2020新能源汽車行業(yè)研究報告-Tesla：開啟全球電動化革命課件

1、2020年3月4日Tesla：開啟全球電動化革命 Tesla：開啟全球電動化革命 概要基本面：產(chǎn)能、產(chǎn)銷量持續(xù)提升技術(shù)：電動化、智能化行業(yè)領(lǐng)先對標(biāo)：盈利能力突出，快速搶占?xì)W美豪車份額重點公司分析2 概要基本面：產(chǎn)能、產(chǎn)銷量持續(xù)提升2 第一節(jié)要點：特斯拉發(fā)展歷史特斯拉產(chǎn)銷量情況特斯拉盈利情況一. 基本面：產(chǎn)能、產(chǎn)銷量持續(xù)提升3 第一節(jié)要點：一. 基本面：產(chǎn)能、產(chǎn)銷量持續(xù)提升3 2003年特斯拉成立，至今17年時間公司推出六款車型，Tesla Roadster， Model S、Model X、Model 3、Model Y以及Cybertruck；2010年公司實現(xiàn)IPO，2015年發(fā)布Mode

2、l X，2016年發(fā)布價格更親民的Model 3，并于2017年開始量產(chǎn)；截至2020年3月2日公司市值1366億美元。1. 特斯拉發(fā)展史：歷時17年，開發(fā)6款車資料來源：特斯拉官網(wǎng)，TheStreet，特斯拉19年4季報，海通證券研究所4 圖1：特斯拉發(fā)展歷程2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2015年2016年2017年2018年2019年在硅谷成立Tesla Roadster上市I POTesla Model S上市推出超級充電系 統(tǒng)Tesla Model X上市儲能產(chǎn)品 上市Tesla Model 3上市開始生

3、產(chǎn)Model YTesla中國工廠 投產(chǎn) 2003年特斯拉成立，至今17年時間公司推出六款車型，Tes資料來源：Insideevs，海通證券研究所2. 電動轎車、SUV齊發(fā)力5 目前特斯拉在售有3款車型，每款車均有不同配臵的類型；特斯拉Model S定位旗艦型高級轎車，Model 3則定位為一款面向大眾、擁有 門檻更低的電動車；Model X則定位為SUV；公司車型均具備較好的動力性能，0-60mph需要2.4-5.6秒，續(xù)航在220- 370ml，最高時速在130-163mph。表1 ：特斯拉在售車型動力性能車型類型價格（美元）續(xù)航（ml）最高時速（mph）0-60mph（sec）帶電量（k

4、wh）Model S長續(xù)航799903701553.7100高性能999903451632.4100Model X長續(xù)航849903251554.4100高性能1049903051632.7100Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航354002201305.659.5中續(xù)航389902401405.359.5長續(xù)航479903101454.580.5高性能549903101623.280.5 資料來源：Insideevs，海通證券研究所2. 電動轎車、資料來源：特斯拉Q4季報，海通證券研究所3. 產(chǎn)能：目前產(chǎn)能64萬輛，年中至74萬輛6 美國加州弗里蒙特工廠：截至19年Q4季報產(chǎn)能Model S&X為9萬輛

5、；Model 3/Y 為40萬輛，合計產(chǎn)能49萬輛；根據(jù)公司19年Q4季報，公司預(yù)計20年年中產(chǎn)能可 達(dá)59萬輛。中國上海工廠：截至19年Q4季報產(chǎn)能15萬輛。德國柏林工廠：公司預(yù)計2021年投產(chǎn)。表2 ：特斯拉整車產(chǎn)能情況 資料來源：特斯拉Q4季報，海通證券研究所3. 產(chǎn)能：目前產(chǎn)能13年特斯拉合計銷量達(dá)2.2萬輛；14年銷量3.2萬輛、15年5.1萬輛；16年銷量 7.6萬輛，17年10.3萬輛；18年隨著Model 3量產(chǎn)交付，銷量24.5萬輛；19年 銷量近36.8萬輛。19年Q4公司Model S+X單季度銷量在1.95萬輛，Model 3銷量9.26萬輛，合 計銷量11.21萬輛，

6、同比實現(xiàn)快速增長。資料來源：彭博，海通證券研究所4. 銷量：19年銷量36.8萬輛，同比+50%7 圖2 ：特斯拉單季度銷量情況（輛） 13年特斯拉合計銷量達(dá)2.2萬輛；14年銷量3.2萬輛、155. 毛利率：19年Q4毛利率維持較好水平資料來源：Wind，海通證券研究所8 17年下半年特斯拉汽車毛利率大幅下滑，我們認(rèn)為這同Model 3投放及產(chǎn)能爬 坡有關(guān)；而18年2季度我們認(rèn)為隨著Model 3產(chǎn)能順利爬坡，產(chǎn)銷量大幅增長， 公司毛利率亦大幅改善。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，19年Q4特斯拉汽車銷售毛利率21.6%，維持相對較好的水平。圖3：特斯拉單季度收入及毛利率情況 5. 毛利率：19年Q4毛利

7、率維持較好水平資料來源：Wind第二節(jié)要點：特斯拉：動力性能較好特斯拉：整車能耗水平領(lǐng)先特斯拉：軟硬件、自動駕駛領(lǐng)先行業(yè)特斯拉：智能化賦予定價權(quán)二、技術(shù)：電動化、智能化行業(yè)領(lǐng)先9 第二節(jié)要點：二、技術(shù)：電動化、智能化行業(yè)領(lǐng)先9 續(xù)航里程：特斯拉EPA標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航多在300英里以上，高于多數(shù)其他車型；動力性能：0-60英里加速特斯拉多為5秒以內(nèi)，遠(yuǎn)低于其他主流車型。資料來源：insideevs，海通證券研究所1. 動力性能：主流車型中特斯拉最好10 圖4 ：特斯拉0-60mph加速性能（秒）圖5 ：特斯拉EPA標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航里程（英里） 續(xù)航里程：特斯拉EPA標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航多在300英里以上，高于多數(shù)其資料來源

8、： insideevs ，海通證券研究所2. 能耗水平：特斯拉能耗最佳11 我們引入百英里百Kw耗電、百英里百Kg耗電兩個指標(biāo)，衡量車企能耗水平；百英里百Kw耗電：特斯拉遙遙領(lǐng)先，數(shù)值在7左右；而其他車型多在10以上；百英里百Kg耗電：特斯拉多為1.22-1.50的水平，其他車企多超過1.50。我們認(rèn)為這源于特斯拉電機(jī)電控控制策略、散熱、結(jié)構(gòu)設(shè)計等較強(qiáng)。圖6 ：百英里百Kw耗電（kwh/百英里/百Kw）圖7 ：百公斤百英里耗電（kwh/百英里/百KG） 資料來源： insideevs ，海通證券研究所2. 能耗水我們認(rèn)為自動駕駛能力包括功能定義、算法開發(fā)、硬件開發(fā)。根據(jù)特斯拉官網(wǎng)信息，特斯拉自

9、主研發(fā)新一代車載處理器的運算能力相比上 一代提升了40倍，可運行全新的、由 Tesla 自主研發(fā)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，其中包含 處理視覺影像、聲納和雷達(dá)的軟件。根據(jù)特斯拉19年Q4季報信息，特斯拉自動駕駛軟件系統(tǒng)Autopilot 截至19年 底累計行駛里程30億英里。除支持目前已實現(xiàn)的Autopilot 自動輔助駕駛功 能外，將通過 OTA 軟件更新，不斷完善功能，在未來實現(xiàn)完全自動駕駛 。我們認(rèn)為智能化與續(xù)航能力不同，其能力的差距沒有邊界，且無法通過成本 彌補。3. 智能化：軟硬件、自動駕駛領(lǐng)先行業(yè)12 我們認(rèn)為自動駕駛能力包括功能定義、算法開發(fā)、硬件開發(fā)。3. 智能化。我們認(rèn)為特斯拉整合眾多IT以

10、及汽車制造技術(shù)，以其新銳的設(shè)計理 念引領(lǐng)潮流，其軟/硬件系統(tǒng)率先采用自動駕駛、OTA等，軟/硬件能力領(lǐng)先其 他車企，外加觸摸屏打造智能化車型，樹立行業(yè)標(biāo)桿；定價權(quán)。我們認(rèn)為新能源汽車產(chǎn)業(yè)較大的問題是缺乏定價權(quán)，價格需靠近同 級別燃油車；但特斯拉以強(qiáng)大的動力性能、較好的安全性、領(lǐng)先同行業(yè)的軟 硬件科技性擁有自主的定價權(quán)。4. 特斯拉：智能化賦予定價權(quán)13 智能化。我們認(rèn)為特斯拉整合眾多IT以及汽車制造技術(shù)，以其新銳第三節(jié)要點：特斯拉單車毛利等盈利能力突出特斯拉單車毛利仍有提升空間特斯拉歐美豪車市場份額顯著增長三、盈利能力突出，快速搶占?xì)W美豪車份額14 第三節(jié)要點：三、盈利能力突出，快速搶占?xì)W美豪

11、車份額14 資料來源：彭博，海通證券研究所1. 單車售價：可比肩寶馬、奔馳15 我們認(rèn)為價格為品牌力的象征，特斯拉為新能源汽車時代樹立的高端汽車品 牌，其均價高于傳統(tǒng)燃油車的寶馬、奔馳等，代表其品牌力的成功；燃油車發(fā)展歷史較長，價格、毛利等相對穩(wěn)定，因此我們以寶馬、奔馳等18年均價、毛利等數(shù)據(jù)和特斯拉19年Q2-Q4做對標(biāo)。19年Q4 特斯拉單車平均售價5.5萬美元/輛；寶馬為3.3萬美元/輛，奔馳為4.4 萬美元/輛，特斯拉目前售價高于寶馬、奔馳等品牌。圖8 ：各汽車品牌單車平均售價（萬美元/輛） 資料來源：彭博，海通證券研究所1. 單車售價：可比肩寶馬、奔特斯拉19年Q4單車毛利1.18萬

12、美元，呈上升趨勢，19年Q2為0.96萬美元/輛；特斯拉單車毛利高于18年寶馬的單車毛利（0.66萬美元）以及奔馳單車毛利（0.88萬美元）；大幅高于大眾、豐田、通用單車毛利潤，單車盈利較強(qiáng)。我們認(rèn)為特斯拉單車毛利高于寶馬奔馳是公司未來盈利的依仗所在。2. 單車毛利：高于寶馬、奔馳16 圖9 ：各汽車品牌單車毛利潤（萬美元/輛）資料來源：彭博，海通證券研究所 特斯拉19年Q4單車毛利1.18萬美元，呈上升趨勢，19年Q資料來源：彭博，海通證券研究所3. 單車折舊：有望大幅下降17 特斯拉單車折舊高于同行，19年Q4為0.51萬美元/輛，呈現(xiàn)下降趨勢，但仍高于寶馬的0.41萬美元、大眾0.24萬

13、美元，豐田0.18萬美元；隨著特斯拉銷量的增長，產(chǎn)能利用率的提升，公司折舊快速下滑，17年單車 折舊1.67萬美元/輛，19年Q4降至0.51萬美元；特斯拉19年Q3季報稱公司在上海的產(chǎn)線比Fremont產(chǎn)線單位產(chǎn)能投資成本下 降50%，我們預(yù)計其單車折舊將大幅下滑。圖10 ：各車企單車折舊對標(biāo)（萬美元/輛）圖11：特斯拉單車折舊呈下降趨勢（萬美元/輛） 資料來源：彭博，海通證券研究所3. 單車折舊：有望大幅下降1特斯拉19年Q4公司單車研發(fā)費用0.31萬美元/輛，超過寶馬、大眾、豐田、通 用等，是豐田單車研發(fā)費用的三倍；我們認(rèn)為新平臺的打造、新車型的研發(fā)投入相對較大，但基于新平臺&新車型 的

14、放量可快速攤薄單車研發(fā)費用，我們認(rèn)為隨著Model3的放量，公司單車研 發(fā)費用有望快速下降。資料來源：彭博，海通證券研究所4. 單車研發(fā)費用：有望下滑18 圖12：各車企單車研發(fā)費用對標(biāo)（萬美元/輛） 特斯拉19年Q4公司單車研發(fā)費用0.31萬美元/輛，超過寶馬相比寶馬、奔馳、奧迪的銷量，特斯拉銷量仍相對有限，初始期較高的銷售 管理費用支出意味著單車費用較大，19年Q4公司單車銷售管理費用0.62萬美 元/輛，高于寶馬、大眾、豐田、通用等單車費用。我們認(rèn)為隨著量的增長銷售管理費用邊際成本相對較低，單車銷售管理費用 有望快速下降。資料來源：彭博，海通證券研究所5. 單車銷售管理費：超過同行19

15、圖13：各車企銷售管理費用對標(biāo)（萬美元/輛） 相比寶馬、奔馳、奧迪的銷量，特斯拉銷量仍相對有限，初始期較高資料來源：彭博，海通證券研究所6. 單車營業(yè)利潤：快速提升20 我們認(rèn)為19年Q2特斯拉單車毛利超過同行，但單車銷售管理費用、單車研發(fā) 費用相對較高，從而使得公司單車營業(yè)利潤為負(fù)值，是虧損的根源。我們認(rèn) 為隨著特斯拉的放量，公司的單車費用仍將下降，單車毛利仍將提升，單車 營業(yè)利潤有較大增長潛力。19年Q4特斯拉單車營業(yè)利潤0.32萬美元/輛，高于寶馬、大眾、豐田、通用等。圖14：各車企單車營業(yè)利潤對標(biāo)（萬美元/輛） 資料來源：彭博，海通證券研究所6. 單車營業(yè)利潤：快速提升2資料來源：彭博

16、，海通證券研究所7. 寶馬：收入、利潤增幅高于銷量增幅21 2000-2018年，寶馬銷量增長203%，收入增長235%，而營業(yè)利潤增長426%， 凈利潤增長653%；我們認(rèn)為隨著車企銷量的增長，單車邊際成本下滑，營業(yè) 利潤/凈利潤增速將高于銷量增速，這對特斯拉有借鑒意義。我們認(rèn)為隨著特斯拉的放量及國產(chǎn)化降本，單車折舊及物料成本有望下降，單車毛利有望提升，費用有望下降，單車?yán)麧櫲杂性鲩L空間。表3：2000-2018寶馬銷量、收入等增速情況2000年2018年增速（%）銷量（輛）8222002490700203%收入（百萬美元）34378115136235%營業(yè)利潤（百萬美元）201610601

17、426%凈利潤（百萬美元）11168406653% 資料來源：彭博，海通證券研究所7. 寶馬：收入、利潤增幅高于8. 美國：Model 3在中小型豪車市場掀起革命根據(jù)CleanTechnica數(shù)據(jù)，19年美國中小型豪車（轎車）市場空間約61萬輛，主要是以特斯拉、寶馬、奔馳、奧迪、雷克薩斯品牌為主；18年Model 3批量交付，迅速占領(lǐng)市場，18年Q1市占率5.8%，19年Q3為 26.7%，19年Q4為29.8%。行業(yè)總量下滑的情況下，特斯拉銷量同比實現(xiàn)增 長，奔馳、寶馬、奧迪等品牌銷量同比兩位數(shù)下滑；特斯拉Model 3的推出，以更好的動力性能，更智能化的駕駛體驗市占率快速 提升，這在中小型

18、豪車市場類似一場革命。資料來源：CleanTechnica，海通證券研究所22 表4：2018-2019年美國中小型豪車轎車市場銷量（萬輛）美國中小型豪車轎車市場銷量2018年Q12018年Q22018年Q32018年Q42019年Q12019年Q22019年Q32019年Q42018年2019年同比，%Tesla Model 30.821.645.456.062.404.503.934.6513.9715.4811%寶馬 2+3+4+5 Series3.343.313.013.252.803.112.552.8512.9111.32-12%奔馳 C/CLA/CLS/E-Class3.123.

19、362.663.803.062.552.142.5312.9410.27-21%雷克薩斯ES + GS + IS + RC1.691.972.292.191.721.901.951.858.147.42-9%奧迪 A3 + A4 + A5 + A62.122.592.431.801.931.951.901.998.947.77-13%英菲尼迪Q50 + Q60 + Q701.581.061.021.161.050.790.700.814.833.36-30%沃爾沃 60+900.550.620.600.380.520.580.620.712.152.4213%謳歌 RLX + TLX0.940

20、.840.650.810.740.640.590.783.242.76-15%合計：14.1715.3818.1119.4414.2216.2214.7515.6167.1160.81-9%特斯拉Model 3美國市場份額：5.8%10.7%30.1%31.2%16.9%27.7%26.7%29.8%20.8%25.5%-5.7% 8. 美國：Model 3在中小型豪車市場掀起革命根據(jù)Cle9. 歐洲：特斯拉Q4中型豪車份額提升至19.6%根據(jù)Carsalesbase統(tǒng)計數(shù)據(jù)，19年歐洲中型豪車（轎車）市場規(guī)模65萬輛； 特斯拉19年開始交付，19年Q4 其在中型豪車市場的市占率提升至19.6

21、%；同期奧迪、奔馳、寶馬呈現(xiàn)不同程度下滑，彰顯了特斯拉產(chǎn)品在歐洲市場的 競爭力。資料來源：Carsalesbase，海通證券研究所23 歐洲中型豪車轎車市場銷量2018-Q12018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q32019-Q42018年2019年同比，%奔馳C-Class4.113.943.483.573.863.933.523.0215.1014.33-5.1%奧迪 A4 / S4 / RS4/A5 / S5 / RS55.245.693.741.573.924.113.472.9916.2314.48-10.8%寶馬 3/4系4.344.453.693.433.764.323.544.4115.9216.040.8%特斯拉 Model 3-1.821.902.623.18-9.52高增沃爾沃 S60/V601.251.490.901.061.551.841.481.584.696.4537.3%Volkswagen Arteon/CC0.570.700.500.430.370.550.520.462.191.90-13.1%Alfa Romeo Giulia0.530.500.400.280.290.310.250.251.711.09-36.0%Jaguar XE0.280.260.340.200.270.