淺析我國股權激勵機制現(xiàn)狀與問題

1、15/15淺析我國股權激勵機制現(xiàn)狀和問題內容摘要：隨著我國企業(yè)制度的進展和完善，股權激勵在最近十年中成了財經界熱議的話題。它針對的是對經營著的長期酬勞安排，解決的是企業(yè)經營者和所有者目標不一致的問題，它的出現(xiàn)使得經營者和所有者的利益趨于一致。本文將從股權激勵的含義和來源動身，結合我國當前股權激勵的特點，逐步深入探討股權激勵的效用和現(xiàn)今存在的問題，探討解決的方案。關鍵詞：股權激勵 股票期權 市場有效性20世紀末以來，隨著我國社會主義市場經濟的快速進展，國內的企業(yè)治理制度的不斷進步和完善，股權激勵作為一種激勵機制在國內越來越受到重視，不僅是上市公司把股權激勵作為激勵高層治理者的良方，許多高新技術企

2、業(yè)、民營企業(yè)也把它作為一種做活企業(yè)的妙藥。通過多年的理論研究和實踐，股權激勵作為治理層的激勵機制，在加強企業(yè)治理和提高企業(yè)效率方面確實取得了可喜的成績，然而也依舊存在某些缺陷需要去完善。因此本文將從股權激勵含義和模式動身，討論股權激勵的實際作用和現(xiàn)實中存在的問題，查找解決問題的方法。股權激勵的含義及根源 由于現(xiàn)代企業(yè)治理模式中所有權和經營權的分離，企業(yè)的所有者為了合理激勵公司治理人員，創(chuàng)新激勵方式，因此推出了股權式的激勵方式，以激勵治理人員盡職！股權激勵制度曾被認為是成熟市場經濟國家經濟增長、技術創(chuàng)新和股市繁榮的重要推動機制，并作為美國企業(yè)治理的成功經驗而流行于世界各地。那么股權激勵到底是什么

3、呢？股權激勵是一種通過經營者獲得公司股權形式給予企業(yè)經營者一定的經濟權利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策分享利潤承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期進展服務的一種激勵方法。股權激勵出現(xiàn)的根源在于企業(yè)多有權和經營權的分離。企業(yè)治理人與股東實際是一種托付代理關系，治理人同意股東的托付代理股東經營治理資產，但事實上，在托付代理關系中，由于信息不對稱，股東和經理人之間的契約并不完全，需要依靠經理人的“道德自律”。但由于股東和經營者追求的目標不同，股東追求的是企業(yè)價值最大化，而經營者追求的是自身效用最大化，這就使兩者產生了矛盾，經營者存在一定的“道德風險”，因此股東作為所有者希望找一種方式來激勵和約

4、束機制來引導和限制經理人行為，以維護自己的利益。從股東投資角度來講，他關懷的是公司長期價值的增加。尤其是關于成長型的公司來講，經理人的價值更多地在于實現(xiàn)公司長期價值的增加，而不僅僅是短期財務指標的實現(xiàn)。為了使經營者更加關懷股東的利益，因此股權激勵應運而生。股權激勵使經營者在一定時期內持有股權，成為企業(yè)的股東，享受股權的增值收益，并在一定程度上承擔風險，能夠使經理人在經營過程幸免一些短期行為而更多地關懷公司的長期價值。股權激勵常見的幾種不同模式（一）現(xiàn)股激勵模式通過公司獎勵或參照股權當前市場價值優(yōu)惠向經營者出售的方式，使經營者即時地直接獲得股權。同時規(guī)定經營者在一定時期內必須持有股票，不得出售。

5、如此使公司經營者在經營的同時成為公司的股東，經營時會更偏向于股東利益。（二）虛擬股票激勵模式虛擬股票是一種長期的激勵方案，僅僅是一種賬面上的虛擬股票。虛擬股票由董事會與經理人員依照公司制訂的激勵機制在打算實行前簽定合約。約定給予虛擬股票的數(shù)量，兌現(xiàn)時刻，兌現(xiàn)條件等以明確雙方的權利和義務。目的是為了幸免幸免經營者支付購買股票的現(xiàn)金，因此公司授予其一個非真實的股票期權，當達到激勵協(xié)議上的條件和時刻時經理人員就能夠獲得現(xiàn)金形式的虛擬股票在賬面上的增值部分，從本質上看，虛擬股票是一種遞延現(xiàn)金支付方式。（三）股票期權激勵模式股票期權是另一種長期激勵方案，他授予的不是股票，而是以后購買公司股票的權利。當激

6、勵對象成功在規(guī)定時刻內完成協(xié)議目標時，激勵對象能夠在一定的期限內，以一個固定的執(zhí)行價購買一定數(shù)量本公司股票的權利，獲得激勵股票期權的治理者能夠按預先確定的買入價購買本公司股票而在高價位拋出以獲得收益。國內上市公司應用的虛擬股票期權一般是虛擬股票和股票期權的結合，即公司授予激勵對象的是一種虛擬的股票認購權，激勵對象行權后獲得的是虛擬股票。表1 三種模式的權利義務比較權權利義務激勵模式資金當期投入持有風險股權表決權增值收益權享受貼息現(xiàn)股激勵模式需即期支出持股風險有表決權可獲得增值收益不享受貼息虛擬股票激勵模式無需支出股價未達協(xié)議價格風險無表決權可獲得增值收益享受貼息股票期權激勵模式無需支出無風險無

7、表決權可獲得增值收益享受貼息由三種激勵模式比較能夠看出：1.在風險承擔上，現(xiàn)股和虛擬股票差不多上預先購買了股權或確定了股權購買的協(xié)議，經營者同意這種激勵方式，就必須購買股權，即使股權貶值時，經理人也需承擔相應的損失，因此經營者選擇這兩種激勵方式的同時，也承擔了一定的風險；而股票期權卻因為具有選擇權，在股權貶值時能夠選擇放棄行權，因此并未承擔風險。2.在表決權方面，由于現(xiàn)股激勵差不多發(fā)生了轉移，因此持有股權的經營者一般都具有股權相應的表決權；而虛擬股票和股票期權在股權尚未發(fā)生轉移時，經營者一般不具有股權對應的表決權。3.在資金即期投入上，現(xiàn)股激勵中，不管是獎勵依舊優(yōu)惠購買，經營者實際上都在即期投

8、入了資金，因為不管是獎勵依舊優(yōu)惠購買，實際上以經營者的獎金的一部分購買了股權；而虛擬股票和期權股票差不多上約定在今后的某一時期經營者才投入資金。4.在貼息優(yōu)惠上，虛擬股票和期權股票，在遠期支付購買股權的資金，但購買價格參照即期價格確定，同時從即期起就享受股權的增值收益權，因此，實際上相當于經營者獲得了購股資金的貼息優(yōu)惠。三、股權激勵的作用及其有效性股權激勵通過讓經營者獲得公司股權形式給予企業(yè)經營者一定的經濟權利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險，從而勤勉盡責地為公司的長期進展服務。實施股權激勵制度能夠發(fā)揮以下幾方面的作用：1.有利于經營者與所有者達成統(tǒng)一的目標，改善公司治

9、理。所有者與經營者目標的不一致，會提高代理成本。股權激勵為了建立長期激勵機制，通過授予公司經營者股票，將其個人利益和公司的利益捆綁在一起，被授予者只有盡力提升公司經營績效才能增加個人財寶。它的實施能夠產生一種利益趨同效應，能夠有效地把代理人(高層治理者)的利益與托付人(企業(yè)所有者)的長遠利益結合起來，使他們成為利益共同體，從而有利于企業(yè)的穩(wěn)定與進展。如此，不僅將所有者與經營者的利益達成一致，而且降低用于監(jiān)督經營者的代理費用，改善了公司治理。如此就降低了高管人員的道德風險和為了防范道德風險而必須支出的成本。 2.有利于挺高經營者的治理積極性，提高治理效率。在理想的情況下，股票內在價值是企業(yè)以后收

10、益的體現(xiàn)。如此經營者的個人利益與企業(yè)的以后進展之間就建立起了一種正相關的關系。當股票價格決定于公司價值時，股票期權使得企業(yè)經營者的個人收益成為企業(yè)長期利潤的增長函數(shù)。若公司經營得好，其股票市價就會上漲，經理人現(xiàn)在行權就可獲益。因此，經理人要想獲利，就必須努力提高經營治理水平，不斷挺高治理和經營效益，以良好業(yè)績推動公司股價上升。3.有利于公司長期價值的挖掘，幸免經營者的短期行為。在沒有激勵機制時，公司的經營者容易背棄股東的公司價值最大化的目標，轉而過多的考慮自身利益最大化。然而由于股權激勵機制的推出，會改變經營者的短期行為，轉而為自己的長遠打算，如此不僅幸免了經營者的短期行為，更有利于公司長期價

11、值的開發(fā)，使公司更加健康的運行。股權激勵在促進公司進展的作用上起到比較好的作用，然而股權激勵的有效性又是如何呢？衡量股權激勵有效性的簡單的標準，無非確實是激勵對象能否在完成既定目標后回收自己的高收益。只有市場有可能滿足激勵對象高收益的目標，激勵對象才會竭盡所能想方設法完成既定的目標，因為他明白市場會給他高額的回報。這確實是股權激勵對公司治理的有效性。股權激勵機制有效性的假設前提是公司價值決定其股價漲跌。因此講只有證券市場是有效的，股票價格才和公司價值呈現(xiàn)相關性。股權激勵適用性與股票市場本身是否有效緊密相連。所謂有效市場，是指市場價格總能充分反映能夠獲得的信息，假如市場中的價格不能充分反映能夠獲

12、得的信息，投機者能夠利用技術分析或差不多分析的方法獵取超額利潤。假如股票市場缺乏效率，股票價格與公司實際經營狀況相關度不高，那么行權價格的確定也就缺乏科學的依據(jù)，有可能畸高畸低。當激勵對象完成一定的業(yè)績要求時，在有效地證券市場，由于業(yè)績的增長公司價值得到提升，在有效的市場會導致股票價格的上漲，而只有股票價格上漲才能滿足激勵對象的收益要求，這時股權激勵有效。然而假如在激勵對象差不多完成既定業(yè)績目標，由于證券市場的弱勢有效，股票價格沒有達到激勵對象預期的高度，這會打擊激勵對象的信心，對市場的失望會無形的傳導到公司治理，現(xiàn)在股權激勵失效。四、我國股權激勵的自身特點隨著市場經濟不斷進展，我國股權激勵機

13、制也差不多經歷了十多年的風風雨雨，盡管對國外模式有所借鑒，然而也形成了不同于國際規(guī)范和慣例的特點。1.經營者在同意股票期權時必須購買公司股權，而不是一種選擇權。在歐美國家，股票期權作為一種激勵方式，經營者能夠自行選擇是否行使購買權利，是一種選擇權，而不是一種義務。激勵對象能夠選擇在高于行權價格時行使權利，也能夠在低于行權價時放棄權利。然而在國內企業(yè)現(xiàn)行的股票期權激勵中，股票期權不僅是一種權利，同時也是帶有一定強制性的色彩，企業(yè)的要緊經營者必須實際購買本企業(yè)股票。比如武漢國資公司對其所屬的武漢中商等三家上市公司的法定代表人的酬勞實行年薪制，并將年薪中風險收入的部分折成股票期權授予法定代表人，對公

14、司法定代表人而言，全然不是一種擁有選擇權的股票期權，而是將其所有的差不多分配的風險收入的指定部分拿去購買本公司的股票。又如上海貝嶺，“模擬股票期權”是借鑒股票期權的操作及方式，將獎金的給予延期支付，而不是真正的股票期權。該打算的實施對象要緊是公司高級治理人員和技術骨干，對其年收入中的加薪獎勵部分采取股權激勵方法。因此國內實施的股票期權，與其講是期權，不如講是購買打算。2.股權激勵機制適用范圍廣。它不僅適合上市公司和非上市股份有限公司，也適合國有獨資有限責任公司。與國外股權激勵不同的是，國外股權激勵只適合上市公司，對未上市的公司并不適用，然而我們加以修整，擴大其適用范圍。緣故在于，我國國有企業(yè)面

15、臨改制和生產經營結構的調整，關于一個競爭性的國企來講，建立一個開放的、高流淌性的產權結構勢在必行。3.我國股權激勵存在一定的懲處機制。眾所周知一旦股權激勵協(xié)議目標達到，經營者能夠獲得不菲的收益，然而這并不是那么容易實現(xiàn)，有專門多的限制因素。在激勵與約束上，我國股票期權更多地偏向了約束一方。例如，上海市規(guī)定，中途離職利未達經營指標的，不予兌現(xiàn)股權收益，并扣除一定數(shù)額的個人資產抵押金；武漢規(guī)定，完成凈利未達到 50 的，扣罰往常年度股票期權 40 ，而期股卻是用經營者的部分薪酬購買的。懲處性機制的存在，一方面使經營者也存在損失的可能性，另一方面也“綁架了”經營者，使其不得不用心經營企業(yè)。4.由于我

16、國證券市場的弱勢有效性，股權激勵可能并不能達到預期效果。實施股權激勵后對整個公司的業(yè)績有一個客觀的評價，原則上能夠通過股票市場去體現(xiàn)，然而中國的證券市場不像國外那樣成熟，公司業(yè)績往往不能由公司的市場表現(xiàn)來體現(xiàn)，甚至市場會出現(xiàn)背離的趨勢。這也使上市公司實施股權激勵制度所面臨的系統(tǒng)性風險問題，股權激勵的受益人往往無形中承擔了較大的市場潛在風險。五、股權激勵機制在實踐中存在的問題及建議（一）股權激勵機制在實踐中存在的問題1.公司實施股權激勵能夠提高經營者的積極性，然而并不能完全阻止他們拿“黑鈔票”。由于股權激勵通常是公司拿出一小部分股權，作為對經營者完成目標的激勵，因此這就存在一定的問題。作為一個經

17、營者他因此也會去精打細算自己的所得利益，拿“黑鈔票”的收益對他來講是百分之百的，即使對公司有阻礙攤到自己股權身上也幾乎是微乎其微，只要他認為那“黑鈔票”收益大于等于股權激勵收益，那么股權激勵并不能完全消滅這部分拿“黑鈔票”的經營者，股權激勵只能一定程度上緩解這一矛盾。2.股權激勵有效性令人質疑。在一個有效的證券市場中，由于股價能夠反映該公司長期盈利能力，由此形成了對經營者業(yè)績的度量評價功能。中國的資本市場不像國外那樣成熟，公司業(yè)績往往不能由公司的市場表現(xiàn)來體現(xiàn)，甚至市場會出現(xiàn)背離的趨勢。一旦股市低迷就容易出現(xiàn)長期低迷，而一旦走強就一發(fā)不可收拾；我國的投資者也缺少成熟市場投資者的理智，容易一擁而

18、上，使得股市的波動特不大。如此，股票的價格就不可能客觀地反映出公司經營者的經營業(yè)績，從而股票期權激勵設計的客觀標準也是不確定的。這使得公司在實施股權激勵時存在一定性的系統(tǒng)性風險，激勵對象也無形中承擔了大量的潛在風險，如20002005年這段時刻，股市持續(xù)低迷，即使實施股權激勵，激勵對象順利完成了協(xié)議目標，然而低迷的股市面對高增長的業(yè)績并沒有太大的反應，股價未達到實施股權激勵時的預期效果，這就使得激勵對象不能不面對這部分市場風險。證券市場缺乏有效性，股票期權的激勵效果就無法體現(xiàn)。3.信息不對稱現(xiàn)象依舊存在于經營者和股東之間。在股市行情看好的時期，也許經營者與股東可不能過于追究信息對稱性問題，然而

19、當股市處于跌勢或是公司出現(xiàn)問題難以為繼時，一般的中小股東會遭受巨額的損失，然而同意股權激勵的經營者和高層人員因掌握公司內幕，卻能夠及時兌現(xiàn)股票期權獵取暴利。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的必定性在于，信息不對稱性始終存在于公司的經營者和高層與一般股東之間。經營者和高層治理者總能在負面消息公布之前，將自己持有的股權及時出手，而公司高層治理人員的錯誤和經營，要讓一般投資者來承擔其后果。4.股權激勵背后的高額收益可能會驅使經營者造假。由于經營者一旦同意股權激勵通常手里會持有大量的股票期權或是股權，這部分股權收益只有在完成協(xié)議業(yè)績的情況下才能得以實現(xiàn)，而且拿到的酬勞的高低跟能把股票價格提到多高直接相關。然而假如單純依靠

20、通過正當途徑來擴大銷量、削減成本等手段擴大利潤來提高股價顯然太慢，因此關聯(lián)交易、虛增利潤和財務造假成為了許多公司高管人員提高業(yè)績增長選擇的捷徑。5.在經營者任命方面依舊存在欠缺。我國經營者任命專門大程度上依舊繼承打算經濟時期的行政任命方式，并沒有形成有效的經營者選聘競爭機制。以行政任命或其他非市場選擇的方法確定的經營者，專門難與股東的長期利益保持一致，專門難使激勵約束機制發(fā)揮作用。對如此的經營者提供股權激勵是沒有依據(jù)的，也不符合股東的利益。（二）發(fā)揮股權激勵機制長效作用的建議1.強化市場的有效性 。健康成熟的證券市場是股票期權激勵機制實施的必要的客觀環(huán)境，只有加強市場建設，才能為股權激勵制造良

21、好的外部環(huán)境。 有效地是證券市場能保持股價和公司業(yè)績的正向相關，激勵公司經理人員采取各種手段謀求公司的長遠進展，并通過股價的穩(wěn)中有升來獲利，如此才能切實發(fā)揮股權激勵的激勵作用，提高股權激勵的有效性。2.應加大規(guī)范市場行為的力度，規(guī)范上市公司運作，加強監(jiān)督治理，完善信息披露制度。對上市公司監(jiān)督治理，要從各方面入手從嚴監(jiān)管，定期不定期的進行檢查，及時信息披露，幸免經營者通過操縱利潤、出具虛假財務報告等非法行為完成目標以獵取超額收益。只有如此，才能緩解經營者與股東信息不對稱的狀況，有效降低經營者通過財務造假行為獲益的概率。3.推進經營者的職業(yè)化，市場化，形成經營者市場，建立完善國有企業(yè)經營者的市場競

22、爭選聘機制。股權激勵解決的是對經營者的激勵機制，然而讓最有能力的人成為經營者，就必須有有效的經理市場，有競爭選聘機制。要打破企業(yè)經營者選拔任用上的行政化，使企業(yè)經營者的選拔由政府行為轉變?yōu)槭袌鲂袨椋菇浝砣藛T在市場競爭中實現(xiàn)合理流淌、擇優(yōu)汰劣和最佳配置。4.還需接著完善股權激勵相關的法律法規(guī)，使股權激勵在法治的基礎上健康平穩(wěn)運行。股權激勵機制盡管在我國差不多時刻多年，然而實踐表明我國股權激勵法律上依舊有待完善。到目前為止，中國還沒有有關股票期權制度的全國范圍的法律規(guī)定，尤其是這方面的證券市場，稅收法律規(guī)定還沒有出臺。要緊參考文獻：1.陳清泰、吳敬璉主編. 股票期權激勵制度法規(guī)政策研究報告 M.北京:中國財政經濟出版社，20062.段亞林.股權激勵制度、模式和實物操作M.北京:經濟治理出版社,2003.3.魏剛.高級治理層激勵與上市公司經營績效J.經濟研究,2000,(3)4.張俊瑞、趙進文、張建.高級治理層激勵與上市公司經營績效相關性的實證分析J.會計研究,2003,(9):29-34. 5.衛(wèi)麗華.對經營者股票期權激勵問題的考慮J.東北財經大學學報,2004,(1).6.劉國亮、王加勝.上市公司股權結構,激勵制度及績效的實證研究J.經濟理論與經濟治理,2003,(2)In