2023年快遞行業(yè)投資分析 無(wú)懼外部環(huán)境壓力-快遞行業(yè)逆周期釋放業(yè)績(jī)

2023年快遞行業(yè)投資分析無(wú)懼外部環(huán)境壓力_快遞行業(yè)逆周期釋放業(yè)績(jī)一、回顧：無(wú)懼壓力，逆周期釋放業(yè)績(jī)回顧：無(wú)懼外部環(huán)境壓力，快遞行業(yè)逆周期釋放業(yè)績(jī)1H2022是過(guò)去數(shù)年來(lái)快遞行業(yè)外部環(huán)境最差的半年，宏觀經(jīng)濟(jì)與封控的壓力沖擊快遞企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，干擾產(chǎn)能的周轉(zhuǎn)與投放。但上半年來(lái)看，頭部快遞企業(yè)實(shí)現(xiàn)了出色的利潤(rùn)表現(xiàn)（圓通速遞與中通快遞均實(shí)現(xiàn)了歷史最佳的上半年業(yè)績(jī)），股價(jià)表現(xiàn)也顯著跑贏消費(fèi)與交運(yùn)指數(shù)（圓通速遞與申通快遞充分受益格局改善邏輯，以圓通速遞為例，超額收益率分別為51.50%與36.02%）。逆周期出色表現(xiàn)的背后，是行業(yè)格局改善支撐下，企業(yè)定價(jià)能力的快速修復(fù)所致。量：行業(yè)增速降至個(gè)位數(shù)，多強(qiáng)并列格局穩(wěn)定外部環(huán)境承壓，行業(yè)增速降至個(gè)位數(shù)：1H2022，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速為4%，消費(fèi)疲軟、封控等外部因素的影響下，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速降至個(gè)位數(shù)。分企業(yè)來(lái)看，上半年申通快遞（+18%）、中通快遞（+12%）與圓通速遞（+9%）業(yè)務(wù)量同比增速高于行業(yè)增速，而順豐控股因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、韻達(dá)股份因沖擊，兩公司業(yè)務(wù)量同比增速均低于行業(yè)增速。需求增速放緩的背景下，上半年行業(yè)格局維持穩(wěn)定：1H2022，快遞行業(yè)CR3達(dá)到54%，同比提升1pcts，CR5達(dá)到75%，同比提升2pct。頭部集中趨勢(shì)持續(xù)，多強(qiáng)并列格局穩(wěn)定。成本：油價(jià)、防疫與產(chǎn)能擴(kuò)張壓力下，單票成本同比增長(zhǎng)行業(yè)規(guī)模效應(yīng)邊際遞減，外部因素對(duì)成本的影響變得更為顯著，上半年各企業(yè)單票成本同比上行，具體來(lái)看：2021年各企業(yè)資本開(kāi)支力度相比前年有所增長(zhǎng)，但量的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)對(duì)產(chǎn)能利用率造成沖擊，防疫成本的增加也帶來(lái)額外成本。1H2022，中通快遞與圓通速遞單票中轉(zhuǎn)成本分別為0.33元與0.32元，相較2021年分別增加0.03元（+10.00%）與0.02元（+6.67%）。國(guó)際油價(jià)高漲，柴油價(jià)格的不斷上調(diào)使企業(yè)運(yùn)輸成本快速上升。1H2022，中通快遞與圓通速遞單票運(yùn)輸成本均為0.52元，相較2021年分別增加0.00元（+0%）與0.02元（+4.00%）。價(jià)：定價(jià)能力修復(fù)，企業(yè)業(yè)績(jī)釋放單票收入同比維持高增長(zhǎng)，格局改善驗(yàn)證：1H2022，快遞行業(yè)單票收入為9.73元，同比修復(fù)趨勢(shì)明朗。分公司看，1H2022，中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份與申通快遞單票收入同比分別增長(zhǎng)9.7%、16.8%、20.5%與13.6%，高速增長(zhǎng)延續(xù)的同時(shí)大幅跑贏行業(yè)增速；順豐控股在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后，5月以來(lái)單票收入也進(jìn)入同環(huán)比正增長(zhǎng)的階段。頭部企業(yè)定價(jià)能力快速修復(fù)，上半年業(yè)績(jī)順利釋放：1H2022，中通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份與申通快遞單票扣非凈利同比增加0.07元、0.13元、0.02元與0.06元，定價(jià)能力的修復(fù)推動(dòng)頭部企業(yè)業(yè)績(jī)快速釋放。二、展望：資本開(kāi)支達(dá)峰，供需再平衡供給：上半年投入回落，資本開(kāi)支達(dá)峰確認(rèn)1H2022投入明顯回落，2021年資本開(kāi)支達(dá)峰邏輯初步驗(yàn)證：上半年，電商快遞頭部企業(yè)中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞與申通快遞4家資本開(kāi)支共79.24億元，同比下降39.32%，轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)率、車(chē)輛自有率與分揀自動(dòng)化率逼近峰值后，電商快遞企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張速度放緩。綜合物流企業(yè)，順豐控股上半年資本開(kāi)支達(dá)到84.90億元，同比下降13.18%，其中針對(duì)土地的投資大幅下降，投資額同比下降94.11%，鄂州機(jī)場(chǎng)投建步入尾聲以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張放緩的背景下，順豐控股未來(lái)資本開(kāi)支的規(guī)模、節(jié)奏與結(jié)構(gòu)都將發(fā)生變化。需求：外部沖擊行業(yè)增速下移，疫后修復(fù)開(kāi)啟截止2022年8月，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)為703.0億票，同比增長(zhǎng)4.4%，上下游對(duì)比看，圓通速遞、韻達(dá)股份、申通快遞合計(jì)業(yè)務(wù)量增速（9.45%）>實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速（9.16%）>快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速（4.42%）>社零增速（0.47%），外部因素的沖擊下，快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)中樞出現(xiàn)下移。近幾月來(lái)看，業(yè)務(wù)量增速已開(kāi)始修復(fù)。雖然8月因義烏的影響，行業(yè)增速有所波動(dòng)，但實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速保持逐月改善，頭部企業(yè)對(duì)管控的準(zhǔn)備也將更為充分。行業(yè)供需再平衡已啟動(dòng)格局改善邏輯始于政策催化，成于供需關(guān)系。1H2022，快遞行業(yè)首次出現(xiàn)供需雙弱的情況，頭部快遞企業(yè)資本開(kāi)支規(guī)模回落明顯，但消費(fèi)的疲軟也使需求偏弱。展望未來(lái)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境的改善有望推動(dòng)需求逐步修復(fù)，而在資本開(kāi)支達(dá)峰后，頭部企業(yè)的供給擴(kuò)張速度放緩。預(yù)計(jì)2023-2025年順豐控股、中通快遞、申通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份與極兔速遞6家企業(yè)新增供給150億票、116億票、106億票，而需求有望保持年化150億票以上增長(zhǎng)，快遞行業(yè)供需再平衡已啟動(dòng)。三、投資分析①管理改善：圓通管理α凸顯，韻達(dá)等待逐季驗(yàn)證在快遞行業(yè)步入成長(zhǎng)后期并向成熟期過(guò)渡的階段中，管理差異逐漸替代規(guī)模效應(yīng)成為決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。圓通速遞管理α凸顯，利潤(rùn)持續(xù)釋放。更好的服務(wù)與時(shí)效帶來(lái)更強(qiáng)的定價(jià)能力，更精確的數(shù)字化管控與更合理的投入規(guī)劃帶來(lái)更優(yōu)的成本效率，圓通速遞2021Q4以來(lái)逐季釋放的利潤(rùn)既反映了管理改善的成效，也證明了管理α的可持續(xù)性。韻達(dá)股份管理改善等待逐季驗(yàn)證。上半年外部因素的影響下，韻達(dá)股份受到直接沖擊，成本端有所承壓。2022年以來(lái)，公司持續(xù)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)管理、運(yùn)輸管理的優(yōu)化，期待韻達(dá)股份管理改善成效顯現(xiàn)，進(jìn)入利潤(rùn)逐季釋放的驗(yàn)證期。②產(chǎn)能爬坡：短期淡旺季敏感，中通、韻達(dá)與順豐旺季表現(xiàn)可期根據(jù)次年的旺季產(chǎn)能規(guī)劃以及自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況，快遞企業(yè)會(huì)在當(dāng)年進(jìn)行針對(duì)性的資本開(kāi)支。因此投放產(chǎn)能的利用率不斷爬坡是行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，但年內(nèi)來(lái)看，產(chǎn)能爬坡會(huì)隨著淡旺季的切換而有所體現(xiàn)。更重的固定資產(chǎn)或更大的資本開(kāi)支規(guī)模會(huì)使企業(yè)產(chǎn)能對(duì)淡旺季更為敏感。1H2022，行業(yè)的低增長(zhǎng)使電商快遞資產(chǎn)最重的中通與資本開(kāi)支增量最多的韻達(dá)產(chǎn)能利用率承壓；綜合物流順豐控股在擴(kuò)張后也進(jìn)入產(chǎn)能消化的階段。隨著旺季的到來(lái)，中通快遞、韻達(dá)股份與順豐控股有望成為產(chǎn)能利用率彈性更大的企業(yè)，需求修復(fù)將帶來(lái)環(huán)比改善的成本表現(xiàn)，中通快遞、韻達(dá)股份與順豐控股旺季表現(xiàn)可期。③后發(fā)優(yōu)勢(shì)：通縮型資產(chǎn)投建能夠幫助申通快速降本增效快遞行業(yè)投建的兩種資產(chǎn)中，通脹型資產(chǎn)資源稀缺、價(jià)值較大，投建壁壘較高；而通縮型資產(chǎn)技術(shù)迭代快、投建周期短，具備易補(bǔ)齊、成效快的特點(diǎn)，因此針對(duì)性的通縮型資產(chǎn)投建擁有后發(fā)優(yōu)勢(shì)。2021年以來(lái)，申通快遞制定三年百億產(chǎn)能提升計(jì)劃，針對(duì)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的投資改造將使申通快遞的產(chǎn)能于2022年底拓展至5000W件/日。常態(tài)吞吐產(chǎn)能提升后，自動(dòng)化設(shè)備資產(chǎn)與車(chē)輛資產(chǎn)的持續(xù)補(bǔ)充能夠幫助申通快速降本增效，放大業(yè)績(jī)彈性，2023年起利潤(rùn)有望持續(xù)釋放。④第二曲線：順豐多元化布局逐步進(jìn)入變現(xiàn)期多元化布局是快遞企業(yè)增長(zhǎng)的第二曲線，率先實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)格局穩(wěn)定的順豐控股，憑借領(lǐng)先的資金優(yōu)勢(shì)與成熟穩(wěn)定的時(shí)效大網(wǎng)于快運(yùn)、冷鏈、同城、供應(yīng)鏈、國(guó)際等多條賽道進(jìn)行擴(kuò)張。2021年起，新業(yè)務(wù)的流量擴(kuò)張基本完成后，順豐控股進(jìn)入平衡流量與