基金從業(yè)資格考試基礎(chǔ)知識(shí)筆記

資產(chǎn)負(fù)債表（第一會(huì)計(jì)報(bào)表、時(shí)點(diǎn)報(bào)表、季末半年末年末）是公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)成果的集中體現(xiàn)。資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益所有者權(quán)益=股本（實(shí)收）+資本公積+盈余公積+未分派利潤(rùn)*資本公積=股票發(fā)行溢價(jià)+法定財(cái)產(chǎn)重估增值+接受捐贈(zèng)資產(chǎn)+政府專(zhuān)項(xiàng)撥款盈余公積：法定盈余、任意盈余資產(chǎn)負(fù)債表基本作用：列出資源數(shù)量和性質(zhì)，是獲利基本；分析收入來(lái)源性質(zhì)和穩(wěn)定性提供基本；資產(chǎn)揭示資金占用狀況，負(fù)債揭示來(lái)源和財(cái)務(wù)狀況；有助于分析長(zhǎng)短債歸還能力。為收益把關(guān)。限制資產(chǎn)負(fù)債操縱，與利潤(rùn)表相比更加規(guī)范和精確。利潤(rùn)表=損益表（動(dòng)態(tài)）——評(píng)價(jià)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效一定期期成果，揭示財(cái)務(wù)變動(dòng)直接因素。構(gòu)成：營(yíng)收-成本費(fèi)用=利潤(rùn)直接理解公司賺錢(qián)狀況、獲利能力。凈利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用-稅費(fèi)鈔票流量表（財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表、收付實(shí)現(xiàn)制）分析鈔票流，有助于投資者估計(jì)償債能力、獲取鈔票能力、發(fā)明鈔票流、支付股利能力。凈鈔票流NCF=CFO+CFI+CFF報(bào)表分析公司利潤(rùn)好并不一定有充足的鈔票流。NCF為正為負(fù)并非判斷公司財(cái)務(wù)鈔票流量健康的唯一原則，分析鈔票流量構(gòu)造。鈔票流量構(gòu)造反映不同發(fā)展階段：新興經(jīng)營(yíng)為負(fù)籌資為正成熟經(jīng)營(yíng)為正投資為負(fù)財(cái)務(wù)比率-消除公司規(guī)模影響，比較不同行業(yè)、不同規(guī)模公司間財(cái)務(wù)狀況，也可以比較同一公司各期變動(dòng)。流動(dòng)性比率-短期償債（重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債）流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；＞1，對(duì)投資人而言越大越好，對(duì)公司而言，流動(dòng)資產(chǎn)過(guò)大影響賺錢(qián)。速動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨/流動(dòng)負(fù)債；速動(dòng)比率總是不會(huì)不小于流動(dòng)比率。比流動(dòng)比率更直觀可信。＞2，短債和財(cái)務(wù)穩(wěn)定。流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部轉(zhuǎn)換也許變化速動(dòng)比率。財(cái)務(wù)杠桿比率-長(zhǎng)期償債A資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/總資產(chǎn)；（使用頻率最高）債務(wù)特別長(zhǎng)債有稅盾效應(yīng)（利息在公司所得稅前支付，利息費(fèi)用減少應(yīng)繳稅額），因此舉債經(jīng)營(yíng)。資產(chǎn)負(fù)債率在同行中比較有較大參照意義。B權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1/1-資產(chǎn)負(fù)債率；（杠桿比率）負(fù)債權(quán)益比=負(fù)債/所有者權(quán)益=資產(chǎn)負(fù)債率/1-資產(chǎn)負(fù)債率；資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、負(fù)債權(quán)益比都是數(shù)值越大，杠桿越大。C利息倍數(shù)=EBIT/利息；利息倍數(shù)越高越安全，至少＞1；營(yíng)運(yùn)效率比率-管理質(zhì)量和運(yùn)用效率（資產(chǎn)投入產(chǎn)出流轉(zhuǎn)速度）短期比率，看流動(dòng)性較弱的：存貨周轉(zhuǎn)率=年銷(xiāo)售成本/年均存貨（越大則周轉(zhuǎn)越快）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/年均應(yīng)收款；應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率；長(zhǎng)期比率：總資產(chǎn)收益率=年銷(xiāo)售收入/年均總資產(chǎn)賺錢(qián)能力比率銷(xiāo)售利潤(rùn)率ROS=凈利潤(rùn)/收入ROS越高越好，有時(shí)候低也不代表壞事，收入規(guī)模大，薄利多銷(xiāo)。資產(chǎn)收益率ROA=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)ROA是最廣泛衡量公司賺錢(qián)能力指標(biāo)之一。凈資產(chǎn)收益率ROE=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益=權(quán)益報(bào)酬率股東財(cái)富最大化，分析措施：杜邦。杜邦分析法凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益=（凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)）X（總資產(chǎn)/所有者權(quán)益）=ROAx權(quán)益乘數(shù)ROA=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)=（凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入）X（銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)）=ROSX總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。ROE=ROSX總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)ROS=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率X考慮稅負(fù)因素X考慮利息承當(dāng)上汽集團(tuán)，對(duì)ROE起決定作用的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，由于汽車(chē)類(lèi)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在明顯的周期性特性，每年第一季度到第四季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步增長(zhǎng)，次年第一季度急劇回落，再開(kāi)始一輪增長(zhǎng)。貨幣時(shí)間價(jià)值與利率凈鈔票流量＝鈔票流入-鈔票流出FV＝PV（1+i）n,i=利率PV＝FV/（1+i）n，i＝貼現(xiàn)率名義利率和實(shí)際利率：實(shí)際利率＝名義利率-通脹率單利：I＝PVXIXt單利終值＝FV＝PVX（1+iXt），PV＝FV/（1+iXt）≈FVX（1-iXt）復(fù)利：計(jì)息期一般是1年，固定收益證券常常是半年付息。（1+i）n稱(chēng)為復(fù)利終值或1元的復(fù)利終值。表達(dá)措施（FV,I,n）復(fù)利現(xiàn)值：PV＝FV/（1+i）n＝FVX（1+i）-n（1+i）-n稱(chēng)為復(fù)利現(xiàn)值或1元的復(fù)利現(xiàn)值。即期利率和遠(yuǎn)期利率即期利率：已設(shè)定到期日的零息票債券的到期收益率。隨期限而變化的利率。貼現(xiàn)因子d，現(xiàn)值PV＝X+dx遠(yuǎn)期利率：（放棄了將來(lái)特定期間內(nèi)的對(duì)特定貨幣,商品或其他資產(chǎn)的自由支配權(quán),而獲得的一筆額外收益.例如,一筆2年期的定期存款,比一筆存款在一年定期滿(mǎn)后,再取出來(lái)加上利息存入銀行一年之后所獲得的總收益要多.這筆多余的收益,就是遠(yuǎn)期利率.反過(guò)來(lái),你放棄了一年后自由支配這筆資金的成本就是這部分收益.）遠(yuǎn)期利率應(yīng)用廣泛，預(yù)示市場(chǎng)將來(lái)利率走勢(shì)，央行參照工具，成熟市場(chǎng)衍生品定價(jià)依賴(lài)。區(qū)別在于計(jì)息日的起點(diǎn)不同，即期利率的起點(diǎn)在當(dāng)期時(shí)刻，而遠(yuǎn)期利率的起點(diǎn)在將來(lái)的某一時(shí)刻！常用描述性記錄隨機(jī)變量：離散型（可數(shù)）、持續(xù)型（區(qū)間任意數(shù)值）。隨機(jī)變量分布：A離散型：概率總和＝1B持續(xù)型-概率密度函數(shù)：數(shù)字特性和描述性記錄量：A盼望（均值）加權(quán)平均值E(X)＝P?X?+P?X?+P?X?B方差與原則差理解離散限度，分布越散，越不可預(yù)測(cè)。公式：*方差越大，收益率r偏離盼望收益率Er＝r的限度越大，反之亦然。原則差＜盼望收益率，7日年化收益穩(wěn)定，但難以獲取超額收益。C分位數(shù)（上分位數(shù)、下分位數(shù)）例：P159D中位數(shù)（中檔水平或一般水平，上50%分位數(shù)X）運(yùn)用：評(píng)價(jià)基金經(jīng)理業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。與均值相比，中位數(shù)評(píng)價(jià)成果更合理和貼近實(shí)際。正態(tài)分布：（持續(xù)型隨機(jī)變量分布）正態(tài)分布：原則正態(tài)分布：明顯特點(diǎn)：中間高兩邊低，分布對(duì)稱(chēng)，鐘形曲線(xiàn)；距離均值越近的地方數(shù)值越集中，離均值遠(yuǎn)的地方數(shù)值稀疏，正態(tài)分布浮現(xiàn)極端值概率很低，浮現(xiàn)均值數(shù)據(jù)概率非常大；圖像越瘦，正態(tài)分布集中在均值附近限度越大。檢查隨機(jī)變量與否服從正態(tài)分布：樣本頻率直方圖。*正態(tài)分布的分位數(shù)可以用來(lái)評(píng)估投資或資產(chǎn)收益限度或風(fēng)險(xiǎn)容忍度。（5）有關(guān)系數(shù)P162權(quán)益投資資本構(gòu)造定義：（略）資本構(gòu)造類(lèi)型：債權(quán)權(quán)益（一般股+優(yōu)先股）優(yōu)先股：分紅及破產(chǎn)清算的優(yōu)先權(quán)各類(lèi)資本比較：債權(quán)：無(wú)表決權(quán)，有追償權(quán)；股權(quán)：一般股股東選舉董事構(gòu)成董事會(huì)，董事會(huì)選聘經(jīng)理，經(jīng)理決策無(wú)需通過(guò)董事會(huì)，重大事務(wù)（合并分立解散）需股東投票。股東分紅權(quán)利，分紅取決公司經(jīng)營(yíng)成果、再投資需求、管理層見(jiàn)解。股權(quán)-優(yōu)先股：無(wú)到期期限，無(wú)需歸還股本。不享有表決權(quán)，優(yōu)先分派股利。清償順序：債券——優(yōu)先股——一般股；股東的有限責(zé)任。風(fēng)險(xiǎn)收益特性（略）最優(yōu)資本構(gòu)造：（1）資本構(gòu)造理論開(kāi)端：1958莫迪利亞尼+米勒提出資本機(jī)構(gòu)與公司價(jià)值理論（MM定理）MM定理：在無(wú)摩擦環(huán)境資我市場(chǎng)，公司價(jià)值不因融資方式變化而變化，也稱(chēng)資本構(gòu)造無(wú)關(guān)原理。MM定理修正：公司可以運(yùn)用避稅政策，通過(guò)變化公司的資本構(gòu)造來(lái)變化公司市場(chǎng)價(jià)值。即發(fā)債或貸款增長(zhǎng)，公司市場(chǎng)價(jià)值越大。（2）20世紀(jì)70年代—權(quán)衡理論最佳負(fù)債比率D*權(quán)益類(lèi)證券權(quán)益+累權(quán)益；（一）股票（1）特性：A收益性-最基本特性，股息紅利+資本利得；B風(fēng)險(xiǎn)性-內(nèi)涵（預(yù)期收益不擬定性）；C流動(dòng)性強(qiáng)；D永久性；E參與性-重大決策。（2）股票的價(jià)值與價(jià)格：A票面價(jià)值：面值，以面值發(fā)行為（平價(jià)發(fā)行）高于面值發(fā)行（溢價(jià)發(fā)行）溢價(jià)募集資金不小于股本總和，等于面值總和記股本，超額記資本公積。面值和凈資產(chǎn)背離，和股票投資價(jià)值沒(méi)有必然聯(lián)系。B賬面價(jià)值＝每股凈資產(chǎn)＝股票凈值公司運(yùn)營(yíng)的資本基本，是股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)。C清算價(jià)值理論：清算價(jià)值＝賬面價(jià)值實(shí)際：清算價(jià)值＜賬面價(jià)值D內(nèi)在價(jià)值＝理論價(jià)值，股票將來(lái)收益的現(xiàn)值。內(nèi)在價(jià)值決定市場(chǎng)價(jià)格，分析師重要任務(wù)。E理論價(jià)格股票自身無(wú)價(jià)值，只是資本憑證，股票買(mǎi)賣(mài)是對(duì)將來(lái)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓。將來(lái)值＝紅利+利得，將來(lái)值折現(xiàn)＝現(xiàn)值。F市場(chǎng)價(jià)格（最直接影響：供求關(guān)系）股票分類(lèi)（按股東權(quán)利）：A一般股（無(wú)特別權(quán)利、最重要的權(quán)益類(lèi)）；收益權(quán)：公司盈余、剩余財(cái)產(chǎn)分派權(quán)利。分紅滯后、分紅不固定、索賠權(quán)滯后。表決權(quán)：決策權(quán)、一股一票。有些公司出于不想稀釋控制權(quán)考慮發(fā)行某些有收益權(quán)無(wú)表決權(quán)的股票。B優(yōu)先股；優(yōu)先分派股利、剩余財(cái)產(chǎn)。股債雙屬性：股權(quán)投資+無(wú)表決權(quán)+分紅固定。與否補(bǔ)發(fā)賺錢(qián)局限性時(shí)未發(fā)的優(yōu)先股股息：累積、非累積。C一般股、優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)收益比較：優(yōu)先股低風(fēng)險(xiǎn)——固定收益+索償優(yōu)先權(quán)一般股較高風(fēng)險(xiǎn)收益——更高潛在收益存托憑證（尚有香港、臺(tái)灣、歐洲）外國(guó)的有價(jià)證券在本國(guó)市場(chǎng)。發(fā)行人——存券銀行——外國(guó)托管行發(fā)行——證交所、柜臺(tái)交易；每張存托憑證代表不止一股而是許多股票。20世紀(jì)代，JP摩根首創(chuàng)。*全球存托憑證GDRs：倫敦、盧森堡交易所，美元計(jì)價(jià)，不受部分國(guó)家資本流動(dòng)限制。美國(guó)存托憑證：ADRs：最重要的存托憑證，交易量大。無(wú)擔(dān)保：很少應(yīng)用。有擔(dān)保：三方合同。根據(jù)交易能力和對(duì)基本證券公司規(guī)定：一級(jí)公募ADRs二級(jí)公募ADRs三級(jí)公募ADRs144A私募ADRsSec登記規(guī)定有有有有美會(huì)計(jì)準(zhǔn)則無(wú)部分符合完全符合無(wú)交易地點(diǎn)場(chǎng)外場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)內(nèi)私下籌資能力無(wú)無(wú)有無(wú)上市費(fèi)用低高高低級(jí)別越高，對(duì)證券公司規(guī)定越高；想在美國(guó)交易所上市交易可通過(guò)二級(jí)公募，籌集資金的必須三級(jí)公募；*只有中華汽車(chē)發(fā)行過(guò)二級(jí)公募；后來(lái)，二級(jí)公募成為中國(guó)進(jìn)入納斯達(dá)克的重要形式；京東發(fā)ADRs在納斯達(dá)克IPO；ADRs納入國(guó)內(nèi)上投摩根基金管理公司QDII組合?？赊D(zhuǎn)債（雙屬性）A特性：雙屬性：股、債雙選擇：a投資人＝低息債+轉(zhuǎn)股；b發(fā)行人＝提前贖回+高息成本（相比沒(méi)有提前贖回的債券）；B基本要素：a標(biāo)的股票b*票面利率（半年或1年付息一次，到期后5個(gè)工作日還本付息）c轉(zhuǎn)換期限（1年＜期限＜6年，發(fā)行6個(gè)月后才可轉(zhuǎn)換【六一，六轉(zhuǎn)】d轉(zhuǎn)換價(jià)格＝面值/比例（發(fā)行時(shí)市價(jià)＜轉(zhuǎn)換價(jià)；e贖回（發(fā)行）：股票價(jià)格升至超過(guò)轉(zhuǎn)換價(jià)格一定倍數(shù)；支付可轉(zhuǎn)債過(guò)多賺錢(qián)。f回售（投資者）：股價(jià)下跌超過(guò)可轉(zhuǎn)價(jià)格一定幅度。C價(jià)值＝債息+轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值：股價(jià)上漲，轉(zhuǎn)換價(jià)值上升；下跌則下降。本質(zhì)：一般債+看漲期權(quán)股價(jià)低：債息；股價(jià)高：股權(quán)屬性。權(quán)證：商定到期向發(fā)行人以證券或鈔票結(jié)算的有價(jià)證券。A分類(lèi)：按標(biāo)的資產(chǎn)：股權(quán)類(lèi)、債券類(lèi)、其她；按基本資產(chǎn)來(lái)源*：認(rèn)股權(quán)證：行權(quán)時(shí)上市公司增發(fā)授予持有人。備兌權(quán)證：投資銀行發(fā)行，行權(quán)時(shí)認(rèn)兌流通股票，股本不變。按持有人權(quán)利：認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽。按行權(quán)時(shí)間：美式：失效日期任意交易日；歐式：失效日當(dāng)天；百慕大式：失效日前一段時(shí)間；B要素：類(lèi)別。認(rèn)購(gòu)（看漲）、認(rèn)沽（看跌）標(biāo)的資產(chǎn)：股債、外匯、商品等。股票權(quán)證可以是單一股票或一籃子股票。存續(xù)時(shí)間：有效期內(nèi)。行權(quán)價(jià)格：行權(quán)時(shí)向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或發(fā)售資產(chǎn)。行權(quán)結(jié)算方式：證券、鈔票。行權(quán)比例：?jiǎn)挝粰?quán)證可購(gòu)買(mǎi)或發(fā)售的數(shù)量。C權(quán)證價(jià)值：有效期內(nèi)，權(quán)證價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值＝（市價(jià)-行權(quán)價(jià)）X行權(quán)比例時(shí)間價(jià)值＝有效期內(nèi)收益的隱含價(jià)值市價(jià)＜行權(quán)價(jià)，不執(zhí)行行權(quán)，內(nèi)在價(jià)值＝0.例：股改后發(fā)行第一只權(quán)證——寶鋼權(quán)證（“寶物”）權(quán)益類(lèi)證券風(fēng)險(xiǎn)和收益：風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：｛財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（違約風(fēng)險(xiǎn)）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)｝收益：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)盼望收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在其她條件都相似的狀況下，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高的公司出價(jià)低，盼望收益更高。影響公司發(fā)行在外股本的行為IPO：向不特定投資人初次融資。增長(zhǎng)股本、稀釋原股東股權(quán)。籌集資金、增強(qiáng)股票流動(dòng)性、提高公司出名度、更多監(jiān)管和信息披露、上市成本高。再融資：使流通股增長(zhǎng)5%-20%，也許稀釋原股東股權(quán)。A配售（配股）B公開(kāi)募集（也叫增發(fā)，不特定對(duì)象、最常用）C可轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股后股本增長(zhǎng)）D定增（控股股東、實(shí)際控制人、控股公司、戰(zhàn)投）回購(gòu)：減少流通股，回購(gòu)的股票——注銷(xiāo)、庫(kù)存股形式：A場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)。透明度高。B合同回購(gòu)。低于市場(chǎng)價(jià)。C要約回購(gòu)。成本較高?！豆痉ā芬?guī)定，除減少注冊(cè)資本、與持有我司的其她股東合并、獎(jiǎng)勵(lì)職工外，不得回購(gòu)。拆分和股利分派：A拆分：又叫拆股。不影響股東權(quán)益和資本構(gòu)造，流通股增多，面值減少。B股利：又叫送股。留存收益以股票形式支付。是不同權(quán)益賬戶(hù)間轉(zhuǎn)移，不波及鈔票流出。作用：提高流動(dòng)性、增長(zhǎng)股東數(shù)量、提高被收購(gòu)難度、發(fā)展前景好。權(quán)證的行權(quán)：股份增多：市場(chǎng)價(jià)不小于行權(quán)價(jià)，認(rèn)購(gòu)權(quán)證。股份減少：市場(chǎng)價(jià)低于行權(quán)價(jià)，認(rèn)沽權(quán)證。兼并收購(gòu)：形式：鈔票收購(gòu)換股（大型并購(gòu)，收購(gòu)公司發(fā)新股作為對(duì)被收購(gòu)方的抵押物，發(fā)行數(shù)量取決購(gòu)買(mǎi)價(jià)格和兩家公司股票價(jià)格比）雙方流通股增長(zhǎng)，因也許被稀釋股權(quán)，雙方股東會(huì)對(duì)此議案進(jìn)行投票。鈔票+換股剝離:2＜1+1（估值）剝離子公司，成立新公司。母公司總價(jià)值下降，母公司原股東持有新公司的股票份額彌補(bǔ)她們?cè)谀腹緭p失的價(jià)值。股票分析措施-基本面分析核心：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)+賺錢(qián)水平/自上而下三步估價(jià)法（宏觀-行業(yè)-個(gè)股）宏觀分析；指標(biāo)：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP＝C+I+（X-M）+G工業(yè)增長(zhǎng)率通脹CPI：居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者物價(jià)、商品價(jià)格指數(shù)；利率（資金成本的重要決定要素）；匯率；赤字：政府支出-收入；借債-高利率-借貸-擠占公司；失業(yè)率：采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI：經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)，50＜PMI，活躍。經(jīng)濟(jì)周期：波谷-波峰，收縮-擴(kuò)張。政策：（財(cái)政政策是刺激或減緩經(jīng)濟(jì)直接方式）財(cái)政政策：擴(kuò)大或縮減支出；增長(zhǎng)或減少稅收。貨幣政策：公開(kāi)市場(chǎng)操作（央行買(mǎi)賣(mài)短期國(guó)債）；調(diào)節(jié)利率；存準(zhǔn)金。組合搭配，逆周期調(diào)節(jié)。雙緊、雙松、一緊一松。行業(yè)分析：又稱(chēng)產(chǎn)業(yè)因素；行業(yè)生命周期（分清四期特點(diǎn)）；初創(chuàng)期：需要關(guān)注：行業(yè)動(dòng)態(tài)，不同區(qū)域、國(guó)家的分析；成長(zhǎng)期：（細(xì)分高速成長(zhǎng)、穩(wěn)健成長(zhǎng)、緩慢成長(zhǎng)）四個(gè)指標(biāo)：細(xì)分市場(chǎng)容量，韋爾奇“數(shù)一數(shù)二“方略；核心產(chǎn)品的市場(chǎng)份額；新產(chǎn)品儲(chǔ)藏及市場(chǎng)潛力；并購(gòu)與否具有擴(kuò)張潛力。成熟期（平臺(tái)期）：市場(chǎng)飽和、產(chǎn)品原則化、邊際利率減少，增長(zhǎng)緩慢甚至停滯，鈔票牛。衰退期：產(chǎn)品過(guò)時(shí)、新產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)或供應(yīng)商低成本競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)景氣度；景氣度＝景氣指數(shù)。定性+定量。來(lái)源：*20世紀(jì)代，德國(guó)伊弗研究所（IFO）研究創(chuàng)立法國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所對(duì)經(jīng)期調(diào)查措施有奉獻(xiàn)，日本學(xué)習(xí)。全球50國(guó)家地區(qū)使用。法國(guó)有16項(xiàng)調(diào)查；頻率：月、季度、半年。有專(zhuān)項(xiàng)調(diào)查、財(cái)務(wù)調(diào)查、大公司調(diào)查。國(guó)內(nèi)：國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心+記錄局行業(yè)法令措施；公司分析；內(nèi)在價(jià)值＝理論價(jià)值＝將來(lái)收益的現(xiàn)值內(nèi)在價(jià)值決定市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)價(jià)格（供求關(guān)系決定）證券分析的障礙：數(shù)據(jù)局限性、不精確；將來(lái)不擬定性；市場(chǎng)非理性。技術(shù)分析三項(xiàng)假定：市場(chǎng)信息涵蓋一切趨勢(shì)性運(yùn)動(dòng)歷史重演常用分析措施：道氏理論：查爾斯道——威廉姆斯?jié)h密爾頓《股市晴雨表》《道氏理論》分類(lèi)：長(zhǎng)期趨勢(shì)、中期趨勢(shì)、短期趨勢(shì)長(zhǎng)期：最重要、最易辨認(rèn)、重要觀測(cè)對(duì)象；中期：次要、也許和長(zhǎng)期趨勢(shì)走勢(shì)相反或相似；短期：最難預(yù)測(cè)，投機(jī)者考慮。過(guò)濾法則和止損：美亞歷山大1961年在《工業(yè)管理評(píng)論》刊登《投機(jī)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)：趨勢(shì)與隨機(jī)游走》。（亞列61）過(guò)濾法則＝比例穿越法則過(guò)濾法則、止損假設(shè)：股票價(jià)格是序列正有關(guān)。相對(duì)強(qiáng)度理論。買(mǎi)強(qiáng)勢(shì)股。量?jī)r(jià)理論體系。美葛蘭碧《股票市場(chǎng)指標(biāo)》。交易成本大。（葛亮）爭(zhēng)議（略）股票估值措施一般，股票價(jià)值和資產(chǎn)的鈔票流水平、預(yù)期增長(zhǎng)直接有關(guān)。股利+利潤(rùn)——投資決策。內(nèi)在價(jià)值法＝絕對(duì)估值法＝收益貼現(xiàn)模型鈔票流分派：營(yíng)運(yùn)資金-投資-分派債權(quán)-再投資-留存收益-股東分紅；A股利貼現(xiàn)模型DDM：威廉姆斯+戈登（WG）實(shí)質(zhì)：將收入資本化，本質(zhì)類(lèi)似債券估值D＝B自由鈔票流貼現(xiàn)模型FCFF用加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC折現(xiàn)：自由鈔票流FACC＝EBITx（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營(yíng)運(yùn)資本V＝EBIT＝息稅前利潤(rùn)。C股權(quán)資本自由鈔票流貼現(xiàn)FCFE（定義略）*FCFE＝凈收益+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本追加額-債務(wù)本金歸還+新發(fā)行債務(wù)V＝D超額收益貼現(xiàn)模型（EVA）經(jīng)濟(jì)附加值（司機(jī)）斯特恩-斯圖爾特管理征詢(xún)公司——績(jī)效考核EVA＝NOPAT-WACC＝（ROIC-WACC）x實(shí)際資本投入EVA為正，發(fā)明財(cái)富，為負(fù)，消滅財(cái)富。當(dāng)今投行股票估值的重要工具，相對(duì)估值法（PE）對(duì)虧損公司很難運(yùn)用。比較精確地反映了上市公司在一定期期內(nèi)為股東發(fā)明的價(jià)值。相對(duì)價(jià)值法A市盈率B市凈率C市銷(xiāo)率D市現(xiàn)率E公司價(jià)值倍數(shù)固定收益投資-概述（1）債券＝固收（長(zhǎng)期債券）（2）貨幣市場(chǎng)證券（短期、流動(dòng)性好）：拆借、票據(jù)、回購(gòu)市場(chǎng)。（3）方式：發(fā)行人-承銷(xiāo)商-投資人（4）發(fā)行人：中央地方政府、金融機(jī)構(gòu)、公司和公司；（5）債券市場(chǎng)價(jià)格相較股票更穩(wěn)定；（6）債券市場(chǎng)功能：籌資+資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)資產(chǎn)定價(jià)參照：國(guó)債收益率曲線(xiàn)（反映遠(yuǎn)期利率的有效途徑）國(guó)債收益率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率最佳替代。該曲線(xiàn)的水平和斜率反映經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期CPI、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷。債券種類(lèi)發(fā)行主體A政府債券國(guó)債（財(cái)政部代發(fā)）地方債（中央代發(fā)或地方自發(fā)）B金融債券政策性金融債：國(guó)開(kāi)、農(nóng)業(yè)發(fā)展、進(jìn)出口商業(yè)銀行債：銀行發(fā)行特種金融債：央行批準(zhǔn)，歸還不規(guī)范證券回購(gòu)債務(wù)的有價(jià)證券；非銀金融債；證券公司債、證券公司短融券。C公司債券：股份公司發(fā)行，某些國(guó)家容許非股份制公司發(fā)行。歸還期限：短（3、6月）中（1-）長(zhǎng)（以上）持有人收益方式：A固定利率：政府和公司發(fā)行的重要券種。固定到期日+固定利率+固定面值。利息不因信用變化而變化。B浮動(dòng)利率：票面利率（浮動(dòng)）＝基準(zhǔn)+利差（LIBOR\SHIBOR）*利差在債券歸還期內(nèi)是固定百分點(diǎn)，利差不反映已發(fā)行債券在歸還期內(nèi)發(fā)行人信用的變化。1BPS=0.01%；期末利息由期初基準(zhǔn)決定。上下限。C零息債券：不付息，到期一次性本息，其值是面值，一般低于面值發(fā)行。收益＝到期日支付面值-發(fā)行價(jià)例：美國(guó)國(guó)庫(kù)券≤1年，1年＜期限零息公司債，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)大，受益規(guī)定高。嵌入條款：A可贖回債券-發(fā)行人偏好，減少融資成本。贖回價(jià)格＝面值+溢價(jià)（溢價(jià)補(bǔ)償債券持有人）利率下行，低息融新券還舊券；贖回價(jià)格可固定、浮動(dòng)?？哨H回債券利息較高，補(bǔ)償投資人風(fēng)險(xiǎn)。B可回售債券-利率上行、債券下跌，回售?；厥諆r(jià)格＝面值，投資人收益，可回售債券利息較低。C可轉(zhuǎn)債：混合債（純債+股權(quán)）衍生特性，看漲期權(quán)。D通貨膨脹聯(lián)結(jié)債：影響債券鈔票流減少投資者購(gòu)買(mǎi)力，面值根據(jù)CPI調(diào)節(jié)。美國(guó):通貨膨脹保護(hù)債券TIPS英國(guó):指數(shù)聯(lián)結(jié)金邊債券香港:通貨膨脹掛鉤債券E構(gòu)造化債券-資產(chǎn)證券化MBA住房抵押貸款支持證券、ABS資產(chǎn)支持證券。在中國(guó)的發(fā)展：05試點(diǎn)、07擴(kuò)大試點(diǎn)、08延緩。.5央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部《擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化》.11證監(jiān)會(huì)《基金管理子公司資產(chǎn)證券化》-標(biāo)志著中國(guó)資產(chǎn)證券化重新走上迅速發(fā)展軌道。（5）*交易方式A銀行間債市：現(xiàn)券交易、質(zhì)押式回購(gòu)、買(mǎi)斷式回購(gòu)、遠(yuǎn)期交易、債券借貸；B交易所：現(xiàn)券交易（商業(yè)銀行柜臺(tái)交易）、質(zhì)押式回購(gòu)、融資融券。C幣種：人民幣、外幣債券違約受償順序有無(wú)保證-信用級(jí)別重要因素。債券風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)利率和價(jià)格負(fù)有關(guān)；利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)固定利率債券和零息債券特別重要。利率固定、零息債價(jià)格浮動(dòng)利率債上行下跌較低風(fēng)險(xiǎn)下行上升較高風(fēng)險(xiǎn)通脹風(fēng)險(xiǎn)所有債券均有通脹風(fēng)險(xiǎn)，本息是名義金額。浮動(dòng)利息債券：利息可減少一定通脹風(fēng)險(xiǎn)，本金無(wú)法減少風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)通脹敏感：購(gòu)買(mǎi)通貨膨脹聯(lián)結(jié)債券。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差反映流動(dòng)性）買(mǎi)賣(mài)價(jià)差小，流動(dòng)性好，反之不好。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指投資者低于市值變現(xiàn)。再投資風(fēng)險(xiǎn)（利率下行買(mǎi)不到好債）提前贖回風(fēng)險(xiǎn)提前贖回導(dǎo)致再投資風(fēng)險(xiǎn)；可贖回債券+住房貸款抵押證券債市交易體系-20世紀(jì)80年代開(kāi)始柜臺(tái)為主：國(guó)債、公司債剛起步，個(gè)人投資者為主。交易所市場(chǎng)為主（1992-）1990.12上交所成立；1997國(guó)務(wù)院規(guī)范銀行資金，商業(yè)銀行退出交易所市場(chǎng)，托管在交易所債券轉(zhuǎn)到中央結(jié)算公司；1997.6.16同業(yè)拆借中心辦理銀行間債券回購(gòu)、現(xiàn)券交易，銀行間市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。場(chǎng)外+場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)交易為主。銀行間市場(chǎng)為主（至今）銀行間市場(chǎng)主導(dǎo)。債券估值措施-貼現(xiàn)鈔票流估值法（1）零息債估值法V＝M/（1+r）t多數(shù)零息債期限＜1年，V＝M/（1-t/360xr）例：某貼現(xiàn)國(guó)債值100元，貼現(xiàn)率3.82%，到期日90天，求V。固定利率債券估值（本金+利息貼現(xiàn)）V＝C/（1+r）t+M/（1+r）t統(tǒng)一公債估值法（沒(méi)有到期日）英格蘭銀行18世紀(jì)發(fā)行統(tǒng)一公債。優(yōu)先股也相稱(chēng)于統(tǒng)一公債。V=C/r9.1.a理解衍生品合約的概念和特點(diǎn)定義：衍生類(lèi)合約，取決于一種或多種基本資產(chǎn)/多頭空頭（略）要素：標(biāo)的資產(chǎn)到期日交易單位（整數(shù)倍交易，當(dāng)合約標(biāo)的市場(chǎng)規(guī)模、交易者資金規(guī)模大，交易單位應(yīng)當(dāng)大）交割價(jià)格結(jié)算：到期日或者到期日之前/實(shí)物或鈔票結(jié)算/交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)——擔(dān)保：抵押品或履約保函（保險(xiǎn)公司）特點(diǎn)：跨期性：雙方對(duì)價(jià)格（商品價(jià)格、利率、股價(jià)）變化的預(yù)測(cè)；杠桿性（保證金5%，撬動(dòng)20倍）；聯(lián)動(dòng)性；不擬定性或高風(fēng)險(xiǎn)性；尚有信用、市場(chǎng)、流動(dòng)性、結(jié)算、運(yùn)作、法律風(fēng)險(xiǎn)。分類(lèi)：按合約特點(diǎn)：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換、構(gòu)造化（前四種是基本衍生）按產(chǎn)品形態(tài)：獨(dú)立、嵌入式（公司債條款中的贖回、回售、返售、轉(zhuǎn)股、重設(shè)）“千里獨(dú)行”按合約標(biāo)的資產(chǎn)種類(lèi)：貨幣（遠(yuǎn)期外匯、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換）利率；股權(quán)；信用（信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)）；商品；其她。按交易場(chǎng)合：交易所場(chǎng)外OTC（通信方式、一對(duì)一、分散。OTC已超過(guò)交易所交易額）9.1.b理解衍生品合約中的買(mǎi)入和賣(mài)出9.2.a理解期貨和遠(yuǎn)期的定義與區(qū)別9.2.b理解期貨和遠(yuǎn)期的市場(chǎng)作用遠(yuǎn)期：最簡(jiǎn)樸合約。非原則化。場(chǎng)外交易，協(xié)商談判，一般是實(shí)物交割。優(yōu)先：更靈活；缺陷：效率低（沒(méi)有固定交易所、不利于市場(chǎng)信息披露，沒(méi)有統(tǒng)一價(jià)格）。流動(dòng)性差；違約風(fēng)險(xiǎn)高。標(biāo)的：大宗+農(nóng)產(chǎn)品（大豆、石油）金融（利率、外匯、股票）遠(yuǎn)期的定價(jià)（略）期貨：原則化（將到期日、交割商品數(shù)量和質(zhì)量、交割地點(diǎn)原則化相對(duì)比較簡(jiǎn)樸，將遠(yuǎn)期價(jià)格原則化是不肯能的）隨著價(jià)格變化而修改合約，是遠(yuǎn)期的替代。消除價(jià)格多樣性，是期貨的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。一般是鈔票結(jié)算。商品期貨（農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源）最早產(chǎn)生（“源屬龍”）金融期貨（貨幣、利率、股票、股指）外匯期貨率先浮現(xiàn)?！肮芍斧@利”中期交所成立；期交所推滬深300期指，結(jié)束國(guó)內(nèi)股票和期貨長(zhǎng)期割裂局面；首批3個(gè)5年期國(guó)債期貨推出；要素1品種（商品+金融）2交易單位（同遠(yuǎn)期）3最小變動(dòng)單位（公開(kāi)競(jìng)價(jià)中的最小報(bào)價(jià)，取決于合約資產(chǎn)種類(lèi)、性質(zhì)、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)狀況、商業(yè)規(guī)范）4漲跌停板（以合約上一日結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，保護(hù)功能，限制市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)越頻繁、越劇烈，漲跌停板設(shè)立更大，反之更小）5合約月份（由其生產(chǎn)、使用、消費(fèi)特點(diǎn)決定，絕大多數(shù)是3、6、9、12月）6交易時(shí)間（交易所固定）7最后交易日（成交通過(guò)對(duì)沖交易結(jié)清，最后交易日未對(duì)沖，則鈔票結(jié)算或?qū)嵨锝桓?，不同品種有不同的最后交易日）8交割級(jí)別：交易所在指定標(biāo)的資產(chǎn)級(jí)別，采用國(guó)內(nèi)或國(guó)際貿(mào)易中交易量較大的原則品質(zhì)量作為原則交割級(jí)別。實(shí)物交割也許有所差別，替代品由期交所擬定，替代品交割，收貨人不能拒收，并且價(jià)格需要升水或貼水。9其她條款（交割日、交割方式、交割地點(diǎn)）交易制度（*清算制度、價(jià)格報(bào)告制度、保證金、盯市、對(duì)沖平倉(cāng)、交割制度）1保證金：一般5%-10%。設(shè)定要兼顧安全性和流動(dòng)性，比率過(guò)高會(huì)增長(zhǎng)成本，影響流動(dòng)性，過(guò)低會(huì)增長(zhǎng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上做法（初始保證金、維持保證金）2盯市制度：（最大特性）=逐日結(jié)算經(jīng)紀(jì)人不直接鈔票結(jié)算，由清算機(jī)構(gòu)按清算價(jià)（收盤(pán)前30S或60S）；或直接采用期貨收盤(pán)價(jià)。盯市是為了避免發(fā)生違約而導(dǎo)致另一方當(dāng)事人巨大損失設(shè)計(jì)的。3對(duì)沖平倉(cāng)制度：開(kāi)倉(cāng)-持倉(cāng)-持有到期或轉(zhuǎn)讓。對(duì)沖平倉(cāng)是持倉(cāng)者在到期日前在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)和自己合約品種、數(shù)量相似但方向相反的期貨。目的：套期保值、投機(jī)。期貨交易中最后進(jìn)行實(shí)物交割比例一般只有1-3%。4交割制度：不平倉(cāng)、到期交割——實(shí)物、鈔票。金融合約不以便交割實(shí)物，鈔票結(jié)算，股指相應(yīng)到期日指數(shù)價(jià)格，多頭利益=ST=F0（S到期日股指，F(xiàn)=最初期貨價(jià)格）基本功能1風(fēng)險(xiǎn)管理外匯期貨——匯率風(fēng)險(xiǎn)利率期貨——利率風(fēng)險(xiǎn)股指期貨——股市風(fēng)險(xiǎn)商品期貨——價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)：價(jià)格發(fā)現(xiàn)+減少信息不對(duì)稱(chēng)3.投機(jī)。投機(jī)者是期貨市場(chǎng)重要構(gòu)成部分，是必不可少的潤(rùn)滑劑。3.期權(quán)合約9.3.a理解期權(quán)合約和影響期權(quán)定價(jià)的因子較初期權(quán)交易用于實(shí)物、房地產(chǎn)、貴金屬，都是現(xiàn)貨期權(quán)。全美范疇原則化期權(quán)合約是1973年芝加哥期交所的看漲期權(quán)。國(guó)內(nèi)：上證50ETF期權(quán)。期權(quán)合約=選擇權(quán)合約：執(zhí)行價(jià)格、合同價(jià)格。不同之處：損益不對(duì)稱(chēng)（期權(quán)買(mǎi)方和賣(mài)方機(jī)會(huì)不均等，買(mǎi)方支付費(fèi)用，且市場(chǎng)相反時(shí)不會(huì)損失）/要素（略）金融期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格：場(chǎng)內(nèi)由交易所擬定執(zhí)行價(jià)，場(chǎng)外雙方協(xié)商。期權(quán)費(fèi)：是期權(quán)交易唯一變量。買(mǎi)方支付給賣(mài)方，是賣(mài)方的回報(bào)，是買(mǎi)方的最高損失限度。期權(quán)費(fèi)是買(mǎi)賣(mài)方競(jìng)價(jià)形成。分類(lèi)：按期權(quán)買(mǎi)方之星期權(quán)時(shí)限：歐式：場(chǎng)外，到期日當(dāng)天執(zhí)行，費(fèi)用便宜點(diǎn)。美式：場(chǎng)內(nèi)，到期日前都可以執(zhí)行，費(fèi)用更貴。（記住“內(nèi)在美”）按期權(quán)賣(mài)方權(quán)利：看漲、看跌。按執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格：實(shí)值、平價(jià)、虛值。期權(quán)價(jià)值：（略）P248影響期權(quán)價(jià)格的因素：（理解）1.ST和X：看漲MAX=市價(jià)-執(zhí)行價(jià)=（ST-X）?？吹鳰AX=執(zhí)行價(jià)-市價(jià)=（X-ST）。2.有效期：美式、歐式都是有限期越長(zhǎng)，價(jià)格越高；3.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率升高，買(mǎi)方有優(yōu)勢(shì)，賣(mài)方?jīng)]有。減少則相反。4.資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率。波動(dòng)越大，多頭越有利，期權(quán)價(jià)格越高。歷史波動(dòng)率、隱含波動(dòng)率。5．標(biāo)的資產(chǎn)分紅。分紅使資產(chǎn)價(jià)格減少，ST減少，看漲期權(quán)價(jià)格下降，看跌則上升。9.4.a理解互換合約的概念概念（略）常用合約：利率、貨幣、股權(quán)、信用違約互換。利率互換，是同種貨幣資金不同利率間互換，不隨著本金。貨幣互換，兩種貨幣互換合約，一般指本金互換。首筆貨幣互換：美所羅門(mén)兄弟公司為IBM和世界銀行辦理美元與德國(guó)馬克和瑞士法郎。（沒(méi)鎖匙memory）07金融危機(jī)CDS信用違約互換國(guó)內(nèi)外匯交易中心人民幣利率互換參照利率SHIBOR（隔夜、1周、3月）、國(guó)債回購(gòu)7天、1年定存利率，互換期限7天-3年。（“岐山四周隔山、國(guó)旗依存”=73SHI周隔3、國(guó)71存）9.4.b理解影響互換合商定價(jià)的因子不想看9.4.c理解遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換的區(qū)別交易場(chǎng)合期貨交易所期權(quán)大部分交易所遠(yuǎn)期場(chǎng)外，非原則化，靈活，成本高。互換損益特性：買(mǎi)賣(mài)與否對(duì)稱(chēng)遠(yuǎn)期、期貨、大部分互換遠(yuǎn)期承諾，雙邊合約期權(quán)、信用違約互換單邊合約信用風(fēng)險(xiǎn)：雙邊合約：買(mǎi)賣(mài)方風(fēng)險(xiǎn)單邊合約：買(mǎi)方風(fēng)險(xiǎn)？期貨對(duì)沖，實(shí)物交割低，價(jià)格首最小變動(dòng)單位和漲跌停限制；遠(yuǎn)期實(shí)物交割多，半途取消必須雙邊批準(zhǔn)。執(zhí)行方式：遠(yuǎn)期、互換實(shí)物交割；遠(yuǎn)期兩個(gè)相反方向的合約也不能自動(dòng)抵消，期貨會(huì)抵消，期貨鈔票結(jié)算多；期權(quán)買(mǎi)方根據(jù)狀況決定行權(quán)；杠桿：有杠桿沒(méi)杠桿期貨、期權(quán)（賣(mài)方繳納保證金）互換、遠(yuǎn)期10.1.a理解另類(lèi)投資的長(zhǎng)處和局限另類(lèi)投資的長(zhǎng)處：提高收益（抗通脹）分散風(fēng)險(xiǎn)局限：缺少監(jiān)管和信息透明度：信息披露少、流動(dòng)性差、個(gè)人投資者相比機(jī)構(gòu)更難獲得信息。流動(dòng)性差、杠桿率偏高（2）難以估值10.1.b理解另類(lèi)投資的投資對(duì)象PE、房產(chǎn)商鋪、礦業(yè)能源、大宗、基本設(shè)施、對(duì)沖基金、收藏市場(chǎng)。韜?；輴偂度蛄眍?lèi)投資調(diào)查》最大機(jī)構(gòu)最大項(xiàng)目麥格里基本設(shè)施（麥基）世邦魏理仕不動(dòng)產(chǎn)（布什）高盛私募股權(quán)布里奇沃特對(duì)沖（不對(duì)）貝萊德大宗（中杯）首要投資對(duì)象：房地產(chǎn)，另一方面私募股權(quán)（PE），再次大宗。（放屁中）黃金：大宗商品投資、貨幣金融資產(chǎn)特性，價(jià)值儲(chǔ)存，避險(xiǎn)目的。國(guó)內(nèi)上金所（現(xiàn)貨）、上期貨（期貨）可以交易。碳排放交易：類(lèi)型（配額型、項(xiàng)目型）?！跋嗯洹彼囆g(shù)品、收藏品：拍賣(mài)為主。發(fā)展：順序：黃金QDII、REITS、商品基金QDII國(guó)內(nèi)四類(lèi)公募另類(lèi)投資門(mén)類(lèi)（黃金ETF及其聯(lián)結(jié)基金、黃金QDII、REITS、商品Q(chēng)DII）國(guó)內(nèi)黃金ETF間接投資上金所實(shí)物金；黃金QDII投海外黃金ETF和黃金股票，不直接投資海外期貨、現(xiàn)貨。REITS投資海外，美國(guó)最發(fā)達(dá)。商品期貨：黃金、農(nóng)產(chǎn)品、石油。10.2.a理解私募股權(quán)投資私募股權(quán)=私募債權(quán)+私募股權(quán)。J曲線(xiàn)，短期投入多，長(zhǎng)期回報(bào)高。形式：*風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)權(quán)益、并購(gòu)、危機(jī)投資、私募二級(jí)。并購(gòu)：LBO、MBO，LBO應(yīng)用最廣泛。危機(jī)投資者用既有貸款人所持債務(wù)面值20%-30%換取。私募二級(jí)一般是合伙人制，生命周期，3-4年投資期+5-7年回收期。組織架構(gòu)：有限合伙、公司制、信托。渤海產(chǎn)業(yè)投資基金是信托制，信托制分單一信托和構(gòu)造化信托。退出：IPO最佳、買(mǎi)殼上市、MBO、破產(chǎn)清算。10.3.a理解不動(dòng)產(chǎn)投資定義（略）特點(diǎn)：異質(zhì)性、不可分、低流動(dòng)性。類(lèi)型：地產(chǎn)：土地，投機(jī)性，風(fēng)險(xiǎn)性。商業(yè)房地產(chǎn)：寫(xiě)字樓出租、零售地產(chǎn)出租。工業(yè)用地；酒店；養(yǎng)老資產(chǎn)；投資工具房地產(chǎn)有限合伙（類(lèi)似私募合伙，GP一般是房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商）房地產(chǎn)權(quán)益基金（集合投資，多種形式并存，持有多種項(xiàng)目運(yùn)作）REITS（證券化產(chǎn)品，交易所上市）10.4.a理解各類(lèi)大宗商品投資同質(zhì)化、可交易、供需量大。股債價(jià)格取決于將來(lái)盼望鈔票流，商品沒(méi)有將來(lái)鈔票流，有天然通脹保護(hù)功能。如果大宗和股指有關(guān)性高，意味著分散化作用低。類(lèi)型：能源（原油、汽油、天然氣、動(dòng)力煤、甲醛，QE時(shí)漲價(jià)）基本原材料：制造業(yè)發(fā)展基本。貴金屬（個(gè)人資產(chǎn)投資保值）農(nóng)產(chǎn)品（三大農(nóng)產(chǎn)品大豆、玉米、小麥）“麥兜吃玉米”投資方式：實(shí)物：最直接。紐約商品交易所石油最小單位1000桶，芝加哥商品交易所小麥5000蒲式耳。產(chǎn)生運(yùn)送、儲(chǔ)存成本，很少用這種方式。（劉謙五只麥）；有關(guān)股票；衍生工具（商品期交所，鄭州、大連、上海）“正連上”；構(gòu)造化產(chǎn)品；11.1.a掌握投資者的重要類(lèi)型、辨別措施和特性個(gè)人投資者：重要構(gòu)成部分。沒(méi)有統(tǒng)一原則。一般：零售、富裕、高凈值、超高凈值。錢(qián)多的人風(fēng)險(xiǎn)承受能力更強(qiáng)。投資經(jīng)驗(yàn)和能力的差別，個(gè)人沒(méi)機(jī)構(gòu)強(qiáng)。影響投資：個(gè)人狀況、家庭狀況、期限、預(yù)期、流動(dòng)性規(guī)定。生命周期：獨(dú)身：高風(fēng)險(xiǎn)高收益；成家未生育：中高風(fēng)險(xiǎn)中高收益；三口之家：穩(wěn)健分散、收益與風(fēng)險(xiǎn)均衡的基金產(chǎn)品；老年人：低風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)投資者：取決于機(jī)構(gòu)規(guī)模內(nèi)部管理大機(jī)構(gòu)（規(guī)模大，成本相對(duì)投資額比例低）外部管理委托外部基金公司混合管理超過(guò)部分交給外部，如海外資產(chǎn)銀行：銀行代銷(xiāo)理財(cái)產(chǎn)品可自己管理或委托機(jī)構(gòu)管理。保險(xiǎn)公司：財(cái)險(xiǎn)短期，補(bǔ)償額度風(fēng)險(xiǎn)大壽險(xiǎn)人壽長(zhǎng)期，投資高風(fēng)險(xiǎn)人身意外健康社保：理事會(huì)統(tǒng)籌管理，投資期限長(zhǎng)。原則：保證基金安全性、流動(dòng)性前提下的增值。（養(yǎng)老、基本醫(yī)療、工傷、失業(yè)、生育）“醫(yī)生是老公”公司年金（社保體系下）；大型公司財(cái)務(wù)公司：鈔票投資于銀行存款、貨基；QFII。限制；基金、證券、私募及FOF；11.2.a理解不同類(lèi)型投資者在資產(chǎn)配備上的需求和差別有必要至少每年一次評(píng)估投資者需求。影響投資需求核心因素：期限、收益、風(fēng)險(xiǎn)容忍度。投資期限財(cái)險(xiǎn)公司理賠短期也許賠付，理賠數(shù)量隨機(jī)性，只能做短期；壽險(xiǎn)長(zhǎng)期投資；投資款來(lái)源于石油收入的海外財(cái)富基金，長(zhǎng)期投資。中年人投資期限長(zhǎng)達(dá)。投資期限越長(zhǎng)，能承當(dāng)更大風(fēng)險(xiǎn)；遇到損失，可以提高儲(chǔ)蓄率、調(diào)節(jié)組合、提高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比來(lái)彌補(bǔ)。投資期限長(zhǎng)短影響投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度及流動(dòng)性規(guī)定。（liufeng）收益規(guī)定實(shí)際收益率=名義收益率-CPI可以是絕對(duì)收益：年華8%，基準(zhǔn)利率+5%；也可以相對(duì)收益率：滬深300指數(shù)+3%。風(fēng)險(xiǎn)容忍度風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者境況（資產(chǎn)負(fù)債狀況、鈔票流入、投資期限）風(fēng)險(xiǎn)承受意愿風(fēng)險(xiǎn)厭惡限度對(duì)個(gè)人投資者更重要流動(dòng)性變現(xiàn)需求會(huì)影響投資機(jī)會(huì)的選擇，流動(dòng)性與收益之間一般存在一種替代關(guān)系，同類(lèi)品種，流動(dòng)性更差的往往有更高的預(yù)期收益率。一般投資期限長(zhǎng)，流動(dòng)性規(guī)定低。其她11.2.b理解投資政策闡明書(shū)涉及的重要內(nèi)容投資回報(bào)率目的、投資范疇、限制（期限、流動(dòng)性、合規(guī)）、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。*定期或不定期更新，制定闡明書(shū)是投資組合管理的基本。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)分散化12.1.a掌握系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念和來(lái)源概念：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：一定范疇內(nèi)無(wú)法通過(guò)度散投資減少的風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)概念。系統(tǒng)性因素是宏觀的，涉及政治、宏觀經(jīng)濟(jì)、法律因素、不可抗力。特性：同一因素導(dǎo)致大部分資產(chǎn)價(jià)格同向變動(dòng)，且無(wú)法分散。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)=特定風(fēng)險(xiǎn)=異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)=個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)：可以分散。12.1.b理解風(fēng)險(xiǎn)和收益的相應(yīng)關(guān)系投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)越大，需要風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬越高；歷史收益率和預(yù)期收益率不同，預(yù)期收益率較高，但歷史收益率也許較低甚至為負(fù)。信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償：導(dǎo)致市場(chǎng)上信用風(fēng)險(xiǎn)較高的公司債與同期限、同息票率的國(guó)債比價(jià)格更低、收益率更高；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償：長(zhǎng)債比短債收益率規(guī)定更高。12.1.c掌握分散風(fēng)險(xiǎn)的原理和措施△原理和措施之因此可以分散風(fēng)險(xiǎn)，核心因素是兩種資產(chǎn)負(fù)有關(guān)。一般狀況，既有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也有非系統(tǒng)性，分散化投資可以減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。不要把雞蛋放在同一種籃子——非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的分散化失之東隅收之桑榆——組合涉及數(shù)量越多，損益抵消機(jī)會(huì)越大，風(fēng)險(xiǎn)減少效果明顯。風(fēng)險(xiǎn)分散化效果和組合資產(chǎn)數(shù)量正有關(guān)，并非數(shù)量增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)為降為0.會(huì)降到某個(gè)水平，這個(gè)水平取決于無(wú)法分散化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不同類(lèi)別、不同國(guó)別資產(chǎn)分散化。資產(chǎn)配備12.2.a理解不同資產(chǎn)間的有關(guān)性，及其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響資產(chǎn)間有關(guān)性影響投資組合風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)影響投資組合預(yù)期收益。有關(guān)系數(shù)越小，曲線(xiàn)越靠左，投資組合風(fēng)險(xiǎn)低，而預(yù)期收益率只與兩種資產(chǎn)的比例有關(guān)，與有關(guān)系數(shù)無(wú)關(guān)。（小左低）12.2.b理解均值方差法及其條件1952馬可維茨-均值方差法-投資組合理論（基本假設(shè)-投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)）：特定的預(yù)期收益率E（r），方差是收益率偏差的一種最容易解決的度量方式。選擇持有組合對(duì)盼望收益率、收益率方差、證券間互相關(guān)系（協(xié)方差）分析。例1兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合（ER和方差）給定兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)各自的預(yù)期收益率、收益率方差、協(xié)方差、投資比例，算出投資組合的預(yù)期收益率、方差，可行投資組合集——兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成的投資組合集合是拋物線(xiàn)。ER比1更高的組合是賣(mài)空2而買(mǎi)入1，ER比2更低的組合是賣(mài)空1而買(mǎi)2.例2加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合：（ER和原則差）三種也許的構(gòu)建方式：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)+風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合P。（RF-P線(xiàn)段）（2）借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，買(mǎi)P。（RF過(guò)P的射線(xiàn)）再以原則差來(lái)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合其風(fēng)險(xiǎn)剛好正比于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例*。賣(mài)空P，買(mǎi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。（與第二種狀況相反的射線(xiàn)）由于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比重為負(fù)數(shù)時(shí)，投資組合風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比重的相反數(shù)成正比*。投資組合=扇形區(qū)域*市場(chǎng)中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率要低于風(fēng)險(xiǎn)最小風(fēng)險(xiǎn)投資組合的預(yù)期收益率，此時(shí)兩條切線(xiàn)終于雙曲線(xiàn)上半支相切的射線(xiàn)斜率絕對(duì)值更大。區(qū)別：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)引入，風(fēng)險(xiǎn)最小的可行投資組合風(fēng)險(xiǎn)為0（2）原則差-預(yù)期收益率平面，是射線(xiàn)而不是雙曲線(xiàn)。12.2.c理解最小方差法及有效性前沿、資我市場(chǎng)線(xiàn)?

（一）最小方差法（最優(yōu)投資組合-理解投資者需求-設(shè)定最低ER-在約束條件中選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合集合。（三）資我市場(chǎng)線(xiàn)*：有效前沿下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率點(diǎn)R和有效前沿切于M，M涉及所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸組合。這條射線(xiàn)就是資我市場(chǎng)現(xiàn)。特性有效前沿上唯一不含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合有效前沿上任一點(diǎn)可看做M和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在組合切點(diǎn)M由市場(chǎng)決定，與投資者偏好無(wú)關(guān)。M是市場(chǎng)投資組合。以原則差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)更合適。12.2.e理解戰(zhàn)略資產(chǎn)配備和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配備戰(zhàn)略資產(chǎn)配備：長(zhǎng)期配比，根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，3-5年。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配備：遵守戰(zhàn)略基本上，根據(jù)短期體現(xiàn)調(diào)節(jié)配備，1年以?xún)?nèi)，前提條件是精確預(yù)測(cè)，有爭(zhēng)議。12.3.a理解市場(chǎng)有效性的三個(gè)層弱有效（歷史信息）歷史股價(jià)、成交量技術(shù)分析是徒勞的半強(qiáng)有效（財(cái)務(wù)和前景）賺錢(qián)預(yù)測(cè)、公開(kāi)信息基本面分析無(wú)效對(duì)信息反映不是瞬間完畢的強(qiáng)有效（內(nèi)部消息）任何措施都沒(méi)用假設(shè)：（1）信息泄露并迅速傳播（2）理性人學(xué)習(xí)行為12.3.b掌握積極投資和被動(dòng)投資的概念、措施和區(qū)別積極投資：積極方略，試圖通過(guò)選擇資產(chǎn)跑贏市場(chǎng)。注重尋找被低估或高估資產(chǎn)類(lèi)別、行業(yè)或證券。也有的擇時(shí)，在市場(chǎng)定價(jià)無(wú)效條件下存在。被動(dòng)投資：系統(tǒng)性跑贏市場(chǎng)不也許。復(fù)制市場(chǎng)基準(zhǔn)。由于積極會(huì)導(dǎo)致不必要的成本。兩者不對(duì)立，互相融合使用。積極投資收益來(lái)自（1）更多信息（2）高效實(shí)用信息業(yè)績(jī)?nèi)Q：使用信息能力、機(jī)會(huì)個(gè)數(shù)、信息深度和廣度。一般狀況下，一種投機(jī)機(jī)會(huì)挖掘的深度有限，不斷擴(kuò)展投資機(jī)會(huì)，才干帶來(lái)積極收益。風(fēng)格：根據(jù)賺錢(qián)增長(zhǎng)分為價(jià)值、成長(zhǎng)、合理成長(zhǎng)。積極收益=真實(shí)收益率-基準(zhǔn)收益/積極收益原則差計(jì)算得出積極風(fēng)險(xiǎn)。積極投資的目的是擴(kuò)大積極收益，縮小積極風(fēng)險(xiǎn)，提高信息比例，被動(dòng)投資的目的是同步減少跟蹤偏離度跟跟蹤誤差。12.3.c理解市場(chǎng)上重要的指數(shù)（股票和債券）的編制措施被動(dòng)：證券價(jià)格指數(shù)=股指+債指1股指編制措施：算術(shù)平均法幾何平均法（倫敦金融時(shí)報(bào)、美國(guó)價(jià)值線(xiàn)指數(shù)）加權(quán)平均法（選擇計(jì)算期的同度量因素作為權(quán)數(shù)，派許氏加權(quán)法。重要股指：道瓊斯、SP、金融時(shí)報(bào)、日經(jīng)只要債指：美林、JP摩根、道瓊斯、摩根士丹利資本國(guó)際。2重要股指簡(jiǎn)介滬深300（中證編制，A股整體走勢(shì)）價(jià)格指數(shù)：實(shí)時(shí)發(fā)布。全收益指數(shù)：盤(pán)后在上交所、中證指數(shù)發(fā)布。中國(guó)股票概貌，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)原則。.12.31基期，基點(diǎn)1000點(diǎn)，采用派徐氏加權(quán)綜合措施計(jì)算。中證全債（中證首只債券類(lèi)指數(shù)）銀行間+滬深交易所-國(guó)債、金融債、公司債。每日發(fā)布收盤(pán)指數(shù)及債券屬性。重要特點(diǎn)：對(duì)異常價(jià)格和無(wú)價(jià)狀況使用模型價(jià)，更真實(shí)反映債券實(shí)際價(jià)值和收益率特性。SP500指數(shù)（紐交所+納斯達(dá)克）比道瓊斯更廣泛；1957年編制，基期1941-1942，基期指數(shù)10，加權(quán)平均法計(jì)算。采樣面廣、代表性強(qiáng)、精確度高、持續(xù)型好、抱負(fù)的股指期貨合約標(biāo)的。道瓊斯-1896世界上影響最大，最有權(quán)威性?！度A爾街日?qǐng)?bào)》編輯維護(hù)。30種成分股是藍(lán)籌代表。代表性受到質(zhì)疑。12.3.e理解完全復(fù)制、抽樣復(fù)制和最優(yōu)化措施復(fù)制三種跟蹤指數(shù)措施的具體應(yīng)用環(huán)境指數(shù)跟蹤措施（可涉及少數(shù)非成分證券）：成本：交易費(fèi)用（傭金）+運(yùn)營(yíng)費(fèi)用+管理費(fèi)用（“管交運(yùn)”）指數(shù)變動(dòng)是在收盤(pán)價(jià)生效，跟蹤指數(shù)多次交易完畢，復(fù)制指數(shù)價(jià)格是均價(jià)，導(dǎo)致流動(dòng)性成本（沖擊成本）。完全復(fù)制——抽樣復(fù)制——優(yōu)化復(fù)制（數(shù)量依次遞減，誤差依次增大）完全復(fù)制：（跟蹤誤差小，是其她措施的出發(fā)點(diǎn)）抽樣復(fù)制：若干因子的變動(dòng)（行業(yè)、風(fēng)格）。A市值優(yōu)先（前70%）（“74”）B分層抽樣（共有因子分類(lèi)，最重要的共同因子是行業(yè)因子。也可以多因子分組，在行業(yè)上加入市值或貝塔值分組）優(yōu)化復(fù)制（最優(yōu)擬合）長(zhǎng)處：樣本證券至少；缺陷：假設(shè)樣本證券相對(duì)靜態(tài)且可測(cè)，誤差較高。被動(dòng)投資和跟蹤誤差：跟蹤誤差：偏離限度指標(biāo)，廣泛用于積極+被動(dòng)業(yè)績(jī)考核，業(yè)績(jī)可以事前，事后。跟蹤偏離度=組合真實(shí)收益-基準(zhǔn)收益。跟蹤誤差是跟蹤偏離度的原則差。環(huán)節(jié)：選擇基準(zhǔn)——計(jì)算偏離度——計(jì)算誤差（跟蹤誤差）組合波動(dòng)收益率可以很大，但跟蹤誤差卻很小。基準(zhǔn)的選擇和投資理念有關(guān)。理論上完全復(fù)制跟蹤誤差為0，實(shí)際中會(huì)有沖擊成本。誤差因素：復(fù)制、鈔票留存、費(fèi)用、分紅和沖擊成本。12.3.h理解量化投資和多因子模型量化投資特點(diǎn)：迅速高效、可管理性、收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡、個(gè)股與組合平衡。多元分散、紀(jì)律化。量化投資鼻祖——巴克萊全球投資管理公司（“拔涼”）國(guó)內(nèi)第一只量化投資——光大保德信（“光亮”）多因子模型是量化的重要方略。如果不能得到因子預(yù)測(cè)，建立最強(qiáng)大的套利定價(jià)模型也毫無(wú)用處。12.4.a理解股票投資組合的構(gòu)建要點(diǎn)自上而下-宏觀、風(fēng)風(fēng)格節(jié)、板塊輪換自下而上-關(guān)注個(gè)股深度及廣度（基于市場(chǎng)定價(jià)無(wú)效）兩者相結(jié)合（越來(lái)越多經(jīng)理采用）無(wú)論何種方略，都受到基金合同、投資政策、基金經(jīng)理能力多方面約束。大類(lèi)資產(chǎn)：股票+固定收益證券。個(gè)股選擇受到基金合同、合規(guī)、比例限制，如最大持倉(cāng)。選擇業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（構(gòu)建組合的出發(fā)點(diǎn)、評(píng)價(jià)工具）投資目的決定投資類(lèi)別（股債）投資風(fēng)格決定股票選擇范疇。復(fù)雜基準(zhǔn)（略）12.4.b理解債券投資組合的構(gòu)建要點(diǎn)債券（收益可預(yù)測(cè)）獨(dú)特分析措施：到期收益率、利率期限構(gòu)造、久期、凸性。20世紀(jì)60年代，買(mǎi)入并持有方略。70-80年代債市波動(dòng)。自上而下（大類(lèi)資產(chǎn)、類(lèi)屬資產(chǎn)、個(gè)券選擇）還需要考慮：信用構(gòu)造、期限構(gòu)造、組合久期、流動(dòng)性、杠桿率。期限構(gòu)造、組合久期的選擇與投資經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)利率變化的預(yù)期有關(guān)。（“糾結(jié)”）12.5.a理解基金公司投資管理部門(mén)設(shè)立；理解基金公司投資流程投資管理業(yè)務(wù)（核心業(yè)務(wù)）——核心競(jìng)爭(zhēng)力投資決策委員會(huì)（最高決策機(jī)構(gòu)，非常設(shè)）—重大決策人員：總經(jīng)理、分管投資副總、投資總監(jiān)、研究部經(jīng)理、投資部經(jīng)理。（“副總監(jiān)投研”）研究部（分析）—委員會(huì)（籌劃）—投資部（經(jīng)理決策、下達(dá)指令）—交易部（執(zhí)行）投資部：基金經(jīng)理決定投資方略，個(gè)人能力往往決定基金投資與否成功。研究部：（基本部門(mén)）——研究能力對(duì)投資業(yè)績(jī)具有重要影響。交易部：交易指令的審核、執(zhí)行反饋。為提高交易效率、有效控制基金管理中交易執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，采用集中交易制度。核心保密區(qū)域，最嚴(yán)格保密規(guī)定。實(shí)操中，交易員是重要角色：執(zhí)行交易+反饋信息+定期評(píng)估（指令完畢狀況、質(zhì)量、公平交易）13.投資交易管理13.1.a理解指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)、報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)和經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)三種市場(chǎng)報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)（做市商）與股票不同，幾乎所有的債券和外匯都是通過(guò)做市商交易的。要價(jià)＞出價(jià)，獲利。目的：流動(dòng)性+維穩(wěn)價(jià)格。買(mǎi)賣(mài)差價(jià)大，難交易，買(mǎi)賣(mài)差價(jià)小，可頻繁交易賺利潤(rùn)。分類(lèi)：OTC場(chǎng)外=特定+多元，初期辦公室柜臺(tái)完畢，目前通信網(wǎng)絡(luò)。特定做市商：一只證券由特定做市商負(fù)責(zé)（紐交所），每個(gè)特定做市商可以做多只證券。多元做市商：納斯達(dá)克市場(chǎng)。一支證券多家做市商。指令驅(qū)動(dòng)（核心是指令）-價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先。成交量大優(yōu)先。對(duì)投資者而言-市價(jià)指令-持續(xù)競(jìng)價(jià)的價(jià)格是不斷變化的，投資者暴露在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中；隨價(jià)指令：A限價(jià)指令（現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入、賣(mài)出）B止損指令經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)-特定商品的交易，商品特殊性或少數(shù)人交易。和指令驅(qū)動(dòng)相似點(diǎn)：買(mǎi)賣(mài)雙方談判。但市場(chǎng)流動(dòng)性由經(jīng)紀(jì)人維持。13.1.b理解做市商和經(jīng)紀(jì)人的區(qū)別方式利潤(rùn)流動(dòng)性奉獻(xiàn)度其她做市商參與買(mǎi)賣(mài)雙向交易買(mǎi)賣(mài)差價(jià)報(bào)價(jià)市場(chǎng)中重要奉獻(xiàn)者美國(guó)紐交所特定做市商同步也是經(jīng)紀(jì)人。但有時(shí)兩種功能會(huì)沖突。經(jīng)紀(jì)人不參與直接交易經(jīng)紀(jì)服務(wù)指令市場(chǎng)由買(mǎi)賣(mài)家提供，經(jīng)紀(jì)人不參與13.1.c理解買(mǎi)空、賣(mài)空和加杠桿對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響一手交錢(qián)、一手交貨=現(xiàn)貨交易/信用交易-保證金交易-融資融券/買(mǎi)空交易（50%保證金，擔(dān)保比例下限130%、年利率8.6%、最長(zhǎng)6個(gè)月期限、追加后擔(dān)保比例不低于150%（2個(gè)交易日內(nèi)、否則平倉(cāng)）（唔靈）（要死了）（拜咯）（6起）（又唔靈）（俄日）擔(dān)保比例=既有市值/融資或融券額度+利息費(fèi)用融資結(jié)束，無(wú)論盈虧，都要付息！賣(mài)空（融券沒(méi)平倉(cāng)前，融券賣(mài)出資金只能還券）資金或證券追加擔(dān)保。（但是證券會(huì)有折算率）規(guī)定：散戶(hù)開(kāi)戶(hù)18個(gè)月，50萬(wàn)資金。（“實(shí)發(fā)”）標(biāo)的需要符合的條件：上市交易＞3個(gè)月（“上山”）融資的標(biāo)的流通股份≥1億，流通市值≥5億，融券是28。（1528）股東數(shù)≥4000人（死人）*過(guò)去三個(gè)月沒(méi)有浮現(xiàn)：日換手率低于基準(zhǔn)日均換手率15%，且日均成交不不小于5000萬(wàn)；日均漲跌幅平均值偏離基準(zhǔn)4%；波動(dòng)幅度達(dá)到基準(zhǔn)波動(dòng)5倍；已完畢股權(quán)分置改革；未被上交所特別解決；13.2.a理解基金公司投資交易流程投資部（基金經(jīng)理下達(dá)指令）——交易部負(fù)責(zé)人（審核指令）——交易員——經(jīng)紀(jì)商確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)：合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)+組合風(fēng)險(xiǎn)-《投管人員指引意見(jiàn)》投資管理人誠(chéng)實(shí)守信、獨(dú)立客觀、專(zhuān)業(yè)審慎、勤勉盡責(zé)。管理人構(gòu)成風(fēng)控+監(jiān)察稽核部門(mén)。（“疾風(fēng)”）投資部（反饋）——決策委員會(huì)——風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案——人員監(jiān)控（*經(jīng)理、投資總監(jiān)、法律監(jiān)察部、風(fēng)險(xiǎn)管理部、交易管理部）13.2.b理解算法交易的概念和常用方略好的算法應(yīng)當(dāng)是一種白箱交易。成交量加權(quán)平均價(jià)格算法（最基本）市場(chǎng)成交量加權(quán)均價(jià)。時(shí)間加權(quán)平均價(jià)格算法（特定期間間隔）跟量算法（跟市場(chǎng)量）執(zhí)行偏差算法（接近客戶(hù)委托價(jià)格交易）13.3.a理解不同類(lèi)型的交易成本顯性成本（傭金、印花稅、過(guò)戶(hù)費(fèi)）（顯-“過(guò)癮用”）傭金（最普遍最清晰成本，是重要構(gòu)成部分）不同傭金率，證券公司設(shè)立一種全成本交易傭金率，在此基本根據(jù)投資者資產(chǎn)或成交量、交易方式、忠誠(chéng)度調(diào)節(jié)。交投活躍的人傭金低、網(wǎng)絡(luò)比現(xiàn)場(chǎng)低、老顧客優(yōu)惠。印花稅1‰單邊收；過(guò)戶(hù)費(fèi)（證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)）隱性成本1買(mǎi)賣(mài)價(jià)差：證券類(lèi)型和流動(dòng)性決定大盤(pán)藍(lán)籌股流動(dòng)性好，價(jià)差小，小盤(pán)股反之；美國(guó)流動(dòng)性好，價(jià)差小，新興市場(chǎng)大；2市場(chǎng)沖擊：頭寸越大，交易時(shí)間常，沖擊大。3對(duì)沖費(fèi)用：一籃子對(duì)沖工具對(duì)風(fēng)險(xiǎn)擬合4機(jī)會(huì)成本（最難預(yù)測(cè)）13.3.c理解投資組合資產(chǎn)轉(zhuǎn)持與T-Charter國(guó)際市場(chǎng)-轉(zhuǎn)持管理人-T章程（不具有強(qiáng)制性、合同性），大綱性文獻(xiàn)：T-charter，原則：T-standard13.3.b理解執(zhí)行缺口的構(gòu)成執(zhí)行缺口=抱負(fù)交易與實(shí)際交易的差值=傭金+延遲成本+已實(shí)現(xiàn)損失+機(jī)會(huì)成本。大規(guī)模組合調(diào)節(jié)（資產(chǎn)轉(zhuǎn)持）——由執(zhí)行缺口來(lái)測(cè)算（經(jīng)理人注重隱性成本）14.投資風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制14.1.a掌握風(fēng)險(xiǎn)的定義和分類(lèi)定義：來(lái)源于不擬定性，是將來(lái)的不擬定對(duì)公司帶來(lái)的影響。風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)：商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、操作、合規(guī)、投資。投資風(fēng)險(xiǎn)影響因素：市場(chǎng)價(jià)格、流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)；14.1.b理解投資風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)*：政策（財(cái)政貨幣產(chǎn)業(yè)）、周期性、利率（隱蔽性）、購(gòu)買(mǎi)力、匯率（國(guó)際收入及外匯儲(chǔ)藏、利率、通脹和政治）；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理：1宏觀-系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2微觀-減少非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大的證券建立內(nèi)部監(jiān)督、迅速評(píng)估、定期跟蹤機(jī)制。3投資組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)后收益-夏普、特雷諾、詹森4場(chǎng)外交易監(jiān)控5重大監(jiān)控（重倉(cāng)股、個(gè)股占比、個(gè)股成交量占流通值）6定量風(fēng)險(xiǎn)模型和優(yōu)化技術(shù)-風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源和暴露敏感性分析-影響組合收益的核心因素情景分析、壓力測(cè)試-評(píng)估投資組合對(duì)大幅和極端市場(chǎng)波動(dòng)承受能力。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：體現(xiàn)（1）無(wú)法買(mǎi)賣(mài)（2）贖回壓力兩方面影響：資金供應(yīng)-股票、貨幣市場(chǎng)的資金供應(yīng)資金需求-基金持有人構(gòu)造管理措施：（1）流動(dòng)性風(fēng)管制度-平衡賺錢(qián)性和流動(dòng)性；流動(dòng)性分析跟蹤：計(jì)算歷史平均交易量、換手率、變現(xiàn)周期，關(guān)注資產(chǎn)流動(dòng)性構(gòu)造、投資組合持有人構(gòu)造、投資組合品種類(lèi)型。流動(dòng)性預(yù)警；壓力測(cè)試。信用風(fēng)險(xiǎn)：債券經(jīng)理第一項(xiàng)任務(wù)-信用風(fēng)險(xiǎn)管理，控制信用級(jí)別、分散化。管理措施：內(nèi)外評(píng)級(jí)、交易對(duì)手信用評(píng)級(jí)（資質(zhì)、交易記錄、信用記錄、交收違約記錄）、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系（交易對(duì)手的交易集中度限制）14.2.a理解事前與事后風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)：事前（預(yù)測(cè)）、事后（評(píng)價(jià)）。方差、原則差、跟蹤誤差描述收益的不擬定性，即偏離Er的限度，但不能確切懂得損失。14.2.b理解貝塔系數(shù)的概念和計(jì)算措施β評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、敏感度、回歸措施,歷史數(shù)據(jù)計(jì)算；14.2.c理解下行風(fēng)險(xiǎn)和最大回撤的概念和計(jì)算措施下行風(fēng)險(xiǎn)（廣泛關(guān)注，最壞狀況）最大回撤：最低價(jià)格損失，投資期限長(zhǎng)，這個(gè)指標(biāo)越不利。14.2.d理解風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR的概念，理解常用計(jì)算措施風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值：在險(xiǎn)價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。一定的持有期和給定置信水平下，最大損失。計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)重要指標(biāo)，銀行內(nèi)部模型計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本。參數(shù)法：方差-協(xié)方差法。歷史模擬法：局限性，樣本期間非常重要。時(shí)間越相近區(qū)間越會(huì)有相似的發(fā)展方向，因此選擇近來(lái)歷史數(shù)據(jù)。蒙特卡洛法：計(jì)算量大，最精確貼近。14.2.e理解風(fēng)險(xiǎn)敞口與風(fēng)險(xiǎn)敏感度的概念風(fēng)險(xiǎn)因子的暴露限度，某些多因子模型，用偏離均值多少個(gè)原則差來(lái)衡量。有些敞口無(wú)法測(cè)量——風(fēng)險(xiǎn)敏感度：β、久期、凸性。14.3.a理解股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)管理非系統(tǒng)+系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；分散投資-非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)股最高比例-個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)往往是投資回報(bào)的來(lái)源，投資組合積極暴露的。凈值增長(zhǎng)率：波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)大。原則差衡量，按月計(jì)算。正態(tài)分布時(shí)，盼望2/3的狀況凈值增長(zhǎng)率落入平均值正負(fù)1個(gè)原則差范疇內(nèi)，95%狀況下2個(gè)原則差。β來(lái)衡量股票基金面臨風(fēng)險(xiǎn)大小。持股集中度=前十大市值/總市值X100%。基金風(fēng)格暴露分析：平均市值、平均市盈率、平均市凈率。