假日效應(yīng),旅游行業(yè)有望進(jìn)入三季度旺季,20170703課件

1、旅游板塊 假日效應(yīng)，行業(yè)有望進(jìn)入三季度旺季。內(nèi)容綱要01現(xiàn)狀：國內(nèi)游穩(wěn)步增長，出境游局部復(fù)蘇02景區(qū)：主題公園龍頭崛起，估值有望提升03酒店：行業(yè)復(fù)蘇顯著圖：2016年全國國內(nèi)旅游人數(shù)達(dá)44.4億人次，同比增長11%圖：2016年我國公民出境游達(dá)1.22億人次，同比增長4.3%數(shù)據(jù)來源：國家旅游局行業(yè)數(shù)據(jù)：國內(nèi)游穩(wěn)步增長，出境游局部復(fù)蘇國內(nèi)游：2016年我國國內(nèi)旅游人次44.4億，同比上升11%。國家旅游局預(yù)計(jì)2017年全年國內(nèi)旅游人數(shù)同比增長10%。出境游：2016年我國出境旅游人數(shù)1.22億人次，同比增長4.3%；預(yù)計(jì)17年同比增長4%。雖然增速仍維持低位，但近期東南亞局部認(rèn)為高速增長，而

2、港澳和歐洲恢復(fù)也較為明顯。根據(jù)“十三五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃，國內(nèi)旅游人數(shù)年均增速目標(biāo)為9.9%，未來五年仍維持平穩(wěn)增長。2017年出游人次同比增速2016年出游人次同比增速春節(jié)3.44億13.8%3.02億15.6%清明0.93億5.8%端午0.83億五一1.34億14.4%表：上半年黃金周出游人次概覽數(shù)據(jù)來源：國家旅游局盈利增速：行業(yè)仍保持較高增速，16年盈利平均增速約20% 2016年受國內(nèi)雨水等災(zāi)害性天氣增加和出境游增速放緩等因素影響，旅游行業(yè)增速顯著回落。收入和盈利：31家旅游公司16年收入、歸母凈利潤扣非后歸母凈利合計(jì)為882億元、58億元和48億元，同比分別增22%、9%和20%，而同

3、比增速的算數(shù)平均值分別為12%、3%和19%。其中盈利較高的公司包括：16年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤超過2億元的公司包括中國國旅（18.08億元，單位下同）、宋城演藝（9.02）、錦江股份（6.95）、中青旅（4.84）、黃山旅游（3.52）、麗江旅游（2.24）、眾信旅游（2.15）、凱撒旅游（2.13）和首旅酒店（2.11），以上盈利增速平均為33.1%（剔除首旅酒店為23.4%），龍頭增速較高。其中，國旅、宋城和錦江三家公司盈利占比達(dá)60%。17年1季度，在高基數(shù)的基礎(chǔ)上行業(yè)盈利仍維持小幅增長 17年1季度旅游板塊營業(yè)收入和歸母凈利潤合計(jì)分別為234.7億元和15.5億元，同比增長36.3%和21

4、.1%。營業(yè)收入增長：景區(qū)、酒店、旅游綜合、餐飲板塊17年1季度合計(jì)營業(yè)收入同比分別增長19%、154%、15%和-0.4%。其中，酒店板塊受并購并表影響營收規(guī)模大幅增長，景區(qū)和旅游綜合板塊保持穩(wěn)健增長，而餐飲板塊略有下降。凈利潤增長：景區(qū)、酒店、旅游綜合、餐飲板塊17年1季度歸母凈利潤同比分別增長33%、76%、11%和-5%。酒店板塊利潤大增主要來自首旅酒店和錦江股份并購，景區(qū)板塊中宋城業(yè)績?cè)鏊龠_(dá)到26%，此外出境游公司凱撒和眾信盈利平均增速也達(dá)到40%。盈利能力：景區(qū)、酒店、旅游綜合、餐飲板塊17年1季度凈利率分別為6.7%、-2.2%、6.4%和0.9%，同比分別+2.8、+1.5、-

5、0.7和+2.1個(gè)百分點(diǎn)，總體較16年有所改善。2季度客流已有明顯恢復(fù)，黃山長白山4、5月客流增速高達(dá)20%圖：17年1-4月張家界接待游客1651.13萬人次，同比增長25.4%黃山：2017年1-5月黃山風(fēng)景區(qū)累計(jì)接待游客137.5萬人次，同比增長14.3%，相比上年同期增長7.1%，增速有所上升。其中4月份接待游客39.4萬人次，同比增長26%；5月份接待游客29.9萬人次，同比增速達(dá)13%。16年黃山由于天氣因素2、3季度客流基數(shù)較低，今年天氣影響因素消除，加上自17年年初黃山促銷優(yōu)免活動(dòng)力度加大，客流有望實(shí)現(xiàn)低基數(shù)上反彈。長白山：2017年1-5月長白山景區(qū)累計(jì)接待游客30萬人，比上

6、年同期增長17.0%，實(shí)現(xiàn)客流高增長。張家界：張家界主體景區(qū)2017年1-4月份客流量穩(wěn)中有升，武陵源核心景區(qū)、天門山景區(qū)、張家界大峽谷景區(qū)共接待進(jìn)山游客309.88萬人次，同比增長47.26%。其中上市公司資源所在地的武陵源核心景區(qū)接待游客108.82萬人，同比增長9.42%；寶峰湖景區(qū)接待游客16.67萬人。圖：17年1-5月黃山景區(qū)接待客流量137.5萬人，同比增長14.3%數(shù)據(jù)來源：黃山市統(tǒng)計(jì)局烏鎮(zhèn)4月增速也明顯提升，九寨溝5、6月已開始恢復(fù)烏鎮(zhèn)： 2017年1-4月烏鎮(zhèn)景區(qū)累計(jì)接待游客274.5萬人次，同比增長4.8%。今年1季度在去年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)了1%的增長，而測算4月單

7、月客流增速已達(dá)到10.5%。去年二、三、四季度，受天氣因素、G20峰會(huì)、互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)影響，客流增速放緩。九寨溝：2017年3-6月九寨溝景區(qū)累計(jì)接待游客116萬人次，同比下滑18.9%。分月份來看，受市場整治影響，3月份客流急速下滑，同比下滑58.6%；5、6月份，客流分別實(shí)現(xiàn)2.8%、1.2%增速，較3月份出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。圖：17年1-4月烏鎮(zhèn)景區(qū)接待客流量274.5萬人次，同比增長4.76%數(shù)據(jù)來源：烏鎮(zhèn)景區(qū)官網(wǎng)圖：17年1-6月九寨溝景區(qū)接待客流量116萬人次，同比下滑19%數(shù)據(jù)來源：九寨溝景區(qū)官網(wǎng)景區(qū)看點(diǎn)二：主題公園龍頭崛起近幾年全球主題公園龍頭崛起，并實(shí)現(xiàn)了高于行業(yè)平均水平的增速。2016年

8、全球前十大主題公園排名中中國占據(jù)三席，分別是華僑城（第4名）、方特（第5名）、長隆（第7名），16年累計(jì)接待游客分別為3227萬、3163萬、2736.2萬人次，增速分別達(dá)12%、37%、16%。（深圳華強(qiáng)方特文化科技集團(tuán)股份有限公司擁有主題樂園、方特動(dòng)漫、特種電影、主題演藝、文化衍生品等業(yè)務(wù)板塊，打造了當(dāng)下中國熱門的動(dòng)漫“熊出沒”以及用當(dāng)下先進(jìn)的VR技術(shù)打造了“方特歡樂世界”、“方特夢(mèng)幻王國”、“方特東方神畫”、“方特水上樂園”四大主題樂園。）上海迪士尼：自2016年6月份開業(yè)以來，上海迪士尼半年接待游客達(dá)560萬人次；開業(yè)一周年之際，上海迪士尼累計(jì)接待游客達(dá)1100萬人次。相較于迪士尼集團(tuán)

9、在全球的其他樂園大多數(shù)呈現(xiàn)客流負(fù)增長，上海迪士尼表現(xiàn)亮眼。16年11月份官方宣布上海迪士尼將新增“玩具總動(dòng)員”園區(qū)，預(yù)計(jì)18年開放。圖：華僑城、方特、長隆接待游客增速分別11.90%、37%、16%華僑城：2016年華僑城集團(tuán)累計(jì)接待游客3227萬人次，同比增長11.90%。其中，深圳東部華僑城累計(jì)接待游客396萬人次，同比增長0.5%；世界之窗接待游客391萬人次，同比增長13.7%；4家歡樂谷（北京、上海、深圳、成都）累計(jì)接待游客1263萬人次，同比增長6%。方特：2016年累計(jì)接待游客3163萬人次，同比增長37%。集團(tuán)旗下鄭州方特16年累計(jì)接待游客350.9萬人次，同比增長24.1%；

10、寧波方特16年4月份開業(yè)，16年接待客流累計(jì)344.1萬人次。此外，蕪湖方特水上樂園在全球水上樂園接待游客榜上排名前20。長?。?016年長隆集團(tuán)累計(jì)接待游客2736.2萬人次，同比增長16%。集團(tuán)旗下的珠海長隆接待游客累計(jì)847.4萬人次，同比增長13.2%；廣州長隆接待游客383.6萬人次，同比增長6%。此外，長隆水上樂園作為規(guī)模最大的水上項(xiàng)目16年接待游客253.8萬人次，同比增長7.9%；長隆海洋王國累計(jì)接待游客847萬人次，同比增長13.2%。景區(qū)看點(diǎn)二：主題公園龍頭崛起景區(qū)看點(diǎn)三：固定成本占比往往較高， 客流低基數(shù)有望帶來高業(yè)績彈性表：2016年行業(yè)重點(diǎn)上市公司業(yè)績、毛利率、凈利率

11、概覽（單位：億元）相比其他行業(yè)及其他旅游子板塊，景區(qū)類公司固定成本往往占比較高，僅考慮折舊、人工和財(cái)務(wù)費(fèi)用，各景區(qū)公司16年固定成本占總成本費(fèi)用的比重高達(dá)43%。景區(qū)板塊16年平均毛利率、凈利率和ROE（凈資產(chǎn)收益率）分別為為44.4%、7.0%和5.3%，我們測算弱客流增加10%，利潤平均增加幅度高達(dá)26%（尚未考慮除人工、折舊及財(cái)務(wù)費(fèi)用外的固定成本）。營業(yè)收入歸母凈利潤毛利率凈利率客流+10%，利潤+%公司名稱20152016同比20152016同比20152016同比20152016同比張家界6.755.92-12.3%1.140.61-46.5%43.2%39.5%-3.8%16.9%

12、10.2%-6.7%31.1%峨眉山A10.6610.42-2.3%1.961.91-2.6%40.7%41.2%0.5%17.9%17.9%0.0%30.4%桂林旅游54.86-2.8%0.30.07-75.3%44.6%47.4%2.8%3.2%-9.3%-12.5%宋城演藝16.9526.4456.1%6.319.0243.1%65.6%61.6%-4.0%38.1%34.7%-3.4%13.7%黃山旅游16.6516.690.3%2.963.5219.0%49.9%50.5%0.6%18.8%22.5%3.7%19.6%西藏旅游1.521.26-17.0%0.05-0.95-31.9%

13、35.4%3.4%2.1%-77.8%-80.0%西安旅游7.685.3%0.110.11-1.0%6.4%6.3%-0.1%1.1%1.1%0.0%曲江文旅9.8910.486.0%0.480.5311.4%34.4%29.4%-5.0%4.7%4.9%0.2%長白山3.193.07-3.7%1.010.71-29.3%57.0%51.4%-5.6%31.6%23.2%-8.4%21.6%九華旅游4.014.010.1%0.710.744.8%49.7%48.0%-1.7%17.6%18.5%0.8%26.7%麗江旅游7.867.8-0.8%1.972.2413.5%75.3%74.7%-0

14、.6%31.6%32.7%1.1%17.6%云南旅游14.2614.62.3%0.830.67-18.3%32.9%26.8%-6.1%7.6%6.1%-1.5%39.2%三特索道4.294.515.3%0.43-0.54-52.0%51.2%-0.8%14.6%-9.8%-24.4%北部灣旅3.649.2152.5%0.711.7138.4%45.5%44.1%-1.4%19.6%19.5%0.0%23.1%國內(nèi)酒店分析：受益于RevPAR提升及并購整合，業(yè)績大幅增長有限服務(wù)酒店行業(yè)經(jīng)歷15-16年的洗牌期后，華住、錦江、首旅如家三大酒店集團(tuán)均實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)型與中高端酒店雙布局，17年1季度華住、

15、首旅如家、錦江中高端酒店門店數(shù)占比分別為14.5%、9.6%和17.1%。品牌整合升級(jí)背景下RevPAR顯著改善、業(yè)績體量大幅增長，17年1季度華住、首旅如家、錦江分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.93億元、19.13億元和28.40億元，歸母凈利潤分別為1.48億元、0.35億元和1.99億元，歸母凈利同比增速分別為113.4%、395.9%和20.9%。西歐有望逐步恢復(fù)，亞洲市場增長仍可期，長期受益于需求提升17年年初至今累計(jì)增速顯示，一帶一路沿線旅游火熱。東南亞、俄羅斯、中東歐等目的地表現(xiàn)亮眼，其中越南17年至今累計(jì)增速達(dá)56%；西歐市場相比于16年同期逐漸復(fù)蘇；日韓泰游增長乏力（占出國游40%）；

16、港澳旅游逐漸回暖，臺(tái)灣市場持續(xù)低迷。17年整體出境游行業(yè)中樞將下移，地緣政治影響部分目的地市場，但仍有局部目的地總體趨勢(shì)向好，長期看好出境游市場。國內(nèi)護(hù)照持有率不到8%，對(duì)標(biāo)成熟國家20%-40%，護(hù)照滲透率提升空間大，長期看好出境游市場。數(shù)據(jù)來源：各國旅游局表：預(yù)測17年出境增速達(dá)5.10%短線游方面：短線游市場出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，因目的地市場出現(xiàn)分化，日韓泰三大市場增速整體放緩，越南目的地表現(xiàn)亮眼。日本：17年1-4月國內(nèi)赴日游客累計(jì)218萬人次，同比增長10%。單月增速進(jìn)一步放緩，其中2、3、4月份同比增速分別為2%、2%、3%。韓國：17年1-4月赴韓中國游客累計(jì)137萬人次，同比下降3

17、1%。泰國：17年1-4月泰國目的地累計(jì)接待國內(nèi)游客318萬人次，同比下降8%。越南：越南17年1-5月份累計(jì)接待國內(nèi)游客157萬人次，同比增長56%。港澳臺(tái)：香港17年1-4月份內(nèi)地訪港游客人數(shù)累計(jì)達(dá)1434萬人次，同比增長3.3%；澳門17年1-4月份訪澳內(nèi)地游客累計(jì)709萬人次，同比上升7%；臺(tái)灣17年1-4月份赴臺(tái)內(nèi)地游客累計(jì)86萬人次，同比下降43%。圖：1-4月國內(nèi)赴日游客218萬人次，同比+10%數(shù)據(jù)來源：日本旅游局圖：1-4月赴韓中國游客137萬人次，同比-31%數(shù)據(jù)來源：韓國旅游局17年以來分目的地?cái)?shù)據(jù)：西歐復(fù)蘇、一帶一路沿線火爆 與日韓市場遇冷并存圖：1-4月赴泰國內(nèi)游客3

18、18萬人次，同比-8%圖：1-5月越南國內(nèi)游客157萬人次，同比+56%圖：內(nèi)地赴港游復(fù)蘇，1-4月內(nèi)地訪港游客1434萬人次，同比上升3.3%圖：1-4月赴臺(tái)內(nèi)地游客累計(jì)86萬人次，同比下降43%17年以來分目的地?cái)?shù)據(jù)：西歐復(fù)蘇、一帶一路沿線火爆 與日韓市場遇冷并存4）費(fèi)用控制 助公司利潤增速遠(yuǎn)超營收增速。公司上半年凈利同比增 25.46%，遠(yuǎn)超同期營收 4.4%增速水平，主要源于加大了對(duì)成本和費(fèi)用的控制力度。索道纜車、酒店、客運(yùn)和旅行社業(yè)務(wù)毛利率同比分別提升 1.36、2.46、2.02和 1.67 個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比比分別增加 0.62%、增加 1.09%和下降

19、114.41%。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降 547.2 萬元，主要源于公司 IPO 募資資金到位后歸還部分銀行貸款，減少了利息支出。公司對(duì)成本費(fèi)用控制能力從側(cè)面體現(xiàn)出公司內(nèi)部管理能力具備較強(qiáng)提升空間。5）交通網(wǎng)持續(xù)完善為公司帶來發(fā)展機(jī)遇。公司所在九華山景區(qū)位于長江中下游地區(qū)，處在南京、上海、杭州、武漢、南昌以及合肥之間，毗鄰我國經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)的長三角地區(qū)，居民消費(fèi)能力強(qiáng)，游客數(shù)量穩(wěn)定。景區(qū)的交通網(wǎng)絡(luò)近年來一直處于不斷升級(jí)和完善中，未來具備較大的改善空間。6）公司景區(qū)交通有望逐漸改善，景區(qū)可挖掘潛力大（尚有9 成未開發(fā)面積），亦在經(jīng)營效率上存在提升空間。給予“增持”評(píng)級(jí)。九華旅游眾信旅游1）公司公告，擬公

20、開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金總額不超過 7 億元，期限為自發(fā)行日起六年。扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金將投資于出境游業(yè)務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目及“出境云”大數(shù)據(jù)管理分析平臺(tái)。2）內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，加速出境綜合服務(wù)商推進(jìn)步伐。 業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定增長，廣泛目的地布局享行業(yè)增長紅利。公司一季度旅游板塊營收合計(jì)同比大幅增長 36.3%，歸母凈利同比增長 11.1%，公司業(yè)務(wù)歸母穩(wěn)步增長；年初至今出境游市場逐步回暖，春節(jié)期間我國公民出境總量同比增長 7%，其中一季度歐洲游更是實(shí)現(xiàn) 103%增長，公司近幾年及時(shí)加強(qiáng)目的地均衡化，隨著出境游市場復(fù)蘇，公司將憑借廣泛的目的地布局享受行業(yè)增長紅利。 募投項(xiàng)目提高盈利能力，持續(xù)加碼

21、優(yōu)質(zhì)資源。隨著此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行，將進(jìn)一步擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模，加強(qiáng)公司縱向一體化建設(shè)步伐，同時(shí)提高公司信息化管理水平，加強(qiáng)公司核心競爭力，未來長期盈利能力將得到有效提升；雖然由于相關(guān)政策尚未明確致使公司放棄收購華遠(yuǎn)，但未來公司或?qū)⒗^續(xù)布局相關(guān)優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)一步集中精力專注于其他外延擴(kuò)張； 穩(wěn)步推進(jìn)“一橫一縱”布局，綜合出境服務(wù)平臺(tái)日趨完善。公司一橫一縱戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，在目的地資源、產(chǎn)品設(shè)計(jì)與服務(wù)、線上線下營銷渠道三方面進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈一體化縱向擴(kuò)張的同時(shí)，橫向拓展“旅游+”業(yè)務(wù)，悠聯(lián)貨幣通過競標(biāo)已在北京首都機(jī)場開設(shè)貨幣兌換點(diǎn)，全市網(wǎng)點(diǎn)達(dá) 7 個(gè)，業(yè)務(wù)毛利率大幅提升；小貸公司 16 全年累計(jì)放貸達(dá) 4.7 億元

22、，資產(chǎn)質(zhì)量良好，并將于今年繼續(xù)加強(qiáng)和開展游學(xué)、移民置業(yè)、體育旅游等出境服務(wù)業(yè)務(wù)，積極打造全方位綜合服務(wù)平臺(tái)。3）公司作為出境游龍頭，積極加強(qiáng)上下游資源整合，橫向拓展“旅游+”業(yè)務(wù)，教育、移民置業(yè)、金融等領(lǐng)域已基本完成布局，此次募投項(xiàng)目進(jìn)一步提升公司核心競爭力，17 年內(nèi)部資源整合將成發(fā)力重點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司 17-18 年凈利潤 2.95/3.8 億，維持“買入”評(píng)級(jí)。中國國旅1）國內(nèi)“旅游+ 免稅”雙龍頭。“中國國旅”旗下國旅總社是國內(nèi)規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)、享有國際盛譽(yù)的旅行社，是國內(nèi)旅游行業(yè)第一品牌；同時(shí)，國旅全資子公司“中免公司”自 2011 年海南離島免稅業(yè)務(wù)成功運(yùn)營，內(nèi)生外延不斷加速，向

23、國際一流的免稅運(yùn)營商邁進(jìn)。中國國旅自 2011、2012 年實(shí)現(xiàn)高增長以來收入增速逐漸放緩，2017 年預(yù)算收入超預(yù)期，將扭轉(zhuǎn)收入增長的局勢(shì)。2）成長空間持續(xù)釋放的中國免稅行業(yè) 。近兩年，隨著國家政策的放開，包括離島免稅政策的四次調(diào)整以及進(jìn)境免稅店政策的出臺(tái)，彰顯國家鼓勵(lì)國人海外消費(fèi)回流的決心。中免公司作為唯一可在全國范圍內(nèi)開展免稅業(yè)務(wù)的國有專營公司，在免稅店與跨境電商的交易規(guī)模差距依舊很大情況下，成長潛力將持續(xù)釋放。3）集團(tuán)正借著國家免稅政策的東風(fēng)，加速內(nèi)生擴(kuò)展外延 。中免為公司貢獻(xiàn)超 95%的利潤，是公司業(yè)績的保障。免稅收入中，三亞海棠灣離島免稅店貢獻(xiàn)多半，在 2016 年上半年低基數(shù)的情

24、況下，伴隨今年鐵路離島免稅政策的實(shí)施及周邊高端酒店的開始營業(yè)，增速有望達(dá)到新的高度。自去年進(jìn)境免稅店招標(biāo)以來，公司已中標(biāo) 6 個(gè)機(jī)場免稅店，占據(jù)機(jī)場吞吐量排名三、四、五的廣州白云、成都雙流和昆明長水機(jī)場。中標(biāo)的首都機(jī)場 T2 標(biāo)段和香港機(jī)場煙酒標(biāo)段將逐漸釋放業(yè)績。中國國旅4）旅行社業(yè)務(wù)中國內(nèi)旅游消費(fèi)繼續(xù)保持高速增長 。2016 年是“十三五”規(guī)劃的開局之年，加快發(fā)展旅游業(yè)已成為當(dāng)前我國的國家戰(zhàn)略，競爭態(tài)勢(shì)不斷加劇，預(yù)計(jì) 2017 年國內(nèi)旅游消費(fèi)繼續(xù)保持高速增長。國旅總社不斷鞏固入境游，大力發(fā)展出境游，積極拓展國內(nèi)游，重點(diǎn)推進(jìn)商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)旅游和自由行業(yè)務(wù)，加快布局海外簽證中心，并與時(shí)俱進(jìn)不斷打造國旅在線旅游品牌電商。5）未來發(fā)展 “旅游+ 免稅”注入新活力 。中旅集團(tuán)與中國國旅存在一定的業(yè)務(wù)重合，為避免后續(xù)潛在的同業(yè)競爭，港中旅集團(tuán)做出了相關(guān)承諾逐步減少雙方的業(yè)務(wù)重合并最終消除，其中中國旅行總社和港中旅旗下的中僑免稅店都存在與公司資源整合，協(xié)同發(fā)展的預(yù)期。中免入股日上如虎添翼，未來有望通過日上的低價(jià)渠道進(jìn)貨，大幅提高