際市場對對我國醫(yī)醫(yī)藥產(chǎn)品品的旺盛盛需求。預(yù)預(yù)計醫(yī)藥藥產(chǎn)品出出口貿(mào)易易保持增增勢，成成為拉動動醫(yī)藥經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長長的重要要外部力力量。 國國內(nèi)需求求和外貿(mào)貿(mào)出口將將推動醫(yī)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)濟(jì)在高位位運(yùn)行，但但是醫(yī)藥藥經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展模式式將在政政策性因因素和市市場性因因素的共共同作用用下發(fā)生生轉(zhuǎn)換，從從前期的的單純量量增為主主轉(zhuǎn)向量量、質(zhì)并

7、并重?！鞍l(fā)發(fā)展中調(diào)調(diào)整、調(diào)調(diào)整中提提升”將將成為今今后幾年年內(nèi)醫(yī)藥藥產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展的主主基調(diào)，醫(yī)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)濟(jì)增速將將放緩，自自主創(chuàng)新新和品牌牌建設(shè)在在發(fā)展中中的份量量將越來來越重。 （三三）、 整體產(chǎn)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)構(gòu)性過剩剩 在在十大暴暴利行業(yè)業(yè)評選中中，藥品品與醫(yī)療療成為首首當(dāng)其沖沖的領(lǐng)域域；整治治商業(yè)賄賄賂，藥藥品購銷銷也位列列其中；而藥監(jiān)監(jiān)局三位位高官的的落馬也也顯示了了政府整整頓醫(yī)療療衛(wèi)生行行業(yè)的決決心。醫(yī)醫(yī)藥衛(wèi)生生成為政政府改革革中心領(lǐng)領(lǐng)域，政政策對醫(yī)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)業(yè)的影響響成為當(dāng)當(dāng)前投資資考慮的的焦點(diǎn)問問題。 440000 多家家藥廠，220055 年1100009 個個藥品注注冊申請請數(shù)目充充分暴

8、露露了目前前我國醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)集中度度低、創(chuàng)創(chuàng)新能力力差的特特點(diǎn)。在在目前的的情況下下，醫(yī)藥藥行業(yè)仍仍然存在在明顯的的結(jié)構(gòu)性性產(chǎn)能過過?，F(xiàn)象象。結(jié)構(gòu)構(gòu)性產(chǎn)能能過剩局局面的形形成，主主要跟產(chǎn)產(chǎn)品仿制制為主，缺缺乏知識識產(chǎn)權(quán)保保護(hù)，重重復(fù)建設(shè)設(shè)嚴(yán)重等等問題有有關(guān)。這這就造成成企業(yè)過過分倚賴賴于銷售售渠道、產(chǎn)產(chǎn)品規(guī)模模等因素素，企業(yè)業(yè)發(fā)展受受困于短短期的生生存壓力力，缺乏乏長期發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略略規(guī)劃，行行業(yè)內(nèi)競競爭停留留在低水水平層面面。 這這種結(jié)構(gòu)構(gòu)性過剩剩只是中中國醫(yī)藥藥產(chǎn)業(yè)發(fā)發(fā)展過程程中的階階段性現(xiàn)現(xiàn)象，該該問題的的解決方方案還要要從創(chuàng)新新源頭出出發(fā)，加加強(qiáng)自主主知識產(chǎn)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品品開發(fā)，加加速培養(yǎng)養(yǎng)企業(yè)

9、自自身的核核心品牌牌，不斷斷的進(jìn)行行產(chǎn)品換換代和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升級級，另外外堅持國國際化發(fā)發(fā)展，利利用國際際需求消消化部分分產(chǎn)能也也是解決決結(jié)構(gòu)性性過剩的的一條出出路。 二二、行業(yè)業(yè)發(fā)展趨趨勢 （一一） 行行業(yè)并購購重組加加速 由由于我國國原創(chuàng)藥藥品非常常少，利利潤空間間狹小。據(jù)據(jù)統(tǒng)計，目目前我國國50000多家家醫(yī)藥生生產(chǎn)企業(yè)業(yè)中，約約90%為小型型企業(yè)。并并且名牌牌產(chǎn)品少少，產(chǎn)品品雷同現(xiàn)現(xiàn)象嚴(yán)重重。而提提升研發(fā)發(fā)能力所所要求的的物質(zhì)、資資金、人人力等條條件都是是較高的的，需要要引進(jìn)有有實(shí)力的的資本。 在中國國的醫(yī)藥藥市場也也越來越越走向規(guī)規(guī)范的同同時，國國外藥企企對搶占占中國醫(yī)醫(yī)藥市場場，提高高市

10、場占占有率的的興趣越越來越大大。我國國藥企這這種小而而散的局局面，決決定了并并購已經(jīng)經(jīng)成為行行業(yè)不可可逆轉(zhuǎn)的的趨勢和和國內(nèi)藥藥企的必必然選擇擇。 （二二） 直直銷市場場持續(xù)升升溫 隨隨著直直銷管理理?xiàng)l例（草草案）和和禁止止傳銷條條例（草草案）兩兩大條例例的相繼繼實(shí)施，商商務(wù)部已已于20005年年12月月10日日開始接接受企業(yè)業(yè)申請直直銷牌照照的材料料。目前前已有多多家醫(yī)藥藥保健品品比如修修正藥業(yè)業(yè)、大連連美羅、昂昂立一號號等，有有意加入入，而哈哈藥則早早在半年年多前就就成立了了申牌籌籌備小組組。 我我們認(rèn)為為，盡管管目前藥藥品還不不能進(jìn)行行直銷，但但國內(nèi)不不少藥企企也在生生產(chǎn)保健健品以及及日化

11、用用品等，在在藥品競競爭日趨趨激烈、利利潤縮減減的情況況下，藥藥企通過過其他方方面的盈盈利來推推動企業(yè)業(yè)發(fā)展也也是一種種選擇。而而且以傳傳統(tǒng)方式式銷售保保健品多多靠廣告告，投入入較大，直直銷比較較適合保保健品銷銷售的路路子。隨隨著企業(yè)業(yè)的全方方位發(fā)展展，行業(yè)業(yè)內(nèi)的企企業(yè)介入入直銷將將會成為為一種趨趨勢。 （三三） OOTC市市場將逐逐步受到到重視 220055年7月月發(fā)改委委推出OOTC（非非處方藥藥）定價價新規(guī)，規(guī)規(guī)定到220066年所有有處方藥藥在藥店店都必須須憑處方方購買，這這對20004年年剛遭遇遇抗生素素限售沖沖擊的藥藥店來說說無疑是是雪上加加霜。而而相形之之下，我我國非處處方藥市市

12、場近年年來卻異異常活躍躍，根據(jù)據(jù)相關(guān)機(jī)機(jī)構(gòu)預(yù)測測，20020年年我國有有可能成成為全球球最大的的OTCC銷售市市場之一一。 在在這種情情況下，OOTC市市場將會會受到業(yè)業(yè)內(nèi)越來來越多的的重視。 三三、醫(yī)藥藥子行業(yè)業(yè)分析 醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)屬于競競爭性較較強(qiáng)的行行業(yè)，其其行業(yè)內(nèi)內(nèi)個股差差異較大大，行業(yè)業(yè)整體屬屬性不明明顯。此此外，由由于近期期影響行行業(yè)發(fā)展展的政策策預(yù)期尚尚不明朗朗，以及及藥品可可能的繼繼續(xù)降價價，我們們預(yù)計在在二季度度，這些些不明朗朗的因素素將主導(dǎo)導(dǎo)著行業(yè)業(yè)的發(fā)展展，故醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)給予“中中性”評評級。 子子行業(yè)方方面政策策影響較較小的中中成藥行行業(yè)和政政策扶持持力度較較大的生生物制

13、藥藥行業(yè)給給予“謹(jǐn)謹(jǐn)慎增持持”建議議，化學(xué)學(xué)制劑藥藥、化學(xué)學(xué)原料藥藥、商業(yè)業(yè)等行業(yè)業(yè)由于受受政策、市市場雙重重影響較較大，給給予“中中性”的的評級。 （一一） 化化學(xué)制劑劑藥： 由由于產(chǎn)品品仿制為為主，而而且是臨臨床常用用藥品，化化學(xué)制劑劑藥一直直是政府府價格管管制的重重點(diǎn)區(qū)域域。變革革過程中中，隨著著各類認(rèn)認(rèn)證的執(zhí)執(zhí)行和招招標(biāo)、醫(yī)醫(yī)保等政政策性因因素，化化學(xué)制劑劑藥企業(yè)業(yè)的資金金壓力和和運(yùn)營成成本有所所增加，缺缺乏有效效創(chuàng)新企企業(yè)的盈盈利空間間將進(jìn)一一步被壓壓縮。自自主創(chuàng)新新和差異異化是應(yīng)應(yīng)對政策策變革和和市場競競爭的最最好方法法，能夠夠保障企企業(yè)的長長期發(fā)展展，化學(xué)學(xué)制劑藥藥企業(yè)中中創(chuàng)新力

14、力較為顯顯著的企企業(yè)有恒恒瑞醫(yī)藥藥、雙鷺鷺?biāo)帢I(yè)等等。 （二二） 化化學(xué)原料料藥： 大大宗原料料藥難以以走出價價格戰(zhàn)的的競爭循循環(huán)，多多數(shù)企業(yè)業(yè)困境求求存，試試圖通過過調(diào)整產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)和引入入戰(zhàn)略投投資者來來擺脫困困境。特特色原料料藥競爭爭加劇，印印度企業(yè)業(yè)在上下下游的擴(kuò)擴(kuò)張帶來來壓力，導(dǎo)導(dǎo)致特色色原料藥藥的“生生命周期期”縮短短，出現(xiàn)現(xiàn)“平民民化”趨趨勢。 雖雖然競爭爭加劇，原原料藥的的市場需需求仍在在增長。從從醫(yī)藥產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈外外包發(fā)展展情況看看，原料料藥代工工處于成成長成熟期期，歐美美市場一一半以上上的原料料藥需求求通過外外包完成成，外包包生產(chǎn)中中心從歐歐洲逐漸漸向中印印等低成成本區(qū)域域轉(zhuǎn)移，

15、而而且隨著著近年重重磅藥物物專利陸陸續(xù)到期期，原料料藥外包包市場將將進(jìn)一步步擴(kuò)大。為為了應(yīng)對對激烈的的競爭，國國內(nèi)企業(yè)業(yè)需要積積極提升升技術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新，延延伸產(chǎn)品品鏈，積積極實(shí)施施產(chǎn)品延延伸和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升級級，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)發(fā)發(fā)展模式式的“嬗嬗變”。海海正藥業(yè)業(yè)、華海海藥業(yè)等等在國際際化和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升級級方面所所做的工工作值得得關(guān)注。 （三三） 中中成藥： 在在定價范范圍不斷斷擴(kuò)大的的情況下下，中藥藥降價也也不可避避免。在在這種形形勢下，品品牌建設(shè)設(shè)成為中中藥的發(fā)發(fā)展核心心，強(qiáng)勢勢品牌將將會獲得得更多的的定價能能力和市市場話語語權(quán)。成成功品牌牌運(yùn)作能能夠成功功吸引消消費(fèi)者的的眼球，增增強(qiáng)消費(fèi)費(fèi)忠誠度度，創(chuàng)造造

16、超額價價值。 中中藥優(yōu)勢勢品牌具具有資源源稀缺性性，應(yīng)該該成為投投資關(guān)注注的目標(biāo)標(biāo)。目前前上市中中藥品牌牌中，一一類如云云南白藥藥、片仔仔癀、東東阿阿膠膠等，其其產(chǎn)品具具備一定定的壟斷斷性質(zhì)，靠靠獨(dú)特的的產(chǎn)品功功效樹立立了品牌牌；另一一類是同同仁堂等等產(chǎn)品多多元化的的企業(yè)，品品牌從濃濃重的歷歷史文化化中沉淀淀積累，成成為行業(yè)業(yè)質(zhì)量和和信譽(yù)象象征。除除了一線線老品牌牌，天士士力、康康緣藥業(yè)業(yè)、益佰佰制藥、千千金藥業(yè)業(yè)等新生生代的中中藥企業(yè)業(yè)也在進(jìn)進(jìn)行品牌牌培育，整整體上這這些二線線品牌的的估值水水平要低低于一線線品牌，但但是他們們在制劑劑創(chuàng)新和和營銷拓拓展方面面所做的的努力也也值得關(guān)關(guān)注。 （四

17、四） 生生物藥： SSARSS 和禽禽流感事事件引發(fā)發(fā)了對生生物技術(shù)術(shù)的再次次關(guān)注，重重大疾病病診斷防防控也對對預(yù)防性性生物制制品產(chǎn)生生了更多多需求，220000 年前前后風(fēng)險險投入的的生物技技術(shù)產(chǎn)品品陸續(xù)進(jìn)進(jìn)入臨床床和申報報生產(chǎn)期期，生物物技術(shù)投投資經(jīng)歷歷低谷后后開始進(jìn)進(jìn)入回升升期。國國家中長長期科學(xué)學(xué)和技術(shù)術(shù)發(fā)展規(guī)規(guī)劃綱要要（20006-20220 年年）將將生物技技術(shù)列為為前沿技技術(shù)，指指出“加加強(qiáng)生物物技術(shù)在在農(nóng)業(yè)、工工業(yè)、人人口與健健康等領(lǐng)領(lǐng)域的應(yīng)應(yīng)用”，生生物技術(shù)術(shù)產(chǎn)業(yè)曙曙光初顯顯。但是是目前國國內(nèi)生物物技術(shù)企企業(yè)在創(chuàng)創(chuàng)新研究究和商業(yè)業(yè)化方面面仍然薄薄弱，我我們建議議關(guān)注專專科領(lǐng)域

18、域的領(lǐng)先先者和具具有核心心創(chuàng)新能能力的企企業(yè)，如如天壇生生物、雙雙鷺?biāo)帢I(yè)業(yè)、科華華生物等等。 四四、醫(yī)藥藥行業(yè)投投資價值值 （一一）、醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)上市公公司估值值已進(jìn)入入合理區(qū)區(qū)域。經(jīng)經(jīng)過近幾幾年的市市場調(diào)整整，醫(yī)藥藥板塊整整體市盈盈率已經(jīng)經(jīng)從20000 年的880倍逐逐漸回落落到255倍附近近，而整整體市凈凈率也從從20000 年年8倍左左右回落落到1.8倍左左右，醫(yī)醫(yī)藥板塊塊的估值值風(fēng)險得得到有效效釋放，整整體估值值水平落落入合理理區(qū)間。與與國際上上主要市市場醫(yī)藥藥板塊估估值比較較，重點(diǎn)點(diǎn)醫(yī)藥上上市公司司估值指指標(biāo)均已已低于國國際市場場水平，考考慮國內(nèi)內(nèi)醫(yī)藥經(jīng)經(jīng)濟(jì)的成成長性，我我們認(rèn)為為重

19、點(diǎn)公公司的估估值已經(jīng)經(jīng)具備了了一定的的吸引力力。 （二二）、投投資策略略 11、 堅堅持對品品牌管理理突出、創(chuàng)創(chuàng)新能力力顯著的的優(yōu)勢企企業(yè)長期期投資持持有； 22、 關(guān)關(guān)注全流流通帶來來的資產(chǎn)產(chǎn)重估和和業(yè)務(wù)重重構(gòu)機(jī)會會。 建建議重點(diǎn)點(diǎn)關(guān)注品品牌突出出的中藥藥企業(yè)，創(chuàng)創(chuàng)新力強(qiáng)強(qiáng)的化學(xué)學(xué)制劑藥藥企業(yè)，產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升級級意識 領(lǐng)領(lǐng)先的優(yōu)優(yōu)勢原料料藥企業(yè)業(yè)，具備備大企業(yè)業(yè)潛質(zhì)的的發(fā)展期期生物技技術(shù)公司司。 （三三）、行行業(yè)內(nèi)重重點(diǎn)上市市公司分分析 11、 華華海藥業(yè)業(yè)： 特特色原料料藥企業(yè)業(yè)，民營營化的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)有助于于提高企企業(yè)運(yùn)作作效率。公公司在普普利藥物物領(lǐng)域具具備系列列化生產(chǎn)產(chǎn)能力，在在國際市市場占據(jù)據(jù)了較高高市場份份額；220066 年抗抗艾滋病病原料藥藥將實(shí)現(xiàn)現(xiàn)量產(chǎn)，公公司正積積極尋求求國內(nèi)政政府和海海外基金金會的制制劑訂單單；沙坦坦中間體體訂單續(xù)續(xù)簽后收收入回升升，公司司將努力力爭取海海外的原原料藥訂訂單，為為專利藥藥物到期期機(jī)遇做做準(zhǔn)備。川川南基地地投產(chǎn)為為未來擴(kuò)擴(kuò)張奠