資本結(jié)構(gòu)管理課件

1、第四章 資本結(jié)構(gòu)管理主要內(nèi)容 資金成本 風(fēng)險(xiǎn)與杠桿 資本結(jié)構(gòu)10/15/20221財(cái)務(wù)管理第四章 資本結(jié)構(gòu)管理主要內(nèi)容10/11/20221財(cái)務(wù)管第一講資金成本（之一）10/15/20222財(cái)務(wù)管理第一講資金成本（之一）10/11/20222財(cái)務(wù)管理本講主要內(nèi)容： 資金成本概述 個(gè)別資金成本 綜合資金成本10/15/20223財(cái)務(wù)管理本講主要內(nèi)容：10/11/20223財(cái)務(wù)管理一 資 金 本成本概述 資金成本及構(gòu)成資金成本的含義與構(gòu)成 概念： 企業(yè)為取得和使用資金而付出的代價(jià)。 構(gòu)成：籌資費(fèi)用：企業(yè)籌集資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用；使用費(fèi)用：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中因使用資金而支付的費(fèi)用。10/

2、15/20224財(cái)務(wù)管理一 資 金 本成本概述 資金成本及構(gòu)成10/11/資金成本的表示方式與基本公式 資金成本通常用資金成本率（k） 資金成本率=年用資費(fèi)用/(籌資數(shù)額-籌資費(fèi)用) =資金成本的種類按范圍分個(gè)別資金成本、綜合資金成本按來源分債務(wù)資金成本、主權(quán)資金成本10/15/20225財(cái)務(wù)管理資金成本的表示方式與基本公式10/11/20225財(cái)務(wù)管理資金成本的作用資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。 資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。資金成本是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要尺度10/15/20226財(cái)務(wù)管理資金成本的作用10/11/20226財(cái)務(wù)管理決定資金成本高低的因素

3、 總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（資金的供求與預(yù)期膨脹水平） 證券市場(chǎng)條件（流動(dòng)狀況與價(jià)格波動(dòng)） 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況（經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)） 項(xiàng)目融資規(guī)模（規(guī)模大，籌資費(fèi)與占用費(fèi)增大）10/15/20227財(cái)務(wù)管理決定資金成本高低的因素 10/11/20227財(cái)務(wù)管理（四）資本成本的計(jì)量1 一般的約定與通用模型2 個(gè)別資本成本3 綜合資本成本4 邊際資本成本資本成本率 = 籌資總額（1取得成本率）資本占用成本（率）債務(wù)資本成本自有資本成本借款資本成本債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益成本也稱加權(quán)平均成本K=(ki wi)10/15/20228財(cái)務(wù)管理（四）資本成本的計(jì)量1 一般的約定與通用模型資本

4、成本二 個(gè)別資金成本及計(jì)算 債務(wù)資金成本的計(jì)算 借款資金成本公式 或 iL(1-T)/L(1-f)K借款成本;I-借款年利息;L借款籌資總額;i借款利息率;f借款籌資費(fèi)率。忽略借款手續(xù)費(fèi)f: Kl=i(1T) 10/15/20229財(cái)務(wù)管理二 個(gè)別資金成本及計(jì)算 債務(wù)資金成本的計(jì)算10/1債券資金成本計(jì)算公式： K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K債券成本;I 債券年付利息;T 所得稅稅率;B 債券面值;i 債券票面利息率;B0 債券籌資額,按發(fā)行價(jià)格確定;f 債券籌資費(fèi)率。舉例說明例某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券,債券面值為1000萬元,票面利率為12,每年付

5、一次利息,發(fā)行費(fèi)率為3,所得稅稅率為40,債券按面值等價(jià)發(fā)行,要求計(jì)算該筆債券的成本。 K =100012(1-40)/1000(1-3%)=7.4210/15/202210財(cái)務(wù)管理債券資金成本10/11/202210財(cái)務(wù)管理主權(quán)資金成本的計(jì)算留成收益資金成本無籌資費(fèi)用股利增長(zhǎng)模型法 KS=DC/PC+G資本資產(chǎn)定價(jià) KS=RC=RF=（RMRF）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 KS=KB+ RPC10/15/202211財(cái)務(wù)管理主權(quán)資金成本的計(jì)算10/11/202211財(cái)務(wù)管理 2 普通股成本資金成本股利不定 計(jì)算公式 例證說明例假設(shè)東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元,籌資費(fèi)用率為5,第1年末發(fā)放股利為12元,

6、以后每年增長(zhǎng)4,要求計(jì)算普通股成本。解：普通股成本=12/100(1-5%)+4=16.6310/15/202212財(cái)務(wù)管理 2 普通股成本資金成本股利不定 例證說明10/11/2優(yōu)先股資金成本股利固定 K=D/ P0(1-f) K 優(yōu)先股成本;D 優(yōu)先股每年的股利;P0 發(fā)行優(yōu)先股總額;f優(yōu)先股籌資費(fèi)率。10/15/202213財(cái)務(wù)管理優(yōu)先股資金成本股利固定 10/11/202213財(cái)務(wù)管三 綜合資金成本及計(jì)算 （一）含義： 不同籌資方式而形成的企業(yè)的平均成本。它通常采用加權(quán)平均法計(jì)算確定，是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。（二）公式： K加權(quán)平均的資金成本;Wi代表第i種資金占總資金的比重;Ki代

7、表第i種資金的成本。10/15/202214財(cái)務(wù)管理三 綜合資金成本及計(jì)算 （一）含義：10/11/202例 某企業(yè)共有資金100萬元,其中債券30萬元,優(yōu)先股10萬元,普通股40萬元,留存收益20萬元;各種資金的成本分別為:K債=6,K優(yōu)=12%, K普=15.5,K留=15。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。解：1.計(jì)算各種資金所占的比重 W債=30/100=30 W優(yōu)=10/100=10 W普=40/100=40 W留=20/100=20 2.計(jì)算加權(quán)平均的資金成本KW=306+1012+4015.5+2015 =12.2%10/15/202215財(cái)務(wù)管理例 某企業(yè)共有資金100萬元,其中

8、債券30萬元,優(yōu)先股本講內(nèi)容小結(jié) 資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分內(nèi)容；根據(jù)企業(yè)籌資決策的需要， 通常分別計(jì)算個(gè)別資金成本、綜合資金成本和邊際資金成本。 。 個(gè)別資金成本的計(jì)算是重點(diǎn)和基礎(chǔ)。個(gè)別資金成本是使用各種不同來源渠道的資金的成本，包括借款成本、債券成本、股票成本和留存收益成本等。前兩者屬于債務(wù)資本成本其利息支出計(jì)入稅前成本費(fèi)用，具有抵稅效應(yīng)，計(jì)算時(shí)要扣稅。 綜合資金成本是企業(yè)通過不同渠道和方式所籌集的各項(xiàng)資金的總體平均資金成本水平。它常采用加權(quán)平均法計(jì)算確定，是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 10/15/202216財(cái)務(wù)管理本講內(nèi)容小結(jié) 資金

9、成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，第二講資金成本（之二）10/15/202217財(cái)務(wù)管理第二講資金成本（之二）10/11/202217財(cái)務(wù)管理本講主要內(nèi)容： 邊際資金成本 邊際資金成本概念 邊際資金成本運(yùn)用10/15/202218財(cái)務(wù)管理本講主要內(nèi)容：10/11/202218財(cái)務(wù)管理邊際資金成本 邊際資金成本的概念邊際資金成本：資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。 邊際資金成本的計(jì)算 關(guān)鍵是確定籌資突破點(diǎn)，計(jì)算邊際成本率1計(jì)算方法：用加權(quán)平均法進(jìn)行計(jì)算10/15/202219財(cái)務(wù)管理邊際資金成本 邊際資金成本的概念10/11/202212計(jì)算步驟：確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)；計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)；對(duì)籌

10、資總額突破點(diǎn)分組；分組別計(jì)算加權(quán)平均資金成本。10/15/202220財(cái)務(wù)管理2計(jì)算步驟：10/11/202220財(cái)務(wù)管理 舉例說明【例】 荊華公司目前有資金1000000元，其中長(zhǎng)期債務(wù)200000元，優(yōu)先股50000元，普通股750000元?，F(xiàn)在公司為滿足投資要求，準(zhǔn)備籌集更多的資金，試計(jì)算確定資金的邊際成本。 解:計(jì)算過程如下： 1.確定公司最優(yōu)的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu) 2.確定各種籌資方式的資金成本10/15/202221財(cái)務(wù)管理 舉例說明10/11/202221財(cái)務(wù)管理表1 荊華公司籌資資料籌資方式 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍(元) 資金成本()長(zhǎng)期債務(wù) 0.20 010000 100004

11、0000 40000 6 7 8 優(yōu)先股 0.05 02500 2500 10 12 普通股 0.75 022500 2250075000 75000 14 15 16 3.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) BPi = TFi/Wi BPi 代表籌資總額分界點(diǎn)；TFi 代表第j種籌資方式的成本分界點(diǎn)；Wi 代表目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第i種籌資方式所占的比例。 10/15/202222財(cái)務(wù)管理表1 荊華公司籌資資料籌資方式 目標(biāo)資金表4-3 籌資分界點(diǎn)計(jì)算表 單位:萬元 籌資 方式 資金成本 () 特定籌資方式的籌資范圍 籌資總額分界點(diǎn) 籌資總額的范圍 長(zhǎng)期 債務(wù) 6 7 8 01 14 4 10.2=5 40.2=

12、20 -05520 20 優(yōu)先股 10 12 00.25 0.25 0.250.05=5 _ 055 普通股 14 15 16 02.252.257.5 7.5 2.250.75=37.50.75=10 - 03310 10 4.計(jì)算資金的邊際成本10/15/202223財(cái)務(wù)管理表4-3 籌資分界點(diǎn)計(jì)算表 單位:萬元 籌資序號(hào) 籌資總額的 范圍 籌資方式 資金結(jié)構(gòu) 資金成本 邊際成本 % % 1 0-3萬 長(zhǎng)期債務(wù) 0.20 6 1.2優(yōu)先股 0.05 10 0.5普通股 0.75 14 10.5 第一個(gè)范圍的資金邊際成本=12.2 2 3萬-5萬 長(zhǎng)期債務(wù) 0.20 6 1.2優(yōu)先股 0.0

13、5 10 0.5普通股 0.75 15 l1.25 第二個(gè)范圍的資金邊際成本=12.95 3 5萬-10萬 長(zhǎng)期債務(wù) 0.20 7 1.4優(yōu)先股 0.05 12 0.6普通股 0.75 15 11.25 第三個(gè)范圍的資金邊際成本=13.25 10/15/202224財(cái)務(wù)管理序號(hào) 籌資總額的 籌資方式 資金結(jié)構(gòu) 資金成本 邊際成本序號(hào)籌資總額的范圍 籌資方式資金結(jié)構(gòu)資金成本邊際成本 % % 410萬-20萬 長(zhǎng)期債務(wù) 0.20 7 1.4優(yōu)先股 0.05 12 0.6普通股 O.75 16 12 第四個(gè)范圍的資金邊際成本=14 520萬以上 長(zhǎng)期債務(wù) 0.20 8 1.6優(yōu)先股 0.05 12

14、0.6普通股 0.75 16 12 第五個(gè)范圍的資金邊際成本=14.210/15/202225財(cái)務(wù)管理序號(hào)籌資總額的范圍 籌資方式資金結(jié)構(gòu)資金成本邊際成本 本講內(nèi)容小結(jié) 邊際資金成本是指企業(yè)追加籌集資本的資金成本，即籌集的資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。它主要用于追加籌資的需要。 邊際資金成本的計(jì)算一般用加權(quán)平均法進(jìn)行計(jì)算，其計(jì)算一般步驟為：確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)；計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)；對(duì)籌資總額突破點(diǎn)分組；分組別計(jì)算加權(quán)平均資金成本。其中，計(jì)算籌資總額突破點(diǎn)，對(duì)籌資總額突破點(diǎn)分組是計(jì)算邊際資金成本的難點(diǎn)和關(guān)鍵。 10/15/202226財(cái)務(wù)管理本講內(nèi)容小結(jié) 邊際資金成本是指企業(yè)追加籌集資本的資金成本

15、第三講風(fēng) 險(xiǎn) 與 杠 桿10/15/202227財(cái)務(wù)管理第三講風(fēng) 險(xiǎn) 與 杠 桿10/11/202227財(cái)務(wù)管理本講主要內(nèi)容： 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 復(fù)合杠桿 10/15/202228財(cái)務(wù)管理本講主要內(nèi)容：10/11/202228財(cái)務(wù)管理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)收益10/15/202229財(cái)務(wù)管理經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿風(fēng)收10/11/202229財(cái)務(wù)管理一 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（一）風(fēng)險(xiǎn)及衡量1風(fēng)險(xiǎn)與種類是指未來事物出現(xiàn)不利結(jié)果的可能性。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)一般可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；2風(fēng)險(xiǎn)的衡量：一般采用概率和統(tǒng)計(jì)的方法，以計(jì)算未來事件的概率分布、期望值、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等指標(biāo)來分析

16、評(píng)判風(fēng)險(xiǎn)的大小。 10/15/202230財(cái)務(wù)管理一 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（一）風(fēng)險(xiǎn)及衡量10/11/202230（二）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬成正比，投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資所要求得到的報(bào)酬率，是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和；財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)決策分析，就是要在項(xiàng)目的投資期望收益率和所要求的投資報(bào)酬率之間進(jìn)行權(quán)衡。10/15/202231財(cái)務(wù)管理（二）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬10/11/202231財(cái)務(wù)管理二 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及影響因素經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：因企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響因素：產(chǎn)品需求；產(chǎn)品銷售價(jià)格；產(chǎn)品成本；調(diào)整價(jià)格的能力；固定成本的比重。 10/15/202232財(cái)務(wù)管理二 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及

17、影響因素10/11/2 經(jīng)營(yíng)杠桿意義經(jīng)營(yíng)杠桿原理含義 業(yè)務(wù)量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的作用（產(chǎn)銷量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的百分比）原因： 固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮作用的前提。原理： 在相關(guān)范圍內(nèi)，由于固定成本是不變的，業(yè)務(wù)量變動(dòng)與利潤(rùn)變動(dòng)不同步，業(yè)務(wù)量增加，單位固定成本減少，利潤(rùn)增加；業(yè)務(wù)量減少，單位固定成本增加，利潤(rùn)減少，業(yè)務(wù)量的變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)具有很大影響作用，這種作用即為經(jīng)營(yíng)杠桿。 10/15/202233財(cái)務(wù)管理 經(jīng)營(yíng)杠桿意義經(jīng)營(yíng)杠桿原理10/11/202233財(cái)務(wù) 經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響具體說表現(xiàn)在:當(dāng)企業(yè)產(chǎn)量增大時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀緶p少，從而導(dǎo)致利潤(rùn)以更大幅度下降，此是經(jīng)營(yíng)杠桿利益。當(dāng)企業(yè)銷量

18、減少時(shí)，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀驹龃?，從而?dǎo)致經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的更大幅度下降，此是 經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。10/15/202234財(cái)務(wù)管理 經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)企業(yè)收益的影響具體說表現(xiàn)在:10/ 經(jīng)營(yíng)杠桿衡量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)含義：息稅前利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量(銷售額)變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算：原始基本（跨期）計(jì)算公式：DOL息稅前利潤(rùn)變動(dòng)百分比/業(yè)務(wù)量變動(dòng)百分比 （M/M）/（X/X）變形簡(jiǎn)化（基期）計(jì)算公式：DOL基期貢獻(xiàn)邊際(基期貢獻(xiàn)邊際固定成本) 基期貢獻(xiàn)邊際基期利潤(rùn) 1FC/M10/15/202235財(cái)務(wù)管理 經(jīng)營(yíng)杠桿衡量經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)10/11/202235財(cái)務(wù)變形簡(jiǎn)化（基期）計(jì)算公式：DOL基期貢獻(xiàn)邊際(基期

19、貢獻(xiàn)邊際固定成本) 基期貢獻(xiàn)邊際基期利潤(rùn) 1FC/M 經(jīng)營(yíng)杠桿舉例計(jì)算與說明 計(jì)算【例】北方公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。10/15/202236財(cái)務(wù)管理變形簡(jiǎn)化（基期）計(jì)算公式：10/11/202236財(cái)務(wù)管理銷售變動(dòng)前 銷售變動(dòng)后 變動(dòng)額 變動(dòng)率() 銷售額變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前盈余 10000 6000 4000 2000 2000 12000 7200 4800 2000 2800 2000 1200 800 800 20 20 20 40 根據(jù)例題資料,北方公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： DOL=(EBITEBIT)/(SS) =(8002000) /(200010

20、000)=0.4/0.2=2 或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT) =4000/2000=210/15/202237財(cái)務(wù)管理銷售變動(dòng)前 銷售變動(dòng)后 變動(dòng)額 變動(dòng)率() 銷售額 1 說明(結(jié)合教材例題進(jìn)行)在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(zhǎng)(減少)所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)(減少)的幅度。 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞增；當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷售額的增加而遞減；當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠

21、桿系數(shù)趨于無窮大。此時(shí)，企業(yè)只能保本。若銷售額稍有增加便可能出現(xiàn)盈利，若銷售額稍有減少，便會(huì)發(fā)生虧損。10/15/202238財(cái)務(wù)管理 說明(結(jié)合教材例題進(jìn)行)10/11/202238財(cái)務(wù)管 結(jié)論： 只要存在固定成本，經(jīng)營(yíng)杠桿就會(huì)存在并發(fā)揮作用；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)總是大于或等于1的；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)成正比。10/15/202239財(cái)務(wù)管理 結(jié)論：10/11/202239財(cái)務(wù)管理三 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿意義財(cái)務(wù)杠桿原理1、概念：企業(yè)制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，債務(wù)籌資的利用對(duì)普通股每股收益產(chǎn)生的作用（負(fù)債對(duì)所有者權(quán)益利潤(rùn)率產(chǎn)生的影響）。2、原理：債務(wù)資金的數(shù)量

22、對(duì)主權(quán)資金利潤(rùn)率的高低將產(chǎn)生影響，其影響取決于兩點(diǎn)：一是全部資金利潤(rùn)率與債務(wù)利率的高低；二是債務(wù)資金的比重變化。兩者共同作用，使主權(quán)利潤(rùn)具有不確定性，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益或風(fēng)險(xiǎn)。10/15/202240財(cái)務(wù)管理三 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿意義財(cái)務(wù)杠桿原理10/11財(cái)務(wù)杠桿的影響具體地說表現(xiàn)在：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，每一元利潤(rùn)以負(fù)擔(dān)的固定資本成本就減少 ，從而引起普通股每股收益小更快程度增長(zhǎng)，此即財(cái)務(wù)杠桿利益。當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每一元利潤(rùn)的負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)增加，從而引起普通股每股收益更快速度下降，此即財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。10/15/202241財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)杠桿的影響具體地說表現(xiàn)在：10/11/2022

23、41財(cái)務(wù)管3影響因素：資金供求；利率水平；獲利能力；資本結(jié)構(gòu)。10/15/202242財(cái)務(wù)管理3影響因素：10/11/202242財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)杠桿衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 含義：普通股每股收益(利潤(rùn))的變動(dòng)率相當(dāng)于稅息前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 計(jì)算：基本公式 DFL=普通股每股收益變動(dòng)百分比/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)百分比 =（EPS/EPS）（M/M）變形公式 DFL稅息前利潤(rùn)（稅息前利潤(rùn)利息） 作用：它可用來反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。10/15/202243財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)杠桿衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)10/11/202243財(cái)務(wù)管 財(cái)務(wù)杠桿舉例計(jì)算與說明 舉例（見教材） 說明 財(cái)務(wù)

24、杠桿系數(shù)表明的是EBIT增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度； 在資本總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。 10/15/202244財(cái)務(wù)管理 財(cái)務(wù)杠桿舉例計(jì)算與說明 10/11/202244 結(jié)論 負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿作用的前提，無負(fù)債則不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益或風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效用越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。10/15/202245財(cái)務(wù)管理 結(jié)論10/11/202245財(cái)務(wù)管理四、總杠桿系數(shù) 含義：聯(lián)合杠桿DTL ：從企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生到利潤(rùn)分配的整個(gè)過程來看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，又存在固定的財(cái)務(wù)成本，這便使得每股盈

25、余的變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率，通常把這種現(xiàn)象叫總杠桿或聯(lián)合杠桿?？偢軛U系數(shù)即每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量(額)變動(dòng)率的倍數(shù)。10/15/202246財(cái)務(wù)管理四、總杠桿系數(shù) 含義：10/11/202246財(cái)務(wù)管理 公式： DTLDOLDFL 基期貢獻(xiàn)邊際/(基期貢獻(xiàn)邊際-固定成本-利息) 意義： 能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響； 可以清楚地看出DOL和DFL之間的相互關(guān)系。10/15/202247財(cái)務(wù)管理 公式：10/11/202247財(cái)務(wù)管理本講內(nèi)容小結(jié) 風(fēng)險(xiǎn)，通常是指未來事物出現(xiàn)不利結(jié)果的可能性。財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)一般可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬成正比，投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資所

26、要求得到的報(bào)酬率，是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和；財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)決策分析，就是要在項(xiàng)目的投資期望收益率和所要求的投資報(bào)酬率之間進(jìn)行權(quán)衡和取舍。 財(cái)務(wù)上的杠桿包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿等三大基本類型，可用來評(píng)價(jià)企業(yè)籌資方案的風(fēng)險(xiǎn)與利益、優(yōu)勢(shì)與弊端。固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮作用的前提，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用的基礎(chǔ)，兩者共同作用，就形成了復(fù)合杠桿。杠桿具有放大效應(yīng)，包括杠桿利益放大效應(yīng)和杠桿風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。10/15/202248財(cái)務(wù)管理本講內(nèi)容小結(jié) 風(fēng)險(xiǎn)，通常是指未來事物出現(xiàn)不利結(jié)果的可能性本講內(nèi)容小結(jié) 杠桿的作用效應(yīng)是通過杠桿系數(shù)來衡量的，一般來說，杠桿系數(shù)越大，說明杠桿利益越大，同時(shí)

27、，杠桿風(fēng)險(xiǎn)也越被放大；杠桿系數(shù)越小，說明杠桿風(fēng)險(xiǎn)小，同時(shí)，杠桿的利益也小。財(cái)務(wù)管理中，就是在杠桿利益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，從而，做出有利于企業(yè)的籌資決策。 對(duì)三種杠桿的作用機(jī)理和三種系數(shù)的計(jì)量方法必須掌握清楚，這是本講內(nèi)容的關(guān)鍵內(nèi)容。 10/15/202249財(cái)務(wù)管理本講內(nèi)容小結(jié) 杠桿的作用效應(yīng)是通過杠桿系數(shù)來衡量的，一第四講資 本 結(jié) 構(gòu)10/15/202250財(cái)務(wù)管理第四講資 本 結(jié) 構(gòu)10/11/202250財(cái)務(wù)管理本講主要內(nèi)容： 資本結(jié)構(gòu)概述 資本結(jié)構(gòu)決策方法10/15/202251財(cái)務(wù)管理本講主要內(nèi)容：10/11/202251財(cái)務(wù)管理一 資本結(jié)構(gòu)概述 資金結(jié)構(gòu)及范圍1、含義資金結(jié)構(gòu)

28、是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及比例。2、范圍 廣義財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：全部資金的構(gòu)成及比例； 狹義資本結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及比例（長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本）。10/15/202252財(cái)務(wù)管理一 資本結(jié)構(gòu)概述 資金結(jié)構(gòu)及范圍10/11/2022(二)資金結(jié)構(gòu)與負(fù)債 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理，主要是確定長(zhǎng)期債務(wù)資本的比例，即確定長(zhǎng)期債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。合理安排債務(wù)資本，對(duì)企業(yè)有著重要的影響，即 負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本。 負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用。 負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。10/15/202253財(cái)務(wù)管理(二)資金結(jié)構(gòu)與負(fù)債 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理，主要是確定(二)最佳資本結(jié)構(gòu)1含義： 最佳資本結(jié)構(gòu)，是指

29、能使企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。2判斷標(biāo)準(zhǔn)：有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；企業(yè)綜合資金成本最低；資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。10/15/202254財(cái)務(wù)管理(二)最佳資本結(jié)構(gòu)10/11/202254財(cái)務(wù)管理二 資本結(jié)構(gòu)決策方法 資金成本比較法1含義：資金成本比較法是通過分別計(jì)算各種不同組合的綜合資金成本，并以其中綜合資金成本最低的組合為最佳資本結(jié)構(gòu)組合的一種方法。這種方法以資金成本的高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。 10/15/202255財(cái)務(wù)管理二 資本結(jié)構(gòu)決策方法 資金成本比較法10/11/202步驟： 第一步，確定不同籌資方式下

30、的個(gè)別資金成本； 第二步，按資本結(jié)構(gòu)的比重計(jì)算不同方案加權(quán)平均的綜合資金成本； 第三步，以判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇最佳結(jié)構(gòu)組合，即最佳資本結(jié)構(gòu)。3舉例說明：10/15/202256財(cái)務(wù)管理2步驟：10/11/202256財(cái)務(wù)管理光華公司原來的資金結(jié)構(gòu)如表所示。普通股每股面值1元,發(fā)行價(jià)格10元,目前價(jià)格也為10元,今年期望股利為1元股,預(yù)計(jì)以后每年增加股利5。該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為30,假設(shè)發(fā)行多種證券均無籌資費(fèi)。表 單位：萬元籌 資 方 式 金 額 債券(年利率10)普通股(每股面值1元,發(fā)行價(jià)10元,共80萬股) 800 800 合 計(jì) 1600 10/15/202257財(cái)務(wù)管理光華公司原來的資金結(jié)構(gòu)

31、如表所示。普通股每股面值1元,發(fā)行價(jià)格 該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。 甲方案：增加發(fā)行400萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至每股8元。 乙方案：發(fā)行債券200萬元,年利率為10,發(fā)行股票20萬股,每股發(fā)行價(jià)10元,預(yù)計(jì)普通股股利不變。 丙方案：發(fā)行股票36.36萬股，普通股市價(jià)增至每股11元股。 10/15/202258財(cái)務(wù)管理 該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下解： 1計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本。 Wb = 800/1600 = 50 Ws =

32、 800/1600 = 50 Kb = 10(130)=7 Ks =1/10+5 = 15 計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本為： Kw =507+5015=11 2計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本。 Wb1 = 800/2000 = 40% Wb2 =400/2000 = 20 WS = 800/2000 = 40% Kb1=10(1-30%)=7 Kb2=12(130)=8.4 KS=1/8+5=17.5 甲方案的加權(quán)平均資金成本為： KW1=407+208.4+4017.5=11.4810/15/202259財(cái)務(wù)管理解： 1計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本。 Wb = 3計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本。 W

33、b=(200+800)/2000=50% s=(200+800)/2000=50% Kb=10(1-30)=7 Ks=110+5=15 乙方案加權(quán)平均資金成本為： Kw2 = 507+5015=11 4計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本。 Wb=800/2000=40 Ws=(400+800)/2000=60 Kb=10%(130)=7 Ks=111+5=14.1 丙方案的加權(quán)平均資金成本為： Kw3 =407+6014.1 = 11.2610/15/202260財(cái)務(wù)管理 3計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本。 Wb= 每股收益分析法1含義：通過計(jì)算不同融資方式下比較每股收益無差別點(diǎn)來選擇決定資本結(jié)構(gòu)。每

34、股收益分析法是指將息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)這兩大要素結(jié)合起來，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。10/15/202261財(cái)務(wù)管理 每股收益分析法10/11/202261財(cái)務(wù)管理2程序： 第一步，計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)，即：每股收益相同無差別時(shí)的銷售業(yè)務(wù)量（銷售額）或息稅前利潤(rùn)； 第二步，作每股收益無差別點(diǎn)圖； 第三步，選擇最佳籌資方式。 10/15/202262財(cái)務(wù)管理2程序：10/11/202262財(cái)務(wù)管理3、例證分析與說明 假設(shè)東興公司目前有資金75萬元,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25萬元資金,這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集,也可以利用發(fā)行債券來籌集。下表列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。10/15/202263財(cái)務(wù)管理3、例證分析與說明 10/11/202263財(cái)務(wù)管理東興公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表 單位:元 籌資方式 原資金結(jié)構(gòu) 增加籌資后資金結(jié)構(gòu) 增發(fā)普通股(A) 增發(fā)公司債(B) 公司債（利率8)普通股(面值10元)資本公積留存收益資金總額合計(jì) 100000 20000O 250000 200000 75000O 100000 300000 400000 200000 1000000 35000O 200000 25000