“期權(quán)培訓(xùn)工程”系列資料

1、PAGE PAGE 51“期權(quán)培訓(xùn)工程”系列資料期權(quán)交易必必讀鄭州商品交交易所期期權(quán)部二00三年年三月目錄第一章 期權(quán)權(quán)基本特特征第一節(jié) 期權(quán)權(quán)發(fā)展簡簡史第二節(jié) 期權(quán)權(quán)交易如如何進行行第三節(jié) 期權(quán)權(quán)基本概概念一、期權(quán)種種類（一）利率率（二）貨幣幣（三）股票票（四）商品品二、期貨期期權(quán)三、期權(quán)類類型四、期權(quán)買買方和期期權(quán)賣方方五、美式期期權(quán)與歐歐式期權(quán)權(quán)六、期權(quán)頭頭寸七、實值、平平值和虛虛值期權(quán)權(quán)第四節(jié) 期權(quán)價價格分析析一、權(quán)利金金二、期權(quán)價價格構(gòu)成成三、內(nèi)涵價價值四、時間價價值五、影響期期權(quán)價格格的因素素第二章 期權(quán)權(quán)運作機機制第一節(jié) 期權(quán)權(quán)合約一、基本運運作二、鄭州商商品交易易所小麥麥期權(quán)合

2、合約第二節(jié) 期權(quán)權(quán)交易流流程一、期權(quán)交交易指令令二、期權(quán)交交易指令令的發(fā)出出三、撮合與與成交四、下單、成成交與回回報五、了結(jié)方方式第三節(jié) 期權(quán)權(quán)保證金金第三章 期權(quán)權(quán)交易策策略第一節(jié) 買權(quán)權(quán)一、買進買買權(quán)（一）買權(quán)權(quán)特性（二）買進進買權(quán)盈盈虧（三）買進進買權(quán)投投機（四）買進進保護性性買權(quán)二、賣出買買權(quán)（一）賣出出買權(quán)預(yù)預(yù)期（二）賣出出買權(quán)動動機（三）賣出出買權(quán)盈盈虧（四）賣出出買權(quán)投投機（五）賣出出風(fēng)險性性買權(quán)第二節(jié) 賣權(quán)權(quán)一、買進賣賣權(quán)（一）賣權(quán)權(quán)特性（二）買進進賣權(quán)預(yù)預(yù)期（三）買進進賣權(quán)盈盈虧（四）買進進賣權(quán)投投機（五）買進進保護性性賣權(quán)二、賣出賣賣權(quán)（一）賣出出賣權(quán)動動機（二）賣出出賣權(quán)

3、盈盈虧（三）賣出出賣權(quán)投投機（四）賣出出風(fēng)險性性賣權(quán)第一章 基本本特征第一節(jié) 發(fā)展展簡史商品期權(quán)與與股票期期權(quán)市場場的出現(xiàn)現(xiàn)已達幾幾個世紀(jì)紀(jì)之久。在在17世世紀(jì)300年代的的“荷蘭郁郁金香熱熱”事件中中，郁金金香交易易商授予予種植者者以約定定的最低低價格向向該交易易商出售售郁金香香球莖的的權(quán)利。為為此，獲獲得權(quán)利利的種植植者向交交易商付付一筆費費用。同同時，郁郁金香交交易商支支付給種種植者一一定數(shù)額額的費用用，以獲獲取以約約定的最最高價格格購買球球莖的權(quán)權(quán)利。在19世紀(jì)紀(jì)20年年代早期期，倫敦敦股票交交易所已已開始交交易股票票期權(quán)了了。在119世紀(jì)紀(jì)60年年代，已已經(jīng)有一一批交易易所設(shè)置置了場

4、內(nèi)內(nèi)交易的的商品期期貨合約約，但是是商品期期權(quán)合約約卻在以以后一個個世紀(jì)或或更長的的時間后后才設(shè)置置起來。到到19世世紀(jì)800年代晚晚期至119世紀(jì)紀(jì)90年年代早期期時，場場外交易易的衍生生工具市市場已經(jīng)經(jīng)開始提提供范圍圍廣泛的的期權(quán)種種類以滿滿足其客客戶的金金融需要要。早期期的場內(nèi)內(nèi)交易和和場外交交易的期期權(quán)市場場上存在在著它們們自身的的問題，如如缺乏規(guī)規(guī)范，合合同不執(zhí)執(zhí)行等。期權(quán)交易的的現(xiàn)代發(fā)發(fā)展伴隨隨著200世紀(jì)770年代代及800年代的的各種經(jīng)經(jīng)濟、政政治事件件和外匯匯與利率率衍生工工具的普普遍引入入而到來來。1973年年，當(dāng)芝芝加哥期期權(quán)交易易所建立立起來時時，美國國股票期期權(quán)的場場

5、內(nèi)交易易也就開開始了。倫倫敦國際際金融期期貨期權(quán)權(quán)交易所所在19978年年時已經(jīng)經(jīng)開始交交易少量量的英國國股票期期權(quán)。場場內(nèi)期權(quán)權(quán)交易的的產(chǎn)生方方式與期期貨合約約交易基基本一致致，并且且使用同同樣的合合約清算算和交付付系統(tǒng)。從從19991年開開始，這這些場外外衍生工工具市場場取得了了突飛猛猛進的增增長。在美國，到到19世世紀(jì)600年代，已已出現(xiàn)了了商品和和股票的的場外期期權(quán)交易易市場。但但由于制制度不健健全，加加上其它它因素的的影響，期期權(quán)交易易的發(fā)展展一直受受到抑制制。直到到19773年，芝芝加哥期期權(quán)交易易所正式式成立，進進行統(tǒng)一一化和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的的期權(quán)合合約的買買賣，期期權(quán)交易易才開始始走

6、向繁繁榮。芝芝加哥期期權(quán)交易易所先后后推出了了股票的的看漲（買買進）期期權(quán)和看看跌（賣賣出）期期權(quán)都取取得了成成功。之之后，美美國商品品期貨交交易委員員會放松松了對期期權(quán)交易易的限制制，有意意識地推推出商品品期權(quán)交交易和金金融期權(quán)權(quán)交易。1983年1月，芝加哥商業(yè)交易所提出了S&P 500股票指數(shù)期權(quán)，紐約期貨交易所也推出了紐約股票交易所股票指數(shù)期貨期權(quán)交易，隨著股票指數(shù)期貨期權(quán)交易的成功，各交易所將期權(quán)交易迅速擴展至其它金融期貨上。目前，外匯期貨期權(quán)交易主要集中在國際貨幣市場；短期利率期貨期權(quán)交易集中在芝加哥商業(yè)交易所，中長期利率期貨期權(quán)交易集中在芝加哥期貨交易所。圖1-1 全球期期權(quán)交易易

7、量增長長圖第二節(jié) 期權(quán)權(quán)交易如如何進行行期權(quán)是一種種能在未未來特定定時間以以特定價價格買進進或賣出出一定數(shù)數(shù)量的特特定商品品的權(quán)利利。期權(quán)權(quán)交易是是這樣一一種權(quán)利利的交易易。在期期貨期權(quán)權(quán)交易中中，期權(quán)權(quán)買方在在支付了了一筆較較小的費費用（權(quán)權(quán)利金）之之后，獲獲得了期期權(quán)合約約賦予的的、在合合約規(guī)定定時間，按按事先確確定的價價格（執(zhí)執(zhí)行價格格）向期期權(quán)賣方方買進或或賣出一一定數(shù)量量的商品品或金融融期貨合合約的權(quán)權(quán)利。期期權(quán)賣方方在收取取期權(quán)買買方所支支付的權(quán)權(quán)利金之之后，在在合約規(guī)規(guī)定時間間，只要要期權(quán)買買方要求求行使其其權(quán)利，期期權(quán)賣方方必須無無條件地地履行期期權(quán)合約約規(guī)定的的義務(wù)。即即對期

8、權(quán)權(quán)賣方而而言，除除了在成成交時向向期權(quán)買買方收取取一定的的權(quán)利金金之外，期期權(quán)合約約只規(guī)定定了其必必須履行行的義務(wù)務(wù)，而未未賦予其其任何權(quán)權(quán)利。期權(quán)也是一一種合同同。合同同中的條條款是已已經(jīng)規(guī)范范化了的的。它賦賦予期權(quán)權(quán)買方權(quán)權(quán)利而不不是義務(wù)務(wù)。在將將來某一一時間（期期權(quán)到期期之前），以以某一規(guī)規(guī)定了的的價格（執(zhí)執(zhí)行價格格），買買進或賣賣出某一一特定資資產(chǎn)，如如小麥期期貨。對對期權(quán)買買方來說說，一手手小麥期期貨的買買權(quán)通常常代表著著未來買買進一手手小麥期期貨合約約的權(quán)利利。一手手小麥期期貨的賣賣權(quán)通常常代表著著未來賣賣出一手手小麥期期貨合約約的權(quán)利利。買權(quán)的賣方方負(fù)有依依據(jù)期權(quán)權(quán)合約的的條款

9、在在將來某某一時間間以執(zhí)行行價格向向期權(quán)買買方賣出出一定數(shù)數(shù)量小麥麥期貨合合約的義義務(wù)。而而賣權(quán)的的賣方負(fù)負(fù)有依據(jù)據(jù)期權(quán)合合約的條條款在將將來某一一時間以以執(zhí)行價價格向期期權(quán)買方方買進一一定數(shù)量量小麥期期貨合約約的義務(wù)務(wù)。期權(quán)的價格格叫做權(quán)權(quán)利金。權(quán)權(quán)利金是是指期權(quán)權(quán)買方為為獲得期期權(quán)合約約所賦予予的權(quán)利利而向期期權(quán)賣方方支付的的費用。對對期權(quán)買買方來說說，不論論未來小小麥期貨貨的價格格變動到到什么位位置，其其可能面面臨的最最大損失失只不過過是損失失期權(quán)的的權(quán)利金金而已。期期權(quán)的這這一特色色使交易易者獲得得了控制制投資風(fēng)風(fēng)險的能能力。而而期權(quán)賣賣方則將將從買方方那里收收取期權(quán)權(quán)權(quán)利金金，作為為

10、承擔(dān)市市場風(fēng)險險的回報報。投資者可以以利用期期權(quán)規(guī)避避市場風(fēng)風(fēng)險。例例如，一一個賣權(quán)權(quán)的持有有者可以以既持有有小麥期期貨的多多頭部位位，同時時又不需需要擔(dān)心心市場向向不利方方向變動動的風(fēng)險險。同樣樣地，一一個買權(quán)權(quán)的持有有者則只只需支付付有限的的期權(quán)權(quán)權(quán)利金就就可以獲獲得贏取取無限利利潤的機機會。根據(jù)期權(quán)合合約規(guī)范范化的條條款，所所有合約約都有其其既定的的到期日日。就一一般的期期權(quán)交易易而言，從從期權(quán)合合約首次次上市至至其到期期，通常常時間為為數(shù)月。當(dāng)當(dāng)然，也也有一些些專用于于長期交交易的期期權(quán)，它它們從首首次上市市至到期期的時間間可以長長達三年年。第三節(jié) 基本本概念一、期權(quán)種種類概括地說，期

11、期權(quán)根據(jù)據(jù)標(biāo)的物物不同可可以分為為以下四四大類：（一）利率率利率期貨貨期權(quán)遠(yuǎn)期利率率協(xié)定期期權(quán)利率擔(dān)擔(dān)保利率套購購期權(quán)套購購利率期期權(quán)（二）貨幣幣 現(xiàn)金期期權(quán) 貨幣期期貨期權(quán)權(quán)（三）股票票 單個股股票期權(quán)權(quán) 股票指指數(shù)期貨貨期權(quán)（四）商品品 實物期期權(quán) 商品期期貨期權(quán)權(quán)二、商品期期貨期權(quán)權(quán)商品期貨期期權(quán)是一一種在未未來特定定時間以以特定價價格買進進或賣出出一定數(shù)數(shù)量商品品期貨合合約的權(quán)權(quán)利。商商品期貨貨期權(quán)交交易是關(guān)關(guān)于這樣樣一種權(quán)權(quán)利的交交易。小麥期權(quán)（期期貨期權(quán)權(quán)）是指指以小麥麥期貨合合約為標(biāo)標(biāo)的物的的標(biāo)準(zhǔn)化化合約。小小麥期權(quán)權(quán)持有者者擁有在在特定日日期之前前，按照照特定價價格（執(zhí)執(zhí)行價格

12、格）買進進或賣出出小麥期期貨合約約的權(quán)利利。三、期權(quán)買買方和期期權(quán)賣方方（一）期權(quán)權(quán)買方買進期權(quán)合合約的一一方稱期期權(quán)買方方。買進進期權(quán)未未平倉者者稱為期期權(quán)多頭頭。在期期權(quán)交易易中，期期權(quán)買方方在支付付一筆較較小的費費用（期期權(quán)金）之之后，獲獲得期權(quán)權(quán)合約所所賦予的的在合約約規(guī)定的的特定時時間內(nèi)，按按照事先先確定的的執(zhí)行價價格向期期權(quán)賣方方買進或或賣出一一定數(shù)量量相關(guān)期期貨合約約的權(quán)利利。期權(quán)權(quán)買方只只有權(quán)利利，沒有有義務(wù)。 （二二）期權(quán)權(quán)賣方賣出期權(quán)合合約的一一方稱期期權(quán)賣方方。賣出出期權(quán)未未平倉者者稱為期期權(quán)空頭頭。在期期權(quán)交易易中，期期權(quán)賣方方在收取取期權(quán)買買方的期期權(quán)金之之后，負(fù)負(fù)有

13、在期期權(quán)合約約規(guī)定的的特定時時間內(nèi)，只只要期權(quán)權(quán)買方要要求執(zhí)行行期權(quán)，期期權(quán)賣方方必須按按照事先先確定的的執(zhí)行價價格向期期權(quán)買方方買進或或賣出一一定數(shù)量量相關(guān)期期貨合約約的義務(wù)務(wù)。期權(quán)權(quán)賣方只只有義務(wù)務(wù)，沒有有權(quán)利?？梢钥闯?，期期權(quán)交易易中，買買賣雙方方的權(quán)利利、義務(wù)務(wù)是不對對等的。買買方支付付權(quán)利金金后，獲獲得買進進或賣出出的權(quán)利利，而不不負(fù)有必必須買進進或賣出出的義務(wù)務(wù)。賣方方收取權(quán)權(quán)利金后后，負(fù)有有應(yīng)買方方要求，必必須買進進或賣出出的義務(wù)務(wù)，而沒沒有不買買或不賣賣的權(quán)利利。四、期權(quán)類類型 期期權(quán)的基基本類型型包括：買權(quán)和和賣權(quán)。 （一一）買權(quán)權(quán)買權(quán)，又稱稱看漲期期權(quán),是是指期權(quán)權(quán)買方有有

14、權(quán)按照照執(zhí)行價價格和規(guī)規(guī)定時間間向期權(quán)權(quán)賣方買買進一定定數(shù)量的的相關(guān)期期貨合約約。期權(quán)權(quán)賣方有有義務(wù)在在期權(quán)規(guī)規(guī)定的有有效期限限內(nèi)，應(yīng)應(yīng)期權(quán)買買方要求求，以期期權(quán)合約約預(yù)先規(guī)規(guī)定的執(zhí)執(zhí)行價格格賣出相相關(guān)的期期貨合約約。 （二二）賣權(quán)權(quán)賣權(quán)，又稱稱看跌期期權(quán),是是指期權(quán)權(quán)買方有有權(quán)按照照執(zhí)行價價格和規(guī)規(guī)定時間間向期權(quán)權(quán)賣方賣賣出一定定數(shù)量的的相關(guān)期期貨合約約。期權(quán)權(quán)賣方有有義務(wù)在在期權(quán)規(guī)規(guī)定的有有效期限限內(nèi)，應(yīng)應(yīng)期權(quán)買買方要求求，以期期權(quán)合約約預(yù)先規(guī)規(guī)定的執(zhí)執(zhí)行價格格買進相相關(guān)的期期貨合約約。我們?yōu)槭裁疵捶Q買權(quán)權(quán)或賣權(quán)權(quán)，而不不直呼漲漲期權(quán)或或看跌期期權(quán)？主主要的原原因是，將將CALLL 或或P

15、UTT翻譯成成看漲期期權(quán)或看看跌期權(quán)權(quán)，是從從買方如如何看待待期權(quán)標(biāo)標(biāo)的市場場走勢以以及買方方擁有權(quán)權(quán)利而定定的，是是從期權(quán)權(quán)外部表表現(xiàn)CAALL或或PUTT的表面面意思。例例如，買買方買進進CALLL，不不一定非非得看漲漲不可。而而將CAALL或或PUTT翻譯成成買權(quán)或或賣權(quán)主主要是從從期權(quán)自自身，即即，從期期權(quán)內(nèi)部部以及涉涉及期權(quán)權(quán)雙方進進行總體體考慮，反反映出CCALLL 或PPUT的的自身特特征和內(nèi)內(nèi)在涵義義，并與與CALLL或PPUT的的定義相相符，即即，買權(quán)權(quán)就是買買進的權(quán)權(quán)利，賣賣權(quán)就是是賣出的的權(quán)利，而而這種權(quán)權(quán)利是由由買方買買進，賣賣方賣出出。期權(quán)買權(quán)賣權(quán)買入買權(quán)賣出買權(quán)買入

16、賣權(quán)賣出賣權(quán)當(dāng)執(zhí)行買權(quán)權(quán)時當(dāng)買方?jīng)Q定定買進時時當(dāng)執(zhí)行賣權(quán)權(quán)時當(dāng)買方?jīng)Q定定賣出時時只有權(quán)利只有義務(wù)只有權(quán)利義務(wù)以執(zhí)行價格格以執(zhí)行價格格以執(zhí)行價格格以執(zhí)行價格格買入期貨合合約賣出期貨合合約賣出期貨合合約買入期貨合合約五、期權(quán)頭頭寸每一期權(quán)合合約都有有兩方。一一方是期期權(quán)買方方，成交交的期權(quán)權(quán)合約稱稱為期權(quán)權(quán)多頭頭頭寸，另另一方是是期權(quán)賣賣方，成成交的期期權(quán)合約約稱為期期權(quán)空頭頭頭寸。期期權(quán)賣方方事先收收取權(quán)利利金，但但之后具具有潛在在的負(fù)債債，其損損益狀況況與期權(quán)權(quán)買方的的損益狀狀況正好好相反。有四種基本本的期權(quán)權(quán)頭寸：買權(quán)多頭頭頭寸賣權(quán)多頭頭頭寸買權(quán)空頭頭頭寸賣權(quán)空頭頭頭寸期權(quán)的基本本交易策策略

17、有四四個：買買進買權(quán)權(quán)、賣出出買權(quán)；買進賣賣權(quán)、賣賣出賣權(quán)權(quán)。其它它交易策策略多由由此而派派生。六、美式期期權(quán)與歐歐式期權(quán)權(quán)按執(zhí)行時間間劃分，期期權(quán)可以以分為：歐式期期權(quán)和美美式期權(quán)權(quán)。歐式期權(quán)是是指期權(quán)權(quán)合約買買方在合合約到期期日才能能決定其其是否執(zhí)執(zhí)行權(quán)利利的一種種期權(quán)。美式期權(quán)是是指期權(quán)權(quán)合約的的買方，在在期權(quán)合合約的有有效期內(nèi)內(nèi)的任何何一個交交易日，均均可決定定是否執(zhí)執(zhí)行權(quán)利利的一種種期權(quán)。美式與歐式式期權(quán)之之差別，是是根據(jù)期期權(quán)執(zhí)行行權(quán)利的的時間區(qū)區(qū)分的，與與期權(quán)交交易所在在的地理理位置毫毫無關(guān)系系。在美美國境內(nèi)內(nèi)可以進進行歐式式期權(quán)交交易，在在歐洲亦亦交易美美式期權(quán)權(quán)。美式期權(quán)比比

18、歐式期期權(quán)更靈靈活，因因此，權(quán)權(quán)利金也也較高。七、實值、平平值和虛虛值期權(quán)權(quán)期權(quán)按執(zhí)行行價格與與標(biāo)的物物市價的的關(guān)系可可分為實實值期權(quán)權(quán)、平值值期權(quán)和和虛值期期權(quán)。（一）期貨貨價格高高于執(zhí)行行價格的的買權(quán)以以及期貨貨價格低低于執(zhí)行行價格的的賣權(quán)為為實值期期權(quán),即即處于盈盈利狀態(tài)態(tài)的期權(quán)權(quán)頭寸。例如：目前前的期貨貨價格為為12220元/噸，執(zhí)執(zhí)行價格格為12200元元/噸的的買權(quán)為為實值期期權(quán)；執(zhí)執(zhí)行價格格為12240元元/噸的的賣權(quán)為為實值期期權(quán)。（二）期貨貨價格等等于執(zhí)行行價格的的期權(quán)，稱稱為平值值期權(quán)。例如：目前前的期貨貨價格為為12220元/噸，執(zhí)執(zhí)行價格格為12220元元/噸的的買權(quán)和

19、和12220元/噸的賣賣權(quán)均為為平值期期權(quán)。（三）期貨貨價格低低于執(zhí)行行價格的的買權(quán)以以及期貨貨價格高高于執(zhí)行行價格的的賣權(quán)為為虛值期期權(quán),即即處于虧虧損狀態(tài)態(tài)下的期期權(quán)頭寸寸。例如：目前前的期貨貨價格為為12220元/噸，執(zhí)執(zhí)行價格格為12240元元/噸的的買權(quán)為為虛值期期權(quán)；執(zhí)執(zhí)行價格格為12200元元/噸的的賣權(quán)為為虛值期期權(quán)。圖1-2 平值、虛值和實值期權(quán)（買權(quán)）圖1-2 平值、虛值和實值期權(quán)（買權(quán)）11220120012401260平值虛值實值期貨價格1220買權(quán)期貨價上升，買權(quán)價上升期貨價格1220120012401260平值虛值實值1220賣權(quán)期貨價下跌，賣權(quán)價上升圖1-3 平值

20、、虛值和實值期權(quán)（賣權(quán)）期貨價格與與執(zhí)行價價格相差差越大，實期貨價格1220120012401260平值虛值實值1220賣權(quán)期貨價下跌，賣權(quán)價上升圖1-3 平值、虛值和實值期權(quán)（賣權(quán)）期權(quán)交易過過程中，實實值期權(quán)權(quán)、平值值期權(quán)和和虛值期期權(quán)隨期期貨價格格變化而而發(fā)生變變化。買權(quán)賣權(quán)實值期權(quán)執(zhí)行價格期貨價價格執(zhí)行價格期貨價價格平值期權(quán)執(zhí)行價格期貨價價格執(zhí)行價格期貨價價格虛值期權(quán)執(zhí)行價格期貨價價格執(zhí)行價格期貨價價格第四節(jié) 期權(quán)權(quán)價格分分析一、權(quán)利金金權(quán)利金是期期權(quán)買方方為獲得得權(quán)利而而必須向向賣方支支付的費費用。對對期權(quán)賣賣方來說說，它是是賣出期期權(quán)的收收益。大大多數(shù)交交易者進進行期權(quán)權(quán)交易的的目

21、的，只只是為了了賺取期期權(quán)買、賣賣（權(quán)利利金）的的差額。二、期權(quán)價價格構(gòu)成成期權(quán)價格即即期權(quán)交交易中買買賣雙方方競價產(chǎn)產(chǎn)生的權(quán)權(quán)利金。權(quán)權(quán)利金分分成兩部部分，即即，內(nèi)涵涵價值和和時間價價值。權(quán)權(quán)利金內(nèi)涵價價值+時時間價值值。三、內(nèi)涵價價值內(nèi)涵價值是是立即執(zhí)執(zhí)行期權(quán)權(quán)合約時時可獲取取的利潤潤。對于買權(quán)來來說，內(nèi)內(nèi)涵價值值為執(zhí)行行價格低低于期貨貨價格的的差額。對于賣權(quán)來來說，內(nèi)內(nèi)涵價值值為執(zhí)行行價格高高于期貨貨價格的的差額。例如：小麥麥期貨結(jié)結(jié)算價格格為12220元元/噸，執(zhí)執(zhí)行價格格為11170元元/噸的的買權(quán)具具有500元/噸噸的內(nèi)涵涵價值（112200-11170）。因因此，“實值期期權(quán)”具

22、有內(nèi)內(nèi)涵價值值?！捌街灯谄跈?quán)”內(nèi)涵價價值為零零?！疤撝灯谄跈?quán)”無內(nèi)涵涵價值。買權(quán)賣權(quán)實、平、虛虛內(nèi)涵價值執(zhí)行價格期貨價價格執(zhí)行價格期貨價價格實值有執(zhí)行價格期貨價價格執(zhí)行價格期貨價價格平值無執(zhí)行價格期貨價價格執(zhí)行價格期貨價價格虛值無四、時間價價值時間價值是是指期權(quán)權(quán)到期前前，超過過內(nèi)涵價價值的權(quán)權(quán)利金，即即，期權(quán)權(quán)權(quán)利金金減內(nèi)涵涵價值。一一般來說說，在其其它條件件一定的的情況下下，到期期時間越越長，期期權(quán)的時時間價值值越大。例如，如果果期貨價價格為111900元/噸噸，那么么，執(zhí)行行價格為為11880元/噸的55月小麥麥看漲期期權(quán)的內(nèi)內(nèi)涵價值值10元元，如果果權(quán)利金金為155元，則則時間價價值為

23、55元。又如，買進進執(zhí)行價價格為112000元/噸的小小麥買權(quán)權(quán)時，期期貨價格格為11190元元/噸，若若權(quán)利金金為2元元/噸，則則這2元元/噸全全部為時時間價值值（虛值值期權(quán)無無內(nèi)涵價價值）。隨著期權(quán)到到期日的的臨近，期期權(quán)時間間價值逐逐漸衰減減。在到到期日，期期權(quán)不再再有時間間價值。期期權(quán)價值值全部為為內(nèi)涵價價值。一般來說，平平值期權(quán)權(quán)時間價價值最大大，交易易通常也也最活躍躍。平值值期權(quán)時時，期權(quán)權(quán)向?qū)嵵抵颠€是虛虛值轉(zhuǎn)化化，方向向難以確確定，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為實值值則買方方盈利，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為虛值值則賣方方盈利，故故投機性性最強，時時間價值值最大。實值期權(quán)權(quán)權(quán)利金內(nèi)涵價價值+ 時間價價值；平值期權(quán)權(quán)權(quán)利金時間

24、價價值；虛值期權(quán)權(quán)權(quán)利金時間價價值。 五、影響期期權(quán)價格格的因素素（一）期貨貨價格相同執(zhí)行價價格的買買權(quán)，相相關(guān)期貨貨價格越越高，其其內(nèi)涵價價值越大大，期權(quán)權(quán)價格權(quán)權(quán)利金越越高。相同執(zhí)行價價格的賣賣權(quán)，相相關(guān)期貨貨價格越越高，其其內(nèi)涵價價值越小小，期權(quán)權(quán)價格權(quán)權(quán)利金越越低。所以，在不不考慮時時間價值值的情況況下，相相關(guān)期貨貨價格和和期權(quán)價價格有以以下關(guān)系系：期權(quán)期貨價格期權(quán)價格買權(quán)賣權(quán)（二）執(zhí)行行價格執(zhí)行價格越越高的買買權(quán)，買買方的盈盈利可能能性越小小，權(quán)利利金越低低。因此此，執(zhí)行行價格與與權(quán)利金金呈反向向變動關(guān)關(guān)系。執(zhí)行價格越越高的賣賣權(quán)，買買方盈利利的可能能性越大大，權(quán)利利金越高高。因此此

25、，執(zhí)行行價格與與權(quán)利金金呈正向向變動關(guān)關(guān)系。期權(quán)執(zhí)行價格期權(quán)價格(權(quán)利金金)買權(quán)賣權(quán)期貨價格和和執(zhí)行價價格是決決定期權(quán)權(quán)價格的的重要因因素。期期貨價格格和執(zhí)行行價格決決定一個個期權(quán)是是實值期期權(quán)、虛虛值期權(quán)權(quán)還是平平值期權(quán)權(quán)。（三）期貨貨價格波波動率期貨價格波波動率是是衡量期期貨價格格變化、不不考慮任任何價格格變動方方向的期期權(quán)定價價指標(biāo)，分分為歷史史波動率率、隱含含波動率率、預(yù)期期波動率率等。期貨價格波波動率越越大，期期貨價格格突破執(zhí)執(zhí)行價格格進入實實值狀態(tài)態(tài)的可能能性就越越大。因因此，權(quán)權(quán)利金也也就越高高。相反反，期貨貨價格波波動率越越小，期期貨價格格使執(zhí)行行期權(quán)具具有收益益的可能能性就越

26、越小。因因此，權(quán)權(quán)利金也也就越低低。期權(quán)波動率(%)期權(quán)價格(權(quán)利金金)買權(quán)賣權(quán)（四）剩余余時間期權(quán)距到期期日剩余余時間越越長，其其權(quán)利金金越高。因因為時間間越長，期期權(quán)盈利利的機會會越多,即期權(quán)權(quán)價值增增加的可可能性越越大。第二章 運作作機制第一節(jié) 期權(quán)權(quán)合約鄭州商品交交易所小小麥期權(quán)權(quán)交易采采用美式式期權(quán)交交易方式式。小麥期權(quán)合合約是指指由交易易所統(tǒng)一一制定的的、規(guī)定定買方有有權(quán)在合合約規(guī)定定的有效效期限內(nèi)內(nèi)以事先先規(guī)定的的價格買買進或賣賣出小麥麥期貨合合約的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化合合約。小麥期權(quán)合合約的內(nèi)內(nèi)容包括括：合約約名稱、交交易單位位、報價價單位、最最小變動動價位、每每日價格格最大波波動限制制、

27、執(zhí)行行價格、執(zhí)執(zhí)行價格格間距、合合約月份份、交易易時間、最最后交易易日、合合約到期期日、交交易手續(xù)續(xù)費、交交易代碼碼、上市市交易所所。(見見表2-1)表2-1鄭鄭州商品品交易所所小麥期期權(quán)合約約交易單位一手10噸噸的小麥麥期貨合合約報價單位元（人民幣幣）/噸最小變動價價位1元/噸每日價格最最大波動動限制與小麥期貨貨合約相相同（即即不超過過上一交交易日小小麥期貨貨合約結(jié)結(jié)算價3%）執(zhí)行價格期權(quán)的買方方行使權(quán)權(quán)利時事事先規(guī)定定的買賣賣價格。在在小麥期期權(quán)交易易開始時時，將以以10元元/噸的的整倍數(shù)數(shù)列出以以下執(zhí)行行價格：最接近近相關(guān)小小麥期貨貨合約前前一天結(jié)結(jié)算價的的執(zhí)行價價格，位位于兩個個執(zhí)行價

28、價格之間間的，取取其中較較大的一一個，以以及高于于此執(zhí)行行價格的的3個連連續(xù)的執(zhí)執(zhí)行價格格和低于于此執(zhí)行行價格的的3個連連續(xù)的執(zhí)執(zhí)行價格格執(zhí)行價格間間距10元/噸噸合約月份1、3、55、7、9、11月交易時間與小麥期貨貨合約相相同最后交易日日合約月份前前一個月月第5個個交易日日合約到期日日最后交易日日閉市前前交易手續(xù)費費1元/手（含含風(fēng)險準(zhǔn)準(zhǔn)備金）交易代碼買權(quán)（CWW）；賣賣權(quán)（PPW）上市交易所所鄭州商品交交易所交易單位是是指每手手期權(quán)合合約所代代表的數(shù)數(shù)量。小小麥期權(quán)權(quán)合約的的交易單單位與其其相應(yīng)的的小麥期期貨合約約相同。小麥期權(quán)合合約以人人民幣計計價，計計價單位位為元。最小變動價價位是指

29、指買賣雙雙方在出出價時，權(quán)權(quán)利金價價格變動動的最低低單位。每日價格最最大波動動限制是是指期權(quán)權(quán)合約在在一個交交易日中中的權(quán)利利金波動動價格不不得高于于或低于于規(guī)定的的漲跌幅幅度，超超出該漲漲跌幅度度的報價價視為無無效。執(zhí)行價格是是指期權(quán)權(quán)的買方方行使權(quán)權(quán)利時事事先規(guī)定定的買賣賣價格。這這一價格格一經(jīng)確確定，則則在期權(quán)權(quán)有效期期內(nèi)，無無論期權(quán)權(quán)之標(biāo)的的物的市市場價格格上漲或或下跌到到什么水水平，只只要期權(quán)權(quán)買方要要求執(zhí)行行該期權(quán)權(quán)，期權(quán)權(quán)賣方都都必須以以此執(zhí)行行價格履履行其必必須履行行的義務(wù)務(wù)。執(zhí)行價格間間距是指指相臨兩兩個執(zhí)行行價格之之間的差差，制定定原則在在期權(quán)合合約中載載明，由由投資者者在

30、期權(quán)權(quán)交易中中選擇 (見表表2-22) 。鄭商所每個期權(quán)合約在一個交易日內(nèi)同時掛出7個交易價格。其中，中間價(基準(zhǔn)價)根據(jù)上一個交易日相對應(yīng)的期貨合約結(jié)算價制定(兩者相同或相近)，中間價上下再分別掛3個執(zhí)行價。小麥期權(quán)的的執(zhí)行價價格就是是小麥期期權(quán)的買買方行使使權(quán)利時時事先規(guī)規(guī)定的買買賣價格格。如果果按執(zhí)行行價格執(zhí)執(zhí)行期權(quán)權(quán)對買方方不利，也也可以讓讓期權(quán)到到期。表2-2 小麥期期權(quán)合約約執(zhí)行價價格合約月份是是指期權(quán)權(quán)合約的的交易月月份。最后交易日日是指某某一期權(quán)權(quán)合約能能夠進行行交易的的最后一一日。到期日是指指期權(quán)買買方能夠夠行使權(quán)權(quán)利的最最后一日日。表2-3 棉花花期權(quán)合合約交易單位一手5噸

31、的的棉花期期貨合約約報價單位元（人民幣幣）/噸最小變動價價位2元/噸每日價格最最大波動動限制與棉花期貨貨合約相相同（即即不超過過上一交交易日棉棉花期貨貨合約結(jié)結(jié)算價3%）執(zhí)行價格在棉花期權(quán)權(quán)交易開開始時，將將以300元/噸的整整倍數(shù)列列出以下下執(zhí)行價價格：最最接近相相關(guān)棉花花期貨合合約前一一天結(jié)算算價的執(zhí)執(zhí)行價格格，位于于兩個執(zhí)執(zhí)行價格格之間的的，取其其中較大大的一個個，以及及高于此此執(zhí)行價價格的44個連續(xù)續(xù)的執(zhí)行行價格和和低于此此執(zhí)行價價格的44個連續(xù)續(xù)的執(zhí)行行價格。執(zhí)行價格間間距30元/噸噸合約月份1、3、55、7、9、11月交易時間與棉花期貨貨合約相相同最后交易日日合約月份前前一個月月第

32、5個交易易日合約到期日日同最后交易易日交易手續(xù)費費4元/手（含含風(fēng)險準(zhǔn)準(zhǔn)備金）交易代碼看漲期權(quán)（CC）；看跌期權(quán)（PC）上市交易所所鄭州商品交交易所第二節(jié) 期權(quán)權(quán)交易流流程一、期權(quán)交交易指令令期權(quán)交易指指令內(nèi)容容主要項項目包括括：(1)開倉倉或平倉倉交易；(2)買進或或賣出；(3)執(zhí)行價價格；(4)合合約月份份；(55)交易易代碼；(6)買權(quán)或或賣權(quán)；(7)合約數(shù)數(shù)量；(8)權(quán)權(quán)利金；（9）指令令種類。指令種類分分為市價價指令、 限價指指令和取取消指令令等。以鄭州小麥麥期權(quán)為為例，限限價指令令如下所所示：客戶編碼買進（賣出）品種（小麥麥）月份份（309） 買權(quán)(賣權(quán))數(shù)量（5手）執(zhí)行價格（11

33、3000）權(quán)利金（25）開(平)倉倉2B （/S）CW （/PW）33095130025O（/L）二、期權(quán)交交易指令令的發(fā)出出當(dāng)某客戶發(fā)發(fā)出交易易指令，買買進或賣賣出一份份期權(quán)合合約，經(jīng)經(jīng)紀(jì)公司司接受指指令，并并將其傳傳送到交交易所。交易者發(fā)出出交易指指令時，很很重要的的一點是是選擇執(zhí)執(zhí)行價格格。選擇擇執(zhí)行價價格的一一個重要要方面是是交易者者對后市市的判斷斷。對于于買進買買權(quán)來說說，執(zhí)行行價格越越高，看看漲預(yù)期期越大。對對于買進進賣權(quán)來來說，執(zhí)執(zhí)行價格格越低，看看跌預(yù)期期越大。對于買進或或賣出的的判斷基基準(zhǔn)是，價價格與價價值的比比較。一一般而言言，如果果期權(quán)權(quán)權(quán)利金低低于其價價值，則則可買進進

34、。如果果期權(quán)權(quán)權(quán)利金高高于其價價值，則則可賣出出。三、撮合與與成交權(quán)利金競價價原則同同期貨合合約的競競價原則則，即價價格優(yōu)先先，時間間優(yōu)先的的竟價原原則。計計算機按按照竟價價原則自自動撮合合交易。相同期權(quán)（同同品種、同同執(zhí)行價價格、同同一到期期月份）的的買方出出價高者者、報價價時間早早者以及及相同期期權(quán)的賣賣方報價價低者、報報價時間間早者由由計算機機撮合系系統(tǒng)自動動成交。四、下單、成成交與回回報（一）交易易者向其其經(jīng)紀(jì)公公司發(fā)出出下單指指令，說說明要求求買進或或賣出期期權(quán)數(shù)量量，買權(quán)權(quán)或賣權(quán)權(quán)以及向向經(jīng)紀(jì)公公司明確確所需小小麥期權(quán)權(quán)的執(zhí)行行價格、到到期月份份、交易易指令種種類、開開倉或平平倉等

35、。（二）交易易指令通通過計算算機、電電話、傳傳真等傳傳媒傳遞遞至交易易所交易易大廳各各會員的的出市代代表。（三）出市市代表將將交易指指令輸入入席位機機，由計計算機按按照成交交原則撮撮合成交交。（四）會員員經(jīng)紀(jì)公公司將成成交回報報告知場場外有關(guān)關(guān)人員，或或場外有有關(guān)人員員直接獲獲得成交交回報。五、了結(jié)方方式（一）對沖沖平倉1、對沖平平倉方法法期權(quán)的對沖沖平倉方方法與期期貨基本本相同，都都是將先先前買進進（賣出出）的合合約賣出出（買進進）。只只不過，期期權(quán)的報報價是權(quán)權(quán)利金。如果買進買買權(quán)，賣賣出同執(zhí)執(zhí)行價格格、同到到期日的的買權(quán)對對沖平倉倉。如果果賣出買買權(quán)，買買進同執(zhí)執(zhí)行價格格、同到到期日的的

36、買權(quán)對對沖平倉倉。如果果買進賣賣權(quán)，賣賣出同執(zhí)執(zhí)行價格格、同到到期日的的賣權(quán)對對沖平倉倉。如果果賣出賣賣權(quán)，買買進同執(zhí)執(zhí)行價格格、同到到期日的的賣權(quán)對對沖平倉倉。例如，某客客戶以220元/噸買進進10手手3月份份到期執(zhí)執(zhí)行價格格為12200元元/噸的的小麥買買權(quán)。如如果小麥麥期貨價價格上漲漲到12250元元/噸，那那么權(quán)利利金也上上漲，比比如上漲漲到300元/手手，那么么該客戶戶發(fā)出如如下指令令：以330元/噸賣出出（平倉倉）100手3月月份到期期、執(zhí)行行價格為為12000元/噸的小小麥買權(quán)權(quán)。2、平倉盈盈虧計算算期權(quán)的對沖沖盈虧與與期貨類類似，是是買賣期期權(quán)的權(quán)權(quán)利金的的差價，只只要是正正數(shù)

37、就賺賺錢，是是負(fù)數(shù)就就虧錢，是是零就不不盈不虧虧。（注注意：這這里沒考考慮交易易手續(xù)費費）比如買進時時是權(quán)利利金200元/噸噸（不管管買權(quán)還還是賣權(quán)權(quán)），賣賣出平倉倉時是330元/噸，則則賺取110元/噸。（二）執(zhí)行行與指派派小麥期權(quán)的的買方（客客戶通過過其開戶戶的期貨貨經(jīng)紀(jì)公公司）在在合約規(guī)規(guī)定的有有效期限限內(nèi)的任任一交易易日閉市市前均可可通過交交易下單單系統(tǒng)下下達執(zhí)行行期權(quán)指指令，交交易所按按照持倉倉時間最最長原則則指派期期權(quán)賣方方并通知知期權(quán)賣賣方（客客戶由其其開戶的的期貨經(jīng)經(jīng)紀(jì)公司司通知），期期權(quán)買賣賣雙方的的期權(quán)部部位轉(zhuǎn)換換成期貨貨部位。對于買進買買權(quán)，按按照執(zhí)行行價格，買買方獲得得

38、多頭期期貨部位位；對于于賣出買買權(quán)，按按照執(zhí)行行價格，賣賣方被指指派，獲獲得空頭頭期貨部部位。對于買進賣賣權(quán)，按按照執(zhí)行行價格，買買方獲得得空頭期期貨部位位；對于于賣出賣賣權(quán)，按按照執(zhí)行行價格，賣賣方被指指派，獲獲得多頭頭期貨部部位。例如，執(zhí)行行價格為為12000元/噸的111月小麥麥買權(quán)執(zhí)執(zhí)行后，買買方獲得得12000元/噸的111月份份小麥期期貨多頭頭部位；賣方獲獲得12200元元/噸的的11月份份小麥期期貨空頭頭部位。如如果期權(quán)權(quán)買方已已經(jīng)持有有開倉價價格為112600元/噸噸的111月小麥麥空頭期期貨合約約，也可可用執(zhí)行行買權(quán)獲獲得的多多頭期貨貨部位與與已經(jīng)持持有的空空頭期貨貨部位平平

39、倉，獲獲利600元/噸噸。買權(quán)賣權(quán)買方獲得多頭期期貨部位位獲得空頭期期貨部位位賣方獲得空頭期期貨部位位獲得多頭期期貨部位位（三）期權(quán)權(quán)到期如果到期時時，期權(quán)權(quán)也沒有有對沖，也也沒有執(zhí)執(zhí)行，這這時期權(quán)權(quán)就沒有有價值了了。根據(jù)需要，期期權(quán)買方方可以不不執(zhí)行期期權(quán)，讓讓期權(quán)到到期，而而期權(quán)賣賣方除對對沖平倉倉和應(yīng)買買方要求求履約外外，只能能等待期期權(quán)到期期。期權(quán)的賣方方，總想想讓期權(quán)權(quán)到期，形形成無價價值期權(quán)權(quán)，從而而獲得收收取的權(quán)權(quán)利金。因因此，時時間的減減少是期期權(quán)賣方方的“朋友”，是期期權(quán)買方方的“敵人”。而對對于期權(quán)權(quán)的買方方，即使使是期權(quán)權(quán)到期，權(quán)權(quán)利金也也是不可可索回的的。期權(quán)權(quán)越接近近

40、到期日日，其價價值越少少。第三節(jié) 期權(quán)權(quán)保證金金在期權(quán)交易易中，買買方向賣賣方支付付一筆權(quán)權(quán)利金，買買方獲得得了權(quán)利利但沒有有義務(wù)，因因此除權(quán)權(quán)利金外外，買方方不需要要交納保保證金。對對賣方來來說，獲獲得了買買方的權(quán)權(quán)利金，只只有義務(wù)務(wù)沒有權(quán)權(quán)利，因因此，需需要交納納保證金金，保證證在買方方執(zhí)行期期權(quán)的時時候，履履行期權(quán)權(quán)合約。鄭州商品交交易所小小麥期權(quán)權(quán)交易實實行每日日無負(fù)債債結(jié)算制制度。賣方期權(quán)保保證金公公式：每一張賣空空期權(quán)保保證金為為下列兩兩者較大大者：權(quán)利金期貨合合約的保保證金虛值期期權(quán)價值值的1/2（實實值和平平值為零零）；權(quán)利金期貨合合約保證證金的11/2。保證金計算算公式的的幾

41、點說說明：（一）由于于賣方收收取買方方支付的的權(quán)利金金，在期期權(quán)到期期前，即即義務(wù)沒沒有結(jié)束束前，需需要作為為賣方保保證金的的一部分分存入交交易所。（二）實值值期權(quán)執(zhí)執(zhí)行后，賣賣方期權(quán)權(quán)合約將將轉(zhuǎn)化為為小麥期期貨合約約，因此此，期權(quán)權(quán)保證金金公式中中包含了了期貨合合約保證證金的部部分。（三）虛值值期權(quán)執(zhí)執(zhí)行的可可能性小小，按照照國際慣慣例，收收取的保保證金中中減去虛虛值期權(quán)權(quán)價值的的1/22。但是是，對于于深度虛虛值期權(quán)權(quán)來說，減減去虛值值期權(quán)價價值的11/2，可可能導(dǎo)致致保證金金為負(fù)（或或零），因因此，在在這種情情況下，一一般是收收取一個個相當(dāng)于于期貨合合約保證證金一半半的資金金。例1，一投

42、投資者55月3日日賣出一一手9月月小麥賣賣權(quán)，執(zhí)執(zhí)行價格格為10000元元/噸，權(quán)權(quán)利金為為20元/噸，上上一日期期貨結(jié)算算價格為為10220元/噸，若若期貨保保證金按按5%收收取，小小麥期貨貨合約單單位100噸，則則賣方開開倉需要要資金為為下面計計算的最最大值。 200 權(quán)利利金51 期貨保保證金（102205）10 虛值期期權(quán)價值值的1/2(10220-110000)/22 6120 權(quán)利利金 25.5期貨貨保證金金的1/2（51/2） 455.5則所需的開開倉資金金為611元/噸噸，即6610元元/手（6110）。例2，若當(dāng)當(dāng)日期貨貨結(jié)算價價為10030元元/噸，權(quán)權(quán)利金結(jié)結(jié)算價降降低到

43、115元/噸，則則當(dāng)日保保證金為為兩者的的最大值值。 155 權(quán)利利金51.55 期貨貨保證金金（1103005）15 虛虛值期權(quán)權(quán)價值的的1/22(110300-10000)/2 51.515 權(quán)利利金25.775期貨貨保證金金的1/2 400.755即，當(dāng)日結(jié)結(jié)算時的的保證金金為511.5元元/噸，即即交易所所實際收收取保證證金5115元/手（51.510）。例3，若33月6日日期貨結(jié)結(jié)算價格格下跌到到10110元/噸，權(quán)權(quán)利金上上漲到118元/噸，則則新的保保證金為為： 188 權(quán)利利金 500.5期期貨保證證金（101100.005） 5 虛值期期權(quán)價值值的1/2（10110-1100

44、00/2） 63.5或者18 權(quán)利利金25.225期貨貨保證金金的1/2（50.5/22） 43.25因此，當(dāng)日日所需的的保證金金為633.5元元/噸，即即6355元/手手，則需需追加保保證金1120元元/手。在上面的舉舉例中，保保證金的的第一種種計算方方法都比比第二種種得出的的結(jié)果大大。那么么，什么么情況下下，保證證金會是是第二種種方法的的結(jié)果呢呢？只有有在賣出出的期權(quán)權(quán)虛值很很大時才才會使用用。例4，假若若例一中中的投機機者5月月3日賣賣出的是是一手99月份小小麥執(zhí)行行價格為為9200元/噸噸的賣權(quán)權(quán)，權(quán)利利金是88元/噸噸，那么么保證金金為： 8 權(quán)權(quán)利金51期貨貨保證金金（110200

45、0.005）50虛值值期權(quán)價價值的11/2（10220-9920/2） 9或者 8 權(quán)權(quán)利金 255.5期期貨保證證金的11/2（51/2） 33.5因此，所需需的初始始保證金金為333.5元元/噸，即即3355元/手手（333.5510）。期權(quán)成交時時買方的的權(quán)利金金就劃入入賣方帳帳戶，并并可作為為賣出期期權(quán)保證證金的一一部分。因因此，實實際上賣賣方出的的資金小小于上述述計算的的數(shù)據(jù)保保證金。例例1中，賣賣方實際際出金為為4100元/手手（66102000）。例例4中，賣賣方實際際出金為為2255元/手手（3335-80）。第三章 交易易策略第一節(jié) 買權(quán)權(quán)一、買進買買權(quán)（一）買權(quán)權(quán)特性買權(quán)，

46、即，在在到期日日之前，按按照執(zhí)行行價格，買買進小麥麥期貨合合約的期期權(quán)。交交易者只只有在預(yù)預(yù)期小麥麥期貨價價格上漲漲時，才才會單獨獨持有這這種期權(quán)權(quán)合約。例如，在55月份，某某交易者者預(yù)計小小麥7月月份期貨貨合約價價格將上上漲，因因此，買買進一手手7月份份小麥買買權(quán)合約約，執(zhí)行行價格為為1180元/噸噸。該交交易者即即獲得在在期權(quán)合合約到期期時，以以1180元/噸噸的價格格買進小小麥期貨貨合約的的權(quán)利。如如果在到到期日，小小麥期貨貨價格上上漲超過過1180元/噸噸，即可可實現(xiàn)盈盈利；如如果價格格下跌低低于1180元/噸噸，即可可讓期權(quán)權(quán)到期。（二）買進進買權(quán)盈盈虧買權(quán)平倉盈盈虧賣賣出買權(quán)權(quán)權(quán)利

47、金金買進進買權(quán)權(quán)權(quán)利金盈虧平衡價價位買買權(quán)執(zhí)行行價格+買進買買權(quán)權(quán)利利金買權(quán)最大盈盈利期期貨價格格買權(quán)權(quán)執(zhí)行價價格買買權(quán)權(quán)利利金買權(quán)最大虧虧損支支出的買買權(quán)權(quán)利利金例如，某日日，111月份小小麥期貨貨合約價價格為110700元/噸噸，交易易者買進進執(zhí)行價價格為110700元/噸噸的買權(quán)權(quán)，權(quán)利利金為115元/噸，這這意味著著，期貨貨價格上上漲到110855元/噸噸（110700155）時才才不虧損損（見圖圖3-11）。圖3-1 買進110655買權(quán)15盈盈虧圖盈虧盈虧盈虧平衡價位 期貨價格買入買權(quán)表表買入買權(quán)市場預(yù)期買方希望期期貨價格格上升，尋尋求收益益或避免免損失，牛市觀點波動性預(yù)期期預(yù)期上

48、升風(fēng)險限制在權(quán)利利金范圍圍內(nèi)回報在上升市場場中，到到期時有有無限的的收益潛潛力盈虧平衡價價位執(zhí)行價格+權(quán)利金金Deltaa隨期貨價格格上漲增增加至+1交易選擇預(yù)期期貨價價格上漲漲得越高高，買進進買權(quán)的的虛值程程度越深深。即，買入執(zhí)執(zhí)行價格格更高的的買權(quán)舉例某小麥經(jīng)銷銷商擔(dān)心心小麥的的價格可可能上漲漲，但又又不想通通過購買買一手期期貨合約約而鎖定定在固定定的價格格。因此此，該小小麥經(jīng)銷銷商買入入執(zhí)行價價格為112000，權(quán)利利金為115的小小麥買權(quán)權(quán)（三）買進進買權(quán)投投機投機性的買買權(quán)買方方主要利利用期權(quán)權(quán)的杠桿桿作用。其其興趣在在于，如如果期貨貨價格上上漲的話話，即可可獲得很很高的投投資 /

49、收益益比。買買方還知知道，如如果市場場價格沒沒有向其其預(yù)期的的那樣的的話，那那么，很很有可能能失去其其部分或或全部權(quán)權(quán)利金價價值。投投機性的的買權(quán)買買方的目目的，就就是要選選擇那些些能夠平平衡其期期望的獲獲利與期期權(quán)到期期失去價價值可能能性的買買權(quán)。市場預(yù)期：交易者者預(yù)期相相關(guān)期貨貨價格將將較大幅幅度上漲漲，則可可以支付付一定數(shù)數(shù)額的權(quán)權(quán)利金，買買進買權(quán)權(quán)。期貨價格上上漲，則則期權(quán)價價格也上上漲，交交易者可可以以更更高的權(quán)權(quán)利金價價格賣出出該期權(quán)權(quán)合約，獲獲取期權(quán)權(quán)價差收收益。當(dāng)期貨價格格上漲幅幅度超過過支付的的權(quán)利金金和執(zhí)行行價格之之和的時時候，也也可通過過執(zhí)行期期權(quán)獲得得相應(yīng)期期貨部位位，

50、或與與期貨部部位配合合，獲取取更多利利潤。當(dāng)期貨價格格小幅上上漲，買買方可執(zhí)執(zhí)行期權(quán)權(quán)或?qū)_沖平倉，或或獲取利利潤，或或彌補權(quán)權(quán)利金損損失。如果期貨價價格下跌跌至執(zhí)行行價格以以下，買買方則不不執(zhí)行期期權(quán)，其其最大損損失是支支出的權(quán)權(quán)利金。例如，交易易者以權(quán)權(quán)利金115元/噸的價價格買進進執(zhí)行價價格為110900元/噸噸的小麥麥買權(quán)合合約之后后，小麥麥期貨價價格上漲漲，因此此，小麥麥買權(quán)權(quán)權(quán)利金也也開始上上漲，比比如漲到到20元元/噸。如如果該交交易者按按此價格格平倉，收收益為55元/噸噸（220115），11手100噸小麥麥期權(quán)合合約利潤潤=51050元元（手續(xù)續(xù)費未計計）。（四）買進進保護性

51、性買權(quán)持倉狀況：投資者者持有期期貨空頭頭，可以以買進買買權(quán)，鎖鎖定期貨貨空頭風(fēng)風(fēng)險。這時，交易易者可以以在賣出出期貨的的同時或或在賣出出期貨后后，期貨貨價格稍稍微有些些上升的的情況下下，買進進買權(quán)，鎖鎖定期貨貨價格上上升可能能產(chǎn)生的的虧損。同同時，保保留期貨貨價格下下跌，該該交易組組合盈利利的機會會。一旦旦期貨價價格下跌跌，該交交易組合合將逐漸漸成為盈盈利部位位。例如，交易易者持有有1手小小麥期貨貨空頭合合約，建建倉價格格為10075元元/噸。當(dāng)當(dāng)小麥期期貨價格格上漲到到10880元/噸時，該該交易者者認(rèn)為期期貨價格格下跌的的可能性性較大，所所以不愿愿虧損平平倉，但但又擔(dān)心心價格繼繼續(xù)上漲漲導(dǎo)

52、致期期貨合約約虧損加加大。這這時，交交易者可可以買進進執(zhí)行價價格10080的的買權(quán)，權(quán)權(quán)利金220元/噸。鎖鎖定交易易組合部部位的最最大虧損損為255元/噸噸。（每每噸期貨貨方虧損損5元+權(quán)利金金20元元）同時時，如果果期貨價價格跌破破10555元/噸，交交易組合合部位到到期將盈盈利。而而期貨價價10555元/噸是該該組合的的盈虧平平衡點。圖3-2 持有110755空頭期期貨，買買進10080買買權(quán)25盈虧組合部位盈虧組合部位空頭期貨部位 買進買權(quán) 期貨價格二、賣出買買權(quán)（一）賣出出買權(quán)預(yù)預(yù)期賣出買權(quán)之之后，如如果到期期日期貨貨價格低低于執(zhí)行行價格，那那么該期期權(quán)就實實現(xiàn)其最最大利潤潤。然而而

53、，賣出出買權(quán)對對市場的的預(yù)期并并不一定定是看跌跌。在期期權(quán)市場場上，看看漲交易易的對方方并不一一定是看看跌，只只不過是是不看漲漲。其只只是需要要賣出的的買權(quán)無無價值到到期，實實現(xiàn)最大大利潤，而而達到這這一目的的并不需需要期貨貨價格一一直下跌跌。（二）賣出出買權(quán)動動機賣出買權(quán)看看上去風(fēng)風(fēng)險大而而利潤潛潛力小，那那么，為為什么有有人賣出出買權(quán)呢呢？主要要原因是是，買權(quán)權(quán)的賣方方預(yù)測，在在期權(quán)有有效期內(nèi)內(nèi)，期貨貨價格潛潛在的價價格變動動不大于于權(quán)利金金隱含的的價值。（三）賣出出買權(quán)盈盈虧買權(quán)平倉盈盈虧賣賣出買權(quán)權(quán)權(quán)利金金買進進買權(quán)權(quán)權(quán)利金盈虧平衡價價位買買權(quán)執(zhí)行行價格+買權(quán)權(quán)權(quán)利金買權(quán)最大盈盈利收收

54、取的買買權(quán)權(quán)利利金買權(quán)最大虧虧損期期貨價格格買權(quán)權(quán)執(zhí)行價價格+買買權(quán)權(quán)利利金例如，交易易者賣出出10770執(zhí)行行價格的的買權(quán)，收收取權(quán)利利金155元/噸噸。買權(quán)權(quán)賣方的的盈虧兩兩平價位位是10085元元/噸。如如果期貨貨價格超超過10085元元/噸，賣賣方就會會虧損，低低于10085元元/噸就就會盈利利（見圖圖3-33）。圖3-3 賣出110700買權(quán)15-25-20-15-25-20-15-10-505101520251030104010501060107010801090110011101120盈虧平衡價位 期貨價格盈虧賣出買權(quán)表表賣出買權(quán)市場預(yù)期賣方希望期期貨價格格不上漲漲，中性性/輕度

55、熊市市的市場場預(yù)期波動性預(yù)期期預(yù)期下降風(fēng)險在上升的市市場中，到到期時有有無限的的潛在損損失回報限制在權(quán)利利金范圍圍內(nèi)盈虧平衡價價位執(zhí)行價格+權(quán)利金金Deltaa隨期貨價格格上升增增加至-1交易選擇市場的熊市市預(yù)期越越強，該該買權(quán)賣賣出時的的實值程程度越深深。即，該買權(quán)權(quán)的執(zhí)行行價格越越低舉例交易者持有有多頭期期貨部位位。交易易者認(rèn)為為未來幾幾個月小小麥期貨貨價格將將保持穩(wěn)穩(wěn)定或略略有下降降。當(dāng)前前小麥期期貨價格格為1100元/噸，因因此，該該經(jīng)理賣賣出執(zhí)行行價格11100的買買權(quán)，并并收取115元/噸的權(quán)權(quán)利金。如如果該期期權(quán)被指指派，獲獲得的空空頭部位位將與原原持有的的多頭部部位對沖沖，收到

56、到的權(quán)利利金將增增加其收收益（四）賣出出買權(quán)投投機市場預(yù)期：投資者者預(yù)期相相關(guān)期貨貨價格到到期時不不會上漲漲超過盈盈虧兩平平點，可可以賣出出買權(quán)，獲獲取權(quán)利利金收益益。上例中，賣賣出買權(quán)權(quán)，期貨貨價格低低于10070時時，不僅僅可以收收取一定定數(shù)額的的權(quán)利金金，而且且，隨著著期貨價價格下跌跌，期權(quán)權(quán)價格也也下跌，交交易者可可以平倉倉獲取價價差收益益。如果果買權(quán)到到期，即即使期貨貨價格有有小幅度度上漲，致致使遭受受一點損損失，但但是，只只要損失失小于權(quán)權(quán)利金收收入，賣賣出買權(quán)權(quán)都是有有收益的的。例如，交易易者開倉倉賣出小小麥買權(quán)權(quán)，價格格為766元/噸噸。當(dāng)權(quán)權(quán)利金下下跌到550元/噸時，平平倉

57、獲利利26元元/噸，即即1張合合約獲利利2600元。（五）賣出出風(fēng)險性性買權(quán)如果一投資資者已經(jīng)經(jīng)買進小小麥期貨貨合約，則則賣出買買權(quán)獲得得的權(quán)利利金等于于降低了了買價。如如果小麥麥期貨價價格上漲漲，期權(quán)權(quán)買方執(zhí)執(zhí)行權(quán)利利，則交交易者可可以用已已有的小小麥期貨貨合約履履約。如如果小麥麥期貨價價格不變變，交易易者凈收收權(quán)利金金。如果果小麥期期貨價格格下跌，則則所獲得得的權(quán)利利金部分分彌補小小麥期貨貨的損失失。例如，交易易者已持持有111月份小小麥期貨貨合約多多頭部位位，價格格為10060元元/噸。為為了防止止小麥期期貨價格格下跌，交交易者賣賣出執(zhí)行行價格為為10660元/噸的買買權(quán)，權(quán)權(quán)利金為為1

58、5元元/噸。如如果小麥麥期貨價價格上漲漲，該組組合部位位最大盈盈利為115元/噸。如如果價格格跌破110455，則該該組合部部位將產(chǎn)產(chǎn)生虧損損。圖3-4 持有110600多頭期期貨，賣賣出10060買買權(quán)15-25-25-20-15-10-505101520251025103510451055106510751085109511051115多頭期貨部位賣出買權(quán)組合部位盈虧 期貨價格第二節(jié) 賣權(quán)權(quán)一、買進賣賣權(quán)（一）賣權(quán)權(quán)特性賣權(quán)，即在在到期日日或到期期日之前前按照一一定執(zhí)行行價格賣賣出標(biāo)的的資產(chǎn)（商商品、股股票、指指數(shù)或獲獲得期貨貨合約空空頭部位位）的權(quán)權(quán)利。賣賣權(quán)是一一種賣的的權(quán)利，買買方對

59、后后市看跌跌時才會會買進賣賣權(quán)。例如，當(dāng)預(yù)預(yù)測7月月份小麥麥期貨合合約可能能跌破111800元/噸噸時，（本本例先不不考慮權(quán)權(quán)利金）交交易者可可買進77月份執(zhí)執(zhí)行價格格為1180元/噸噸的小麥麥賣權(quán)合合約，該該合約就就賦予其其以1180元/噸噸的價格格賣出小小麥的權(quán)權(quán)利。（二）買進進賣權(quán)預(yù)預(yù)期單獨持有買買進賣權(quán)權(quán)部位是是一個看看跌的市市場預(yù)期期。只有有相關(guān)期期貨價格格下跌，賣賣權(quán)的買買方才可可能獲利利。買進進賣權(quán)的的興趣，就就是期望望相關(guān)期期貨價格格下跌，獲獲得很大大的投資資/收益益比。這這是一種種具有投投機趨向向的賣權(quán)權(quán)的買方方。然而而，賣權(quán)權(quán)也可以以有效地地保護相相關(guān)期貨貨部位的的投資價價

60、值。（三）買進進賣權(quán)盈盈虧賣權(quán)平倉盈盈虧賣賣出賣權(quán)權(quán)權(quán)利金金買進進賣權(quán)權(quán)權(quán)利金盈虧平衡價價位執(zhí)執(zhí)行價格格賣權(quán)權(quán)權(quán)利金金 賣權(quán)最大盈盈利賣賣權(quán)執(zhí)行行價格期貨價價格賣賣權(quán)權(quán)利利金賣權(quán)最大虧虧損支支出的賣賣權(quán)權(quán)利利金例如，某交交易者買買進111月份小小麥賣權(quán)權(quán)，執(zhí)行行價格為為10660元/噸，權(quán)權(quán)利金為為15元元/噸，則則損益平平衡點為為10660115=110455元/噸噸。圖3-5 買進110600賣權(quán)15盈虧 期貨價格盈虧平衡價位盈虧 期貨價格盈虧平衡價位買入賣權(quán)表表買入賣權(quán)市場預(yù)期買方希望期期貨價格格下跌，尋尋求收益益或避免免損失，熊熊市觀點點波動性預(yù)期期預(yù)期上升風(fēng)險限制在權(quán)利利金范圍圍內(nèi)回