2022年生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場分析文檔合集

1、2022年生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場分析文檔合集資料匯編目 錄1、環(huán)保行業(yè)深度報(bào)告：雙碳助推生物質(zhì)發(fā)電發(fā)展_行業(yè)未來可期2、2022年中國智慧環(huán)保布局案例 政策支持助推行業(yè)發(fā)展【組圖】3、圣元環(huán)保研究報(bào)告：固廢業(yè)務(wù)盈利出眾_海上風(fēng)電布局正當(dāng)時(shí)4、環(huán)保行業(yè)深度研究：長江大保護(hù)加速推進(jìn)_萬億投資帶動產(chǎn)業(yè)鏈騰飛5、2020年中國汽車發(fā)動機(jī)未來趨勢分析：節(jié)能減排與綠色環(huán)保是未來技術(shù)發(fā)展重點(diǎn)圖環(huán)保行業(yè)深度報(bào)告：雙碳助推生物質(zhì)發(fā)電發(fā)展_行業(yè)未來可期1行業(yè)總體情況1.1行業(yè)市場發(fā)展總體情況生物質(zhì)指通過光合作用直接或間接形成的各種有機(jī)體，包括植物、動物 和微生物等。生物質(zhì)能指由太陽能以化學(xué)能的形式在生物質(zhì)中貯存的能量，

2、 是一種清潔環(huán)保的可再生能源。生物質(zhì)發(fā)電是指利用生物質(zhì)具有的生物質(zhì)能 進(jìn)行發(fā)電。生物質(zhì)發(fā)電分為農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電。農(nóng) 林生物質(zhì)發(fā)電從發(fā)電技術(shù)上又可分為直接燃燒發(fā)電和混合燃燒發(fā)電。直接燃燒發(fā)電：將生物質(zhì)放入鍋爐中直接燃燒，產(chǎn)生的蒸汽帶動蒸汽輪 機(jī)及發(fā)電機(jī)發(fā)電；混合燃燒發(fā)電：將生物質(zhì)和煤混合進(jìn)行燃燒發(fā)電，可分為兩種方式：一 種是直接將生物質(zhì)與煤混合后投放燃燒，另一種是將生物質(zhì)氣化產(chǎn)生的燃?xì)?與煤混合燃燒；垃圾發(fā)電：以焚燒發(fā)電的形式為主，垃圾焚燒發(fā)電是利用鍋爐燃燒技術(shù) 產(chǎn)生的熱量將水加熱后獲得蒸汽推動汽輪機(jī)帶動發(fā)電機(jī)發(fā)電；沼氣發(fā)電：生物質(zhì)在氣化爐中轉(zhuǎn)化為氣體燃料，經(jīng)一系列的凈化冷

3、卻后 直接進(jìn)入燃?xì)鈾C(jī)中燃燒發(fā)電或者直接進(jìn)入燃料電池發(fā)電。生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)容量連續(xù)3年世界第一。截止到 2020 年年底，全國已投 產(chǎn)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目 1353 個(gè)；并網(wǎng)裝機(jī)容量 2952 千瓦，年發(fā)電量 1326 萬千 瓦，年上網(wǎng)電量 1122 萬千瓦。我國生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)容量已經(jīng)是連續(xù)三年位列 世界第一。近年來，我國生物質(zhì)能發(fā)電量保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。2020 年，中國 生物質(zhì)年發(fā)電量達(dá)到 1326 億千瓦時(shí)，同比增長 19.35%。隨著生物質(zhì)發(fā)電快速發(fā)展，生物質(zhì)發(fā)電在我國可再生能源發(fā)電中的比重 呈逐年穩(wěn)步上升態(tài)勢。截至 2020 年底，我國生物質(zhì)發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量占可再 生能源發(fā)電裝機(jī)容量的 3.2%

4、;總發(fā)電量占比上升至 6.0%。生物質(zhì)能發(fā)電的地 位不斷上升，反映生物質(zhì)能發(fā)電正逐漸成為我國可再生能源利用中的新生力 量。生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)容量中垃圾焚燒發(fā)電和農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電合計(jì)貢獻(xiàn) 96%。國內(nèi)生活垃圾清運(yùn)量和無害化處理率保持持續(xù)增長，對于垃圾焚燒需求 也在日益增加。為滿足垃圾焚燒消納生活垃圾的需求，隨著垃圾焚燒發(fā)電市 場從東部地區(qū)向中西部地區(qū)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)移動，垃圾焚燒量將持續(xù)保持增長。農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目利用小時(shí)數(shù)從 2018 年開始逐年走低，主要原因是可 再生能源補(bǔ)貼拖欠對農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目影響較大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019 年農(nóng)林 生物質(zhì)發(fā)電利用小時(shí)數(shù)超過 5000h 的項(xiàng)目未 188 個(gè)，總裝機(jī)為 5

5、26 萬千瓦。 據(jù)此判斷約 50%的項(xiàng)目在承受電價(jià)補(bǔ)貼拖欠的壓力下，仍堅(jiān)持項(xiàng)目運(yùn)營。 2020 年農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電新增裝機(jī)容量也有所下降，為 217 萬千瓦。2投資收益模式分地區(qū)看，生物質(zhì)發(fā)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模整體呈現(xiàn)東強(qiáng)西弱的局面。累計(jì)并 網(wǎng)裝機(jī)規(guī)?？矗?020 年山東、廣東、浙江、江蘇和安徽五省累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)均 超過 200 萬千瓦，占全國累計(jì)并網(wǎng)容量的 46.6%；2020 年全國生物質(zhì)發(fā)電新 增裝機(jī)容量排名前五位的省份是山東、廣東、河南、浙江和安徽，分別為 76.0 萬千瓦、52.3 萬千瓦、52.1 萬千瓦、51.1 萬千瓦和 34.8 萬千瓦。1.3行業(yè)政策發(fā)展情況1.3.1現(xiàn)行有效的行業(yè)重

6、點(diǎn)政策生物質(zhì)發(fā)電得到高層部門的大力支持。2021 年 8 月，國家發(fā)改委、財(cái)政 部、國家能源署聯(lián)合印發(fā)2021 年生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)工作方案。方案總 體明確了“以收定補(bǔ)、央地分擔(dān)、分類管理、平穩(wěn)發(fā)展”的總體思路，重點(diǎn) 突出“分類管理”，推動生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。一是在補(bǔ)貼項(xiàng)目上分 類管理，分非競爭配置和競爭配置兩類分別分別切塊安排補(bǔ)貼資金，既保障存量已建在建項(xiàng)目有序納入補(bǔ)貼范圍，也保障一定規(guī)模的補(bǔ)貼資金用于競爭 配置，促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步和成本下降，推動生物質(zhì)發(fā)電從快速增長向高質(zhì)量發(fā)展 轉(zhuǎn)變；二是在央地分擔(dān)上分類管理，按照各?。▍^(qū)、市）不同經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展 水平和生物質(zhì)資源稟賦，科學(xué)合理確定不同的央

7、地分擔(dān)比例；三是在競爭配 置中分類管理，分農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電和沼氣發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電兩類分別切塊 安排補(bǔ)貼資金，分類開展競爭配置，更好實(shí)現(xiàn)公平競爭。2020 年 9 月，發(fā)改 委、財(cái)政部和能源局推出完善生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的實(shí)施方案：1） 引入了信用承諾制度，申報(bào)單位需承諾項(xiàng)目不存在弄虛作假情況，建設(shè)運(yùn)行 合法合規(guī)；2）建立監(jiān)測預(yù)警制度，綜合評估行業(yè)發(fā)展情況，引導(dǎo)企業(yè)科學(xué)、 有序建設(shè)，理性投資；3）補(bǔ)貼資金中央地方分擔(dān)，自 2021 年起，新納入補(bǔ) 貼范圍的項(xiàng)目（包括 2020 年已并網(wǎng)但未納入當(dāng)年補(bǔ)貼規(guī)模的項(xiàng)目及 2021 年 新并網(wǎng)納入補(bǔ)貼規(guī)模的項(xiàng)目）補(bǔ)貼資金由中央地方共同承擔(dān)。1.3.2政

8、策對行業(yè)下一步導(dǎo)向在生物質(zhì)發(fā)電新政的基調(diào)下，十四五生物質(zhì)發(fā)電的政策走向主要有以下 五大方面：1）競爭性配置項(xiàng)目資源：自 2021 年 1 月 1 日起，規(guī)劃內(nèi)已核準(zhǔn) 未開工、新核準(zhǔn)的生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目全部通過競爭方式配置并確定上網(wǎng)電價(jià)。 后續(xù)將逐年增加用于競爭配置的中央補(bǔ)貼規(guī)模，同時(shí)鼓勵(lì)非競爭配置項(xiàng)目積 極參與競爭配置；2）建立電價(jià)補(bǔ)貼分擔(dān)機(jī)制，中央補(bǔ)貼滑坡，預(yù)計(jì)到“十四 五”末期，新建生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目電價(jià)補(bǔ)貼將全部由地方承擔(dān)；3）鼓勵(lì)生物質(zhì) 能多元化和高附加值利用：根據(jù)所在區(qū)域資源和能源市場需求，因地制宜選 擇生物質(zhì)能利用方式，宜氣則氣、宜熱則熱、宜電則電；4）逐步推動生物質(zhì) 發(fā)電走向市場化：由于

9、生物質(zhì)發(fā)電兼具處理有機(jī)固廢（改善環(huán)境）、提供清潔 可再生能源和惠農(nóng)富農(nóng)等多重責(zé)任，通過市場化機(jī)制在有機(jī)固廢“收集、儲 存、運(yùn)輸、處理、能源消納”等環(huán)節(jié)補(bǔ)償其社會和環(huán)保效益，分擔(dān)“無害化、 減量化、能源化”利用過程中的成本，探索一條適合生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā) 展的“生物循環(huán)經(jīng)濟(jì)”模式；5）進(jìn)一步強(qiáng)化生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行管理。2投資收益模式2.1生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)政策生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)有較高的政策敏感性，相對穩(wěn)定的政策和價(jià)格體系有助 于穩(wěn)定經(jīng)營預(yù)期。在可再生能源法統(tǒng)領(lǐng)下，生物質(zhì)發(fā)電的價(jià)格政策隨著產(chǎn)業(yè) 發(fā)展和外部環(huán)境變化也有適當(dāng)調(diào)整，其上網(wǎng)電價(jià)和補(bǔ)貼政策由 2006 年的固定 補(bǔ)貼制度，逐步過渡為目

10、前的固定電價(jià)制度。2006 年 1 月 4 日，國家發(fā)展改革委等有關(guān)部門聯(lián)合印發(fā)可再生能源發(fā) 電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法（發(fā)改價(jià)格20067 號），旨在促進(jìn)可再 生能源開發(fā)利用，支持生物質(zhì)發(fā)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展。按照生物質(zhì)發(fā)電的社會平均成 本及合理利潤率，制定了生物質(zhì)發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)，并以政府定價(jià)和政府指導(dǎo)價(jià) 兩種形式執(zhí)行。政策規(guī)定：由國務(wù)院價(jià)格主管部門分地區(qū)制定標(biāo)桿電價(jià)，電 價(jià)標(biāo)準(zhǔn)由各省（自治區(qū)、直轄市）2005 年脫硫燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)加補(bǔ)貼 電價(jià)組成，補(bǔ)貼電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為 0.25 元/千瓦時(shí)。2010 年 7 月 18 日，國家發(fā)展改革委印發(fā)關(guān)于完善農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電價(jià) 格政策的通知（發(fā)改價(jià)格201015

11、79 號），單獨(dú)提高了農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電上 網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)。對未采用招標(biāo)確定投資人的新建農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目，統(tǒng)一執(zhí) 行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí) 0.75 元。2012 年 3 月 28 日，國家發(fā)展改革委發(fā)布關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格 政策的通知（發(fā)改價(jià)格2012801 號），規(guī)定以生活垃圾為原料的垃圾焚 燒發(fā)電項(xiàng)目，均先按其入廠垃圾處理量折算成上網(wǎng)電量進(jìn)行結(jié)算，每噸生活 垃圾折算上網(wǎng)電量暫定為 280 千瓦時(shí)，并執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)每 千瓦時(shí) 0.65 元。其余上網(wǎng)電量執(zhí)行當(dāng)?shù)赝惾济喊l(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)。2020 年 9 月 14 日，國家發(fā)展改革委等部門聯(lián)合印發(fā)完善生物質(zhì)發(fā)電 項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的實(shí)施方

12、案（發(fā)改能源20201421 號），提出 2021 年 1 月 1 日以后完全執(zhí)行新補(bǔ)貼政策，即規(guī)劃內(nèi)已核準(zhǔn)未開工、新核準(zhǔn)的生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目全部通過競爭方式配置并確定上網(wǎng)電價(jià)。2021 年 8 月 19 日，發(fā)改委、財(cái)政部、能源局聯(lián)合發(fā)布2021 年生物質(zhì) 發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)工作方案。方案將補(bǔ)貼項(xiàng)目分為競爭性配置和非競爭性配 置項(xiàng)目兩類。非競爭性配置項(xiàng)目并網(wǎng)電價(jià)要求：農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電 0.75 元/度， 沼氣發(fā)電沿用沿用20067 號文件，垃圾焚燒發(fā)電 0.65 元/度。競爭性配置 項(xiàng)目：并網(wǎng)電價(jià)要求農(nóng)林生物質(zhì)低于 0.75 元/度，沼氣發(fā)電低于各省現(xiàn)行上網(wǎng) 電價(jià)，垃圾焚燒發(fā)電低于 0.65 元/度。2

13、.2生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼制度生物質(zhì)發(fā)電具有較強(qiáng)的公共服務(wù)屬性，是環(huán)境治理過程中的剛需產(chǎn)品， 在“污染者付費(fèi)”制度全面落地前，由于付費(fèi)主體模糊，絕大部分項(xiàng)目仍采 用了可行性缺口補(bǔ)貼的形式。隨著政策完善，一方面，生物質(zhì)發(fā)電補(bǔ)貼由中 央財(cái)政承擔(dān)轉(zhuǎn)變?yōu)橛芍醒牒偷胤焦矒?dān)，鼓勵(lì)地方政府承擔(dān)起生物質(zhì)能發(fā)展的 主體責(zé)任；另一方面，通過規(guī)定合理利用小時(shí)數(shù) 82500 小時(shí)，在生物質(zhì)發(fā)電 項(xiàng)目全生命周期中限定了補(bǔ)貼上限，助推生物質(zhì)發(fā)電企業(yè)逐步擺脫補(bǔ)貼依賴， 走市場化發(fā)展道路。2000年，可再生能源發(fā)電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法（發(fā)改價(jià)格20067號）印發(fā)，規(guī)定生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目的補(bǔ)貼電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為0.25元/kWh，發(fā)電項(xiàng)

14、目自投產(chǎn)之日起15年內(nèi)享受補(bǔ)貼電價(jià)；運(yùn)行滿15年后，取消補(bǔ)貼電價(jià)。2010年以前，對生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目的補(bǔ)貼均只通過可再生能源電價(jià)附加分 攤解決。2012年，關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電價(jià)格政策的通知（發(fā)改價(jià)格2012 801 號）要求對垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)高出當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià) 的部分，實(shí)行兩級分?jǐn)偂Ｆ渲?，?dāng)?shù)厥〖夒娋W(wǎng)負(fù)擔(dān)每千瓦時(shí) 0.1 元，電網(wǎng)企 業(yè)由此增加的購電成本通過銷售電價(jià)予以疏導(dǎo)；其余部分納入可再生能源電 價(jià)附加解決。2020年，國家出臺多項(xiàng)政策，從不同層面細(xì)化了生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼制 度。其中，2020 年 6 月 30 日發(fā)布的關(guān)于核減環(huán)境違法垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目 可再生能源電價(jià)附加

15、補(bǔ)助資金的通知（財(cái)建2020199 號），關(guān)注到垃圾 焚燒發(fā)電項(xiàng)目產(chǎn)生的環(huán)境問題，提出核減環(huán)境違法垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金。2020 年 9 月 14 日，完善生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)行的實(shí)施方案（發(fā) 改能源20201421 號），提出推動完善生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目補(bǔ)貼機(jī)制，一是自 2021 年 1 月 1 日起，規(guī)劃內(nèi)已核準(zhǔn)未開工、新核準(zhǔn)的生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目全部通過競爭方式配置；二是將新納入補(bǔ)貼范圍的項(xiàng)目補(bǔ)貼資金由中央地方共同承擔(dān)，分地區(qū)差異化地合理確定分擔(dān)比例。根據(jù) 2020 年 9 月 29 日印發(fā)的有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知（財(cái)建2020426 號），生物質(zhì)發(fā)電全 生命周期合理利用小時(shí)數(shù)（82500 小時(shí)）

16、成為可獲得補(bǔ)貼的利用小時(shí)數(shù)上限。 如果項(xiàng)目發(fā)電量提前到達(dá)全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)，將停止補(bǔ)貼發(fā)放；如 果項(xiàng)目發(fā)電量未達(dá)預(yù)期，那么也有補(bǔ)貼期限限制。2.3生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目的收入來源垃圾發(fā)電運(yùn)營收入穩(wěn)定，項(xiàng)目現(xiàn)金流較好。垃圾運(yùn)營一般采取特許經(jīng)營 的方式，主流的是 BOT（建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓）或 BOO（建設(shè)-擁有-運(yùn)營）模式， 特許經(jīng)營期一般在 25-30 年。垃圾焚燒屬于重資產(chǎn)行業(yè)，項(xiàng)目前期公司需要 投入較多資金完成項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目建設(shè)周期一般為 2 年左右，項(xiàng)目內(nèi)部收益 率一般在 6%-12%，回收期一般 5-10 年。垃圾焚燒運(yùn)營收入主要來自于上網(wǎng)電費(fèi)（向電網(wǎng)收?。┖屠幚碣M(fèi)（向 政府收?。?，上

17、網(wǎng)電費(fèi)一般占比 70%80%，垃圾處理費(fèi)一般占比 20%30%。上網(wǎng)電費(fèi)（70%80%）：根據(jù)國家發(fā)展改革委關(guān)于完善垃圾焚燒發(fā)電 價(jià)格政策的通知，垃圾焚燒上網(wǎng)電價(jià)大致由三部分組成：1）當(dāng)?shù)孛摿蛉济?機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)、省級電網(wǎng)負(fù)擔(dān)及可再生能源補(bǔ)貼；2）每噸生活垃圾折算 上網(wǎng)電量暫定為 280 千瓦時(shí)，并執(zhí)行全國統(tǒng)一垃圾發(fā)電標(biāo)桿電價(jià)每千瓦時(shí) 0.65 元；3）對于高出當(dāng)?shù)孛摿蛉济簷C(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的部分實(shí)行兩級分?jǐn)偂?其中，當(dāng)?shù)厥〖夒娋W(wǎng)負(fù)擔(dān)每千瓦時(shí) 0.1 元，電網(wǎng)企業(yè)由此增加的購電成本通 過銷售電價(jià)予以疏導(dǎo)，其余部分納入全國征收的可再生能源電價(jià)附加解決。垃圾處置費(fèi)（占比 20%30%）：一般由地方

18、政府財(cái)政支出或政府性基金 支付，運(yùn)營商按照入場垃圾量收取垃圾處置費(fèi)用，并定期結(jié)算。垃圾處置費(fèi) 價(jià)格按照確保公司在特許經(jīng)營期內(nèi)收回投資成本并獲得合理投資回報(bào)的原則 由當(dāng)?shù)卣块T核定，并在特許經(jīng)營期限內(nèi)實(shí)行動態(tài)調(diào)整；垃圾焚燒項(xiàng)目的 中標(biāo)協(xié)議中往往約定保底垃圾量，進(jìn)一步保障了焚燒項(xiàng)目收入來源。2.4生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目的主要融資渠道、融資模式政府直接投資和政策投資補(bǔ)貼：政府直接投資是政府直接通過財(cái)政撥 款對項(xiàng)目進(jìn)行投資，這種投資不以營利為目的；政府投資補(bǔ)貼包括貼息貸款、 稅收優(yōu)惠、上網(wǎng)電價(jià)提高等，是目前生物質(zhì)能項(xiàng)目的重要資金來源。外國政府貸款：利息較低，但是作為附加條件必須購買該國的設(shè)備， 由于沒有競爭

19、，貸款的低息好處完全被高價(jià)購買設(shè)備所抵消。我國近幾年的 可再生能源項(xiàng)目大多數(shù)是利用國外政府提供的貸款建設(shè)的。項(xiàng)目融資貸款：通過成立項(xiàng)目公司來運(yùn)作，以該項(xiàng)目本身資產(chǎn)以及未 來收益作為擔(dān)保，主要表現(xiàn)形式就是特許經(jīng)營權(quán)模式，包括 BOT（建設(shè)-運(yùn)營 -轉(zhuǎn)讓）和 BOO（建設(shè)-擁有-經(jīng)營）項(xiàng)目融資模式，政府將項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營 權(quán)交給私人資本，并授予特許權(quán)，然后由自認(rèn)企業(yè)自行籌資建設(shè)，在建成后 自行運(yùn)營取得預(yù)期收益，若干年后投資人收回成本，并得到一定利益后再移 交給政府。多數(shù)由境外的私營投資機(jī)構(gòu)承包，投資回報(bào)期較長。銀行貸款：主要是政策性金融機(jī)構(gòu)，利率水平比較低，可以較容易地 為公司提供中長期貸款，更好

20、地保證可再生能源項(xiàng)目投資運(yùn)營全過程的資金 需求，如國家開發(fā)銀行投資建設(shè)了國內(nèi)很多可再生能源項(xiàng)目。債券融資：許多可再生能源公司選擇發(fā)行長期債券來融資，發(fā)行成本 較其他長期融資方式低。股權(quán)融資：資金具有永久性，無需歸還，沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)也比較大，要求的收益比銀行高。非銀行金融機(jī)構(gòu)投資：如 VC 和 PE，以境外資金為主。該模式不僅能 提供資金支持和融資支持，還能顯著改善財(cái)務(wù)狀況，降低風(fēng)險(xiǎn)。目前，國際 私募資本也把我國新能源項(xiàng)目作為他們重點(diǎn)投資的領(lǐng)域。民營企業(yè)：融資渠道相對單一，主要是股東投資和銀行貸款、融資租賃， 依賴于政府補(bǔ)貼。國企：較多采用特許經(jīng)營權(quán)模式，如 BOT（建設(shè)-

21、運(yùn)營-轉(zhuǎn)讓）和 BOO（建 設(shè)-擁有-經(jīng)營），多數(shù)由境外的私營投資機(jī)構(gòu)承包，投資回報(bào)期較長。3生物質(zhì)發(fā)電發(fā)展前景看好3.1行業(yè)上游分析生物質(zhì)能是人類能源消費(fèi)中的重要組成部分，是地球上唯一可再生碳源， 其開發(fā)利用前景廣闊。我國生物質(zhì)資源受到耕地短缺的制約，主要以各類剩 余物和廢棄物為主（被動型生物質(zhì)資源），主要包括農(nóng)業(yè)廢棄物、林業(yè)廢棄物、 生活垃圾、污水污泥等。目前我國主要生物質(zhì)資源年生產(chǎn)量約為 34.94 億噸，生物質(zhì)資源作為能 源利用的開發(fā)潛力為 4.6 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。截至 2020 年，我國秸稈理論資源量約 為 8.29 億噸，可收集資源量約為 6.94 億噸，其中秸稈燃燒化利用量 8821

22、.5 萬噸；我國畜禽糞便總量達(dá)到 18.68 億噸（不含清洗廢水），沼氣利用糞便總 量達(dá)到 2.11 億噸；我國可利用的林業(yè)剩余物總量 3.5 億噸，能源化利用量為 960.4 萬噸；我國生活垃圾清運(yùn)量為 3.1 億噸，其中垃圾焚燒量為 1.43 億噸；廢棄油脂年產(chǎn)生量約為 1055.1 萬噸，能源化利用量約 52.76 萬噸；污水污泥 年產(chǎn)量干重 1447 萬噸，能源化利用量約 114.69 萬噸。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和消費(fèi)水平的不斷提升，生物質(zhì)資源產(chǎn)生量呈不斷 上升趨勢，總資源量年增長率預(yù)計(jì)維持在 1.1%以上。預(yù)計(jì) 2030 年我國生物 質(zhì)總資源量將達(dá)到 37.95 億噸，到 2060 年

23、我國生物質(zhì)總資源量將達(dá)到 53.46 億噸。3.1.1秸稈目前，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，同時(shí)參考第二次全國污染源普查 公報(bào)草谷比參數(shù)，可估算我國秸稈產(chǎn)生量約為 8.29 億噸，可收集資源量約為6.94 億噸。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的我國關(guān)于糧食產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析，近年來 我國糧食產(chǎn)量總體保持 1%的平穩(wěn)上漲趨勢，預(yù)計(jì)未來秸稈資源總量也將保持 平穩(wěn)上升，2030 年秸稈產(chǎn)生量約為 9.16 億噸，秸稈可收集資源量約為 7.67 億噸；2060 年秸稈產(chǎn)生量約為 12.34 億噸，秸稈可收集資源量約為 10 億噸。3.1.2畜禽糞便廣義上畜禽糞便為畜禽排出的糞尿?yàn)橹?。目前，根?jù)中國農(nóng)業(yè)年鑒、 中國農(nóng)

24、村統(tǒng)計(jì)年鑒、中國畜牧獸醫(yī)年鑒以及國家統(tǒng)計(jì)局最新畜禽存欄 數(shù)據(jù)測算，我國畜禽糞便資源量共計(jì) 18.68 億噸（不包含沖洗廢水）。根據(jù)年 鑒統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近年來我國主要畜禽類存欄量呈現(xiàn)小幅震蕩，雖然在 2019 年到 低點(diǎn)后因擴(kuò)大豬肉供給大幅反彈，總體上還是受短期市場因素影響。預(yù)計(jì)未 來肉蛋奶消費(fèi)市場將趨于飽和，畜禽糞便資源量保持在固定區(qū)間內(nèi)，畜禽糞 便資源量將保持 0.6%的較低增長趨勢。預(yù)計(jì) 2030 年畜禽糞便資源總量約為 19.83 億噸；2060 年畜禽糞便資源總量約為 23.73 億噸。3.1.3林業(yè)剩余物根據(jù)國家林草局發(fā)布的中國林業(yè)和草原統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，目前我國林 業(yè)面積約為17988.8

25、5萬公頃，森林覆蓋率達(dá)到22.96%，年采伐木材10045.85 萬立方米，由此測算出林業(yè)廢棄物資源量約為 3.5 億噸。林業(yè)碳匯是最為重 要的固碳手段，預(yù)計(jì)未來我國林業(yè)面積將會保持穩(wěn)定增長。根據(jù)近 20 年中 國林業(yè)和草原統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)分析，林業(yè)采伐總資源量保持 2%的增長，預(yù)計(jì) 未來林業(yè)剩余物資源量也將隨之持續(xù)增加。預(yù)計(jì) 2030 年林業(yè)剩余物總量將達(dá) 到 4.27 億噸，到 2060 年，林業(yè)剩余物總量將達(dá)到 7.73 億噸。3.1.4生活垃圾根據(jù)住建部發(fā)布的中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，當(dāng)前生活垃圾清運(yùn) 量約為 3.1 億噸，近年垃圾清運(yùn)量增長率約為 3%。近年來，我國廚余垃圾清 運(yùn)量持續(xù)保

26、持 3.6%增長。同時(shí)由于垃圾分類工作持續(xù)推進(jìn)，濕垃圾從生活垃 圾中分離出來，廚余垃圾比重逐步提高。以上海為例，自垃圾分類實(shí)施以來， 到 2020 年底，濕垃圾占比達(dá)到 31%左右。隨著我國城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn)， 人民生活水平的不斷提高，預(yù)計(jì)垃圾產(chǎn)生量也會逐年提升，保持穩(wěn)步增長， 并達(dá)到發(fā)達(dá)國家人均垃圾產(chǎn)生量水平。根據(jù)世界銀行相關(guān)數(shù)據(jù)，人均垃圾產(chǎn) 生量與人均 GDP 有較高相關(guān)性，其中高收入人口人均垃圾產(chǎn)生量為 1.58 千 克/日，根據(jù)測算，預(yù)計(jì)到 2045 年我國垃圾清運(yùn)量將達(dá)到飽和，到 2060 年我 國生活垃圾產(chǎn)生潛力峰值約為 10.05 億噸。生活垃圾清運(yùn)量預(yù)計(jì) 2030 年將達(dá) 到

27、 4.04 億噸，2060 年將達(dá)到 5.86 億噸。假設(shè) 2030 年全面垃圾分類實(shí)施區(qū) 域達(dá)到 10%，廚余垃圾清運(yùn)量將達(dá)到 1.72 億噸，到 2060 年全面垃圾分類實(shí) 施區(qū)域達(dá)到 50%，廚余垃圾清運(yùn)量將達(dá)到 4.19 億噸。3.1.5廢棄油脂未來我國食用植物油量消費(fèi)量年均增長率約為 0.7%， 預(yù)計(jì) 2030 年廢棄油脂產(chǎn)生量約為 1131.3 萬噸，2060 年廢棄油脂產(chǎn)生量約為 1394.7 萬噸。3.1.6污水污泥隨著我國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展，居民生活水平逐步提高，生活用水量需求加大， 同時(shí)生活污水處理率提高，推動生活污水污泥產(chǎn)生量增加。根據(jù)住房和城 鄉(xiāng)建設(shè)部城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)分析

28、，當(dāng)前我國生活污水污泥產(chǎn)生量為 1433.57 萬噸，生活污水污泥產(chǎn)生量增長率約為 5-8%。預(yù)計(jì) 2030 年污水污 泥產(chǎn)生干重約為 3094.96 萬噸，2060 年污水污泥產(chǎn)生干重約為 1.4 億噸。3.2生物質(zhì)發(fā)電未來可期碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)是我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和必然趨勢。 根據(jù)可再生能源應(yīng)用的不同領(lǐng)域。電力系統(tǒng)建設(shè)也在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變?？稍?生能源發(fā)電已開始成為電源建設(shè)的主流。生物質(zhì)發(fā)電技術(shù)是目前生物質(zhì)能應(yīng) 用方式中最普遍、最有效的方法之一。若結(jié)合 BECCS（生物能源與碳捕獲和 儲存）技術(shù)，生物質(zhì)能將創(chuàng)造負(fù)碳排放。未來，生物質(zhì)能將在各個(gè)領(lǐng)域?yàn)槲?國 2030 年碳達(dá)峰、20

29、60 年碳中和做出巨大減排貢獻(xiàn)。目前我國生物質(zhì)資源 量能源化利用量約 4.61 億噸，生物質(zhì)能各類途經(jīng)的利用包括生物質(zhì)發(fā)電、生 物質(zhì)清潔供熱、生物天然氣、生物質(zhì)液體燃料、化肥替代等共實(shí)現(xiàn)碳減排量 約為 2.18 億噸。預(yù)計(jì)到 2030 年我國生物質(zhì)發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到 5200 萬千瓦，提供的清 潔電力超過 3300 億千瓦時(shí)，碳減排量超過 2.3 億噸。到 2060 年，我國生物 質(zhì)發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到 10000 萬千瓦，提供的清潔電力超過 6600 億千瓦時(shí)， 碳減排量超過 4.6 億噸。 HYPERLINK /doc/51734.html 報(bào)告鏈接：環(huán)保行業(yè)深度報(bào)告：雙碳助推生物質(zhì)發(fā)電發(fā)展

30、，行業(yè)未來可期一文了解2022年中國智慧環(huán)保布局案例 政策支持助推行業(yè)發(fā)展【組圖】 HYPERLINK /hs/zhengquan_002658.SZ.html 行業(yè)主要上市公司：雪迪龍(002658)、聚光科技(300203)、東軟集團(tuán)(600718)、延華智能(002178)、先河環(huán)保(300137)等。本文核心觀點(diǎn)：城市智慧環(huán)保建設(shè)處在初級階段，政策支持助推行業(yè)發(fā)展。1、智慧環(huán)保建設(shè)背景對比：環(huán)保環(huán)境向好，政策支持助推行業(yè)發(fā)展為更好了解我國智慧環(huán)保發(fā)展現(xiàn)狀，前瞻選擇了無錫市、哈爾濱市、衢州市和湘潭市智慧環(huán)保布局作為分析案例，分析我國智慧環(huán)保發(fā)展現(xiàn)狀。從環(huán)保背景來看，各市的環(huán)境保護(hù)整體向好

31、，在環(huán)保領(lǐng)域所得成就也呈現(xiàn)較好的上升趨勢。從支持政策來看，除湘潭市外，其他城市均出臺了構(gòu)建智慧城市的相關(guān)支持政策，助推行業(yè)發(fā)展。2、四大城市智慧環(huán)保建設(shè)現(xiàn)狀分析：處在發(fā)展初期階段總體來說，各市智慧環(huán)保建設(shè)處在發(fā)展初期階段，哈爾濱市布局處于試點(diǎn)階段、衢州市布局進(jìn)入環(huán)境影響評價(jià)階段、湘潭市則確立了發(fā)展建設(shè)體系。3、智慧環(huán)保建設(shè)框架分析：主要圍繞四大系統(tǒng)建設(shè) HYPERLINK /us/zhengquan_JCS.O.html 從各案例在智慧環(huán)保中披露的建設(shè)框架來看，智慧環(huán)保整體建設(shè)大致可以分為監(jiān)測系統(tǒng)、信息處理和分析系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、通信系統(tǒng)等四大方面。4、智慧環(huán)保建設(shè)實(shí)施路徑和經(jīng)驗(yàn)借鑒從實(shí)施路徑來

32、看，各個(gè)城市的智慧環(huán)保建設(shè)均立足于城市環(huán)保事業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，兼之有政府政策支持，兩者結(jié)合發(fā)展當(dāng)?shù)刂腔郗h(huán)保產(chǎn)業(yè)。從經(jīng)驗(yàn)借鑒來看，合理的智慧環(huán)保發(fā)展促進(jìn)體系、相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)人才培養(yǎng)和廣泛的參與度均較為重要。 HYPERLINK /report/detail/316bc5c221294088.html 圣元環(huán)保研究報(bào)告：固廢業(yè)務(wù)盈利出眾_海上風(fēng)電布局正當(dāng)時(shí) HYPERLINK /SZ000776.html 一、全國固廢運(yùn)營龍頭，盈利及造血能力突出（一）垃圾焚燒+風(fēng)光雙重布局，員工持股展現(xiàn)企業(yè)活力福建為主、全國布局的固廢運(yùn)營龍頭，盈利及造血能力突出。公司2004年開始涉入 環(huán)保行業(yè)、簽訂首個(gè)污水處理訂單寶洲

33、項(xiàng)目，2006年簽訂首個(gè)垃圾焚燒發(fā)電訂單南 安圣元項(xiàng)目，逐步成長為以垃圾焚燒及污水處理為主的全國性環(huán)保龍頭，尤其在優(yōu) 勢地區(qū)福建中已積累深厚政府客戶資源及綠電運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。歷史上依托垃圾焚燒項(xiàng)目 投產(chǎn)放量，公司2016至2020年業(yè)績五年復(fù)合增速達(dá)39%，預(yù)告2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利 潤4.455.35億元（同比+47%76%），且2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)4.8億。此外 協(xié)同三峽啟動海上風(fēng)電布局，開啟第二成長曲線。攜手三峽布局福建海上風(fēng)電，風(fēng)光運(yùn)營打開第二成長曲線。除保持歷史主業(yè)垃圾焚 燒、污水運(yùn)營的傳統(tǒng)優(yōu)勢外，公司亦在謀求更具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d業(yè)務(wù)布局：公司三 季報(bào)披露，公司目前已有六個(gè)分布式光伏

34、發(fā)電項(xiàng)目正處建設(shè)期，“自用為主、余電上 網(wǎng)”模式提升公司存量項(xiàng)目盈利能力。此外2021年1月4日，公司發(fā)布公告與三峽啟 航簽訂福建省海上風(fēng)電及光伏發(fā)電項(xiàng)目合作協(xié)議。依托福建區(qū)域的客戶資源、 項(xiàng)目資源優(yōu)勢，公司協(xié)同三峽啟動海上風(fēng)電運(yùn)營項(xiàng)目布局，開啟第二成長曲線?？毓晒蓶|持股比例達(dá)37.20%，員工持股計(jì)劃增添發(fā)展活力。根據(jù)公司招股說明書披 露，公司十大股東中朱煜煊及朱恒冰為父子關(guān)系、朱萍華和朱煜煊為姐弟關(guān)系，其 中朱煜煊及朱恒冰已簽訂一致行動協(xié)議。截至2021Q3，朱煜煊及朱恒冰合計(jì)持有公 司37.20%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控股股東。此外2022年1月12日，公司發(fā)布圣元 環(huán)保股份有限公司第一期

35、員工持股計(jì)劃（草案），擬推出不超530人的員工持股計(jì) 劃，對應(yīng)份額不超過1.10億份。員工持股計(jì)劃有望實(shí)現(xiàn)員工與公司利益的深度綁定， 給予公司發(fā)展提供內(nèi)生動力。（二）產(chǎn)能放量保障業(yè)績增長，傳統(tǒng)焚燒主業(yè)高盈利特性凸顯產(chǎn)能放量保障業(yè)績維持高增長，2016至2020年業(yè)績復(fù)合增速達(dá)39%。公司歷史業(yè)績 增長主要依托于新增項(xiàng)目的投產(chǎn)放量，公司垃圾焚燒運(yùn)營產(chǎn)能由2016年初2450噸/日 增長至2020年末的9000噸/日，對應(yīng)2016至2020年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤復(fù)合增速 分別達(dá)29%和39%。伴隨2021年4950噸/日垃圾焚燒項(xiàng)目投產(chǎn)，2021年末公司運(yùn)營 產(chǎn)能已達(dá)13950噸/日（同比+55%

36、），公司正處產(chǎn)能爬坡放量高峰期。此外根據(jù)國網(wǎng) 新能源云統(tǒng)計(jì)，2021年公司四個(gè)項(xiàng)目合計(jì)3700噸/日納入國補(bǔ)目錄，一次性確認(rèn)補(bǔ)貼 利潤1.9億元下，預(yù)告2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.455.35億元（同比+47%76%）。垃圾焚燒是公司增長核心驅(qū)動，依靠產(chǎn)能放量、補(bǔ)貼確認(rèn)2021H1收入同比增長66%。 從分業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)來看，垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)是公司歷史業(yè)績增長的核心驅(qū)動，且毛 利率一致保持在50%以上，彰顯出色盈利能力。2021年H1一方面受益于4950噸/日 新項(xiàng)目投產(chǎn)放量，另一方面受益于多個(gè)項(xiàng)目納入國補(bǔ)清單一次性確認(rèn)國補(bǔ)收入2.05 億元增厚當(dāng)期業(yè)績，公司2021H1實(shí)現(xiàn)垃圾焚燒發(fā)電收入6.

37、38億元（同比+77%，毛 利率達(dá)66%）。此外根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則解釋第14號規(guī)定要求，2021年起公司將 對PPP項(xiàng)目建設(shè)確認(rèn)建造收入（2021H1確認(rèn)金額達(dá)6.26億元，毛利率僅0.99%）。 PPP項(xiàng)目建造服務(wù)收入將大幅增厚公司收入規(guī)模，但對凈利潤水平影響不大。多期項(xiàng)目投產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，公司管理費(fèi)用率持續(xù)下降。從公司費(fèi)率結(jié)構(gòu)來看， 公司期間費(fèi)用以管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用為主，其中期間費(fèi)用率由2016年33.9%下降至 2020年21.4%。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表披露，費(fèi)用率持續(xù)下滑的原因主要 系新項(xiàng)目投運(yùn)帶來的規(guī)模效應(yīng)，尤其是多期項(xiàng)目并不會同時(shí)配置與原項(xiàng)目相同數(shù)量 的管理人員和同步增長

38、管理成本。依靠垃圾焚燒主業(yè)保持50%+毛利率以及費(fèi)用率的 持續(xù)下滑，公司凈利率歷史整體保持25%以上，彰顯公司出眾盈利能力。（三）垃圾焚燒資本開支高峰期已過，存量項(xiàng)目提供充裕穩(wěn)定現(xiàn)金流資本開支高峰期已過，2021年Q1-3投資現(xiàn)金凈流出同比下滑26%。公司所處的垃圾 焚燒、污水運(yùn)營細(xì)分環(huán)保賽道，屬于典型重投資、高回報(bào)的盈利模式。由于近年公司 正處項(xiàng)目密集建設(shè)、投產(chǎn)期，資產(chǎn)開支水平逐漸增大，2020年全年投資性現(xiàn)金流凈 流出達(dá)21.35億元（同比+260%）。伴隨大量在手項(xiàng)目已經(jīng)在2021年完工投產(chǎn)，公司 投資現(xiàn)金流呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，2021年Q1-3投資性現(xiàn)金凈流出達(dá)6.96億元（同比26%）

39、，后續(xù)公司負(fù)債率水平及自由現(xiàn)金流均有望呈現(xiàn)改善趨勢。存量項(xiàng)目造血能力突出，穩(wěn)態(tài)階段垃圾焚燒項(xiàng)目有望創(chuàng)造5億+/年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入。 垃圾焚燒項(xiàng)目具備盈利屬性突出、可持續(xù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的特點(diǎn)。歷史上公司銷售 商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金基本與營業(yè)收入趨同，回款情況良好。從經(jīng)營性現(xiàn)金流凈 額角度來看，公司造血能力強(qiáng)的特性更加突出，2020年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.83 億元（同比+8.9%），歷史對應(yīng)凈現(xiàn)比水平均維持在1.5以上。2021年前三季度由于 一次性確認(rèn)2.05億元國補(bǔ)收入，增厚公司利潤的同時(shí)讓公司凈現(xiàn)比值有所下滑。但 長期來看，伴隨著大規(guī)模新項(xiàng)目投產(chǎn)放量，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有望保持增長態(tài)

40、勢，穩(wěn)態(tài)階段有望創(chuàng)造5億+/年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入。應(yīng)收賬款以一年以內(nèi)賬齡為主，處置費(fèi)、國補(bǔ)壞賬風(fēng)險(xiǎn)可控。歷史上伴隨著公司業(yè) 務(wù)的擴(kuò)張，公司應(yīng)收賬款維持著穩(wěn)步增長的趨勢，截至2021Q3公司應(yīng)收賬款達(dá)8.91 億元（同比增長+92%）。大幅增長主要系多項(xiàng)目納入國補(bǔ)目錄，一次性確認(rèn)國補(bǔ)收 入的同時(shí)確認(rèn)了等額應(yīng)收賬款。但從應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)來看，截至2020年末，一年 及以內(nèi)賬齡應(yīng)收賬款占比高達(dá)92%，且主要客戶均為地方政府部門和國有電網(wǎng)公司 下屬企業(yè)，應(yīng)收賬款違約風(fēng)險(xiǎn)可控。二、固廢業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，福建區(qū)域優(yōu)勢顯著（一）垃圾焚燒為主疊加污水、餐廚協(xié)同，多元布局打造穩(wěn)健增長公司在手焚燒產(chǎn)能達(dá)1.66萬噸

41、/日，其中1.40萬噸/日已經(jīng)投產(chǎn)放量。公司自2006年新 簽首個(gè)垃圾焚燒項(xiàng)目以來，焚燒產(chǎn)能呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。其中2021年作為公司投產(chǎn) 高峰之年，共計(jì)新增投運(yùn)產(chǎn)能4950噸/日，截至2021年末運(yùn)營產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)13950噸 /日（同比+55%），在建項(xiàng)目產(chǎn)能1400噸/日、籌建項(xiàng)目產(chǎn)能1200噸/日。相較于運(yùn)營 產(chǎn)能的高增長，公司2021H1垃圾進(jìn)廠量同比增速僅為12%。預(yù)期伴隨新投產(chǎn)項(xiàng)目在 2022年產(chǎn)能爬坡，2022年焚燒運(yùn)營收入增長依舊可期。產(chǎn)能放量疊加國補(bǔ)確權(quán)增厚2021年當(dāng)期收入，利潤率水平與行業(yè)其余龍頭趨同。從 盈利能力來看，依靠產(chǎn)能的持續(xù)釋放，公司垃圾焚燒收入維持高增長，201

42、7至2020 年收入復(fù)合增速達(dá)31.30%，并且毛利率水平始終維持在50%以上。2021年受益于多 個(gè)項(xiàng)目納入國補(bǔ)目錄，一次性確定國補(bǔ)收入2.05億元增厚業(yè)績，公司2021H1實(shí)現(xiàn)垃 圾焚燒發(fā)電收入6.38億元（同比+77.0%），毛利率達(dá)65.84%。而從行業(yè)對比來看， 2020年公司固廢毛利率及整體凈利率水平均處中上游水平，經(jīng)營效率突出。污水運(yùn)營提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，餐廚業(yè)務(wù)增添成長活力。除垃圾焚燒之外，公司亦完成 了污水處理、餐廚垃圾、滲濾液處理等產(chǎn)業(yè)布局?，F(xiàn)在手污水運(yùn)營產(chǎn)能19.50萬噸/日， 餐廚處理產(chǎn)能800噸/日，滲濾液處理產(chǎn)能600噸/日。其中污水處理作為公司歷史第二 主業(yè)，受益于提

43、標(biāo)改造，公司污水運(yùn)營收入2018年和2019年同比增速均超過60%。 而餐廚等“焚燒+”產(chǎn)業(yè)作為垃圾焚燒業(yè)務(wù)的延伸布局，項(xiàng)目落地放量亦有望增厚公 司整體利潤彈性。（二）福建區(qū)域優(yōu)勢顯著，已積攢雄厚客戶資源及項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)公司垃圾焚燒產(chǎn)能主要集中于福建、山東兩地，其中福建在運(yùn)產(chǎn)能占比達(dá)47%。從 地域分布來看，作為福建省內(nèi)公司，在當(dāng)?shù)鼐邆涓鼜?qiáng)的訂單競爭力及客戶資源，歷 史上垃圾焚燒產(chǎn)能的擴(kuò)張亦主要集中于福建及山東兩地。其中截至最新，福建地區(qū) 在運(yùn)產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)6575噸/日，占在運(yùn)總產(chǎn)能13950噸/日的47.13%。此外公司污水、 餐廚、滲濾液等其他環(huán)保運(yùn)營資產(chǎn)亦集中于福建省內(nèi)，在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)形成了雄厚的

44、客 戶資源、項(xiàng)目運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)及訂單競爭力，有望在未來新興業(yè)務(wù)擴(kuò)張中占據(jù)先機(jī)?？蛻艚Y(jié)構(gòu)以地方政府為主，合同為長期合同，實(shí)現(xiàn)與政府客戶的良好協(xié)同。以公司 福建省內(nèi)項(xiàng)目為例，其垃圾焚燒、污水處理業(yè)務(wù)的主要客戶以電力分公司、地方政 府城市管理局為主，且特許經(jīng)營年限均為2530年。在這種客戶集中、訂單長周期的 環(huán)保市場，公司已經(jīng)逐步形成了與當(dāng)?shù)卣牧己煤献麝P(guān)系以及項(xiàng)目運(yùn)營資源。在 未來新興業(yè)務(wù)擴(kuò)張（無論是垃圾焚燒外的固廢業(yè)務(wù)延伸，還是風(fēng)光新能源運(yùn)營的拓 展）之中更具競爭力。（三）固廢產(chǎn)業(yè)園拓寬成長半徑，餐廚、環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)增添活力十四五政策明確2025年焚燒產(chǎn)能需達(dá)80萬噸/日，2020至2025年行業(yè)將保持4

45、%的復(fù) 合增速。2021年5月“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃，明確全國 焚燒產(chǎn)能需由“十三五”期間的58萬噸/日（根據(jù)最新2020年城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒披 露，2020年末全國產(chǎn)能已達(dá)66萬噸/日）增長至2025年80萬噸/日，對應(yīng)2020年至2025 年產(chǎn)能復(fù)合增速達(dá)4%，增速相較于2020年前有明顯放緩，未來五年市場增量將以中 西部地區(qū)小型化、分散化訂單為主。而對于垃圾焚燒龍頭企業(yè)來說，未來加速行業(yè) 內(nèi)整合并購以及產(chǎn)業(yè)園模式橫向擴(kuò)張才是新的成長之道?！半p碳”賦予固廢企業(yè)更高使命，開啟再生資源+產(chǎn)業(yè)園新模式。雙碳政策之下，垃 圾焚燒的“碳減排”屬性被挖掘：（1）CCER：每噸垃圾處

46、置可減排0.30.5噸CO2e； （2）“焚燒+”，特別是再生資源的協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)園模式下生活垃圾/危廢/工業(yè)固 廢協(xié)同更具經(jīng)濟(jì)性，固廢企業(yè)為“十四五”期間100座無廢城市建設(shè)“固廢一張網(wǎng)” 最優(yōu)執(zhí)行主體?？紤]上述預(yù)期，CCER帶來收入、盈利彈性；“焚燒+”帶來成長彈性。公司開拓餐廚業(yè)務(wù)“焚燒+”布局，長期成長性依舊可期。根據(jù)2021年半年報(bào)披露， 公司明確未來在積極拓展垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目同時(shí)，聚焦餐廚、廚余、污泥、一般工業(yè) 固廢等協(xié)同處理等領(lǐng)域新業(yè)務(wù)。公司目前已經(jīng)擁有600噸/日滲濾液處理產(chǎn)能、200噸 /日餐廚在建產(chǎn)能及600噸餐廚籌建產(chǎn)能。疊加未來規(guī)劃拓展風(fēng)電、光伏等新能源項(xiàng) 目，已有六個(gè)

47、分布式光伏項(xiàng)目已取得當(dāng)?shù)匕l(fā)改委備案，長期成長性依舊突出。三、綠電倍增序幕開啟，海上風(fēng)電開啟第二成長曲線（一）“雙碳”拉開綠電倍增序幕，“十四五”海上風(fēng)電 CAGR 達(dá) 28% HYPERLINK /SZ000591.html 最新碳達(dá)峰方案提出加快建設(shè)新型電力系統(tǒng)，大力發(fā)展新能源。電力行業(yè)作為我國 碳排放的主要來源，2020年貢獻(xiàn)44%的碳排放。10月26日，國務(wù)院發(fā)布2030年前 碳達(dá)峰行動方案，正式對于我國電力供給體系提出發(fā)展目標(biāo)，其中綠電被重點(diǎn)強(qiáng) 調(diào)，新建可再生能源電量比例原則上不低于50%，2025和2030年我國可再生能源消 費(fèi)占比將從2020年的15.9%上升至20%和25%。在重

48、點(diǎn)任務(wù)“大力發(fā)展新能源”中， 提出2030年我國風(fēng)光裝機(jī)需達(dá)1200GW。根據(jù)中國電力企業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，2021年 我國風(fēng)電和太陽能發(fā)電裝機(jī)容量為3.29億千瓦和3.06億千瓦，合計(jì)6.35億千瓦。則未 來10年內(nèi)我國光伏風(fēng)電至少有5.65億千瓦增量空間，2022-2030E年風(fēng)光裝機(jī)復(fù)合增 速可達(dá)7.3%。 HYPERLINK /SH688660.html 預(yù)計(jì)十四五期間，風(fēng)電每年新增50GW，2025年風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)較2020年漲幅達(dá)88.8%。 截至2021年底，我國風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)3.28億千瓦，同比增長16.6%。根據(jù)2021年 5月18日世界風(fēng)能協(xié)會副主席、中國可再生能源學(xué)會風(fēng)能專業(yè)

49、委員會秘書長秦海巖在 電氣風(fēng)電上市答謝會的發(fā)言“預(yù)計(jì)未來十年將有年均5000萬千瓦新增風(fēng)電裝機(jī)”， 以此測算十四五末風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)5.28億千瓦，較2021年3.28億千瓦增長61%；十 五五末累計(jì)裝機(jī)達(dá)7.78億千瓦，較2021年增長137%。預(yù)計(jì)十四五末，我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)較十三五末漲幅達(dá)2.46倍。根據(jù)“十四五” 規(guī)劃，我國將主要在廣東、福建、浙江、江蘇、山東等地區(qū)開發(fā)海上風(fēng)電基地，各省 也均出臺相關(guān)政策規(guī)劃，到2025年江蘇海上風(fēng)電新增8GW、浙江新增4.5GW主要為 海上風(fēng)電、廣東海上風(fēng)電力爭達(dá)18GW等。根據(jù)彭博新能源預(yù)測，我國2025年海上 風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)將達(dá)到39.11GW，年

50、均CAGR達(dá)28.2%。其中2021年為海上風(fēng)電國補(bǔ) 最后一年，受搶裝影響新增較大，預(yù)計(jì)當(dāng)年新增將達(dá)10.82GW。海上風(fēng)電占風(fēng)電比 例也將由十三五末的4.01%提升至十四五末的7.36%，發(fā)展前景廣闊。（二）福建省海風(fēng)資源潛力突出，項(xiàng)目高回報(bào)率突顯投資價(jià)值良好風(fēng)能資源條件與政府政策支持，打造福建省海風(fēng)優(yōu)勢的兩大利劍。由于地處長 江以南，中國臺灣海峽“狹管效應(yīng)”以及季風(fēng)氣候的影響，福建省近海海域的平均風(fēng)速大 且風(fēng)向相對穩(wěn)定，100m平均風(fēng)速最高可達(dá)10.3m/s，為全國最高，具備較好風(fēng)能資 源條件?！笆奈濉背跗谠u估福建省全年風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)可達(dá)3900小時(shí)，遠(yuǎn)超其他 省份。不僅如此，福建省深水

51、區(qū)域風(fēng)能儲量307.2GW，占全國比重24%，僅次于海 南省。因此福建省風(fēng)能資源豐富，蘊(yùn)藏量大，開發(fā)條件更好。此外根據(jù)國家能源局披露，同意福建省海上風(fēng)電規(guī)劃總規(guī)模1330萬千瓦，包括福州、漳州、莆田、寧德和 平潭所轄海域17個(gè)風(fēng)電場，“十四五”福建海風(fēng)有望進(jìn)入高速釋放期。30%資本金假設(shè)測算下，預(yù)計(jì)福建省海上風(fēng)電項(xiàng)目IRR可達(dá)12.03%。我們考慮有效 年利用小時(shí)數(shù)、上網(wǎng)電價(jià)、裝機(jī)規(guī)模、單位投資額、質(zhì)保運(yùn)維費(fèi)用等指標(biāo)，結(jié)合歷史 情況和未來預(yù)期，對福建省海上風(fēng)電項(xiàng)目IRR進(jìn)行測算并做敏感性分析，假設(shè)如下：測算假設(shè)：1.由于福建省海上風(fēng)電條件優(yōu)越，預(yù)計(jì)海上風(fēng)電項(xiàng)目有效年利用小時(shí)數(shù) 為4200小時(shí)；

52、2.預(yù)計(jì)每千瓦的投資額為14500元，即14.5元/w；3.結(jié)合福建省“十四 五”期間海上風(fēng)電規(guī)劃約13GW，按年化3GW測算裝機(jī)規(guī)模；4.項(xiàng)目30%資本金， 貸款利率為4.9%，還款期限15年；5.平價(jià)海上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)以當(dāng)?shù)厝济夯鶞?zhǔn)價(jià) 與浮動區(qū)間為準(zhǔn)，假設(shè)其上網(wǎng)電價(jià)為0.393 X（1+20%）=0.472元/kwh（含稅）；6. 建設(shè)期2年，首年投資比例50%；運(yùn)營期為20年；折舊期為20年，殘值率5%；運(yùn)維 質(zhì)保期5年，質(zhì)保期運(yùn)維費(fèi)用占收入7%，非質(zhì)保期運(yùn)維費(fèi)用占收入14%；7.增值稅 率13%（即征即退50%），所得稅率25%（“三免三減半”）。測算結(jié)果：福建省海上風(fēng)電項(xiàng)目 IRR

53、 為 12.03%。（三）協(xié)同三峽啟動福建海風(fēng)布局，多重競爭力鑄造擴(kuò)張優(yōu)勢2022年1月4日，圣元環(huán)保與三峽啟航簽訂福建省海上風(fēng)電及光伏發(fā)電項(xiàng)目合作協(xié) 議。合作協(xié)議約定三峽啟航指定三峽集團(tuán)相關(guān)投資主體（甲方投資方）與圣元環(huán)保 各認(rèn)繳出資50%設(shè)立合資公司，合作開發(fā)福建省海上風(fēng)電及光伏發(fā)電項(xiàng)目。各獨(dú)立 單一擬開發(fā)項(xiàng)目由合資公司設(shè)立項(xiàng)目公司，在任一項(xiàng)目開發(fā)過程中，必須以與該擬 開發(fā)項(xiàng)目所對應(yīng)的項(xiàng)目公司作為具體項(xiàng)目申報(bào)和開發(fā)建設(shè)的唯一主體。甲方投資方 與圣元環(huán)保按1：1同比例分批通過合資公司為項(xiàng)目出資。依托福建區(qū)域的客戶資源、 項(xiàng)目資源優(yōu)勢，公司協(xié)同三峽啟動海上風(fēng)電運(yùn)營項(xiàng)目布局，開啟第二成長曲線。四

54、、盈利預(yù)測我們將公司業(yè)務(wù)分為垃圾焚燒運(yùn)營業(yè)務(wù)、污水處理運(yùn)營業(yè)務(wù)、PPP項(xiàng)目建設(shè)服務(wù)和 其他業(yè)務(wù)，并分別對其做出核心假設(shè)測算未來三年?duì)I收及成本規(guī)模：垃圾焚燒運(yùn)營業(yè)務(wù)：公司正處垃圾焚燒運(yùn)營業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡放量高峰期，2021年末公 司運(yùn)營產(chǎn)能已達(dá)13950噸/日（同比+55%），結(jié)合公司在手業(yè)務(wù)及新簽業(yè)務(wù)的投產(chǎn)情 況，預(yù)測公司2021-2023年垃圾焚燒產(chǎn)能為13950/15350/16550噸/日，營收增速為 30%/19%/7%，并考慮一次性國補(bǔ)收入后，業(yè)務(wù)毛利率水平為57%/57%/58%。污水處理運(yùn)營業(yè)務(wù)：結(jié)合污水運(yùn)營提標(biāo)改造進(jìn)程，預(yù)期公司2021-2023年污水處理項(xiàng) 目整體產(chǎn)能利用率為83

55、%/87%/90%，營收增速為5%/13%/4%，根據(jù)歷史毛利率，預(yù) 測2021-2023年毛利率為39%/39%/39%。PPP項(xiàng)目建設(shè)服務(wù)：預(yù)計(jì)2021-2023年?duì)I收為8/5/3億元，毛利率水平為1%/1%/1%。其他業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2021-2023年?duì)I收增速為5%/5%/5%，根據(jù)歷史毛利率，預(yù)測2021- 2023年毛利率為22%/22%/22%。盈利預(yù)測及投資分析：僅考慮環(huán)保業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司20212023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 4.95/6.02/6.93億元。產(chǎn)能爬坡疊加補(bǔ)貼確權(quán)保障增長，海風(fēng)打開成長天花板。最新 PE僅16.79/13.81/12.00倍。環(huán)保行業(yè)深度研究：長江大保護(hù)加速

56、推進(jìn)_萬億投資帶動產(chǎn)業(yè)鏈騰飛 HYPERLINK /SZ000166.html 1.長江大保護(hù)刻不容緩，政策不斷出臺1.1 長江流域環(huán)境形勢嚴(yán)峻，長江大保護(hù)刻不容緩長江生態(tài)環(huán)境地位突出，是中華民族的發(fā)源地和母親河。發(fā)源于中國青藏高原唐古拉 山脈的長江，干流自西向東流經(jīng)青海、西藏、云南、四川、重慶、湖北、湖南、江西、安 徽、江蘇、上海等 11 個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)，全長約 6300 千米；支流伸展到甘肅、陜西、 河南、貴州、廣西、廣東、福建、浙江等 8 個(gè)省(自治區(qū))，流域面積約 180 萬平方公里， 約占全國的 1/5。長江地跨熱帶、亞熱帶和暖溫帶，地貌類型復(fù)雜，生態(tài)系統(tǒng)類型多樣，是 我國重

57、要的生態(tài)寶庫，同時(shí)長江多年平均水資源總量約 9958 億立方米，約占全國水資源總 量的 35%，是中華民族戰(zhàn)略水源地。此外，長江流域山水林田湖渾然一體，具有重要的水 土保持、洪水調(diào)蓄功能，是我國生態(tài)安全屏障區(qū)。因此自古以來，長江沿線就是我國重要 的人口密集區(qū)和產(chǎn)業(yè)承載區(qū)，也是中華民族永續(xù)發(fā)展的重要支撐。長江經(jīng)濟(jì)帶地位重要。長江經(jīng)濟(jì)帶覆蓋上海、江蘇、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、 重慶、四川、云南、貴州等 11 省市，人口和經(jīng)濟(jì)總量均超過全國的 40%（2020 年長江經(jīng) 濟(jì)帶常住人口占全國比重為 43%，GDP 占比為 47%），地位異常重要。2016 年 3 月 25 日中共中央政治局審議通

58、過長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展規(guī)劃綱要，綱要確立了長江經(jīng)濟(jì)帶“一軸、 兩翼、三極、多點(diǎn)”的發(fā)展新格局?！耙惠S”是以長江黃金水道為依托，發(fā)揮上海、武漢、 重慶的核心作用，“兩翼”分別指滬瑞和滬蓉南北兩大運(yùn)輸通道，“三極”指的是長江三角洲、長江中游和成渝三個(gè)城市群，“多點(diǎn)”是指發(fā)揮三大城市群以外地級城市的支撐作 用。綱要從多方面描繪了長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展的宏偉藍(lán)圖，是推動長江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展重大國家戰(zhàn) 略的綱領(lǐng)性文件。長江流域生態(tài)環(huán)境保護(hù)形勢嚴(yán)峻，典型表現(xiàn)包括：1）污染物排放量大，風(fēng)險(xiǎn)隱患多，飲用水安全保障壓力大。長江經(jīng)濟(jì)帶水環(huán)境存在“4+1” 污染源，即城鎮(zhèn)生活污水垃圾、化工污染、農(nóng)業(yè)面源污染、船舶污染以及尾礦庫污染。根

59、 據(jù)生態(tài)環(huán)境部 2017 年發(fā)布的長江經(jīng)濟(jì)帶生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃，長江經(jīng)濟(jì)帶廢水排放總量 占全國的 40%以上，單位面積化學(xué)需氧量、氨氮、二氧化硫、氮氧化物、揮發(fā)性有機(jī)物排 放強(qiáng)度是全國平均水平 1.5 至 2.0 倍。重化工企業(yè)密布長江，流域內(nèi) 30%的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)企業(yè) 位于飲用水水源地周邊 5 公里范圍內(nèi)，各類危、重污染源生產(chǎn)儲運(yùn)集中區(qū)與主要飲用水水 源交替配置。部分取水口、排污口布局不合理，48.4%的城市水源環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)防控與應(yīng)急能 力不足。2）部分區(qū)域發(fā)展與保護(hù)矛盾突出，長江大保護(hù)迫在眉睫。秦巴山區(qū)、武陵山區(qū)等 8 個(gè) 集中連片特困地區(qū)資源開發(fā)和生態(tài)環(huán)境保護(hù)矛盾突出。磷礦采選與磷化工產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展

60、導(dǎo) 致總磷成為長江首要超標(biāo)污染因子。全國近一半的重金屬重點(diǎn)防控區(qū)位于長江經(jīng)濟(jì)帶，湘 江流域等地區(qū)重金屬污染問題仍未得到根本解決。部分支流水質(zhì)較差，湖庫富營養(yǎng)化未得 到有效控制，居住區(qū)水體黑臭現(xiàn)象普遍存在。長江經(jīng)濟(jì)帶大部分地區(qū)長期受到酸沉降影響， 仍屬我國酸雨污染較嚴(yán)重的區(qū)域。大氣污染嚴(yán)重，成渝城市群與湘鄂兩省所有城市空氣質(zhì) 量均未達(dá)標(biāo)，長江三角洲地區(qū)僅舟山、池州兩個(gè)城市達(dá)標(biāo)。工礦企業(yè)建設(shè)、生產(chǎn)以及農(nóng)業(yè) 生產(chǎn)等造成的土壤污染問題較為突出。除上述壓力之外，長江經(jīng)濟(jì)帶面臨的環(huán)境壓力還包括：區(qū)域發(fā)展不平衡，粗放型發(fā)展 仍在持續(xù)。危險(xiǎn)化學(xué)品運(yùn)輸量持續(xù)攀升，航運(yùn)交通事故引發(fā)環(huán)境污染風(fēng)險(xiǎn)增加。流域整體 性保