企業(yè)資本結(jié)構(gòu)淺析

企業(yè)資本構(gòu)造淺析"資本構(gòu)造屬于企業(yè)理財范疇。研究資本構(gòu)造是分析財務(wù)風(fēng)險、確定籌資策略、利用財務(wù)杠桿的前提。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，競爭劇烈，風(fēng)險叢生，企業(yè)財務(wù)管理人員乃至經(jīng)營管理者如何讀識報表、分析報表，如何通過研究資本構(gòu)造來確定合理的籌資構(gòu)造、財務(wù)構(gòu)造和資產(chǎn)構(gòu)造，引導(dǎo)企業(yè)的資本構(gòu)造實現(xiàn)良性循環(huán)，從根本上緩解企業(yè)資金緊張狀態(tài)，正是本文的初衷。一、資本構(gòu)造的“橫向聯(lián)想〞資本構(gòu)造指企業(yè)的全部資金來源中除流動負(fù)債以外的長期負(fù)債與所有者權(quán)益之比，它是企業(yè)可以長期使用的“資本〞，故又稱為企業(yè)的“永久性籌資工程〞。資本構(gòu)造與財務(wù)構(gòu)造有著親密聯(lián)絡(luò)，但從嚴(yán)格定義講又有所不同。財務(wù)構(gòu)造指企業(yè)的全部資金來源中負(fù)債和所有者權(quán)益乃至各構(gòu)成工程分別占企業(yè)總資本的比重，其中當(dāng)然包含著資本構(gòu)造。實際上財務(wù)構(gòu)造反映了企業(yè)全部資金來源中各負(fù)債工程和所有者權(quán)益工程的構(gòu)成情況，而資本構(gòu)造那么是財務(wù)構(gòu)造中相對穩(wěn)定的局部，是企業(yè)賴以進(jìn)展長期投資、長期經(jīng)營、長期運轉(zhuǎn)的“資本〞，因此它是研究財務(wù)構(gòu)造的重點。資本構(gòu)造與資產(chǎn)構(gòu)造也不同。資產(chǎn)構(gòu)造指企業(yè)用全部資本經(jīng)營的各資產(chǎn)工程與企業(yè)總資產(chǎn)之比。它是企業(yè)經(jīng)營策略的結(jié)果，而不像資本構(gòu)造是籌資策略的結(jié)果。資產(chǎn)構(gòu)造比值大小，直接影響到企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，進(jìn)而影響到財務(wù)風(fēng)險，從而使企業(yè)遭受總體風(fēng)險。例如，企業(yè)增大存貨比重，固然既能保證消費經(jīng)營活動正常進(jìn)展，又能在通貨膨脹條件下獲取物價上漲利益，但它畢竟流動性差，變現(xiàn)慢，甚至積壓日久，變成殘次冷背者有之。又如企業(yè)放寬商業(yè)信譽(yù)條件，增加賒銷額以實現(xiàn)銷售利潤的增長，但將會導(dǎo)致壞帳損失的增加。這種應(yīng)收帳款比重的增加，使企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險下降，但又導(dǎo)致了違約風(fēng)險-財務(wù)風(fēng)險的增加。企業(yè)只有在比擬總體風(fēng)險的大小中選擇適中的資本構(gòu)造，而不能脫離資本構(gòu)造單純分析資產(chǎn)構(gòu)造。資本構(gòu)造、財務(wù)構(gòu)造均與籌資構(gòu)造有直接的淵源關(guān)系?；I資構(gòu)造決定著資本構(gòu)造和財務(wù)構(gòu)造，同時它又受現(xiàn)存的資本構(gòu)造和財務(wù)構(gòu)造的制約。例如，人們選擇籌資構(gòu)造的標(biāo)準(zhǔn)，一是綜合加權(quán)資金本錢低，二是資本組合風(fēng)險小。要使綜合加權(quán)資金本錢降低，受負(fù)債的免稅效應(yīng)趨使，通過增加籌資中的負(fù)債比重就可到達(dá)。但資本組合中負(fù)債比重增大，又會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，也因此會影響到負(fù)債籌資的效果。所以，要使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險保持在其可承受的范圍內(nèi)，企業(yè)在籌資中又不能使負(fù)債比重過大，而要和現(xiàn)存的資本構(gòu)造結(jié)合起來，到達(dá)一個適中的組合?？梢?，資本構(gòu)造涉及到企業(yè)籌資、經(jīng)營、利益分配等各個方面，是反映企業(yè)資金實力的重要指標(biāo)，是衡量企業(yè)償債才能的重要尺度，同時也是檢驗企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而涉及企業(yè)整體風(fēng)險的重要根據(jù)，它是企業(yè)進(jìn)展籌資決策的起點和歸宿。二、資本構(gòu)造的“標(biāo)準(zhǔn)參照值〞〔一〕資本構(gòu)造模型。在進(jìn)一步研究確定資本構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)參照值時，可以設(shè)定一個定量分析模型，然后再結(jié)合相關(guān)因素的定性分析，找出其相對合理的區(qū)間。其公式為：負(fù)債總額期望權(quán)益資本收益率－期望收益率________＝______________________________權(quán)益資本總額期望收益率－負(fù)債資金本錢率………………〔1〕什么樣的資本構(gòu)造是最正確資本構(gòu)造，資本構(gòu)造有無一個“標(biāo)準(zhǔn)參照值〞，是研究財務(wù)管理時人們長期關(guān)注和爭論不休的一個問題。我國國有企業(yè)資金來源在1979年以前全部為國家撥入，只有少量借入資金。但兩次改革使國有企業(yè)的負(fù)債和權(quán)益含混不清。一是1979年基建投資實行了“撥改貸〞，而且利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于銀行信貸資金，且允許稅前還貸，還款期限很長，從而使這局部投資形成的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)關(guān)系很不明晰。嚴(yán)格地說，它應(yīng)歸屬于國家所有〔現(xiàn)行會計制度也如此規(guī)定〕。但在貸款尚未還清之前，這局部資金在企業(yè)仍以長期負(fù)債出現(xiàn)。二是1983年7月1日起將國撥定額流動資金全部改為向銀行借入，使企業(yè)原來意義上的“自有資金〞以流動負(fù)債形式出現(xiàn)。事實上，企業(yè)所需的流動資金是要長期占用的，把它作為流動負(fù)債處理，總是借新帳還舊帳，實際上是“長期負(fù)債〞。以上兩局部資金來源性質(zhì)的變化，擴(kuò)大了企業(yè)的負(fù)債比率，特別是流動負(fù)債比率偏高，增加了其財務(wù)風(fēng)險。至于商業(yè)、飲食、物資、供銷及倉儲業(yè)負(fù)債比率特別高，是基于歷史原因，國家對這些國有企業(yè)過去一直撥款較少而多采用“以借轉(zhuǎn)存〞、“存貸合一〞的核算方法，形成了這類企業(yè)負(fù)債比率較高。因此筆者認(rèn)為，研究一個適中的資本構(gòu)造“標(biāo)準(zhǔn)參照值〞是必要的，也是可能的，但不能籠統(tǒng)地將負(fù)債率50％以上者視為高風(fēng)險，將50％以下者視為低風(fēng)險。各企業(yè)應(yīng)結(jié)合行業(yè)特點，本企業(yè)歷史程度，企業(yè)收支現(xiàn)狀，營業(yè)周期以及特定時期宏觀信貸政策等多種因素綜合考慮，確定出本企業(yè)資本構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)參照值的“彈性區(qū)間〞，以便在此范圍內(nèi)根據(jù)情況變化隨時調(diào)整。三、資本構(gòu)造的相對合理性〔二〕財務(wù)杠桿原理。杠桿是一種物理現(xiàn)象，其根本原理是作用力乘臂長等于反作用力乘其臂長。假設(shè)將這種原理用于企業(yè)籌資決策，那么可以負(fù)債加權(quán)益資本作為企業(yè)資本的“臂長〞，在同等的經(jīng)營“力度〞下，該臂長越長，企業(yè)所獲取的經(jīng)營效益越大，在企業(yè)權(quán)益資本一定的情況下，要加強(qiáng)其資本的“臂長〞，只有加大負(fù)債比重。這種以負(fù)債手段獲取企業(yè)權(quán)益資本收益的現(xiàn)象，稱為財務(wù)杠桿。其作用可通過下式顯示出來。式中，期望收益率假設(shè)大于負(fù)債資金本錢率，那么期望權(quán)益資本收益率必然大于期望收益率，且負(fù)債比值愈大，其率愈高；反之，當(dāng)期望收益率小于資金本錢率時，期望權(quán)益資本收益率必然小于期望收益率，且負(fù)債比值愈大，其率愈小。一個成功的經(jīng)營者要擅長利用負(fù)債手段進(jìn)步企業(yè)權(quán)益資本收益率，以實現(xiàn)企業(yè)收益最大化。對財務(wù)杠桿的量化衡量指標(biāo)是財務(wù)杠桿率，其意指權(quán)益資本收益率的增長幅度與全部資本收益率的增長幅度之比。為了便于操作計算，其公式可以強(qiáng)化為：可見當(dāng)企業(yè)利潤既定的情況下，資本構(gòu)造中負(fù)債越大，利息支出越多，那么財務(wù)杠桿比率越大，然而由此導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險也越大。〔三〕資本構(gòu)造的相關(guān)因素分析。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)為債務(wù)到期無力歸還，資金運轉(zhuǎn)調(diào)度不開以及因債務(wù)無法歸還引起的信譽(yù)危機(jī)從而使再度舉債困難等等。究其根源一是資本構(gòu)造不合理、負(fù)債率過高，二是經(jīng)營不力，與預(yù)期收益偏離太大。因此，在研究資本構(gòu)造的合理性時，除按前述公式〔1〕測算應(yīng)負(fù)債占權(quán)益的比值外，還要結(jié)合分析企業(yè)的償付才能，測算預(yù)期收益以及收益的標(biāo)準(zhǔn)離差率。1.企業(yè)償付才能分析。除了常用來分析企業(yè)的短期償付才能指標(biāo)-流動比率、速動比率外，分析企業(yè)長期償付才能的指標(biāo)有：〔1〕利息償付倍數(shù)。它是息稅前收益與債務(wù)利息之比。這個比率假設(shè)等于1，表示收益剛夠支付利息費用。在西方財務(wù)書刊中認(rèn)為其值在1—3即可。但是利息歸還倍數(shù)無法反映企業(yè)能否歸還債務(wù)本金。在歸還債務(wù)中固然要每期還清利息，但假設(shè)到期無力還清本金，在法律上仍負(fù)違約責(zé)任。因此，在進(jìn)一步分析時，還要計算下述指標(biāo)：〔2〕債務(wù)歸還本息償付比率。其計算公式為：顯然，這個比率越高于1，說明企業(yè)的償付才能越強(qiáng)。公式中對債務(wù)本金所進(jìn)展的調(diào)整，是基于公式中分子為稅前收益，債務(wù)利息可在本錢中列支，而債務(wù)本金那么必須在稅后利潤中歸還，故要對本來金額除以“1—所得稅率〞，就可將此數(shù)調(diào)整為納稅前的收益額了?！?〕固定費用支出倍數(shù)〔固定費用償付率〕。為了全面反映企業(yè)現(xiàn)金流入量與固定費用支付額的比照值，還可在上述公式〔4〕的分子分母上，分別加上租賃費用等固定費用，以反映全部固定費用的償付情況。2.預(yù)期收益的風(fēng)險分析。前述確定資本構(gòu)造及其有關(guān)指標(biāo)的計算公式中，均涉及到了“收益〞這一關(guān)鍵因素。它雖然與經(jīng)營風(fēng)險相聯(lián)絡(luò)，但卻直接影響到企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險及資本構(gòu)造。因此，研究不得不涉及對收益風(fēng)險的衡量問題。假設(shè)實際的收益與預(yù)期的收益偏向太大，那么直接影響到將來現(xiàn)金流入量的大小，進(jìn)而影響到其償債才能，因此要求預(yù)期收益的偏離度不能太大。偏離度常用變異系數(shù)〔或稱標(biāo)準(zhǔn)離差率〕來衡量。變異系數(shù)是一個相對數(shù)，它是標(biāo)準(zhǔn)離差率與期望值之比。計算公式為：式中：σ表示標(biāo)準(zhǔn)離差，E〔x〕表示期望值。它們的計算公式分別為：其中：X［，i］表示各種自然狀態(tài)下的收益額，P［，i］表示與之對應(yīng)的概率。在期望值〔收益〕一定時，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，變異系數(shù)越大；變異系越大，該收益到達(dá)預(yù)期值的風(fēng)險越大。研究也可從另一個角度進(jìn)展。即對預(yù)期收益期望值置信度進(jìn)展區(qū)間估計。四、資本構(gòu)造的良性循環(huán)資本構(gòu)造是一種動態(tài)組合?，F(xiàn)行合理的資本構(gòu)造由于新籌資金參加可能導(dǎo)致負(fù)債過高或權(quán)益資本過大。財務(wù)管理的任務(wù)之一就在于通過籌資管理調(diào)整不合理的資本構(gòu)造，通過經(jīng)營和投資管理調(diào)整不合理的資產(chǎn)構(gòu)造，使之趨向于收益和風(fēng)險相宜的最正確構(gòu)造。否那么，不加強(qiáng)事前的預(yù)測和規(guī)劃，不實行主動的財務(wù)管理，就會形成兩種惡性循環(huán)：一是負(fù)債過重→高風(fēng)險→投資者望而卻步→負(fù)債籌資→債務(wù)更重→效益流失，凈資產(chǎn)收益降低；二是權(quán)益過大→低效運行→投資吸引力不高→效益不佳。研究資本構(gòu)造問題，就在于尋找一條實現(xiàn)資本構(gòu)造良性循環(huán)的道路，從建立合理的資本構(gòu)造出發(fā)，以企業(yè)高效益和適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險為立足點，實行新一輪籌資構(gòu)造、投資構(gòu)造和資產(chǎn)構(gòu)造組合，從而實現(xiàn)新的合理的資本構(gòu)造。為此，管理中應(yīng)注意考慮以下幾個問題?！惨弧辰Y(jié)合企業(yè)歷史資料，研究企業(yè)所處的行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，確定當(dāng)前本企業(yè)資本構(gòu)造的“標(biāo)準(zhǔn)值〞，并且在理論中不斷檢驗、修正、完善?！捕炒_定本企業(yè)的融資策略，選擇最正確籌資構(gòu)造。即使新籌資金的本錢較低，也要注意在新籌資金參加后，保持總資本構(gòu)造的合理性。融資策略一般可分為穩(wěn)健型、積極型、保守型三種。穩(wěn)健型融資策略一般是對企業(yè)的固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)采取短期融資手段。積極型融資策略是對企業(yè)的固定資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn)中的一局部采取長期融資手段，而利用波動性流動資產(chǎn)的上下波動彌補(bǔ)另一局部永久性流動資產(chǎn)的缺乏，因此具有一定的風(fēng)險性。保守型融資策略是不但對固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn)采取長期融資的手段，甚至對波動性流動資產(chǎn)的一局部也采用長期融資的方法，使其有穩(wěn)定的資金來源，以保證萬無一失，但這種策略會使一局部資金閑置浪費?！踩痴{(diào)整資本構(gòu)造的幾種舉措1.及時歸還短期債務(wù)，降低負(fù)債比，特別是流動負(fù)債比；在資金有余時，又要及時進(jìn)展短期投資，加速資金運轉(zhuǎn)，盡量防止資金的閑置和短期“沉淀〞。2.發(fā)行債券，進(jìn)步負(fù)債比。當(dāng)企業(yè)需要大量資金且負(fù)債比例較低時，可以采用