2022年生態(tài)環(huán)保行業(yè)行業(yè)深度研究報(bào)告資料匯編

2022年生態(tài)環(huán)保行業(yè)行業(yè)深度研究報(bào)告資料匯編資料匯編

目錄1、首創(chuàng)環(huán)保研究報(bào)告：水固氣能四維發(fā)展_業(yè)績高速成長進(jìn)行時(shí)2、環(huán)保行業(yè)之瀚藍(lán)環(huán)境研究報(bào)告：十年環(huán)保白馬_靜待“新風(fēng)”起3、環(huán)保電力科學(xué)服務(wù)行業(yè)投資策略：著眼雙碳時(shí)代下的高景氣與確定性4、2022年環(huán)保行業(yè)研究報(bào)告5、環(huán)保行業(yè)研究與中期策略：估值尋底結(jié)束_成長引擎升級

首創(chuàng)環(huán)保研究報(bào)告：水固氣能四維發(fā)展_業(yè)績高速成長進(jìn)行時(shí)一、綜合環(huán)境治理龍頭，業(yè)績穩(wěn)健成長（一）北京國資控股，二十年發(fā)展為綜合環(huán)境治理龍頭二十年布局三大板塊，逐步聚焦環(huán)保主業(yè)。公司于1999年由北京首創(chuàng)集團(tuán)、北京國資公司等共同發(fā)起設(shè)立，于2000年在上交所掛牌上市。設(shè)立時(shí)公司主要業(yè)務(wù)為公用基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營及資源開發(fā)利用，2001年公司確定以水務(wù)產(chǎn)業(yè)為發(fā)展方向，此后分別于2009年、2010年開始進(jìn)入工程、固廢行業(yè)，21年11月，公司擬收購首創(chuàng)大氣，未來將致力于構(gòu)建“水、固、氣、能”業(yè)務(wù)綜合發(fā)展的環(huán)境治理商。公司近年來不斷縮減非核心業(yè)務(wù)，環(huán)保行業(yè)營收保持高占比，2021H1環(huán)保貢獻(xiàn)營收97%。公司近五年?duì)I收復(fù)合增速為22.18%，業(yè)績復(fù)合增速為22.35%，營收業(yè)績均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。首創(chuàng)環(huán)保實(shí)際控制人為北京市國資委。公司自成立以來股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，直接控股股東為北京首創(chuàng)集團(tuán)。截止2021Q3，北京首創(chuàng)集團(tuán)持有公司46.37%的股權(quán)，實(shí)際控股股東為北京市國資委。（二）前三季度業(yè)績再創(chuàng)新高，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)工程+水務(wù)+固廢三輪驅(qū)動(dòng)，公司21年前三季度營收增速達(dá)31.5%，保持較高增長水平。公司近年來收入增長主要可分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段為2014-2015年，收入驅(qū)動(dòng)力主要為固廢業(yè)務(wù)通過收購新西蘭、新加坡境外項(xiàng)目股權(quán)實(shí)現(xiàn)高速成長；第二階段為2016-2018年，環(huán)保工程業(yè)務(wù)為收入主要貢獻(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司將逐步進(jìn)入第三階段：受益于前期投入的水務(wù)及固廢逐步進(jìn)入運(yùn)營期，推動(dòng)公司整體收入業(yè)績持續(xù)提高。業(yè)績呈加速增長態(tài)勢，扣非歸母凈利潤保持高增長。公司業(yè)績增速逐年提升，即使在2020年疫情影響下，歸母凈利潤增速仍超50%，大幅超過營收增速，主要系公司不斷聚焦主業(yè)，供水污水產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，運(yùn)營效果凸顯，水務(wù)板塊業(yè)績高速增長，以及固廢板塊產(chǎn)能落地進(jìn)入運(yùn)營期。2021Q1-Q3公司歸母凈利潤增長106.2%，再創(chuàng)新高，主要系傳統(tǒng)水務(wù)運(yùn)營及城鎮(zhèn)水務(wù)建造業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，及上半年出售公司股權(quán)影響業(yè)績6.62億元所致，扣非歸母凈利潤同比增長43.9%。毛利率、凈利率企穩(wěn)回升，盈利能力增強(qiáng)。2016年至2019年，公司毛利率從32.9%下降至29.6%，凈利率從7.7%下降至6.4%，ROE由6.8%下降至5.4%，以上下滑主要受工程業(yè)務(wù)體量逐漸擴(kuò)大影響，而工程業(yè)務(wù)毛利率低，拖累公司整體盈利指標(biāo)。2020年起，工程業(yè)務(wù)增速放緩，公司毛利率、凈利率企穩(wěn)回升，2021前三季度，因水務(wù)收入增長及出售子公司股權(quán)影響，公司凈利率大幅提升4.6pct至12.6%，ROE提升2.8pct至7.2%，盈利能力顯著增強(qiáng)。管理能力加強(qiáng)，期間費(fèi)用率逐年下降。公司期間費(fèi)用主要由管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成，公司持續(xù)深化管理體系提升效率，2016-2020年，管理費(fèi)用率由15.8%下降至10.0%，帶動(dòng)期間費(fèi)用率由25.9%下降至18.5%，2020年，公司建立調(diào)度、督推、考評等六大機(jī)制，完成管理與業(yè)務(wù)雙線并進(jìn)的“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”方案，打造“四個(gè)統(tǒng)一”的戰(zhàn)略采購管理體系，進(jìn)一步強(qiáng)化管理能力，預(yù)計(jì)將促進(jìn)管理費(fèi)用率進(jìn)一步下降。此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增長175.5%，推進(jìn)污水處理、污泥處置和水環(huán)境三大領(lǐng)域的重大科技項(xiàng)目；截止21H1公司主導(dǎo)或參與國家級科研項(xiàng)目10項(xiàng)，在研項(xiàng)目23項(xiàng)，并推動(dòng)成果轉(zhuǎn)化，6項(xiàng)新產(chǎn)品新設(shè)備已經(jīng)得到工程示范應(yīng)用，持續(xù)增強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力。資產(chǎn)負(fù)債率較去年下降，發(fā)債規(guī)模上升，信用利率仍保持較低水平。公司資產(chǎn)負(fù)債率近年來維持在65%左右，也是財(cái)務(wù)費(fèi)用高于同業(yè)的原因，負(fù)債增長系長期借款大幅增加；若計(jì)入永續(xù)債，則調(diào)整后資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)72.5%。后續(xù)若不考慮永續(xù)債繼續(xù)增加，70%資產(chǎn)負(fù)債率可維持投資規(guī)模。2021年公司發(fā)債規(guī)模略微有所提升，但國企信用利率仍維持低位。經(jīng)營性現(xiàn)金流保持充裕，高融資+高投資模式擴(kuò)充資產(chǎn)規(guī)模。受益于水務(wù)和固廢板塊進(jìn)入運(yùn)營期，公司近年來經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)釋放，20年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長，達(dá)44.5億元。近年來融資現(xiàn)金流凈額維持在50億以上，投資現(xiàn)金流大幅流出，主要系水廠等投資加大，反應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表中無形資產(chǎn)、在建工程、其他非流動(dòng)資產(chǎn)等科目快速增加。融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大結(jié)合投資項(xiàng)目增多，公司資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)增，助力未來盈利水平提升。二、水務(wù)+固廢+工程三輪驅(qū)動(dòng)，運(yùn)營業(yè)務(wù)快速增長（一）供水板塊規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)入運(yùn)營期，盈利尚有提升空間供水業(yè)務(wù)板塊收入逐年上升，水處理業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大部分營收，毛利率穩(wěn)中有升。公司自開展供水業(yè)務(wù)以來，供水板塊呈現(xiàn)規(guī)模逐漸擴(kuò)大的趨勢，營業(yè)收入逐年上升。公司2021H1供水板塊業(yè)務(wù)收入達(dá)15.34億元，其中供水水處理板塊業(yè)務(wù)占據(jù)絕大部分，貢獻(xiàn)11.6億元營收。從毛利率來看，供水業(yè)務(wù)毛利率整體維持35%，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。隨著項(xiàng)目逐漸投入運(yùn)營，預(yù)計(jì)未來供水板塊營收業(yè)績將有更大提升。供水板塊規(guī)模擴(kuò)張，盈利持續(xù)改善。供水產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率持續(xù)增長，2020年分別為1456.65萬噸/日、59.14%，帶動(dòng)供水處理量增長，2020年供水量12.42億噸。2016-2018供水產(chǎn)能保持每年200萬噸/日左右增長，近兩年加速投運(yùn)。此外，公司供水單價(jià)持續(xù)提高，且增幅高于噸水成本，2020年分別為1.95元/噸、1.42元/噸，帶動(dòng)供水業(yè)務(wù)盈利改善，毛利率提高。供水業(yè)務(wù)同業(yè)對比來看，公司產(chǎn)能較高，產(chǎn)能利用率高于北控水務(wù)，水價(jià)持續(xù)提升，但仍低于區(qū)域性龍頭。公司供水產(chǎn)能僅控股在運(yùn)部分已近554萬噸/日，僅次于北控水務(wù)，全口徑產(chǎn)能達(dá)1467噸/日，高于北控水務(wù)。而造成供水量與同業(yè)差異不大的主要原因是產(chǎn)能利用率低于同業(yè)。公司平均水價(jià)近年來雖有所上升，但仍略低于同業(yè)。供水成本端來看，公司噸水成本位于行業(yè)中游，系噸水人工成本、折舊相對較高。2016年至2020年公司供水業(yè)務(wù)噸水人工成本保持穩(wěn)定，噸水折舊成本、噸水能源和原材料成本有所上升，其余噸水成本有所降低。（二）污水板塊量價(jià)齊升，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張污水處理板塊業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)逐年上升趨勢，毛利率穩(wěn)中有升超40%。近年來公司污水處理板塊業(yè)務(wù)營收持續(xù)上升，保持較快增長；公司21H1污水處理業(yè)務(wù)收入達(dá)20.96億元，同比增長28.8%。2019年起，該板塊毛利率出現(xiàn)回升趨勢，主要系公司污水處理量結(jié)合部分存量項(xiàng)目水價(jià)調(diào)整，帶來公司毛利潤的上升。截至21H1污水處理毛利率高達(dá)40.5%，同比增長1.8pct。污水板塊規(guī)模擴(kuò)張，盈利持續(xù)改善。污水處理產(chǎn)能持續(xù)增長，產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在80%~85%。2020年污水產(chǎn)能及處理量分別為1591萬噸/日及22.69億噸。此外，公司污水處理單價(jià)持續(xù)提高，且增幅高于單位成本，2020年分別為1.70元/噸、1.03元/噸，帶動(dòng)污水處理板塊盈利改善，毛利率提高。污水業(yè)務(wù)同業(yè)對比來看，公司產(chǎn)能較高，水價(jià)和產(chǎn)能利用率與同業(yè)接近，但毛利率低于同業(yè)。公司毛利率雖然2020年有所上升，但總體仍低于同業(yè)，主要系公司噸水售價(jià)低于同業(yè)，同時(shí)噸水成本較高，反映出規(guī)模擴(kuò)張對成本管控能力挑戰(zhàn)。污水處理成本端來看，公司噸水成本位于行業(yè)中游，2020年增幅較大，系噸水折舊、能源和原材料成本相對較高。2016年至2020年公司污水業(yè)務(wù)各項(xiàng)噸成本均有所上升，公司噸水人工成本、噸水其他成本相對較低。（三）以輕資產(chǎn)模式拓展市場，工程板塊收入體量保持增長以輕資產(chǎn)模式拓展市場，公司工程收入7年翻10倍，復(fù)合增速39%。公司將投資聚焦于國家戰(zhàn)略區(qū)域，2020年長江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)等區(qū)域項(xiàng)目規(guī)模占比高達(dá)68%，同時(shí)以輕資產(chǎn)模式拓展市場，積極拓展EPC+O、EPC/PC、委托運(yùn)營、技術(shù)服務(wù)等輕資產(chǎn)項(xiàng)目。近年來受基數(shù)大影響，收入增速有所下滑，21前三季度同比增長16.59%達(dá)18.35億元，毛利率近年來呈下滑態(tài)勢，21H1呈現(xiàn)回升趨勢達(dá)20.71%。公司工程業(yè)務(wù)細(xì)分包括城鎮(zhèn)水務(wù)建造、水環(huán)境綜合治理、設(shè)備及技術(shù)服務(wù)，其中城鎮(zhèn)水務(wù)建造營業(yè)收入同比增長21.2%至13.38億元，水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)同比增長41.1%至3.94億元。（四）固廢板塊營收加速增長，毛利率穩(wěn)中有升固廢板塊保持較高增長，毛利率繼續(xù)回升。公司19年國內(nèi)固廢處理項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)和營運(yùn)期共計(jì)55個(gè)，至21H1項(xiàng)目數(shù)量已達(dá)到68個(gè)；在建和投運(yùn)規(guī)模的增大驅(qū)動(dòng)固廢板塊營收業(yè)績增長。21H1公司固廢板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收29億元，同比增長32.4%，近幾年產(chǎn)能不斷落地，營收保持加速增長。伴隨“水務(wù)-固廢”治理業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，未來公司固廢板塊將持續(xù)增長。公司固廢板塊業(yè)務(wù)主要通過首創(chuàng)環(huán)境和湖南首創(chuàng)開展。受益于建設(shè)工程項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)及本期新增焚燒、清運(yùn)項(xiàng)目投運(yùn)，首創(chuàng)環(huán)境垃圾處理規(guī)模及垃圾處理量顯著增長。截止21H1，首創(chuàng)環(huán)境在手含未建垃圾處理能力達(dá)1372萬噸/年，上半年垃圾處理量達(dá)289萬噸，垃圾處理量呈現(xiàn)上升趨勢。公司21上半年新增焚燒建設(shè)轉(zhuǎn)運(yùn)營規(guī)模3200噸/日，投運(yùn)規(guī)模的增加將帶來垃圾處理量的大幅提升，實(shí)現(xiàn)固廢板塊高增長態(tài)勢。（五）置入首創(chuàng)大氣，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)綜合發(fā)展公司收購首創(chuàng)大氣，業(yè)務(wù)板塊更加全面化。公司已完成首創(chuàng)大氣的收購，此次收購將使公司實(shí)現(xiàn)“水、固、氣、能”業(yè)務(wù)綜合發(fā)展。首創(chuàng)大氣近三年?duì)I收除19年外均保持高速增長，三年復(fù)合增速達(dá)51.2%。公司歸母凈利潤增長趨勢迅猛，自19年起，利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正實(shí)現(xiàn)正增長；20年首創(chuàng)大氣歸母凈利潤增速高達(dá)75.8%。隨著首創(chuàng)大氣的置入，公司未來協(xié)同發(fā)展趨勢明顯，將實(shí)現(xiàn)更高營收業(yè)績增速。首創(chuàng)大氣20年主要業(yè)務(wù)收入維持穩(wěn)定，凈利率均呈現(xiàn)上升趨勢。從公司20年分業(yè)務(wù)營收狀況來看，公司主要業(yè)務(wù)包括環(huán)保產(chǎn)品生產(chǎn)銷售、城市綜合防治服務(wù)、園區(qū)綜合防治服務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢，企業(yè)綜合治理服務(wù)及其他部分有所提升，帶來總收入的大幅增長。從利潤端來看，公司主要業(yè)務(wù)的毛利率均呈現(xiàn)上升趨勢，城市綜合防治服務(wù)及園區(qū)綜合防治服務(wù)的毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)正增長。三、首批發(fā)行REITs盤活存量資產(chǎn)，促進(jìn)價(jià)值重估（一）成功發(fā)行公募REITs，盤活存量+運(yùn)營資產(chǎn)價(jià)值重估作用顯著公司成功發(fā)行首批公募REITs，長期估值空間打開。2021年5月底首批9單公募REITs項(xiàng)目正式開售，其中包含首創(chuàng)水務(wù)的污水處理項(xiàng)目，發(fā)行規(guī)模18.5億元。環(huán)保板塊作為基建公募REITs的優(yōu)先支持行業(yè)，其長期意義不容忽視，解決后端運(yùn)營融資問題同時(shí)，商業(yè)模式的巨變亦有望打開行業(yè)長期估值空間。公募REITs盤存量+運(yùn)營資產(chǎn)重估作用顯著。公募REITs對于運(yùn)營企業(yè)盤存量、運(yùn)營資產(chǎn)重估及輕資產(chǎn)運(yùn)營等多領(lǐng)域效用已經(jīng)顯現(xiàn)，（1）收益法重估資產(chǎn)價(jià)值，“首創(chuàng)水務(wù)”深圳項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)20.37%的資產(chǎn)增值率；（2）盤活存量資產(chǎn)并用于再投資，首創(chuàng)環(huán)保通過REITs實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目股權(quán)“IPO”，帶來資金回流，回流資金將全部以資本金形式用于9個(gè)水處理項(xiàng)目投資。首批公募REITs中公司REITs項(xiàng)目領(lǐng)漲，彰顯水務(wù)資產(chǎn)投資價(jià)值。首批9單公募REITs項(xiàng)目自2021年6月21日上市以來相對發(fā)行價(jià)漲幅均值可達(dá)52.3%，其中富國首創(chuàng)水務(wù)REIT漲幅達(dá)105.7%，位列首位。污水處理公募REITs項(xiàng)目因盈利及現(xiàn)金流穩(wěn)定、未來成長性確定備受追捧。我們預(yù)計(jì)將帶動(dòng)污水處理等環(huán)保運(yùn)營資產(chǎn)價(jià)值重估。（二）底層資產(chǎn)：多期污水運(yùn)營項(xiàng)目，深圳項(xiàng)目資產(chǎn)增值率20.37%首創(chuàng)水務(wù)存續(xù)期內(nèi)主要投資于城鎮(zhèn)污水處理類型的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券，穿透取得深圳項(xiàng)目及合肥項(xiàng)目，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目包括深圳市福永、松崗、公明水質(zhì)凈化廠BOT特許經(jīng)營項(xiàng)目及合肥市十五里河污水處理廠PPP項(xiàng)目2個(gè)子項(xiàng)目。1.深圳項(xiàng)目深圳項(xiàng)目位于廣東省深圳市，屬于污水處理類市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。深圳項(xiàng)目為采用BOT模式（Build-Operate-Transfer，即建設(shè)-運(yùn)營-移交模式）的特許經(jīng)營項(xiàng)目，由首創(chuàng)環(huán)保全資設(shè)立的深圳首創(chuàng)負(fù)責(zé)投資建設(shè)，包含福永水廠、松崗水廠、公明水廠的特許經(jīng)營權(quán)。其中，福永水廠設(shè)計(jì)規(guī)模為12.5萬噸/日；松崗水廠設(shè)計(jì)規(guī)模為15萬噸/日；公明水廠設(shè)計(jì)規(guī)模為10萬噸/日。深圳項(xiàng)目分為一期BOT模式建設(shè)和針對一期建設(shè)成果的提標(biāo)改造，項(xiàng)目特許經(jīng)營權(quán)分別在2031年和2033年陸續(xù)到期。深圳項(xiàng)目近三年來的污水日均實(shí)際結(jié)算處理量穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)增長。根據(jù)招募書，深圳項(xiàng)目的三個(gè)水廠于2019、2020年陸續(xù)完成工藝優(yōu)化，2020實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目月均結(jié)算污水處理量已略微超過設(shè)計(jì)產(chǎn)能，污水處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)亦實(shí)現(xiàn)較明顯的增長；污水處理服務(wù)費(fèi)的回收率均達(dá)到100%。福永水廠、松崗水廠和公明水廠的噸污水生產(chǎn)成本（電費(fèi)、藥劑費(fèi)）2019年較2018年分別下降20.98%、8.96%及20.22%，根據(jù)首創(chuàng)環(huán)保年報(bào)披露，主要系公司開發(fā)新型自動(dòng)控制策略優(yōu)化系統(tǒng)，大幅降低噸水電耗成本所致；2020年深圳項(xiàng)目電耗和藥耗比去年同期增加，根據(jù)招募書，主要原因是2020年福永、松崗和公明三個(gè)廠都進(jìn)行了提標(biāo)改造和運(yùn)行。深圳首創(chuàng)盈利能力強(qiáng)，公募REITs下收入穩(wěn)定的水務(wù)板塊最為受益。整體來看深圳首創(chuàng)營業(yè)收入規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢，2018至2020年期間的營業(yè)收入分別為0.96億元、1.20億元和1.76億元，毛利率分別為23.44%、33.43%和38.86%，盈利能力較強(qiáng)，可能源于三座污水廠提標(biāo)改造正式商業(yè)運(yùn)營，以及減稅降費(fèi)政策的實(shí)施。公募REITs對于運(yùn)營資產(chǎn)重估的效用已經(jīng)體現(xiàn)，深圳項(xiàng)目增值率達(dá)20.37%。深圳項(xiàng)目資產(chǎn)組的市場評估價(jià)值為8.17億元，評估增值1.31億元，其中，公明水廠評估增值0.33億元，增值率14.07%；福永水廠評估增值3.76億元，增值率17.27%；松崗水廠評估增值0.68億元，增值率29.64%，主要由于提標(biāo)改造后污水處理服務(wù)費(fèi)實(shí)現(xiàn)大幅增長，以及收益現(xiàn)金流穩(wěn)定。2.合肥項(xiàng)目合肥項(xiàng)目位于安徽省合肥市，屬于污水處理類市政基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。合肥項(xiàng)目為采用TOT+BOT模式的PPP（政府和社會(huì)資本合作）項(xiàng)目，由首創(chuàng)環(huán)保獨(dú)資設(shè)立的合肥首創(chuàng)負(fù)責(zé)投資建設(shè)。合肥項(xiàng)目共分為四期，其中一期項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模為5萬噸/日；二期項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模為5萬噸/日；三期項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模為10萬噸/日；四期項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)模為10萬噸/日。近兩年合肥項(xiàng)目污水實(shí)際處理結(jié)算量保持穩(wěn)定，確保穩(wěn)定營業(yè)收入。成本端付現(xiàn)成本主要由電費(fèi)和藥劑費(fèi)構(gòu)成，2019年噸污水生產(chǎn)成本較2018年、2020年較高的原因主要是，2019年由于污水濃度較高，頻繁開機(jī)導(dǎo)致噸水耗電量較高；2020年進(jìn)水泵風(fēng)機(jī)等大型設(shè)備開啟狀態(tài)良好，不需要頻繁調(diào)整頻率，運(yùn)行穩(wěn)定，達(dá)到了正常運(yùn)營狀態(tài)。合肥首創(chuàng)收入規(guī)模持續(xù)增長，符合REITs支持條件。2018年度及2019年度污水處理占合肥首創(chuàng)總體營業(yè)收入為100%，2020年度新增污泥處置業(yè)務(wù)，占合肥首創(chuàng)總體營業(yè)收入為9.06%。整體來看合肥首創(chuàng)營業(yè)收入規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢，2018至2020年期間的營業(yè)收入分別為0.12億元、0.79億元和0.96億元，毛利率分別為40.74%、31.23%和31.55%，盈利能力較強(qiáng)。2019年增幅為557.19%，增長的原因主要系合肥首創(chuàng)于2018年四季度開始正式運(yùn)營，2018年收入數(shù)據(jù)非全年數(shù)據(jù)；2020年增長幅度為21.93%，增幅較大主要是由于2020年合肥項(xiàng)目四期投入運(yùn)營，合肥項(xiàng)目結(jié)算污水量提升導(dǎo)致的。合肥項(xiàng)目賬面價(jià)值為10.10億元，市場評估價(jià)值為9.29億元。整體價(jià)值變化差異不大，減值率為7.99%，其減值原因可能在于政府是否會(huì)考慮新增污水處理廠或者水量抽調(diào)給別的污水處理廠等，對于超額處理水量的具體水量及持久性，評估基于電費(fèi)、人工費(fèi)、藥劑費(fèi)和企業(yè)所得稅政策的變化情況，水價(jià)調(diào)整的幅度等方面均具有較大不確定性，以及基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)產(chǎn)能利用率較低，尚未達(dá)到100%的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。四、盈利預(yù)測及分部業(yè)務(wù)展望1.供水水處理業(yè)務(wù)：根據(jù)公司項(xiàng)目及在建擬建項(xiàng)目規(guī)劃，并綜合考慮項(xiàng)目建設(shè)周期，擬合公司2021-2023年產(chǎn)能增幅分別約為3%、5%、5%；公司近年來噸水價(jià)格保持增長，預(yù)計(jì)2021-2023年漲幅分別為1.5%、2%、2%；噸水成本綜合給予1.5%每年漲幅；測算得出毛利率分別為27.3%、27.6%、28%。2.污水處理業(yè)務(wù)：公司近年來持續(xù)獲取污水處理項(xiàng)目，增量超過供水業(yè)務(wù)，結(jié)合在手項(xiàng)目及在建擬建項(xiàng)目規(guī)劃，并考慮項(xiàng)目建設(shè)周期，擬合公司2021-2023年產(chǎn)能綜合漲幅年化約9%；噸水價(jià)格綜合給予每年5%漲幅；噸水成本漲幅分別為3%、2%、2%；測算得出毛利率分別為40.6%、42.3%、43.9%。3.固廢處理業(yè)務(wù)：固廢業(yè)務(wù)中首創(chuàng)環(huán)境部分，根據(jù)在手項(xiàng)目及投產(chǎn)規(guī)劃進(jìn)行測算，對應(yīng)2021-2023年增速分別為28%、25%、22%，假設(shè)毛利率分別為26%、27%、28%，預(yù)計(jì)非首創(chuàng)環(huán)境部分收入增速分別為30%、25%、20%，毛利率維持40%。4.其他業(yè)務(wù)：供水服務(wù)業(yè)務(wù)伴生于供水業(yè)務(wù)，增長彈性相較供水業(yè)務(wù)更強(qiáng)，給予20%收入增速，毛利率維持48%；城鎮(zhèn)水務(wù)建造業(yè)務(wù)毛利率維持15%；水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)近年來保持快速增長，且公司持續(xù)獲取水環(huán)境項(xiàng)目訂單，預(yù)計(jì)收入增速保持25%，毛利率維持23%；設(shè)備及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入規(guī)模保持穩(wěn)定，毛利率分別為27%、28%、29%；快速路業(yè)務(wù)收入無增長，毛利率維持48%；其他業(yè)務(wù)毛利率維持62%。

環(huán)保行業(yè)之瀚藍(lán)環(huán)境研究報(bào)告：十年環(huán)保白馬_靜待“新風(fēng)”起一、十年高成長環(huán)保白馬，持續(xù)成長性依舊可期（一）綜合環(huán)境服務(wù)領(lǐng)跑者，十年扣非業(yè)績復(fù)合增速近24%十年高成長環(huán)保白馬，鑄造“固廢為主，燃?xì)?水務(wù)協(xié)同發(fā)展”的綜合產(chǎn)業(yè)布局。公司原名南海發(fā)展，于2000年上市，初期以供水業(yè)務(wù)為主，2005-2006年通過收購南海當(dāng)?shù)毓檬聵I(yè)資產(chǎn)進(jìn)入污水處理及固廢領(lǐng)域，成為南海公用環(huán)保綜合服務(wù)商。但公司的布局不止于此，在之后的十余年中，除了在對佛山本地產(chǎn)業(yè)深度整合的基礎(chǔ)上，于2014年底成功收購創(chuàng)冠環(huán)保100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了全國性戰(zhàn)略布局；2016年公司收購哈爾濱、大慶、牡丹江三市餐廚垃圾項(xiàng)目；同年與瑞曼迪斯合作、后又收購贛州宏華環(huán)保進(jìn)入危廢領(lǐng)域，2019年收購國源環(huán)境切入環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域等。公司現(xiàn)已形成“大固廢”布局為核心驅(qū)動(dòng)力，燃?xì)?、水?wù)協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。鑒于公司業(yè)績的主要驅(qū)動(dòng)力來自于固廢，在“十四五”建設(shè)無廢城市的預(yù)期下，主業(yè)持續(xù)成長性依然可期。十年扣非歸母凈利潤復(fù)合增速近24%，持續(xù)成長性依舊可期。公司作為固廢為主、燃?xì)饧八畡?wù)為輔的綜合環(huán)保龍頭，依托長效且市場化的經(jīng)營和管理體制（核心管理層深耕公司已近20年），實(shí)現(xiàn)十余年的穩(wěn)健高成長?；仡?010-2020年，公司十年扣非業(yè)績基本保持年均20%以上的增速，高速發(fā)展期超50%。2014年扣非業(yè)績增速略有放緩，但通過收購創(chuàng)冠中國100%股權(quán)、燃?xì)獍l(fā)展30%股權(quán)，進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)業(yè)布局，為后期高速成長奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。2021前三季度實(shí)現(xiàn)營收71.24億元（同比+38.40%），歸母凈利潤9.29億元（同比+20.82%），公司受制于燃?xì)獬杀敬蠓仙蹆r(jià)被限，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)承壓，但長期來看氣價(jià)順價(jià)是大概率事件，成長潛力依舊突出。固廢業(yè)務(wù)營收占比持續(xù)提升，仍是公司未來業(yè)績增長的主要驅(qū)動(dòng)力。從收入結(jié)構(gòu)來看，公司現(xiàn)已形成聚焦固廢、燃?xì)?供水+排水協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局，2021Q1-3分別實(shí)現(xiàn)收入36.72億元、23.09億元、9.76億元、3.27億元。固廢業(yè)務(wù)為核心增長驅(qū)動(dòng)，2020年以來收入占比在50%以上。受垃圾焚燒工程業(yè)務(wù)確認(rèn)收入的影響，固廢業(yè)務(wù)毛利率有所下降，但2019年以來穩(wěn)定在31%-32%左右。我們預(yù)期一方面公司在手項(xiàng)目投產(chǎn)支撐持續(xù)成長性，另一方面無廢城市建設(shè)打開環(huán)衛(wèi)、再生資源、危廢等超萬億元的綜合固廢需求，公司固廢業(yè)務(wù)仍有望保持高速增長。（二）運(yùn)營資產(chǎn)造血能力出眾，未來超20億/年凈現(xiàn)金流入保障業(yè)務(wù)擴(kuò)張運(yùn)營資產(chǎn)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流入，2020年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入近20億，凈現(xiàn)比達(dá)1.85。受益于公司固廢、燃?xì)?、水?wù)業(yè)務(wù)在運(yùn)營期能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，公司歷史五年凈現(xiàn)比（經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤）均值達(dá)1.96，伴隨著產(chǎn)能持續(xù)放量，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額亦呈現(xiàn)著明顯上升的趨勢，2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額已達(dá)19.56億、2021年Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)16.51億元（同比+35%），造血能力出眾。我們預(yù)期伴隨著在手項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)落地，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有望進(jìn)一步提升，未來超20億/年穩(wěn)態(tài)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入保障業(yè)務(wù)擴(kuò)張。單季度資本開支環(huán)比縮減，期待公司自由現(xiàn)金流改善。從單季度環(huán)比來看，一方面公司經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)著明顯提升的趨勢；另一方面伴隨投資放緩，公司資本開支規(guī)模亦呈現(xiàn)明顯收縮態(tài)勢。我們預(yù)期伴隨著項(xiàng)目進(jìn)一步投產(chǎn)爬坡，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)提升，投資性現(xiàn)金流支出持續(xù)萎縮下，公司自由現(xiàn)金流改善可期。（三）PE估值正處歷史底部，管理制度優(yōu)化增添長效活力與出色的盈利及造血能力相比，公司估值水平仍處歷史底部：（1）PE-band視角來看，截至2022年3月11日收盤，根據(jù)PE-TTM口徑進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，公司目前已經(jīng)觸及歷史最低估值水平。而我們認(rèn)為公司依托在手項(xiàng)目，未來2~3年內(nèi)仍有望維持20%+業(yè)績增速，估值修復(fù)潛力突出；（2）從造血能力角度來看，截至2020年末公司全年可實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額19.56億元，而公司最新市值僅147億元（收盤價(jià)：2022/03/11），2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/最新市值達(dá)13.28%。管理持續(xù)優(yōu)化，高管薪酬掛鉤業(yè)績及市值，職業(yè)經(jīng)理人制度進(jìn)一步強(qiáng)化發(fā)展動(dòng)力。2021年公司實(shí)施《高級管理人員薪酬和績效考核管理辦法》，以總經(jīng)理為例，其收入可分為基礎(chǔ)薪酬、績效薪酬及增值獎(jiǎng)勵(lì)三大部分，其中增值獎(jiǎng)勵(lì)[（申請兌現(xiàn)時(shí)公司股價(jià)-增值獎(jiǎng)勵(lì)份額授予價(jià)）獎(jiǎng)勵(lì)虛擬份額數(shù)量]掛鉤業(yè)績和市值。經(jīng)測算，虛擬股權(quán)價(jià)格為23.70元/股，公司當(dāng)前股價(jià)僅18.07元/股（收盤價(jià)：2022/03/11）。本方案實(shí)施以公司職業(yè)經(jīng)理人制度為前提，公司高管完成身份轉(zhuǎn)換，脫離體制內(nèi)身份、重新簽訂市場化的勞動(dòng)合同，實(shí)現(xiàn)管理人員與公司成長深度綁定，啟發(fā)企業(yè)業(yè)績及市值增長的活力。二、在手產(chǎn)能保障成長，積極謀求第二成長曲線（一）固廢業(yè)務(wù)進(jìn)入投產(chǎn)放量高峰期，保障未來2~3年業(yè)績成長性2020年至今固廢項(xiàng)目加速投產(chǎn)下垃圾處理量、上網(wǎng)電量大幅提升，2021Q1-3上網(wǎng)電量同比增長53%。自2020年以來，公司垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)入投產(chǎn)加速期，2020年在運(yùn)產(chǎn)能同比增長46.19%，僅截止到2021年三季度，在運(yùn)產(chǎn)能已達(dá)2.56萬噸/日，與2020年底相比實(shí)現(xiàn)48.12%的增長。從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司在投產(chǎn)大規(guī)模增加、產(chǎn)能利用率爬坡的情況下，運(yùn)營能力依然穩(wěn)步提升，前三季度垃圾焚燒量及上網(wǎng)電量分別同比增長49%和53%，噸發(fā)電量和噸上網(wǎng)電量分別同比增長2.6%、3.0%。公司在建、籌建產(chǎn)能仍為運(yùn)營產(chǎn)能的44%，在手項(xiàng)目保障未來2~3年業(yè)績增長。截至2021年三季度末已投產(chǎn)焚燒產(chǎn)能達(dá)2.38萬噸/日、試運(yùn)營1800噸/日，在手總規(guī)模為3.42萬噸/日。其中在建、籌建產(chǎn)能規(guī)模為在運(yùn)規(guī)模的44%，考慮到1-2年的建設(shè)周期，充裕的在手項(xiàng)目有望保持公司2~3年業(yè)績增長。從地域情況來看，公司在運(yùn)產(chǎn)能主要集中于福建、廣東兩省，而在建、籌建項(xiàng)目正向貴州、江西、內(nèi)蒙古等省份布局，固廢龍頭全國化布局優(yōu)勢突出。（二）燃?xì)?水務(wù)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，期待氣價(jià)理順后供熱盈利恢復(fù)短期采購成本攀升造成燃?xì)鈽I(yè)務(wù)盈利承壓，未來氣價(jià)理順、盈利恢復(fù)是大概率事件。2020年公司天然氣銷量達(dá)6.28億立方米，且受益于南海區(qū)建筑陶瓷企業(yè)清潔能源改造完工，2021年前三季度售氣量同比提升56%。雖2021年以來受國際能源價(jià)格持續(xù)上漲影響，天然氣采購成本攀升造成業(yè)務(wù)盈利能力下滑，但根據(jù)2021年三季報(bào)披露，公司一方面積極溝通銷售均價(jià)上調(diào)，另一方面拓展多元化客戶，我們認(rèn)為未來氣價(jià)理順、燃?xì)鈽I(yè)務(wù)盈利改善是大概率事件。水務(wù)（供水+排水）業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)營，提供穩(wěn)定的利潤及現(xiàn)金流支持。（1）供水業(yè)務(wù)：公司2018-2019年產(chǎn)能保持在125萬立方米/日，產(chǎn)能利用率基本穩(wěn)定在90%以上，整體保持平穩(wěn)發(fā)展，年售水量在4.3億噸左右；且供水價(jià)格一般不會(huì)出現(xiàn)大幅度變化，可為公司提供穩(wěn)定的利潤及現(xiàn)金流。（2）排水業(yè)務(wù)：2020年銷售量達(dá)2.3億噸，一方面受益于污水處理均價(jià)提升帶來盈利能力的提升，另一方面各污水運(yùn)營廠產(chǎn)能利用率仍有提升空間（2019年報(bào)披露為78%），我們預(yù)期該業(yè)務(wù)未來可保持平穩(wěn)增長。（三）依托“南海固廢循環(huán)產(chǎn)業(yè)園”示范，固廢龍頭產(chǎn)業(yè)延伸優(yōu)勢顯著積極拓寬“焚燒+”含義外延，環(huán)衛(wèi)、餐廚垃圾、危廢、農(nóng)業(yè)垃圾處置多點(diǎn)開花。根據(jù)公司官網(wǎng)披露，除在手生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目（在手規(guī)模3.42萬噸/日）外，公司擁有垃圾壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)7420噸/日、餐廚垃圾處理2650噸/日、污泥處理1050噸/日、危廢處理19.55萬噸/年、農(nóng)業(yè)垃圾處理155噸/日、醫(yī)療廢物處理30噸/日，多點(diǎn)開花打通固廢全產(chǎn)業(yè)鏈。（1）環(huán)衛(wèi)：2019年公司并購國源環(huán)境，從固廢業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈前端垃圾分類、清掃、轉(zhuǎn)運(yùn)延申；截至2021H1，新增環(huán)衛(wèi)合同年化金額約9100萬元（總金額約3.7億元）。（2）餐廚：根據(jù)官網(wǎng)披露，公司在手佛山南海、黑龍江哈爾濱、牡丹江等7個(gè)餐廚項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)1910噸/日；2021Q1-3餐廚垃圾處理量18.75萬噸（同比+87.88%），發(fā)電量1337.93萬千瓦時(shí)（同比+14.80%）。（3）危廢：根據(jù)官網(wǎng)披露，公司危廢業(yè)務(wù)現(xiàn)擁有佛山綠色工業(yè)服務(wù)中心（2020年底投產(chǎn)，產(chǎn)能9.15萬噸/年）、贛州信豐項(xiàng)目（2018年11月收購宏華環(huán)保所得，產(chǎn)能7.2萬噸/年）、浙江嘉興項(xiàng)目等；2021Q1-3公司工業(yè)危廢處理量達(dá)6.47萬噸，同比增長158.94%。拓展餐廚垃圾制氫項(xiàng)目，迎接“焚燒+新能源”的3.0時(shí)代。根據(jù)公司官微披露，公司將于2022年建設(shè)年產(chǎn)約2200噸氫氣的制氫項(xiàng)目（年需沼氣1400噸），項(xiàng)目投資額為9200萬元，預(yù)計(jì)建成后將給公司帶來5000+萬元/年的經(jīng)營收入。制氫原料氣體來源于：（1）南海固廢產(chǎn)業(yè)園的餐廚垃圾、滲濾液產(chǎn)生的沼氣；（2）鋁灰處理項(xiàng)目中的富氫氣體。且項(xiàng)目位于南海獅山LNG儲(chǔ)配站所屬區(qū)域內(nèi)，降低制氫、運(yùn)輸成本。疊加項(xiàng)目可降低二氧化碳排放公共聯(lián)系人100萬噸，預(yù)期該項(xiàng)目可增厚公司業(yè)績。三、行業(yè)利好政策頻出，迎來盈利、成長性雙重改善（一）國補(bǔ)、CCER利好政策頻發(fā)，固廢資產(chǎn)盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化2022年政府性基金預(yù)算本級支出大幅增加，預(yù)期有望保障國補(bǔ)發(fā)放，公司應(yīng)收賬款回流、業(yè)績增速預(yù)期可進(jìn)一步改善?？稍偕茉囱a(bǔ)貼是應(yīng)收賬款的重要組成，截至2021H1，來自電網(wǎng)客戶及再生能源補(bǔ)貼的應(yīng)收賬款占比達(dá)40%。根據(jù)《關(guān)于2021年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2022年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告（摘要）》，2022年政府性基金預(yù)算本級支出由3326億元大幅提升至7183億元，預(yù)期一定程度上保障可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放。公司后續(xù)通過補(bǔ)貼申報(bào)可改善應(yīng)收賬款回流、保障業(yè)績增速。CCER或?qū)⒂谀陜?nèi)重啟，強(qiáng)化垃圾焚燒項(xiàng)目盈利能力、優(yōu)化現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。2022年初發(fā)改委召開專題會(huì)議要求加快完善雙碳“1+N”政策體系、CCER也或?qū)⒂谀陜?nèi)重啟認(rèn)證、北京與雄安聯(lián)合爭取設(shè)立國家級CCER交易市場。若垃圾焚燒如期納入全國碳交易系統(tǒng)，CCER有望給垃圾焚燒帶來8~16元/噸額外收入，相當(dāng)于主流上市公司250元/噸運(yùn)營收入的3~6%、50元/噸凈利潤的12%~24%（扣稅后），利潤增厚能力顯著。2020年至今眾多補(bǔ)貼政策落地，目前補(bǔ)貼政策已經(jīng)明朗、存量項(xiàng)目補(bǔ)貼仍有保障，且未來國補(bǔ)有序退坡階段垃圾焚燒企業(yè)仍可通過提高處置費(fèi)價(jià)格、出售CCER和綠電指標(biāo)補(bǔ)充盈利性，機(jī)制優(yōu)化提升項(xiàng)目長期盈利能力。（二）“無廢城市”打開綜合固廢需求，固廢企業(yè)或成為核心載體“十四五”期間建設(shè)百座“無廢城市”，固廢企業(yè)或成為主要治理主體。2021年底18部委聯(lián)合印發(fā)《“十四五”時(shí)期“無廢城市”建設(shè)工作方案》，“無廢城市”從2019年的11+5試點(diǎn)到2022年的百余座城市目標(biāo)，隨之延伸出的環(huán)衛(wèi)、再生資源、危廢等超萬億元的綜合固廢需求有望全面釋放。而垃圾焚燒企業(yè)作為城市循環(huán)再生+固廢分類處置的承載方，依靠特許經(jīng)營權(quán)模式疊加產(chǎn)業(yè)鏈的高度協(xié)同，在“固廢一體化”布局上優(yōu)勢明顯。目前瀚藍(lán)環(huán)境、光大環(huán)境等焚燒龍頭企業(yè)體內(nèi)已經(jīng)擁有一批成熟的“焚燒+”模式項(xiàng)目，預(yù)期越來越多垃圾焚燒公司將成為全產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)商。瀚藍(lán)環(huán)境“南海模式”：打造固廢產(chǎn)業(yè)園標(biāo)桿，公司競爭優(yōu)勢顯著。由公司主打的南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園建設(shè)了固體廢物全產(chǎn)業(yè)鏈處理系統(tǒng)，形成了由源頭到終端完整的固體廢物處理產(chǎn)業(yè)鏈，包括前端（垃圾集中壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)）、中端（垃圾填埋、生活垃圾焚燒發(fā)電、污泥干化處理、餐廚垃圾處理）、末端（滲濾液處理、飛灰處理）。（1）南海垃圾焚燒發(fā)電二廠為代表全國最高運(yùn)營水平的AAA級垃圾焚燒發(fā)電廠；（2）南海垃圾壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)系統(tǒng)為國家住房和和城鄉(xiāng)建設(shè)部科技示范工程；（3）南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園以系統(tǒng)的整體規(guī)劃，國際領(lǐng)先的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)于歐盟標(biāo)準(zhǔn)的排放指標(biāo)，被稱為“破解垃圾圍城困境的‘南海樣本’”，成為國內(nèi)同行業(yè)標(biāo)桿和典范?！澳虾ＤＪ健睆?fù)制成果接連落地，典型案例已達(dá)8個(gè)。2017年4月公司中標(biāo)廣東省開平市固廢綜合處理中心一期一階段產(chǎn)業(yè)園PPP項(xiàng)目，包括開平市第一座生活垃圾焚燒發(fā)電廠（一期600噸/日，二期300噸/日）、滲濾液處理中心（200立方米/日）、填埋場（75萬立方米）及相關(guān)配套工程等。該項(xiàng)目是繼公司2016年增資擴(kuò)股廣東順德順控環(huán)投熱電項(xiàng)目（日處理3000噸的生活垃圾焚燒發(fā)電、700噸的污泥處理、300噸餐廚垃圾）后“瀚藍(lán)模式”的又一次異地復(fù)制。根據(jù)官網(wǎng)披露，截至目前公司“瀚藍(lán)模式”案例復(fù)制地區(qū)已達(dá)8個(gè)。借助“南海項(xiàng)目”的示范效應(yīng)，公司在“城市礦山”建設(shè)中競爭優(yōu)勢顯著，且焚燒主業(yè)預(yù)計(jì)仍將秉承持續(xù)并購的成長模式，我們預(yù)計(jì)固廢主業(yè)將依然較快的成長增速。（三）雙碳賦予固廢企業(yè)更高內(nèi)涵，新能源、循環(huán)產(chǎn)業(yè)亦大有可為固廢企業(yè)加速新能源及循環(huán)產(chǎn)業(yè)布局，第二成長曲線有望開啟。垃圾焚燒行業(yè)經(jīng)歷二十余年發(fā)展，行業(yè)龍頭產(chǎn)能、利潤體量已頗具規(guī)模。2022年至今，我們亦可以看到龍頭企業(yè)正依托自身稟賦加速布局新興賽道：（1）旺能環(huán)境依托集團(tuán)美欣達(dá)的廢棄車拆解產(chǎn)能布局動(dòng)力電池回收產(chǎn)業(yè)；（2）圣元環(huán)保依托自身在福建地區(qū)的項(xiàng)目、客戶資源，協(xié)同三峽布局福建海上風(fēng)電；（3）偉明環(huán)保依托集團(tuán)資源布局印尼高冰鎳業(yè)務(wù)。行業(yè)成長模式得以優(yōu)化，龍頭企業(yè)第二成長曲線有望開啟?！胺贌?”內(nèi)涵持續(xù)升級，板塊成長邏輯有望持續(xù)優(yōu)化。在此前，我們對于“焚燒+”的定義多為固廢企業(yè)依托垃圾焚燒項(xiàng)目橫向布局生活垃圾/環(huán)衛(wèi)/危廢/工廢固廢一體化的產(chǎn)業(yè)園模式。而伴隨著龍頭企業(yè)自身資源稟賦的不斷挖掘，以及垃圾焚燒項(xiàng)目穩(wěn)定造血能力提供的資金支撐，新能源、循環(huán)再生等商業(yè)模式優(yōu)、成長空間廣闊的新興賽道成為固廢企業(yè)布局的主方向。板塊成長內(nèi)涵進(jìn)一步升級（從環(huán)衛(wèi)到固廢一體化再到新能源），“焚燒+”3.0模式更加具備業(yè)績、估值潛力。作為固廢龍頭之一，公司同樣具備多元賽道擴(kuò)張潛力，根據(jù)公司官方微信公眾號，公司目前已經(jīng)啟動(dòng)沼氣制氫等新興業(yè)務(wù)布局，期待長效增長潛力釋放。四、盈利預(yù)測重要假設(shè)：1.固廢業(yè)務(wù)：分為瀚藍(lán)本部固廢項(xiàng)目、創(chuàng)冠固廢項(xiàng)目、其他固廢項(xiàng)目、環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目。根據(jù)分項(xiàng)目量價(jià)拆分情況，我們預(yù)計(jì)固廢業(yè)務(wù)2021-2023年收入增速為20%、19%、14%，毛利率為32%、33%、33%。2.燃?xì)鈽I(yè)務(wù)：分為天然氣和液化石油氣銷售收入。（1）天然氣業(yè)務(wù)：受益于南海地區(qū)制造業(yè)發(fā)達(dá)，2021年天然氣需求量可觀，后續(xù)保持穩(wěn)定；2021年下半年以來天然氣采購價(jià)格大幅上漲，我們預(yù)計(jì)未來2-3年會(huì)恢復(fù)正常水平。（2）液化石油氣業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定。對此我們預(yù)計(jì)：燃?xì)鈽I(yè)務(wù)2021-2023年收入增速分別為41%、-5%、0%，毛利率分別為11%、12%、14%。3.供水業(yè)務(wù)：桂城水廠、第二水廠、九江水廠等穩(wěn)健運(yùn)營，我們預(yù)計(jì)供水業(yè)務(wù)2021-2023年收入增速分別為8%、8%、4%，毛利率均為28%。4.排水業(yè)務(wù)：在運(yùn)污水廠保持穩(wěn)健運(yùn)營，產(chǎn)能利用率逐年爬坡，我們預(yù)計(jì)排水業(yè)務(wù)2021-2023年收入增速分別為8%、8%、15%，毛利率均為50%5.其他業(yè)務(wù)：其他業(yè)務(wù)主要指公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，營收占比較小。根據(jù)2021年三季報(bào)，公司針對該板塊業(yè)務(wù)將加強(qiáng)信息化、智能化、數(shù)字化應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展和降本增效，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2021-2023年收入增速均為20%，毛利率均為50%。

環(huán)保電力科學(xué)服務(wù)行業(yè)投資策略：著眼雙碳時(shí)代下的高景氣與確定性一、2021年年度總結(jié)：“雙碳”為環(huán)保與電力行業(yè)打開全新發(fā)展空間（一）碳中和政策密集出臺(tái)，1+N體系逐步完善2021年是我國碳中和碳達(dá)峰的政策元年，為了積極履行碳中和承諾，中國政府密集出臺(tái)了多項(xiàng)文件，有指導(dǎo)意見、有管理辦法，無一不體現(xiàn)了中國政府在推動(dòng)碳中和事業(yè)上的信心和決心。7月全國碳交易市場正式上線，10月24日更是發(fā)布了頂層設(shè)計(jì)文件《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見》即“雙碳”1+N體系中的1。我們認(rèn)為，未來兩到三年，各行業(yè)的碳達(dá)峰行動(dòng)方案會(huì)陸續(xù)推出，1+N體系全面完善，對中國產(chǎn)生全方位深遠(yuǎn)的影響?！半p碳”大幕的徐徐拉開為多個(gè)領(lǐng)域帶來了投資機(jī)會(huì)，我們梳理出三條投資主線：減排端、吸收端和碳金融端。（二）環(huán)保行業(yè)固有的綠色低碳屬性與碳中和完美契合環(huán)保行業(yè)與工業(yè)、交通、建筑等行業(yè)不同，天然具有綠色低碳的屬性，多個(gè)子版塊在“雙碳”主線的催化下獲得全新的發(fā)展空間：1）垃圾焚燒與環(huán)衛(wèi)盡管焚燒垃圾時(shí)往往需要加入煤、重油、天然氣等化石類輔助燃料，但垃圾焚燒的二氧化碳排放量顯著低于厭氧填埋，垃圾焚燒發(fā)電的碳排放因子也低于傳統(tǒng)火電的碳排放因子，對于中國來說仍屬于較為清潔的垃圾處理方式，對于實(shí)現(xiàn)碳中和具有重要意義。提升資源的回收利用率亦對減少溫室氣體排放有顯著貢獻(xiàn)。以生活廢舊紡織品為例，其利用率不足20%，80%都以填埋或焚燒的方式處理，帶來了極高的碳排放。根據(jù)瑞典哥本哈根大學(xué)的研究，1kg的廢舊紡織品如果得到有效的回收利用，將可以減少3.6kg的碳排放。在固廢處理的首道環(huán)節(jié)做好垃圾分類，對于提高再生利用率擁有重要意義，再疊加環(huán)衛(wèi)裝備的新能源化，我們看好環(huán)衛(wèi)市場空間的進(jìn)一步擴(kuò)容。2021年以來，各省市“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)建議或者征求意見稿相繼公布，多地對生活垃圾分類、城市及鄉(xiāng)村生活垃圾管理方案做出規(guī)劃，對垃圾無害化、資源化處理提出相應(yīng)方案。大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，推進(jìn)資源節(jié)約集約利用，構(gòu)建資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系和廢舊物資循環(huán)利用體系亦是“十四五”時(shí)期的工作重心。除政策催化以外，伴隨著城鎮(zhèn)化率和居民對環(huán)境衛(wèi)生要求的提高，環(huán)衛(wèi)、垃圾焚燒等傳統(tǒng)環(huán)保板塊的邊際被進(jìn)一步打開。2）二氧化碳在線監(jiān)測：傳統(tǒng)環(huán)境監(jiān)測的外延傳統(tǒng)環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域涵蓋空氣、水質(zhì)、土壤、噪聲等監(jiān)測，但全國碳市場建立后，為取得更精確的碳排放數(shù)據(jù)，二氧化碳也會(huì)像PM2.5等污染物一樣被精確監(jiān)控，傳統(tǒng)的碳排放核算法會(huì)向在線監(jiān)測法的轉(zhuǎn)型勢在必行。2021年5月27日，國內(nèi)首個(gè)電力行業(yè)碳排放精準(zhǔn)計(jì)量系統(tǒng)在江蘇上線，在國內(nèi)率先應(yīng)用實(shí)測法進(jìn)行碳排放實(shí)時(shí)在線監(jiān)測核算，預(yù)期不久也將向全國普及。根據(jù)我們的測算，這一轉(zhuǎn)型將會(huì)帶來150億-200億元的市場空間。（三）實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)與電力部門深度脫碳密不可分按照具體行業(yè)將中國的碳排放總量分解后我們發(fā)現(xiàn)，2021年Q1-Q3電力行業(yè)共排放二氧化碳37.56億噸，占二氧化碳總排放量的45%，是碳排放最多的部門。電力部門深度脫碳、提升可再生能源的裝機(jī)量是我國實(shí)現(xiàn)碳中和的重要手段。為實(shí)現(xiàn)頂層設(shè)計(jì)文件中2025年非化石能源消費(fèi)比重達(dá)20%，2030年達(dá)25%，2060年達(dá)80%的目標(biāo)，傳統(tǒng)化石能源結(jié)構(gòu)向清潔低碳安全高效的能源體系轉(zhuǎn)型趨勢不可阻擋，光伏、風(fēng)電成長性凸顯。全國碳交易市場開啟后，CCER項(xiàng)目備案的重啟也進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，新能源運(yùn)營商亦可因此獲得額外的利潤增厚。根據(jù)我們的測算，若想實(shí)現(xiàn)頂層設(shè)計(jì)文件中的2030年、2060年非石化能源消費(fèi)比例目標(biāo)，風(fēng)電/光伏裝機(jī)需分別達(dá)到707/904GW、1957/3304GW；清潔能源發(fā)電量占比需分別達(dá)到46%、91%；電能在終端能源消費(fèi)中的比例需分別達(dá)到37%、70%。隨著風(fēng)電、光伏裝機(jī)的增長，其間歇性能源的特性將會(huì)對電力安全系統(tǒng)形成沖擊，這將推動(dòng)儲(chǔ)能和制氫行業(yè)的快速發(fā)展。2021年一季度電力板塊受行業(yè)壓制，收益表現(xiàn)不及大盤。受二季度CCER交易、用電量快速提升的推動(dòng)，行業(yè)開始實(shí)現(xiàn)超額收益。隨著三季度受能耗雙控、綠電交易等一系列政策推動(dòng)，新能源電力板塊景氣度持續(xù)提升，電力板塊收益大幅領(lǐng)先于大盤。雖然近期有所回調(diào)，但從中長期視角來看，隨著煤價(jià)陸續(xù)回落、新能源運(yùn)營商底層邏輯逐漸改善，我們認(rèn)為火電及新能源運(yùn)營商仍被低估。二、環(huán)保板塊2022投資展望：碳中和主線明晰，傳統(tǒng)環(huán)保迎發(fā)展良機(jī)（一）垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)：垃圾清運(yùn)量穩(wěn)步增長，焚燒處理占比不斷提升1、城鎮(zhèn)化率提升推進(jìn)我國生活垃圾收運(yùn)處理量增長我國生活垃圾收運(yùn)處理量與城鎮(zhèn)化率呈現(xiàn)明顯的正向關(guān)系。隨著城鎮(zhèn)人口不斷增加，生活習(xí)慣和環(huán)境均有較大的改變，我國城市生活垃圾量也越積越多。國家統(tǒng)計(jì)局公開數(shù)據(jù)顯示，2009年以來，我國城鎮(zhèn)生活垃圾清運(yùn)量逐年上升，2019年全國城鎮(zhèn)生活垃圾清運(yùn)量高達(dá)2.42億噸，相比2009年城鎮(zhèn)生活垃圾清運(yùn)量的1.57億噸增加了53.8%，年均復(fù)合增長率為4.4%。對比發(fā)達(dá)國家，我國城鎮(zhèn)化率仍有較大的提升空間。2019年，我國的城鎮(zhèn)化率約60%，在世界銀行公布的211個(gè)國家城鎮(zhèn)化率數(shù)據(jù)中，排名第113名，與發(fā)達(dá)國家普遍80%以上的城鎮(zhèn)化率相比差距明顯，與部分發(fā)展中國家70%以上的城鎮(zhèn)化率相比，也尚存一定提升空間。伴隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及居民生活水平的提升，城鎮(zhèn)人均產(chǎn)生垃圾量也將隨之提升。根據(jù)日本環(huán)境省公開的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期，日本城市居民的人均垃圾產(chǎn)生量約為1.2千克/天，比國內(nèi)城市居民人均每天0.78千克的垃圾產(chǎn)生量高出53.8%，中國未來城市生活垃圾產(chǎn)生量仍存在較大上升空間。2、垃圾無害化處理量持續(xù)增長，垃圾焚燒確立主流地位就當(dāng)前而言，我國城鎮(zhèn)垃圾無害化處理率超過99%，絕對量持續(xù)增長。2019年我國城市垃圾清運(yùn)量為2.42億噸，其中生活垃圾無害化處理量2.4億噸，占比99.2%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，目前城市垃圾無害化處理率已達(dá)到高水平。而生活垃圾無害化處理量近十年CAGR為7.9%，保持高速增長。自2019年，垃圾焚燒超過衛(wèi)生填埋，成為我國垃圾無害化處理的主流方式。我國城鎮(zhèn)生活垃圾的無害化處理方式主要是衛(wèi)生填埋和焚燒兩種。以每日無害化處理能力口徑來看，在2008年以前，衛(wèi)生填埋占據(jù)主導(dǎo)地位，但在2008年以后，填埋處理占比持續(xù)下跌，從2008年的81.7%降至2019年的45.6%；焚燒處理的垃圾占比總體呈上升趨勢，從2008年的15.2%上升至2019年的50.7%?？傮w而言，我國的垃圾處理結(jié)構(gòu)將由填埋處理逐步向焚燒為主轉(zhuǎn)變。一方面是由于當(dāng)前我國各地城市土地價(jià)格普遍呈現(xiàn)上漲趨勢，造成垃圾填埋的成本走高；另一方面在于城鎮(zhèn)化率的推進(jìn)造成城市用地緊張，基礎(chǔ)設(shè)施用地供給整體呈現(xiàn)萎縮趨勢，垃圾填埋場的用地受限?？傊l(wèi)生填埋的處理方式受到土地市場量價(jià)兩方面的擠壓，在垃圾處理市場占據(jù)的份額逐步縮小。3、市場空間預(yù)測：預(yù)計(jì)未來“十四五”垃圾焚燒市場規(guī)?；虺瑑汕|截至2019年，我國城鎮(zhèn)化率已達(dá)60.6%，提前完成“十三五”規(guī)劃提出的到2020年實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%的目標(biāo)，預(yù)計(jì)到2025年，中國城鎮(zhèn)化率有望達(dá)到66.5%。城鎮(zhèn)化率提升推動(dòng)居民生活水平的提高，進(jìn)而消費(fèi)水平提升將從源頭帶來穩(wěn)步增長的垃圾清運(yùn)量。2019年我國城鎮(zhèn)垃圾清運(yùn)量達(dá)到2.4億噸，同比增加6.16%，假設(shè)2020-2025年年均增速6.5%，預(yù)計(jì)到2025年城鎮(zhèn)生活垃圾清運(yùn)量有望達(dá)3.53億噸。與此同時(shí)，居民對清潔生活環(huán)境的需求、政府的推動(dòng)保證了垃圾無害化處理的穩(wěn)步增長，2019年生活垃圾無害化處理率已達(dá)99.2%，預(yù)計(jì)2025年城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理率望達(dá)到99.9%，城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理量達(dá)3.52億噸。2019年生活垃圾無害化處理中，焚燒占比50.7%，同比增加12.33%，明顯加速，主要由于“十三五”期間補(bǔ)貼政策變化，導(dǎo)致2020年垃圾焚燒廠“搶裝”，預(yù)計(jì)2020-2025年由于中標(biāo)數(shù)量下降增速會(huì)有所下降，預(yù)計(jì)2025年焚燒占比有望達(dá)到63%。根據(jù)我們的假設(shè)，可推算到2022年，生活垃圾無害化處理量可達(dá)1.7億噸，2025年可達(dá)2.2億噸，以2020年中標(biāo)項(xiàng)目均價(jià)72元/噸和處理單價(jià)0.65元/度的上網(wǎng)電價(jià)計(jì)算，2025年垃圾焚燒處理規(guī)模將達(dá)541億元，市場空間仍大。（二）環(huán)衛(wèi)：市場空間仍大，內(nèi)生+外延加速整合1、疫情與垃圾分類等事件政策催化，行業(yè)空間再擴(kuò)容1）政策催化環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化進(jìn)程提速隨著疫苗接種率的提高，新冠疫情在國內(nèi)已經(jīng)得到了有效控制，但局部疫情仍然頻發(fā)，引起社會(huì)公眾對于城市消毒和臟亂差管理問題的廣泛關(guān)注，全國各省市陸續(xù)出臺(tái)一系列通知和規(guī)范文件，明確了環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域應(yīng)對新型冠狀病毒肺炎疫情的工作方案。各項(xiàng)政策文件分別在醫(yī)廢處理、日常垃圾清理、環(huán)衛(wèi)設(shè)施消殺、公共環(huán)境消毒和環(huán)衛(wèi)人員防護(hù)等領(lǐng)域提出了具體的要求，為社會(huì)各界應(yīng)對新冠疫情提供了指導(dǎo)。對于環(huán)衛(wèi)工作的高標(biāo)準(zhǔn)、精細(xì)化、專業(yè)化的要求，加大了對市政環(huán)衛(wèi)部門工作的挑戰(zhàn)。伴隨環(huán)衛(wèi)服務(wù)的需求釋放，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化進(jìn)程有望進(jìn)一步加速。2）垃圾分類高速推進(jìn)，助力收轉(zhuǎn)、處理環(huán)節(jié)百億空間釋放垃圾分類政策頻出，因政策受益的市場規(guī)模約321億。2020年11月，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)生活垃圾分類工作的若干意見》的通知，明確力爭再用五年左右時(shí)間，在地級及以上城市因地制宜基本建立生活垃圾分類投放、分類收集、分類運(yùn)輸、分類處理系統(tǒng)。2019年6月，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門出臺(tái)了《關(guān)于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》，明確了“以建立46個(gè)重點(diǎn)城市垃圾分類處理系統(tǒng)為第一步，并逐步實(shí)現(xiàn)全國地級及以上城市的生活垃圾分類處理系統(tǒng)的建設(shè)”目標(biāo)。我們認(rèn)為垃圾分類政策的進(jìn)一步推進(jìn)和落實(shí)有望顯著帶動(dòng)垃圾中轉(zhuǎn)站、回收網(wǎng)點(diǎn)和督導(dǎo)、清運(yùn)服務(wù)需求的提升，未來市場空間約321億元?；谝陨闲畔ⅲ覀儨y算了當(dāng)前環(huán)衛(wèi)行業(yè)的市場空間：根據(jù)傳統(tǒng)市場空間（道路面積、垃圾清運(yùn)量和公廁數(shù)量）+垃圾分類市場規(guī)模。根據(jù)2020年中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，全國城市和縣城道路清掃保潔面積將達(dá)126.06億平方米，生活垃圾清運(yùn)量約3.03億噸，公共廁所數(shù)量將達(dá)22.07萬座。將經(jīng)典環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的費(fèi)用代入數(shù)據(jù)中，我們測算出全國城市和縣城環(huán)衛(wèi)市場年運(yùn)營規(guī)模約為2177.42億元。全國鄉(xiāng)村道路清掃保潔面積將達(dá)91.24億平方米，生活垃圾清運(yùn)量約1.85億噸，公共廁所數(shù)量將達(dá)12.95萬座。同樣將以前經(jīng)典環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的費(fèi)用代入數(shù)據(jù)中，我們測算出全國鄉(xiāng)村環(huán)衛(wèi)市場年運(yùn)營規(guī)模約為1284.34億元。加上此次垃圾分類帶來的空間提升，當(dāng)前環(huán)衛(wèi)市場規(guī)模約為3800億。2020年，我國環(huán)衛(wèi)行業(yè)新簽合同規(guī)模達(dá)到2210億元，同比下降1.03%。首年服務(wù)總金額達(dá)到686億元，同比增長24.73%。2021年1-8月，全國新簽環(huán)衛(wèi)合同總額為1378.7億元，同比下降4.26%，首年服務(wù)總金額450.6億元。我們使用環(huán)境司南披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行市場化率測算。由于部分環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同實(shí)行“考核續(xù)簽”制度，實(shí)際當(dāng)年新增的規(guī)模中一部分是之前服務(wù)項(xiàng)目的續(xù)簽合同。除2017年全市場出現(xiàn)大量PPP項(xiàng)目導(dǎo)致當(dāng)年合同期限拉長外，大部分年份合同期在4年左右，即近四年新簽?zāi)昊唵慰梢源懋?dāng)前時(shí)點(diǎn)市場化總金額。2019年我國環(huán)衛(wèi)市場化規(guī)模為1610億元，按市場空間3200億元/年計(jì)算，市場化率約49%，2020年市場化率約為54%。以此測算，2021年我國環(huán)衛(wèi)市場化規(guī)模約為2402億元，按市場空間3800億元/年計(jì)算，市場化率約為63%。參照發(fā)達(dá)國家80%以上市場化率，同時(shí)政府在城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生方面的財(cái)政支出也在不斷增加，未來四五年市場化進(jìn)程仍將持續(xù)。環(huán)境司南最新版的全國城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場化普查結(jié)果顯示，全國2851個(gè)區(qū)縣（縣級區(qū)劃）中，已有1872個(gè)區(qū)縣的城區(qū)完成環(huán)衛(wèi)市場化改革，占比超過65%。全國2851個(gè)區(qū)縣（縣級區(qū)劃）中，城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場化推進(jìn)情況不盡相同，呈現(xiàn)出“東高西低”的總特征。如安徽、河北兩省的城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場化完成率高達(dá)96%，寧夏、青海、西藏、黑龍江四省的城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場化完成率不足40%。2、新能源車帶來環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域催化環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域新能源化是規(guī)劃明確的重點(diǎn)方向，未來空間有望超200億。2020年11月2日，國務(wù)院正式印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，在新能源汽車占比等整體目標(biāo)進(jìn)行明確的基礎(chǔ)上，《規(guī)劃》明確提出從環(huán)保角度推動(dòng)重點(diǎn)區(qū)域公共領(lǐng)域設(shè)備的新能源化，而環(huán)衛(wèi)作為新能源化的重要應(yīng)用場景，在規(guī)劃的80%新增滲透率指引下，新能源環(huán)衛(wèi)裝備有望在未來逐步成為環(huán)衛(wèi)裝備的主流。根據(jù)《規(guī)劃》以及目前國內(nèi)環(huán)衛(wèi)車整體保有和新增的情況，我們測算未來新能源環(huán)衛(wèi)車的市場空間有望超200億元。具體來看，若以銷量數(shù)據(jù)測算，2019年國內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備整體銷量約為11.6萬臺(tái)，同時(shí)根據(jù)上市公司新能源裝備銷量市占率、汽車總站網(wǎng)和強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)綜合來看，2019年新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量約為3400臺(tái)，銷量滲透率約為2.9%。若根據(jù)《規(guī)劃》要求中2025年新車銷售20%的占比作為指引，同時(shí)根據(jù)我們此前對國內(nèi)機(jī)械化率和清掃面積提升帶來的環(huán)衛(wèi)裝備整體提升下2025年環(huán)衛(wèi)裝備14.9萬輛的銷量計(jì)算，2025年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量有望達(dá)3萬輛，2019-2025年復(fù)合增速高達(dá)37%，以平均75萬元的均價(jià)測算市場空間有望超200億元。光伏上游硅料持續(xù)高位，電站硅成本下降暫受阻。2021年以來，國內(nèi)硅料價(jià)格漲勢洶洶，從年初的90元/kg上漲到7月的210元/kg，漲幅高達(dá)133%，相比去年同期增長153%，進(jìn)口硅料價(jià)格也逐趨攀升。主要原因是硅料擴(kuò)產(chǎn)周期較下游擴(kuò)產(chǎn)周期長導(dǎo)致的硅料供需不平衡。相較于硅片、電池片，多晶硅料擴(kuò)產(chǎn)周期顯著較長，建設(shè)周期約12-18個(gè)月，產(chǎn)能爬坡周期約3-6個(gè)月。（三）碳排放核查監(jiān)測市場即將開啟2021年7月，全國碳交易市場正式上線，這是實(shí)現(xiàn)碳中和道路上的關(guān)鍵一步，而如何精準(zhǔn)的核查、監(jiān)測溫室氣體排放量又是碳市場建設(shè)工作的重中之重。因?yàn)檫@一數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性不僅關(guān)系到碳市場的履約和穩(wěn)定運(yùn)行，還關(guān)系到整個(gè)國家的減排排效果的客觀真實(shí)性。如果沒有一套科學(xué)精準(zhǔn)的核查、監(jiān)測體系，碳市場的運(yùn)行就缺少了根基，所有的交易都成了建立在無意義數(shù)字上的一紙空談，整個(gè)國家的減排量也會(huì)受到國際社會(huì)質(zhì)疑，影響中國的國際聲譽(yù)和地位?；诖耍覀冾A(yù)測在碳市場全面啟動(dòng)的大背景下，碳排放量的核查與監(jiān)測市場將會(huì)率先受益。2021年5月27日，國內(nèi)首個(gè)電力行業(yè)碳排放精準(zhǔn)計(jì)量系統(tǒng)在江蘇上線，在國內(nèi)率先應(yīng)用實(shí)測法進(jìn)行碳排放實(shí)時(shí)在線監(jiān)測核算，預(yù)期不久也將向全國普及。1、煙氣排放連續(xù)監(jiān)測系統(tǒng)（CEMS）的現(xiàn)金流量測算企業(yè)安裝一套CEMS監(jiān)測系統(tǒng)的成本主要可以分解為三部分，硬件成本、軟件成本和服務(wù)成本。硬件成本的主體部分就是采購監(jiān)測系統(tǒng)本身的成本；軟件成本主要來源是數(shù)據(jù)庫搭建；由于每個(gè)企業(yè)的情況不同，CEMS監(jiān)測系統(tǒng)通常需要專門設(shè)計(jì)、安裝，再加上后期的維護(hù)，這幾部分共同組成了服務(wù)成本。國內(nèi)大部分公司對CEMS監(jiān)測系統(tǒng)的公開報(bào)價(jià)均在10-20萬人民幣之間，使用壽命為10年。不包括服務(wù)費(fèi)?？紤]到大部分監(jiān)測系統(tǒng)目前只能監(jiān)測SO2、NOx、顆粒物，并未安裝具有二氧化碳監(jiān)測功能的部件，我們將20萬元作為具備監(jiān)測二氧化碳功能的CEMS監(jiān)測系統(tǒng)的平均價(jià)格。軟件成本和服務(wù)成本我們參考了美國市場的價(jià)格，并基于此對公司持有一套CEMS在線監(jiān)測系統(tǒng)的現(xiàn)金流進(jìn)行了測算：2、煙氣排放連續(xù)監(jiān)測系統(tǒng)（CEMS）的市場規(guī)模測算方法一：根據(jù)美國領(lǐng)先的市場調(diào)研公司TransparencyMarketResearch的數(shù)據(jù)，2016年，世界CEMS監(jiān)測系統(tǒng)的市場規(guī)模為37.4億美元，2025年，世界CEMS監(jiān)測系統(tǒng)市場規(guī)模可達(dá)到72.3億美元，中國目前的碳排放比例占全球的1/3左右，按此比例測算，2025年，中國CEMS監(jiān)測系統(tǒng)的市場規(guī)模可達(dá)到24億美金左右，約折合人民幣168億元。測算方法二：根據(jù)美國領(lǐng)先的市場調(diào)研公司GrandViewResearch的數(shù)據(jù)，2014年美國CEMS監(jiān)測市場的規(guī)模約為5.62億美元，2015年約為5.87億美元，假設(shè)未來十年市場規(guī)模仍呈線性增長，2025年，美國CEMS監(jiān)測市場的規(guī)模將會(huì)達(dá)到9.14億美金。截至2020年，中國的碳排放總量約為美國的2.3倍，以此估算，中國CEMS監(jiān)測市場的規(guī)模將在2025年達(dá)到20.9億美金，約合人民幣146億元。三、電力板塊2022投資展望：雙碳目標(biāo)下風(fēng)光運(yùn)營持續(xù)景氣，火電有望走出至暗時(shí)刻（一）新能源運(yùn)營商：高景氣優(yōu)質(zhì)賽道1、政策催化不斷，新增裝機(jī)增長確定2020年9月22日，中國政府在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)上提出：“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和?！?021年3月5日，2021年國務(wù)院政府工作報(bào)告中指出，扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作，制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。隨后，風(fēng)光大基地、光伏下鄉(xiāng)等一系列政策陸續(xù)出臺(tái)，為風(fēng)光的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的政策支撐。政策推動(dòng)作用下，風(fēng)光成長性逐漸被確認(rèn)。根據(jù)《十四五電力發(fā)展研究規(guī)劃》和CPIA預(yù)測，十四五期間風(fēng)、光裝機(jī)增速分別在13.8%和19%。在行業(yè)政策多重利好的影響下，風(fēng)光發(fā)展?jié)摿薮?。風(fēng)電方面，第一期1億千瓦的大型風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目已有序開工。3月20日，“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景綱要提出，未來我國將持續(xù)開發(fā)包括水風(fēng)光伏等電源在內(nèi)的多個(gè)清潔能源基地，形成九大集風(fēng)光(水火)儲(chǔ)于一體的大型清潔能源基地以及五大海上風(fēng)電基地。從存量更新角度看，風(fēng)機(jī)增長的上限有望隨風(fēng)機(jī)“以大代小”進(jìn)一步被打開。8月30日，寧夏自治區(qū)發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于開展寧夏老舊風(fēng)電場“以大代小”更新試點(diǎn)的通知》，成為首份風(fēng)電“上大壓小”的細(xì)則。9月10日，國家能源局表示將在風(fēng)能資源優(yōu)質(zhì)地區(qū)有序?qū)嵤├吓f風(fēng)電場升級改造，提升風(fēng)能資源的利用效率。十四五期間存量更新約有20GW，約占全部裝機(jī)的7%。光伏方面，整縣光伏試點(diǎn)超預(yù)期落地。6月20日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于組織申報(bào)整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》，在全國范圍內(nèi)組織開展整縣（市、區(qū)）的屋頂分布式光伏的開發(fā)試點(diǎn)工作，同時(shí)明確指出黨政機(jī)關(guān)建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于50%；學(xué)校、醫(yī)院、村委會(huì)等公共建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于40%；工商業(yè)廠房屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于30%；農(nóng)村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于20%。在中央政策出臺(tái)后，多地陸續(xù)出臺(tái)分布式光伏建設(shè)的相關(guān)政策。據(jù)北極星統(tǒng)計(jì)，截至9月，已經(jīng)敲定整縣光伏開發(fā)的市、縣、區(qū)已達(dá)193個(gè)。9月13日，國家能源局發(fā)布了《國家能源局綜合司關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》，通知公布了全國整縣光伏推進(jìn)試點(diǎn)縣市的最終名單，最終共有33個(gè)省份的676個(gè)縣（市、區(qū)）被列入光伏整縣的試點(diǎn)區(qū)域，超過此前預(yù)計(jì)的22個(gè)省份。按照全國約2853個(gè)縣級行政區(qū)計(jì)算，約有23.7%的區(qū)域列入該次整縣光伏試點(diǎn)。分布式光伏就地消納優(yōu)勢凸顯。此次光伏整縣安裝試點(diǎn)與當(dāng)前光伏累計(jì)裝機(jī)分布有較大差異。從地域分布圖來看，光伏累計(jì)裝機(jī)呈現(xiàn)出“上深下淺”的特征，即西部、東部分布較為集中，南部分布較少；而此次光伏整縣安裝試點(diǎn)呈現(xiàn)出“左淺右深”，光伏累計(jì)裝機(jī)較少的省份（如廣西、廣東、福建及浙江）目前試點(diǎn)均超過了20個(gè)。中東部等較為發(fā)達(dá)的區(qū)域均有較多試點(diǎn)分布，該地的用電需求旺盛，分布式光伏將優(yōu)先解決當(dāng)?shù)叵{，有效地避免了集中式新能源產(chǎn)電用電地域錯(cuò)配的問題。2、平價(jià)來臨，新能源運(yùn)營商現(xiàn)金流加速理順補(bǔ)貼電價(jià)拖欠成為制約行業(yè)發(fā)展的一大掣肘，平價(jià)時(shí)代的到來有望加速理順新能源運(yùn)營商現(xiàn)金流?？稍偕茉瓷暇W(wǎng)電價(jià)由脫硫燃煤機(jī)組標(biāo)桿電價(jià)和可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼兩部分構(gòu)成，目前補(bǔ)貼拖欠已成為新能源發(fā)電公司面臨的常態(tài)化問題。補(bǔ)貼拖欠會(huì)形成大量應(yīng)收帳款，同時(shí)給公司現(xiàn)金流帶來巨大壓力，十分影響公司正常運(yùn)營。補(bǔ)貼拖欠問題給新能源運(yùn)營商帶來了壓力。未來隨著平價(jià)時(shí)代的到來，補(bǔ)貼對現(xiàn)金流的壓力拖累程度將有效降低。風(fēng)電平價(jià)加速到來。風(fēng)電方面，陸上風(fēng)電平價(jià)已經(jīng)到來，10月份“風(fēng)電伙伴行動(dòng)”首次提出海上風(fēng)電將力爭在2024年全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)。光伏方面，2020年除分布式光伏還有0.1元/千瓦時(shí)的補(bǔ)貼（部分分布式項(xiàng)目）外，集中式光伏基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全面平價(jià)上網(wǎng)。因此，隨著平價(jià)來臨，我們認(rèn)為能源運(yùn)營商現(xiàn)金流有望加速理順。一方面，全面平價(jià)后新增的風(fēng)光機(jī)組不再受補(bǔ)貼電價(jià)拖欠的影響，行業(yè)逐漸步入自我發(fā)展的良性軌道；另一方面，隨著補(bǔ)貼項(xiàng)目的補(bǔ)貼封口，存量項(xiàng)目的補(bǔ)貼也將加速出清。3、成本持續(xù)下降，為風(fēng)光發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)風(fēng)光度電成本（LCOE）近十年持續(xù)下降。風(fēng)電方面，中國/世界陸風(fēng)LCOE分別由2010年0.071/0.089美元/kWh降至2020年的0.033/0.039美元/kWh，降幅為54%/56%；海風(fēng)由0.181/0.162美元/kWh降至0.084/0084美元/kWh，降幅為53%/48%。光伏方面，光伏LCOE由2010年的0.381美元/kWh已經(jīng)下降至2020的0.057美元/kWh過去十年降幅約85.0%，相較全球，中國光伏度電成本較低，光伏發(fā)電性價(jià)比更優(yōu)，2020年已實(shí)現(xiàn)0.044美元/kWh，較2010年的0.305美元/kWh，降幅高達(dá)85.6%。（1）風(fēng)電：大型化成為風(fēng)機(jī)下降的重要推動(dòng)力風(fēng)機(jī)大型化趨勢明顯，風(fēng)機(jī)降本空間仍存。葉片直徑的增長意味著更大的掃風(fēng)面積，可有效增強(qiáng)捕風(fēng)能力，從而帶動(dòng)發(fā)電效率的提升。自2010年起，風(fēng)機(jī)葉片長度不斷上升、同時(shí)新增裝機(jī)的容量也持續(xù)提升。葉片長度由2010年的78米增長至2018年的120米，新增裝機(jī)容量由2010年的1.65MW增長至2020年的2.18MW。雖然我國的風(fēng)機(jī)大型化趨勢顯著，但2020年新增裝機(jī)的平均單機(jī)容量僅為2.2MW，與世界平均水平3.1MW仍然存一定的差距，我們認(rèn)為未來國產(chǎn)風(fēng)機(jī)單機(jī)容量提升潛質(zhì)較高，降本空間仍存。（2）光伏：硅料產(chǎn)能釋放疊加硅片組件大尺寸趨勢，電站成本有望壓縮光伏上游硅料持續(xù)高位，電站硅成本下降暫受阻。2021年以來，國內(nèi)硅料價(jià)格漲勢洶洶，從年初的90元/kg上漲到7月的210元/kg，漲幅高達(dá)133%，相比去年同期增長153%，進(jìn)口硅料價(jià)格也逐趨攀升。主要原因是硅料擴(kuò)產(chǎn)周期較下游擴(kuò)產(chǎn)周期長導(dǎo)致的硅料供需不平衡。相較于硅片、電池片，多晶硅料擴(kuò)產(chǎn)周期顯著較長，建設(shè)周期約12-18個(gè)月，產(chǎn)能爬坡周期約3-6個(gè)月。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年上半年多晶硅產(chǎn)量23.8萬噸，同比增長16.1%，而硅片、電池片、組件分別同比增長40%、56.6%、50.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于硅料的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程，硅料供需不平衡的問題隨之顯露，價(jià)格開始上揚(yáng)。同時(shí)，部分企業(yè)為保證硅片擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的原料供應(yīng)，會(huì)與硅料供應(yīng)商簽訂長期硅料供給合同，進(jìn)一步加劇了市場硅料供應(yīng)緊張，硅料價(jià)格也持續(xù)走高，從2021年5月起，硅料市場價(jià)一直穩(wěn)定在每千克200元以上的高位。硅料產(chǎn)能釋放疊加硅片組件大尺寸趨勢，電站成本有望壓縮。硅料企業(yè)有望在2022年逐步釋放產(chǎn)能，硅料供需緊張程度將得到緩解，為光伏電站的降本奠定基礎(chǔ)。除此之外，硅片組件大尺寸趨勢將攤薄非硅成本。硅片、組件大尺寸化有助于提升產(chǎn)能，降低單位投資，降低能耗損失，從而降低非硅成本。2020年，多家企業(yè)相繼出臺(tái)182mm和210mm的大尺寸標(biāo)準(zhǔn)，形成行業(yè)硅片大尺寸標(biāo)準(zhǔn)化共識(shí)。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年硅片182mm和210mm尺寸合計(jì)占比約4.5%，預(yù)計(jì)2021年占比將快速擴(kuò)大，占據(jù)硅片市場半壁江山，到2027年，有望持續(xù)擴(kuò)大占據(jù)整個(gè)硅片市場。光伏電站未來的降本增效空間將依賴于技術(shù)發(fā)展和規(guī)模釋放的共同作用。4、綠電、CCER交易進(jìn)一步增厚新能源運(yùn)營商收益一方面，綠電交易將直接增厚風(fēng)光運(yùn)營商的收益。綠電是指由風(fēng)光等不產(chǎn)生污染的電力，因?yàn)槠浔旧碛协h(huán)保屬性，因此在交易時(shí)可以產(chǎn)生一部分的溢價(jià)，在補(bǔ)貼退坡的大背景下增厚新能源運(yùn)營商的收益。9月份首批綠電交易達(dá)成交易電量79.35億千瓦時(shí)，綠色電力成交價(jià)格較當(dāng)?shù)仉娏χ虚L期交易價(jià)格增加0.03元/千瓦時(shí)—0.05元/千瓦時(shí)。隨著更多企業(yè)開始注意到電力綠色屬性的重要性，未來綠電交易的需求將進(jìn)一步提升，風(fēng)光運(yùn)營商也將隨之受益。另一方面，CCER交易也將間接增厚風(fēng)電運(yùn)營商的收益。是指國家核證自愿減排量。控排企業(yè)向?qū)嵤疤嫉窒被顒?dòng)的企業(yè)購買可用于抵消自身碳排的核證量，風(fēng)電運(yùn)營商通過出售碳排放權(quán)間接獲益。10月26日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于做好全國碳排放權(quán)交易市場第一個(gè)履約周期碳排放配額清繳工作的通知》，組織有意愿使用國家核證自愿減排量（CCER）抵銷碳排放配額清繳的重點(diǎn)排放單位抓緊開立國家自愿減排注冊登記系統(tǒng)一般持有賬戶，并在經(jīng)備案的溫室氣體自愿減排交易機(jī)構(gòu)開立交易系統(tǒng)賬戶，盡快完成CCER購買并申請CCER注銷，各大碳排放權(quán)交易所（北京、上海、湖北）也出臺(tái)優(yōu)惠政策，暫免收取CCER交易費(fèi)用。（二）火電：電力改革助力火電度過至暗時(shí)刻1、煤價(jià)上漲、電價(jià)上浮空間打開，火電企業(yè)壓力逐漸緩解煤價(jià)持續(xù)上漲。從秦皇島Q5500動(dòng)力煤價(jià)格來看，自3月起價(jià)格逐漸走高，最高漲至10月份2593元/噸，大幅高于去年同期500至700元左右的水平。煤價(jià)大幅走高背景下，火電發(fā)電企業(yè)虧損面逐漸擴(kuò)大，發(fā)電意愿普遍較低，最終進(jìn)一步加劇了電力緊缺。電改不斷推進(jìn)，市場化電上浮空間打開。隨著煤價(jià)上漲，電力運(yùn)營商發(fā)電意愿低，限電情況接連發(fā)生。隨著一系列電力供需失衡情況的發(fā)生，各地于7月份陸續(xù)出臺(tái)政策允許電價(jià)上浮。10月8日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署要好今冬明春電力和煤炭等供應(yīng)，保障群眾基本生活和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。會(huì)議明確在保持居民、農(nóng)業(yè)、公益性事業(yè)用電價(jià)格穩(wěn)定的前提下，將市場交易電價(jià)上下浮動(dòng)范圍由分別不超過10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過20%，并做好分類調(diào)節(jié)，對高耗能行業(yè)可由市場交易形成價(jià)格，不受上浮20%的限制。（一）國家政策大力支持，研發(fā)經(jīng)費(fèi)高速增長隨著電力市場化改革的不斷推進(jìn)，電力行業(yè)均有望受益。此次煤價(jià)上升也使得我國電力改革步入快車道。未來電價(jià)調(diào)整有望更為靈活，交由市場疏導(dǎo)成本變動(dòng)，市場煤、計(jì)劃電的倒掛現(xiàn)象逐步緩解。同時(shí)電力交易市場的交易手段也將進(jìn)一步完善，電力供需調(diào)節(jié)不斷優(yōu)化，整個(gè)電力行業(yè)均有望受益。（1）還原電力商品屬性，由價(jià)值決定價(jià)格，由供需反映波動(dòng)我國電力行業(yè)目前公用事業(yè)的屬性較為明顯，市場化改革后，市場化電部分幾乎全部為折價(jià)成交，相當(dāng)于變相降低標(biāo)桿電價(jià)讓利下游企業(yè)。電力改革不斷深入后，電力有望回歸商品屬性，由價(jià)值決定價(jià)格，用戶對電力質(zhì)量的不同需求決定不同電價(jià)，比如有不間斷電力需求的用戶相較需求靈活的電力用戶支付合理的溢價(jià)等等。此外，電價(jià)有望由市場的短期供需決定。目前我國電價(jià)上浮一般要經(jīng)由各地政府部分層層審批，且只有市場化交易部分才有上浮空間。未來電價(jià)并入市場軌道后，電價(jià)調(diào)整將更為靈活，將交由市場來疏導(dǎo)成本變動(dòng)。（2）省內(nèi)、省外并重，中長期、現(xiàn)貨并重或是未來電力市場改革的主要方向一方面通過跨區(qū)跨省中長期交易實(shí)現(xiàn)資源的大范圍優(yōu)化配置;另一方面通過靈活的短期交易消解電力系統(tǒng)中新能源波動(dòng)性帶來的調(diào)峰調(diào)頻問題，現(xiàn)貨市場的地位將進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)省內(nèi)、省外并重，中長期、現(xiàn)貨并重的新型電力市場。近期來看，建立多種類型的中長期省間交易機(jī)制，為新能源跨區(qū)跨省外送提供條件;完善省間輔助服務(wù)補(bǔ)償和交易機(jī)制，促進(jìn)各類火電機(jī)組為新能源調(diào)峰;實(shí)施新能源增量跨區(qū)跨省現(xiàn)貨市場交易，充分利用通道空間和受端調(diào)峰資源。遠(yuǎn)期來看，考慮中國新能源消納存在困難、補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)重等情況，電力市場有望以差價(jià)合約或溢價(jià)補(bǔ)貼參與市場。四、科學(xué)服務(wù)板塊2022投資展望：黃金賽道坡長雪厚，國內(nèi)市場規(guī)模超千億科學(xué)服務(wù)業(yè)是為從事科學(xué)研究和生產(chǎn)質(zhì)量控制的企業(yè)、高校和研究機(jī)構(gòu)，提供設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)、升級、改造、信息化的科學(xué)服務(wù)技術(shù)解決方案的服務(wù)性行業(yè)，具有人才智力密集、科技含量高、產(chǎn)業(yè)附加值大、輻射帶動(dòng)作用強(qiáng)等特點(diǎn)。主要產(chǎn)品形態(tài)包括科研試劑、實(shí)驗(yàn)耗材、實(shí)驗(yàn)設(shè)備及儀器等，同時(shí)也提供相關(guān)專業(yè)技術(shù)服務(wù)。（一）國家政策大力支持，研發(fā)經(jīng)費(fèi)高速增長科學(xué)服務(wù)行業(yè)作為服務(wù)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略的關(guān)鍵行業(yè)，受到國家高度重視?？茖W(xué)服務(wù)業(yè)的發(fā)展一方面可以促進(jìn)其更有效地服務(wù)于科技創(chuàng)新，發(fā)揮“催化劑”作用，重點(diǎn)解決我國科技資源配置分散、封閉、重復(fù)建設(shè)等問題，激發(fā)創(chuàng)新動(dòng)力，促進(jìn)科技與經(jīng)濟(jì)深度融合；另一方面其作為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)新的增長點(diǎn)，有助于完善市場主體，拓展市場空間，助力中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向中高端水平邁進(jìn)?？茖W(xué)服務(wù)行業(yè)的發(fā)展對國家科技創(chuàng)新起到重要支撐作用，現(xiàn)在已成為世界科技和經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的先行行業(yè)，它的發(fā)展在一定程度上標(biāo)志著一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展水平。在國家政策的扶持下，我國研發(fā)投入在近幾年高速增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2020年研究與試驗(yàn)發(fā)展（R&D）經(jīng)費(fèi)支出24,426億元，比上年增長10.3%，與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比為2.4%。目前中國R&D經(jīng)費(fèi)總額位列全球第二，僅次于美國。2000年-2020年期間，中國R&D經(jīng)費(fèi)增長26.27倍，年均復(fù)合增速17.97%，而美國僅增長1.44倍，年均復(fù)合增速4.57%。我們認(rèn)為，中國未來研發(fā)費(fèi)用規(guī)模還會(huì)持續(xù)高速增長，同時(shí)也會(huì)驅(qū)動(dòng)科學(xué)服務(wù)市場容量進(jìn)一步擴(kuò)大。我國科學(xué)服務(wù)業(yè)市場規(guī)模達(dá)到千億以上級別。隨著國家科研經(jīng)費(fèi)支出的提升，下游需求也不斷增大。政府屬研究機(jī)構(gòu)和高校方面，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《2019年全國科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公告》，2019年政府屬研