金融市場(chǎng)概論

金融市場(chǎng)概論第四章金融市場(chǎng)概論4.1金融市場(chǎng)的定義和分類(lèi)4.2金融市場(chǎng)的工具4.3金融市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)4.4金融市場(chǎng)的特點(diǎn)及其有效性4.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)4.6金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)分析閱讀Mishkin教材Chapter2,7,8,12,19,2010/28/20222WallStreet,24th,Oct.192910/28/202234.1金融市場(chǎng)的定義和分類(lèi)4.1.1金融市場(chǎng)的概念金融市場(chǎng)是資金由盈余者向短缺者轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)交易對(duì)象：貨幣和資本市場(chǎng)主體：企業(yè)、政府、家庭、金融中介機(jī)構(gòu)交易中介中央銀行4.1.2直接融資和間接融資直接融資：原始債權(quán)的轉(zhuǎn)移（單一合約）間接融資：由金融中介參與的兩個(gè)獨(dú)立合約完成的融資，中介既是債務(wù)人又是債權(quán)人。注：直接融資與間接融資是相對(duì)的，應(yīng)首先確立資金的提供者和需求者。10/28/202244.1金融市場(chǎng)的定義和分類(lèi)4.1.3金融市場(chǎng)的分類(lèi)一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行市場(chǎng)(PrimaryMarket)私募(PrivatePlacement)公開(kāi)發(fā)行(PublicOffering)投資銀行的承銷(xiāo)路演(roadshow)包銷(xiāo)(firmcommitment)：投行承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)代銷(xiāo)(besteffortselling)：發(fā)行人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)余額包銷(xiāo)(standbyunderwriting)：IPO折價(jià)問(wèn)題：上市當(dāng)日股價(jià)漲幅太高10/28/202254.1金融市場(chǎng)的定義和分類(lèi)二級(jí)市場(chǎng)：交易市場(chǎng)(SecondaryMarket)功能：提供流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、減少交易成本證券交易所：集中交易場(chǎng)所，會(huì)員制或公司制。做市商制度：一種證券至少有一個(gè)做市商，一個(gè)做市商可以同時(shí)負(fù)責(zé)幾支證券。做市商持續(xù)地報(bào)出，做市商要維護(hù)市場(chǎng)的流動(dòng)性、公正和秩序。自動(dòng)撮合制度：價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先場(chǎng)外交易市場(chǎng)：OTC，由通信工具建立的做市商市場(chǎng)，但做市商不具有排他性，一支證券可由多個(gè)做市商同時(shí)報(bào)價(jià)。NASDAQ概念：賣(mài)空(shortsale)marketorderlimitorderstoporder保證金(margin)shortpositionlongpositionbrokerdealerspecialist10/28/202264.1金融市場(chǎng)的定義和分類(lèi)10/28/202274.2金融市場(chǎng)的工具4.2.1貨幣市場(chǎng)工具短期國(guó)債(treasurybill,T-bill)：discountsecurity大額可轉(zhuǎn)讓存單(CDs)，商業(yè)票據(jù)(commercialpaper,CP)回購(gòu)協(xié)議(repurchaseagreement,RPs)，銀行承兌匯票(banker’sacceptance,BA)，聯(lián)邦基金、歐洲美元、央行債券4.2.2資本市場(chǎng)工具股票：債券：國(guó)債、公司債券等抵押貸款：是融資購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)并以該資產(chǎn)為擔(dān)保的一種長(zhǎng)期貸款。利率固定，屬于fixed-paymentloan。國(guó)債央行票據(jù)政策性銀行金融債中期票據(jù)：期限通常在5-10年之間的非金融機(jī)構(gòu)的直接債務(wù)融資工具商業(yè)銀行債短期融資券資產(chǎn)支撐證券

10/28/202284.2金融市場(chǎng)的工具4.2.3衍生金融具(FinancialDerivatives)遠(yuǎn)期合約(forwardcontract)它是在未來(lái)確定的日期，按約定的價(jià)格K(稱(chēng)為交割價(jià)格,deliveryprice)買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。合約由雙方協(xié)商，其形式簡(jiǎn)潔、靈活，交易在私下進(jìn)行，信用風(fēng)險(xiǎn)較大，參與者多為信用高的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期利率合約比較普遍。合約中標(biāo)的資產(chǎn)的買(mǎi)方稱(chēng)為多頭(longposition)，賣(mài)方稱(chēng)為空頭(shortposition)。遠(yuǎn)期價(jià)格(forwardprice)：某個(gè)遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價(jià)格定義為該合約價(jià)值為零的交割價(jià)格。簽定合約時(shí)合約價(jià)值為零，之后，其價(jià)值隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化而波動(dòng)。10/28/202294.2金融市場(chǎng)的工具期貨合約(futurescontract)：

由交易所推出的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)合同，詳細(xì)規(guī)定標(biāo)的資產(chǎn)的種類(lèi)、數(shù)量、質(zhì)量、交貨地點(diǎn)、交貨時(shí)間等。標(biāo)的資產(chǎn)可以是商品或金融資產(chǎn)，如：糖、木材、有色金屬、外匯、股票指數(shù)債券。期貨合約可以買(mǎi)空和對(duì)沖，遠(yuǎn)期合約必須執(zhí)行。信用風(fēng)險(xiǎn)小。正式的期貨交易始于1865年的芝加哥交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)，1970年代以前主要是農(nóng)產(chǎn)品。1972年芝加哥商品交易所(CME,ChicagoMerchantExchange)的國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)開(kāi)業(yè)并推出外匯期貨。1982年出現(xiàn)股票指數(shù)期貨。10/28/2022104.2金融市場(chǎng)的工具期貨(遠(yuǎn)期)合約多頭的損益(payoff):

期貨(遠(yuǎn)期)合約空頭的損益(payoff):是到期日標(biāo)的資產(chǎn)的即期價(jià)格交易所中期貨交易的保證金操作

由交易所組織并實(shí)行保證金制度是為了減少合約的違約。保證金制度實(shí)行的是盯市(markingtomarket)操作：在每天交易結(jié)束時(shí)調(diào)整投資者的保證金帳戶(hù)，以反映該投資者的盈利或虧損。一筆交易在交易發(fā)生日結(jié)束時(shí)首次進(jìn)行盯市結(jié)算，此后每日結(jié)算。10/28/2022114.2金融市場(chǎng)的工具例：某投資者在6月1日要買(mǎi)入2份12月份的黃金期貨合約，假定此時(shí)的黃金期貨價(jià)格為每盎司400元，每份合約規(guī)模為100盎司,則他要買(mǎi)入200盎司黃金。初始開(kāi)倉(cāng)交易時(shí)經(jīng)紀(jì)人要求投資者在保證金帳戶(hù)(marginaccount)中存入初始保證金，數(shù)額比例由經(jīng)紀(jì)人決定。假定每一合約初始保證金為2000元，投資者需要4000元初始保證金。如果6月1日交易結(jié)束時(shí)黃金期貨價(jià)格由400元跌到397元，投資者損失600元，交易所把這600元轉(zhuǎn)劃給空頭的帳戶(hù)；如果價(jià)格上升到403元，則交易所會(huì)從空頭方的帳戶(hù)上轉(zhuǎn)來(lái)600元。期貨的交易就是這樣論盈虧，到交割日還持有合約者要實(shí)際執(zhí)行交割。另外，當(dāng)保證金低于規(guī)定的維持保證金(maintenancemargin)時(shí)，需要補(bǔ)充保證金才能進(jìn)行交易。10/28/2022124.2金融市場(chǎng)的工具期貨價(jià)格的性質(zhì)：隨交割日期的逼近，期貨價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格。否則會(huì)存在套利機(jī)會(huì)。交割日期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的套利策略：

1.賣(mài)空期貨合約,2.買(mǎi)入資產(chǎn)現(xiàn)貨,3.進(jìn)行交割交割日期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格的套利策略：

1.買(mǎi)入期貨合約,2.進(jìn)行交割,3.賣(mài)出資產(chǎn)現(xiàn)貨期貨價(jià)格并不是期貨合約“本身”的價(jià)值，是標(biāo)的物在未來(lái)某時(shí)刻的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，持有或賣(mài)出期貨合約的收益反映在各自的保證金帳戶(hù)中。10/28/202213ConvergenceofFuturestoSpot

TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice10/28/2022144.2金融市場(chǎng)的工具利用期貨套期保值利用期貨套期保值還是有風(fēng)險(xiǎn)的。只是鎖定期貨價(jià)格后，期貨與現(xiàn)貨有“互補(bǔ)”的關(guān)系，減少價(jià)格的波動(dòng)幅度?？疹^套期保值(shorthedge)：如果某公司要在未來(lái)某時(shí)間出售某資產(chǎn)，可以通過(guò)持有該資產(chǎn)期貨合約的空頭來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。如果到期日資產(chǎn)價(jià)格比賣(mài)出合約(做空)時(shí)下降，現(xiàn)貨出售資產(chǎn)虧了，但期貨的空頭帳戶(hù)獲利。如果到期日資產(chǎn)價(jià)格比做空時(shí)上升了，現(xiàn)貨出售資產(chǎn)獲利(相對(duì)合約簽定日期)，但期貨的空頭帳戶(hù)虧了。10/28/2022154.2金融市場(chǎng)的工具例子：假設(shè)處于時(shí)刻T1的一機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備在時(shí)刻T2時(shí)賣(mài)出某資產(chǎn)A，該機(jī)構(gòu)在時(shí)刻T1可以持有資產(chǎn)A和一份以A為標(biāo)的資產(chǎn)且執(zhí)行時(shí)期不早于T2的空頭期貨合約。設(shè)時(shí)刻T1時(shí)資產(chǎn)A的期貨價(jià)格為F1，現(xiàn)貨價(jià)格為S1；時(shí)期T2時(shí)的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格分別是F2和S2。在時(shí)期T2實(shí)施平倉(cāng)時(shí)該機(jī)構(gòu)獲得到資產(chǎn)A的“有效價(jià)格”是：S2+F1-F2＝(S2-F2)+F1

(1)(S2-F2)稱(chēng)為時(shí)刻T2時(shí)的“基差(basis)”:基差＝進(jìn)行套期保值的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格－所用合約的期貨價(jià)格10/28/2022164.2金融市場(chǎng)的工具多頭套期保值(longhedge)：如果要在未來(lái)某時(shí)買(mǎi)入某種資產(chǎn)，則可采用持有該資產(chǎn)期貨合約的多頭來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)(1)是該機(jī)構(gòu)支付的“有效價(jià)格”。套期保值的基差風(fēng)險(xiǎn)(basisrisk)：在到期日基差為零，在此之前可正可負(fù)。至少在T1時(shí)不知道T2時(shí)刻的現(xiàn)貨價(jià)格S2。由于套期保值資產(chǎn)與所用期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)可能相近而不同，增加了套期保值得不確定性。“有效價(jià)格”可以分解：(帶*指期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn))S2+F1-F2＝(S2*-F2)+(S2-S2*)+F110/28/2022174.2金融市場(chǎng)的工具期權(quán)合約(Option)：

合約持有人有權(quán)在未來(lái)某時(shí)間內(nèi)按敲定價(jià)格(strikeprice)買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某標(biāo)的資產(chǎn)。權(quán)利是單方面的，沒(méi)有執(zhí)行的義務(wù)。按對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)可分為看漲期權(quán)(calloption)和看跌期權(quán)(putoption)；按執(zhí)行期可分為歐式期權(quán)(Europeanoption)和美式期權(quán)(Americanoption)。1972年芝加哥期權(quán)交易委員會(huì)(ChicagoBoardOptionsExchange,CBOE)推出股票期權(quán)。期權(quán)的頭寸：多頭指持有期權(quán)合約的狀態(tài)；空頭指賣(mài)出期權(quán)合約的狀態(tài)。與買(mǎi)賣(mài)的合約類(lèi)型無(wú)關(guān)，買(mǎi)賣(mài)的是權(quán)利。期權(quán)可以用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)持有股票和賣(mài)出期權(quán)的資產(chǎn)組合，可以鎖定最大的損失。10/28/202218看漲期權(quán)多頭的到期日收益圖

在到期日：K：執(zhí)行價(jià)格

到期日標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格

K收益10/28/202219看跌期權(quán)多頭的到期日收益圖

在到期日：

K：執(zhí)行價(jià)格到期日標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格

K收益10/28/2022204.2金融市場(chǎng)的工具4種基本的歐式期權(quán)頭寸及其內(nèi)在價(jià)值：看漲期權(quán)多頭看漲期權(quán)空頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭注：X為合約中的執(zhí)行價(jià)格。設(shè)期權(quán)費(fèi)為K，請(qǐng)畫(huà)出持有期權(quán)頭寸的凈損益圖。期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)有：股票、外匯、股票指數(shù)和期貨合約等。歐式CallOption的定價(jià)原理遵循Black-Scholes公式。M.ScholesandR.C.Merton榮獲1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。10/28/2022211997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者布萊克(F.Black,1938～1995)1973年布萊克－肖爾斯－默頓期權(quán)定價(jià)理論問(wèn)世肖爾斯(M.Scholes,1941～)默頓(R.Merton,1944～)《連續(xù)時(shí)間金融學(xué)》JohnC.Hull《期權(quán)、期貨和衍生證券》華夏出版社，199710/28/202222歐式看漲期權(quán)的Black-Scholes公式c(x,t)是股價(jià)為x,時(shí)刻為t的歐式買(mǎi)入期權(quán)的價(jià)值；K為期權(quán)的執(zhí)行價(jià)；T是到期日；

是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；為股票價(jià)格的波動(dòng)率（標(biāo)準(zhǔn)差）；N

稱(chēng)為累積正態(tài)分布函數(shù)；除了需要估計(jì)以外，其他都可直接觀察到，用起來(lái)很方便。10/28/202223用期權(quán)對(duì)沖股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)合成的投資組合：買(mǎi)入股票并買(mǎi)入看跌期權(quán)損益股價(jià)股價(jià)損益買(mǎi)入股票看跌期權(quán)股價(jià)損益KK-CC+K-C10/28/202224PositionsinanOption&theUnderlyingProfitSTKProfitSTKProfitSTKProfitSTK(a)(b)(c)(d)10/28/202225蝶式價(jià)差

ButterflySpreadUsingCallsK1K3ProfitSTK210/28/202226ButterflySpreadUsingPutsK1K3ProfitSTK210/28/2022274.2金融市場(chǎng)的工具互換(swap)協(xié)議：

兩公司之間達(dá)成的協(xié)議，以按照事先約定的方式在將來(lái)交換現(xiàn)金流，以減少融資成本?；Q的動(dòng)因：比較優(yōu)勢(shì)利率互換：固定利率和浮動(dòng)利率的互換(本金不動(dòng))貨幣互換：不同貨幣間的互換。如：將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價(jià)的另一種貨幣的本金和固定利息進(jìn)行交換。10/28/202228利率互換(Interest-RateSwap)過(guò)程：一方B同意向另一方A支付若干年的現(xiàn)金流，此現(xiàn)金流是名義本金乘固定利率產(chǎn)生的利息；同時(shí)，A方愿意在相同的期限內(nèi)向B支付相對(duì)于同一本金按浮動(dòng)利率產(chǎn)生的利息現(xiàn)金流?；Q的動(dòng)機(jī)：比較優(yōu)勢(shì)例子A、B公司希望借入5年期的1000萬(wàn)美元，利率如下：固定利率浮動(dòng)利率公司A10.00%6個(gè)月LIBOR+0.30%公司B11.20%6個(gè)月LIBOR+1.00%10/28/202229假設(shè)公司A想以浮動(dòng)利率借款，公司B想以固定利率借款。盡管公司A的信譽(yù)普遍好于公司B，但B公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)有比較優(yōu)勢(shì)。利率互換：A以10％固定利率借款，B以L(fǎng)IBOR+1%浮動(dòng)利率借款；A與B簽訂互換協(xié)議來(lái)保證A得到浮動(dòng)利率借款，B得到固定利率的借款。利率互換(Interest-RateSwap)10/28/202230A、B兩公司直接接觸：兩者分享潛在收益A的利息支付現(xiàn)金流：LIBOR+0.05%(節(jié)約利率0.25%) 支付外部貸款人年利率10％的利息從B處得到年利率為9.95%的利息向B支付利率為L(zhǎng)IBOR的利息B的利息支付現(xiàn)金流：10.95%(節(jié)約利率0.25%)支付外部貸款人年利率LIBOR+1％的利息從A處得到年利率為L(zhǎng)IBOR的利息向A支付利率為9.95%的利息公司A公司B9.95%LIBOR10%LIBOR+1%利率互換(Interest-RateSwap)10/28/202231金融中介參與：三者分享潛在收益金融中介的現(xiàn)金流收益：0.1%支付公司A利率為9.9％的利息支付公司B利率為L(zhǎng)IBOR的利息得到公司A利率為L(zhǎng)IBOR的利息得到公司B利率為10％的利息公司A支付浮動(dòng)利率LIBOR+0.1%，節(jié)約0.2%公司B支付固定利率11%，節(jié)約0.2%公司A公司B9.90%10%LIBOR+1%LIBOR金融中介10%LIBOR利率互換(Interest-RateSwap)10/28/202232貨幣互換(CurrencySwap)過(guò)程：將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎相等的另一種貨幣貸款的本金和固定利息進(jìn)行交換。舉例假設(shè)公司A和B都可按固定利率借美元和英鎊，A的信譽(yù)高于B，但B在英鎊市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)；而B(niǎo)想借美元用，A想借英鎊用。美元英鎊公司A8.0％11.6%公司B10.0%12.0%10/28/202233本金：在互換協(xié)議開(kāi)始和結(jié)束時(shí)互換本金，匯率按始期匯率,本例中期始匯率假定為1￡＝1.5＄?！?000萬(wàn)換＄1500萬(wàn)。公司A：外借美元傳遞利率＄8%，使用英鎊需支付利率￡11%，節(jié)約英鎊利率￡0.6%。公司B：外借英鎊傳遞利率￡12%，使用美元支付利率＄9.4%，節(jié)約美元利率＄0.6%金融中介：獲得1.4％的美元利率現(xiàn)金流，支出1％的英鎊利率現(xiàn)金流。它收入＄21萬(wàn)，支付￡10萬(wàn)，按期初匯率得＄6萬(wàn)。但期末匯率會(huì)有變化，故金融中介面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，害怕美元貶值?？捎眠h(yuǎn)期等工具規(guī)避和鎖定風(fēng)險(xiǎn)。公司A公司B＄8%＄8%￡12%￡11％金融中介＄9.4%￡12％1.一種貨幣互換安排10/28/202234公司A：外借美元傳遞＄8%，用英鎊支付￡11%，節(jié)約英鎊利率￡0.6%。公司B：外借英鎊支付￡12%，收入￡11%,凈支付￡1％;用美元支付＄8.4%，節(jié)約利率＄1.6%，但有了匯率風(fēng)險(xiǎn)。金融中介：獲得0.4％的美元利率現(xiàn)金流，傳遞了11％的英鎊利率現(xiàn)金流。它按期初匯率凈收入＄6萬(wàn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了公司B。公司A公司B＄8%＄8%￡12%金融中介＄8.4%￡11％￡11％2.B公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的互換安排10/28/202235公司A：外借美元支付＄8%，收入＄9%，凈得美元利率1％，使用英鎊需支付￡12%，多支出利率￡0.4%。承擔(dān)美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。公司B：外借英鎊轉(zhuǎn)移支付了￡12%，用美元支付＄9.4%,節(jié)約利率＄0.6%。金融中介：獲得0.4％的美元利率現(xiàn)金流，傳遞了12％的英鎊利率現(xiàn)金流。它按期初匯率凈收入＄6萬(wàn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了公司A。公司A公司B＄9%＄8%￡12%金融中介＄9.4%￡12％￡12％3.A公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的互換安排10/28/2022364.2.4匯率及其決定匯率的定義匯率制度購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)利率平價(jià)影響匯率的因素10/28/202237一、匯率的定義以本幣表示的外幣的價(jià)格雙邊匯率(thebilateralexchangerate):比如：以人民幣表示的美元價(jià)格僅僅考慮雙邊匯率的局限性：誰(shuí)升？誰(shuí)降？交叉匯率(crossexchangerate):有效匯率獲貿(mào)易加權(quán)匯率：貨幣A對(duì)貨幣從A、B、C、……等匯率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是A國(guó)對(duì)對(duì)應(yīng)國(guó)家的貿(mào)易比重。10/28/202238一、匯率的定義有效匯率的絕對(duì)值沒(méi)有實(shí)際意義。何時(shí)用雙邊匯率？何時(shí)用加權(quán)匯率？即期匯率與遠(yuǎn)期匯率：現(xiàn)期外匯市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)期市場(chǎng)價(jià)格：權(quán)利與義務(wù)均等外匯市場(chǎng)的參與者進(jìn)出口商投資者投機(jī)者套利者10/28/202239二、匯率制度浮動(dòng)匯率(floatingexchangerate):完全由市場(chǎng)決定，又稱(chēng)清潔浮動(dòng)匯率。資本自由流動(dòng)優(yōu)缺點(diǎn)：價(jià)格發(fā)現(xiàn)，但可能不穩(wěn)定，政府控制弱。固定匯率固定與政府可接受的水平固定匯率與貨幣自由兌換外匯儲(chǔ)備的重要性：穩(wěn)定匯率管理浮動(dòng)匯率有波動(dòng)的固定匯率。固定值不一定公開(kāi)。目標(biāo)區(qū)。辨別：外匯儲(chǔ)備每日、月一般圍繞固定水平波動(dòng)。10/28/202240三、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(PPP)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(purchasingpowerparity)：一價(jià)率（無(wú)套利）無(wú)交易費(fèi)用有交易費(fèi)用一般物價(jià)形式實(shí)際匯率外國(guó)商品與勞務(wù)關(guān)于本國(guó)商品、勞務(wù)的相對(duì)價(jià)格。表達(dá)式10/28/202241三、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(PPP)增長(zhǎng)率形式對(duì)時(shí)間求微分分析匯率與通貨膨脹的關(guān)系交易成本問(wèn)題：關(guān)稅、運(yùn)輸、非關(guān)稅壁壘10/28/202242四、利率平價(jià)無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)(UncoveredInterestRateParity,UIRP):1月1日中國(guó)策略美國(guó)策略做法收益做法收益12個(gè)月的利率存款金額￥1￥1匯率￥S本幣換美元＄存款￥1存款＄12月31日取款￥取款＄預(yù)期匯率￥美元換本幣￥10/28/202243四、利率平價(jià)結(jié)論：如果：在中國(guó)存款如果：在美國(guó)存款如果：均衡狀態(tài)1月1日1月1日12月31日12月31日美國(guó)中國(guó)10/28/202244四、利率平價(jià)注：沒(méi)有考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，唯一風(fēng)險(xiǎn)是銀行倒閉。人們?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)中性，只關(guān)注預(yù)期收益。均衡時(shí)，記則哪些是內(nèi)生變量？哪些是外生變量？大國(guó)、小國(guó)；利率制度10/28/202245四、利率平價(jià)拋補(bǔ)利率平價(jià)(CoveredInterestRateParity,CIRP)鑒于對(duì)預(yù)期匯率的不確定性，可以在1月1日的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上，按遠(yuǎn)期匯率賣(mài)出12月31日的美元，以鎖定人民幣的收益。遠(yuǎn)期買(mǎi)賣(mài)抵補(bǔ)了美元下降帶來(lái)的損失，但同時(shí)放棄了美元升值帶來(lái)的收益。拋補(bǔ)平衡式記，稱(chēng)為遠(yuǎn)期升水(貼水)。則10/28/202246五、影響匯率的因素經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的基本面匯率制度貨幣兌換是否自由外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系交易者心態(tài)交易者資金量投機(jī)性貨幣攻擊貨幣、財(cái)政政策如何看待人民幣升值問(wèn)題？10/28/2022474.3金融市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)4.3.1金融機(jī)構(gòu)及其類(lèi)型中介機(jī)構(gòu)扮演中間人、調(diào)解人的角色。金融機(jī)構(gòu)指專(zhuān)門(mén)從事各種金融活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。**由于某種原因，“金融中介”專(zhuān)門(mén)指從事“間接融資”的金融機(jī)構(gòu)；實(shí)際上，除金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)外，多數(shù)金融機(jī)構(gòu)從事的工作都具有“中介”功能，只是中介活動(dòng)有所不同。按不同的標(biāo)準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)可劃分成不同的類(lèi)型.

1.按活動(dòng)領(lǐng)域：直接金融機(jī)構(gòu)：在證券市場(chǎng)上為籌資者和投資者牽線(xiàn)搭橋，提供策劃、咨詢(xún)、承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)、登記、清算、資信評(píng)級(jí)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。(交易服務(wù)中介)10/28/2022484.3金融市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)間接金融機(jī)構(gòu)：即“金融中介”，以債權(quán)人身份向資金盈余者籌資，作為債權(quán)人向資金需求者提供資金。2.按職能：監(jiān)管機(jī)構(gòu)：中央銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等。一般金融機(jī)構(gòu)：提供金融產(chǎn)品和服務(wù)并以盈利為目的的金融機(jī)構(gòu)。3.按業(yè)務(wù)特征：銀行：以存款、放款、匯兌結(jié)算為主營(yíng)業(yè)務(wù)。非銀行金融機(jī)構(gòu)：不經(jīng)營(yíng)公眾存款業(yè)務(wù)，是一個(gè)龐雜的體系，包括：保險(xiǎn)、證券、信托、租賃、投資等機(jī)構(gòu)。**傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理下機(jī)構(gòu)界限明確；混業(yè)經(jīng)營(yíng)下界限模糊。10/28/202249RegulatoryAgencies10/28/20225010/28/2022514.3金融市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)4.3.2“金融中介”機(jī)構(gòu)存款機(jī)構(gòu)(DepositoryInstitutions)：接受個(gè)人和機(jī)構(gòu)存款，發(fā)放貸款；參與創(chuàng)造存款貨幣。2.契約型儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)(ContractualSavingsInstitutions)：在契約的基礎(chǔ)上按期獲得穩(wěn)定的資金，主要投向股票、抵押貸款和長(zhǎng)期債券。3.投資型金融中介(Investmentintermediaries)：

交易成本低，專(zhuān)家理財(cái)。投資中介原始負(fù)債(資金來(lái)源)原始資產(chǎn)(資金運(yùn)用)共同基金Mutualfunds出售股權(quán)以獲得基金份額債券、股票金融公司Financecompanies股票債券商業(yè)票據(jù)消費(fèi)者及商業(yè)信貸貨幣市場(chǎng)共同基金Moneymarketmutualfunds基金份額，帳戶(hù)可以有限制地簽支票貨幣市場(chǎng)工具10/28/202252類(lèi)型原始負(fù)債(資金來(lái)源)原始資產(chǎn)(資金運(yùn)用)存款機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行CommercialBanks支票存款、儲(chǔ)蓄存款、定期存款商業(yè)、消費(fèi)者、抵押貸款，聯(lián)邦政府和地方政府債券儲(chǔ)蓄貸款協(xié)會(huì)Saving&loanassociations儲(chǔ)蓄存款(股份)、支票、定期存款抵押貸款、政府債券合作儲(chǔ)蓄銀行MutualSavingBanks儲(chǔ)蓄存款(股份)，現(xiàn)在有支票存款抵押貸款、政府債券信用協(xié)會(huì)Creditunions特定社會(huì)集團(tuán)的存款(股份)、支票存款消費(fèi)者信貸抵押貸款契約儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)人壽保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)金債券、股票、抵押貸款火災(zāi)及意外傷害保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)金政府債券、股票要求較大的流動(dòng)性個(gè)人養(yǎng)老金和政府退休金顧主和雇員交納的資金份額公司股票和債券10/28/2022534.3金融市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)4.3.3中介機(jī)構(gòu)存在的理由對(duì)于直接或間接金融機(jī)構(gòu)，它們均在各自領(lǐng)域內(nèi)：利用專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)處理信息不對(duì)稱(chēng)，減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。可能產(chǎn)生新的“委托-代理”問(wèn)題。規(guī)模經(jīng)濟(jì)和專(zhuān)業(yè)化分工減少交易成本。對(duì)于間接金融機(jī)構(gòu)：信貸期限的協(xié)調(diào)、資金積少成多。4.3.4中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)貨幣當(dāng)局：中央銀行－－中國(guó)人民銀行國(guó)家外匯管理局監(jiān)管當(dāng)局：銀監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)保監(jiān)會(huì)10/28/2022544.3金融市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)銀行業(yè)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)：銀行：國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行、政策性銀行、地方商業(yè)銀行、中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行城市信用合作社；農(nóng)村信用合作社；財(cái)務(wù)公司銀行業(yè)非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)：信托公司；金融資產(chǎn)管理公司；金融租賃公司；汽車(chē)金融公司；貸款公司；貨幣經(jīng)紀(jì)公司證券業(yè)金融機(jī)構(gòu)：證券公司；證券投資基金管理公司；期貨公司；投資咨詢(xún)公司10/28/2022554.3金融市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)：財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司；人身保險(xiǎn)公司；再保險(xiǎn)公司；保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司；保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司；保險(xiǎn)代理公司；保險(xiǎn)公估公司；企業(yè)年金交易及結(jié)算類(lèi)金融機(jī)構(gòu)：交易所；登記結(jié)算類(lèi)機(jī)構(gòu)金融控股公司：中央金融控股公司；其他金融控股公司其他：小額貸款公司10/28/2022564.4金融市場(chǎng)的特點(diǎn)及其有效性4.4.1流動(dòng)性：指資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度和意愿。要求變現(xiàn)容易、成本小，本金價(jià)值穩(wěn)定。4.4.2風(fēng)險(xiǎn)：

風(fēng)險(xiǎn)(risk)一詞來(lái)源于意大利語(yǔ)risicare，意為“害怕”。違約風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)，不能收回本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：整體市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量：方差4.4.3“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”信條投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性、風(fēng)險(xiǎn)喜好10/28/2022574.4金融市場(chǎng)的特點(diǎn)及其有效性4.4.4信息不對(duì)稱(chēng)證券(資金)供求雙方的信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)許多問(wèn)題。逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)：交易前的信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)逆向選擇；交易后的信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。利率越高對(duì)借出方越好嗎？交易成本：金融交易花費(fèi)的時(shí)間和貨幣支出。

信息不對(duì)稱(chēng)的廣泛存在改變了人們的思維方式，信譽(yù)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)中的重要性日趨凸現(xiàn)。10/28/2022584.4金融市場(chǎng)的特點(diǎn)及其有效性強(qiáng)有效市場(chǎng)：價(jià)格反映所有信息。半強(qiáng)有效市場(chǎng)：價(jià)格反映公開(kāi)和價(jià)格歷史記錄中的信息弱有效市場(chǎng)：價(jià)格僅反映價(jià)格歷史記錄中的信息。金融市場(chǎng)中的有效性Fama(1970)：“價(jià)格總是‘完全反映(fullyreflect)’了所有可得信息(allavailableinformation)的市場(chǎng)被稱(chēng)為是‘有效的’?！盝ensen(1978)：“價(jià)格反映信息的程度正好使得獲取信息的受益不超過(guò)邊際成本”

MichaelC.Jensen“thereisnootherpropositionineconomicswhichhasmoresolidempiricalevidencesupportingitthantheEfficientMarketHypothesis”10/28/2022594.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)按照安德瑞·史萊佛(安德瑞·史萊佛，2003)的觀點(diǎn)，有效市場(chǎng)假說(shuō)“奠基于三個(gè)逐漸放松的假定之上。首先，投資者被認(rèn)為是理性的，所以他們能對(duì)證券做出合理的價(jià)值評(píng)估；其次，在某種程度上某些投資者并非理性，但由于他們之間的證券交易是隨機(jī)進(jìn)行的，所以他們的非理性會(huì)相互抵消，所以證券價(jià)格不會(huì)受到影響；最后，在某些情況下，非理性的投資者會(huì)犯同樣的錯(cuò)誤，但是他們?cè)谑袌?chǎng)中會(huì)遇到理性的套利者，后者會(huì)消除前者對(duì)價(jià)格的影響?！弊C券市場(chǎng)被理性交易者所“控制”，非理性行為是極其少數(shù)的，不會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格。為什么理性交易者就能夠使證券市場(chǎng)價(jià)格“充分反映”了相關(guān)信息呢？交易者需要什么樣的理性呢？10/28/2022604.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)4.5.1理性與證券價(jià)格的形成

期望效用最大化：凸現(xiàn)偏好、信念、信息的重要性信念更新:貝葉斯理性10/28/202261信息先驗(yàn)信念風(fēng)險(xiǎn)偏好后驗(yàn)信念期望效用函數(shù)個(gè)體選擇證券市場(chǎng)價(jià)格最大化均衡價(jià)格反映信息證券市場(chǎng)均衡價(jià)格的形成10/28/2022624.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)知識(shí)、高階知識(shí)和共同知識(shí)知識(shí)的共享和知識(shí)的傳播層次

(每個(gè)人知道)m那件事是真的共同知識(shí)信念:貝葉斯理性

共同知識(shí)假定是不確定性條件下理性推理的邏輯前提10/28/2022634.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)“白帽紅帽之謎”：從前，有個(gè)邪惡的國(guó)王想用虐待狂式的方式赦免一批犯人。他在犯人不知道顏色的情況下，給每位犯人戴了一頂帽子。實(shí)際上有兩頂紅帽子，其他均為白帽子。國(guó)王當(dāng)眾宣布：“你們當(dāng)中至少有一個(gè)人的帽子是紅色的，允許你們每天放風(fēng)一次，不準(zhǔn)相互交流、不準(zhǔn)看自己戴的帽子，否則以處死論。如果誰(shuí)正確地判斷出自己所戴帽子的顏色，他就可以獲大赦而得到自由，但若說(shuō)錯(cuò)了顏色，格殺勿論?！眴?wèn)：紅帽子的犯人需要幾天推知自己帽子的顏色？10/28/2022644.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)10/28/2022654.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)4.5.3理性預(yù)期與有效市場(chǎng)理性預(yù)期均衡是傳統(tǒng)瓦爾拉斯均衡在信息分散條件下的擴(kuò)展，它是一種隨機(jī)均衡，均衡價(jià)格是整體私人信息的一個(gè)具有下列性質(zhì)的函數(shù)：

如果所有交易者都在價(jià)格上選擇使其期望效用最大化的需求，且這一需求的形成已經(jīng)利用了交易者各自的私人信息以及包含在價(jià)格為市場(chǎng)結(jié)清價(jià)格（即=）這一事件中的信息，那么對(duì)任給的信息，當(dāng)時(shí)，所有市場(chǎng)都處于結(jié)清狀態(tài)。10/28/2022664.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)4.5.3理性預(yù)期與有效市場(chǎng)理性預(yù)期是信息分散市場(chǎng)(證券市場(chǎng))實(shí)現(xiàn)均衡的必要條件理性預(yù)期均衡的穩(wěn)定性：信息的角度具有理性預(yù)期的交易者能夠“窺探”可得信息與市場(chǎng)均衡價(jià)格之間的“奧妙”，把一個(gè)信息非對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)變成了信息對(duì)稱(chēng)情景下的市場(chǎng)。也就是說(shuō)，具有理性預(yù)期的交易者是有效市場(chǎng)假說(shuō)的“締造者”、“實(shí)踐者”，他們明察秋毫、無(wú)所不通，似乎成了“神仙”，使有效市場(chǎng)消除了信息非對(duì)稱(chēng)！同質(zhì)性信念使交易者對(duì)股票未來(lái)收益的現(xiàn)金流及其折現(xiàn)因子具有相同的估計(jì)，從而形成了通常說(shuō)的證券的“基本價(jià)值(fundamentalvalue)”或“內(nèi)在價(jià)值(intrinsicvalue)”。10/28/2022674.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)4.5.4理性套利與有效市場(chǎng)為了防止有人“越軌”，不遵守業(yè)已達(dá)成的“協(xié)議”，就要有人“監(jiān)督”這些非理性的人，使非理性人的行為受到“懲罰”，這就是理性套利者扮演的角色。理性套利者秉持“一價(jià)律”，維護(hù)“同貨同價(jià)”這一“公平交易準(zhǔn)則”。理性套利者行為使得偏離基本價(jià)值的證券會(huì)“回歸”其基本價(jià)值；理性套利者之間的競(jìng)爭(zhēng)加快了套利行為的速度，使得證券價(jià)格不容易偏離基本價(jià)值太久。理性套利者是有效市場(chǎng)假說(shuō)的“守護(hù)神”。10/28/2022684.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)4.5.5Grossman-Stiglitz悖論在完全競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng)中，如果均衡價(jià)格完全揭示私人信息，那么交易者都有“搭便車(chē)”的動(dòng)機(jī)，即不愿意自己搜尋有成本的私人信息，而只想從價(jià)格中推測(cè)信息。如果個(gè)別交易者如此行動(dòng)，市場(chǎng)均衡價(jià)格不會(huì)受到影響，但當(dāng)全體交易者都不搜尋私人信息，僅僅等待從價(jià)格中推測(cè)信息時(shí)，價(jià)格根本就沒(méi)有什么私人信息可匯總、傳遞，會(huì)誘致交易者產(chǎn)生一種搜集信息的“天性”。原因：“證券市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)性的”為共同知識(shí)知識(shí)、高階知識(shí)、高階信念、共同知識(shí)S.J.GrossmanJ.E.Stiglitz10/28/2022694.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)關(guān)于同質(zhì)性共同知識(shí)信念假定的不足交易者在均衡時(shí)均持有“市場(chǎng)組合”“無(wú)交易現(xiàn)象”

放松共同知識(shí)信念才產(chǎn)生證券市場(chǎng)的“內(nèi)在不確定性”，市場(chǎng)操縱、泡沫、跟風(fēng)行為常常源于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好、信念、信息等方面多維度的不確定性。啟示：“共同知識(shí)”是一個(gè)重要概念，某些信息的共同知識(shí)性是理性推理的邏輯起點(diǎn)；一種理論、一個(gè)結(jié)論的成立與否往往取決于某些事件（信息）的共同知識(shí)性。從整體的社會(huì)資源配置和福利看，有些信息或知識(shí)成為共同知識(shí)是好事，有些則不然。10/28/2022704.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)4.5.6理性假設(shè)受到挑戰(zhàn)心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的投資者并不遵循理性預(yù)期要求的理性，其信念的更新不遵守貝葉斯理性，風(fēng)險(xiǎn)偏好不遵循傳統(tǒng)的期望效用最大化，投資者的心態(tài)對(duì)投資決策產(chǎn)生顯著影響等等。Beliefs過(guò)度自信Overconfidence:OptimismandwishfulthinkingAnchoring:people“anchor”toomuchontheinitialvalue.可利用性Availability代表性Representativeness10/28/2022714.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)Preferences前景理論P(yáng)rospecttheory:TverskyandKahneman模糊厭惡Ambiguityaversion心理帳戶(hù)Mentalaccounting情景依賴(lài)Framing從眾行為Herdbehavior當(dāng)非理性投資者之間的交易不能相互抵消而對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生影響時(shí)，如果套利者的理性受到限制，就不能修正他們的錯(cuò)誤，有效市場(chǎng)假說(shuō)就遭遇破壞。套利者的理性受到限制，可能是由于市場(chǎng)不完全導(dǎo)致沒(méi)有合適的套利工具以構(gòu)建套利策略；也可能是激勵(lì)問(wèn)題引起。

10/28/202272集體現(xiàn)象或個(gè)體行為？如何判斷其理性或非理性？從眾行為是否有一般意義上的“本質(zhì)特征”？從眾行為短時(shí)間內(nèi)的聚集現(xiàn)象：“英雄所見(jiàn)略同”或“從眾行為”集體：個(gè)體：行為的：從眾心理理性的：“委托代理”：基于聲譽(yù)、相對(duì)業(yè)績(jī)“信息串流”：基于信息的信念更新“信譽(yù)引導(dǎo)”：少數(shù)－－多數(shù)“投機(jī)從眾”：短期業(yè)績(jī)限制“收入外部性”：銀行擠兌“模仿”是從眾的“本質(zhì)特征”從眾行為Herdbehavior10/28/2022734.5理性、知識(shí)、信念與有效市場(chǎng)4.5.7金融市場(chǎng)“典型”的“異象”戀家傾向處置效應(yīng)過(guò)度反應(yīng)慣性效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)波動(dòng)率之謎封閉基金之謎與投資者情感10/28/20227410/28/2022754.6金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)分析4.6.1金融結(jié)構(gòu)之謎4.6.2TransactionCostsandFinancialStructure4.6.3AdverseSelectionandMoralHazard:Definitions4.6.4AdverseSelectionandFinancialStructure4.6.5ToolstoHelpSolveAdverseSelectionProblem4.6.6MoralHazard:DebtVs.Equity4.6.7MoralHazardandDebtMarkets4.6.8FinancialDevelopmentandEconomicGrowth10/28/2022764.6金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)分析4.6.1金融結(jié)構(gòu)之謎SourcesofExternalFinanceinU.S1970－19851970－199610/28/202277SourcesofForeignExternalFinance1970－19851970－199610/28/20227810/28/202279SourcesofExternalFinance10/28/202280PuzzlesofFinancialStructure1.

Stocksarenotthemostimportantsourceoffinanceforbusinesses.2. Issuingmarketablesecuritiesisnottheprimaryfundingsourceforbusinesses.3. Indirectfinance(financialintermediation)isfarmoreimportantthandirectfinance.4. Banksarethemostimportantsourceofexternalfinance.5. Financialsystemisamongmostheavilyregulatedsectorsoftheeconomy.6. Onlylarge,wellestablishedfirmshaveaccesstosecuritiesmarketstofinancetheiractivities.7. Collateralisprevalentfeatureofdebtcontractsforbothhouseholdsandbusinesses.8. Debtcontractsaretypicallyextremelycomplicatedlegaldocumentsthatplacesubstantialrestrictionsonthebehaviorofotheborrower.10/28/2022814.6.2TransactionCostsandFinancialStructureTransactioncostshinderflowoffundstopeoplewithproductiveinvestmentopportunitiesThelimitationofsmallamountofmoneyOnehastoalleggsinonebasketFinancialintermediariesmakeprofitsbyreducingtransactioncosts1. Takeadvantageofeconomiesofscale Example:MutualFunds2. Developexpertisetolowertransactioncosts ExplainsPuzzle310/28/202282AdverseSelectionandMoralHazard:DefinitionsAdverseSelection:1. Asymmetricinformationproblemoccursbeforethetransaction.2. Potentialbadcreditrisksaretheoneswhomostactivelyseekoutloans.

舊車(chē)市場(chǎng)中的逆向選擇是在買(mǎi)主的角度看車(chē)的質(zhì)量，這里是站在放款者的立場(chǎng)看借款者的“品質(zhì)”。10/28/202283MoralHazard:1. Asymmetricinformationproblemoccursaftertransactionoccurs2. Hazardthatwon’tpayloanback.道德風(fēng)險(xiǎn)降低了還款的可能性，降低了放款者的積極性。thatborrowerhasincentivestoengageinundesirable(immoral)activitiesmakingitmorelikely4.6.3AdverseSelectionandMoralHazard:Definitions10/28/2022844.6.4AdverseSelectionandFinancialStructureLemonsProbleminSecuritiesMarkets1. Ifyoucan’tdistinguishbetweengoodandbadsecurities,youarewillingtopayonlyaverageofgoodandbadsecurities’value.2. Result:Goodsecuritiesundervaluedandfirmswon’tissuethem;badsecuritiesovervaluedsotoomanyissued.3. Investorswon’twanttobuybadsecurities,somarketwon’tfunctionwell. ExplainsPuzzle2andPuzzle1.

AlsoexplainsPuzzle6:Lessasymmetricinformationforwellknownfirms,sosmallerlemonsproblem10/28/2022851. PrivateProductionandSaleofInformation

Free-riderprobleminterfereswiththissolution2. GovernmentRegulationtoIncreaseInformation:encouragefirmstorevealhonestinformationaboutthemselves. ExplainsPuzzle5:4.6.5ToolstoHelpSolveAdverseSelectionProblem10/28/2022863. FinancialIntermediation:信息專(zhuān)家、信譽(yù)A. Analogytosolutiontolemonsproblemprovidedbyused